跨境電商并購(gòu)動(dòng)因以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
——以阿里巴巴并購(gòu)網(wǎng)易考拉為例

郭宣澤 多宇陽(yáng) 李愛華

（沈陽(yáng)大學(xué)商學(xué)院）

一、案例分析

（一）企業(yè)簡(jiǎn)介

1.阿里巴巴

阿里巴巴于1996年由馬云創(chuàng)立，現(xiàn)如今已經(jīng)處于我國(guó)電商行業(yè)的領(lǐng)先地位。近幾年，阿里巴巴通過注資以及并購(gòu)方式不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，完善產(chǎn)業(yè)鏈條。阿里并購(gòu)涉及多個(gè)領(lǐng)域，包括社交、金融、體育以及服務(wù)行業(yè)。并購(gòu)涉及多行業(yè)使得阿里巴巴的業(yè)務(wù)變得多元化，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)不斷提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益。二十多年間，阿里巴巴發(fā)展迅速，企業(yè)業(yè)務(wù)涉及大致可分為五類，分別為電商業(yè)務(wù)、云計(jì)算、娛樂服務(wù)、生活服務(wù)以及創(chuàng)新等。

2.網(wǎng)易考拉

網(wǎng)易考拉是2015年網(wǎng)易旗下針對(duì)跨境電商行業(yè)成立的一家公司，網(wǎng)易公司旗下涉及業(yè)務(wù)極廣，在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中排名較為靠前，公司具有雄厚的實(shí)力。網(wǎng)易考拉采用自主經(jīng)營(yíng)模式，對(duì)商品的質(zhì)量進(jìn)行嚴(yán)格把控，其采購(gòu)部門不僅對(duì)產(chǎn)品的原產(chǎn)地進(jìn)行嚴(yán)格考察，對(duì)商品本身也是進(jìn)行層層把關(guān)，但網(wǎng)易考拉由于供應(yīng)鏈所耗資金過多，存在成本過高的問題，利潤(rùn)一直達(dá)不到預(yù)期水平。

（二）并購(gòu)過程

由于網(wǎng)易考拉給企業(yè)帶來的利潤(rùn)不及其他網(wǎng)易公司旗下產(chǎn)業(yè)，且電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，在多種原因影響下網(wǎng)易透露出出售網(wǎng)易考拉的意向。此時(shí)拼多多與阿里巴巴同時(shí)表示收購(gòu)意向，最終網(wǎng)易決定將網(wǎng)易考拉以20億美元價(jià)格出售給阿里巴巴，阿里巴巴獲得網(wǎng)易考拉100%的股權(quán)，同時(shí)雙方公司進(jìn)一步合作，阿里巴巴出資7億美元用于網(wǎng)易云的融資。

二、并購(gòu)動(dòng)因

（一）實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)

1.物流的協(xié)同效應(yīng)

對(duì)于電商企業(yè)而言，物流是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)之一，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物從貨物出庫(kù)到送達(dá)步驟頗多，在此情況下，派送的廣度和時(shí)效性就成了電商企業(yè)評(píng)價(jià)物流優(yōu)劣的重要標(biāo)準(zhǔn)。相對(duì)于其他大型電商企業(yè)而言，網(wǎng)易考拉并沒有隸屬于網(wǎng)易旗下的物流公司，其采用外包的方式將所有商品的派送都交付于與之合作的物流公司。而天貓國(guó)際則一直使用阿里巴巴旗下的菜鳥物流進(jìn)行商品的運(yùn)輸，菜鳥公司在物流方面已經(jīng)相對(duì)成熟，此次并購(gòu)后，網(wǎng)易考拉也可以利用菜鳥公司的物流服務(wù)，保障時(shí)效的同時(shí)也可以降低物流成本。此外，網(wǎng)易考拉在并購(gòu)前為保證商品運(yùn)送的時(shí)效性，花費(fèi)了大量資金及人力建設(shè)較為完善的供應(yīng)鏈和遍布全國(guó)各地的保稅倉(cāng)庫(kù)。因此，并購(gòu)后天貓國(guó)際也可以利用網(wǎng)易考拉的保稅倉(cāng)庫(kù)，并在物流配送的過程中引入菜鳥物流，將兩者的優(yōu)勢(shì)相互結(jié)合，進(jìn)一步提高商品的運(yùn)送時(shí)效，降低商品的配送成本。天貓國(guó)際與網(wǎng)易考拉在物流方面的互相分享及對(duì)對(duì)方優(yōu)勢(shì)和資源的互相利用，大大提高了商品配送的效率，實(shí)現(xiàn)了真正意義上的雙贏。

