• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    并購(gòu)交易中購(gòu)買價(jià)格機(jī)制研究

    2017-08-17 09:12梁將
    會(huì)計(jì)之友 2017年15期
    關(guān)鍵詞:調(diào)整機(jī)制

    梁將

    【摘 要】 文章首先從交易方式等四個(gè)方面對(duì)并購(gòu)交易中購(gòu)買價(jià)格經(jīng)常產(chǎn)生爭(zhēng)議的原因進(jìn)行解析,然后分析了目前兩種通行的購(gòu)買價(jià)格調(diào)整機(jī)制——“鎖箱”機(jī)制和“基于交割賬戶的價(jià)格調(diào)整機(jī)制”產(chǎn)生的歷史原因、軌跡及主要差異,進(jìn)一步區(qū)分資產(chǎn)收購(gòu)和公司收購(gòu),其中資產(chǎn)收購(gòu)又區(qū)分了無(wú)聯(lián)合賬簿和有聯(lián)合賬簿兩種情形,對(duì)兩種機(jī)制的適用性和基本調(diào)整方法進(jìn)行了說(shuō)明,重點(diǎn)剖析了調(diào)整公式中所涉各指標(biāo)之所以調(diào)整的深層原因,并對(duì)買賣雙方關(guān)鍵分歧點(diǎn)進(jìn)行了說(shuō)明,最后分析了兩種價(jià)格調(diào)整機(jī)制的買賣方偏好。

    【關(guān)鍵詞】 并購(gòu)交易; 購(gòu)買價(jià)格; 調(diào)整機(jī)制

    【中圖分類號(hào)】 F275.5 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937(2017)15-0122-03

    自2001年國(guó)家提出“走出去”戰(zhàn)略至今,中國(guó)海外投資規(guī)模逐年增加,截至2015年底,中國(guó)對(duì)外直接投資累計(jì)凈額達(dá)10 978.6億美元,境外企業(yè)資產(chǎn)總額達(dá)4.37萬(wàn)億美元[ 1 ]。投資方式從“走出去”初期綠地投資為主,向綠地與并購(gòu)?fù)顿Y并重發(fā)展。隨著海外并購(gòu)交易的增多,對(duì)并購(gòu)合同中購(gòu)買價(jià)格機(jī)制規(guī)定的不完善或認(rèn)識(shí)的錯(cuò)誤,導(dǎo)致交割時(shí)或交割后買賣雙方產(chǎn)生分歧和糾紛多有發(fā)生。筆者根據(jù)多年海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn),對(duì)并購(gòu)價(jià)格爭(zhēng)議產(chǎn)生的主要原因進(jìn)行梳理,對(duì)正確的購(gòu)買價(jià)格機(jī)制調(diào)整方法及調(diào)整原因進(jìn)行論證。

    一、購(gòu)買價(jià)格爭(zhēng)議產(chǎn)生的原因分析

    (一)交易方式復(fù)雜

    并購(gòu)交易方式通常分為收購(gòu)持有資產(chǎn)的公司(公司收購(gòu))和直接收購(gòu)資產(chǎn)(資產(chǎn)收購(gòu))兩類。

    僅就簡(jiǎn)單的交易,公司收購(gòu)已與資產(chǎn)收購(gòu)有較大的區(qū)別:(1)公司收購(gòu)中被收購(gòu)公司通常都有完善的財(cái)務(wù)報(bào)表,而資產(chǎn)收購(gòu)則可能沒(méi)有對(duì)應(yīng)該資產(chǎn)的財(cái)務(wù)報(bào)表或僅有少量管理性報(bào)表;(2)公司收購(gòu)中被收購(gòu)公司的母公司從基準(zhǔn)日至簽約日乃至到交割日可以通過(guò)交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)避稅,而資產(chǎn)收購(gòu)?fù)ǔ2簧婕按?;?)公司收購(gòu)支付的是股權(quán)價(jià)值,即需要對(duì)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債價(jià)值作出估計(jì),而資產(chǎn)收購(gòu)不需要對(duì)負(fù)債價(jià)值作出估計(jì)。

    現(xiàn)實(shí)中交易方式更為復(fù)雜,如介于公司模式和資產(chǎn)模式間的合伙企業(yè)模式,如資產(chǎn)收購(gòu)又分為無(wú)聯(lián)合賬簿和有聯(lián)合賬簿兩種情形,公司收購(gòu)又分為少數(shù)股權(quán)收購(gòu)和控股權(quán)收購(gòu)、上市公司收購(gòu)和非上市公司收購(gòu)等。

    (二)交易的非即時(shí)性

    除一手交錢一手交貨的實(shí)時(shí)交易外,大型交易從買方了解待交易資產(chǎn)到報(bào)價(jià),再到買賣雙方談判簽約需很長(zhǎng)時(shí)間,簽約后還要完成相關(guān)交易文件的準(zhǔn)備,有些交易還涉及審批。上述事項(xiàng)完成后交易才能完成。而受市場(chǎng)環(huán)境、資產(chǎn)壽命等影響,被交易資產(chǎn)在不同時(shí)點(diǎn)其價(jià)值必然有所差異。通常交易所涉三個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)必須予以重視:評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日或有效日(其目的是使買賣雙方站在同一時(shí)點(diǎn)上考慮問(wèn)題,通常會(huì)選定一個(gè)距離談判較近的資產(chǎn)負(fù)債表日為評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日,如上年末或前一個(gè)年中)、合同簽約日和交割日,而時(shí)點(diǎn)價(jià)值的差異是購(gòu)買價(jià)格調(diào)整機(jī)制產(chǎn)生的基礎(chǔ)。

