美的集團(tuán)可持續(xù)增長能力分析

□文/曾耀銳 王露瑤 李文藝

（電子科技大學(xué)成都學(xué)院 四川·成都）

［提要］ 隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，許多企業(yè)面臨發(fā)展轉(zhuǎn)型困境，可持續(xù)增長能力成為判斷現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營管理和戰(zhàn)略管理的重要評(píng)價(jià)指標(biāo)。本文選取我國大型家電生產(chǎn)制造企業(yè)——美的集團(tuán)作為研究對(duì)象，利用EVA、SGR等模型建立EVA/SGR矩陣，分析美的集團(tuán)可持續(xù)增長能力，以結(jié)果為導(dǎo)向，結(jié)合“雙碳”目標(biāo)，探究可持續(xù)發(fā)展管理戰(zhàn)略實(shí)施路徑，旨在促進(jìn)美的集團(tuán)可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)裂變式增長。

一、美的集團(tuán)概況

美的集團(tuán)（SZ.000333）成立于1968年，其秉承“科技盡善，生活盡美”的企業(yè)愿景及“用科技創(chuàng)造美好生活”的經(jīng)營理念，嚴(yán)格執(zhí)行“產(chǎn)品領(lǐng)先、效率驅(qū)動(dòng)、全球運(yùn)營”的價(jià)值觀持續(xù)深化轉(zhuǎn)型。在主營空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、電風(fēng)扇、廚房小家電等家電產(chǎn)品基礎(chǔ)上，不斷發(fā)展為集智能家居、樓宇科技、工業(yè)技術(shù)、機(jī)器人與自動(dòng)化、數(shù)字化創(chuàng)新五大業(yè)務(wù)板塊為一體的全球化科技集團(tuán)，先后并購小天鵝、日本東芝、德國庫卡等家電品牌，打造形成多品牌戰(zhàn)略組合。美的集團(tuán)還聯(lián)合小米科技（小米集團(tuán)旗下子公司）打造M-Smart智慧家居，深入推行智能制造戰(zhàn)略，近5年累計(jì)投入研發(fā)資金近450億元（年?duì)I收占比3.5%以上），目前已在全球擁有28個(gè)研發(fā)中心和34個(gè)主要生產(chǎn)基地，產(chǎn)品及服務(wù)惠及全球200余個(gè)國家。

二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析

（一）償債能力分析。通過與海爾智家進(jìn)行縱向分析，美的集團(tuán)償債能力長期優(yōu)于海爾智家。在橫向分析中，可以將近5年美的集團(tuán)償債能力劃分為疫情以前（2017～2019年）與受疫情影響下（2020～2021年）兩個(gè)階段時(shí)期進(jìn)行分析。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)指標(biāo)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率及其含義，分析得出2017～2019年美的集團(tuán)償債能力逐年增強(qiáng)。受新冠肺炎疫情的影響，美的集團(tuán)2020～2021年流動(dòng)比率、速動(dòng)比率連續(xù)兩年出現(xiàn)明顯下降，且2021年流動(dòng)比率首次低于1，資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)持續(xù)穩(wěn)定在65%上下，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注存貨狀況及應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款等流動(dòng)負(fù)債指標(biāo)情況，預(yù)防償債能力風(fēng)險(xiǎn)。（表1）

表1 美的集團(tuán)償債能力相關(guān)數(shù)據(jù)一覽表

（二）盈利能力分析。ROE（凈資產(chǎn)收益率）是分析企業(yè)盈利能力的常用指標(biāo)，該指標(biāo)為凈利潤比所有者權(quán)益的加權(quán)指標(biāo)，反映企業(yè)運(yùn)用自身資本的效率，即核心資產(chǎn)變現(xiàn)能力。該指標(biāo)數(shù)值越高，即表明回報(bào)股東的能力越強(qiáng)，投資所帶來的收益越高。選取美的集團(tuán)、海爾智家、格力電器ROE指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行發(fā)現(xiàn)，其中2017年與2018年格力電器盈利能力更勝一籌，2019～2021年美的集團(tuán)盈利能力優(yōu)于另外兩家公司。從盈利能力穩(wěn)定性上看，海爾智家、格力電器盈利能力連續(xù)出現(xiàn)次年盈利能力不及前一會(huì)計(jì)年度盈利能力，與之相反，業(yè)務(wù)多元化戰(zhàn)略使得美的集團(tuán)具有更加穩(wěn)定的盈利能力，ROE整體相對(duì)保持在25%的水平，盈利能力指標(biāo)非常良好。（表2）

