企業(yè)并購(gòu)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與控制策略研究

彭秋

摘要：文章以企業(yè)并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)作為切入點(diǎn)，敘述企業(yè)并購(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念、企業(yè)并購(gòu)重組動(dòng)因，并深入探討企業(yè)在并購(gòu)重組期間存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，立足實(shí)際問(wèn)題來(lái)提出相應(yīng)控制策略。旨在幫助企業(yè)建立一套科學(xué)合理、內(nèi)容詳盡的并購(gòu)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控體系，避免產(chǎn)生預(yù)期之外的損失，也為后續(xù)企業(yè)并購(gòu)重組工作的開展提供參考。

關(guān)鍵詞：企業(yè)；并購(gòu)重組；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；控制策略

隨著互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來(lái)，以及貿(mào)易全球化進(jìn)程的加快，我國(guó)各行業(yè)領(lǐng)域都迎來(lái)高速發(fā)展時(shí)期，傳統(tǒng)商業(yè)模式發(fā)生明顯改變。為搶占更多市場(chǎng)份額與享受規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，不少企業(yè)以尋求并購(gòu)機(jī)會(huì)作為現(xiàn)階段工作重點(diǎn)，這對(duì)提高企業(yè)發(fā)展?jié)摿εc增強(qiáng)市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力有著極為重要的現(xiàn)實(shí)意義。與此同時(shí)，在企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中，也遇到一些風(fēng)險(xiǎn)隱患有待解決，如果風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)，將造成額外損失和降低并購(gòu)成功率。在這一背景下，對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的探討，是十分必要的，本文就此開展研究。

一、企業(yè)并購(gòu)重組及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

（一）企業(yè)并購(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念界定

并購(gòu)重組起源于企業(yè)聯(lián)盟概念，由多家企業(yè)通過(guò)規(guī)定價(jià)格與額定生產(chǎn)量進(jìn)行合作，僅依賴信用協(xié)議，合作關(guān)系穩(wěn)定性較差。隨著時(shí)間推移，在企業(yè)聯(lián)盟基礎(chǔ)上演變形成全新的并購(gòu)重組模式，由兩家或更多數(shù)量企業(yè)相互合并來(lái)組建新公司，或是企業(yè)之間保持相互參股狀態(tài)，使得內(nèi)外部資源相互融合，起到擴(kuò)張企業(yè)整體規(guī)模、形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的作用，本質(zhì)上屬于搞活企業(yè)與謀求進(jìn)一步發(fā)展的重要投資手段。根據(jù)實(shí)際效果來(lái)看，并購(gòu)重組企業(yè)關(guān)系比早期企業(yè)聯(lián)盟更為緊密，但合作企業(yè)將在法律與實(shí)際意義上喪失獨(dú)立地位。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)可能喪失償債能力或股東回報(bào)存在較大不確定性的一類風(fēng)險(xiǎn)隱患，在企業(yè)籌資、投資與全部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，都有可能形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從企業(yè)并購(gòu)重組角度來(lái)看，受到投資決策、市場(chǎng)調(diào)研、并購(gòu)程序設(shè)定、相關(guān)政策等因素影響，在定價(jià)、籌資、支付與后期財(cái)務(wù)整合等環(huán)節(jié)都存在風(fēng)險(xiǎn)隱患，嚴(yán)重時(shí)會(huì)造成并購(gòu)失敗、企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不暢等后果。

