環(huán)境保護(hù)稅、環(huán)境責(zé)任與企業(yè)價值
——來自滬深A(yù)股工業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

劉春鈺 董佳宇

（內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 內(nèi)蒙古呼和浩特 010010）

新世紀(jì)初的20 年里，中國社會對于環(huán)境保護(hù)問題的關(guān)注程度愈來愈高，相關(guān)的環(huán)境保護(hù)法律法規(guī)也陸續(xù)頒布實(shí)施，并逐步完善，如2015 年開始實(shí)施的《環(huán)境保護(hù)法》、2015 年再次修訂的《大氣污染防治法》、2018 年開始實(shí)施的《環(huán)境保護(hù)稅法》等，系列制度和法規(guī)都強(qiáng)調(diào)了生態(tài)優(yōu)先、綠色發(fā)展的環(huán)保理念。黨的十八大以來，我國把生態(tài)文明建設(shè)放在了新時代國家治理的突出位置，生態(tài)文明建設(shè)正式被列入我國特色社會主義事業(yè)的總體布局中，是我國“五位一體”發(fā)展戰(zhàn)略格局中不可分割的重要組成部分[1]。在環(huán)境治理和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的雙重要求之下，綠色財稅政策及其效應(yīng)越來越受到人們的關(guān)注。自2018 年正式實(shí)施《環(huán)境保護(hù)稅法》以來，環(huán)境保護(hù)稅在污染治理方面顯現(xiàn)成效。據(jù)國家稅務(wù)總局統(tǒng)計，近三年來，納稅人申報的大氣污染物和水污染物排放量均有所下降，每萬元GDP 產(chǎn)值對應(yīng)的污染當(dāng)量數(shù)降幅更是達(dá)到25.8%。環(huán)境保護(hù)稅是針對污染物排放征收的專門稅種，中國目前最主要的污染源是工業(yè)污染，工業(yè)企業(yè)污染排放是環(huán)保稅的主要征收來源，環(huán)保稅的初衷之一就是倒逼和鼓勵工業(yè)企業(yè)治污，積極履行環(huán)境責(zé)任，生產(chǎn)環(huán)保產(chǎn)品，進(jìn)而提高企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力。

隨著利益相關(guān)者對環(huán)保行為愈加青睞，企業(yè)不再只著眼于自身利潤最大化、企業(yè)價值最大化，而將承擔(dān)企業(yè)環(huán)境責(zé)任也納入其治理范疇。環(huán)境責(zé)任與企業(yè)社會責(zé)任有著密不可分的關(guān)系，自中國社科院2011 年開始編撰《中國企業(yè)社會責(zé)任報告》以來，環(huán)境責(zé)任一直是企業(yè)社會責(zé)任的重要方面，包括環(huán)境管理、節(jié)約能源資源、降污減排等內(nèi)容。工業(yè)企業(yè)一直是中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要支撐力量，根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，中國工業(yè)增加值的GDP 比重占有約為40%，2002 年到2021 年20 年間始終在40%上下波動，明顯超過了歐美國家[2]。然而，由于很多工業(yè)企業(yè)的環(huán)境保護(hù)設(shè)施欠缺、生產(chǎn)技術(shù)落后、排污規(guī)范管理不嚴(yán)、配套監(jiān)管不足等因素，工業(yè)成為中國最大的污染源之一，工業(yè)企業(yè)的環(huán)境責(zé)任履行任重而道遠(yuǎn)。因此，提高工業(yè)企業(yè)的環(huán)境效益已成為國家環(huán)境治理的重要目標(biāo)[3]。同時，由于工業(yè)在中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的不可替代性，工業(yè)企業(yè)不僅應(yīng)該提升自身環(huán)境效益，也應(yīng)該重視其經(jīng)濟(jì)效益的提高。當(dāng)前，國家施行的以環(huán)境保護(hù)為起點(diǎn)的工業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，積極構(gòu)建綠色工業(yè)體系，目標(biāo)不止于提升我國工業(yè)企業(yè)整體水平，實(shí)現(xiàn)工業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，更是從源頭上減少工業(yè)企業(yè)的排放污染物，實(shí)現(xiàn)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)共同和諧發(fā)展。在如今工業(yè)產(chǎn)業(yè)環(huán)境治理和經(jīng)濟(jì)發(fā)展并行的雙重要求下，環(huán)境保護(hù)稅是否必然促進(jìn)了工業(yè)企業(yè)環(huán)境效益的提升？環(huán)境保護(hù)稅能否通過改變工業(yè)企業(yè)的環(huán)境行為進(jìn)而影響企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益？回答上述問題有助于探究征收環(huán)境保護(hù)稅對于企業(yè)產(chǎn)生的政策影響，為工業(yè)企業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型之路提供新的思路與途徑。

