研發(fā)投入、媒體關(guān)注度與高管薪酬業(yè)績敏感性

□文/黃 莉 王美美

（西安石油大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院 陜西·西安）

［提要］ 本文基于我國制造業(yè)上市公司2011～2020年數(shù)據(jù)，實證檢驗研發(fā)投入對薪酬業(yè)績敏感性的影響，以及媒體關(guān)注度對研發(fā)投入和薪酬業(yè)績敏感性關(guān)系的影響。研究表明：我國制造業(yè)上市公司研發(fā)投入與高管薪酬業(yè)績敏感性正相關(guān)；在此基礎(chǔ)上加入媒體關(guān)注度研究發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注度能抑制研發(fā)投入對高管薪酬業(yè)績的敏感性。

引言

十九大提出我國要加快建設(shè)創(chuàng)新型國家，創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力。我國制造業(yè)是世界上工業(yè)體系最為健全的國家，其規(guī)模已經(jīng)位列全球第一，但我國制造業(yè)的自主研發(fā)創(chuàng)新能力與全球先進水平有著明顯的差異，所以如何提高企業(yè)創(chuàng)新能力受到社會各方的高度重視。

企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的主體，高層管理者掌握著企業(yè)發(fā)展的重要戰(zhàn)略，是公司經(jīng)營目標(biāo)的制定者和執(zhí)行者，所以如何激勵高管進行研發(fā)投入成為解決這個問題的關(guān)鍵。研發(fā)投入的探索性質(zhì)使其結(jié)果存在高度不確定性，因此公司高管也要承受相應(yīng)的經(jīng)營風(fēng)險。同時，研發(fā)投入周期長，對高管的短期業(yè)績會有較大的影響。所以研發(fā)投入對薪酬業(yè)績敏感性的影響以及將研發(fā)投入的特性考慮進基于業(yè)績的薪酬契約是否會激勵高管的研發(fā)積極性還有待進一步地深入研究。隨著企業(yè)兩權(quán)分離，股東和高管產(chǎn)生了信息不對稱。研發(fā)投入具有的高度不確定性更加劇了信息不對稱，給了高管挪用或濫用研發(fā)投入資金的機會，所以企業(yè)應(yīng)該重視高管研發(fā)投入的效率。媒體通過對上市公司的相關(guān)報道，可以緩解信息不對稱以及對企業(yè)高管進行外部監(jiān)督，與企業(yè)內(nèi)部治理形成互補。為了深入研究研發(fā)投入、媒體關(guān)注度與高管薪酬業(yè)績敏感性之間的關(guān)系，本文以我國制造業(yè)上市公司2011～2020年數(shù)據(jù)為樣本，研究研發(fā)投入對高管薪酬業(yè)績敏感性的影響以及媒體關(guān)注度對二者之間關(guān)系的影響。

一、文獻綜述

（一）研發(fā)投入與高管薪酬業(yè)績敏感性。目前，國內(nèi)外學(xué)者對高管薪酬與企業(yè)業(yè)績的研究比較成熟，大部分研究表明隨著企業(yè)業(yè)績的提高，高管的薪酬也會增加。隨著研究的不斷深入，學(xué)者們逐漸開始研究哪些因素會對企業(yè)業(yè)績與高管薪酬的關(guān)系產(chǎn)生影響，部分學(xué)者加入了內(nèi)部控制、訴訟風(fēng)險、經(jīng)濟政策不確定性等因素進行分析。盧銳等研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制與高管薪酬業(yè)績敏感性正相關(guān)。張俊瑞等研究發(fā)現(xiàn)訴訟風(fēng)險與高管薪酬業(yè)績敏感性負相關(guān)。苑澤明等的研究結(jié)果表明，經(jīng)濟政策不確定性會抑制高管的薪酬業(yè)績敏感性，并且在國有企業(yè)中尤為突出。這些因素分析增加了研究的說服力，但是將研發(fā)投入這個因素加進去的卻不多。對于二者之間的關(guān)系，目前國內(nèi)外主要有兩個觀點：一部分學(xué)者認為研發(fā)投入和高管薪酬業(yè)績敏感性正相關(guān)。企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，股東和高管對企業(yè)信息的了解程度是不對稱的，而研發(fā)投入具有高度不確定性、高風(fēng)險且難以評價的特性更加加劇了信息不對稱，高管就有可能會利用手中的權(quán)力挪用研發(fā)投入資金為自身謀取利益，加劇股東和高管之間的代理問題。所以，股東提高薪酬業(yè)績敏感性，一方面可以激勵高管研發(fā)投入的積極性；另一方面也可以在一定程度上解決代理問題。另一部分學(xué)者持相反觀點。企業(yè)研發(fā)需要大量資金，并且研發(fā)投入的探索性質(zhì)使其結(jié)果存在高度不確定性，因此公司高管也要承受相應(yīng)的經(jīng)營風(fēng)險，特別是如果短期無法盈利，則公司高管的短期績效將會有較大的風(fēng)險。這樣，他更可能為了獲取短期收益而放棄研發(fā)投資。

