供應(yīng)商—客戶關(guān)系與管理層盈余預(yù)測(cè)自愿披露

李剛++王雅清

【摘 要】 西方文獻(xiàn)指出資產(chǎn)專有性導(dǎo)致供應(yīng)商與客戶形成了獨(dú)特的關(guān)系型交易，文章選取2007—2014年中國(guó)A股制造業(yè)上市公司為研究樣本，基于交易成本理論和信息不對(duì)稱理論，探討了供應(yīng)商—客戶關(guān)系對(duì)企業(yè)管理層盈余預(yù)測(cè)自愿披露行為的影響。研究發(fā)現(xiàn)：供應(yīng)商/客戶集中度越高，企業(yè)管理層越傾向于自愿披露盈余預(yù)測(cè)；在市場(chǎng)化程度較高地區(qū)，供應(yīng)商/客戶集中度與企業(yè)管理層盈余預(yù)測(cè)自愿披露概率之間的正相關(guān)關(guān)系更強(qiáng)。這一研究拓展了新型利益相關(guān)者——供應(yīng)商和客戶關(guān)系經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)文獻(xiàn)，也為管理層盈余預(yù)測(cè)自愿披露的影響因素提供了新的證據(jù)。

【關(guān)鍵詞】 供應(yīng)商—客戶； 關(guān)系專用性投資； 盈余預(yù)測(cè)； 自愿披露

【中圖分類號(hào)】 F230 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2017）15-0036-05

一、引言

產(chǎn)品市場(chǎng)的客戶公司經(jīng)常需要其供應(yīng)商進(jìn)行關(guān)系專用性投資以支持他們之間獨(dú)特的交易[ 1 ]。供應(yīng)商—客戶之間進(jìn)行的專用性投資創(chuàng)造出的高水平關(guān)系租金有利于企業(yè)構(gòu)建信任體系，降低交易成本，緩解信息不對(duì)稱，維持穩(wěn)定的供應(yīng)鏈關(guān)系。但是，交易成本理論認(rèn)為關(guān)系專用性投資的本質(zhì)是產(chǎn)生套牢問(wèn)題（Hold-up），這導(dǎo)致專用性資產(chǎn)投資不足[ 2 ]。專有資產(chǎn)具有區(qū)別于其他資產(chǎn)的特征，其只能被用于特定的供應(yīng)鏈交易環(huán)境中，一旦離開內(nèi)部的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，就會(huì)失去原有的價(jià)值[ 3 ]。因此，供應(yīng)商或者客戶由于擔(dān)心其事前對(duì)專有資產(chǎn)的投資會(huì)因企業(yè)事后的機(jī)會(huì)主義而被套牢，從而不愿意進(jìn)行關(guān)系專用性投資，致使專有資產(chǎn)不能夠達(dá)到理想的水平，雙方的經(jīng)濟(jì)利益都會(huì)受到損失。

會(huì)計(jì)信息是專用性投資的治理基礎(chǔ)，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息可以提供一種置信承諾來(lái)有效抑制交易雙方的機(jī)會(huì)主義行為。為了降低供應(yīng)商—客戶的專用性投資風(fēng)險(xiǎn)，激勵(lì)他們投資于獨(dú)特的交易關(guān)系，企業(yè)會(huì)通過(guò)盈余管理、盈余平滑、避稅[ 4-6 ]等方式來(lái)展現(xiàn)自身良好的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展前景。相對(duì)于年報(bào)等歷史信息而言，管理層的盈余預(yù)測(cè)更加具有前瞻性和決策有用性，是資本市場(chǎng)重要的信息來(lái)源，影響到股票價(jià)格、分析師預(yù)測(cè)以及買賣價(jià)差。管理層會(huì)通過(guò)自愿披露盈余預(yù)測(cè)來(lái)改變市場(chǎng)的盈余預(yù)期，取代訴訟問(wèn)題，并希望在業(yè)界建立較高的市場(chǎng)聲譽(yù)[ 7 ]。那么，為了緩解對(duì)套牢問(wèn)題的擔(dān)心，增加供應(yīng)商和客戶的關(guān)系專用性投資，重要供應(yīng)商或客戶的存在是否會(huì)提高企業(yè)管理層自愿披露盈余預(yù)測(cè)的概率呢？另外，中國(guó)各地區(qū)間的市場(chǎng)化發(fā)育程度不同是中國(guó)基本的制度環(huán)境[ 8 ]，不同的市場(chǎng)環(huán)境下會(huì)計(jì)信息的披露質(zhì)量存在差異，而較高的市場(chǎng)化程度可能會(huì)在一定程度上抑制交易雙方的私下信息交流，“規(guī)則經(jīng)濟(jì)”代替“關(guān)系經(jīng)濟(jì)”，企業(yè)更可能會(huì)選擇自愿發(fā)布盈余預(yù)測(cè)這種公開信息披露方式來(lái)維持長(zhǎng)期穩(wěn)定的供應(yīng)鏈關(guān)系。基于上述問(wèn)題，本文實(shí)證檢驗(yàn)了供應(yīng)商/客戶集中度與企業(yè)管理層盈余預(yù)測(cè)自愿披露之間的關(guān)系，探討了在不同的市場(chǎng)環(huán)境下，二者之間的關(guān)系是否存在差異。

