商業(yè)保理資產(chǎn)證券化項目的風(fēng)險評估模型分析

吳清坤

（濟(jì)南金控商業(yè)保理有限公司，山東 濟(jì)南 250014）

我國于2012年在上海及天津地區(qū)開展了商業(yè)保理行業(yè)相關(guān)試點(diǎn)工作，在商業(yè)保理行業(yè)發(fā)展的這10年中，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，商業(yè)保理行業(yè)也隨之進(jìn)行了相應(yīng)的擴(kuò)張。我國在2014年迎來了資產(chǎn)證券化項目的高峰時段，隨著相關(guān)政策的支持，越來越多的商業(yè)保理企業(yè)開始重視資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。但在實際操作過程中由于交易結(jié)構(gòu)相對復(fù)雜，會存在一定的風(fēng)險因素，本文就風(fēng)險評估方面做以分析。

一、商業(yè)保理資產(chǎn)證券化項目具體內(nèi)涵

商業(yè)保理資產(chǎn)證券化項目按照類型分析，屬于應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化項目。其交易結(jié)構(gòu)相對復(fù)雜，主要服務(wù)對象為缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見現(xiàn)金流的資產(chǎn)，運(yùn)作形式是通過將此類資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可出售和流通的證券，投入到金融市場之中。保理公司通過將持有的應(yīng)收賬款資產(chǎn)設(shè)立專項計劃，最終變?yōu)樽C券產(chǎn)品，供投資者選擇，形成交易。通過此種交易形式可以使得保理公司將原本缺乏流動性的應(yīng)收賬款資產(chǎn)變現(xiàn)，而投資者也可以從中獲取穩(wěn)定收益。其操作流程主要分為四個部分：一是資產(chǎn)證券化項目的發(fā)起者即商業(yè)保理公司組建資產(chǎn)池；二是形成資產(chǎn)支持專項計劃（SPV）；三是中介機(jī)構(gòu)協(xié)助下發(fā)債券，投資者進(jìn)行購買與融資；四是對存續(xù)資產(chǎn)池進(jìn)行管理和到期清債結(jié)算工作[1]。

二、商業(yè)保理資產(chǎn)證券化項目風(fēng)險識別

（一）基礎(chǔ)風(fēng)險

即基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險。資產(chǎn)證券化項目主要面臨以下三種基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險：一是資金混同風(fēng)險；二是現(xiàn)金流不足風(fēng)險；三是資產(chǎn)業(yè)務(wù)不規(guī)范風(fēng)險。首先，在實際交易中，監(jiān)管方很難按照項目標(biāo)準(zhǔn)就募集資金執(zhí)行相關(guān)要求，最終會導(dǎo)致后期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流與原始權(quán)益人所持有的其他經(jīng)營現(xiàn)金混同；其次，證券化項目底層資產(chǎn)借款人無法及時償還本金和利息時，則會使得證券化資產(chǎn)現(xiàn)金流量不足；最后，部分商業(yè)保理公司的底層資產(chǎn)業(yè)務(wù)也存在包裝和不符合規(guī)定的現(xiàn)象[2]。

（二）管理風(fēng)險

即商業(yè)保理公司的管理風(fēng)險。由于我國商業(yè)保理行業(yè)起步較晚，發(fā)展較為迅速，部分商業(yè)保理公司存在人力資源與規(guī)模擴(kuò)張不匹配的現(xiàn)象，加之人員專業(yè)水平不足，最終導(dǎo)致商業(yè)保理公司對證券化項目整體缺乏防控和應(yīng)對風(fēng)險的能力。此外，由于部分廠商系商業(yè)保理公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營性質(zhì)，在證券化項目底層資產(chǎn)的審查和風(fēng)險評估期間，易受到關(guān)聯(lián)企業(yè)的利益干擾，不能客觀地評估業(yè)務(wù)風(fēng)險，也容易導(dǎo)致商業(yè)保理公司在運(yùn)營、業(yè)務(wù)管理方面存在風(fēng)險隱患。