（二）媒體關(guān)注度對研發(fā)投入與高管薪酬業(yè)績敏感性關(guān)系影響研究。近年來，信息技術(shù)迅速發(fā)展，媒體的影響力越來越不容忽視。媒體對上市公司的相關(guān)報道，引發(fā)了大眾的熱議，上市公司不得不做出回應(yīng)和整改。媒體如何發(fā)揮外部治理作用引起了國內(nèi)外學(xué)者的研究。在大眾的普遍關(guān)注下，頻繁的媒體報道就會形成強大的社會輿論壓力，相關(guān)責(zé)任人出于自身聲譽的考慮以及為應(yīng)對監(jiān)管部門的檢查就會放棄對公司不利的行為。李培功等的研究表明我國媒體對上市公司的報道引起了相關(guān)政府部門的關(guān)注，增加了企業(yè)的違規(guī)成本，在一定程度上抑制了企業(yè)的違規(guī)。

媒體發(fā)揮監(jiān)督作用的基礎(chǔ)是社會大眾的普遍關(guān)注，而高管薪酬與社會公平、反腐倡廉等社會熱點話題聯(lián)系在一起，自然而然也就引起了媒體的關(guān)注。新聞媒體對高管薪酬的曝光也引起了學(xué)術(shù)界的關(guān)注。新聞媒體對企業(yè)不合理的高管薪酬的報道很容易引起大眾的不滿情緒，上市公司迫于外界壓力會做出相應(yīng)的調(diào)整以及高管薪酬中的天價薪酬和零薪酬發(fā)揮了監(jiān)督作用，但并不是直接產(chǎn)生影響，而是需要政府部門的介入。所以，媒體能夠積極地對上市公司中不合理的高管薪酬進行監(jiān)督。但相對于絕對薪酬視角，也有學(xué)者研究了媒體關(guān)注度對薪酬業(yè)績敏感性這個相對視角的影響。羅進輝研究發(fā)現(xiàn)上市公司的媒體關(guān)注度與薪酬業(yè)績敏感性顯著正相關(guān)，說明媒體報道水平提高了高管薪酬契約有效性；進一步研究發(fā)現(xiàn)，這種關(guān)系只在國有企業(yè)中成立。

基于以上分析，在高管薪酬與企業(yè)業(yè)績正相關(guān)這個共識下，以研究薪酬業(yè)績敏感性影響因素的研究開始逐步增加，但是以研發(fā)投入作為影響因素的研究卻相對很少，而且也未能形成統(tǒng)一的結(jié)論。所以，本文把研發(fā)投入視為影響因素，探究研發(fā)投入和薪酬業(yè)績敏感性的關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上加入了媒體關(guān)注度，研究媒體關(guān)注度對二者關(guān)系的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

