我國區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展模式及現(xiàn)狀分析

摘要：區(qū)域股權(quán)市場又被稱為四板，在我國構(gòu)建多層次資本市場的過程中發(fā)揮著重要作用，并呈現(xiàn)出快速發(fā)展的趨勢。區(qū)域股權(quán)市場在經(jīng)過長時間發(fā)展后，已經(jīng)成為企業(yè)培育孵化的溫床，尤其是面向廣大中小微企業(yè)提供服務(wù)的過程中，區(qū)域股權(quán)市場的作用愈發(fā)突出。區(qū)域股權(quán)市場的發(fā)展對我國企業(yè)的資源配置能力有直接影響，從我國區(qū)域股權(quán)市場的現(xiàn)有發(fā)展模式來看，其中還存在一些需要改進的地方。為更好地推動區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展，保障更多企業(yè)轉(zhuǎn)板掛牌，本文分析了我國區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展模式及現(xiàn)狀，并結(jié)合區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展模式存在的問題，探討了一些優(yōu)化區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展模式的策略，希望可以為我國區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展提供一些參考。

關(guān)鍵詞：區(qū)域股權(quán)市場;發(fā)展模式;優(yōu)化策略

DOI：10.12433/zgkjtz.20232602

2023年，區(qū)域性股權(quán)市場已經(jīng)基本構(gòu)建完成，并實現(xiàn)了總計2.26萬億元的各類融資。區(qū)域性股權(quán)市場的開展也體現(xiàn)出了各地金融監(jiān)管部門對于股權(quán)市場發(fā)展創(chuàng)新的重視。區(qū)域性股權(quán)市場已逐步發(fā)展成為我國非上市企業(yè)特別是中小微企業(yè)直接融資的主渠道，成為地方政府扶持中小微企業(yè)發(fā)展綜合政策運用的核心平臺。目前，我國區(qū)域市場運行模式及相關(guān)各方面的制度安排未被立法統(tǒng)一規(guī)定，因此有必要在對該市場的現(xiàn)狀進行反思和分析。

一、區(qū)域股權(quán)市場概述

區(qū)域股權(quán)市場是中小微企業(yè)進行融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的平臺，可為處于初創(chuàng)階段的企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的融資服務(wù)。區(qū)域股權(quán)市場是我國多層次資本市場的重要構(gòu)成，其在發(fā)展的過程中，對我國實體行業(yè)投入社會資金具有十分積極的作用，有助于彌補實體經(jīng)濟中的薄弱環(huán)節(jié)，因為區(qū)域股權(quán)市場可以讓企業(yè)在市場上通過融資、股權(quán)交易的方式獲得大量資金。受不同平臺和市場規(guī)模的影響，區(qū)域股權(quán)市場在經(jīng)營范圍、市場定位、監(jiān)管制度等方面存在明顯差異。

在區(qū)域股權(quán)市場、股轉(zhuǎn)及場內(nèi)市場出現(xiàn)升降時會形成轉(zhuǎn)板。轉(zhuǎn)板主要是為不同層級的資本市場進行銜接而存在的，轉(zhuǎn)板機制可有效實現(xiàn)場內(nèi)場外股權(quán)交易市場的銜接。對于在區(qū)域股權(quán)市場獲得資金且發(fā)展勢頭較好的企業(yè)來說，當企業(yè)滿足在新三板掛牌的條件后，可以向股轉(zhuǎn)公司申請掛牌；反之，退市公司也可順利進入四板掛牌融資。在此過程中，轉(zhuǎn)板制度發(fā)揮著承上啟下的作用，可以為不同企業(yè)在不同層次的資本市場流轉(zhuǎn)創(chuàng)造條件，這也說明在多層次資本市場中，轉(zhuǎn)板制度是不可或缺的組成部分。建設(shè)多層次資本市場不可避免地會遇到轉(zhuǎn)板問題，而我國目前主要面臨的是不同層次資本市場的銜接問題，在各層次之間銜接不足的情況下，還缺少完善的轉(zhuǎn)板制度。

中小微企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展的過程中會面臨較大風險，尤其是對初創(chuàng)階段的企業(yè)來說，由于普遍面臨著資金缺口大的問題，在發(fā)展和經(jīng)營過程中面臨的風險較大，難以通過銀行獲得貸款。為滿足企業(yè)發(fā)展對資金的需求，中小微企業(yè)越來越重視通過股權(quán)交易的方式實現(xiàn)融資。銀行等金融機構(gòu)對小微企業(yè)融資的要求十分嚴格，因此，初創(chuàng)企業(yè)很難得到銀行的資金支持，從而阻礙企業(yè)發(fā)展。因此，企業(yè)可以通過債券融資、股權(quán)融資等方式獲取資金，而這些融資方式可以通過在區(qū)域股權(quán)市場掛牌來實現(xiàn)，這也從側(cè)面說明了區(qū)域股權(quán)市場存在的重要性。但是通常情況下，中小微企業(yè)難以滿足在股權(quán)交易中心掛牌的條件，這也進一步表明了我國加強政策調(diào)控并建立區(qū)域股權(quán)市場的重要性。