（三）經(jīng)營風(fēng)險

從客觀角度來看，作為證券化資產(chǎn)管理人的商業(yè)保理公司在經(jīng)營過程中會面臨以下風(fēng)險，可能影響到保理公司自身經(jīng)營的穩(wěn)定性和持續(xù)性。一是業(yè)務(wù)來源風(fēng)險，商業(yè)保理公司主業(yè)圍繞應(yīng)收賬款的轉(zhuǎn)讓開展，基于合格應(yīng)收賬款以及應(yīng)收賬款的真實性，業(yè)務(wù)來源具有一定的局限性，這也會對專項計劃形成一定的阻礙。二是業(yè)務(wù)本身風(fēng)險，基于商業(yè)保理業(yè)務(wù)定價水平，其資產(chǎn)風(fēng)險天然較高，如保理業(yè)務(wù)特別是資產(chǎn)證券化底層資產(chǎn)出現(xiàn)，則會引發(fā)商業(yè)保理公司經(jīng)營困難以及債券償付風(fēng)險。三是關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險，廠商系商業(yè)保理公司的相關(guān)業(yè)務(wù)會圍繞關(guān)聯(lián)核心企業(yè)展開，保理公司的經(jīng)營風(fēng)險完全取決于關(guān)聯(lián)核心企業(yè)。

此外，在資產(chǎn)證券化項目中，保理公司扮演著資產(chǎn)管理和通道的角色，假如關(guān)聯(lián)核心企業(yè)未能按照合同要求履行義務(wù)，亦會產(chǎn)生債券償付風(fēng)險。

（四）市場風(fēng)險

市場風(fēng)險有三個方面：一是行業(yè)周期風(fēng)險；二是核心企業(yè)市場風(fēng)險；三是利率變化風(fēng)險。首先，在資產(chǎn)證券化項目所處的行業(yè)之中，原始權(quán)益人、基礎(chǔ)資產(chǎn)債權(quán)人、基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人涉及多行業(yè)，會導(dǎo)致證券化項目面臨的行業(yè)周期風(fēng)險增加。其次，納入資產(chǎn)證券化項目底層資產(chǎn)包的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般具有同質(zhì)化的特征，涉及的核心企業(yè)如面臨市場環(huán)境、競爭環(huán)境等的不利變化，會直接影響到證券化資產(chǎn)的安全。最后，受國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，如市場利率發(fā)生變化，除底層資產(chǎn)浮動利率與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品利率倒掛會造成證券化項目風(fēng)險出現(xiàn)外，利率變動本身就是諸多金融產(chǎn)品不可避免的風(fēng)險因素。

（五）政策風(fēng)險

由上述各方面可知，商業(yè)保理資產(chǎn)證券化項目風(fēng)險會受市場環(huán)境以及行業(yè)變化所影響，因此相關(guān)法律、法規(guī)以及監(jiān)管政策的變化，也是風(fēng)險產(chǎn)生的變量因素之一。我國商業(yè)保理行業(yè)在起步晚，擴(kuò)張迅速的背景之下，相關(guān)法律法規(guī)無法跟上行業(yè)發(fā)展形勢，法律性、規(guī)范性、約束性的文件配套較少。加之近幾年商業(yè)保理行業(yè)納入銀保監(jiān)會監(jiān)管，各地金融監(jiān)管局加大了對商業(yè)保理公司的監(jiān)管力度，保理行業(yè)的市場環(huán)境因此存在一定不確定因素。

三、商業(yè)保理資產(chǎn)證券化項目風(fēng)險評價

（一）風(fēng)險評價體系

基于上述商業(yè)保理資產(chǎn)證券化項目所存在的風(fēng)險，應(yīng)加大對風(fēng)險的掌控。通過建立合理的風(fēng)險評價體系，進(jìn)一步保證風(fēng)險控制工作科學(xué)有序地開展。在建設(shè)風(fēng)險評價體系時，首先，要建立明確的指導(dǎo)方針，加大對于證券化項目主體情況以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的研究，做好前期資料收集工作，為后期體系建設(shè)提供正確參考依據(jù)。

其次，要滿足全面性的要求，在建立時應(yīng)同時分析既有風(fēng)險因素和潛在風(fēng)險因素，只有要素被全面地反映出來，才能夠提高風(fēng)險控制的準(zhǔn)確性。另外風(fēng)險點(diǎn)的簡潔性也是重要的確立標(biāo)準(zhǔn)，只有這樣才可以直觀地了解風(fēng)險因素，從而快速地提出應(yīng)對措施。此外是獨(dú)立性，在上述風(fēng)險識別過程中，每個要素之間雖存在較強(qiáng)的聯(lián)系，但在體系的建設(shè)和應(yīng)對措施的制定上仍要提高獨(dú)立性，這樣才能保證各個風(fēng)險因素之間有可比較性，從而實現(xiàn)精準(zhǔn)評估風(fēng)險內(nèi)容。

