知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化賦能“專(zhuān)精特新”企業(yè)融資新路徑

本文從“專(zhuān)精特新”企業(yè)融資難題出發(fā)，提出知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是賦能擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的“專(zhuān)精特新”企業(yè)的融資新路徑，梳理了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化創(chuàng)新模式、交易結(jié)構(gòu)和存在的若干問(wèn)題，同時(shí)結(jié)合應(yīng)用實(shí)踐，通過(guò)剖析創(chuàng)新型專(zhuān)利二次許可的實(shí)際案例，以期為“專(zhuān)精特新”企業(yè)探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的新路徑提供參考。

“專(zhuān)精特新”企業(yè)融資面臨的問(wèn)題

“專(zhuān)精特新”企業(yè)是我國(guó)中小企業(yè)的“排頭兵”，是實(shí)現(xiàn)科技強(qiáng)國(guó)、制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略的重要參與者和踐行者，它們聚焦主業(yè)，以滿(mǎn)足客戶(hù)需求為中心、以創(chuàng)新為魂，通過(guò)專(zhuān)業(yè)化與高精尖化，獲得了細(xì)分行業(yè)內(nèi)的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，具有高度的競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)性。大力發(fā)展“專(zhuān)精特新”企業(yè)，發(fā)揮其補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈作用，對(duì)于我國(guó)在關(guān)鍵領(lǐng)域補(bǔ)短板，提升制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力具有重要作用?！皩?zhuān)精特新”企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展離不開(kāi)金融服務(wù)的支持，中央和各地陸續(xù)出臺(tái)了“專(zhuān)精特新”企業(yè)發(fā)展的金融支持政策，為其配套融資擔(dān)保、創(chuàng)投基金、北交所上市、銀行貸款、供應(yīng)鏈金融等多元化融資渠道。

當(dāng)前融資面臨的難點(diǎn)：一是在信貸領(lǐng)域，銀行傳統(tǒng)的信貸風(fēng)控評(píng)價(jià)體系是以企業(yè)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、還款能力和抵質(zhì)押物等為判斷基礎(chǔ)，而“專(zhuān)精特新”企業(yè)絕大多數(shù)處于初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期，一般多為輕資產(chǎn)、缺乏傳統(tǒng)抵質(zhì)押物的技術(shù)密集型中小企業(yè)，規(guī)模小、投入高、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，加之商業(yè)銀行缺少熟悉科技和新興產(chǎn)業(yè)規(guī)律的前中后臺(tái)人才，考核獎(jiǎng)懲機(jī)制與企業(yè)需求不匹配等因素，導(dǎo)致“專(zhuān)精特新”企業(yè)取得銀行純信用授信存在一定難度。二是在債券融資領(lǐng)域，大部分“專(zhuān)精特新”企業(yè)很難達(dá)到投資級(jí)主體評(píng)級(jí)，與債券市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好較難有效匹配，難以登陸銀行間和交易所市場(chǎng)發(fā)行債券進(jìn)行直接融資。以2022年交易商協(xié)會(huì)和交易所創(chuàng)新升級(jí)推出的科創(chuàng)票據(jù)和科創(chuàng)公司債試點(diǎn)項(xiàng)目為例來(lái)看，發(fā)行主體均為高評(píng)級(jí)大型企業(yè)，主體準(zhǔn)入方面較難有效覆蓋到更廣泛的“專(zhuān)精特新”企業(yè)。三是在股權(quán)融資領(lǐng)域，從目前北交所首次公開(kāi)募股（IPO）上市條件來(lái)看，對(duì)于企業(yè)的凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率和研發(fā)投入等條件門(mén)檻較高，符合上市標(biāo)準(zhǔn)的“專(zhuān)精特新”企業(yè)數(shù)量有限。從目前我國(guó)創(chuàng)投和私募股權(quán)投資（PE）情況來(lái)看，投早期、小規(guī)模、科技型企業(yè)的比重較低，在募、投、管、退各環(huán)節(jié)存在諸多挑戰(zhàn)。所以，“專(zhuān)精特新”企業(yè)的直接融資與間接融資路徑和方式需要進(jìn)一步創(chuàng)新優(yōu)化，促進(jìn)和鼓勵(lì)金融供給端多樣性創(chuàng)新對(duì)于培育和賦能“專(zhuān)精特新”企業(yè)至關(guān)重要。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化助力“專(zhuān)精特新”企業(yè)融資

