淺析全面注冊(cè)制改革對(duì)商業(yè)銀行的影響

鄭義

股票發(fā)行全面注冊(cè)制改革深刻影響著我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展，對(duì)提升直接融資比重，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有重要意義。商業(yè)銀行是資本市場(chǎng)的重要參與者，對(duì)改革產(chǎn)生的影響需要深入分析。本文梳理了我國(guó)注冊(cè)制改革歷程，介紹了全面注冊(cè)制改革主要內(nèi)容，從外部環(huán)境、發(fā)展機(jī)遇和轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)等方面分析了對(duì)商業(yè)銀行的影響，從數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)、全鏈條金融服務(wù)、資本市場(chǎng)布局和特色品牌塑造等方面提出應(yīng)對(duì)措施，以期對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)發(fā)展具有一定的參考意義和實(shí)踐價(jià)值。

2023年2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，標(biāo)志著全面注冊(cè)制改革正式落地。注冊(cè)制改革是我國(guó)深化資本市場(chǎng)改革、完善多層次資本市場(chǎng)體系的重要舉措，在提高發(fā)審效率、激發(fā)市場(chǎng)活力和降低企業(yè)融資難度等方面具有積極意義。商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，“金融脫媒”進(jìn)一步深化，中間業(yè)務(wù)發(fā)展迎來新機(jī)遇，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)出現(xiàn)新的賽道。

一、全面注冊(cè)制改革歷程

（一）從核準(zhǔn)制到注冊(cè)制的改革變遷

自2013年提出股票發(fā)行注冊(cè)制改革，到2023年全面注冊(cè)制落地實(shí)施，經(jīng)歷了10年歷程。我國(guó)初步建立了“一個(gè)核心、兩個(gè)環(huán)節(jié)、三項(xiàng)市場(chǎng)化安排”的注冊(cè)制架構(gòu)。對(duì)注冊(cè)制改革歷程進(jìn)行梳理，可以分為三個(gè)階段：

1.改革擘畫階段（2013.11-2018.11）。2013年11月，十八屆三中全會(huì)審議通過《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，提出“健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”，首次在黨的文件中提出注冊(cè)制改革。

2014年3月，政府工作報(bào)告中首次提及“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”。同年5月9日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》，提出“積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”。

2015年3月，政府工作報(bào)告提出“實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革”。同年12月27日，人大常委會(huì)審議通過了《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用<中華人民共和國(guó)證券法>有關(guān)規(guī)定的決定（草案）》的議案，為證監(jiān)會(huì)履職提供了法律依據(jù)。

2016年3月，注冊(cè)制改革進(jìn)入法律法規(guī)醞釀階段。

2.啟動(dòng)實(shí)施階段（2018.11-2023.2）。2018年11月，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，標(biāo)志著注冊(cè)制改革進(jìn)入啟動(dòng)實(shí)施階段。

2019年1月，中央深改委審議通過了《在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》，證監(jiān)會(huì)發(fā)布科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)實(shí)施意見。同年7月22日，首批25家科創(chuàng)板公司上市交易，注冊(cè)制試點(diǎn)正式落地。

2020年4月，中央深改委審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》；同年6月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)章。同年8月24日，首批18家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市交易，注冊(cè)制改革由增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)向存量市場(chǎng)。

2021年11月，北京證券交易所揭牌開市，同步試點(diǎn)注冊(cè)制。

2022年3月，政府工作報(bào)告中首次提出“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制”。

3.全面改革階段（2023.2-）。2023年2月1日，證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開征求意見，全面注冊(cè)制改革啟動(dòng)。同年2月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì)配套制度規(guī)則同步發(fā)布實(shí)施，注冊(cè)制正式推廣到全市場(chǎng)。

（二）全面注冊(cè)制改革的主要亮點(diǎn)

1.明晰市場(chǎng)定位，各板塊錯(cuò)落發(fā)展。本次改革明晰了各市場(chǎng)板塊定位，多層次資本市場(chǎng)體系進(jìn)一步完善。主板立足大型成熟企業(yè)，科創(chuàng)板服務(wù)“硬科技”特色企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板聚焦成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)，北交所與全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)則著眼專精特新中小企業(yè)。對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)和中小企業(yè)的支持，彰顯了資本市場(chǎng)改革鼓勵(lì)科技創(chuàng)新、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的國(guó)家政策導(dǎo)向。