最后，是代表性以及可預(yù)測性，無論哪一種經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，都存在一定的特點(diǎn)，并具有較強(qiáng)的代表性。在此過程中，通過設(shè)立統(tǒng)一分析標(biāo)準(zhǔn)的形式，保證風(fēng)險能夠采用預(yù)測的方式，產(chǎn)生計算的可能性，從而量化風(fēng)險指標(biāo)，實施有針對性的應(yīng)對措施[3]。

（二）體系指標(biāo)設(shè)置

體系指標(biāo)的設(shè)置要結(jié)合多方因素，在分析時建議結(jié)合銀行、證券以及商業(yè)保理公司，形成專家組，從多角度進(jìn)行評價體系的設(shè)置。從商業(yè)保理資產(chǎn)發(fā)行者的角度而言，其資產(chǎn)證券化項目風(fēng)險評價，應(yīng)涵蓋兩大板塊內(nèi)容。一是準(zhǔn)則層，二是指標(biāo)層。準(zhǔn)則層包括五項內(nèi)容，分別是：基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險（B1）、管理風(fēng)險（B2）、經(jīng)營風(fēng)險（B3）、市場風(fēng)險（B4）、政策風(fēng)險（B5）。指標(biāo)層依據(jù)準(zhǔn)則層逐一分化有B1：募集資金混同、現(xiàn)金流不足、底層資產(chǎn)業(yè)務(wù)不合規(guī)；B2：風(fēng)險獨(dú)立控制能力、審查流于形式、組織機(jī)構(gòu)建設(shè)不全面；B3：商業(yè)保理公司經(jīng)營風(fēng)險、核心企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險、原始債務(wù)人經(jīng)營風(fēng)險；B4：經(jīng)濟(jì)周期波動風(fēng)險、行業(yè)競爭風(fēng)險、利率變化風(fēng)險；B5：法律法規(guī)制度變化、監(jiān)管制度變化風(fēng)險。在對應(yīng)的項目指標(biāo)后檔要通過矩陣判斷的形式，進(jìn)而確定風(fēng)險來臨時的評估形式[4]。

（三）體系判斷矩陣

在進(jìn)行體系判斷矩陣時，要建立明確的風(fēng)險層級，并通過兩兩比較的形式，得出最后結(jié)論。將所取得的總計平均數(shù)，作為矩陣的判斷依據(jù)。在計算的過程中要對每一項指標(biāo)通過數(shù)學(xué)建模的方式，最終得出可預(yù)測的風(fēng)險量化指標(biāo)，以保證在后期的風(fēng)險應(yīng)對措施中能夠按照“輕、急、緩、重”的原則，逐一解決風(fēng)險因素。

在進(jìn)行指標(biāo)權(quán)重的排列時，建議采用層次分析法，此種方法誕生時期較早，具有成熟的計算流程，可以解決當(dāng)前商業(yè)保理資產(chǎn)證券化項目所存在的多層次、多目標(biāo)風(fēng)險因素。在進(jìn)行判別時，應(yīng)按照層次結(jié)構(gòu)數(shù)學(xué)建模－確定判斷矩陣－計算權(quán)重向量步驟逐一開展。按照不同風(fēng)險因素和一致性校驗計算結(jié)果，結(jié)合文獻(xiàn)和專家組的研究，最終可以判定出商業(yè)保理資產(chǎn)證券化項目所存在的主要風(fēng)險為基礎(chǔ)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險以及管理風(fēng)險，其中基礎(chǔ)風(fēng)險中的現(xiàn)金流不足權(quán)重占比最高，經(jīng)營風(fēng)險中原始債務(wù)人經(jīng)營風(fēng)險的占比位居所有指標(biāo)的第二，而在管理風(fēng)險中審查流于形式，則為所有指標(biāo)的第三，因此在進(jìn)行風(fēng)險應(yīng)對措施時，要著重從這三方面開展。