    (三)對(duì)簽約價(jià)格認(rèn)識(shí)的錯(cuò)誤

    三個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)對(duì)應(yīng)三個(gè)價(jià)格:評(píng)估基準(zhǔn)日價(jià)格、簽約日價(jià)格和交割日價(jià)格。但交易文件中通常只涉及兩個(gè)價(jià)格:簽約價(jià)格和交割價(jià)格,而簽約價(jià)格是購(gòu)買價(jià)格調(diào)整的基礎(chǔ)。很多不成熟的交易者想當(dāng)然地將簽約價(jià)格對(duì)應(yīng)為簽約日價(jià)格,是導(dǎo)致簽約時(shí)價(jià)格機(jī)制談判陷入困境的常見(jiàn)問(wèn)題。而實(shí)際上簽約價(jià)格是基于評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日雙方認(rèn)可的價(jià)值,即評(píng)估基準(zhǔn)日價(jià)格。

    (四)對(duì)核算基礎(chǔ)的認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤

    目前購(gòu)買價(jià)格機(jī)制主要有“基于交割賬戶的價(jià)格調(diào)整機(jī)制”和“鎖箱”機(jī)制。對(duì)于前者,調(diào)整項(xiàng)目集中于資產(chǎn)負(fù)債表,因此交易雙方普遍認(rèn)同價(jià)值調(diào)整基于權(quán)責(zé)發(fā)生制;而對(duì)于后者,價(jià)值調(diào)整通常針對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日至交割日之間的收入與支出進(jìn)行,而并購(gòu)交易又多為現(xiàn)金交易,因此很多不成熟的交易者會(huì)將價(jià)格調(diào)整基礎(chǔ)誤認(rèn)為收付實(shí)現(xiàn)制,此錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)經(jīng)常導(dǎo)致?tīng)?zhēng)議的發(fā)生。

    二、購(gòu)買價(jià)格機(jī)制分析

    (一)購(gòu)買價(jià)格機(jī)制的產(chǎn)生及變遷

    歷史初期的并購(gòu)交易,買賣雙方通常就待交易資產(chǎn)達(dá)成一個(gè)固定價(jià)格,此時(shí)不存在購(gòu)買價(jià)格的調(diào)整問(wèn)題。但隨著交易經(jīng)驗(yàn)的積累,買方逐漸意識(shí)到在簽約日至交割日間保護(hù)價(jià)值不流失的重要性,隨之產(chǎn)生了“基于交割賬戶的價(jià)格調(diào)整機(jī)制”。隨著該調(diào)整機(jī)制的廣泛應(yīng)用,很多調(diào)整條款在買賣雙方中引發(fā)了許多新的爭(zhēng)議,交易雙方又重新認(rèn)同固定價(jià)格,但回到過(guò)去的固定價(jià)格機(jī)制已無(wú)法被全盤(pán)接受,對(duì)此的改進(jìn),就產(chǎn)生了包含反價(jià)值泄露條款的“鎖箱”機(jī)制。

    (二)“鎖箱”機(jī)制

    “鎖箱”機(jī)制下,買方基于評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日(鎖箱日)法定財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查(有時(shí)資產(chǎn)收購(gòu)沒(méi)有法定財(cái)務(wù)報(bào)表,則必須根據(jù)管理報(bào)表進(jìn)行分析),另外還要對(duì)評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日到交割日間的資產(chǎn)運(yùn)行、潛在價(jià)值泄露風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和識(shí)別。然后基于評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日評(píng)估一個(gè)固定的購(gòu)買價(jià)格,“鎖箱”日當(dāng)天風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至買方(除非買方被“重要不利變化”條款保護(hù),買方將面臨潛在價(jià)值泄露風(fēng)險(xiǎn));買方接受目標(biāo)公司的現(xiàn)金流利益;付款于交割日發(fā)生,買賣雙方對(duì)評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日和支付日之間時(shí)滯引起的價(jià)值變化進(jìn)行調(diào)整。

    “鎖箱”機(jī)制既適用于資產(chǎn)收購(gòu)也適用于公司收購(gòu)。

    (三)“基于交割賬戶的價(jià)格調(diào)整機(jī)制”

    “基于交割賬戶的價(jià)格調(diào)整機(jī)制”僅適用于公司收購(gòu),最終交割價(jià)格包括簽約時(shí)目標(biāo)價(jià)格再加/減購(gòu)買價(jià)格的調(diào)整。購(gòu)買價(jià)格的調(diào)整通常取決于某些已明確定義的交割日目標(biāo)值,對(duì)每一個(gè)目標(biāo)值都有事先定義好的一對(duì)一的購(gòu)買價(jià)格調(diào)整,機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)直到交割日才完全轉(zhuǎn)移到買方。截至交割日前,賣方享受與購(gòu)買價(jià)格調(diào)整相關(guān)的機(jī)遇并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),促使其在交割日前保持對(duì)公司的良好管理;協(xié)議簽訂后,買方將承擔(dān)價(jià)格調(diào)整未包含事項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn),通常買方會(huì)在股權(quán)購(gòu)買協(xié)議中的“行為條約”和“重要不利變化”條款中尋求保護(hù)。