2.支付手段的協(xié)同效應(yīng)

阿里巴巴旗下的支付寶是我國(guó)用戶最多的第三方支付平臺(tái)之一，有著極為龐大的用戶群體。通過此次并購(gòu)，網(wǎng)易考拉可以在支付方式引入支付寶并將其設(shè)為推薦支付方式，而非單一的網(wǎng)易支付以及銀行卡支付，顧客可以選擇的支付方式增多，支付寶用戶也可以更加便利地支付，進(jìn)而提高顧客的滿意度。而原先沒有使用支付寶的網(wǎng)易考拉用戶，也可能因此而下載并嘗試使用支付寶。綜上所述，在網(wǎng)易考拉的支付方式中引入支付寶能夠帶來雙贏的結(jié)果，在網(wǎng)易考拉為顧客增加可供選擇支付方式的同時(shí)，也提高了支付寶平臺(tái)的使用率。

3.資源及客戶的協(xié)同效應(yīng)

網(wǎng)易考拉與阿里巴巴旗下的天貓國(guó)際皆有針對(duì)海外的業(yè)務(wù)，在并購(gòu)后二者可以實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)：網(wǎng)易考拉可利用阿里巴巴旗下的云計(jì)算業(yè)務(wù)，為經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)提供更加準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。而網(wǎng)易考拉擁有良好的供應(yīng)鏈，阿里巴巴可以利用該信息完善自己的供貨渠道。并且二者主要經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)并不沖突，天貓國(guó)際主要業(yè)務(wù)是美妝，網(wǎng)易考拉是母嬰產(chǎn)品，二者可以在共享顧客與商戶資源的同時(shí)，也可為彼此宣傳。

（二）提高市場(chǎng)占有率

近幾年，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步和互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，網(wǎng)購(gòu)已經(jīng)成為人們生活中不可或缺的一部分。并購(gòu)前網(wǎng)易考拉的市場(chǎng)占有率高達(dá)27.1%，而天貓國(guó)際的市場(chǎng)占有率僅有25.1%，這就意味著網(wǎng)易考拉會(huì)成為天貓國(guó)際最強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一。并且此前有消息傳出亞馬遜有意收購(gòu)網(wǎng)易考拉，阿里巴巴雖在我國(guó)市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估中，有著較高的市場(chǎng)價(jià)值，但若想與亞馬遜相比，還是有一定的差距。若亞馬遜成功收購(gòu)網(wǎng)易考拉，阿里巴巴想要進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)的戰(zhàn)略便會(huì)窒礙難行。因此，阿里巴巴并購(gòu)網(wǎng)易考拉后便能夠突破發(fā)展過程中的瓶頸，將市場(chǎng)份額提高至50%以上，成為我國(guó)行業(yè)內(nèi)當(dāng)之無愧的龍頭企業(yè)。

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）并購(gòu)前的估值風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)的估值是并購(gòu)前最重要的一步，估值方法主要有以下三種：成本法、收益法以及市場(chǎng)估值法。

