輕資產(chǎn)模式下石頭科技盈利能力分析

□文/柯雯璐

（湖北工業(yè)大學 湖北·武漢）

［提要］ 隨著全球市場競爭日趨激烈，經(jīng)濟全球化也受到?jīng)_擊。為提高市場競爭力，企業(yè)越來越重視基于品牌價值、供應鏈、研發(fā)能力等的輕資產(chǎn)運營模式。本文以石頭科技公司為研究對象，對其盈利模式和盈利能力進行分析，并對同類企業(yè)的運營提供借鑒。

隨著時代的發(fā)展，企業(yè)競爭不再局限于產(chǎn)品和服務本身，開始轉(zhuǎn)為盈利模式的角逐。于2014年成立的北京石頭世紀科技股份有限公司，在2020年便以每股271.12元的發(fā)行價創(chuàng)下科創(chuàng)版和A股市場歷史最高，如此業(yè)績在資本市場上引起高度關注。本文以石頭科技為例，深入剖析其盈利模式和能力，探究其運營的優(yōu)勢和缺陷，為同類企業(yè)提供借鑒。

一、輕資產(chǎn)模式下石頭科技盈利能力分析

在輕資產(chǎn)運營模式下，石頭科技選擇把傳統(tǒng)的、低附加值的生產(chǎn)業(yè)務外包，集中整個企業(yè)資源向創(chuàng)新研發(fā)、品牌塑造和營銷管理等高附加值環(huán)節(jié)傾斜，在這種運營管理模式運作下，石頭科技能夠減少固定資產(chǎn)投入以及折舊損益的影響，降低其負債水平，讓各級管理層全心聚焦于價值鏈核心環(huán)節(jié)。在采購方面，石科技針對不同的配件采用不同的采購方案。例如，核心部件或高價值的部件自行安排采購，由供應商直接運送給代工企業(yè)。對于一些低值低價的標準化零件，代工廠商按照石頭科技要求設定的產(chǎn)品規(guī)格、型號類別和價格區(qū)間進行批量采購。在生產(chǎn)方面，石頭科技可以根據(jù)產(chǎn)品的委托加工合同，以書面方式或電子途徑向委托加工企業(yè)發(fā)送訂單。

（一）盈利模式五要素分析。盈利模式是對企業(yè)經(jīng)營要素進行價值識別和管理，在經(jīng)營要素中找到盈利機會，即探求企業(yè)利潤來源、生產(chǎn)過程以及產(chǎn)出方式的系統(tǒng)方法。本文根據(jù)亞德里安·斯萊沃斯基提出的盈利模式理論，結(jié)合數(shù)據(jù)分析石頭科技的盈利五要素——利潤對象、利潤點、利潤源、利潤杠桿和利潤屏障，來探究石頭科技快速成長的內(nèi)因。

1、利潤對象。在銷售方面，公司聚焦中高端市場，采用線上與線下相結(jié)合的銷售模式，利潤對象主要是個人消費者和企業(yè)。（圖1）

圖1 石頭科技銷售模式概念圖

石頭科技線上銷售以跨境電商和線上平臺為主。主要包括B2C直銷、B2C代銷和電商入倉三種模式。在國內(nèi)，主要是天貓、京東、蘇寧等主流平臺以及品牌官網(wǎng)；在國外，以亞馬遜為主。線下銷售渠道主要面向國外市場，國內(nèi)網(wǎng)點布局較為薄弱。

2、利潤點。傳統(tǒng)的家務形式在技術更迭帶來的影響下發(fā)生了翻天覆地的變化，石頭科技的利潤點便在于核心技術設計與研發(fā)創(chuàng)新。公司自成立起專注技術創(chuàng)新，打造核心競爭力，堅持“創(chuàng)新→技術→產(chǎn)品→品牌”的發(fā)展理念，增加品牌認可度。憑借優(yōu)質(zhì)的設計、前沿的技術贏得了廣泛的市場認可。

核心技術設計：基于人工智能技術的導航算法、激光雷達與SLAM算法、多傳感器融合的運動控制模塊、多IOT平臺接入能力、聚合物動力電池組、多錐氣旋分離結(jié)構(gòu)。