（二）企業(yè)并購(gòu)重組動(dòng)因

從企業(yè)發(fā)展角度來(lái)看，企業(yè)開展并購(gòu)重組活動(dòng)的主要?jiǎng)右虬ㄗ非笠?guī)模經(jīng)濟(jì)效益、產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)和擴(kuò)展業(yè)務(wù)領(lǐng)域三項(xiàng)。第一，追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益動(dòng)因在于，企業(yè)規(guī)模越大，分?jǐn)偤蟮纳a(chǎn)運(yùn)營(yíng)成本越低，有利于提高資源利用率和企業(yè)盈利水平。目前來(lái)看，正確的并購(gòu)重組活動(dòng)，是最快形成企業(yè)規(guī)模效應(yīng)的手段，無(wú)論是操作可行性還是短期效果，都明顯優(yōu)于聚集人才、研發(fā)技術(shù)、優(yōu)化組織架構(gòu)等手段。例如，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)方式來(lái)獲取合作企業(yè)在技術(shù)、人才等方面的優(yōu)勢(shì)地位，以及接收合作企業(yè)所占據(jù)的市場(chǎng)份額。第二，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)動(dòng)因在于，通過(guò)整合現(xiàn)有資源來(lái)形成內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)，起到提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平與效率、持續(xù)提升企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ淖饔谩Ｍㄟ^(guò)并購(gòu)?fù)I(lǐng)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)打破競(jìng)爭(zhēng)壁壘、并購(gòu)技術(shù)儲(chǔ)備雄厚企業(yè)來(lái)突破技術(shù)封鎖等方式，構(gòu)建全新的資源共享合作模式，合作企業(yè)間相互共享資源，以此來(lái)強(qiáng)化企業(yè)外部盈利能力，總體盈利水平將在短期內(nèi)得到明顯提高。第三，擴(kuò)展業(yè)務(wù)領(lǐng)域動(dòng)因在于，當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定階段后，普遍遇到規(guī)模增長(zhǎng)速度放緩、市場(chǎng)份額趨于飽和的問(wèn)題，盡管在市場(chǎng)營(yíng)銷、技術(shù)創(chuàng)新、人才培養(yǎng)等方面投入大量資源，仍舊難以明顯增加市場(chǎng)份額，投入產(chǎn)出不合理。因此，為謀求全新發(fā)展契機(jī)，部分企業(yè)選擇采取并購(gòu)方式，并購(gòu)其他行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好、具備較高發(fā)展?jié)摿蛱囟ǚ矫娲嬖诿黠@競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，推動(dòng)企業(yè)跨行業(yè)多領(lǐng)域發(fā)展。

二、企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)重組活動(dòng)本質(zhì)在于企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，并購(gòu)方提前根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研與決策分析結(jié)果，對(duì)出讓方企業(yè)的市場(chǎng)估值進(jìn)行判斷，將預(yù)定并購(gòu)價(jià)格反饋給出讓方，經(jīng)過(guò)二者協(xié)商并達(dá)成一致意見后，確定最終的并購(gòu)價(jià)格。從并購(gòu)方來(lái)看，如果前期給出并購(gòu)價(jià)格過(guò)低，容易使出讓方喪失合作意愿，降低并購(gòu)重組成功率。而當(dāng)給出并購(gòu)價(jià)格過(guò)高、遠(yuǎn)超過(guò)出讓方企業(yè)實(shí)際價(jià)值時(shí)，企業(yè)將因此付出更多資金成本，難以在后期獲取預(yù)期收益，嚴(yán)重時(shí)還會(huì)造成企業(yè)資金鏈緊張、斷裂的后果，影響到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的開展。

企業(yè)并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的形成原因包括估值方法選擇不當(dāng)、并購(gòu)雙方溝通不暢兩方面。第一，在估值方法選擇方面，常用方法包括賬面價(jià)值法、經(jīng)濟(jì)增加值法、紅利貼現(xiàn)法，不同方法的適用條件存在明顯差異，如果忽視實(shí)際情況與企業(yè)并購(gòu)需求而隨意選擇估值方法，將因此形成定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)隱患。第二，在并購(gòu)雙方溝通方面，最終并購(gòu)價(jià)格是雙方經(jīng)過(guò)多輪博弈后達(dá)成的一致意見，如果并購(gòu)方市場(chǎng)調(diào)研工作開展不到位，或沒有對(duì)出讓方所提供資料數(shù)據(jù)真實(shí)性進(jìn)行核查，將存在信息不對(duì)稱情況，很難評(píng)價(jià)出讓方企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，如未掌握出讓方隱含虧損信息，給出過(guò)高并購(gòu)價(jià)格。

（二）籌資風(fēng)險(xiǎn)