二、我國區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展模式的現(xiàn)狀及問題

（一）我國區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展模式的現(xiàn)狀

區(qū)域股權(quán)市場主要是在各省、直轄市人民政府的監(jiān)管下，為特定區(qū)域企業(yè)提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓、債權(quán)轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場。其中，中小微企業(yè)是區(qū)域股權(quán)市場的主要服務(wù)對象。我國區(qū)域股權(quán)市場始建于1993年，長期以來由于缺少有效的市場監(jiān)管，導致區(qū)域股權(quán)市場內(nèi)部存在操縱交易、濫用金融創(chuàng)新等問題，這也使得我國區(qū)域股權(quán)市場的發(fā)展受到了嚴重阻礙。直到2011年，國家開始正式對區(qū)域股權(quán)市場進行清理整頓，各級政府主動響應(yīng)國家號召，大力推動區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展。越來越多省份開始為地方中小微企業(yè)建立具有較強服務(wù)性質(zhì)的區(qū)域股權(quán)市場，逐步形成了“一省一市場”的全新市場發(fā)展格局。

中國證監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，截至2021年12月31日，我國共有35個區(qū)域股權(quán)市場，主要為各省、直轄市、計劃單列市直接開辦。從目前我國各地股權(quán)交易中心的發(fā)展現(xiàn)狀來看，湖北、山東等地的區(qū)域股權(quán)市場規(guī)模最大，根據(jù)OTC在線數(shù)據(jù)，武漢、齊魯股權(quán)交易中心的掛牌企業(yè)數(shù)量占全國掛牌企業(yè)總數(shù)的37.4%左右。從目前我國掛牌公司的地域分布情況來看，湖北省在股權(quán)交易中心掛牌的企業(yè)數(shù)量最多，幾乎占全國掛牌企業(yè)總數(shù)的20%。目前，我國各大區(qū)域股權(quán)市場的發(fā)展存在一定差異，在中國證監(jiān)會出臺《區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理試行辦法》之前，各地股權(quán)交易中心在業(yè)務(wù)種類、功能定位、企業(yè)掛牌條件等方面還缺少統(tǒng)一的標準，側(cè)面說明了我國股權(quán)交易中心的發(fā)展比較混亂。該政策制度對我國各地區(qū)域股權(quán)市場的發(fā)展模式進行了規(guī)范和調(diào)整。2022年4月，《中共中央、國務(wù)院關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場的意見》強調(diào)了發(fā)展統(tǒng)一資本市場的重要性。在各省、直轄市區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展不均衡的情況下，行業(yè)發(fā)展也存在不均衡的問題，尤其是區(qū)域股權(quán)市場的監(jiān)督制度銜接不足、完善不足的問題，對四板的健康發(fā)展造成了影響。因此，我國需要結(jié)合區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展模式的現(xiàn)狀做出適當?shù)膬?yōu)化和調(diào)整，以便區(qū)域股權(quán)市場在多層次資本市場中更好地發(fā)揮作用，為企業(yè)尤其是初創(chuàng)階段的中小微企業(yè)提供掛牌、融資等服務(wù)。

三、我國區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展模式中存在的問題

（一）地方政府政策指導不足

區(qū)域股權(quán)市場在發(fā)展的過程中，部分地方政府出臺了鼓勵掛牌的政策文件，然而目前我國部分地區(qū)還未出臺針對企業(yè)在四板掛牌的相關(guān)政策，這也使得區(qū)域股權(quán)市場在向企業(yè)提供服務(wù)的過程中缺少合規(guī)平臺的支持。根據(jù)國家相關(guān)規(guī)定，區(qū)域股權(quán)市場是地方政府扶持小微企業(yè)綜合運用政策措施的平臺，但在實際運行過程中，各地政府對中小微企業(yè)的政策扶持比較分散，在科技創(chuàng)新補貼、引導基金投資等方面還存在一些矛盾，容易導致在財務(wù)管理與機構(gòu)管理上難以進入市場規(guī)制的管理，對企業(yè)發(fā)展十分不利。區(qū)域股權(quán)市場在發(fā)展過程中還要面臨較大的金融風險，在政策不完善的情況下，區(qū)域股權(quán)市場的發(fā)展容易出現(xiàn)偏差，導致市場內(nèi)部的金融服務(wù)得不到相關(guān)政策的支持。

