綠色債券發(fā)行中的問題與對策

□文/劉 茁 劉 云

（哈爾濱商業(yè)大學(xué) 黑龍江·哈爾濱）

［提要］ 自2017年以來，我國綠色債券市場發(fā)展十分迅速，綠色債券發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)逐年增長的趨勢，綠色債券的種類和發(fā)行主體呈現(xiàn)多元化模式發(fā)展，二級市場交易活躍度不斷提升，我國迅速成為全球最大綠色債券發(fā)行國。但是，在綠色債券市場蓬勃發(fā)展的過程中存在政策激勵不足、認(rèn)證體系不夠完善、監(jiān)管體系不夠健全等問題。本文簡要瀏覽我國綠色債券市場情況，分析綠色債券市場發(fā)展特點，側(cè)重分析綠色債券發(fā)行過程中存在的問題，并給出綠色債券市場穩(wěn)定、健康發(fā)展的政策建議。

自2017年以來，我國政府積極推動綠色金融的發(fā)展，黨中央國務(wù)院多次就有關(guān)議題展開討論，在國家政策的大力支持和法律規(guī)范的強(qiáng)制引導(dǎo)下，我國逐步在綠色金融領(lǐng)域擁有話語權(quán)。2016年4月28日，多部門出臺的構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見幫助我國綠色金融體系實現(xiàn)藍(lán)圖設(shè)計，構(gòu)建了科學(xué)的基礎(chǔ)框架，給投資者提供了完善且平等的市場機(jī)會，綠色金融已成為我國重要的國家戰(zhàn)略，因此綠色債券的發(fā)展勢不可擋。綠色債券作為綠色金融的重要組成部分，我國綠色債券市場近幾年發(fā)展勢頭迅猛，為世界綠色金融市場注入新的活力，人民幣也成為了廣義上的綠色債券的主要計價貨幣，成為繼人民幣加入特別提款權(quán)貨幣的又一重要里程碑。綠色債券具有絕對的優(yōu)勢，比如為企業(yè)新項目開啟全新的融資渠道、為綠色項目提供長期的融資、采用更高的披露指標(biāo)要求發(fā)行方加強(qiáng)風(fēng)險管理、為投資者展示出詳細(xì)的資產(chǎn)分類、使投資者有機(jī)會參與到可持續(xù)收益的融資理財并產(chǎn)生可觀的收益。綠色債券在環(huán)境保護(hù)和金融市場發(fā)展等方面扮演了重要的角色，日益受到市場各投資方的關(guān)注，其發(fā)行規(guī)模也在指數(shù)式增長。

一、綠色債券發(fā)行中存在的問題

（一）綠色債券的發(fā)行監(jiān)管體系不健全。我國政府及相關(guān)部門針對綠色債券的發(fā)展制定了一系列的法律規(guī)范，并對綠色債券的發(fā)行機(jī)構(gòu)給予相應(yīng)獎勵。國務(wù)院的相關(guān)政策部門需要結(jié)合我國社會主義初級階段現(xiàn)實行情推出激勵政策。中國人民銀行為保障綠色債券能夠穩(wěn)定發(fā)行，規(guī)范了將綠色債券關(guān)聯(lián)貨幣政策的產(chǎn)品類別，促進(jìn)非金融企業(yè)積極發(fā)行綠色債券。由于法律法規(guī)不夠規(guī)范，截至2017年底已經(jīng)有多家企業(yè)因發(fā)行綠色債券不合規(guī)被證監(jiān)會警告批評，應(yīng)及時整改并向公眾及時公布綠色債券發(fā)行情況與第三方審查結(jié)果。