一、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一） 環(huán)境保護(hù)稅與企業(yè)價值

根據(jù)環(huán)境成本內(nèi)部化理論，繳納環(huán)境保護(hù)稅必然會對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績造成負(fù)面影響。該理論把稀缺性的環(huán)境資源視為企業(yè)的生產(chǎn)資本之一，企業(yè)在制造商品或生產(chǎn)服務(wù)等活動中對外部環(huán)境產(chǎn)生的影響，會通過繳稅、補(bǔ)償?shù)确绞綄⑵渫獠坑绊憙?nèi)部化。在稅務(wù)機(jī)關(guān)的監(jiān)管下，國家征收環(huán)境保護(hù)稅會進(jìn)一步增加公司的納稅壓力，在企業(yè)收入維持某一水平不變時，企業(yè)所面臨的納稅壓力會導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流量的下降，擠壓企業(yè)利潤空間，對企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營管理能力產(chǎn)生負(fù)面影響，降低企業(yè)價值[4]?！安ㄌ丶僬f”提出后，以環(huán)境成本內(nèi)部化理論為代表的“傳統(tǒng)抑制觀”受到了挑戰(zhàn)?！安ㄌ丶僬f”認(rèn)為剛?cè)岵?jì)的環(huán)境規(guī)制能夠促使和鼓勵企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型、提高企業(yè)價值[5]。雖然對于企業(yè)而言，繳納環(huán)境保護(hù)稅是一種稅費(fèi)壓力，會增加企業(yè)的經(jīng)營成本，但當(dāng)環(huán)境規(guī)制設(shè)計得當(dāng)時，企業(yè)在技術(shù)解決方法上會獲得更多空間，企業(yè)可以通過增加研發(fā)投入來提升污染物處理技術(shù)或者創(chuàng)新生產(chǎn)工藝，有效降低企業(yè)遵從成本，實(shí)現(xiàn)“創(chuàng)新彌補(bǔ)”[6]。