二、理論分析與假設(shè)提出

（一）供應(yīng)商/客戶集中度與管理層盈余預(yù)測(cè)自愿披露

管理層盈余預(yù)測(cè)自愿披露是及時(shí)性較強(qiáng)的會(huì)計(jì)信息，資本市場(chǎng)參與各方非常關(guān)注。操巍[ 9 ]的綜述中指出公司的外部法律變化以及分析師關(guān)注和機(jī)構(gòu)投資者的需求是影響管理層盈余預(yù)測(cè)自愿披露的外部環(huán)境因素。從內(nèi)部來(lái)看，企業(yè)的自身特征也是不可忽略的影響因素，公司通過(guò)盈余預(yù)測(cè)自愿披露緩解了信息不對(duì)稱，降低了融資成本，建立了企業(yè)信息披露的市場(chǎng)聲譽(yù)，還增加了管理層基于股權(quán)的薪酬金額。不過(guò)，信息的外泄會(huì)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，給企業(yè)帶來(lái)專屬成本。以往研究文獻(xiàn)主要關(guān)注投資者、分析師等，忽略了重要的利益相關(guān)者——供應(yīng)商和客戶的需求。

供應(yīng)商和客戶作為企業(yè)的新型利益相關(guān)者，對(duì)其經(jīng)營(yíng)、戰(zhàn)略等方面會(huì)產(chǎn)生諸多影響。供應(yīng)商/客戶集中度越高意味著交易雙方的依賴程度就越強(qiáng)，并且，資產(chǎn)的專有程度也會(huì)隨之增加。此時(shí)，企業(yè)會(huì)選擇與主要的供應(yīng)商和客戶之間互相進(jìn)行關(guān)系專用性投資，以表達(dá)出長(zhǎng)期合作的意愿，維持穩(wěn)定的供應(yīng)鏈伙伴關(guān)系。對(duì)供應(yīng)商和客戶而言，關(guān)系專用性投資的價(jià)值取決于公司未來(lái)的發(fā)展前景，若公司發(fā)展前景良好，其可以從該投資中獲得更多的預(yù)期收益；若公司破產(chǎn)清算，則該投資就可能失去原有價(jià)值，并且還要負(fù)擔(dān)昂貴的轉(zhuǎn)換成本[ 10 ]。即使企業(yè)沒(méi)有破產(chǎn)危機(jī)，信息不對(duì)稱的存在也會(huì)使得供應(yīng)商和客戶很難觀察到企業(yè)是否會(huì)違背契約條款而進(jìn)行機(jī)會(huì)主義行為。關(guān)系專用性投資的上述風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致供應(yīng)商和客戶不愿意進(jìn)行事前的專用性投資或者尋求保護(hù)措施。