知識(shí)產(chǎn)權(quán)是一項(xiàng)智力資本，是國(guó)家發(fā)展的重要戰(zhàn)略資源。2019年至2021年，我國(guó)專(zhuān)利授權(quán)數(shù)量分別為247.4萬(wàn)件、352.1萬(wàn)件和446.7萬(wàn)件，占全球?qū)＠跈?quán)量的比例均超過(guò)95%。近年來(lái)，我國(guó)高度重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)工作，知識(shí)產(chǎn)權(quán)強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略已成為我國(guó)重要的發(fā)展戰(zhàn)略之一。國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局發(fā)布的《知識(shí)產(chǎn)權(quán)統(tǒng)計(jì)簡(jiǎn)報(bào)》顯示，2020年我國(guó)專(zhuān)利密集型產(chǎn)業(yè)增加值達(dá)12.13萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.8%，對(duì)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率達(dá)24.6%。2021年9月國(guó)務(wù)院印發(fā)的《知識(shí)產(chǎn)權(quán)強(qiáng)國(guó)建設(shè)綱要（2021－2035年）》提出到2035年，我國(guó)要建成中國(guó)特色的知識(shí)產(chǎn)權(quán)強(qiáng)國(guó)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)綜合競(jìng)爭(zhēng)力位居世界前列。知識(shí)產(chǎn)權(quán)要轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，需要發(fā)揮金融服務(wù)功能。2021年我國(guó)專(zhuān)利商標(biāo)質(zhì)押融資總額為3098億元，同比增長(zhǎng)42.1%，但占社融增量規(guī)模比例不足1%，知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資未來(lái)潛力巨大。2021年“專(zhuān)精特新”企業(yè)的發(fā)明專(zhuān)利占有量是規(guī)模以上工業(yè)中小企業(yè)的3.4倍，知識(shí)產(chǎn)權(quán)是“專(zhuān)精特新”企業(yè)最具價(jià)值的核心競(jìng)爭(zhēng)力。研究推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資，創(chuàng)新與“專(zhuān)精特新”企業(yè)特征相匹配的金融產(chǎn)品，是破解擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的“專(zhuān)精特新”企業(yè)融資難，激發(fā)全社會(huì)創(chuàng)新活力，提升國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是知識(shí)產(chǎn)權(quán)直接融資領(lǐng)域重要的金融創(chuàng)新之一，是支持知識(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和解決“專(zhuān)精特新”企業(yè)融資難的重要?jiǎng)?chuàng)新金融工具。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，是指融資人將其所擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體（SPV），經(jīng)過(guò)必要的信用增級(jí)安排，由特殊目的載體（SPV）發(fā)行可流通的證券。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化為“專(zhuān)精特新”企業(yè)盤(pán)活了賬面上的無(wú)形資產(chǎn)，開(kāi)辟了輕資產(chǎn)的創(chuàng)新融資之路，也是資本市場(chǎng)發(fā)揮推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、資本和科技高水平協(xié)同發(fā)展的紐帶作用。推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化創(chuàng)新和發(fā)展具有較高的現(xiàn)實(shí)意義和戰(zhàn)略意義。

近年來(lái)，中央高度重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的創(chuàng)新發(fā)展，陸續(xù)出臺(tái)了一系列支持文件（見(jiàn)表1）。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化作為資本市場(chǎng)的直接融資方式，標(biāo)準(zhǔn)化程度高，挖掘資產(chǎn)價(jià)值效果好，其具有以下優(yōu)勢(shì)：一是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品具有完善的信息披露制度及投資人保護(hù)制度，企業(yè)融資的時(shí)效性更高、定價(jià)更加公允，有助于企業(yè)樹(shù)立資本市場(chǎng)的良好金融創(chuàng)新形象；二是通過(guò)提高資產(chǎn)包分散度實(shí)現(xiàn)降低風(fēng)險(xiǎn)，從而增加企業(yè)的融資規(guī)模、降低融資成本；三是通過(guò)銀行間或交易所市場(chǎng)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者認(rèn)購(gòu)不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的證券，可根據(jù)企業(yè)實(shí)際需求靈活設(shè)計(jì)融資期限。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的四種模式