（二）自律監(jiān)管有待完善

區(qū)域股權(quán)市場在發(fā)展過程中，區(qū)域性定位還存在一定偏差，導致區(qū)域股權(quán)市場在發(fā)展過程中面臨著許多不確定因素。區(qū)域股權(quán)市場定位主要由地方政府設(shè)立并直接參與監(jiān)管，其功能主要是向地方企業(yè)提供融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓服務(wù)。區(qū)域股權(quán)市場之所以要由本區(qū)域內(nèi)的政府承擔建設(shè)、監(jiān)管，是因為該市場主要是為本區(qū)域的企業(yè)提供服務(wù)，不同地區(qū)的政府在建設(shè)和監(jiān)管區(qū)域股權(quán)市場的過程中，主要由當?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展情況、行政政策決定，國家層面缺少統(tǒng)一的建設(shè)及監(jiān)管標準，在法律層面上并未對市場主體的規(guī)范性提出詳細要求。區(qū)域股權(quán)市場在發(fā)展過程中的自律監(jiān)管還有待提高，地方政府缺少對企業(yè)的有力監(jiān)督，對企業(yè)的約束力較小，在掛牌企業(yè)違反規(guī)則的成本較低的情況下，區(qū)域股權(quán)市場只能以轉(zhuǎn)讓終止掛牌、暫停發(fā)行等方式對企業(yè)提出警告，對企業(yè)的實質(zhì)性影響不大。

（三）融資功能效率比較低

區(qū)域股權(quán)市場的平臺建設(shè)速度不快，服務(wù)效率偏低，部分企業(yè)的財務(wù)狀況和其他相關(guān)信息主要由企業(yè)自愿提供，市場未嚴格要求企業(yè)進行部分信息的反饋。企業(yè)在融資過程中，可能未在區(qū)域股權(quán)市場通過信息披露的方式優(yōu)化處理，容易弱化四板的服務(wù)功能，導致各地區(qū)域股權(quán)市場的服務(wù)功能大幅下降。另外，由于區(qū)域股權(quán)市場上的交易信息不多，市場活力較低，在企業(yè)融資需求越來越高的情況下，市場可能難以滿足企業(yè)的融資需求。而且區(qū)域股權(quán)市場在我國的發(fā)展時間較短，服務(wù)效率不高，在為企業(yè)提供服務(wù)的過程中可能無法在短期內(nèi)發(fā)揮優(yōu)勢，出現(xiàn)這一問題容易影響區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展過程中企業(yè)的發(fā)展，同時也會對相關(guān)平臺建設(shè)造成限制，最終對我國區(qū)域股權(quán)市場的發(fā)展形成制約。

四、我國區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展模式優(yōu)化策略

（一）給予股權(quán)市場政策支持

各地政府要想更好地推動區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展，有必要加強對區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展的政策支持。地方政府要進一步明確區(qū)域股權(quán)市場的定位，在市場管理中結(jié)合企業(yè)的特征，進一步明確企業(yè)在市場上進行融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的要求。政府要通過出臺政策的方式提高市場準入標準，進一步規(guī)范企業(yè)發(fā)展，在綜合考慮企業(yè)財務(wù)情況以及其他信息的基礎(chǔ)上，構(gòu)建完善的市場準入機制。在市場規(guī)模不斷擴大的過程中，進一步強化區(qū)域股權(quán)市場的服務(wù)功能，讓企業(yè)在區(qū)域股權(quán)市場的支持下更好地完成融資與股權(quán)轉(zhuǎn)讓的目標，尤其是在實體經(jīng)濟發(fā)展過程中，要與多層次資本市場、全國股權(quán)市場建立有效銜接機制，進一步夯實區(qū)域股權(quán)市場的發(fā)展基礎(chǔ)，進一步對掛牌及上市的一體化進程進行改制，讓各層次資本市場可以有效銜接。另外，地方政府還可以出臺一些鼓勵優(yōu)惠政策，吸引更多企業(yè)在區(qū)域股權(quán)市場掛牌，加強對企業(yè)掛牌的引導，充分發(fā)揮擔保投資類引導基金的金融引領(lǐng)作用，通過市場化的方式撬動更多社會資源。