表2 家電制造業(yè)頭部企業(yè)ROE指標(biāo)數(shù)據(jù)一覽表（單位：%）

（三）營運(yùn)能力分析。通過總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率相關(guān)指標(biāo)能夠較為有效直觀地對(duì)企業(yè)營運(yùn)能力進(jìn)行評(píng)價(jià)分析，可很好地衡量企業(yè)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)效率。通過對(duì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)進(jìn)行縱向分析，美的集團(tuán)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)不如海爾智家總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)。通過橫向分析綜合來看，2017～2020年美的集團(tuán)營運(yùn)能力出現(xiàn)明顯減弱，其中總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降超過25%，2021年出現(xiàn)小幅回升好轉(zhuǎn)，2019～2021年連續(xù)3年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于1，應(yīng)當(dāng)引起重視，持續(xù)改進(jìn)營運(yùn)能力。（表3）

表3 美的集團(tuán)營運(yùn)能力相關(guān)數(shù)據(jù)一覽表（單位：次）

（四）成長能力分析?？傎Y產(chǎn)增速可以用來分析衡量企業(yè)規(guī)模增速，凈利潤增速可以用來分析衡量企業(yè)成長潛力。2017～2021年美的集團(tuán)總資產(chǎn)增速與凈利潤增速均為正增長，即使是處于疫情影響之下的2020年和2021年。其中，2017年總資產(chǎn)增速高達(dá)45.43%的原因在于其斥重金收購德國家電制造業(yè)巨頭庫卡，故2017年數(shù)據(jù)屬于異常數(shù)據(jù)，應(yīng)當(dāng)予以剔除。就總資產(chǎn)增速與凈利潤增速單個(gè)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析，2018～2019年凈利潤增速高于總資產(chǎn)增速，2020～2021年受新冠肺炎疫情波及，凈利潤增速放緩，出現(xiàn)大幅下滑，低于總資產(chǎn)增速。后疫情時(shí)代下，凈利潤增速是實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵指標(biāo)，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)關(guān)注企業(yè)的成長能力及可持續(xù)增長能力，本文在此基礎(chǔ)上引入SGR模型及EVA/SGR矩陣進(jìn)行可持續(xù)增長能力分析。（圖1）

圖1 2017～2021年美的集團(tuán)成長能力指標(biāo)變化趨勢圖

三、可持續(xù)增長分析

（一）運(yùn)用SGR模型。SGR可持續(xù)增長模型由美國財(cái)務(wù)學(xué)家羅伯特·希金斯（Robert Higgins）于1977年提出，可用于解決公司增長問題和財(cái)務(wù)問題，計(jì)算公式如下：

可持續(xù)增長率＝銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×留存收益率

杜邦財(cái)務(wù)分析其內(nèi)含在于利用主要財(cái)務(wù)比率指標(biāo)，從財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)績效，是管理會(huì)計(jì)進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)分析、價(jià)值樹分析的常用方式，其計(jì)算方法如下：

凈資產(chǎn)收益率＝銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

通過對(duì)比上述兩公式，發(fā)現(xiàn)自變量乘數(shù)均包含銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)等三個(gè)因數(shù)，因變量可持續(xù)增長率計(jì)算公式還可簡化為如下公式：

可持續(xù)增長率＝凈資產(chǎn)收益率×留存收益率

企業(yè)一般要求獲得更高的ROI（投資回報(bào)率），可以通過比較SGR（可持續(xù)增長率）與g（實(shí)際增長率，選取銷售收入增長率）的增速來評(píng)價(jià)企業(yè)的投資回報(bào)能力，根據(jù)美的集團(tuán)2017～2021年報(bào)數(shù)據(jù)可計(jì)算得出SGR與g值數(shù)據(jù)，如表4所示。（表4）

表4 美的集團(tuán)SGR相關(guān)數(shù)據(jù)一覽表

（二）建立EVA/SGR矩陣。企業(yè)EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）及CAMP資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算公式如下：

本文以2017～2021年5年期國債券利率平均值3.1%作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf，剔除新冠肺炎疫情對(duì)我國GDP增長的影響，取疫情之前5年平均GDP增速6.7%加上家電行業(yè)國家補(bǔ)償系數(shù)0.8%，即以7.5%作為市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率（Rm-Rf）修正值，通過Wind數(shù)據(jù)庫查詢2017～2021年美的集團(tuán)平均β風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)0.9295，并選取2017～2021年度美的集團(tuán)年報(bào)相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)帶入上述公式中計(jì)算，得出2017～2021年美的集團(tuán)EVA均大于0。通過SGR與EVA相關(guān)數(shù)據(jù)建立EVA/SGR矩陣，如圖2所示。（圖2）