國(guó)內(nèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)包括著作權(quán)（版權(quán)）和工業(yè)產(chǎn)權(quán)兩大類(lèi)，前者包括作品登記、影視版權(quán)、信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)及轉(zhuǎn)播權(quán)利、計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)，后者主要包括專(zhuān)利權(quán)和商標(biāo)權(quán)，專(zhuān)利權(quán)分為發(fā)明專(zhuān)利、實(shí)用新型專(zhuān)利和外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利三種。我國(guó)有明確立法的知識(shí)產(chǎn)權(quán)是著作權(quán)、專(zhuān)利權(quán)和商標(biāo)權(quán)，按照權(quán)利內(nèi)容的組成，知識(shí)產(chǎn)權(quán)包括人身權(quán)利和財(cái)產(chǎn)權(quán)利構(gòu)成。人身權(quán)利是指權(quán)利與智力成果創(chuàng)造者的人身不可分離，如作品的署名權(quán)、發(fā)表權(quán)、保護(hù)作品完整權(quán)；財(cái)產(chǎn)權(quán)利是指智力成果創(chuàng)造者可利用智力成果取得報(bào)酬的權(quán)利。在知識(shí)產(chǎn)權(quán)中，專(zhuān)利權(quán)和商標(biāo)權(quán)具有財(cái)產(chǎn)權(quán)利屬性，著作權(quán)同時(shí)具有財(cái)產(chǎn)權(quán)利和人身權(quán)利雙重屬性。

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2014年11月發(fā)布的《證券公司及基金管理子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（證監(jiān)會(huì)公告2014〔49〕號(hào)），第三條提出基礎(chǔ)資產(chǎn)是指符合法律法規(guī)規(guī)定，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)的財(cái)產(chǎn)權(quán)利體現(xiàn)的是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的商業(yè)化運(yùn)作屬性，商品化利用及有償許可使用的形式包括開(kāi)發(fā)生產(chǎn)某項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品并通過(guò)銷(xiāo)售該產(chǎn)品獲取收益、通過(guò)許可被授權(quán)人使用某項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)而獲取許可使用費(fèi)收益等。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化適格的底層基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)為財(cái)產(chǎn)權(quán)利，可以包括著作權(quán)（如影視版權(quán)）、專(zhuān)利權(quán)（發(fā)明、實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)）及商標(biāo)權(quán)。目前，我國(guó)已發(fā)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化有融資租賃、供應(yīng)鏈、質(zhì)押貸款和專(zhuān)利二次許可四類(lèi)模式。

第一，融資租賃模式。知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有人以知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為融資租賃或售后回租標(biāo)的，以租賃債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行證券化產(chǎn)品。由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)非實(shí)物資產(chǎn)，收益的穩(wěn)定性存在不確定性，不符合資產(chǎn)證券化對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求，此模式可將知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)不穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的應(yīng)收融資租賃款。交易結(jié)構(gòu)方面，原始權(quán)益人/資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)及外部信用增級(jí)機(jī)構(gòu)為租賃公司，項(xiàng)目實(shí)操中一般引入評(píng)估機(jī)構(gòu)中介角色，主承和中介機(jī)構(gòu)對(duì)底層入池資產(chǎn)進(jìn)行商業(yè)合理性核查，包括租賃物買(mǎi)賣(mài)合同及融資租賃合同、租賃物的評(píng)估價(jià)值、可處置性、交易對(duì)價(jià)及合理性情況等；增級(jí)措施方面，通常設(shè)置優(yōu)先/次級(jí)、差額補(bǔ)足承諾、信用觸發(fā)機(jī)制等；知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有權(quán)歸屬問(wèn)題方面，融資租賃合同中一般會(huì)約定在租賃款支付完成后，承租人可以以一個(gè)象征性的價(jià)格來(lái)購(gòu)買(mǎi)租賃物的所有權(quán)，所以企業(yè)可通過(guò)約定相關(guān)合同條款來(lái)購(gòu)回知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有權(quán)，免除了企業(yè)喪失知識(shí)產(chǎn)權(quán)控制權(quán)的擔(dān)憂(yōu)。面臨的問(wèn)題：此模式在實(shí)操中存在制度困境。由于部門(mén)之間的規(guī)章排斥，導(dǎo)致此模式中無(wú)形資產(chǎn)能否作為融資租賃標(biāo)的存在司法爭(zhēng)議。銀保監(jiān)會(huì)于2020年5月印發(fā)的《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》明確指出“適用于融資租賃交易的租賃物為固定資產(chǎn)，另有規(guī)定的除外”。其他部門(mén)和地方政府則先后出臺(tái)了鼓勵(lì)開(kāi)展無(wú)形資產(chǎn)融資租賃的政策（見(jiàn)表2）。所以無(wú)形資產(chǎn)作為租賃物能否發(fā)行證券化產(chǎn)品，需要主承和律師關(guān)注當(dāng)?shù)卣欠窳碛幸?guī)定，并向交易所論證無(wú)形資產(chǎn)作為租賃物的可行性。