籌資風(fēng)險(xiǎn)也被稱為融資風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)為融資方式、融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組活動(dòng)乃至自身資本結(jié)構(gòu)造成負(fù)面影響，嚴(yán)重時(shí)造成企業(yè)無(wú)法在交付日籌集足夠資金、企業(yè)資金鏈斷裂、攤薄項(xiàng)目收益的后果。從并購(gòu)企業(yè)角度來(lái)看，籌資風(fēng)險(xiǎn)形成原因包括籌資渠道單一、籌資預(yù)算偏差、籌資結(jié)構(gòu)失衡。第一，籌資渠道單一，企業(yè)僅拓展銀行貸款等少數(shù)籌資渠道，對(duì)單一渠道依賴度過(guò)高，如果籌資周期過(guò)長(zhǎng)，或是銀行縮減“銀根”，都會(huì)增加并購(gòu)變數(shù)。第二，籌資預(yù)算偏差，沒有協(xié)調(diào)開展資金籌集與并購(gòu)定價(jià)工作，因籌集資金不足而無(wú)法在交付日向出讓方提供足額并購(gòu)費(fèi)，或是因資金過(guò)量籌集而產(chǎn)生不必要的財(cái)務(wù)利息費(fèi)用。第三，籌資結(jié)構(gòu)失衡，雖然企業(yè)拓展多元化融資渠道，但自有資金比例過(guò)低，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、盈利指標(biāo)有著嚴(yán)格要求，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況受外部市場(chǎng)等因素影響而惡化，很難如期償還貸款。簡(jiǎn)單來(lái)講，則是過(guò)低自有資金比例削弱了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)重組項(xiàng)目中，支付風(fēng)險(xiǎn)是因錯(cuò)誤選擇支付手段、支付結(jié)構(gòu)失衡而形成的一類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，由此引發(fā)股權(quán)稀釋和資金流動(dòng)性降低等一系列問(wèn)題出現(xiàn)。首先，從支付手段角度來(lái)看，主流支付方式包括現(xiàn)金支付、股票支付與債券支付?，F(xiàn)金支付時(shí)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金獲取能力提出嚴(yán)格要求，嚴(yán)重時(shí)造成并購(gòu)規(guī)模受限、資金籌集支付不及時(shí)的后果；股票支付需要開展繁瑣的股權(quán)置換手續(xù)，存在操作周期時(shí)間長(zhǎng)、削弱大股東對(duì)企業(yè)控制權(quán)的局限性，但企業(yè)不會(huì)在并購(gòu)重組期間承受過(guò)大的資金壓力；債券支付完美均衡了資金籌集周期、資金壓力等問(wèn)題，是最為理想的支付手段，但對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利能力和償債能力有著嚴(yán)格要求。其次，從支付結(jié)構(gòu)角度來(lái)看，混合支付突破了單一支付方式的局限性，但需要多次開展并購(gòu)工作，并購(gòu)周期較長(zhǎng)，也不利于后續(xù)財(cái)務(wù)整合工作的開展。

（四）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是在業(yè)務(wù)整合期間，因企業(yè)文化、組織管理形式、業(yè)務(wù)流程、部門人員職能劃分不一致而產(chǎn)生糾紛問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)隱患，導(dǎo)致企業(yè)沒有在預(yù)期時(shí)間內(nèi)有效整合業(yè)務(wù)與資源，進(jìn)而對(duì)后續(xù)階段的盈利水平、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)開展情況造成影響。例如，從職能部門整合角度來(lái)看，如果并購(gòu)方、出讓方的組織結(jié)構(gòu)與各部門功能定位存在差異，需要消耗一定的時(shí)間與精力來(lái)梳理組織結(jié)構(gòu)、重新劃分職能與增減合并部分部門。

（五）信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)

