新形勢下中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資研究

楊一塵

摘? ?要：隨著我國經(jīng)濟新形勢的到來，中小企業(yè)的發(fā)展迎來了生機，然而他們?nèi)悦媾R著經(jīng)營困難、融資困難兩大難題。由于近兩年破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量激增，銀行信貸受到了不小的沖擊，于是信貸條件會變得更加嚴格，這對于中小企業(yè)而言可謂雪上加霜。面對自我融資壓力和外部融資困難，很多中小企業(yè)的經(jīng)營越來越難以為繼。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2020年破產(chǎn)案件比2019年破產(chǎn)案件增加了133%。而面對融資困難問題，資產(chǎn)證券化將變成中小企業(yè)拓展外部融資的重要手段。資產(chǎn)證券化相對于利用企業(yè)整體資產(chǎn)和信用條件來進行外部融資顯示出了更多的優(yōu)勢。因此，從中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀、新形勢下的融資環(huán)境、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義、我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資發(fā)展對策等幾個方面進行分析，并做出相關總結(jié)。

關鍵詞：中小企業(yè)；融資環(huán)境；資產(chǎn)證券化

中圖分類號：F830.2；F275? ? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? ?文章編號：1673-291X（2023）06-0066-03

引言

近年來，我國對新冠疫情采取的防控措施是十分果斷且有效的，從而很好控制了疫情。但在新形勢下中小企業(yè)該如何迎來自身發(fā)展的新春天成為了一個亟待解決的問題。企業(yè)在承受工資、房租、稅費的壓力下，還要面對新冠疫情所帶來的無法預料的因素，這使得企業(yè)更加經(jīng)營困難，尤其對于我國中小企業(yè)而言，很多企業(yè)正處于低盈利甚至虧損狀態(tài)。而目前我國中小企業(yè)大多以自我融資為主，非盈利狀態(tài)下自我融資就變得十分困難，且外部融資方式的條件對于中小企業(yè)來說也十分苛刻，企業(yè)由此會產(chǎn)生更多資金鏈方面的問題。中小企業(yè)作為推動中國經(jīng)濟發(fā)展的基礎力量，這樣的形勢對于其健康穩(wěn)定發(fā)展十分不樂觀。所以，拓展融資渠道便成了中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展道路上迫切需要解決的一道難題，而資產(chǎn)證券化可能會成為我國中小企業(yè)夾縫中求生存的一根救命稻草。

一、我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

（一）以自我融資方式為主

改革開放以來，創(chuàng)業(yè)潮愈演愈烈，我國的中小企業(yè)數(shù)量規(guī)模也越來越大，逐漸成為我國國民經(jīng)濟發(fā)展的中堅力量。由于大部分的中小企業(yè)是私營企業(yè)且基本為創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，企業(yè)中內(nèi)部控制無法做到完善，更多的是以裙帶關系建立起來的公司，所以創(chuàng)業(yè)初期，是靠著親戚朋友的投資創(chuàng)立起來的企業(yè)。企業(yè)得到盈利后也以留存利潤的形式在企業(yè)內(nèi)流轉(zhuǎn)，為企業(yè)提供現(xiàn)金流。但企業(yè)始終是缺少外部融資基礎的，那么現(xiàn)金流在企業(yè)內(nèi)部循環(huán)就成了主流方式。這種方式對于中小企業(yè)來說具有自主性強、風險度低、成本低等優(yōu)點，適合創(chuàng)立初期的企業(yè)。然而一旦遇到經(jīng)營不善、外部災害等問題，將導致資金鏈斷裂，沒有現(xiàn)金流的企業(yè)將在市場中舉步維艱。