為了緩解信息不對(duì)稱，企業(yè)有動(dòng)機(jī)通過(guò)管理層盈余預(yù)測(cè)的自愿披露來(lái)減少供應(yīng)商和客戶對(duì)事后套牢（Hold-up）問(wèn)題的擔(dān)心，進(jìn)而引導(dǎo)供應(yīng)商和客戶事前投入較多的關(guān)系專用性投資。如上文所述，專用性投資的價(jià)值取決于公司的未來(lái)經(jīng)營(yíng)前景，為了及時(shí)做出調(diào)整和修訂合同，供應(yīng)商和客戶更加關(guān)心企業(yè)管理層的盈余預(yù)測(cè)。因?yàn)橄鄬?duì)于主要內(nèi)容是歷史信息的年報(bào)，管理層自愿披露盈余預(yù)測(cè)更具有信息含量和決策相關(guān)性，同時(shí)也可以通過(guò)盈余預(yù)測(cè)建立企業(yè)較高的市場(chǎng)聲譽(yù)，由此產(chǎn)生區(qū)別于其他公司的高透明度品質(zhì)。雖然供應(yīng)商—客戶可以通過(guò)私下溝通交流未來(lái)的盈利信息，避免專有信息公開披露的成本[ 11 ]，但是管理層盈余預(yù)測(cè)可以提高企業(yè)傳遞信息的可信度，增加供應(yīng)商和客戶的關(guān)系專用性投資。再有，Graham et al.[ 12 ]指出管理層作出自愿披露的最重要?jiǎng)訖C(jī)是減少公司未來(lái)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的不確定性。由于信息不對(duì)稱和資產(chǎn)專屬性，供應(yīng)商和客戶可以通過(guò)盈余預(yù)測(cè)來(lái)推斷企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，以評(píng)價(jià)企業(yè)的短期和長(zhǎng)期履約能力，估計(jì)專用性投資風(fēng)險(xiǎn)，降低自身未來(lái)收益的不確定性。隨著供應(yīng)商/客戶集中度的提高，他們也就越有能力要求企業(yè)披露更多前瞻性信息，從而提高交易的效率和合同執(zhí)行的有效性。另外，與盈余預(yù)測(cè)的強(qiáng)制性披露相比，盈余預(yù)測(cè)的自愿披露是公司的自愿行為，更有助于公司聲譽(yù)或品牌的建立，從而吸引更多的合作伙伴，以減少對(duì)大供應(yīng)商和大客戶的過(guò)度依賴。根據(jù)上述分析，提出假設(shè)1：

H1：供應(yīng)商/客戶集中度越高，企業(yè)管理層越傾向于自愿披露盈余預(yù)測(cè)。

（二）供應(yīng)商/客戶集中度、市場(chǎng)化程度與管理層盈余預(yù)測(cè)自愿披露

Cheung[ 13 ]指出，市場(chǎng)發(fā)育程度直接反映了各交易主體之間的競(jìng)爭(zhēng)程度，影響到企業(yè)搜尋合作伙伴、發(fā)現(xiàn)價(jià)格和產(chǎn)品成本的確定。由于國(guó)家政策、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、資源稟賦、歷史文化等因素的影響，導(dǎo)致我國(guó)各地區(qū)間市場(chǎng)化進(jìn)程存在明顯差異。在市場(chǎng)化進(jìn)程較高的地區(qū)，政府干預(yù)程度較低，企業(yè)的關(guān)系型資源較少，要素市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)完善，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)公平。此時(shí)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)代替了關(guān)系經(jīng)濟(jì)，較高的市場(chǎng)化程度在一定程度上抑制了交易雙方的私下信息交流，使得企業(yè)在面對(duì)主要供應(yīng)商和客戶的信息需求時(shí)，更傾向于選擇自愿發(fā)布盈余預(yù)測(cè)這種公開信息披露方式來(lái)傳遞前瞻性信息，提高信息的透明度，以幫助供應(yīng)商和客戶更好地評(píng)估專用性投資風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到穩(wěn)定供應(yīng)商和客戶的目的。在良好的市場(chǎng)環(huán)境中，公司通過(guò)盈余管理等手段向供應(yīng)商/客戶傳遞信息的方式很容易被市場(chǎng)識(shí)別，加劇契約雙方的沖突，因此，企業(yè)會(huì)轉(zhuǎn)而選擇“生產(chǎn)”高質(zhì)量的信息以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管。此外，在市場(chǎng)化進(jìn)程較高的地區(qū)，管理層盈余預(yù)測(cè)的自愿披露還有利于企業(yè)獲取非關(guān)系型資源，降低對(duì)大供應(yīng)商和大客戶的依賴程度，從而吸引更多的合作伙伴，提高市場(chǎng)資源的配置效率。