信息不對(duì)稱主要指企業(yè)在并購(gòu)重組階段，忽視對(duì)出讓方的深入分析與了解，出讓方股東提供的信息與企業(yè)實(shí)際信息存在嚴(yán)重不對(duì)等現(xiàn)象，從而為企業(yè)并購(gòu)重組財(cái)務(wù)管理工作帶來(lái)諸多不確定因素。信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)源自道德風(fēng)險(xiǎn)，出讓方極易為了獲取高溢價(jià)而向并購(gòu)方隱瞞企業(yè)債務(wù)問(wèn)題，杜撰有利信息。企業(yè)作為多種關(guān)系交錯(cuò)、多項(xiàng)生產(chǎn)因素共同作用的綜合性整體，具有極強(qiáng)的復(fù)雜性，在開展并購(gòu)重組過(guò)程中，并購(gòu)方難以在短時(shí)間內(nèi)獲取并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)全部財(cái)務(wù)管理信息、信貸信息、口碑等等，且部分信息難以逐一排查真?zhèn)巍?/p>

（六）并購(gòu)后“不協(xié)同”風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在并購(gòu)重組后，需針對(duì)被收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行綜合性管理，并購(gòu)方應(yīng)與被收購(gòu)企業(yè)在財(cái)務(wù)管理、經(jīng)營(yíng)等方面保持諸多協(xié)同，然而在企業(yè)并購(gòu)重組后，整合工作未必達(dá)到預(yù)期，導(dǎo)致被收購(gòu)企業(yè)后續(xù)運(yùn)營(yíng)管理與并購(gòu)方存在一定的不同，進(jìn)而帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如，管理風(fēng)險(xiǎn)。被收購(gòu)企業(yè)原有財(cái)務(wù)管理模式多與并購(gòu)方的財(cái)務(wù)管理模式大不相同，原有的管理隊(duì)伍能否適應(yīng)新的企業(yè)文化，能否接受并購(gòu)方財(cái)務(wù)管理模式，管控策略能否具備協(xié)調(diào)性，管控水平能否達(dá)到并購(gòu)方要求，這些不穩(wěn)定因素都將對(duì)并購(gòu)方財(cái)務(wù)管理帶來(lái)無(wú)法逆轉(zhuǎn)的影響。再例如，規(guī)模經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方在完成并購(gòu)整合后，需采用有效方式保障兩個(gè)企業(yè)間物力、財(cái)力、人力等得到互補(bǔ)，經(jīng)營(yíng)管理項(xiàng)目也要做到統(tǒng)一，從而做到各項(xiàng)資源的有效整合。但大部分企業(yè)難以做到資源資金的合理整合，進(jìn)而帶來(lái)無(wú)法控制的財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制策略

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制

在企業(yè)并購(gòu)重組項(xiàng)目定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制方案中，企業(yè)可采取明確并購(gòu)戰(zhàn)略、出讓方調(diào)研、優(yōu)選評(píng)估方法、評(píng)估自身資源整合能力、委托專業(yè)機(jī)構(gòu)五項(xiàng)控制措施，具體如下。

第一，明確并購(gòu)戰(zhàn)略。企業(yè)并購(gòu)重組目標(biāo)具有多元化特征，常見目標(biāo)包括拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域、形成規(guī)?；騾f(xié)同效應(yīng)、豐富人才與技術(shù)儲(chǔ)備等，不同并購(gòu)目標(biāo)下的工作重點(diǎn)、并購(gòu)價(jià)格區(qū)間存在差異。因此，企業(yè)必須結(jié)合自身實(shí)際情況來(lái)確定并購(gòu)目標(biāo)，制定清晰明確的并購(gòu)戰(zhàn)略，以此來(lái)指導(dǎo)后續(xù)工作開展。例如，企業(yè)以享受協(xié)同效應(yīng)為主要并購(gòu)目標(biāo)時(shí)，重點(diǎn)判斷出讓方在技術(shù)、人才、內(nèi)部管理、資源配置等方面能給并購(gòu)方創(chuàng)造的價(jià)值。

第二，出讓方調(diào)研。根據(jù)早期企業(yè)并購(gòu)重組案例來(lái)看，并購(gòu)方、出讓方普遍存在信息不對(duì)等情況，并購(gòu)方的信息來(lái)源單一，很難全面掌握出讓方生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況與論證所提供資料信息真實(shí)性，導(dǎo)致最終并購(gòu)價(jià)格存在一定溢價(jià)。對(duì)此，企業(yè)必須提前做好出讓方調(diào)研工作，從多個(gè)渠道收集出讓方財(cái)務(wù)信息并進(jìn)行相互論證，或是委托第三方會(huì)計(jì)師事務(wù)所代為開展調(diào)研工作。同時(shí)，企業(yè)還需要調(diào)查在并購(gòu)重組后因此產(chǎn)生的各類成本費(fèi)用，如調(diào)查出讓方企業(yè)人員組成、薪資福利待遇，估算在并購(gòu)后因此增加的人員安置成本。