本文認(rèn)為環(huán)境保護(hù)稅與企業(yè)價值之間存在非線性關(guān)系。相較于非工業(yè)企業(yè)，工業(yè)企業(yè)所承擔(dān)的環(huán)境保護(hù)稅稅額更高，這種非線性關(guān)系在工業(yè)企業(yè)中的表現(xiàn)可能更為突出。環(huán)境保護(hù)稅對工業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為究竟是表現(xiàn)為稅收的“激勵效應(yīng)”還是“阻礙效應(yīng)”[7]，可能會隨著環(huán)境保護(hù)稅稅額的變化而發(fā)生改變。在環(huán)境保護(hù)稅稅負(fù)相對較低的工業(yè)企業(yè)中，基于“激勵效應(yīng)”考慮，環(huán)境保護(hù)稅能夠促進(jìn)企業(yè)價值的提升。環(huán)境保護(hù)稅的稅收優(yōu)惠政策會激勵企業(yè)采取相應(yīng)的措施，比如技術(shù)創(chuàng)新，以達(dá)到環(huán)境保護(hù)稅的減稅免稅標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)環(huán)境效益與經(jīng)濟(jì)效益的雙贏，提升企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力。劉曉光等[4]發(fā)現(xiàn)征收環(huán)境保護(hù)稅能夠倒逼企業(yè)將資金投入到專利研發(fā)中，并且可以通過這種創(chuàng)新投入手段提升其財務(wù)績效水平。王佩等[8]研究重污染企業(yè)時發(fā)現(xiàn)，環(huán)境保護(hù)稅能顯著提升企業(yè)環(huán)境、社會和治理表現(xiàn)，綠色技術(shù)創(chuàng)新在這個過程中發(fā)揮中介效應(yīng)。面對環(huán)境保護(hù)稅政策的處罰壓力和減稅激勵，一方面，企業(yè)可以通過研發(fā)創(chuàng)新等手段達(dá)到更高污染治理標(biāo)準(zhǔn)，增加減稅免稅的可能性，削減排污成本，另一方面，企業(yè)也能通過研發(fā)環(huán)境友好產(chǎn)品或提高生產(chǎn)效率獲得更高利潤，提高可持續(xù)發(fā)展能力。在環(huán)境保護(hù)稅稅負(fù)相對較高的工業(yè)企業(yè)中，基于“阻礙效應(yīng)”考慮，環(huán)境保護(hù)稅可能會抑制企業(yè)價值的提升。繳納環(huán)境保護(hù)稅提高了企業(yè)的污染治理成本，同時相對減少了企業(yè)可支配收入，進(jìn)而降低了企業(yè)的生產(chǎn)量、生產(chǎn)效率以及經(jīng)營利潤。馬亞紅和楊肅昌[9]以我國重污染行業(yè)企業(yè)為研究對象，政府環(huán)境規(guī)制對企業(yè)經(jīng)營及財務(wù)行為產(chǎn)生影響，增加企業(yè)的生產(chǎn)成本和轉(zhuǎn)型升級壓力，使企業(yè)因經(jīng)營業(yè)績惡化或轉(zhuǎn)型失敗陷入困境。在環(huán)境保護(hù)稅的規(guī)制作用下，企業(yè)為達(dá)到減少污染排放的目標(biāo)，會考慮使用更清潔的能源，而清潔能源普遍購買價格更高、使用工藝更復(fù)雜，這必定會導(dǎo)致企業(yè)要素投入成本的增加，對企業(yè)價值造成負(fù)面影響。因此提出假設(shè)H1。

H1：隨著環(huán)境保護(hù)稅稅額的提高，環(huán)境保護(hù)稅與企業(yè)價值之間呈現(xiàn)先促進(jìn)、后抑制的“倒U 型”關(guān)系。

（二） 環(huán)境保護(hù)稅與環(huán)境責(zé)任

《環(huán)境保護(hù)稅法》的頒布是為了督促污染企業(yè)治理其環(huán)境污染、鼓勵環(huán)保企業(yè)享受其減免優(yōu)惠，也就是為了促使企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任，實(shí)現(xiàn)生態(tài)和諧的可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)環(huán)境責(zé)任在企業(yè)與環(huán)境的良性互動中扮演了重要角色[10]。然而，由于稅費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置的合理性仍有待商榷，工業(yè)企業(yè)對于環(huán)境保護(hù)稅的反應(yīng)并不樂觀。工業(yè)是中國最大的環(huán)境污染源之一，工業(yè)企業(yè)承擔(dān)著較高的環(huán)境保護(hù)稅，這可能導(dǎo)致企業(yè)不愿意進(jìn)一步付出污染治理和環(huán)境責(zé)任履行的成本，使得環(huán)境保護(hù)稅對企業(yè)的引導(dǎo)作用消失，表現(xiàn)出“稅收負(fù)效應(yīng)”。