除國家制定相關(guān)的法律程序外，企業(yè)和其他發(fā)行機(jī)構(gòu)也應(yīng)該有相應(yīng)的完善的發(fā)行程序，這對于規(guī)范綠色債券發(fā)行準(zhǔn)入有著不可估量的意義。每種綠色項目具有不同的投資規(guī)模和回報周期，面對不斷更新的市場環(huán)境，政府必然沒有足夠的精力，市場力量需要有手段有機(jī)制促進(jìn)與政府協(xié)調(diào)的暢通。如果企業(yè)和相關(guān)機(jī)構(gòu)保持著良好的聲譽(yù)，那么對于未來發(fā)行債券的主體將產(chǎn)生約束作用。

（二）綠色債券的項目認(rèn)定不清。我國綠色債券的認(rèn)證處于初始階段，認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)不能很好地統(tǒng)一，市場競爭不充分增加了綠色認(rèn)證成本。中國本土的綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)需要嚴(yán)格遵守國內(nèi)相關(guān)的相關(guān)規(guī)定，可以同時進(jìn)行業(yè)務(wù)開展，并且兼顧國際市場的基本原則，例如適用范圍最廣的GBP、CPI等，使我國的綠色債券適應(yīng)了我國的發(fā)展規(guī)律，同時也結(jié)合國際化的特點。如果國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)和國際標(biāo)準(zhǔn)存在直接矛盾時，比如當(dāng)中國人民銀行出臺的綠色債券支持項目重要因素中依然包含清潔煤這一小類，但CBI標(biāo)準(zhǔn)不存在關(guān)于清潔煤的項目。

現(xiàn)階段，金融市場已經(jīng)對綠色債券的定義、綠色項目的界定形成一定的原則性規(guī)范，但綠色債券的透明度還有待提高。因此，證監(jiān)會理應(yīng)建立綠色債券統(tǒng)一認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，就綠色的等級、環(huán)境效益盡可能保質(zhì)保量量化評級，幫助投資人及投資理財機(jī)構(gòu)充分了解綠色債券，綠色債券透明度是綠色債券在成長期重點關(guān)注的項目，它可以作為投資活動提供一定參考。如果橫向比較我國綠色債券發(fā)行條例與國際綠色債券在國際準(zhǔn)則方面的差別以及在行業(yè)、技術(shù)分類方面的差別，金融機(jī)構(gòu)需要認(rèn)真研究國內(nèi)外通用的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)，提高我國綠色債券市場的凝聚力，保證綠色資金在海內(nèi)外自由流轉(zhuǎn)。

（三）綠色債券市場參與度低。分部門多頭監(jiān)管導(dǎo)致行政效率低，對于監(jiān)管的落實不能針對到每個發(fā)行企業(yè)的具體項目。環(huán)境問題是常見的公共問題，綠色債券在發(fā)行初創(chuàng)期基本上由國家政府和金融機(jī)構(gòu)采取定量發(fā)行。例如，法國地方政府一般對外發(fā)行責(zé)任型債券，這種債券單一對該地區(qū)居民發(fā)行的債券屬于責(zé)任類型債券，而邁阿密當(dāng)?shù)卣l(fā)行的綠色債券屬于基礎(chǔ)設(shè)施投資類債券。相比之下，其他發(fā)展中國家針對綠色債券的發(fā)行獨立成立有關(guān)機(jī)構(gòu)予以發(fā)行。例如，日本由綠色發(fā)展銀行和國家投資發(fā)展銀行同時解決綠色債券在綠色產(chǎn)業(yè)及其項目的融資問題，綠色債券由國家政府統(tǒng)一對外發(fā)行的模式既可以將公共產(chǎn)品的效果放大，又能夠起到示范性積極作用。然而，政府對于發(fā)行、監(jiān)管綠色債券存在諸多問題，最重要的是監(jiān)管機(jī)構(gòu)扁平化，多部門對于監(jiān)管都有一定的權(quán)限，因此建立一套完善的監(jiān)管體系對于綠色債券發(fā)行具有相當(dāng)重要的意義。應(yīng)該建立由某一主要機(jī)構(gòu)主導(dǎo)、多部門協(xié)調(diào)的體系，防止各機(jī)構(gòu)相互推卸責(zé)任，降低監(jiān)管效率。