第二，供應(yīng)鏈模式。融資人因采購(gòu)知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)，以對(duì)應(yīng)的應(yīng)付賬款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過(guò)反向保理模式，發(fā)行證券化產(chǎn)品。此模式可幫助債務(wù)人/融資人延長(zhǎng)付款賬期、優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表，同時(shí)幫助供應(yīng)商快速回收應(yīng)收賬款；交易結(jié)構(gòu)方面，保理公司作為原始權(quán)益人，受讓債權(quán)人對(duì)融資人享有的應(yīng)收賬款，設(shè)立發(fā)行反向保理資產(chǎn)證券化，融資人作為核心企業(yè)承擔(dān)共同付款義務(wù)；增級(jí)措施方面，通常設(shè)置優(yōu)先/次級(jí)、差額補(bǔ)足承諾或債務(wù)加入、信用觸發(fā)機(jī)制等。

第三，質(zhì)押貸款模式。融資人將知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押給小額貸款公司或信托公司，獲得相應(yīng)小額貸款或信托貸款，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)生的收入（底層現(xiàn)金流）作為小額貸款債權(quán)或信托貸款債權(quán)的償債來(lái)源，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行證券化產(chǎn)品；增級(jí)措施方面，通常設(shè)置優(yōu)先/次級(jí)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、外部擔(dān)保、信用觸發(fā)機(jī)制等。此模式與傳統(tǒng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款相似，但相比傳統(tǒng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資，此模式有幾方面優(yōu)勢(shì)：一是企業(yè)無(wú)須提供額外擔(dān)保措施。由于無(wú)形資產(chǎn)的定價(jià)和質(zhì)押尚未標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化，銀行在知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款產(chǎn)品中往往要求融資人提供其他擔(dān)保措施，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款證券化無(wú)須企業(yè)提供額外擔(dān)保。二是融資規(guī)模大。知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款證券化可將多家企業(yè)的債權(quán)打包入池，利用證券化的大數(shù)原理，通過(guò)增加資產(chǎn)分散度降低相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提高企業(yè)的融資規(guī)模。三是溝通成本低。企業(yè)無(wú)須對(duì)接政府部門(mén)、擔(dān)保公司、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)。四是時(shí)間效率高。交易所和交易商協(xié)會(huì)為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化開(kāi)辟了綠色通道，對(duì)于儲(chǔ)架發(fā)行的多期項(xiàng)目可在幾個(gè)工作日內(nèi)備案通過(guò)。

第四，專(zhuān)利二次許可模式。融資人/專(zhuān)利所有權(quán)人與原始權(quán)益人/專(zhuān)利被許可人簽訂專(zhuān)利獨(dú)占實(shí)施許可合同，原始權(quán)益人獲得專(zhuān)利的獨(dú)占許可使用權(quán)和再許可權(quán)利，并一次性支付專(zhuān)利獨(dú)占許可使用費(fèi)，專(zhuān)利所有權(quán)人獲得融資。原始權(quán)益人再與專(zhuān)利所有權(quán)人簽訂二次專(zhuān)利獨(dú)占許可合同，專(zhuān)利所有權(quán)人繼續(xù)使用該專(zhuān)利，原始權(quán)益人以專(zhuān)利所有權(quán)人分期支付的專(zhuān)利許可使用費(fèi)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流，發(fā)行證券化產(chǎn)品。此模式有三個(gè)創(chuàng)新之處：一是實(shí)現(xiàn)了專(zhuān)利的所有權(quán)和使用權(quán)的分離，專(zhuān)利所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移，知識(shí)產(chǎn)權(quán)原權(quán)利人無(wú)須將知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他方，保證了原權(quán)利人對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的控制，同時(shí)也無(wú)須設(shè)置知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押，融資更加便捷；二是通過(guò)專(zhuān)利二次許可的方式構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)，原始權(quán)益人享有專(zhuān)利許可使用費(fèi)債權(quán)，明確了基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的回款金額和時(shí)間；三是由于融資租賃模式中對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)能否作為融資租賃標(biāo)的物存在一定爭(zhēng)議，而專(zhuān)利二次許可的創(chuàng)新模式對(duì)于原始權(quán)益人資質(zhì)無(wú)限制，即任意一家公司均可接受合同許可，若原始權(quán)益人為非融資租賃公司，則可有效解決無(wú)形資產(chǎn)融資租賃在司法實(shí)踐中的瑕疵?；A(chǔ)資產(chǎn)方面，此模式的基礎(chǔ)資產(chǎn)為專(zhuān)利許可使用費(fèi)支付請(qǐng)求權(quán)及附屬權(quán)利；增級(jí)措施方面，通常設(shè)置優(yōu)先/次級(jí)、超額現(xiàn)金流覆蓋、風(fēng)險(xiǎn)金、差額支付承諾或擔(dān)保、權(quán)力完善事件、信用觸發(fā)機(jī)制等。面臨的問(wèn)題：一是此模式中的第二次（反）許可合同目前無(wú)法在知識(shí)產(chǎn)權(quán)局做合同備案。根據(jù)法律法規(guī)要求，資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)的交易背景應(yīng)當(dāng)真實(shí)，許可合同應(yīng)當(dāng)合法有效，權(quán)利許可、轉(zhuǎn)讓和質(zhì)押須進(jìn)行登記或備案。二是若當(dāng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身存在強(qiáng)制許可情形，則第一次獨(dú)占實(shí)施許可將無(wú)法實(shí)行。三是專(zhuān)利許可使用權(quán)存在一定的處置困難。由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的二級(jí)市場(chǎng)尚不活躍，變現(xiàn)能力較差，若專(zhuān)利的變現(xiàn)價(jià)值低于資產(chǎn)應(yīng)收金額，會(huì)給存續(xù)期內(nèi)證券化產(chǎn)品的現(xiàn)金流回款帶來(lái)一定損失。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化賦能“專(zhuān)精特新”企業(yè)融資的應(yīng)用實(shí)踐