具體來說，對企業(yè)而言，履行環(huán)境責(zé)任的做法并不會直接為企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益，相反，可能會增加企業(yè)的生產(chǎn)成本[11]，如處理工業(yè)廢水類污染物必須購置專門裝置或購買專門治污設(shè)施的服務(wù)、向外披露環(huán)保消息需要負(fù)擔(dān)一定費(fèi)用等。同時，來自于環(huán)境保護(hù)稅的稅負(fù)壓力會進(jìn)一步提升企業(yè)的生產(chǎn)總成本，企業(yè)為了壓低成本可能會削減其他領(lǐng)域的開支。所以，企業(yè)有可能減少環(huán)?；顒右越档蜕a(chǎn)成本。另外，在企業(yè)所處行業(yè)整體缺乏環(huán)保行為、環(huán)境責(zé)任承擔(dān)不足的時候，各企業(yè)并不會主動進(jìn)行環(huán)保活動，而是采取審慎觀望的態(tài)度，各企業(yè)都希望比其他企業(yè)更加保守，不希望自己成為承擔(dān)環(huán)保責(zé)任的“出頭鳥”[12]，因?yàn)榉e極履行環(huán)境責(zé)任的環(huán)保企業(yè)會更多地受到監(jiān)管部門的關(guān)注，而較同行更高的監(jiān)管關(guān)注會導(dǎo)致企業(yè)付出額外的成本和資源。從利益相關(guān)者視角來看，利益相關(guān)者的關(guān)注可能導(dǎo)致“聚焦”效應(yīng)，企業(yè)暴露出的環(huán)境失責(zé)會招致媒體的“聚光燈”效應(yīng)，環(huán)境責(zé)任履行程度越高的企業(yè)，負(fù)面新聞所帶來的影響越會被放大，而這又會進(jìn)一步強(qiáng)化政府監(jiān)管，致使企業(yè)面臨的環(huán)保壓力陡然上升[13]。所以，企業(yè)在承擔(dān)環(huán)境責(zé)任的同時，會擔(dān)憂環(huán)境事故的發(fā)生可能造成較為負(fù)面的社會關(guān)注并顯著削弱企業(yè)信譽(yù)、股價和外部投資者的信任，而不急于提高自身環(huán)境責(zé)任履行程度，甚至選擇降低自身環(huán)境責(zé)任履行水平。因此提出假設(shè)H2。

H2：環(huán)境保護(hù)稅與環(huán)境責(zé)任負(fù)相關(guān)，環(huán)境保護(hù)稅會降低企業(yè)環(huán)境責(zé)任履行程度。

（三） 環(huán)境保護(hù)稅、環(huán)境責(zé)任與企業(yè)價值

企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任能夠促進(jìn)自身進(jìn)行社會、技術(shù)和財務(wù)等資源要素的整合[14]。從利益相關(guān)者和制度理論視角考慮，隨著環(huán)境污染事件的頻繁發(fā)生，企業(yè)應(yīng)該積極主動地承擔(dān)環(huán)境責(zé)任和進(jìn)行環(huán)境管理，以應(yīng)對利益相關(guān)者的關(guān)注壓力。此時，企業(yè)傾向于尋求制度環(huán)境所認(rèn)定的合法性來避免政府的監(jiān)管風(fēng)險。而企業(yè)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任所帶來的合法性確保了外部資源的持續(xù)流入和來自各利益相關(guān)者的支持，進(jìn)而提高了企業(yè)價值[15]。從信號傳遞理論考慮，企業(yè)與外部利益相關(guān)者存在信息不對稱的問題，企業(yè)主動披露自身發(fā)展相關(guān)信息可以傳遞積極信號、降低信息不對稱，有利于抑制代理成本，加強(qiáng)外部利益相關(guān)者的信息，獲得市場認(rèn)可[16]。企業(yè)通過主動披露環(huán)境責(zé)任履行程度，將其綠色形象傳遞給外部資本市場，獲得綠色聲譽(yù)資本的同時，也能得到社會各界的幫助支持，增加企業(yè)競爭優(yōu)勢和品牌價值[17]。然而，環(huán)境保護(hù)稅帶來的額外排污成本等負(fù)擔(dān)，會降低工業(yè)企業(yè)環(huán)境責(zé)任履行程度，阻礙企業(yè)融合社會資源，不利于企業(yè)新的價值創(chuàng)造，更不利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