（四）綜合風(fēng)險評價

為進(jìn)一步提升量化分析結(jié)果的客觀性、直觀性以及準(zhǔn)確性，可通過建立綜合評價體系的形式，利用模糊綜合評價法進(jìn)行相關(guān)內(nèi)容的數(shù)值計算，這樣可以保證所有工作人員都可以利用當(dāng)前的風(fēng)險評估體系實現(xiàn)對風(fēng)險的識別與應(yīng)對。其綜合風(fēng)險評價的步驟為：建立評估要素（根據(jù)上述指標(biāo)選取）－確定評價層級（可將量化指標(biāo)依據(jù)分類建立表格便于相關(guān)內(nèi)容的選取及運(yùn)用）－建立模糊矩陣關(guān)系－設(shè)立權(quán)向量－進(jìn)行評估向量結(jié)果的計算－合成模糊綜合評價結(jié)果向量。其中，在進(jìn)行評價對象的確定時，要將指標(biāo)評估的層級進(jìn)行充分轉(zhuǎn)化，然后再進(jìn)行相關(guān)內(nèi)容的計算。在進(jìn)行模糊關(guān)系矩陣的設(shè)立環(huán)節(jié)，要設(shè)置相應(yīng)的風(fēng)險指標(biāo)評價標(biāo)準(zhǔn)，評價標(biāo)準(zhǔn)分類為一級指標(biāo)、二級指標(biāo)、低風(fēng)險、中低風(fēng)險、中風(fēng)險、高風(fēng)險，其對應(yīng)內(nèi)容的填寫要根據(jù)判斷矩陣指標(biāo)計算結(jié)果來進(jìn)行分析。例如：基礎(chǔ)風(fēng)險（一級指標(biāo)）；募集資金混同（二級指標(biāo)）；低風(fēng)險（資金無挪用）；中低風(fēng)險（少部分資金被挪用）；中風(fēng)險（部分資金被挪用）；高風(fēng)險（募集資金被完全挪用）等。

（五）風(fēng)險評價判定

在設(shè)置風(fēng)險指標(biāo)評價標(biāo)準(zhǔn)的過程中，為進(jìn)一步梳理和明確各項指標(biāo)對于風(fēng)險評判級別的隸屬度，還要建立模糊評判因素評判等級表，這樣可以進(jìn)一步明確指標(biāo)權(quán)重分布情況，便于工作人員的掌握。在設(shè)立評判等級表時，模糊判斷因素集應(yīng)包含下列幾種要素：一是，一級指標(biāo)（如基礎(chǔ)風(fēng)險、管理風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險等）；二是，一級指標(biāo)權(quán)重（將綜合指標(biāo)權(quán)重矩陣計算結(jié)果填入其中）；三是，二級指標(biāo)（如募集資金混同、現(xiàn)金流不足、底層資產(chǎn)業(yè)務(wù)不合規(guī)等）；四是，二級指標(biāo)權(quán)重（將指標(biāo)權(quán)重矩陣計算結(jié)果填入其中）。其中目標(biāo)層則為綜合判定目標(biāo)，評判等級則要經(jīng)過多方專家組的科學(xué)研討最終按照高、中、中低、低等級劃分。

（六）風(fēng)險評估結(jié)果

在進(jìn)行結(jié)果的評價時，則要依靠求向量乘積進(jìn)行綜合評價向量的計算，最終得出風(fēng)險評判結(jié)果，按照風(fēng)險等級隸屬度，由高到低的進(jìn)行風(fēng)險結(jié)果排序。經(jīng)計算結(jié)合計算及專家的判別，最終得出管理風(fēng)險在風(fēng)險高、風(fēng)險中以及風(fēng)險中低區(qū)域均有較高的占比，在風(fēng)險低區(qū)域無占比，則定性為高風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險在風(fēng)險高和風(fēng)險中低區(qū)域占比要低于管理風(fēng)險，但風(fēng)險中區(qū)域要高于管理風(fēng)險，綜合判定為高風(fēng)險。

市場風(fēng)險在風(fēng)險中、風(fēng)險中低、風(fēng)險低區(qū)域占比較高，風(fēng)險高區(qū)域無占比，因此屬于中低風(fēng)險。政策風(fēng)險在風(fēng)險高區(qū)域無占比，風(fēng)險中、風(fēng)險中低、風(fēng)險低區(qū)域相比前五項占比較少，因此屬于低風(fēng)險。因此在進(jìn)行商業(yè)保理資產(chǎn)證券化項目風(fēng)險的管控時，要加大基礎(chǔ)風(fēng)險的管控，并進(jìn)一步提升內(nèi)部經(jīng)營管理能力，加強(qiáng)對于原始債務(wù)人、權(quán)益人、核心企業(yè)的監(jiān)管，從而更好地應(yīng)對客觀因素所造成的風(fēng)險。