第三，優(yōu)選估值方法。企業(yè)根據(jù)并購(gòu)項(xiàng)目背景條件與戰(zhàn)略目標(biāo)來(lái)選擇估值方法。例如，在并購(gòu)目標(biāo)以提高盈利能力為主時(shí)，可采取貼現(xiàn)現(xiàn)金流法，將預(yù)期現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率、企業(yè)在一定年份產(chǎn)生自由現(xiàn)金流量等指標(biāo)的計(jì)算結(jié)果代入計(jì)算公式，從而確定企業(yè)現(xiàn)值。而在并購(gòu)重組期間市場(chǎng)處于正常狀態(tài)、同類并購(gòu)活動(dòng)較為活躍的情況下，可以采取比較估值法，選擇一批具備較高相似度的企業(yè)作為樣本，設(shè)立市盈率、企業(yè)價(jià)值/收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)，在樣本參考下準(zhǔn)確評(píng)估并購(gòu)對(duì)象的市場(chǎng)價(jià)值。

第四，評(píng)估資源整合能力。部分企業(yè)在發(fā)展期間盲目開展并購(gòu)合作，雖然出讓方具有較佳經(jīng)營(yíng)狀況與完善資源配置，但在后續(xù)重組階段，由于并購(gòu)方自身資源整合能力欠缺，沒有將出讓方資源完全納為己用，最終并購(gòu)效果不理想。因此，企業(yè)需要提前對(duì)自身資源整合能力進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)，如果整合能力較差，則需要壓低并購(gòu)價(jià)格，這雖然會(huì)拉低并購(gòu)成功率，卻可以保障企業(yè)不會(huì)產(chǎn)生預(yù)期之外的損失。

第五，委托專業(yè)機(jī)構(gòu)。對(duì)于規(guī)模有限或缺乏相關(guān)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)而言，為避免給出過(guò)高并購(gòu)定價(jià)，可以委托第三方機(jī)構(gòu)代為開展市場(chǎng)調(diào)研、企業(yè)價(jià)值估算等工作，獲得較為客觀評(píng)估價(jià)格。

（二）籌資風(fēng)險(xiǎn)控制

在企業(yè)并購(gòu)重組項(xiàng)目籌資風(fēng)險(xiǎn)控制方案中，可采取優(yōu)選融資方式、多元化融資、調(diào)整融資結(jié)構(gòu)三項(xiàng)控制措施，具體如下。

第一，優(yōu)選融資方式。當(dāng)前常見融資方式包括銀行貸款、信托融資、股權(quán)融資、債券融資等，不同融資方式的適用條件、優(yōu)缺點(diǎn)存在差異，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況加以選擇。一般情況下，銀行貸款是首選融資方式，有著成本低廉、銀行守信能力強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，但在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，部分銀行因政策波動(dòng)而縮緊“銀根”，貸款難度較大。而對(duì)于經(jīng)營(yíng)狀況良好且穩(wěn)定的大型企業(yè)而言，可選擇信托融資方式，由企業(yè)制定信托計(jì)劃，信托公司入股企業(yè)來(lái)提供信托基金或信托貸款，使并購(gòu)企業(yè)與信托機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)雙贏目標(biāo)。

第二，多元化融資。為分?jǐn)偦I資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要拓展多條融資渠道，從不同渠道籌集并購(gòu)資金。如此，在某一條融資渠道發(fā)生收緊信貸等問(wèn)題時(shí)，也不會(huì)對(duì)并購(gòu)重組項(xiàng)目的推進(jìn)造成明顯影響。

