輝芒微：高光時(shí)刻沖刺IPO 業(yè)績(jī)變臉風(fēng)險(xiǎn)大增

周一

輝芒微是一家Fabless模式的集成電路公司，公司封裝和晶圓制造均委托第三方進(jìn)行，其產(chǎn)品主要為微控制器芯片、電源管理芯片等。

報(bào)告期內(nèi)（2020年至2022年），公司營(yíng)收分別為3.08億元、5.4億元和4.76億元，凈利潤(rùn)分別為5174萬(wàn)元、1.66億元和1.12億元。公司原本選擇在科創(chuàng)板上市，后終止并轉(zhuǎn)向深交所創(chuàng)業(yè)板上市，目前提交了招股書(shū)（申報(bào)稿）。

過(guò)去三年，輝芒微營(yíng)收和利潤(rùn)均表現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性，但周期性因素非常大。自2020年下半年，受疫情引發(fā)的消費(fèi)電子大繁榮周期推動(dòng)，公司產(chǎn)品量?jī)r(jià)起飛，不過(guò)2022年下半年開(kāi)始形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，行業(yè)龍頭開(kāi)始陸續(xù)爆雷，并持續(xù)到了2023年一季度，在下游需求低迷情況下，公司2023年的業(yè)績(jī)或?qū)⒊霈F(xiàn)較大的變臉。此外，與行業(yè)可比公司相比，公司主打產(chǎn)品毛利率存在一定差距，在各細(xì)分領(lǐng)域規(guī)模較小，競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)性值得觀察。

高光時(shí)刻沖刺IPO

輝芒微選擇過(guò)去兩年利潤(rùn)為正且累計(jì)凈利潤(rùn)超過(guò)5000萬(wàn)元的標(biāo)準(zhǔn)上市，事實(shí)上，2018年及2019年，公司扣非凈利潤(rùn)只有350萬(wàn)元和643萬(wàn)元，自身業(yè)務(wù)能力羸弱。

2018年至2022年，公司營(yíng)收雖然維持了上升通道，輝芒微的業(yè)績(jī)猶如坐過(guò)山車，2018-2019年扣非凈利潤(rùn)連續(xù)兩年低于1000萬(wàn)元，此后開(kāi)始爆發(fā)，于2021年達(dá)到最高的1.58億元，此后又回落至1億元以下。公司的業(yè)績(jī)具有半導(dǎo)體行業(yè)鮮明的周期性，以目前的業(yè)績(jī)申報(bào)可謂趁高光時(shí)刻沖刺IPO。事實(shí)上，公司在2020年業(yè)績(jī)爆發(fā)之前，以主營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)來(lái)衡量堪稱小微企業(yè)。

輝芒微的產(chǎn)品主要分為MCU、EEPROM、PMIC。報(bào)告期，公司MCU收入分別為1.88億元、3.9億元及3.66億元，EEPROM分別為6440萬(wàn)元、7778萬(wàn)元和6139萬(wàn)元，PMIC分別為5244萬(wàn)元、6901萬(wàn)元及4556萬(wàn)元。從收入看，除了MCU實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)外，其他兩類的增速并不快，甚至均出現(xiàn)了一定程度的營(yíng)收下降。

MCU不僅貢獻(xiàn)了最大的營(yíng)收，也貢獻(xiàn)了最高的毛利額。報(bào)告期，MCU業(yè)務(wù)的毛利額分別為7355萬(wàn)元、2.13億元和1.78億元，占比分別為66.90%、77.52%和81.79%，MCU業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的毛利額常年占比在80%上下。

綜合營(yíng)收和毛利額來(lái)看，輝芒微最重要的業(yè)務(wù)是MCU，EEPROM和PMIC業(yè)務(wù)的營(yíng)收期間下降，毛利額止步不前，競(jìng)爭(zhēng)力薄弱，公司的EEPROM和PMIC業(yè)務(wù)更像是為貢獻(xiàn)營(yíng)收規(guī)模而存在。

事實(shí)上，輝芒微占營(yíng)收比重最大的MCU業(yè)務(wù)與國(guó)內(nèi)同行競(jìng)爭(zhēng)力相比也存在較大的差距。據(jù)招股書(shū)申報(bào)稿，輝芒微把兆易創(chuàng)新、中穎電子和中微半導(dǎo)列為MCU可比上市公司，三家可比上市公司均從事了MCU業(yè)務(wù)，且規(guī)模遠(yuǎn)超輝芒微。