隨著企業(yè)兩權(quán)的分離，高管和股東之間產(chǎn)生了信息不對稱，進而產(chǎn)生了代理問題。如何解決代理問題成為公司治理的熱門話題。最優(yōu)契約理論認為基于業(yè)績的薪酬契約可以有效地解決代理問題，因此薪酬契約的有效性引起了國內(nèi)外學(xué)者的廣泛研究。目前，大部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的業(yè)績越高，高管的薪酬也會提高。在我國創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展的戰(zhàn)略背景下，為實現(xiàn)“中國制造2025”這個宏偉計劃，我國實體經(jīng)濟，特別是制造業(yè)企業(yè)越來越重視產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型和升級。但研發(fā)活動的高度不確定性以及難以評估的特性進一步增強了股東和高管的信息不對稱，導(dǎo)致代理問題更加嚴(yán)重。信息不對稱的進一步加劇會為高管利用研發(fā)活動滿足自身利益提供便利。例如，企業(yè)規(guī)模越大，高管薪酬越高。研發(fā)投入中資本化形成的無形資產(chǎn)可以擴大公司規(guī)模，高管的薪酬就會提高。肖虹等研究發(fā)現(xiàn)在我國創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展的戰(zhàn)略背景下，高管為了投合大眾會加大研發(fā)活動，但產(chǎn)出極低。盧銳研究發(fā)現(xiàn)大眾普遍認為研發(fā)投入越多，公司高管的個人能力越高，高管在行業(yè)內(nèi)的聲望和地位也會提高。通過以上學(xué)者的研究，高管有動機為了滿足自身利益而去進行研發(fā)投入。所以，制定較高的薪酬業(yè)績敏感性，會抑制高管的這種行為動機，把注意力放到研發(fā)活動的收益與風(fēng)險上。因此，本文提出假設(shè)1：

H1：制造業(yè)企業(yè)中研發(fā)投入與薪酬業(yè)績敏感性正相關(guān)

研發(fā)活動的高效性對企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要，制定合理的政策提高高管的研發(fā)積極性，對企業(yè)今后的長遠發(fā)展具有深遠意義。隨著企業(yè)兩權(quán)分離，股東和高管之間產(chǎn)生了信息不對稱，給高管利用手中的權(quán)力侵占研發(fā)投入資源提供了機會。為了避免高管利用手中權(quán)利牟取私利，無論是制造業(yè)企業(yè)中的高科技企業(yè)還是非高科技企業(yè)，都需要有效的內(nèi)部控制和外部監(jiān)督。以往企業(yè)向外界進行信息披露的主要平臺是財務(wù)報表，以及經(jīng)過會計師事務(wù)所對財務(wù)報表審計的審計報告，這其中包含大量的專業(yè)術(shù)語，一般信息使用者可能會出現(xiàn)誤解。隨著信息技術(shù)的迅速發(fā)展，新聞媒體的發(fā)展也越來越規(guī)范，媒體對上市公司的報道可以使信息使用者準(zhǔn)確地理解需要的信息。同時，媒體對企業(yè)報道在一定程度上發(fā)揮了外部監(jiān)督作用。自媒體的出現(xiàn)，拓寬了企業(yè)與外界的信息交流渠道。企業(yè)的外部利益相關(guān)者通過自媒體實時掌握企業(yè)的信息，也對高管起到了監(jiān)督作用。媒體對上市公司的頻繁報道會引起大眾的關(guān)注，企業(yè)會更加重視信息的披露，進一步緩解了信息不對稱。基于以上分析，本文提出假設(shè)2：

H2：媒體關(guān)注度能夠抑制制造業(yè)企業(yè)中研發(fā)投入對薪酬業(yè)績敏感性的影響

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源。本文選取我國制造業(yè)上市公司2011～2020年數(shù)據(jù)作為初始樣本，并做了進一步篩選：剔除了ST、*ST以及研究期間數(shù)據(jù)缺失的公司。最終得到了14，369個樣本數(shù)據(jù)。本文主要研究變量數(shù)據(jù)來自國泰安，媒體關(guān)注度來源于“中國重要報紙全文數(shù)據(jù)庫”并經(jīng)手工整理。

（二）變量定義

1、被解釋變量：高管薪酬。選取上市公司年報中全部高管薪酬總額并取對數(shù)，記為LNPAY。

2、解釋變量：企業(yè)業(yè)績和研發(fā)投入。其中，企業(yè)業(yè)績用凈資產(chǎn)收益率乘以100%來衡量，記為ROE；研發(fā)投入用研發(fā)支出除以主營業(yè)務(wù)收入來衡量，記為R&D。

3、調(diào)節(jié)變量：報刊媒體關(guān)注度。借鑒李培功和沈藝峰的方法，以媒體對上市公司總的報道文章數(shù)量，并用“1+報道次數(shù)”的自然對數(shù)來衡量，記為MEDIA。