    三、購(gòu)買價(jià)格機(jī)制在并購(gòu)交易中的實(shí)踐

    (一)“鎖箱”機(jī)制在資產(chǎn)收購(gòu)中的實(shí)踐

    資產(chǎn)收購(gòu)?fù)ǔ7譄o(wú)聯(lián)合賬簿和有聯(lián)合賬簿兩種,其主要差異在于資產(chǎn)是賣方全資所有還是與其他方合作。聯(lián)合賬簿主要實(shí)現(xiàn)兩個(gè)功能:資產(chǎn)的記錄和現(xiàn)金的收付。針對(duì)上述兩種情形,具體調(diào)價(jià)時(shí)略有差異。

    下述所提資產(chǎn),包含整體資產(chǎn)的部分權(quán)益交易。

    基本公式:交割價(jià)格=簽約價(jià)格+賣方自評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日至交割日為了正常營(yíng)運(yùn)對(duì)擬出售資產(chǎn)的投入-賣方自評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日至交割日以擬出售資產(chǎn)為標(biāo)的收到的款項(xiàng)-特別規(guī)定的自評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日至交割日賣方支付但買賣雙方一致同意應(yīng)由賣方承擔(dān)的費(fèi)用+簽約價(jià)格自評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日至交割日之間的利息+賣方自評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日至交割日為了正常營(yíng)運(yùn)對(duì)擬出售資產(chǎn)投入的利息-賣方自評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日至交割日以擬出售資產(chǎn)為標(biāo)的收到的款項(xiàng)的利息(通常由于簽約日到交割日間隔時(shí)間短,導(dǎo)致后兩項(xiàng)價(jià)值較小,加之存在一定的抵銷,有時(shí)被省略)。

    1.簽約價(jià)格=評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日資產(chǎn)評(píng)估價(jià)格+聯(lián)合賬簿上的現(xiàn)金+營(yíng)運(yùn)資本價(jià)值

    由于報(bào)價(jià)(收購(gòu)前)是基于一定的現(xiàn)金和營(yíng)運(yùn)資本假設(shè)作出的(通常為不考慮現(xiàn)金和營(yíng)運(yùn)資本的報(bào)價(jià)),因此簽約時(shí)必須就報(bào)價(jià)時(shí)的假設(shè)與評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日實(shí)際狀況的差額作出調(diào)整。有時(shí)由于該實(shí)際數(shù)字在簽約日亦不能明確,而將對(duì)其的調(diào)整延后至交割日。

    在聯(lián)合賬簿下,為保證項(xiàng)目有足夠資金營(yíng)運(yùn),作業(yè)者一般根據(jù)下期預(yù)計(jì)現(xiàn)金花費(fèi)和當(dāng)期現(xiàn)金結(jié)余向合作伙伴要求現(xiàn)金交付。因此,聯(lián)合賬簿上通常會(huì)有現(xiàn)金余額,而此余額不能被賣方在出售時(shí)自由調(diào)離,必須予以考慮。在不存在聯(lián)合賬簿的情況下,資產(chǎn)為賣方公司所獨(dú)有,賣方可隨時(shí)將與該資產(chǎn)相關(guān)的現(xiàn)金調(diào)離,因此評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日現(xiàn)金多以約定的值來(lái)考慮。

    營(yíng)運(yùn)資本,其定義無(wú)明確的規(guī)定,因此需結(jié)合實(shí)際情況談判確定,但通常為存貨+預(yù)付費(fèi)用+應(yīng)收賬款+應(yīng)收稅金-預(yù)收費(fèi)用-應(yīng)付賬款-應(yīng)交稅金。

    有聯(lián)合賬簿的資產(chǎn)出售,營(yíng)運(yùn)資本根據(jù)聯(lián)合賬簿上的營(yíng)運(yùn)資本和賣方擬出售權(quán)益計(jì)算;對(duì)于無(wú)聯(lián)合賬簿資產(chǎn)出售,按照權(quán)責(zé)發(fā)生制的原則,劃分評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日前后的收入和支出。按照工作量與收入支出相匹配的原則,進(jìn)一步在出售資產(chǎn)和未售資產(chǎn)之間劃分收入與支出,進(jìn)而得出出售資產(chǎn)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資本。

    其中,存貨主要包含三項(xiàng)內(nèi)容:庫(kù)存的物料、產(chǎn)品銷售前的庫(kù)存、產(chǎn)品少提或多提的部分[ 2 ](在多個(gè)合同者合作經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的情況下,在某一時(shí)期會(huì)出現(xiàn)合同者中一個(gè)或者幾個(gè)相較于其應(yīng)得的份額超提產(chǎn)品,而其他合同者少提產(chǎn)品的情況)。所以各個(gè)合同者庫(kù)存量不僅包含實(shí)物庫(kù)存中按照各家份額計(jì)算的數(shù)量,還包括超提和少提的數(shù)量,因此要把實(shí)際實(shí)物庫(kù)存和多提/少提部分共同考慮才是真正的庫(kù)存。

    2.買賣雙方認(rèn)同的簽約價(jià)格,自評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日至交割日之間的利息

    由于簽約價(jià)格是資產(chǎn)在基準(zhǔn)日的價(jià)格,若實(shí)時(shí)交易,賣方本應(yīng)在基準(zhǔn)日收到交易價(jià)款,并從此時(shí)取得利息收益,但由于交割的延遲,此資金收益掌握在了買方手中,因此應(yīng)將此收益在交割時(shí)轉(zhuǎn)至賣方,雙方談判的焦點(diǎn)往往不在該利息是否應(yīng)支付,而在利息率的選擇上[ 3 ]。

    3.賣方自評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日至交割日,為了正常營(yíng)運(yùn),對(duì)被出售資產(chǎn)的投入及利息