研發(fā)創(chuàng)新：截至2021年底，石頭科技獲得知識產(chǎn)權(quán)數(shù)合計984個，其中發(fā)明專利55個、實用新型專利263個、外觀設計專利144個、軟件著作權(quán)42個。

3、利潤源。從表1可以看出，2019～2021年石頭科技主要營業(yè)收入來源是智能掃地機及配件，占比在95%左右。2021年共銷售281.99萬臺掃地機器人，實現(xiàn)銷售收入560，522.04萬元。（表1）

表1 2019～2021年石頭科技主營業(yè)務收入情況一覽表

根據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計，2021年中國掃地機器人前十大品牌中，石頭科技、科沃斯、云鯨及小米合計零售額份額達到了87%。在搶占境內(nèi)市場份額的道路上，具有強大品牌市場影響力和自主研發(fā)設計能力的企業(yè)將進一步鞏固和提升市場地位，如石頭科技和科沃斯。

中國家電協(xié)會《2021年掃地機器人市場發(fā)展白皮書》顯示，相比入門級產(chǎn)品，更多消費者會選擇高端或旗艦產(chǎn)品。國內(nèi)外市場上掃地機品牌商雖然眾多，但低端細分市場產(chǎn)品同質(zhì)化問題比較嚴重，而石頭科技聚焦的中高端市場品牌企業(yè)和產(chǎn)品類別競爭相對較少，核心技術快速迭代的風險也較低。

4、利潤杠桿

（1）背靠小米發(fā)家。石頭科技前期利用小米渠道優(yōu)勢，產(chǎn)品快速在全國鋪開，營業(yè)收入保持穩(wěn)定增長。但小米的極致性價比策略，也就意味著，石頭科技的毛利率不會有很大的增長空間，且不符合公司聚焦中高端市場的定位。后期“去小米化”，使得小米在石頭科技銷售額中的貢獻占比逐年降低，由2016年的100%到2021年的不到5%，毛利率也從19.21%攀增至48.11%。自有品牌銷售渠道拓展成果明顯、毛利率持續(xù)增長，也證明石頭科技的盈利能力進一步優(yōu)化。

（2）輕資產(chǎn)運營戰(zhàn)術。根據(jù)“產(chǎn)業(yè)微笑曲線”理論的表述，高附加值項目一般存在于企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的前、后端，如前端的研發(fā)、設計、知識產(chǎn)權(quán)環(huán)節(jié)和后端的品牌、服務、渠道環(huán)節(jié)，而中間產(chǎn)品加工制造環(huán)節(jié)部分的收益相對較低。但由于代工企業(yè)的經(jīng)營項目普遍集中于傳統(tǒng)的中端制造業(yè)，因此其產(chǎn)品的附加值小、利潤空間低且議價能力更弱。與多數(shù)傳統(tǒng)掃地機器人不同，石頭科技并不十分專注于本體的制造，對生態(tài)鏈的依賴程度低，自企業(yè)誕生以來便專注于研發(fā)、設計、平臺、銷售這類業(yè)務，其產(chǎn)品全部采用委托加工制造方式生產(chǎn)，這就使得石頭科技的經(jīng)營管理費用遠遠低于同行業(yè)的其他企業(yè)。把有限的資源最大化利用，專注于技術創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)，已成為石頭科技的品牌特色。

5、利潤屏障

（1）聚焦自有品牌與技術研發(fā)。現(xiàn)在的消費者更青睞高端機型，產(chǎn)品高端化推動市場具有更高的進入壁壘，這就對市場參與者提出了更高的要求。而石頭科技的競爭優(yōu)勢就是建立在技術積累基礎上的。高效、持續(xù)性強的研發(fā)投入是提高高質(zhì)量研發(fā)能力、促進創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)產(chǎn)出的重要前提。根據(jù)公司年報顯示，2021年石頭科技研發(fā)投入4.41億元，同比增長67.74%；研發(fā)人員合計555人，同比增長45.29%；新增獲得境內(nèi)外授權(quán)專利270項。

（2）國內(nèi)、外市場兩手抓。石頭科技2019年在海外市場僅實現(xiàn)銷售額5.81億元，占比13.83%。2021年，石頭科技的海外收入達到33.64億元，不僅以57.63%的銷售占比超越境內(nèi)市場成為公司最大收入來源，而且3年復合增速達到241%，呈現(xiàn)跨越式發(fā)展態(tài)勢。（表2）