圖2 美的集團(tuán)EVA/SGR矩陣圖

從美的集團(tuán)EVA/SGR矩陣圖中可看出，2017～2021年美的集團(tuán)EVA均為正值，為美的集團(tuán)帶來了持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造。其中，2018年、2019年、2020年位于第Ⅱ象限，此時(shí)EVA＞0，SGR＞g，處于增值型資金富余狀態(tài)，說明此時(shí)美的集團(tuán)財(cái)務(wù)資源未能完全合理利用，存在部分浪費(fèi)，應(yīng)當(dāng)考慮將富余的資金投入生產(chǎn)線生產(chǎn)及經(jīng)營活動(dòng)日常運(yùn)營當(dāng)中，從而提高銷售收入增長率，并將部分富余資金用于投資活動(dòng)中，拉動(dòng)企業(yè)實(shí)際增長率上升，或?qū)⑹Ｓ噘Y金給予企業(yè)投資者更多的利潤分配，減少留存收益。而2017年與2021年位于第Ⅰ象限，此時(shí)EVA＞0，SGR＜g，處于增值型資金短缺狀態(tài)，即銷售業(yè)務(wù)發(fā)展速度較快，企業(yè)現(xiàn)有自有資金難以滿足實(shí)際發(fā)展需求，進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致后續(xù)年份發(fā)展受阻，實(shí)際增長率出現(xiàn)下滑，增長的可持續(xù)性受到限制，企業(yè)籌資活動(dòng)應(yīng)當(dāng)做好投融資工作，加速內(nèi)源融資以及外部籌資進(jìn)程，以滿足銷售快速增長背景下的資金所需。就2021年EVA/SGR矩陣圖結(jié)果進(jìn)行討論，位于第Ⅰ象限的原因在于受到國內(nèi)疫情反復(fù)回彈的影響，國民經(jīng)濟(jì)處于不穩(wěn)定的形勢下，多個(gè)地方政府通過發(fā)放大量消費(fèi)券的形式，刺激市場消費(fèi)。市場回暖促進(jìn)了我國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，能夠很好地解釋了美的集團(tuán)2021年銷售收入增長570億元，銷售收入增長率迅速從連續(xù)3年的個(gè)位數(shù)擴(kuò)大到20%以上的原因。結(jié)合前文對(duì)于美的集團(tuán)的成長能力分析，雖然銷售收入增速已達(dá)到20.06%，但凈利潤增速已降至4.96%，可反映出企業(yè)變動(dòng)材料成本、變動(dòng)人工成本、制造費(fèi)用、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等各項(xiàng)經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)成本的費(fèi)用支出大幅增長，因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)營活動(dòng)采購、生產(chǎn)、銷售等各營運(yùn)環(huán)節(jié)資產(chǎn)配置情況，合理進(jìn)行融資策略選擇，優(yōu)化供產(chǎn)銷環(huán)節(jié)產(chǎn)能配置，一方面滿足市場供需；另一方面促進(jìn)實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部降本增效。

四、可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施路徑

美的集團(tuán)非常關(guān)注自身企業(yè)可持續(xù)發(fā)展?fàn)顩r，自2014年起，以年為單位連續(xù)發(fā)布多份CSR報(bào)告（企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告），從經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、環(huán)境三個(gè)方面進(jìn)行陳述，重點(diǎn)報(bào)告美的集團(tuán)在產(chǎn)品、環(huán)境、員工及商業(yè)伙伴等方面的可持續(xù)發(fā)展責(zé)任。2021年，新冠肺炎疫情在全球持續(xù)蔓延，社會(huì)經(jīng)濟(jì)影響持續(xù)發(fā)酵，外部環(huán)境持續(xù)發(fā)生顯著變化，加上我國提出“2030年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2060年實(shí)現(xiàn)碳中和”的綠色發(fā)展目標(biāo)及低碳綠色發(fā)展理念，引領(lǐng)公司治理邁向ESG環(huán)境社會(huì)治理的新篇章。2022年4月，美的集團(tuán)發(fā)布首份ESG環(huán)境社會(huì)治理報(bào)告，以更加公開透明的方式全面展示其在環(huán)境、社會(huì)及治理等方面的實(shí)踐和績效，深化可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略理念，創(chuàng)造共享價(jià)值。下面以美的集團(tuán)ESG環(huán)境社會(huì)治理報(bào)告為藍(lán)本，對(duì)美的集團(tuán)可持續(xù)發(fā)展及高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略落地實(shí)施的發(fā)展路徑展開深層次的探討。