    由于基準(zhǔn)日后所有的經(jīng)濟(jì)責(zé)任和收益都?xì)w買方,所以賣方以任何形式為擬出售資產(chǎn)進(jìn)行的現(xiàn)金投入(基于權(quán)責(zé)發(fā)生制原則,對(duì)應(yīng)至基準(zhǔn)日后,下同),買方在交割時(shí)必須予以補(bǔ)償,此補(bǔ)償必然含該投入的資金成本,即利息。需要注意的是由于投入可能是分期的,因此利息的計(jì)算也應(yīng)分期考慮;但非正常營(yíng)運(yùn)的投入如罰款,可能是賣方在該時(shí)期未盡勤勉責(zé)任而導(dǎo)致的投入,不應(yīng)考慮在內(nèi)。

    4.賣方自評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日至交割日,以被出售資產(chǎn)為標(biāo)的,收到的款項(xiàng)及利息

    由于基準(zhǔn)日后所有的經(jīng)濟(jì)責(zé)任和收益都?xì)w買方,所以賣方以任何形式從擬出售資產(chǎn)收到的現(xiàn)金,交割時(shí)必須歸還買方。賣方收到資金可獲得相應(yīng)的利息收益,此收益也必須歸還買方,當(dāng)然資金收入可能是分期的,因此利息的計(jì)算也應(yīng)分期考慮。

    (二)“鎖箱”機(jī)制在公司收購(gòu)中的實(shí)踐

    公司收購(gòu)的“鎖箱”機(jī)制與資產(chǎn)收購(gòu)類似,只是需要將資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整至股權(quán)價(jià)格,基本公式為:股權(quán)交割價(jià)格=簽約價(jià)格+賣方自評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日至交割日為了正常營(yíng)運(yùn)對(duì)擬出售權(quán)益的公司出售權(quán)益項(xiàng)下的權(quán)益投入-賣方自評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日至交割日從擬出售權(quán)益的公司出售權(quán)益項(xiàng)下收到的款項(xiàng)-特別規(guī)定的自評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日至交割日賣方支付但買賣雙方一致同意應(yīng)由賣方承擔(dān)的費(fèi)用+簽約價(jià)格自評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日至交割日之間的利息+賣方自評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日至交割日為了正常營(yíng)運(yùn)對(duì)擬出售權(quán)益公司出售權(quán)益項(xiàng)下權(quán)益投入的利息-賣方自評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日至交割日從擬出售權(quán)益的公司出售權(quán)益項(xiàng)下收到的款項(xiàng)的利息(通常由于簽約日到交割日間隔時(shí)間短,導(dǎo)致后兩項(xiàng)價(jià)值較小,加之存在一定的抵銷,有時(shí)被省略)。

    簽約價(jià)格=擬出售公司的權(quán)益價(jià)格×賣方擬出售的公司權(quán)益

    擬出售公司的權(quán)益價(jià)格=買賣雙方認(rèn)同的公司所屬資產(chǎn)在評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日的價(jià)格-買賣雙方認(rèn)同的公司評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日凈債務(wù)+買賣雙方認(rèn)同的評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日公司賬面上的營(yíng)運(yùn)資本

    公司凈債務(wù)=評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日的公司負(fù)債-現(xiàn)金

    評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日公司負(fù)債通常包含所有付息負(fù)債和部分社保福利如退休儲(chǔ)備金、股權(quán)激勵(lì)、資本租賃負(fù)債、訴訟、稅務(wù)糾紛等產(chǎn)生的預(yù)計(jì)負(fù)債和或有負(fù)債。由于負(fù)債沒(méi)有一個(gè)非常明確的定義,而且凈債務(wù)并不能保護(hù)買方不受其他資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目變動(dòng)的影響,因此股權(quán)購(gòu)買協(xié)議協(xié)商過(guò)程的一部分就是決定哪些項(xiàng)目可以被定義為債務(wù),而且必須與營(yíng)運(yùn)資本的定義及調(diào)整同時(shí)使用,以防止重復(fù)計(jì)算或漏失任何資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目。

    賣方自評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日至交割日從擬出售權(quán)益的公司出售權(quán)益項(xiàng)下收到的款項(xiàng),主要是指股息收入,通?!版i箱”機(jī)制下能不分紅盡量不分,但若出售方為小股東(無(wú)法控制公司分紅政策)或股東協(xié)議里有明確的分紅規(guī)定則需考慮。

    上市公司整體收購(gòu)是“鎖箱”機(jī)制下的極端情況。由于控制權(quán)變更可能引致相關(guān)期權(quán)行權(quán),形成現(xiàn)時(shí)的負(fù)債義務(wù),因此必須在簽約時(shí)予以估計(jì)與考慮,進(jìn)而直接影響每股價(jià)格的確定。

    (三)“基于交割賬戶的價(jià)格調(diào)整機(jī)制”在公司收購(gòu)中的實(shí)踐

    “基于交割賬戶的價(jià)格調(diào)整機(jī)制”基本公式:股權(quán)交割價(jià)格=買賣雙方認(rèn)同的評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日擬出售股權(quán)價(jià)格(目標(biāo)價(jià)格)±凈債務(wù)調(diào)節(jié)機(jī)制±營(yíng)運(yùn)資本調(diào)節(jié)機(jī)制±資本開(kāi)支調(diào)節(jié)機(jī)制-特別規(guī)定的自評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日至交割日賣方支付但買賣雙方一致同意應(yīng)由賣方承擔(dān)的費(fèi)用+目標(biāo)價(jià)格自評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日至交割日之間的利息。