（二）外部融資困難

我國中小企業(yè)以自我融資為主，大部分原因并非企業(yè)自愿采取自我融資方式，而是被迫自我融資。由于我國中小企業(yè)創(chuàng)立的性質(zhì)，導致其公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范，沒有清晰明了的公司規(guī)章制度，各部門之間的權(quán)責分配無法明確，而管理不佳則會影響外部投資人對企業(yè)經(jīng)營能力的評級。再者，我國大部分中小企業(yè)財務信息披露度不高，這是由于其財務人員大多缺乏財務管理意識，外部投資者收到的財務信息和企業(yè)自己所掌握的財務信息不對稱，導致提供借貸的機構(gòu)對企業(yè)的經(jīng)營狀況無法做出正確評估，也無法準確對其信用進行評級。而低透明度的信息披露會導致信貸的風險增加，于是金融機構(gòu)為了規(guī)避此類風險，大多會回避中小企業(yè)的信貸市場，這就直接導致中小企業(yè)無法進行外部融資。

（三）資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀

資產(chǎn)證券化在我國已經(jīng)存在了十幾年，不斷有政策出臺支持資產(chǎn)證券化。目前我國存在有三大類產(chǎn)品：企業(yè)ABS、信貸ABS、資產(chǎn)支持票據(jù)。每年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行量都在增加，據(jù)報告顯示，我國2021年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行量達到3.1萬億元，同比增長了8%，年末市場存量為5.9萬億元，同比增長了14%。但是這相對于我國的GDP而言，僅占我國GDP的5%，而美國的占比則超過40%?？梢?，我國的資產(chǎn)證券化仍然有很大的發(fā)展空間。尤其對于中小企業(yè)來說，資產(chǎn)證券化的市場更大。我國90%的中小企業(yè)都在通過自我融資的方式維持企業(yè)經(jīng)營，而債務融資在中小企業(yè)市場得不到很好開展，因此，開拓新的外部融資方式正是當下中小企業(yè)所需要的。

二、新冠疫情影響下的融資環(huán)境

（一）新冠疫情對銀行信貸的影響

隨著新形勢的到來，我國經(jīng)濟又將迎來新的浪潮，我國的各行各業(yè)都受到了或大或小的影響，我國的商業(yè)銀行也是如此，有些以貸款為業(yè)務的企業(yè)也出現(xiàn)了破產(chǎn)的危機，于是遺留下了一些問題。

首先，銀行在信貸方面不良資產(chǎn)的增加，導致很多企業(yè)會因此經(jīng)營不良，這樣還貸壓力就變得更大，從而出現(xiàn)大量的逾期或者違約的例子，甚至有些企業(yè)即使破產(chǎn)也基本不能完成債務清償，資產(chǎn)的風險大大超出了銀行的預估，這就可能讓銀行的收益大大減少，甚至虧損。其次，銀行的信貸業(yè)務也受到了限制。隨著各種行業(yè)的輪流營業(yè)或者停業(yè)，銀行的各種信貸業(yè)務無法正常展開，收益渠道越來越窄。再者，國家為了保證企業(yè)的正常發(fā)展，明令規(guī)定不允許銀行盲目抽貸、斷貸、壓貸。種種因素均對銀行業(yè)施加了巨大的壓力。因此，在這樣的情況下，銀行業(yè)不得不對放貸對象進行嚴格的考核，規(guī)避信貸風險。這樣做雖然自行放棄了多種向外投資的機會，但能有效減少疫情形勢帶來的經(jīng)濟損失。而這種情況就更加增大了中小企業(yè)的外部融資壓力。

（二）新冠疫情對中小企業(yè)融資的影響

我國大部分中小企業(yè)的融資方式還是以內(nèi)部融資為主，但是由于疫情導致的經(jīng)營不良，中小企業(yè)原有的自我融資模式受到了重創(chuàng)。尤其對于以實體經(jīng)濟為主的企業(yè)來說，停業(yè)、輪流營業(yè)、隔離等措施導致了企業(yè)無法正常經(jīng)營，這也使得企業(yè)沒有利潤收入，如果沒有股東持續(xù)進行投資，企業(yè)自我融資方式下的資金鏈就會斷裂，從而進入了無法營業(yè)的死循環(huán)。而此時，外部融資的條件也因疫情影響變得更加苛刻。銀行不得不對企業(yè)的信用度、經(jīng)營能力、償債能力等進行更加嚴格的考核，而大部分的中小企業(yè)都是創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，無法達到這些標準，所以就無法獲得貸款，最終只能選擇破產(chǎn)，這就讓中小企業(yè)的發(fā)展陷入了資金鏈短缺的泥潭之中。