二、完善綠色債券發(fā)行的對策

（一）完善綠色債券發(fā)行監(jiān)管的法律和規(guī)范

1、明確發(fā)展綠色債券的立法理念。目前，我國在國家發(fā)展的層面明確指出了綠色金融體系的決定性地位，而在綠色金融衍生品中，綠色債券位于主體地位。G20杭州峰會明確指出了我國綠色債券市場的發(fā)展方向和主體地位，通過政府扶持支持綠色債券市場的發(fā)展，積極展開國際合作交流，進(jìn)一步推動跨境綠色債券投資。盡管這些政策解決了綠色債券發(fā)展的一些障礙，減輕了未來的不確定性。但是，對于綠色債券相關(guān)規(guī)章制度有待完善，其中包括綠色債券界定標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一、綠色債券融資成本的降低、綠色債券第三方評估的探索、發(fā)債企業(yè)環(huán)境信息披露制度的完善，這些方面還沒有嚴(yán)格的準(zhǔn)則規(guī)范。我國正處于消費結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型階段，消費帶動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用逐步顯現(xiàn)，我們要突破阻礙消費模式轉(zhuǎn)型的有關(guān)機(jī)制，并針對特殊領(lǐng)域推動制度不斷改革創(chuàng)新，因此國務(wù)院對于綠色債券的立法理念應(yīng)該落實到具體的章程和法律規(guī)范。

2、多部門聯(lián)合確立審批和發(fā)行流程。針對國內(nèi)金融體系的改革與發(fā)展，綠色債券首先在商業(yè)銀行中發(fā)行，再逐步吸引國內(nèi)投資者加入綠色債券市場。債券市場發(fā)行與交易過程中存在多個不同部門的監(jiān)管，但卻沒有相關(guān)制度落實監(jiān)管，這是推動綠色債券發(fā)行首要落實的問題。對于不同環(huán)節(jié)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要出臺相關(guān)的制度予以規(guī)范，促進(jìn)債券市場快速發(fā)展。中國人民銀行需要審批金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券，明確發(fā)行人所發(fā)行債券規(guī)定的內(nèi)容。例如，是否一次性的足額發(fā)行或者規(guī)定期限內(nèi)分期發(fā)行等問題。分析西方發(fā)達(dá)國家綠色債券的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，我國政府對綠色債券市場發(fā)展起到重要的作用，因此綠色債券市場如果想長期可持續(xù)發(fā)展，地方政府必須起到主導(dǎo)作用。

3、企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部綠色審計制度建設(shè)。綠色債券作為新興金融衍生品，對產(chǎn)業(yè)技術(shù)的標(biāo)準(zhǔn)有較高要求，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該側(cè)重對綠色產(chǎn)業(yè)的研究，縱向深入研究綠色債券，相關(guān)業(yè)務(wù)人員在綠色項目的合理評估和風(fēng)險管理強(qiáng)化方面加強(qiáng)學(xué)習(xí)，完善業(yè)務(wù)層面的不足。創(chuàng)新性綠色金融產(chǎn)品具有一定的靈活性，要多樣化設(shè)計產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并提高金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)素養(yǎng)。因此，建議企業(yè)先建立內(nèi)部審計制度，一定程度上保證財務(wù)報告的可靠性。對綠色審計過程中強(qiáng)調(diào)獨立性對審計的重要性，注冊會計師需要具有職業(yè)道德基本原則，保證綠色審計的業(yè)務(wù)質(zhì)量。