進(jìn)一步地，環(huán)境保護(hù)稅對企業(yè)價值的直接影響會被環(huán)境保護(hù)稅通過環(huán)境責(zé)任進(jìn)而影響企業(yè)價值的間接影響所遮掩，環(huán)境責(zé)任的中介作用則表現(xiàn)為遮掩效應(yīng)。 因此，提出假設(shè) H3。

H3：環(huán)境責(zé)任在環(huán)境保護(hù)稅影響企業(yè)價值的關(guān)系中起到中介作用，具體表現(xiàn)為遮掩效應(yīng)。

二、研究設(shè)計

（一） 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2012—2020 年滬深A(yù) 股工業(yè)上市公司為研究對象。這是由于與非工業(yè)企業(yè)相比，工業(yè)企業(yè)因其高能耗和高污染而備受關(guān)注，履行企業(yè)環(huán)境責(zé)任、轉(zhuǎn)型升級成為當(dāng)務(wù)之急，其環(huán)保稅及環(huán)境披露較為充分、連續(xù)。工業(yè)企業(yè)主要根據(jù)我國《上市公司行業(yè)分類指引》（2012 年修訂）進(jìn)行認(rèn)定，包括采礦業(yè)、制造業(yè)與電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)行業(yè)。

數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫，補(bǔ)充數(shù)據(jù)由手工收集和整理企業(yè)財務(wù)報告、社會責(zé)任報告等財務(wù)報表附注信息和環(huán)境信息得來。相關(guān)數(shù)據(jù)處理如下：（1）刪除被ST、*ST 的樣本；（2）刪除存在缺失項(xiàng)且無法補(bǔ)齊的樣本；（3）刪除2012 年之后上市的公司；（4）刪除資產(chǎn)負(fù)債率大于1 或小于0 的樣本。為了避免極端值的影響，本文對所有連續(xù)變量在雙側(cè)1%水平上進(jìn)行了縮尾處理。數(shù)據(jù)處理與分析均采用Excel 和Stata14.0 完成。

（二） 變量定義

1. 被解釋變量

企業(yè)價值（TobinQ）。將企業(yè)市場價值作為企業(yè)價值的代理變量[18]，用TobinQ 值進(jìn)行衡量。TobinQ 值它不僅能表示企業(yè)過去的經(jīng)營業(yè)績，還能體現(xiàn)企業(yè)對未來成長的預(yù)期。具體定義方式如下：

2. 解釋變量

環(huán)境保護(hù)稅（ET）。根據(jù)國家稅務(wù)總局公告，環(huán)境保護(hù)稅是按照“稅負(fù)平移”的原則由排污費(fèi)平移而來，自2018 年成為專門稅種，排污費(fèi)和環(huán)境保護(hù)稅設(shè)立的緣由并無不同，均是將企業(yè)環(huán)境污染排放的負(fù)外部性內(nèi)部化。因此，參考李香菊和賀娜[19]、畢茜和于連超[20]、孫玉鵬和苑澤明[21]的做法，本文將排污費(fèi)作為環(huán)保稅的替代變量。即2018 年以前按“稅負(fù)平移”原理采用企業(yè)繳納的排污費(fèi)取對數(shù)表示，2018 年后采用企業(yè)繳納的環(huán)保稅取對數(shù)表示。

3. 中介變量

環(huán)境責(zé)任（CEIR）。以企業(yè)社會責(zé)任研究報告中的環(huán)境責(zé)任報告部分為基礎(chǔ)，結(jié)合CSMAR 環(huán)境研究數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)，使用企業(yè)環(huán)境責(zé)任指數(shù)（Corporate Environmental Index of Responsibility）作為企業(yè)環(huán)境責(zé)任履行的替代變量，通過賦值打分衡量企業(yè)環(huán)境責(zé)任的履行程度，構(gòu)建企業(yè)環(huán)境責(zé)任指標(biāo)體系（見表1）。