三、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義

（一）中小企業(yè)融資方式有了新選擇

資產(chǎn)證券化為我國中小企業(yè)的外部融資提供了新的方向。疫情環(huán)境下中小企業(yè)雖然無法正常進行內(nèi)部融資，但是企業(yè)自身所擁有的各種資產(chǎn)依然存在。資產(chǎn)證券化也就是所謂的企業(yè)ABS，就是將企業(yè)中流動性較差、變現(xiàn)能力較差的單一或者一組資產(chǎn)，以證券化的形式向外出售給有特殊目的的受托機構(gòu)，再進行證券發(fā)行，從而獲得現(xiàn)金流的一個過程，進而為我國中小企業(yè)的外部融資提供了新的選擇。

（二）加強資產(chǎn)流動性

中小企業(yè)的現(xiàn)金流大部分通過自身盈利或是投資人投資獲得，而當這兩者無法提供現(xiàn)金流的時候，再加上外部融資困難，中小企業(yè)就需要外部力量來緩解這類問題。資產(chǎn)證券化的功能就是將企業(yè)那些流動性較差的基礎資產(chǎn)出售給第三方，以其未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為支持，在此基礎之上發(fā)行資產(chǎn)支持證券。中小企業(yè)也可以將其長期資產(chǎn)進行此類出售給第三方金融機構(gòu)，從而換取現(xiàn)金流滿足當前資金需求，保持企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營。

（三）促進中小企業(yè)合作發(fā)展

中小企業(yè)往往無法通過個體設立第三方機構(gòu)進行資產(chǎn)證券化操作，如果融資規(guī)模太低，相對的綜合成本就會顯得過高，那么資產(chǎn)證券化就變得毫無意義。但是，不同行業(yè)之間可以聯(lián)合進行集合型資產(chǎn)證券化，幾家企業(yè)共同設立第三方受托機構(gòu)，將各方資產(chǎn)匯集為同一個資產(chǎn)池，以整個資產(chǎn)池未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為基礎發(fā)行債券。這樣降低了風險，也加強了中小企業(yè)間的合作，從而共同發(fā)展進步。

（四）信用評級類型不同

在傳統(tǒng)的外部融資中，信貸機構(gòu)會考慮企業(yè)整體的信用水平，包括企業(yè)的資產(chǎn)、經(jīng)營狀況、償債能力等等，這些都會直接影響到投資者的投資決策。對于發(fā)展不成熟的中小企業(yè)來說這樣的信用水平要求是很高的。即使是有擔保的融資，對于中小企業(yè)，也無法獲得相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流。若是企業(yè)采取抵押貸款，信貸機構(gòu)依然會考慮到資產(chǎn)的質(zhì)量和其未來能夠變現(xiàn)的情況。但是資產(chǎn)證券化就截然不同了，資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流才是吸引投資者的地方，只有能夠穩(wěn)定產(chǎn)生現(xiàn)金流，投資者才有收益，所以，投資者只需要通過對這些資產(chǎn)的信用評級就能夠做出投資決策，而不用考慮企業(yè)整體的信用水平。

（五）加快脫離疫情所帶來的融資困難

曾經(jīng)由于疫情導致中小企業(yè)無法進行可持續(xù)經(jīng)營，使得中小企業(yè)進入融資困難的惡性循環(huán)。但目前隨著疫情進入低流行水平，疫情帶來的負面影響也逐漸消失，從而可以通過資產(chǎn)證券化幫助中小企業(yè)重新建立資金鏈；獲得現(xiàn)金流的企業(yè)則能在同行業(yè)中率先獲得盈利，從而獲得更多的投資者青睞。這樣一來，內(nèi)部融資也可以得到恢復，企業(yè)便能回到可持續(xù)發(fā)展的道路上。