（二）引入風險防控機制

在區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展的過程中，做好風險防控至關(guān)重要。區(qū)域股權(quán)市場在發(fā)展的初級階段，對中小微企業(yè)提供服務(wù)的性質(zhì)存在差異，有不同的服務(wù)標準，區(qū)域股權(quán)市場對企業(yè)提出的各項要求和標準在實際執(zhí)行中未得到充分落實。部分具有私募性質(zhì)的區(qū)域股權(quán)市場只有在穩(wěn)定、健康的發(fā)展狀態(tài)下，才可以有效應(yīng)對區(qū)域性金融風險，實現(xiàn)對企業(yè)風險承受能力的科學辨別，建立可靠性強、精細化程度高的管理標準。實現(xiàn)這些目標要求區(qū)域股權(quán)市場在發(fā)展的過程中評估各項風險，讓企業(yè)在有效的風險監(jiān)管機制下投資，從而有效防范金融風險，降低風險發(fā)生率。對此，建議各省、直轄市政府部門盡快建立一個覆蓋區(qū)域股權(quán)市場且具備培育中小微企業(yè)的綜合網(wǎng)絡(luò)平臺，完善相關(guān)規(guī)則，持續(xù)提升對其區(qū)域股權(quán)市場的監(jiān)管力度，嚴令禁止其他市場主體從事可轉(zhuǎn)債、私募股票等相關(guān)金融產(chǎn)品的發(fā)行工作，通過政策落實的方式進一步明確區(qū)域股權(quán)市場的唯一合法性，進一步維護區(qū)域股權(quán)市場的發(fā)展秩序。

（三）提供差異化的服務(wù)

新時代背景下，企業(yè)的發(fā)展狀態(tài)逐漸呈現(xiàn)差異化趨勢，區(qū)域股權(quán)市場在發(fā)展過程中，其內(nèi)部蘊含的相關(guān)服務(wù)也將呈現(xiàn)差異化特征，只有這樣，才可以更好地為企業(yè)提供服務(wù)。因此，建議地方政府進一步加強對區(qū)域股權(quán)市場投資者的稅收優(yōu)惠，針對持有區(qū)域股權(quán)市場掛牌公司股權(quán)或股票的投資者，規(guī)定在一定持股期限內(nèi)，其股息紅利所得需全額計入應(yīng)納稅所得額。區(qū)域股權(quán)市場掛牌公司在發(fā)派股息紅利的過程中，針對持股時間超過一年的投資者，其股息紅利所得按25%計入應(yīng)納稅所得額，運行由掛牌公司計算后為投資者代扣代繳稅款，按照投資者的持股比例，采取差異化的服務(wù)手段，通過優(yōu)化服務(wù)過程的方式，提高投資者在區(qū)域股權(quán)市場購買股票股權(quán)的積極性，為掛牌企業(yè)發(fā)展和區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展提供充足的資金支持。

（四）加大區(qū)域股權(quán)市場的宣傳力度

為了更好地推動我國區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展，有必要加大宣傳力度，尤其是要面向非金融行業(yè)的中小微企業(yè)做好宣傳，通過這種方式讓更多中小微企業(yè)了解區(qū)域股權(quán)市場，并主動投身于市場內(nèi)部進行融資交易。另外，在區(qū)域股權(quán)市場的發(fā)展過程中，還需要考慮到中小微企業(yè)體量小、難標準化等特征，要進一步加強對互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用，強化對各項資源的收集，實現(xiàn)資源的有效對接，在網(wǎng)絡(luò)平臺上實現(xiàn)對市場運作各方面、全過程的定格，逐步構(gòu)建一套完善、有效的互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管自律體系，更好地推動區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展。對地方政府來說，需要盡快完善相關(guān)法律法規(guī)，設(shè)立相應(yīng)的法定標準，在市場內(nèi)的企業(yè)不符合該標準的情況下，可以考慮強制摘牌。另外，針對多層次資本市場內(nèi)部發(fā)展勢頭良好的企業(yè)，倘若其達到進入更高層次市場的標準，還可以適當對企業(yè)進行引導，讓企業(yè)可以在更高層次的市場掛牌，進一步對區(qū)域股權(quán)市場的準入和退出機制不斷優(yōu)化完善，保證企業(yè)在區(qū)域股權(quán)市場能上能下、能進能出，實現(xiàn)區(qū)域股權(quán)市場與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)有效對接。

五、結(jié)束語

綜上所述，本文分析了我國區(qū)域股權(quán)市場對服務(wù)中小微企業(yè)的價值，通過分析發(fā)現(xiàn)，區(qū)域股權(quán)市場在長時間的發(fā)展過程中，還存在一些需要改進的問題，現(xiàn)有的發(fā)展模式還不夠完善。對此，各地政府要進一步加強對區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展的政策引導，在加大市場宣傳力度的同時，進一步完善市場風險防控機制，加強對區(qū)域股權(quán)市場的監(jiān)督管理，為廣大投資者提供差異化的服務(wù)，強化市場對投資者的吸引力，為區(qū)域股權(quán)市場和中小微企業(yè)的發(fā)展提供充足的資金保障。

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