2.精簡(jiǎn)優(yōu)化上市條件，完善審核注冊(cè)機(jī)制。在上市條件層面，主板上市標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)化為三選一，且由單一財(cái)務(wù)指標(biāo)調(diào)整為“市值+財(cái)務(wù)”組合指標(biāo)，包容性進(jìn)一步提高。紅籌企業(yè)發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)整合為已在境外上市和未在境外上市兩種，同時(shí)新增具有表決權(quán)差異安排企業(yè)的上市標(biāo)準(zhǔn)。

在上市門檻層面，各市場(chǎng)板塊進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整。以市值為參考，主板要求市值不低于50億，上市門檻最高；科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板要求預(yù)計(jì)市值不低于10億，要求次之；北交所上市門檻最低，預(yù)計(jì)市值不低于2億。

在發(fā)審效率層面，全市場(chǎng)采用“交易所審核和證監(jiān)會(huì)注冊(cè)”的基本架構(gòu)。審核主體變?yōu)榻灰姿?，審核?biāo)準(zhǔn)由實(shí)質(zhì)審核要求調(diào)整為信息披露要求，注冊(cè)程序更為便利。證監(jiān)會(huì)在20個(gè)工作日內(nèi)對(duì)發(fā)行人的申請(qǐng)做出通過與否的決定，提高了審核注冊(cè)效率和可預(yù)期性。

3.改進(jìn)交易制度，調(diào)整戰(zhàn)略配售制度。主板交易制度優(yōu)化為新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，第6個(gè)交易日起漲跌幅限制仍維持10%，上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，并新增臨時(shí)停牌制度。主板戰(zhàn)略配售制度調(diào)整為發(fā)行股份范圍由4億股以上拓寬到1至4億股的情形，同時(shí)，進(jìn)一步放松投資者數(shù)量和戰(zhàn)略配售股份數(shù)量占比限制。

4.優(yōu)化發(fā)行承銷制度，完善重大資產(chǎn)重組制度。在發(fā)行承銷方面，對(duì)新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模等不設(shè)任何行政性限制，完善以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售等機(jī)制，市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提升。在上市公司重大資產(chǎn)重組方面，各市場(chǎng)板塊上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)統(tǒng)一實(shí)行注冊(cè)制，完善重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和定價(jià)機(jī)制，強(qiáng)化對(duì)重組活動(dòng)的事中事后監(jiān)管。

二、注冊(cè)制改革對(duì)商業(yè)銀行的影響

（一）資本市場(chǎng)體系更加完善，為商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造了良好外部環(huán)境

1.鼓勵(lì)社會(huì)創(chuàng)新，助推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。注冊(cè)制改革優(yōu)化了企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)和再融資條件，鼓勵(lì)科技創(chuàng)新企業(yè)上市直接融資，有利于改善社會(huì)創(chuàng)新風(fēng)氣，助推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。改革明確了紅籌企業(yè)上市安排，有助于紅籌國(guó)企回流，為資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展增加了穩(wěn)定器。

2.提高直接融資，改善社會(huì)融資結(jié)構(gòu)。黨的二十大報(bào)告指出，“健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重?！遍L(zhǎng)期以來中小企業(yè)面臨融資難的困局，注冊(cè)制改革放寬了上市標(biāo)準(zhǔn)、優(yōu)化了審發(fā)效率，有助于資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，盤活經(jīng)濟(jì)大盤，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展增添新動(dòng)力。

總之，全面注冊(cè)制改革有利于改善社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，降低社會(huì)整體融資成本，解決中小企業(yè)“融資難”“融資貴”問題。同時(shí)，上市條件放寬有利于對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)支持，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展，為商業(yè)銀行持續(xù)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造了良好的外部大環(huán)境。

（二）資本市場(chǎng)更加成熟穩(wěn)健，為商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)發(fā)展創(chuàng)造了機(jī)遇

一是，隨著審發(fā)效率提高和上市標(biāo)準(zhǔn)放寬，注冊(cè)制會(huì)加速市場(chǎng)擴(kuò)容，吸引大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，為商業(yè)銀行儲(chǔ)備了大批潛在優(yōu)質(zhì)客戶；二是，注冊(cè)制改革加大了資本市場(chǎng)自由化程度，投資者追逐企業(yè)真正價(jià)值，企業(yè)估值會(huì)迅速分化，流動(dòng)性加速聚集。劣質(zhì)企業(yè)因觸發(fā)退市機(jī)制被及時(shí)出清，優(yōu)勝劣汰，市場(chǎng)生態(tài)得到改善；三是，上市門檻降低導(dǎo)致“殼”價(jià)值大幅縮水，“炒殼”“炒小”“炒差”交易生態(tài)被有效遏制，市場(chǎng)投資更趨理性；四是，全面注冊(cè)制下對(duì)投資者能力提出了更高要求。個(gè)人投資者因?qū)I(yè)能力和時(shí)間、精力限制將會(huì)不斷減少，機(jī)構(gòu)投資者價(jià)值得以體現(xiàn)，投資者組成結(jié)構(gòu)更趨成熟。