四、我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資發(fā)展對策

（一）完善資產(chǎn)證券化法律監(jiān)管制度

中小企業(yè)的資產(chǎn)證券化如果想要穩(wěn)健的發(fā)展，就必然需要一套完善的監(jiān)管體系作為保障。目前我國仍然缺乏針對資產(chǎn)證券化的行業(yè)制度體系提出的相關法規(guī)，所以在我國當前的法律體系中，應該不斷完善資產(chǎn)證券化方面的相關法律，制定對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標準和監(jiān)管規(guī)則，包括對資產(chǎn)的信用評級的規(guī)定、對企業(yè)和資產(chǎn)的信息披露的要求、嚴格資產(chǎn)證券化的審批流程等等，要針對資產(chǎn)證券化這條新的融資通道給予特定的明文規(guī)定。

（二）加強資產(chǎn)證券化在中小企業(yè)的推廣

負責管理中小企業(yè)的相關部門，要組織相關機構(gòu)對中小企業(yè)進行資產(chǎn)證券化項目的宣傳和全面講解。可以派專業(yè)人員對中小企業(yè)管理者和財務人員進行資產(chǎn)證券化培訓，讓其對資產(chǎn)證券化有深入的了解，同時政府可以組織多個行業(yè)的企業(yè)進行資產(chǎn)證券化學習，加強企業(yè)間的資產(chǎn)證券化合作，了解集合型資產(chǎn)證券化的操作過程。因此，在宣傳的過程中要強調(diào)資產(chǎn)證券化是幫助有困難的中小企業(yè)渡過難關的重要途徑。

（三）加強多行業(yè)合作

由于我國中小企業(yè)公司規(guī)模一般較小，單個企業(yè)無法進行資產(chǎn)證券化融資項目，而資產(chǎn)證券化往往規(guī)模較大，那么就需要多個企業(yè)將其資產(chǎn)投入進同一個資產(chǎn)池，這樣才能啟動資產(chǎn)證券化的融資模式。同時，為了分散風險，受托機構(gòu)所建立的資產(chǎn)池需要選擇不同行業(yè)的資產(chǎn)，這樣才能保證資產(chǎn)池的收益穩(wěn)定，投資者也會選擇風險較低的產(chǎn)品購買。

（四）提升自身信用評級

目前我國的中小企業(yè)信用評級普遍不夠高，這也是其融資困難的一大原因。即使是實現(xiàn)了資產(chǎn)證券化，也需要對其進行信用評級，因為企業(yè)信用評級較低會影響對其資產(chǎn)的定價，這在第一步就限制了資產(chǎn)證券化的進行。因此，可以從內(nèi)部控制方面進行信用評級的提升，企業(yè)設立明確的公司規(guī)章和各個部門的管理制度，刪除煩瑣多余的審核流程，提高公司辦事效率。同時也需要加強財務管理優(yōu)化，培養(yǎng)財務人員的財務管理概念，嚴格執(zhí)行公司的披露制度，并進行有效監(jiān)督。企業(yè)同時也需要樹立良好的公眾形象，加強自身社會責任感。

結(jié)語

在新形勢到來之際，企業(yè)應為自己的可持續(xù)經(jīng)營自謀出路。現(xiàn)金流是企業(yè)的命脈，在無法內(nèi)部融資、外部融資困難的情況下，中小企業(yè)資產(chǎn)證券化將慢慢走向主流，這將緩解中小企業(yè)融資困難的情況。2021年，我國共有4 800萬家企業(yè)，其中中小企業(yè)有4 400萬家，可見中小企業(yè)是我國經(jīng)濟健康發(fā)展的主力軍。所以，國家在積極應對疫情的同時，也在考慮我國中小企業(yè)的融資困難問題，及時做出政策規(guī)劃，給予中小企業(yè)政策上的幫助。當前對于科創(chuàng)型產(chǎn)業(yè)雖然直接提供了國家補助，但是在資產(chǎn)證券化的方面仍需做出進一步的創(chuàng)新，以完善資產(chǎn)證券化制度，給我國中小企業(yè)提供更好的融資平臺，使其更加穩(wěn)健地帶動我國的經(jīng)濟發(fā)展。

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