企業(yè)可持續(xù)增長視角下的財務(wù)規(guī)劃

李蘋

企業(yè)的存在就是為了增長與發(fā)展，而在企業(yè)發(fā)展的過程中要制定符合企業(yè)發(fā)展的財務(wù)規(guī)劃。本文以XX企業(yè)為例，根據(jù)可持續(xù)增長率和實際增長率之間的關(guān)系，分析其在不同情況下的財務(wù)規(guī)劃，并針對一些問題提出建議。

從企業(yè)長期發(fā)展角度來看，可持續(xù)增長能夠使企業(yè)在長期的經(jīng)營過程中以及在市場的競爭中獲得穩(wěn)定的收益和保持有效的競爭力。因此，在可持續(xù)增長的視角下進行財務(wù)規(guī)劃研究，對企業(yè)的發(fā)展具有推動作用。

一、可持續(xù)增長與財務(wù)規(guī)劃理論基礎(chǔ)

（一）可持續(xù)增長模型

可持續(xù)增長并不是要求企業(yè)的可持續(xù)增長和實際增長完全一致，而是一種動態(tài)的平衡關(guān)系。判斷一個企業(yè)是否處于可持續(xù)增長過程，主要是運用可持續(xù)增長模型來分析。具有代表性的模型主要有兩個：希金斯模型和范霍恩模型。

最早提出可持續(xù)增長模型的是美國財務(wù)學(xué)家羅伯特·C·希金斯，希金斯模型是從定量的角度分析企業(yè)的可持續(xù)增長，并且認(rèn)為可持續(xù)增長率是在企業(yè)的資源沒有被耗盡條件下的企業(yè)銷售最大增長率。范霍恩模型是在希金斯模型的基礎(chǔ)上進行了完善，分為靜態(tài)模型和動態(tài)模型。雖然范霍恩模型更符合企業(yè)實際情況，但是其計算復(fù)雜并且數(shù)據(jù)難以找到，降低了可操作性，因此本文主要通過希金斯模型來分析企業(yè)的可持續(xù)增長率，并將可持續(xù)增長率與企業(yè)的實際增長率相比較，分析企業(yè)財務(wù)管理所存在的問題，并針對問題提出相應(yīng)對策。

希金斯模型公式：可持續(xù)增長率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期初權(quán)益乘數(shù)×留存收益率。

（二）財務(wù)規(guī)劃

財務(wù)規(guī)劃一般是指企業(yè)在經(jīng)營過程中為了提升自身競爭力而采取的一系列戰(zhàn)略財務(wù)措施，例如融資策略、投資策略、股利政策等。本文主要分析XX企業(yè)在可持續(xù)增長率與實際增長率存在差距時企業(yè)所采取的措施。

1.融資策略

融資指的是企業(yè)通過一定方式向社會籌集資金的行為。企業(yè)在發(fā)展過程中，資金是必不可少的條件，因此，融資成為企業(yè)財務(wù)規(guī)劃的重要組成部分。根據(jù)資金來源不同，分為內(nèi)部融資和外部融資，其中，內(nèi)部融資是企業(yè)首先考慮的融資方式，就是企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營過程產(chǎn)生的資金，主要由留存收益和折舊組成，這類融資方式具有速度快、成本低的特點，但籌集資金數(shù)額有限。

當(dāng)內(nèi)部籌集資金不能滿足發(fā)展需要時，企業(yè)往往會考慮外部融資，其中以股權(quán)融資和債權(quán)融資為主。股權(quán)融資是指公司股東通過出讓企業(yè)所有權(quán)籌集資金的方式，不需要歸還本金及利息，但是需要向新股東分紅，會稀釋企業(yè)所有權(quán)，不利于統(tǒng)一管理；債權(quán)融資是指以債務(wù)形式籌集資金的方式，企業(yè)需要向債權(quán)人支付利息并到期需要歸還本金，債權(quán)融資方式主要用來解決企業(yè)臨時性的資金短缺問題。

2.投資策略

企業(yè)經(jīng)過一段時間的發(fā)展，具有一定的資金基礎(chǔ)，這時可以將企業(yè)閑置資金投資，規(guī)避風(fēng)險的同時獲得一定的收益。