四、商業(yè)保理資產(chǎn)證券化項目風(fēng)險應(yīng)對

（一）募集資金混同

為進(jìn)一步解決募集資金混同的風(fēng)險，應(yīng)加大對賬戶的管理，提高賬戶設(shè)置的科學(xué)性，減少賬戶設(shè)置數(shù)量，縮短資金劃轉(zhuǎn)路徑，提高劃轉(zhuǎn)的效率。要全面實施雙重預(yù)防體系，以預(yù)防為主，整改為輔，解決原始權(quán)益人、監(jiān)管方以及托管方所存在的違規(guī)操作行為，加大對其的監(jiān)管力度，從而避免出現(xiàn)資金挪用等現(xiàn)象。

（二）現(xiàn)金流不足

針對資產(chǎn)證券化項目中所存在的現(xiàn)金流不足風(fēng)險，相關(guān)單位要使用科學(xué)的方法，加大對現(xiàn)金流預(yù)測的準(zhǔn)確性和客觀性，從而避免違約情況的發(fā)生。根據(jù)實際情況可對未來的現(xiàn)金流進(jìn)行壓力檢測，這樣可以在精準(zhǔn)預(yù)測的同時，更能提高資產(chǎn)證券化項目對于現(xiàn)金流不足風(fēng)險的抵抗能力，并將業(yè)務(wù)和經(jīng)濟(jì)損失降至最低。

（三）基礎(chǔ)資產(chǎn)業(yè)務(wù)

針對上述風(fēng)險指標(biāo)分析，可以看出基礎(chǔ)資產(chǎn)實施不合規(guī)也是導(dǎo)致管理風(fēng)險滋生的主要原因之一，因此在制定風(fēng)險管控措施時，建議利用法律的武器維護(hù)整體項目運(yùn)營的利益。在發(fā)行資產(chǎn)證券化項目初期的合同協(xié)議之中就要將債權(quán)基準(zhǔn)以及設(shè)立與置換方面的日期加以明確，并要委任律師進(jìn)行相關(guān)資產(chǎn)的調(diào)查。

（四）風(fēng)險控制能力

為進(jìn)一步提升商業(yè)保理資產(chǎn)證券化項目的風(fēng)險應(yīng)對能力，應(yīng)加大對組織機(jī)構(gòu)的完善力度，保證公司整體運(yùn)營的安全穩(wěn)定性。原始權(quán)益人以及商業(yè)保理公司作為資產(chǎn)證券化項目運(yùn)營的主體行為人員，要提高團(tuán)隊的管理水平，注重人才的培養(yǎng)與納入，以穩(wěn)中求進(jìn)、可持續(xù)發(fā)展為指導(dǎo)理論，全面提高團(tuán)隊風(fēng)險控制的意識與能力。

針對在審查過程中所發(fā)現(xiàn)的流于形式等問題，要通過穿透式調(diào)查的方式，加大對業(yè)務(wù)的追蹤力度，提高審查管理力度，形成全面化的審查控制管理機(jī)制。投資商業(yè)保理公司還要提高對相關(guān)產(chǎn)品的現(xiàn)場調(diào)研力度[5]。

（五）政策風(fēng)險應(yīng)對

政策風(fēng)險是客觀存在無法避免的，雖在風(fēng)險評估中的風(fēng)險度占比較低，但也不能忽視。為加強(qiáng)應(yīng)對風(fēng)險的能力，應(yīng)通過增加信任機(jī)制以及入池資產(chǎn)等形式，從而減少客觀因素所帶來的風(fēng)險危機(jī)，并要設(shè)定科學(xué)的解決方案。

五、結(jié)束語

綜上所述，我國商業(yè)保理資產(chǎn)證券化項目雖起步較晚，但在短時間內(nèi)得到了快速的發(fā)展，其能夠解決我國部分企業(yè)營運(yùn)資金交易占用問題，對于企業(yè)而言是一種盤活存量資產(chǎn)的好方法，并可以使得資金回收期進(jìn)一步縮短。在新時期背景之下，保理公司應(yīng)重視對風(fēng)險的掌控，通過量化指標(biāo)的方式，科學(xué)制定相關(guān)應(yīng)對措施，從而減少投資者的損失，降低融資成本，實現(xiàn)多方經(jīng)濟(jì)效益長遠(yuǎn)發(fā)展。