2022年年報(bào)信息顯示，中穎電子工業(yè)控制類芯片營(yíng)收為11.77億元，同比增長(zhǎng)0.94%，毛利率為50.85%；兆易創(chuàng)新微控制器芯片的收入為28.29億元，同比增長(zhǎng)15.19%，毛利率為64.85%；中微半導(dǎo)集成電路銷售收入6.35億元，毛利率為40.92%。三者中，僅中微半導(dǎo)在2022年?duì)I收出現(xiàn)了較大負(fù)增長(zhǎng)，其下降主要是因?yàn)樽陨碛?022年大幅提價(jià)所致，且中微半導(dǎo)的直銷收入只下降9.93%，其下降主要是經(jīng)銷下降所致。

從銷售模式看，輝芒微以經(jīng)銷為主。報(bào)告期，公司經(jīng)銷模式的收入分別為2.82億元、5.11億元和4.56億元，直銷收入分別為2662萬(wàn)元、2932萬(wàn)元和1977萬(wàn)元，直銷占比從8.63%下降至4.15%，直銷比例和金額的下降或許在一定程度上說(shuō)明公司直銷客戶的受青睞程度在下降。

反觀其他三家，中穎電子和兆易創(chuàng)新的直銷規(guī)模占比均在10%以上，而后兩者的直銷收入均比2020年有大幅增長(zhǎng)，維持了對(duì)直銷客戶的黏性。此外，報(bào)告期，輝芒微的客戶主要以境內(nèi)為主，境內(nèi)銷售占比長(zhǎng)期維持在90%以上，而中穎電子和兆易創(chuàng)新的境內(nèi)銷售占比常年不超過(guò)80%；中微半導(dǎo)的經(jīng)銷收入更是常年在70%以下，中微半導(dǎo)也是以境內(nèi)為主。

雖然整體毛利率與可比公司差距不大，但除了PMIC外，輝芒微的其他兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率與同行存在一定的差距。

在MCU領(lǐng)域，輝芒微有著比同行更低的毛利率。報(bào)告期，公司毛利率分別為39.13%、54.56%和48.58%，同行可比公司平均值分別為42.95%、60.9%和50.51%。

此外，在EEPROM領(lǐng)域，輝芒微列舉了聚辰股份、普冉股份、復(fù)旦微電為可比上市公司，報(bào)告期，公司該業(yè)務(wù)的毛利率分別為31.59%、44.58%和38.92%，同行可比公司的毛利率平均值分別為34.75%、42.83%和55.43%。

業(yè)績(jī)變臉風(fēng)險(xiǎn)大增

上一輪半導(dǎo)體的繁榮周期，受益于新冠疫情導(dǎo)致居家辦公需求的增加，從而帶來(lái)了消費(fèi)電子大繁榮，可穿戴設(shè)備、手機(jī)和PC均需求旺盛，再加上新冠對(duì)芯片供應(yīng)鏈的擾動(dòng)，半導(dǎo)體自2020年下半年開(kāi)始量?jī)r(jià)齊飛，至2022年上半年，整個(gè)繁榮周期持續(xù)約2年。

自2022年下半年，行業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)頹勢(shì)。2022年四季度，兆易創(chuàng)新和中微半導(dǎo)均出現(xiàn)虧損，中穎電子也處于虧損邊緣。

2023年一季度，控制器芯片領(lǐng)域的形勢(shì)也不容樂(lè)觀。一季報(bào)顯示，行業(yè)龍頭兆易創(chuàng)新?tīng)I(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為13.41億元、1.5億元，同比下降39.85%和78.12%；中穎電子營(yíng)收和利潤(rùn)分別為2.89億元和3418萬(wàn)元，分別同比下降37.73%和73.37%；中微半導(dǎo)營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為1.32億元和4295萬(wàn)元，同比分別下降39%和增長(zhǎng)58.11%，其中公允價(jià)值變動(dòng)收益4634萬(wàn)元貢獻(xiàn)巨大，事實(shí)上扣非凈利潤(rùn)為虧損463萬(wàn)元，同比下降107.43%。可以說(shuō)，以MCU為主的芯片廠商2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)延續(xù)了2022年四季度的頹勢(shì)。