截至2021年12月31日，全國(guó)累計(jì)發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品66單，規(guī)模182.49億元。基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)應(yīng)收融資租賃款、知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款、專(zhuān)利二次許可應(yīng)收許可費(fèi)四大類(lèi)型，其中知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款發(fā)行40單，專(zhuān)利二次許可應(yīng)收許可費(fèi)發(fā)行16單，知識(shí)產(chǎn)權(quán)應(yīng)收融資租賃款發(fā)行6單，知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈發(fā)行4單。發(fā)行規(guī)模前三大城市分別為深圳、北京和廣州，規(guī)模分別為84.6億元、66.96億元和20.5億元。發(fā)行時(shí)間方面，2015年和2017年分別發(fā)行1單，2018年發(fā)行2單，2019年后快速增長(zhǎng)，2019年至2021年分別發(fā)行5單、13單和44單。

專(zhuān)利二次許可創(chuàng)新模式案例分析：浦東科創(chuàng)1期知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃

“浦東科創(chuàng)1期知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS”于2020年3月4日發(fā)行，首期發(fā)行規(guī)模0.38億元，優(yōu)先級(jí)證券評(píng)級(jí)為AAA，發(fā)行利率3.59%。底層基礎(chǔ)資產(chǎn)為10家上海市科技型中小企業(yè)的二次專(zhuān)利許可費(fèi)，專(zhuān)利類(lèi)型構(gòu)成為6筆發(fā)明專(zhuān)利和4筆實(shí)用新型專(zhuān)利，其中3家為上海市經(jīng)信委“專(zhuān)精特新”中小企業(yè)名單庫(kù)內(nèi)企業(yè)。具體模式為專(zhuān)利所有權(quán)人將專(zhuān)利獨(dú)占實(shí)施許可予原始權(quán)益人龍科租賃，龍科租賃一次性支付專(zhuān)利許可使用費(fèi)，再反許可予專(zhuān)利所有權(quán)人使用，并以10筆專(zhuān)利所有權(quán)人的專(zhuān)利許可分期款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流，發(fā)行證券化產(chǎn)品?；A(chǔ)資產(chǎn)涉及龍科租賃與10個(gè)相互間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的專(zhuān)利所有權(quán)人簽署的10筆專(zhuān)利許可合同。截至基準(zhǔn)日，資產(chǎn)包的專(zhuān)利許可應(yīng)收款余額為4441.5萬(wàn)元，前五名專(zhuān)利所有權(quán)人應(yīng)收款余額集中度為59.52%。無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估：該項(xiàng)目聘請(qǐng)了第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)入池專(zhuān)利資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行了評(píng)估。評(píng)估機(jī)構(gòu)綜合考慮了專(zhuān)利技術(shù)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，技術(shù)的先進(jìn)性、壟斷性、實(shí)用性、創(chuàng)新梯度、法律保護(hù)狀況，技術(shù)產(chǎn)品的市場(chǎng)和壽命周期，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等因素。由于入池專(zhuān)利資產(chǎn)無(wú)市場(chǎng)可比交易案例，同時(shí)技術(shù)歷史資料亦無(wú)法反映專(zhuān)利價(jià)值，故該項(xiàng)目采用收益現(xiàn)值法作為評(píng)估方法。評(píng)估模型如下：