表2 2019～2021年石頭科技境內(nèi)、外收入情況一覽表

同時，石頭科技在海外市場的選擇上，以美國、歐洲和東南亞為重點方向發(fā)展，構(gòu)建全球分銷網(wǎng)絡，覆蓋已成功建立分銷網(wǎng)絡的國家和地區(qū)以及客戶需求顯著但配套的服務資源不足、尚未成功開發(fā)的市場。石頭科技也已在日本、荷蘭、德國等國家成功設立了海外公司，正在通過持續(xù)性的品牌投入逐漸贏得海外消費者的認可，這意味著其未來在海外市場有很大的增長空間。

（二）盈利能力指標分析。衡量企業(yè)盈利能力優(yōu)劣水平的指標有許多種，本文選擇采用杜邦分析法來考察，這是一種將企業(yè)經(jīng)營效率和財務狀況有機結(jié)合的經(jīng)典評價方法，其核心指標凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。因此，本文將從銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三個方面，結(jié)合石頭科技2017～2021年的財務數(shù)據(jù)來分析其盈利能力狀況。（表3）

1、銷售凈利率分析。銷售凈利率=凈利潤/銷售收入，反映銷售收入的收益水平，數(shù)值越高越好。如表3所示，石頭科技2017～2020年銷售凈利率都呈上升趨勢，在2021年發(fā)生下降。雖然2017～2021年凈利潤和銷售收入都呈上升趨勢，但是后期凈利潤上漲幅度低于銷售收入的上漲幅度。根據(jù)年報顯示，由以下兩個因素導致：一是營業(yè)收入增長導致成本的同步增長，以及委外加工費的漲價導致單位成本的上漲；二是由于拓展市場帶來銷售費用的不斷增長。

2、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/平均資產(chǎn)總額，反映企業(yè)資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率，次數(shù)越高越好。如表3所示，2017～2021年石頭科技總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率先升后降，在2020年下降幅度較為明顯。這是因為雖然銷售收入不斷增長，但石頭科技在2017～2021年間總資產(chǎn)大幅增長，尤其是2020年較2019年漲幅達到近300%，而2020年資產(chǎn)如此大幅增長主要由于發(fā)行新股導致所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）增加43.68億元所致。

3、權(quán)益乘數(shù)分析。權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益，反映企業(yè)財務杠桿的大小，數(shù)值越大，表明企業(yè)負債程度越高，風險也越大。如表3所示，石頭科技2017～2019年權(quán)益乘數(shù)逐漸下降，每次下降在0.5左右，2019～2021年變動幅度較小，更為穩(wěn)定，說明石頭科技公司經(jīng)營較為穩(wěn)健，具有一定的抗風險能力。但如果企業(yè)當前的經(jīng)營業(yè)務正好處于上升期時，更高倍數(shù)的權(quán)益乘數(shù)無疑可以在短期內(nèi)為企業(yè)創(chuàng)造更高的利潤，所以在確保企業(yè)財務風險可控的假設前提下，管理者可以配合企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況適當提高權(quán)益乘數(shù)以創(chuàng)造更高的價值。

表3 2017～2021年石頭科技盈利能力指標分析一覽表

二、存在的問題

（一）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一。石頭科技公司現(xiàn)有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于單一，產(chǎn)品品類相對較少。在未來，如果智能掃地機器人的市場需求發(fā)生大幅變動或者公司無法及時應對消費者對智能掃地機器人品質(zhì)和新功能的需求，將勢必對公司經(jīng)營帶來不利影響。

（二）存貨管理和質(zhì)量風險。2021年年報披露，石頭科技存貨金額達5.96億元，而同期科沃斯的存貨約24.17億元。輕資產(chǎn)化的運營模式雖給石頭科技帶來了可觀的利潤數(shù)據(jù)，但鑒于企業(yè)存貨管理是供應鏈中的關鍵環(huán)節(jié)，石頭科技的生產(chǎn)環(huán)節(jié)又依賴代工廠商，使得企業(yè)本身在銷售淡旺季中的存貨管理難度往往較大，從而需要選擇相對穩(wěn)定、能可靠合作的第三方供應商，以進一步保證產(chǎn)品供應鏈條的安全穩(wěn)定。與此同時，生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包的模式也給石頭科技增加了產(chǎn)品工藝不一和質(zhì)量不達標的風險。