（一）“綠色戰(zhàn)略”推進(jìn)全產(chǎn)業(yè)鏈綠色發(fā)展?！半p碳”目標(biāo)下，美的集團(tuán)積極響應(yīng)國家“雙碳”戰(zhàn)略，制定“綠色戰(zhàn)略”，以綠色設(shè)計(jì)、綠色采購、綠色制造、綠色物流、綠色回收、綠色服務(wù)為抓手，構(gòu)建企業(yè)綠色技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)體系與運(yùn)營管理體系，遵循低碳、環(huán)保、新能源、循環(huán)、生態(tài)、可持續(xù)等原則，積極與產(chǎn)業(yè)鏈上下游共同貫徹可持續(xù)性綠色發(fā)展，采用丙烷自然冷媒綠色技術(shù)、光伏發(fā)電與余熱回收綠色工廠、循環(huán)再生材料綠色包裝、綠色倉儲(chǔ)及綠色運(yùn)輸?shù)木G色供應(yīng)鏈管理等舉措，大幅降低企業(yè)自身能源（資源）消耗量，提高企業(yè)綠能（綠色儲(chǔ)能）占比。2021年全年，美的集團(tuán)環(huán)境治理層面成果顯著，廢棄物產(chǎn)生量較2020年減少 4，350，532噸；總用水量較 2020年減少 3，623，980噸；可再生能源使用占比10.1%；光伏發(fā)電項(xiàng)目裝機(jī)總?cè)萘砍^160MW。

（二）“價(jià)值鏈管理”踐行可持續(xù)發(fā)展理念。開展全價(jià)值鏈管理是企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。美的集團(tuán)積極攜手供應(yīng)商，通過制定完善的供應(yīng)商社會(huì)責(zé)任評(píng)審機(jī)制，將可持續(xù)發(fā)展理念融入產(chǎn)品全價(jià)值鏈，構(gòu)建透明、敏捷、成本領(lǐng)先、可持續(xù)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)鏈體系。通過供應(yīng)商CSR社會(huì)責(zé)任體系，構(gòu)建供應(yīng)商自評(píng)機(jī)制，進(jìn)行事前管理；美的集團(tuán)定期對(duì)供應(yīng)商開展例行評(píng)審、監(jiān)督、復(fù)核，進(jìn)行事中管理；美的集團(tuán)對(duì)供應(yīng)商社會(huì)責(zé)任劃定了禁止低于當(dāng)?shù)刈畹凸べY標(biāo)準(zhǔn)支付員工工資等六條紅線，定期進(jìn)行臺(tái)賬抽查、資質(zhì)審查，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商勞工管理觸碰紅線，即終止合作的事后管理。完善的供應(yīng)商準(zhǔn)入與考核機(jī)制，能有效降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、保證產(chǎn)品質(zhì)量，促進(jìn)長效發(fā)展。

（三）“科技領(lǐng)先”把握高質(zhì)量發(fā)展機(jī)遇。數(shù)智化時(shí)代下“數(shù)智驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略能夠有效引領(lǐng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。美的集團(tuán)持續(xù)關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新體系建設(shè)，保持“科技領(lǐng)先”的產(chǎn)品技術(shù)，同時(shí)構(gòu)建可靠的客戶服務(wù)體系，圍繞“用戶直達(dá)”戰(zhàn)略不斷深化客戶服務(wù)管理變革。美的集團(tuán)嚴(yán)格把控產(chǎn)品質(zhì)量與安全并在經(jīng)營與管理層面不斷創(chuàng)新，以全球視野，進(jìn)行全價(jià)值鏈管理，滿足全球市場的個(gè)性化需求，以“傾聽顧客聲音”為市場價(jià)值導(dǎo)向，進(jìn)行全球用戶共創(chuàng)、全球平臺(tái)群開發(fā)、全價(jià)值鏈運(yùn)營、全球聯(lián)合管理，2021年用戶滿意度達(dá)到98.1%；通過數(shù)字化、智能化管理提升組織內(nèi)部的運(yùn)營質(zhì)量和效率，以“傾聽過程聲音”為精益管理導(dǎo)向，進(jìn)行數(shù)智企劃、數(shù)智研發(fā)、數(shù)智制造、數(shù)智營銷、數(shù)智服務(wù)，分析行業(yè)大數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)市場機(jī)會(huì)，推動(dòng)全球研發(fā)、全球生產(chǎn)、全球服務(wù)，保障公司高質(zhì)量發(fā)展。

（四）“包容共協(xié)”致力多元化人才培養(yǎng)。美的集團(tuán)堅(jiān)持以人才為第一生產(chǎn)力，推行“以人為本，促進(jìn)員工多樣性發(fā)展，打造公平、開放、包容”的組織和人才理念，自2021年起，美的集團(tuán)內(nèi)部開始推行OKR工具，以績效為導(dǎo)向，從平等雇傭與權(quán)益、員工福利與保障（成長型員工長期激勵(lì)機(jī)制、多元化福利）、員工發(fā)展與溝通（可持續(xù)職業(yè)發(fā)展通道、體系化員工培訓(xùn)賦能課程、多樣化員工溝通渠道）等方面全面搭建人才體系，促進(jìn)人才成長的同時(shí)，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)性地增長。