在市場(chǎng)化進(jìn)程較慢的地區(qū)，地方保護(hù)主義和市場(chǎng)分割現(xiàn)象較為嚴(yán)重，企業(yè)的生產(chǎn)和銷售渠道更不暢通，導(dǎo)致企業(yè)會(huì)更多地選擇與本地供應(yīng)商/客戶之間形成關(guān)系型交易[ 14 ]，此時(shí)，關(guān)系經(jīng)濟(jì)占據(jù)了主要地位，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)應(yīng)有的作用無(wú)法得到很好發(fā)揮。在這種市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)與大供應(yīng)商或大客戶間進(jìn)行關(guān)系型交易，建立基于長(zhǎng)期交易的信任和重視彼此的私下交流，依靠自我履行合約，較少依賴高質(zhì)量的公開信息對(duì)交易過(guò)程進(jìn)行監(jiān)督。并且，在市場(chǎng)化發(fā)育程度較低地區(qū)，市場(chǎng)在識(shí)別和反映會(huì)計(jì)信息方面的能力較弱，降低了企業(yè)公開披露高質(zhì)量信息的動(dòng)力。因此，相對(duì)于市場(chǎng)化程度較高地區(qū)，在市場(chǎng)化程度較低地區(qū)，管理層自愿披露盈余預(yù)測(cè)的概率較低。根據(jù)上述分析，提出假設(shè)2：

H2：企業(yè)所處地區(qū)的市場(chǎng)化程度越高，供應(yīng)商/客戶集中度與企業(yè)管理層盈余預(yù)測(cè)自愿披露概率之間的正相關(guān)關(guān)系更強(qiáng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2007—2014年A股制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，其中，供應(yīng)商/客戶集中度的數(shù)據(jù)是根據(jù)樣本公司年報(bào)中所披露的向前五大供應(yīng)商采購(gòu)比例和向前五大客戶銷售比例手工收集整理得到。管理層盈余預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)來(lái)自WIND數(shù)據(jù)庫(kù)，其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。并且，為了使研究口徑保持一致，本文以年報(bào)盈余預(yù)測(cè)為研究對(duì)象，因?yàn)獒槍?duì)年報(bào)的盈余預(yù)測(cè)其綜合性和穩(wěn)定性較強(qiáng)，而季度的盈余預(yù)測(cè)容易受到上市公司季度性因素的干擾。在此基礎(chǔ)上，剔除ST公司和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司，最終確定supplier的年觀測(cè)樣本是3 677，customer的年觀測(cè)樣本是3 556。另外，為了減輕異常值的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量在1%和99%水平上進(jìn)行了Winsorize處理。

（二）變量定義

1.管理層盈余預(yù)測(cè)自愿披露（Voluntary）

筆者通過(guò)對(duì)滬深兩大交易所發(fā)布的上市規(guī)則中涉及管理層盈余預(yù)測(cè)的相關(guān)法規(guī)進(jìn)行梳理，當(dāng)盈余預(yù)測(cè)的類型為首虧、續(xù)虧、扭虧、預(yù)增或預(yù)減（上升或下降50%以上）時(shí)視為強(qiáng)制性管理層盈余預(yù)測(cè)；當(dāng)盈余預(yù)測(cè)的類型為續(xù)盈、略增或略減（上升或下降50%以下）、不確定（增減幅度不確定）和其他時(shí)視為自愿性管理層盈余預(yù)測(cè)。若企業(yè)對(duì)年報(bào)的盈余預(yù)測(cè)屬于強(qiáng)制性披露樣本時(shí)，就失去了是否披露的選擇權(quán)，供應(yīng)商/客戶集中度對(duì)管理層自愿披露盈余預(yù)測(cè)行為的影響將不能體現(xiàn)。故為了減少該噪音對(duì)實(shí)證研究的影響，筆者剔除了強(qiáng)制性披露的樣本，僅考慮自愿披露和未做披露的樣本。當(dāng)企業(yè)對(duì)年報(bào)進(jìn)行了盈余預(yù)測(cè)且屬于自愿披露類型時(shí)，Voluntary取1，未披露時(shí)則取0。

2.供應(yīng)商/客戶集中度（supplier/customer）

該指標(biāo)分別以上市公司年報(bào)中所披露的向前五大供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)金額占年度采購(gòu)總額的比例和向前五大客戶合計(jì)銷售金額占年度銷售總額的比例來(lái)衡量。

3.控制變量

控制變量的具體定義如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)上文中提出的假設(shè)，構(gòu)建如下Logit回歸模型：

由于被解釋變量Voluntary為0—1變量，故本文采用的是Logit回歸?？紤]到管理層盈余預(yù)測(cè)的披露屬于前瞻性信息，其發(fā)布時(shí)間早于年報(bào)公告日，故對(duì)所有自變量采取滯后一期處理。本文主要考察？茁1的系數(shù)，如果？茁1的系數(shù)顯著大于0，則表明供應(yīng)商/客戶集中度越高，企業(yè)管理層越傾向于自愿披露盈余預(yù)測(cè)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了模型中各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