總之，全面注冊(cè)制改革使得資本市場(chǎng)從企業(yè)數(shù)量、質(zhì)量和投資者結(jié)構(gòu)層次都將得到改善，市場(chǎng)越來越穩(wěn)健成熟，為商業(yè)銀行開展財(cái)富管理、證券承銷、金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)等創(chuàng)造了良好的條件。

（三）社會(huì)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，為商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展轉(zhuǎn)型帶來了挑戰(zhàn)

1.直接融資比重上升，金融脫媒或加速。全面注冊(cè)制改革推動(dòng)直接融資比重不斷上升，影響了商業(yè)銀行存貸款。一方面，優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資渠道進(jìn)一步拓寬，可以通過發(fā)行股票直接融資，從而加速“金融脫媒”。另一方面，隨著資本市場(chǎng)不斷發(fā)育成熟，以股票市場(chǎng)為基礎(chǔ)的金融產(chǎn)品收益可能遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)銀行儲(chǔ)蓄產(chǎn)品，加之國(guó)家為避免資金在銀行系統(tǒng)過度集聚而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)引導(dǎo)資金入市，從而導(dǎo)致銀行存款被分流。

2.傳統(tǒng)業(yè)務(wù)息差縮窄，盈利能力或下降。隨著優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資渠道的多元化、社會(huì)整體融資成本的不斷降低，導(dǎo)致商業(yè)銀行之間競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，部分銀行可能通過降低信貸利率吸引客戶。同時(shí)，投資者從股票市場(chǎng)獲得的收益相對(duì)更高，會(huì)迫使商業(yè)銀行進(jìn)一步提高負(fù)債利率以滿足客戶收益要求。未能上市融資的企業(yè)資質(zhì)相對(duì)較差，銀行與之業(yè)務(wù)往來存在“逆向選擇”風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)推高經(jīng)營(yíng)成本?？傊瑥馁Y產(chǎn)負(fù)債看商業(yè)銀行息差將進(jìn)一步縮窄，盈利能力存在下降可能。

3.銀行股權(quán)吸引力下降，改革轉(zhuǎn)型迫在眉睫。銀行市值變動(dòng)受到監(jiān)管部門重視。全面注冊(cè)制改革后，市場(chǎng)擴(kuò)容趨勢(shì)明顯，投資者面臨更多選擇。銀行業(yè)作為傳統(tǒng)金融行業(yè)，如，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受限，甚至盈利能力收縮，則與新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不存在優(yōu)勢(shì)，股權(quán)吸引力進(jìn)一步削弱，市值將受到負(fù)面影響。商業(yè)銀行改革轉(zhuǎn)型日益迫切，應(yīng)主動(dòng)轉(zhuǎn)變發(fā)展思路，積極開拓新業(yè)務(wù)，尋找新的營(yíng)收發(fā)力點(diǎn)，為投資者創(chuàng)造穩(wěn)定、可預(yù)期的價(jià)值。

三、商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)策略建議

（一）加強(qiáng)銀行數(shù)字化建設(shè)，未來數(shù)據(jù)創(chuàng)造價(jià)值

全面注冊(cè)制改革以信息披露為核心，隨著市場(chǎng)擴(kuò)容持續(xù)深入，海量的企業(yè)信息將被披露。商業(yè)銀行應(yīng)依托大數(shù)據(jù)、AI、區(qū)塊鏈等先進(jìn)技術(shù)積極搭建數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)，提升數(shù)據(jù)分析利用能力，及時(shí)把握市場(chǎng)機(jī)遇鎖定潛在客戶，精準(zhǔn)防范業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