第三，調(diào)整融資結(jié)構(gòu)。為減小籌資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資金總體籌集、并購(gòu)重組工作開展造成的影響，企業(yè)需要對(duì)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，準(zhǔn)確計(jì)算銀行貸款等融資方式的籌資比例，并把自有資金占比控制在35%以上。同時(shí)，對(duì)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，還可以提高企業(yè)在并購(gòu)重組項(xiàng)目中的實(shí)際收益，避免銀行等金融機(jī)構(gòu)從中分潤(rùn)過(guò)多。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)控制

在企業(yè)并購(gòu)重組項(xiàng)目支付風(fēng)險(xiǎn)控制方案中，具體可采取設(shè)置現(xiàn)金支付額度、優(yōu)化換股比例和平衡雙方支付偏好三項(xiàng)控制措施。

第一，設(shè)置現(xiàn)金支付額度。當(dāng)采取混合支付方式時(shí)，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況與資金流充沛情況，準(zhǔn)確設(shè)定現(xiàn)金支付額度上限值，避免因短期抽調(diào)過(guò)多資金而干擾正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的開展。同時(shí)，在企業(yè)資金流充沛、對(duì)并購(gòu)重組周期有著嚴(yán)格要求時(shí)，可以適當(dāng)增加現(xiàn)金支付額度。例如，在阿里巴巴并購(gòu)優(yōu)酷土豆項(xiàng)目中，阿里巴巴選擇在第二階段采取全額現(xiàn)金支付方式，該階段支付金額高達(dá)人民幣286億元，雖然現(xiàn)金支付額度極大，但在阿里巴巴資金支付能力范圍內(nèi)，可以快速取得出讓方企業(yè)控制權(quán)。

第二，優(yōu)化換股比例。在單獨(dú)采取股權(quán)支付方式或混合支付方式時(shí)，企業(yè)需要根據(jù)項(xiàng)目情況來(lái)計(jì)算最佳換股比例，并滿足換股比例對(duì)出讓方具有足夠吸引力、不會(huì)過(guò)多稀釋股東權(quán)益、保證大股東對(duì)企業(yè)控制權(quán)的前提條件。

第三，平衡雙方支付偏好。在多數(shù)并購(gòu)項(xiàng)目中，并購(gòu)方、出讓方對(duì)支付方式的意見不一致，并購(gòu)方傾向于采取自身指定方式，出讓方普遍青睞于采取現(xiàn)金支付作為單一方式。因此，為保證并購(gòu)重組項(xiàng)目順利進(jìn)行，雙方需要進(jìn)行溝通協(xié)商，及早達(dá)成一致意見。

（四）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)控制

在企業(yè)并購(gòu)重組項(xiàng)目財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)控制方案設(shè)計(jì)中，需要采取面對(duì)各方面整合工作的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。例如，在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)整合方面，提前根據(jù)調(diào)研結(jié)果來(lái)構(gòu)建一套全新的財(cái)務(wù)管理結(jié)構(gòu)，在不影響正常工作開展的前提下，減少管理結(jié)構(gòu)層級(jí)、合并職能相似部門、明確規(guī)定各部門崗位數(shù)量與對(duì)應(yīng)職責(zé)權(quán)限，以及提前向企業(yè)員工交代相關(guān)信息，使員工清晰了解重組后自身的工作內(nèi)容、職責(zé)范圍，以此來(lái)縮短財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)整合時(shí)間，迅速恢復(fù)至正常工作狀態(tài)。在存量資產(chǎn)與負(fù)債整合方面，提前對(duì)出讓方企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查，分離出無(wú)效和有效資產(chǎn)，根據(jù)實(shí)際情況提前制定各類無(wú)效/低效資產(chǎn)的處理方案，以及把高效資產(chǎn)快速投入到新開展的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，同時(shí)，企業(yè)也可選擇注資以及資產(chǎn)置換等形式來(lái)提高有效資產(chǎn)率。而在財(cái)務(wù)監(jiān)管資源整合方面，并購(gòu)企業(yè)將出讓企業(yè)的財(cái)務(wù)監(jiān)管系統(tǒng)接入到信息管理系統(tǒng)當(dāng)中，迅速開展財(cái)務(wù)管理監(jiān)督工作，結(jié)合歷史財(cái)務(wù)信息，對(duì)財(cái)務(wù)狀況與資產(chǎn)負(fù)債情況進(jìn)行審核監(jiān)督，預(yù)防賬面過(guò)多負(fù)債等問(wèn)題出現(xiàn)，這還有利于提高企業(yè)財(cái)務(wù)監(jiān)管效率和控制風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