    目標(biāo)價(jià)格的定義類同于“鎖箱”機(jī)制簽約價(jià)格的定義。

    凈債務(wù)調(diào)節(jié)機(jī)制調(diào)整的是交割日凈債務(wù)較基準(zhǔn)日的變化。

    營(yíng)運(yùn)資本調(diào)節(jié)機(jī)制基于目標(biāo)公司商業(yè)運(yùn)行所需營(yíng)運(yùn)資本水平的目標(biāo)數(shù)額,該數(shù)額通常是參考日的數(shù)額或一個(gè)平均數(shù)值(如過(guò)去十二個(gè)月的平均),其已在目標(biāo)價(jià)格的計(jì)算中體現(xiàn)。在交割日,若所計(jì)算數(shù)據(jù)與目標(biāo)數(shù)據(jù)有差異,則會(huì)導(dǎo)致購(gòu)買價(jià)格的增長(zhǎng)或者減低。

    資本開(kāi)支調(diào)節(jié)機(jī)制用來(lái)控制在協(xié)議簽訂和交割日期間的投資支出。資本開(kāi)支通常限制或者要求投資支出符合商定或預(yù)算的數(shù)額,購(gòu)買價(jià)格將根據(jù)商定的或預(yù)算投資和實(shí)際投資的差額進(jìn)行調(diào)整。資本開(kāi)支機(jī)制保護(hù)買方不承擔(dān)賣方通過(guò)遞延投資來(lái)優(yōu)化交割日凈債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

    凈債務(wù)調(diào)節(jié)、營(yíng)運(yùn)資本調(diào)節(jié)、資本開(kāi)支調(diào)節(jié),應(yīng)同時(shí)使用,以有效保證多數(shù)資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目(除股本)都受到保護(hù)。如上述三種調(diào)節(jié)不能同時(shí)使用,則需考慮以下風(fēng)險(xiǎn):(1)某些資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目可能會(huì)被重新歸類,并因此在價(jià)格調(diào)整的計(jì)算過(guò)程中被忽略;(2)為了改變價(jià)格,價(jià)格調(diào)整機(jī)制可能被操縱,例如,如果賣方應(yīng)用凈營(yíng)運(yùn)資本機(jī)制,但不應(yīng)用凈債務(wù)機(jī)制,它可以操縱交割賬目及價(jià)格,如向債權(quán)人支付后,營(yíng)運(yùn)資金凈額會(huì)增長(zhǎng),但對(duì)凈債務(wù)產(chǎn)生負(fù)面影響(即現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的減少)則未被考慮。

    上述調(diào)價(jià)公式都是基本的調(diào)價(jià)公式,在實(shí)際使用過(guò)程中受買賣雙方談判地位、談判能力以及某些賬戶相互抵銷等影響,并非嚴(yán)格按此執(zhí)行。綜上亦不難看出,“鎖箱”機(jī)制因能更好地保護(hù)賣方利益而通常更受賣家青睞,“基于交割賬戶的價(jià)格調(diào)整機(jī)制”則更受買家喜歡。

    【參考文獻(xiàn)】

    [1] 商務(wù)部,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,國(guó)家外匯管理局.2015年度中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)[M].北京:中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社,2016:9-10.

    [2] 林渝.國(guó)際油氣資產(chǎn)項(xiàng)目收購(gòu)過(guò)程中的財(cái)稅問(wèn)題研究[D].廈門(mén)大學(xué)碩士學(xué)位論文,2009.

    [3] 鄭炯,童曉光,張林軍.國(guó)際油氣資產(chǎn)收購(gòu)的過(guò)渡期利息分析及對(duì)策[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作,2014(8):57-61.