企業(yè)一般利用留存收益進行投資，投資根據(jù)時間的長短可以分為兩類，短期投資和長期投資。企業(yè)要根據(jù)未來規(guī)劃選擇合理的投資方式，若資金充足，且未來一段時間內(nèi)沒有大量資金支出的需要，則可以選擇長期投資，獲得穩(wěn)定收益；若企業(yè)資金僅有部分剩余，或者不確定未來是否需要大量資金維持基本生存，則不適合投資或者只能選擇短期投資，使得企業(yè)急需資金時能夠及時收回投資。

3.股利政策

股利在一般情況下就是指紅利，企業(yè)在融資過程中采用股權(quán)融資時，就會分散企業(yè)的所有權(quán)，獲得股本，增加股東數(shù)量，而公司不需要歸還股東本金以及利息，只需要支付股利。因此股利政策指的是上市公司將剩余利潤向股東分配的政策，包括股利支付時間、股利支付率以及股利支付方式等等。其中股利支付率決定了向股東支付股利數(shù)額的多少，股利支付率并不是越高越好。當(dāng)企業(yè)資金緊缺時，降低股利支付率可以減少企業(yè)資金流出，確保企業(yè)內(nèi)部更多資金供企業(yè)發(fā)展需要；當(dāng)企業(yè)剩余利潤較多時，可以適當(dāng)提高股利支付率，支付給股東更多的股利，可以向股東證明公司盈利能力強，增強股東的信心，并且吸引更多投資者，有利于企業(yè)發(fā)展。

（三）實際增長率與可持續(xù)增長率的關(guān)系

1.實際增長率大于可持續(xù)增長率時，說明企業(yè)的資源被過度使用，財務(wù)資源消耗過高，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采取增加負(fù)債、增加權(quán)益融資、改變股利政策等措施增加財務(wù)資源，降低實際增長率，使實際增長率向可持續(xù)增長率回落，促進企業(yè)長期發(fā)展。

2.實際增長率小于可持續(xù)增長率時，說明企業(yè)的資源出現(xiàn)閑置現(xiàn)象，沒有充分利用財務(wù)資源，管理者應(yīng)當(dāng)在合理規(guī)劃的前提下利用企業(yè)剩余的財務(wù)資源，例如清償部分負(fù)債、增加有利于企業(yè)發(fā)展的對外投資等。

3.實際增長率等于可持續(xù)增長率時，說明企業(yè)財務(wù)資源恰好被充分利用，既沒有剩余，也沒有過度消耗，有利于企業(yè)長期的發(fā)展。但是這是一個理想狀態(tài)，企業(yè)很難將實際增長率控制得恰好等于可持續(xù)增長率，因此兩者只需要處于動態(tài)平衡狀態(tài)即可。

二、XX企業(yè)可持續(xù)增長視角下的財務(wù)規(guī)劃分析

（一）XX企業(yè)簡介

XX企業(yè)前身成立于1984年， 經(jīng)過30多年的發(fā)展，已經(jīng)成為中國家電行業(yè)的龍頭企業(yè)。

（二）XX企業(yè)數(shù)據(jù)選取

下表是以XX企業(yè)2016年——2021年公司公布的財務(wù)報告的數(shù)據(jù)為依據(jù)，獲得的凈利潤、營業(yè)收入、資產(chǎn)總額、期初所有者權(quán)益、股利支付率、留存收益率。

（三）XX企業(yè)可持續(xù)增長率與實際增長率的計算

下表為XX企業(yè)2016年——2021年通過計算得出的可持續(xù)增長率和實際增長率。

從上圖可以看出，可持續(xù)增長率雖然相對于實際增長率來說比較穩(wěn)定，但是也有小幅度的波動，其分別在2016年至2018年和2019年至2020年呈現(xiàn)下降趨勢，在2018年至2019年和2020至2021年呈現(xiàn)上升趨勢。而變化幅度較大的實際增長率在2017年至2020年呈現(xiàn)下降趨勢，在2016年至2017年和2020年至2021年呈現(xiàn)上升趨勢。