（三）境內(nèi)市場競爭風險和境外業(yè)務運營風險。對于境內(nèi)市場，去“小米化”雖然提高了石頭科技的毛利率，但斬斷小米的訂單后，再加上國內(nèi)新競爭者的進入，石頭科技國內(nèi)市場營業(yè)收入已經(jīng)在下滑。

對于境外市場的發(fā)展，石頭科技已分別在全球建立多家海外營銷中心、辦事處，海外營業(yè)收入份額占市場比正逐年提高。但由于海外市場運營受當?shù)噩F(xiàn)行法律體系、稅收政策規(guī)定和社會政治經(jīng)濟形勢變動的影響較大，一旦遇到上述因素發(fā)生重大變化，將對當?shù)胤止具\營產(chǎn)生一定風險。與此同時，由于期間新型冠狀病毒感染的擴散，行業(yè)鏈上下游各方在一定程度上都受到了直接或間接的負面影響。對未來市場家電消費的需求、石頭科技海外業(yè)務開展、運輸服務能力、人才引進效率以及項目和產(chǎn)品開展的進度都會產(chǎn)生各種不利影響。

三、優(yōu)化建議

（一）豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。隨著“去小米化”戰(zhàn)略的實施，石頭科技的毛利率大幅上升，甚至高于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加多元化的科沃斯。然而，毛利率更高不等于更好。雖然目前智能掃地機器人行業(yè)正處于發(fā)展的黃金時期，但如果市場需求發(fā)生不利轉(zhuǎn)變，石頭科技現(xiàn)有的盈利模式將難以抵抗，而豐富的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可以提高企業(yè)抵御經(jīng)營風險的能力，因此石頭科技應該緊跟市場需求，提高新產(chǎn)品的研發(fā)效率或者直接引進新產(chǎn)品、新技術，以分散產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一帶來的經(jīng)營風險。在這一點上，科沃斯旗下家庭服務機器人產(chǎn)品的種類更豐富，對家庭清潔場景覆蓋更為全面，且所有業(yè)務能夠共享技術和分銷渠道。

（二）保證存貨供應，加強外包產(chǎn)品工藝和質(zhì)量控制。石頭科技選擇了產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包的運營方式，雖然達到了公司降低生產(chǎn)成本、提高管理效率的目的，但是無法有效地對產(chǎn)品生產(chǎn)過程進行直接管理控制，不合格的產(chǎn)品銷售出去會對公司的品牌聲譽造成影響，降低消費者的購買欲望。因此，石頭科技應關注與公司產(chǎn)品相關的國際和國家系列的規(guī)范標準，尤其在產(chǎn)品驗收時要格外注意。同時，企業(yè)應該著重加強外包環(huán)節(jié)過程中的內(nèi)部控制，包括挑選優(yōu)質(zhì)的委托方，簽訂更為詳盡嚴格的外包項目合同等。

（三）加強渠道投入。2021年，石頭科技境內(nèi)收入占比42.37%，境外市場收入占比57.63%。在境內(nèi)市場，石頭科技應繼續(xù)擴大產(chǎn)品種類，開展多價位產(chǎn)品，覆蓋各價位段。在品牌營銷方面，一是充分利用現(xiàn)有產(chǎn)品的知名度營銷新產(chǎn)品，進一步提高市場份額，持續(xù)維護并擴大市場影響力；二是充分利用新消費的趨勢，加大短視頻、直播等新興媒體的營銷投入，提高品牌曝光度。

在境外市場，石頭科技一直憑借著潛在的市場影響力和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，重點開發(fā)美國、歐洲及東南亞市場。在此基礎上，石頭科技應在市場營銷上加強建立本土團隊，做深本土營銷、做精本土用戶運作，以樹立消費者喜愛的品牌形象；加強本土分公司和海外公司的聯(lián)系和管理，為消費者提供更好的售后體驗。