雖然輝芒微的多數(shù)品類毛利率不如同行，但公司的凈利潤(rùn)率卻不遑多讓。報(bào)告期，公司凈利率分別為16.78%、30.64%和23.51%，中穎電子分別為19.77%、24.81%和19.5%，兆易創(chuàng)新分別為19.58%、27.46%和25.25%，中微半導(dǎo)分別為24.81%、70.79%和9.29%，公司2021年的凈利潤(rùn)率超過(guò)中穎電子、兆易創(chuàng)新，2022年大幅超越中微半導(dǎo)。

輝芒微的三年累計(jì)研發(fā)費(fèi)用雖然達(dá)到了創(chuàng)業(yè)板的標(biāo)準(zhǔn)，但卻與同行可比公司有較大差距，這改善了公司的凈利潤(rùn)率水平。報(bào)告期，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為11.47%、10.4%和14.19%，同行可比公司平均值分別為13.37%、14.09%和18.73%，公司研發(fā)費(fèi)用率常年比同行低約4個(gè)百分點(diǎn)。這種較低的研發(fā)費(fèi)用率或?qū)p害公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

報(bào)告期，輝芒微其他收益分別為208萬(wàn)元、174萬(wàn)元和1107萬(wàn)元，主要為政府補(bǔ)助，其中2022年政府補(bǔ)助的大幅躍升美化了公司的凈利潤(rùn)率。

MCU下游應(yīng)用廣泛，涉及小家電、大家電、智能電表、車規(guī)級(jí)、工業(yè)控制等多個(gè)方面，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，自2022年下半年以來(lái)，行業(yè)就陷入價(jià)格戰(zhàn)中，最終影響了多數(shù)上市公司存貨減值的計(jì)提，這在2022年年末已經(jīng)有所反映。

報(bào)告期各期末，公司存貨價(jià)值分別為5129萬(wàn)元、9037萬(wàn)元及1.85億元，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為1089萬(wàn)元、1072萬(wàn)元和1588萬(wàn)元，占同期存貨賬面余額的比例分別為17.51%、10.6%和7.91%，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

存貨計(jì)提減值是半導(dǎo)體行業(yè)2022年爆雷的一個(gè)重要原因。不過(guò)，MCU領(lǐng)域尚未完全體現(xiàn)。2022年，兆易創(chuàng)新、中穎電子和中微半導(dǎo)存貨減值損失分別為1.78億元、1142萬(wàn)元、2129萬(wàn)元，較2021年均有較大幅度的上升，輝芒微也計(jì)提了1002萬(wàn)元存貨減值損失。如果MCU產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)下跌，存貨計(jì)提損失對(duì)行業(yè)乃至公司的影響還將持續(xù)。

天風(fēng)證券指出，MCU目前仍處于去庫(kù)存階段，預(yù)計(jì)2023年二季度逐步回復(fù)。中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的MCU廠商盛群、新唐和松翰3月?tīng)I(yíng)收同比下降56%、3.9%和47.9%，行業(yè)龍頭新唐的下降幅度較2月份有所收窄，但其他兩家的降幅還呈現(xiàn)擴(kuò)大的趨勢(shì)，2023年二季度能否企穩(wěn)尚是一個(gè)未知數(shù)。

2023年年初，中微半導(dǎo)接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示，目前除了車規(guī)級(jí)MCU還存在結(jié)構(gòu)性的缺貨外，其他應(yīng)用領(lǐng)域的MCU供求矛盾已經(jīng)緩和，甚至出現(xiàn)供大于求的現(xiàn)象，晶圓廠大多數(shù)庫(kù)存高企，未來(lái)價(jià)格壓力會(huì)很大。

輝芒微在招股書(shū)（申報(bào)稿）中沒(méi)有披露2023年一季報(bào)的業(yè)績(jī)預(yù)告，外界無(wú)從知曉其是否存在較大的業(yè)績(jī)變臉。

從2023年一季度各家MCU可比上市公司下滑近40%的營(yíng)收看，一旦這種趨勢(shì)持續(xù)至年底，輝芒微的收入或?qū)⒌?億元，其是否符合創(chuàng)業(yè)板相關(guān)上市指標(biāo)將是一個(gè)問(wèn)題。