（四）XX企業(yè)可持續(xù)增長視角下的財務(wù)規(guī)劃分析

1.XX企業(yè)實際增長率大于可持續(xù)增長率分析

綜合來看，在本文所選取的6年數(shù)據(jù)中，XX企業(yè)前兩年的實際增長率是高于可持續(xù)增長率的，說明在這兩年期間，XX企業(yè)的財務(wù)資源消耗過高，此時從財務(wù)規(guī)劃的角度分析，XX企業(yè)應(yīng)當(dāng)采取增加負(fù)債、增加權(quán)益融資、改變股利政策等措施增加企業(yè)的財務(wù)資源，降低實際增長率，使實際增長率向可持續(xù)增長率回落。以下是根據(jù)XX企業(yè)的年報數(shù)據(jù)進行分析，得出XX企業(yè)為改善這一局面而采取的措施：

（1）股權(quán)融資分析。發(fā)行股票需要較高的資金，對于企業(yè)來說是成本最高的融資方式，而且發(fā)行股票還會分散企業(yè)的控制權(quán)，不利于管理。根據(jù)XX企業(yè)公布的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，最近一次增發(fā)新股是在2014年，以10.83元/股的價格增發(fā)3.03億股。因此自2016年以來，XX企業(yè)沒有通過增發(fā)新股的形式籌集資金。而且XX企業(yè)的實際增長率高于可持續(xù)增長率是一種短期現(xiàn)象，所以沒有發(fā)行新股來籌集資金也是符合企業(yè)發(fā)展規(guī)律的財務(wù)規(guī)劃。

（2）債權(quán)融資分析。債權(quán)融資是企業(yè)一種重要的融資方式，相對于股權(quán)融資來說，其最大的優(yōu)點是融資成本較低。根據(jù)XX企業(yè)提供的公司年報數(shù)據(jù)來看，2016年的流動負(fù)債為735.6億，非流動負(fù)債為202.2億，負(fù)債合計為937.9億，權(quán)益乘數(shù)為4.05；2017年的流動負(fù)債為813.1億，非流動負(fù)債為280.0億，負(fù)債合計為1093億，權(quán)益乘數(shù)為4.17，說明負(fù)債程度在變高。由此可以看出XX企業(yè)在2017年采取的財務(wù)規(guī)劃為增加負(fù)債，以此來減輕企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)。

（3）股利支付政策分析。XX企業(yè)2016年支付股利為1.487億，稅后凈利潤為66.96億，股利支付率為2.22%；2017年支付股利為1.538億，稅后凈利潤為90.28億，股利支付率為1.70%。雖然2017年XX企業(yè)股利支付額有所上升，但是稅后利潤提高的幅度遠(yuǎn)大于股利支付額，因此其股利支付率逐年降低，能夠緩解企業(yè)因為資金短缺所帶來的問題，說明根據(jù)企業(yè)目前所處的狀況，XX企業(yè)采取了正確的財務(wù)規(guī)劃，增加了企業(yè)的財務(wù)資源。

（4）留存收益角度分析。XX企業(yè)2016年留存收益率為97.78%；2017年留存收益率為98.30%。這說明XX企業(yè)將經(jīng)營收入的絕大部分資產(chǎn)留在企業(yè)內(nèi)部，供企業(yè)經(jīng)營發(fā)展使用。這顯然符合企業(yè)資金短缺時正確的財務(wù)規(guī)劃內(nèi)容。

總的來看，XX企業(yè)在2016年的實際增長率雖然有所上升，但是在2017年調(diào)整了財務(wù)規(guī)劃內(nèi)容，使得實際增長率有所下降。因此也說明在這一時期XX企業(yè)所采取的一系列措施，是有利于企業(yè)長期發(fā)展的正確財務(wù)規(guī)劃。

2.XX企業(yè)實際增長率小于可持續(xù)增長率分析

2017年至2018年期間，XX企業(yè)的實際增長率開始低于可持續(xù)增長率，說明企業(yè)的財務(wù)資源有剩余，管理者應(yīng)當(dāng)在合理規(guī)劃的前提下充分利用企業(yè)剩余的財務(wù)資源，例如清償部分負(fù)債、增加有利于企業(yè)發(fā)展的對外投資等。以下是根據(jù)XX企業(yè)的年報數(shù)據(jù)進行分析，得出XX企業(yè)為改善這一局面而采取的措施：