從成本法角度而言，網(wǎng)易考拉是一家以互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)業(yè)務(wù)為主業(yè)的公司，其無形資產(chǎn)以及商譽(yù)在總資產(chǎn)中的占比較大，對(duì)于無形資產(chǎn)而言，其存在著不完整性、弱對(duì)應(yīng)性及虛擬性的特征，因此，無形資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值與成本法所計(jì)算的結(jié)果存在較大差異，而對(duì)于商譽(yù)而言，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則則直接規(guī)定應(yīng)用“公允價(jià)值”對(duì)其進(jìn)行估值。因此在成本法下無法準(zhǔn)確計(jì)算公司的實(shí)際價(jià)值，為了防止公司價(jià)值被錯(cuò)估，故不采用成本法。

從市場(chǎng)估值法角度而言，需要有相似的企業(yè)進(jìn)行參考，才能得出較準(zhǔn)確的企業(yè)價(jià)值。但現(xiàn)實(shí)情況是，我國(guó)市場(chǎng)電商行業(yè)仍處于發(fā)展階段，沒有與之規(guī)模相似的企業(yè)，因此利用市場(chǎng)估值法不易對(duì)網(wǎng)易考拉價(jià)值評(píng)估做出準(zhǔn)確判斷。

從收益法角度而言，幾年來網(wǎng)易考拉處于盈利的狀態(tài)滿足收益法的要求，相對(duì)而言可以較為合理評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。然而電商受到外界環(huán)境影響較大，在評(píng)估過程中可能會(huì)出現(xiàn)偏差，因此評(píng)估方式的選擇可能造成價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)。

網(wǎng)易考拉在表示有出售意向后，拼多多曾與阿里巴巴競(jìng)爭(zhēng)，試圖收購(gòu)網(wǎng)易考拉。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)，可能會(huì)向網(wǎng)易考拉釋放出此次并購(gòu)較為激烈的信號(hào)。企業(yè)為了快速搶占市場(chǎng)份額，可能會(huì)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)價(jià)，進(jìn)而導(dǎo)致溢價(jià)收購(gòu)，增加了此次收購(gòu)計(jì)劃的成本，增加了價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)。

此外在此次收購(gòu)前，網(wǎng)易考拉曾出現(xiàn)了出售假貨的負(fù)面新聞，收購(gòu)方應(yīng)當(dāng)考慮此次負(fù)面新聞是否會(huì)對(duì)企業(yè)的口碑以及顧客的信任度產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響企業(yè)的價(jià)值。

（二）并購(gòu)中的融資與支付風(fēng)險(xiǎn)

首先是并購(gòu)過程中的融資風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)過程中融資方式的選擇將大大影響著企業(yè)日后的發(fā)展趨勢(shì)，因此企業(yè)在選擇融資方式時(shí)，應(yīng)根據(jù)企業(yè)內(nèi)部情況及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行決策，以選擇較為適合的融資方式。從資金來源角度劃分，融資方式可分為外源融資或者內(nèi)源融資。此次阿里并購(gòu)選擇內(nèi)源融資的方式，通常是指將企業(yè)經(jīng)營(yíng)所獲得的留存收益進(jìn)行再投資，選擇這種方式手續(xù)較為簡(jiǎn)單，同時(shí)不會(huì)給企業(yè)帶來較大的融資成本。資產(chǎn)負(fù)債率是體現(xiàn)公司償債能力情況的重要指標(biāo)，阿里巴巴的資產(chǎn)負(fù)債率并購(gòu)前一直維持在35%左右，在阿里巴巴結(jié)束并購(gòu)后資產(chǎn)負(fù)債率為37.24%，波動(dòng)較小，可見阿里巴巴選擇內(nèi)部融資的方式，并不會(huì)給企業(yè)帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但從對(duì)企業(yè)日后的發(fā)展方面來看，企業(yè)使用現(xiàn)金支付的方式，極大程度地保證了此次并購(gòu)的成功，但此次支出的現(xiàn)金是一筆不小的數(shù)目，是否會(huì)對(duì)企業(yè)日后的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生影響讓人擔(dān)憂，企業(yè)出現(xiàn)其他問題時(shí)，影響企業(yè)資金周轉(zhuǎn)能力，有可能讓企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。此次并購(gòu)，阿里巴巴使用單一方式進(jìn)行支付，沒有考慮其他的融資方式，給阿里巴巴后續(xù)的償債能力帶來了負(fù)面的影響。