商業(yè)銀行掌握的信息數(shù)量、質(zhì)量以及信息的稀缺性直接關(guān)系著其盈利能力和不良控制水平。全面注冊(cè)制時(shí)代商業(yè)銀行應(yīng)加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，重視數(shù)據(jù)思維建設(shè)，利用數(shù)據(jù)支持業(yè)務(wù)發(fā)展。一是，通過大數(shù)據(jù)技術(shù)實(shí)時(shí)對(duì)潛在客戶研判，靶向定位目標(biāo)客戶，掌握市場(chǎng)變化主動(dòng)權(quán)。如本次改革中涉及的戰(zhàn)略配售調(diào)整，需要及時(shí)把握動(dòng)態(tài)信息，提前鎖定持股；二是，利用大數(shù)據(jù)技術(shù)深化風(fēng)險(xiǎn)防控體系建設(shè)。如，對(duì)“劣質(zhì)”企業(yè)及早發(fā)現(xiàn)、對(duì)上市后新股破發(fā)和退市情況及時(shí)跟進(jìn)分析，避免投資陷阱；三是，未來銀行發(fā)展到一定程度，可以利用數(shù)據(jù)創(chuàng)造價(jià)值，對(duì)客戶進(jìn)行全面“畫像”，更好的以“客戶為中心”提供金融服務(wù)。

（二）打造全鏈條金融服務(wù)，深耕優(yōu)質(zhì)客戶群體

在全面注冊(cè)制時(shí)代，全鏈條、多元化的金融服務(wù)比傳統(tǒng)金融服務(wù)更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，前者能充分利用市場(chǎng)信息，降低溝通管理成本。商業(yè)銀行應(yīng)及時(shí)轉(zhuǎn)變管理思路，優(yōu)化營(yíng)銷策略、服務(wù)體系和考核方案，探索集成服務(wù)模式。

一方面，商業(yè)銀行應(yīng)以客戶需求為中心，充分利用集團(tuán)內(nèi)業(yè)務(wù)協(xié)同、子公司聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)，以及自身客戶和渠道優(yōu)勢(shì)，為優(yōu)質(zhì)客戶提供諸如上市、并購(gòu)重組、融資等在內(nèi)的一攬子金融服務(wù)，打造財(cái)務(wù)顧問型服務(wù)品牌，以增加高凈值客戶黏度。另一方面，應(yīng)充分利用銀行風(fēng)險(xiǎn)防控優(yōu)勢(shì)和系統(tǒng)建設(shè)優(yōu)勢(shì)，根據(jù)客戶痛點(diǎn)、難點(diǎn)，針對(duì)性搭建綜合金融服務(wù)平臺(tái)，探索“融資+融智+融制”服務(wù)模式，為客戶提供差異化服務(wù)。

（三）提前布局資本市場(chǎng)，提升綜合服務(wù)能力

注冊(cè)制改革推動(dòng)了科技創(chuàng)新型企業(yè)和符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展導(dǎo)向的企業(yè)上市直接融資，對(duì)我國(guó)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有“風(fēng)向標(biāo)”意義。首先，商業(yè)銀行應(yīng)實(shí)時(shí)關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，綜合考察企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力、成長(zhǎng)空間和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)上市和擬上市公司客戶儲(chǔ)備，提前進(jìn)行業(yè)務(wù)布局。積極開展股權(quán)投資、投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，充分分享優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長(zhǎng)帶來的投資收益。其次，隨著“金融脫媒”進(jìn)一步深化，商業(yè)銀行應(yīng)大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，特別是加大權(quán)益類產(chǎn)品資產(chǎn)配置，提升權(quán)益類資產(chǎn)供應(yīng)能力和挖掘能力。最后，商業(yè)銀行應(yīng)加大與理財(cái)子公司合作，積極開發(fā)公募產(chǎn)品，滿足廣大個(gè)人投資者需求，共同分享制度紅利。

（四）堅(jiān)定輕資本轉(zhuǎn)型發(fā)展，塑造特色競(jìng)爭(zhēng)品牌

注冊(cè)制改革提升直接融資比重，降低社會(huì)總體融資成本，會(huì)導(dǎo)致銀行息差縮窄、盈利能力下降，加劇了銀行同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。商業(yè)銀行應(yīng)堅(jiān)定輕資本轉(zhuǎn)型發(fā)展之路，積極尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)極，探索服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)新模式，以“客戶需求為中心”突出特色優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，打造新時(shí)代金融服務(wù)品牌。

四、結(jié)束語

目前，我國(guó)金融領(lǐng)域啟動(dòng)了多項(xiàng)具有重大影響的改革，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)環(huán)境在不斷優(yōu)化演變。全面注冊(cè)制改革對(duì)商業(yè)銀行的發(fā)展既是挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇。商業(yè)銀行應(yīng)認(rèn)真分析改革政策帶來的變化，主動(dòng)求變、積極應(yīng)變，適應(yīng)新形勢(shì)下銀行經(jīng)營(yíng)改革浪潮，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

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作者單位：中信銀行總行運(yùn)營(yíng)管理部