（1）股利支付政策分析。XX企業(yè)2018年支付股利1.684億，稅后凈利潤為99億，股利支付率為1.70%；2019年支付股利1.459億，稅后凈利潤為123.3億，股利支付率為1.18%；2020年支付股利額為零，股利支付率為零；2021年支付股利額0.106億元，稅后凈利潤為132.2億元，股利支付率為0.08%。顯然2018年至2020年XX企業(yè)股利支付額有所下降，并且其股利支付率逐年降低，使得企業(yè)留存資金增加，進一步導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部財產(chǎn)資源剩余量增加，更導(dǎo)致了在這個時期內(nèi)企業(yè)的實際增長率進一步下降；而2020年至2021年XX企業(yè)的股利支付率又有所上升，觀察折線圖也可以發(fā)現(xiàn)，實際增長率有所上升。因此，XX企業(yè)應(yīng)當(dāng)提高股利支付率。

（2）投資分析。根據(jù)XX企業(yè)提供的年報數(shù)據(jù)，2018年長期股權(quán)投資為139.9億元，2019年長期股權(quán)投資為204.6億元，2020年長期股權(quán)投資為215.7億元，2021年長期股權(quán)投資為232.3億元。雖然在圖中可以看出只有2020年以后的實際增長率才有所上升，但是在2019年至2021年，可持續(xù)增長率與實際增長率呈同方向變動。因此XX企業(yè)對外投資的增加雖然沒有帶來實際增長率的大幅上升，但至少使得實際增長率與可持續(xù)增長率保持同幅度同方向變動，所以XX企業(yè)此舉也是有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的。

（3）多層次發(fā)展分析。XX企業(yè)在中國市場為用戶提供全品類的家電產(chǎn)品，并以家電產(chǎn)品為基礎(chǔ)，為用戶提供智慧家庭解決方案。XX企業(yè)于2018年收購了A公司，并于2019年收購了B公司，其自主運營業(yè)務(wù)與收購的海外業(yè)務(wù)共同促進了公司的海外智慧家庭業(yè)務(wù)發(fā)展。XX企業(yè)不僅在國內(nèi)和海外兩個市場發(fā)展，而且在業(yè)務(wù)層面也全面發(fā)展，基于已經(jīng)建立的智慧家庭業(yè)務(wù)，公司還發(fā)展了家庭小家電業(yè)務(wù)、裝備部品業(yè)務(wù)以及渠道分銷等其他業(yè)務(wù)。全方位的發(fā)展，在整體上提高了XX企業(yè)在市場中的核心競爭力。

三、XX企業(yè)案例分析結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

通過希爾頓模型中的可持續(xù)增長率與企業(yè)實際增長率之間的差異，得出關(guān)于XX企業(yè)財務(wù)規(guī)劃的結(jié)論如下：

總的來說，在2016年至2021年間XX企業(yè)采取了較為合理的財務(wù)規(guī)劃。在實際增長率高于可持續(xù)增長率時，XX企業(yè)采用增加債權(quán)融資、降低股利支付率、增加企業(yè)留存收益的財務(wù)規(guī)劃，增加企業(yè)的財務(wù)資源，緩解財務(wù)資源緊張的問題；在實際增長率低于可持續(xù)增長率時，XX企業(yè)采用增加對外投資、進行多元化發(fā)展的財務(wù)規(guī)劃，充分利用了企業(yè)閑置的財務(wù)資源，以獲得更高的收益。

（二）建議

1.合理規(guī)劃，提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。XX企業(yè)應(yīng)該結(jié)合企業(yè)所處內(nèi)外部環(huán)境合理規(guī)劃資產(chǎn)的利用，提高資產(chǎn)的利用效率，處置多余、閑置的資產(chǎn)，增加企業(yè)的銷售收入，提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

2.適當(dāng)調(diào)整股利支付政策。2018年至2020年，XX企業(yè)在企業(yè)的財務(wù)資源有剩余的情況下，還是逐年降低股利支付率，這雖然有利于增加企業(yè)的留存收益，以備企業(yè)不時之需，但是若一直降低股利支付率，也會引起股東的不滿，打擊股東的信心，同時也會造成潛在投資者對于企業(yè)經(jīng)營情況的不認(rèn)可，影響企業(yè)聲譽，降低企業(yè)的股票價格。因此，XX企業(yè)應(yīng)該充分考慮企業(yè)經(jīng)營情況，調(diào)整適合自身的股利支付政策。

（作者單位：青島理工大學(xué)）