其次是支付的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在選擇支付方式時(shí)最常見的有以下幾種：現(xiàn)金支付、股票對(duì)價(jià)、杠桿收購(gòu)、賣方融資等。這次阿里巴巴選擇的現(xiàn)金支付方式是股東最支持的方式，該方式不僅手續(xù)較為簡(jiǎn)便，同時(shí)也可保證股東的權(quán)益，保證股權(quán)不被稀釋。但選擇該支付方式仍要考慮被并購(gòu)方的意愿，現(xiàn)金支付意味著網(wǎng)易要繳納高額的賦稅。

（三）并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)

1.業(yè)務(wù)整合的風(fēng)險(xiǎn)

阿里巴巴與網(wǎng)易考拉在業(yè)務(wù)重合方面較高，若后續(xù)整合順利，將大大促進(jìn)公司未來的發(fā)展。網(wǎng)易考拉并購(gòu)前屬于自營(yíng)，商品的選購(gòu)、銷售以及售后服務(wù)皆是公司負(fù)責(zé)，可以極大程度保證正品。天貓基本將這些業(yè)務(wù)交給第三方公司，處于較為被動(dòng)的狀態(tài)，相應(yīng)產(chǎn)生的成本也偏高。同時(shí)網(wǎng)易考拉在并購(gòu)前經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)較為單一，其產(chǎn)業(yè)鏈皆是針對(duì)同類商品，而天貓國(guó)際經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品種類較多。并購(gòu)后阿里巴巴需對(duì)兩家公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行合理的規(guī)劃，如何將兩家公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行良好地融合成為阿里巴巴面對(duì)的主要問題。

2.人員整合的風(fēng)險(xiǎn)

網(wǎng)易考拉并購(gòu)后要從網(wǎng)易公司分離出來，旗下的員工也應(yīng)適應(yīng)阿里巴巴的企業(yè)文化管理制度等。通過對(duì)該案例進(jìn)行深入了解，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)易考拉被并購(gòu)前市場(chǎng)份額較大，且網(wǎng)易公司的員工薪資待遇等其他福利皆高于阿里巴巴，因此，并購(gòu)后部分員工要面臨薪資改變以及調(diào)離原崗位等問題，如何使網(wǎng)易考拉曾經(jīng)的員工認(rèn)可阿里巴巴的企業(yè)文化，以及如何留住優(yōu)秀骨干員工成為了人員整合的一大難題。

3.財(cái)務(wù)整合的風(fēng)險(xiǎn)

阿里巴巴在并購(gòu)前擁有較為先進(jìn)的財(cái)務(wù)管理制度以及完善的內(nèi)部控制制度，而網(wǎng)易考拉只是網(wǎng)易旗下的一家子公司，其企業(yè)財(cái)務(wù)制度與內(nèi)部管理仍存在不規(guī)范之處，因此，財(cái)務(wù)管理方面存在的差異就增加了阿里巴巴與網(wǎng)易考拉并購(gòu)后整合的難度，因此網(wǎng)易考拉與阿里巴巴在財(cái)務(wù)系統(tǒng)方面的完全融合還需要一定的時(shí)間，若融合期間出現(xiàn)問題會(huì)影響工作效率，帶來各方面的風(fēng)險(xiǎn)。