（二）多元回歸分析

1.供應(yīng)商/客戶集中度與管理層盈余預(yù)測(cè)自愿披露

表3報(bào)告了滯后一期的供應(yīng)商/客戶集中度對(duì)管理層盈余預(yù)測(cè)自愿披露的多元回歸結(jié)果。從表中可以看出，supplier在10%水平上與管理層盈余預(yù)測(cè)的自愿披露顯著正相關(guān)；customer在5%水平上與管理層盈余預(yù)測(cè)的自愿披露顯著正相關(guān)，假設(shè)H1得到支持。另外，size與Voluntary均在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明公司規(guī)模越大，管理層自愿披露盈余預(yù)測(cè)的概率越低。lev的回歸系數(shù)也均在1%水平上顯著為負(fù)，表明財(cái)務(wù)杠桿越低的企業(yè)越傾向于自愿披露盈余預(yù)測(cè)。第一大股東持股比例top1與Voluntary之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明第一大股東持股比例越高，企業(yè)自愿披露盈余預(yù)測(cè)的概率越高。分析師跟蹤人數(shù)analyst的系數(shù)也均在1%的水平上顯著為正，意味著上市公司的分析師跟蹤人數(shù)越多，其越有動(dòng)機(jī)自愿披露盈余預(yù)測(cè)。此外，duality、supervisor與Voluntary顯著負(fù)相關(guān)，ceo_change與Voluntary顯著正相關(guān)。

2.供應(yīng)商/客戶集中度、市場(chǎng)化程度與管理層盈余預(yù)測(cè)自愿披露

在supplier和customer兩組樣本中，市場(chǎng)化程度market與Voluntary均在1%水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)所處地區(qū)的市場(chǎng)化程度越高，管理層越傾向于自愿披露盈余預(yù)測(cè)（限于篇幅未報(bào)告）。接著，把供應(yīng)商/客戶集中度加入進(jìn)來(lái)進(jìn)行分組回歸研究，如表4所示。在市場(chǎng)化程度較高組，supplier在1%水平上與Voluntary顯著正相關(guān)，customer也在1%水平上與Voluntary顯著正相關(guān)，而在市場(chǎng)化程度較低組，supplier、customer與Voluntary之間均無(wú)顯著關(guān)系。說(shuō)明與市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)相比，在市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)，企業(yè)管理層更傾向于自愿披露盈余預(yù)測(cè)以向供應(yīng)商和客戶傳遞更多關(guān)于其未來(lái)發(fā)展前景的信息，從而緩解供應(yīng)商/客戶對(duì)事后套牢問(wèn)題的擔(dān)心，引導(dǎo)其從事更多的關(guān)系專用性投資，假設(shè)H2得到驗(yàn)證。

五、結(jié)論

本文采用2007—2014年A股制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)研究了供應(yīng)商/客戶集中度對(duì)企業(yè)管理層自愿披露盈余預(yù)測(cè)的影響，研究結(jié)果表明：供應(yīng)商/客戶集中度越高，企業(yè)管理層越傾向于自愿披露盈余預(yù)測(cè)；進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)，供應(yīng)商/客戶集中度與企業(yè)管理層盈余預(yù)測(cè)自愿披露概率之間的正相關(guān)關(guān)系更強(qiáng)，并且在剔除關(guān)聯(lián)方交易的影響后，發(fā)現(xiàn)本文的研究結(jié)果仍然是穩(wěn)健的。

本文的結(jié)論啟示：第一，在我國(guó)管理層盈余預(yù)測(cè)半強(qiáng)制、半自愿的披露背景下，企業(yè)管理層自愿披露盈余預(yù)測(cè)的行為提高了公司信息披露的透明度，能夠激勵(lì)供應(yīng)商和客戶對(duì)公司進(jìn)行更多的關(guān)系專用性投資，有助于供應(yīng)鏈中交易雙方合作關(guān)系的長(zhǎng)期穩(wěn)定；第二，與強(qiáng)制披露相比，自愿披露逐漸成為高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息的標(biāo)識(shí)，因此進(jìn)一步完善我國(guó)的信息披露監(jiān)管制度，鼓勵(lì)更多企業(yè)自愿披露預(yù)測(cè)信息，對(duì)于加強(qiáng)企業(yè)建立市場(chǎng)聲譽(yù)，推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展具有積極影響。本文的研究也增加了新型利益相關(guān)者——供應(yīng)商和客戶關(guān)系經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)文獻(xiàn)，為管理層盈余預(yù)測(cè)自愿披露的影響因素提供了新的證據(jù)。

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