4、控制變量：通過梳理已有文獻，本文將公司規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負債率（LEV）、公司成長性（GROWT）、董事會規(guī)模（BSIZE）、獨立董事比例（INP）五個指標(biāo)作為控制變量。公司規(guī)模為期末總資產(chǎn)取對數(shù)，資產(chǎn)負債率為期末負債總額除以期末資產(chǎn)總額，公司成長性為營業(yè)收入增長率，董事會規(guī)模為董事會總?cè)藬?shù)，獨立董事比例為獨立董事的人數(shù)/董事會總?cè)藬?shù)。

（三）模型構(gòu)建。為了驗證假設(shè)H1，構(gòu)建模型1：

為了驗證假設(shè)H2，構(gòu)建模型2：

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計。變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果中高管薪酬最大值為18.05，最小值為9.385，說明我國制造業(yè)上市公司高管之間的薪酬差距比較大，薪酬標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。研發(fā)投入的最大值為3.432，最小值為0，表明我國制造業(yè)企業(yè)對研發(fā)投入的重視程度不同。

（二）回歸分析。相關(guān)回歸結(jié)果見表1。（表1）

表1中，模型1列出了對假設(shè)H1的檢驗結(jié)果。研發(fā)投入與薪酬業(yè)績敏感性在1%水平上顯著正相關(guān)，假設(shè)H1得到驗證。模型2列出了對假設(shè)H2的檢驗結(jié)果。交乘項ROE×RD×MEDIA在1%水平上顯著正相關(guān)，表明媒體關(guān)注度能夠抑制研發(fā)投入對薪酬業(yè)績的敏感性，假設(shè)H2得到驗證。

表1 回歸結(jié)果一覽表

五、研究結(jié)論及建議

我國制造業(yè)的自主研發(fā)創(chuàng)新能力與全球先進水平有著明顯的差異，進一步提升我國制造業(yè)的自主研發(fā)水平成為了我們所要面臨的一個艱巨任務(wù)。研發(fā)投入具有的高度不確定性加劇了信息不對稱，導(dǎo)致更為嚴(yán)重的代理問題?；跇I(yè)績的薪酬契約可以有效地降低代理問題。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，媒體對上市公司的報道能夠緩解企業(yè)與外界的信息不對稱并通過監(jiān)督高管起到外部治理作用。鑒于此，本文以制造業(yè)上市公司2011～2020年數(shù)據(jù)為樣本，實證檢驗研發(fā)投入對薪酬業(yè)績敏感性的影響，在此基礎(chǔ)上討論媒體關(guān)注度對二者之間關(guān)系的影響。研究表明：我國制造業(yè)上市公司中研發(fā)投入與高管薪酬業(yè)績敏感性正相關(guān)；在此基礎(chǔ)上加入媒體關(guān)注度研究發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注度能抑制研發(fā)投入對高管薪酬業(yè)績的敏感性。

基于以上分析，為了提高企業(yè)研發(fā)投入，緩解代理問題，本文提出以下三點建議：第一，通過考慮研發(fā)投入的特性制定一項合理的基于業(yè)績的薪酬契約激勵高管進行研發(fā)投入是有效的。企業(yè)在制定關(guān)于研發(fā)活動高管薪酬時要和常規(guī)業(yè)務(wù)分開考慮。研發(fā)活動的高度不確定性和長期性，企業(yè)對高管制定的政策要包含一定的寬容度。這樣高管更容易把注意力放到研發(fā)投入本身，權(quán)衡研發(fā)投入的風(fēng)險和收益，促進研發(fā)投入效率，有利于提高企業(yè)在市場中的競爭力。同時，企業(yè)的發(fā)展也會帶動社會的發(fā)展與進步。第二，媒體對上市公司的報道能夠緩解企業(yè)與外界的信息不對稱并通過監(jiān)督高管起到外部治理作用。所以，我們要繼續(xù)市場化改革，健全有關(guān)投資者權(quán)益保障等的有關(guān)規(guī)定，為新聞媒體的報道提供一個成熟的市場環(huán)境。第三，對于企業(yè)研發(fā)活動的信息披露，監(jiān)管部門要加大監(jiān)管力度。監(jiān)管的加強，有利于上市公司對研發(fā)活動進行更為詳細和規(guī)范的披露，以便利益相關(guān)者進一步了解企業(yè)的研發(fā)活動情況。