四、建議及措施

（一）充分了解被并購(gòu)企業(yè)信息

對(duì)于電商行業(yè)來說，企業(yè)的口碑以及顧客忠誠(chéng)度都是極其重要的，并購(gòu)前應(yīng)做好市場(chǎng)調(diào)查，積極詳細(xì)的調(diào)查可以降低部分并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)前要保證被并購(gòu)公司報(bào)表的真實(shí)性以及被并購(gòu)公司信息披露的完整性，這些因素都有可能對(duì)估價(jià)環(huán)節(jié)造成影響，從而導(dǎo)致溢價(jià)收購(gòu)。

（二）慎重選擇估值方法

對(duì)于估值方法的選擇應(yīng)更為慎重，互聯(lián)網(wǎng)公司與其他行業(yè)公司有著一定的區(qū)別，估值時(shí)不僅要關(guān)注被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表，還需對(duì)市場(chǎng)份額等其他要素進(jìn)行考量。尤其是在估值時(shí)要關(guān)注被并購(gòu)企業(yè)是否存在虛報(bào)債務(wù)以及虛增資產(chǎn)等粉飾報(bào)表的行為，要對(duì)其數(shù)據(jù)進(jìn)行反復(fù)考察，以確保其真實(shí)性和可靠性。

（三）選擇合適支付方式

并購(gòu)不僅會(huì)對(duì)企業(yè)目前的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響，還會(huì)對(duì)企業(yè)后續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生持續(xù)影響。在選擇合理支付方式前，應(yīng)進(jìn)行詳盡的預(yù)算規(guī)劃，在對(duì)企業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)、留存收益、債務(wù)壓力和股價(jià)等諸多因素進(jìn)行具體分析后，再選擇最適合目前企業(yè)狀況的支付方式。

（四）制定相應(yīng)的整合方案

首先是制定財(cái)務(wù)方面的整合計(jì)劃。阿里巴巴與網(wǎng)易公司的經(jīng)營(yíng)側(cè)重點(diǎn)不同，網(wǎng)易考拉的整體理念遵循網(wǎng)易公司，注重態(tài)度和創(chuàng)新，而阿里巴巴的理念則是以客戶為主的服務(wù)精神，因此兩家公司在經(jīng)營(yíng)決策以及財(cái)務(wù)管理方面也會(huì)存在諸多差異。兩家公司應(yīng)及時(shí)制定相應(yīng)的財(cái)務(wù)整合計(jì)劃，同時(shí)財(cái)務(wù)部門也要制定合理詳細(xì)的工作安排。應(yīng)充分利用阿里巴巴的云技術(shù)，建立財(cái)務(wù)共享中心，進(jìn)而更好地整合企業(yè)的數(shù)據(jù)、信息以及年報(bào)。

其次是制定人員整合計(jì)劃。網(wǎng)易考拉作為網(wǎng)易旗下的子公司，其員工認(rèn)同網(wǎng)易的企業(yè)文化以及薪資待遇。要想留住網(wǎng)易考拉的優(yōu)秀員工，需對(duì)職位進(jìn)行合理的安排。網(wǎng)易考拉的管理層對(duì)網(wǎng)易考拉的情況最為了解，阿里巴巴應(yīng)當(dāng)著重關(guān)注管理層的意愿，留住網(wǎng)易考拉原有的優(yōu)秀管理人才可以使后續(xù)兩家公司的整合更加順利。中層技術(shù)人員是公司不可缺少的一部分，充分了解被并購(gòu)企業(yè)專業(yè)技術(shù)人員的意愿并盡量滿足，是為并購(gòu)企業(yè)留住高素質(zhì)人才的關(guān)鍵。

最后是業(yè)務(wù)的整合。網(wǎng)易考拉與天貓國(guó)際的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)存在一定的差異性，并購(gòu)后兩家企業(yè)可相互利用其優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)1+1＞2的目標(biāo)。阿里巴巴應(yīng)當(dāng)為并購(gòu)后網(wǎng)易考拉制定較為細(xì)致的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，提供相應(yīng)的指導(dǎo)，加速企業(yè)的整合。