    猜你喜歡
    調(diào)整機(jī)制
    歐盟理事會(huì)就碳邊界調(diào)整機(jī)制達(dá)成協(xié)議
    參透并購(gòu)交易價(jià)格調(diào)整機(jī)制
    農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的問(wèn)題及應(yīng)對(duì)措施探討
    “就業(yè)難”背景下我國(guó)高校專業(yè)設(shè)置中存在的問(wèn)題及對(duì)策研究
    勞動(dòng)法與勞動(dòng)倫理的調(diào)整機(jī)制及其相互關(guān)系
    浙江產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)背景下高職財(cái)經(jīng)商貿(mào)類專業(yè)動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制研究
    國(guó)外工資制定機(jī)制對(duì)我國(guó)公務(wù)員工資調(diào)整的經(jīng)驗(yàn)借鑒與啟示
    美國(guó)失業(yè)保險(xiǎn)待遇調(diào)整機(jī)制分析及對(duì)中國(guó)的啟示
    我國(guó)基本養(yǎng)老金調(diào)整機(jī)制保障了退休職工基本養(yǎng)老金待遇嗎?
    新農(nóng)保基礎(chǔ)養(yǎng)老金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制研究
    女警被强在线播放| 国产视频一区二区在线看| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 中文字幕精品免费在线观看视频| 啦啦啦在线观看免费高清www| 久久久久久久国产电影| 另类精品久久| 色婷婷久久久亚洲欧美| 亚洲欧美激情在线| 亚洲中文字幕日韩| 国产老妇伦熟女老妇高清| 九色亚洲精品在线播放| 国产精品一区二区精品视频观看| av福利片在线| 欧美激情极品国产一区二区三区| 久久久久精品人妻al黑| 黄色视频不卡| 久久天堂一区二区三区四区| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 高清视频免费观看一区二区| videosex国产| 最近中文字幕2019免费版| 大香蕉久久网| 亚洲七黄色美女视频| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 精品亚洲乱码少妇综合久久| 久久久久久久国产电影| 日本欧美视频一区| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 国产精品久久久人人做人人爽| 午夜福利,免费看| 国产伦理片在线播放av一区| 女人久久www免费人成看片| 国产免费福利视频在线观看| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 少妇人妻久久综合中文| 91麻豆av在线| 久久午夜综合久久蜜桃| 日日夜夜操网爽| 高清欧美精品videossex| www日本在线高清视频| 欧美国产精品va在线观看不卡| 韩国高清视频一区二区三区| 水蜜桃什么品种好| 丝袜在线中文字幕| 丁香六月天网| 成年动漫av网址| 性高湖久久久久久久久免费观看| 中文字幕人妻丝袜制服| 国产精品久久久人人做人人爽| 国产亚洲一区二区精品| 国产精品久久久久成人av| 久久精品久久精品一区二区三区| 男女国产视频网站| svipshipincom国产片| 日本wwww免费看| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 中文欧美无线码| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 久久99一区二区三区| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 国产极品粉嫩免费观看在线| 亚洲专区国产一区二区| 在线观看一区二区三区激情| 男女之事视频高清在线观看 | 亚洲精品国产区一区二| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 免费看十八禁软件| 2018国产大陆天天弄谢| 男人爽女人下面视频在线观看| 在线观看人妻少妇| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 最新在线观看一区二区三区 | 成年人免费黄色播放视频| 成年人黄色毛片网站| 国产精品一区二区在线不卡| 国产精品国产三级国产专区5o| 国产午夜精品一二区理论片| 亚洲精品自拍成人| 国产人伦9x9x在线观看| 国产精品99久久99久久久不卡| 精品国产一区二区三区四区第35| 久久av网站| 免费少妇av软件| 最新在线观看一区二区三区 | 香蕉丝袜av| 看免费成人av毛片| 日韩伦理黄色片| 中文字幕av电影在线播放| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 岛国毛片在线播放| 免费在线观看黄色视频的| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 国产视频一区二区在线看| 欧美黄色片欧美黄色片| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 看免费av毛片| 男人舔女人的私密视频| 国产男女超爽视频在线观看| 成年女人毛片免费观看观看9 | 亚洲九九香蕉| 大码成人一级视频| 国产精品99久久99久久久不卡| 亚洲人成网站在线观看播放| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 欧美大码av| 亚洲五月色婷婷综合| 国产又色又爽无遮挡免| 免费观看a级毛片全部| 亚洲 欧美一区二区三区| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 国产免费现黄频在线看| 狂野欧美激情性xxxx| 日本欧美国产在线视频| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 国产精品成人在线| 啦啦啦在线免费观看视频4| 午夜精品国产一区二区电影| 老司机影院毛片| 最新在线观看一区二区三区 | 成人亚洲欧美一区二区av| 免费不卡黄色视频| 丝袜脚勾引网站| 国产91精品成人一区二区三区 | 久久中文字幕一级| 国产亚洲欧美精品永久| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 亚洲久久久国产精品| 日本色播在线视频| av电影中文网址| 国产又爽黄色视频| 色精品久久人妻99蜜桃| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 男人舔女人的私密视频| 男女免费视频国产| 欧美精品av麻豆av| 欧美 日韩 精品 国产| 亚洲人成77777在线视频| 国产精品亚洲av一区麻豆| 亚洲精品日本国产第一区| 精品人妻在线不人妻| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 脱女人内裤的视频| av在线老鸭窝| 亚洲精品自拍成人| 亚洲精品av麻豆狂野| 乱人伦中国视频| 国产亚洲精品久久久久5区| 多毛熟女@视频| 天堂俺去俺来也www色官网| 国产野战对白在线观看| 欧美变态另类bdsm刘玥| 大香蕉久久网| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 男女床上黄色一级片免费看| 男女床上黄色一级片免费看| 亚洲成色77777| 美女高潮到喷水免费观看| 久久人妻熟女aⅴ| 国产精品 国内视频| 又大又爽又粗| bbb黄色大片| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 亚洲综合色网址| 亚洲,一卡二卡三卡| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 成年人免费黄色播放视频| 性少妇av在线| 一二三四在线观看免费中文在| 国产成人一区二区在线| 黄色片一级片一级黄色片| 99九九在线精品视频| 国产真人三级小视频在线观看| 