（二）制定統(tǒng)一規(guī)范的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)證體系

1、統(tǒng)一綠色項目界定范疇。綠色金融產(chǎn)品不同于其他金融產(chǎn)品，主要區(qū)別是通過什么渠道募集資金。如果對于“綠色”定義不明確，金融機(jī)構(gòu)在操作過程中會降低效率，難以促進(jìn)創(chuàng)新性綠色金融產(chǎn)品發(fā)行。例如，綠色債券根據(jù)監(jiān)管主體和發(fā)行方不同，分為金融、企業(yè)、公司等多個品種的綠色債券，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于各品種的綠色債券對應(yīng)的綠色項目界定尚未達(dá)成一致標(biāo)準(zhǔn)，這對于如何選擇項目容易出現(xiàn)分歧，不利于提升綠色債券發(fā)行效率。針對不同種類的綠色金融衍生品，對綠色項目的界定不應(yīng)一概而論，而應(yīng)按照交易架構(gòu)和監(jiān)管環(huán)境來進(jìn)行有效分類，應(yīng)依據(jù)綠色金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實際情況定期調(diào)整，保證綠色債券穩(wěn)定發(fā)展。

2、建立統(tǒng)一的信息披露制度。創(chuàng)新型綠色金融產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)十分復(fù)雜，因此要重視產(chǎn)品風(fēng)險評估。為保障投資者的權(quán)益，應(yīng)加強(qiáng)完善信息披露制度。金融機(jī)構(gòu)必須對披露事項做出明文規(guī)定，定期對企業(yè)信息披露，把綠色金融產(chǎn)品的產(chǎn)品類型、投資項方向、募集資金用途和資金的來源等事項公開披露，一定程度上保證投資者規(guī)避投資風(fēng)險。

金融機(jī)構(gòu)和債券發(fā)行方首先遵守債券信息披露相關(guān)的基本規(guī)范，并且按照《綠色債券原則》和綠色債券政策的相關(guān)原則對下列事項進(jìn)行披露，包括對綠色項目募集資金的使用狀況、實施情況，綠色項目創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)效益。明確債券發(fā)行的多重披露，發(fā)行人需要評估綠色債券的環(huán)境效益，并完整地公布披露內(nèi)容；同時，發(fā)行方可以委托第三方機(jī)構(gòu)，根據(jù)第三方測算的環(huán)境效益，披露經(jīng)過認(rèn)證的環(huán)境效益，這就是發(fā)行方披露和第三方審核相結(jié)合的全面披露模式。

3、鼓勵發(fā)展本土綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)。目前，我國已具有綠色債券第三方的認(rèn)證機(jī)構(gòu)，可以基本滿足企業(yè)發(fā)行債券審核，并取得一定成功，但我國綠色債券認(rèn)證方面還存在一些問題亟須完善。首先，中國綠色債券的發(fā)展起步晚，國際認(rèn)證機(jī)構(gòu)由于具備充足的經(jīng)驗和專業(yè)化服務(wù)，占據(jù)了債券認(rèn)證的主要市場，因此我國認(rèn)證機(jī)構(gòu)需要向國際認(rèn)證機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)，汲取經(jīng)驗，優(yōu)化服務(wù)，提高創(chuàng)新意識。其次，由于認(rèn)證機(jī)構(gòu)采用不同的綠色債券評估體系，不同機(jī)構(gòu)對于評估方面有不同側(cè)重點，一些強(qiáng)調(diào)GBP的核心要求，有的側(cè)重于綠色程度的評估。再次，每家認(rèn)證機(jī)構(gòu)采用不同的評估體系，有的采用國際認(rèn)證業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)方法，有的則主要采用材料審讀和管理人員交流相結(jié)合的方式。最后，不同認(rèn)證機(jī)構(gòu)依據(jù)的評估標(biāo)準(zhǔn)不一致，有的按照國內(nèi)生產(chǎn)總值評估，有的更注重中國人民銀行發(fā)布的政策性文件。第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)往往要求我國發(fā)行綠色債券的企業(yè)遵守國際標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致一些企業(yè)和商業(yè)銀行尚且無法發(fā)行綠色債券，因此建立本土優(yōu)秀的綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)可以促進(jìn)我國綠色債券合理、健康發(fā)展。