評(píng)估機(jī)構(gòu)分別為10家專(zhuān)利所有權(quán)人的專(zhuān)利產(chǎn)品做出未來(lái)收入預(yù)測(cè)，確定了未來(lái)各年收益額（Ft）、專(zhuān)利的經(jīng)濟(jì)年限（n）、折現(xiàn)率（i）、技術(shù)分成率（α）和序列年值的輸入變量，通過(guò)未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)，最后計(jì)算出專(zhuān)利獨(dú)占許可使用權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值。

信用增級(jí)措施：該項(xiàng)目安排了一系列信用增級(jí)措施：優(yōu)先級(jí)/次級(jí)分層、浦東科技擔(dān)保為每一筆基礎(chǔ)資產(chǎn)提供保證擔(dān)保、贖回機(jī)制、浦東科創(chuàng)提供差額支付承諾、現(xiàn)金流超額覆蓋（靜態(tài)情景下為1.13倍）。多重信用增級(jí)措施設(shè)計(jì)使得產(chǎn)品獲得了市場(chǎng)投資人的認(rèn)可和踴躍認(rèn)購(gòu)。

該項(xiàng)目相比于傳統(tǒng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款，具有如下優(yōu)勢(shì)：一是融資規(guī)模更大。知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款貸款價(jià)值比通常低于60%，而本項(xiàng)目融資規(guī)模接近評(píng)估值的75%。二是成本更低。以資產(chǎn)包內(nèi)某一“專(zhuān)精特新”企業(yè)為例，其在銀行取得的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款利率約為4.35%，而通過(guò)證券化產(chǎn)品的“打包發(fā)行”和信用增級(jí)安排設(shè)計(jì)，發(fā)行利率僅為3.59%，為企業(yè)節(jié)省了約20%的融資成本。三是時(shí)效性更高。該項(xiàng)目從啟動(dòng)到企業(yè)獲得融資僅一個(gè)半月時(shí)間，相比于通常3個(gè)月起的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款，操作周期大幅縮短，有效解決企業(yè)融資的燃眉之急。相較于著作權(quán)和商標(biāo)權(quán)，專(zhuān)利體現(xiàn)了“專(zhuān)精特新”企業(yè)的科技研發(fā)和創(chuàng)新能力，是核心資產(chǎn)。該項(xiàng)目不僅為企業(yè)實(shí)現(xiàn)了低成本融資，同時(shí)保留了對(duì)于專(zhuān)利核心資產(chǎn)的控制權(quán)，加速了科技成果的轉(zhuǎn)化，為“專(zhuān)精特新”企業(yè)探索了可復(fù)制的新型融資渠道，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

總結(jié)及展望

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)現(xiàn)了無(wú)形資產(chǎn)到金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)化，是解決“專(zhuān)精特新”企業(yè)融資難問(wèn)題的重要金融創(chuàng)新工具，對(duì)推動(dòng)我國(guó)建設(shè)成為知識(shí)產(chǎn)權(quán)強(qiáng)國(guó)具有重要和深遠(yuǎn)意義。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化高質(zhì)量發(fā)展是大勢(shì)所趨?，F(xiàn)階段知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化處于發(fā)展初期，在交易結(jié)構(gòu)創(chuàng)新、底層資產(chǎn)評(píng)估、知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)處置、配套法規(guī)制度等方面仍需要在探索實(shí)踐中不斷完善。下一步，可積極運(yùn)用金融科技手段如區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等賦能知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展，識(shí)別防范相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，提升“專(zhuān)精特新”企業(yè)融資效率；豐富知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品體系和模式，例如在“鄉(xiāng)村振興”“碳中和”“高成長(zhǎng)”等特殊用途和特定主體方面實(shí)現(xiàn)融合發(fā)展。展望未來(lái)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化市場(chǎng)將呈現(xiàn)出高質(zhì)量發(fā)展的新局面，讓優(yōu)質(zhì)的金融供給賦能更多“專(zhuān)精特新”企業(yè)不斷創(chuàng)新發(fā)展。

（張成為華夏銀行投資銀行部資產(chǎn)證券化處副處長(zhǎng)。本文編輯/秦婷）