1024视频免费在线观看| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 欧美人与性动交α欧美软件| 成人午夜精彩视频在线观看| 中文字幕人妻熟女乱码| www日本在线高清视频| 免费在线观看完整版高清| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 精品一区在线观看国产| 欧美性长视频在线观看| 欧美黄色片欧美黄色片| 精品久久久久久电影网| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 亚洲第一青青草原| 少妇人妻久久综合中文| 国产视频一区二区在线看| 久久久国产精品麻豆| 色婷婷av一区二区三区视频| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡 | 最近最新中文字幕大全免费视频 | 99精国产麻豆久久婷婷| 国产片内射在线| 成人国产一区最新在线观看 | 婷婷成人精品国产| 欧美xxⅹ黑人| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 国产日韩欧美亚洲二区| 免费看十八禁软件| 午夜91福利影院| 人妻 亚洲 视频| 99精品久久久久人妻精品| www日本在线高清视频| 亚洲久久久国产精品| 首页视频小说图片口味搜索 | 99久久精品国产亚洲精品| 少妇 在线观看| 亚洲中文av在线| 国产男人的电影天堂91| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 男女免费视频国产| 中文字幕av电影在线播放| 亚洲国产看品久久| 精品熟女少妇八av免费久了| 一边摸一边抽搐一进一出视频| a级片在线免费高清观看视频| 亚洲av日韩在线播放| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 97精品久久久久久久久久精品| 精品人妻在线不人妻| 国产成人av教育| 亚洲专区国产一区二区| 人体艺术视频欧美日本| 黑人欧美特级aaaaaa片| 国产精品久久久av美女十八| 欧美日韩一级在线毛片| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 美女高潮到喷水免费观看| 亚洲欧洲日产国产| 亚洲伊人色综图| 麻豆av在线久日| 精品高清国产在线一区| 黄片小视频在线播放| 操美女的视频在线观看| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 中文字幕人妻丝袜制服| 国产99久久九九免费精品| 日韩电影二区| 桃花免费在线播放| 韩国高清视频一区二区三区| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 国产1区2区3区精品| 久久久欧美国产精品| 日韩大片免费观看网站| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 最新的欧美精品一区二区| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| a级片在线免费高清观看视频| 久久久久视频综合| 男人舔女人的私密视频| 成人手机av| 国产精品熟女久久久久浪| 国产在线视频一区二区| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 国产成人欧美| 电影成人av| 人妻人人澡人人爽人人| 国产精品.久久久| 在线观看国产h片| 一个人免费看片子| 又大又黄又爽视频免费| 国产精品一二三区在线看| 黄频高清免费视频| 精品高清国产在线一区| 老汉色av国产亚洲站长工具| 久久久精品94久久精品| 国产成人系列免费观看| 国产成人av教育| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 久久精品国产亚洲av高清一级| 午夜福利视频精品| 亚洲,欧美,日韩| 亚洲精品国产一区二区精华液| 午夜免费成人在线视频| 波多野结衣一区麻豆| 一二三四在线观看免费中文在| 精品国产乱码久久久久久男人| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 午夜免费男女啪啪视频观看| 亚洲国产中文字幕在线视频| 免费黄频网站在线观看国产| 女警被强在线播放| 另类精品久久| 免费高清在线观看视频在线观看| 丝袜脚勾引网站| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 日日摸夜夜添夜夜爱| 国产又色又爽无遮挡免| 色综合欧美亚洲国产小说| 嫩草影视91久久| 欧美日韩视频精品一区| 国产亚洲一区二区精品| 这个男人来自地球电影免费观看| 午夜激情av网站| 天堂中文最新版在线下载| 亚洲成人手机| 欧美激情极品国产一区二区三区| 色视频在线一区二区三区| 午夜福利一区二区在线看| 日韩大片免费观看网站| 欧美+亚洲+日韩+国产| 中文欧美无线码| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 天堂中文最新版在线下载| 亚洲av片天天在线观看| 看十八女毛片水多多多| 久久国产亚洲av麻豆专区| 亚洲av美国av| 国产高清videossex| 国产免费又黄又爽又色| 首页视频小说图片口味搜索 | svipshipincom国产片| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 国产成人免费观看mmmm| 男女午夜视频在线观看| 日本wwww免费看| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 后天国语完整版免费观看| 亚洲熟女毛片儿| 精品福利永久在线观看| 老司机影院成人| 人体艺术视频欧美日本| 美国免费a级毛片| 视频区欧美日本亚洲| 高潮久久久久久久久久久不卡| 午夜免费男女啪啪视频观看| 国产男女内射视频| 搡老岳熟女国产| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 亚洲精品国产区一区二| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 午夜激情av网站| 免费观看人在逋| 真人做人爱边吃奶动态| 久久鲁丝午夜福利片| 男女国产视频网站| 欧美黑人精品巨大| 777米奇影视久久| 人人妻,人人澡人人爽秒播 | av不卡在线播放| 国产在线免费精品| 看免费av毛片| 99国产精品免费福利视频| 成年人午夜在线观看视频| 亚洲九九香蕉| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 久久国产精品人妻蜜桃| 1024香蕉在线观看| 伦理电影免费视频| kizo精华| 国产高清国产精品国产三级| 国产淫语在线视频| 成年女人毛片免费观看观看9 | 男女午夜视频在线观看| 老司机午夜十八禁免费视频| 国产爽快片一区二区三区| 香蕉国产在线看| 狂野欧美激情性bbbbbb| 纵有疾风起免费观看全集完整版| www日本在线高清视频| 丝袜美腿诱惑在线| 久久综合国产亚洲精品| 亚洲av美国av| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 免费在线观看完整版高清| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 精品一区二区三卡| www.精华液| 亚洲第一av免费看| 各种免费的搞黄视频| av线在线观看网站| 人人妻人人澡人人看| 久久久久久久大尺度免费视频| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 97人妻天天添夜夜摸| 国产成人精品久久二区二区91| 我要看黄色一级片免费的| 午夜福利免费观看在线| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 亚洲,欧美精品.