（三）政府及相關(guān)機(jī)構(gòu)出臺有效的激勵政策

1、從資金和財稅政策等方面給予政策傾斜。我國創(chuàng)新性綠色金融產(chǎn)品的應(yīng)用和推廣需得到市場認(rèn)可。政府部門可以成立為企業(yè)擔(dān)保的專項資金，為創(chuàng)新型綠色產(chǎn)品保駕護(hù)航，政府部門也可以減免機(jī)構(gòu)按照投資者利息收入應(yīng)繳納的企業(yè)所得稅，從有效的財稅政策上引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者對綠色金融衍生品的投資。此外，政府部門可以加強(qiáng)對創(chuàng)新性綠色金融產(chǎn)品的宣傳，使更多金融機(jī)構(gòu)和投資者積極參與。政府可以建立綠色產(chǎn)業(yè)基金、簡化審核程序、提供信用擔(dān)保，這些舉措可以并激發(fā)金融機(jī)構(gòu)對綠色業(yè)務(wù)的參與度。政府引導(dǎo)層面上，政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金可以與金融機(jī)構(gòu)成立的專項基金相結(jié)合，來合理分配綠色債券的募集資金，進(jìn)而扶持本土綠色產(chǎn)業(yè)。在政策激勵方面，可以降低金融機(jī)構(gòu)對綠色債券提供貸款的風(fēng)險比例，嘗試購買國債的免稅政策，吸引尚在觀望期的綠色債券投資者。在簡化審批流程層面上，可以將現(xiàn)使用的綠色金融債券發(fā)行改為并行審批制度，縮短審批時間，提高我國金融市場的運行效率。

2、拓寬綠色債券的擔(dān)保渠道。對第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入口檻予以明確規(guī)定，并規(guī)范認(rèn)證工作。目前，國內(nèi)側(cè)重于發(fā)行主體和發(fā)行債券的信用評級，而在國際綠色債券市場存在專業(yè)的機(jī)構(gòu)對綠色債券的發(fā)行進(jìn)行認(rèn)證等方面工作。綠色債券不同于普通債券，綠色債券一般是推動國家綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展形成的，因此綠色債券的發(fā)行不僅要對發(fā)行人和發(fā)行債券予以信用評級和聘請第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)進(jìn)行認(rèn)證評估，而且要求第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)出具專業(yè)的認(rèn)證資格證書。隨著國內(nèi)綠色債券市場不斷發(fā)展，第三方綠色債券擔(dān)保機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)的準(zhǔn)入要求必須是具備相應(yīng)的綠色債券研究能力，能夠規(guī)范綠色債券市場健康發(fā)展。債券發(fā)行之前，第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保發(fā)行債券，而債券效益評估等方面工作不能直接開展，要在綠色債券發(fā)行審核通過后落實到位。

3、適當(dāng)放寬發(fā)行行業(yè)準(zhǔn)入要求。促進(jìn)創(chuàng)新性綠色金融產(chǎn)品發(fā)展，亟須擴(kuò)大市場主體。目前，金融機(jī)構(gòu)受限于《公司法》等上位法的法律限制，綠色金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入機(jī)制過于嚴(yán)格。銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)在實際操作中也會依據(jù)部門內(nèi)控制度提出更高要求，這會造成不能符合準(zhǔn)入要求的綠色企業(yè)無法準(zhǔn)時發(fā)行綠色金融衍生品，導(dǎo)致創(chuàng)新性綠色金融產(chǎn)品的推廣受到限制。建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)如政府監(jiān)管部門和一些第三方評級機(jī)構(gòu)適當(dāng)放寬準(zhǔn)入要求，也可以在現(xiàn)行的評級體系中融入綠色元素作為替代品，政策上給予綠色債券發(fā)行適當(dāng)傾斜的同時，將創(chuàng)新型綠色金融產(chǎn)品的評級體系合理完善，讓更多發(fā)行主體融入金融市場，使金融市場的投資主體更加壯大。