（五）全面搜集目標(biāo)企業(yè)信息

在開展并購(gòu)對(duì)象選擇時(shí)，企業(yè)應(yīng)從市場(chǎng)搜集并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)信息，包含企業(yè)口碑、運(yùn)營(yíng)環(huán)境、主要競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品環(huán)境信息、財(cái)務(wù)控制管理信息、盈利能力、負(fù)債狀態(tài)、組織架構(gòu)、企業(yè)控制管理水準(zhǔn)等等。從宏觀角度分析目標(biāo)企業(yè)需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)以及面臨的市場(chǎng)環(huán)境，同時(shí)應(yīng)積極與目標(biāo)企業(yè)合作單位做好溝通，了解其口碑以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在收集上述信息后，企業(yè)應(yīng)估算并購(gòu)重組后運(yùn)營(yíng)階段的資金需求，預(yù)計(jì)并購(gòu)重組后需面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，做好財(cái)務(wù)預(yù)算管理和風(fēng)險(xiǎn)處置應(yīng)急預(yù)案。在收購(gòu)過(guò)程中也應(yīng)以預(yù)算文件作為資金管理的主要依據(jù)，規(guī)劃好并購(gòu)資金支出時(shí)間以及資金支出數(shù)額。而后，企業(yè)應(yīng)主動(dòng)與目標(biāo)企業(yè)債權(quán)人做好溝通，建立債務(wù)償還協(xié)議，避免出現(xiàn)難以按時(shí)支付債務(wù)的困境。此外，企業(yè)對(duì)資不抵債企業(yè)開展并購(gòu)重組過(guò)程中，應(yīng)著重考慮被并購(gòu)企業(yè)債權(quán)人利益，在收購(gòu)前也應(yīng)與被并購(gòu)企業(yè)債權(quán)人達(dá)成協(xié)定。最后，企業(yè)應(yīng)將并購(gòu)重組階段信息進(jìn)行集中收集，集中管理，做好資料的控制以及篩選，為后續(xù)并購(gòu)重組工作良好開展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

（六）做好并購(gòu)重組后財(cái)務(wù)管理模式的確立

并購(gòu)重組后并購(gòu)雙方企業(yè)間的財(cái)務(wù)管理模式應(yīng)共享互通，并購(gòu)方應(yīng)做好引導(dǎo)工作，派遣財(cái)務(wù)管理隊(duì)伍深入到被收購(gòu)企業(yè)日常財(cái)務(wù)管理工作中，了解其財(cái)務(wù)管理模式以及財(cái)務(wù)控制管理策略，企業(yè)管理人員結(jié)合實(shí)際情況做好管理模式的調(diào)整以及確立，不斷在實(shí)踐中革新財(cái)務(wù)管理模式，與時(shí)俱進(jìn)，重視被收購(gòu)企業(yè)原有財(cái)務(wù)管理人才挽留工作，保障被收購(gòu)企業(yè)與并購(gòu)方財(cái)務(wù)管理工作同頻。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)并購(gòu)重組工作全過(guò)程，風(fēng)險(xiǎn)控制效果對(duì)并購(gòu)成功率、項(xiàng)目收益、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況與總體發(fā)展造成深遠(yuǎn)影響。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與財(cái)務(wù)管理人員必須提高對(duì)并購(gòu)重組財(cái)務(wù)控制工作的重視程度，深入了解項(xiàng)目全過(guò)程存在的各類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，積極落實(shí)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、籌資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)等方面的控制策略，幫助企業(yè)順利實(shí)現(xiàn)預(yù)期并購(gòu)目標(biāo)，將并購(gòu)后的協(xié)同收益最大化。

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（作者單位：四川發(fā)展天路電力有限公司）