| 成人影院久久| 国产伦理片在线播放av一区| av一本久久久久| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 丝袜在线中文字幕| 最黄视频免费看| 久久久久久免费高清国产稀缺| 免费看十八禁软件| 国产精品国产三级国产专区5o| 亚洲精品自拍成人| 亚洲欧美激情在线| a级毛片在线看网站| 国产在视频线精品| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 亚洲人成77777在线视频| 亚洲中文日韩欧美视频| 午夜福利在线免费观看网站| 丝袜美足系列| 99国产综合亚洲精品| 男男h啪啪无遮挡| 国产欧美亚洲国产| 99国产精品99久久久久| 国产男女超爽视频在线观看| 超碰成人久久| 人成视频在线观看免费观看| 久热爱精品视频在线9| 这个男人来自地球电影免费观看| 飞空精品影院首页| 日韩制服骚丝袜av| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 热99久久久久精品小说推荐| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 国产免费现黄频在线看| 在现免费观看毛片| 亚洲人成电影观看| 亚洲 国产 在线| 日韩大片免费观看网站| 国产av一区二区精品久久| 欧美大码av| 亚洲国产日韩一区二区| netflix在线观看网站| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 又大又爽又粗| 午夜精品国产一区二区电影| 亚洲精品乱久久久久久| 国产又色又爽无遮挡免| 高清不卡的av网站| 色网站视频免费| 久久久久网色| 十八禁人妻一区二区| 晚上一个人看的免费电影| 精品久久久久久电影网| avwww免费| 久久热在线av| 亚洲中文av在线| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 午夜免费男女啪啪视频观看| 亚洲情色 制服丝袜| 亚洲精品成人av观看孕妇| 久久人妻熟女aⅴ| 美女福利国产在线| 国产欧美日韩一区二区三 | 日本av免费视频播放| 亚洲精品日本国产第一区| 天天添夜夜摸| 两个人看的免费小视频| 纯流量卡能插随身wifi吗| 色精品久久人妻99蜜桃| 人妻人人澡人人爽人人| 黄片小视频在线播放| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 亚洲专区中文字幕在线| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 亚洲国产欧美网| 尾随美女入室| 国产男女内射视频| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 中文欧美无线码| a 毛片基地| 免费观看av网站的网址| 高潮久久久久久久久久久不卡| 精品人妻在线不人妻| xxx大片免费视频| 亚洲av在线观看美女高潮| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 成年人午夜在线观看视频| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 亚洲国产欧美网| 五月开心婷婷网| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 久久久欧美国产精品| av天堂久久9| 欧美黄色片欧美黄色片| 黄色a级毛片大全视频| 在线精品无人区一区二区三| 精品一区二区三区av网在线观看 | 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频 | 在线观看www视频免费| 十八禁人妻一区二区| 一区二区三区乱码不卡18| 在线精品无人区一区二区三| www.精华液| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 成人手机av| 国产黄色视频一区二区在线观看| 岛国毛片在线播放| 黑人猛操日本美女一级片| h视频一区二区三区| 欧美中文综合在线视频| av在线app专区| e午夜精品久久久久久久| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 制服诱惑二区| 国产亚洲一区二区精品| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 少妇 在线观看| 视频在线观看一区二区三区| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 9热在线视频观看99| 男女免费视频国产| 久久久久网色| 男的添女的下面高潮视频| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 满18在线观看网站| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 交换朋友夫妻互换小说| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 日韩av不卡免费在线播放| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 激情视频va一区二区三区| 丝袜人妻中文字幕| 一边摸一边做爽爽视频免费| 亚洲一区二区三区欧美精品| 晚上一个人看的免费电影| 婷婷丁香在线五月| 亚洲国产日韩一区二区| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 婷婷色综合大香蕉| 成年动漫av网址| 中文字幕av电影在线播放| 人成视频在线观看免费观看| 三上悠亚av全集在线观看| 美女扒开内裤让男人捅视频| 在线天堂中文资源库| 亚洲一区中文字幕在线| 婷婷色综合大香蕉| 久久亚洲精品不卡| 大片免费播放器 马上看| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 十八禁高潮呻吟视频| 欧美大码av| 久久人妻福利社区极品人妻图片 | 国产精品秋霞免费鲁丝片| 精品一品国产午夜福利视频| 日日爽夜夜爽网站| 日韩av不卡免费在线播放| 99久久人妻综合| 国产精品一区二区在线不卡| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 热re99久久精品国产66热6| 欧美黄色淫秽网站| 国产欧美日韩精品亚洲av| 不卡av一区二区三区| 观看av在线不卡| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 国产av精品麻豆| 男人爽女人下面视频在线观看| 国产精品国产三级专区第一集| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频 | 欧美日韩国产mv在线观看视频| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 色婷婷久久久亚洲欧美| 国产成人精品久久二区二区91| 下体分泌物呈黄色| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 一区二区三区激情视频| 一区二区三区精品91| 国产成人欧美| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 天天影视国产精品| 国产精品欧美亚洲77777| 高清视频免费观看一区二区| 国产视频一区二区在线看| 国产一区二区三区av在线| 成人国产一区最新在线观看 | 波多野结衣av一区二区av| 婷婷丁香在线五月| 熟女av电影| 美女福利国产在线| 男女之事视频高清在线观看 | 高清视频免费观看一区二区| 在线观看免费高清a一片| 人体艺术视频欧美日本| a 毛片基地| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 乱人伦中国视频| 久久久国产一区二区| 国产一卡二卡三卡精品| 91精品伊人久久大香线蕉| 一区二区三区精品91| 精品国产一区二区三区四区第35| 亚洲成人手机| 亚洲美女黄色视频免费看| 一区福利在线观看| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 免费观看a级毛片全部| 欧美变态另类bdsm刘玥| 最近手机中文字幕大全| 最黄视频免费看| 国产一卡二卡三卡精品| 女性被躁到高潮视频| 视频区图区小说| 国产成人一区二区在线| a 毛片基地| 成人国产av品久久久| 欧美+亚洲+日韩+国产| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 黄频高清免费视频| www.自偷自拍.com| 我的亚洲天堂| 麻豆av在线久日| 国产又爽黄色视频|