表 1 (續(xù))

表 1 企業(yè)環(huán)境責(zé)任指數(shù)指標(biāo)體系

4. 控制變量

為保證研究結(jié)果的可靠性，參考前人研究，本文選取以下變量為控制變量：資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、兩職合一（DUAL）、董事會規(guī)模（BROAD）、第一大股東持股比例（TOP1）、現(xiàn)金持有量（CASH）、資本支出（CAPITAL）。

上述變量描述如表2 所示。

表 2 主要變量定義

（三） 模型構(gòu)建

1. 環(huán)境保護(hù)稅與企業(yè)價值

為了驗(yàn)證假設(shè)H1，本文構(gòu)建了固定效應(yīng)模型（1）：

式中i 表示第i 家企業(yè)，t 表示第t 年度， C ONTROLSi,t表 示所以控制變量， μi表 示個體固定效應(yīng)， εi,t表示隨機(jī)擾動項(xiàng)。如果 E Ti,t的 系數(shù) α1顯 著為正， E T2i,t的 系數(shù) α2顯著為負(fù)，則環(huán)境保護(hù)稅和企業(yè)價值呈倒“U 型”關(guān)系，假設(shè)H1 成立。

2. 環(huán)境保護(hù)稅與環(huán)境責(zé)任

為了驗(yàn)證假設(shè)H2，本文構(gòu)建了固定效應(yīng)模型（2）：

如果環(huán)境保護(hù)稅與環(huán)境責(zé)任的回歸系數(shù) β1顯著為負(fù)，則說明環(huán)境保護(hù)稅會抑制企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任，假設(shè)H2 成立。

3. 環(huán)境保護(hù)稅、環(huán)境責(zé)任與企業(yè)價值

為了驗(yàn)證假設(shè)H3，本文構(gòu)建了固定效應(yīng)模型（3）：

參考溫忠麟和劉紅云[22]、岳立等[23]的研究，建立中介效應(yīng)模型（1）~（3），按照中介模型的檢驗(yàn)方法，若環(huán)境保護(hù)稅會通過企業(yè)環(huán)境責(zé)任的履行對企業(yè)價值產(chǎn)生影響，則 β1和 λ3顯著。如果企業(yè)環(huán)境責(zé)任在環(huán)境保護(hù)稅與企業(yè)價值的關(guān)系中起到中介作用，那么 β1和 λ3相 乘乘積的符號與 λ1一致，說明環(huán)境保護(hù)稅對企業(yè)價值的影響中有部分來源于環(huán)境責(zé)任。 進(jìn)一步地，如果中介作用表現(xiàn)為遮掩效應(yīng)，則 β1和 λ3相 乘乘積的符號與 λ1相反，說明環(huán)境保護(hù)稅對企業(yè)價值的影響中有部分被環(huán)境責(zé)任抑制。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一） 描述性統(tǒng)計分析

表3 報告了樣本中主要變量描述性統(tǒng)計分析的結(jié)果。企業(yè)價值（TobinQ）的均值和中位數(shù)分別為1.697 和1.336，相差不大，但最大值為6.869，說明大部分工業(yè)企業(yè)的企業(yè)價值水平接近，只有少數(shù)企業(yè)比較突出。環(huán)境保護(hù)稅（ET）的均值和中位數(shù)分別為14.910 和14.950，十分接近，說明環(huán)境保護(hù)稅的樣本數(shù)據(jù)分布較均衡，不存在左偏或右偏的狀況，工業(yè)企業(yè)整體環(huán)境保護(hù)稅稅額較高。環(huán)境責(zé)任（CEIR）的最大值和最小值分別為34.000 和1.000，標(biāo)準(zhǔn)差為7.435，說明各工業(yè)企業(yè)環(huán)境責(zé)任的履行程度相差較大，同時中位數(shù)為12.000，說明大部分工業(yè)企業(yè)的環(huán)境責(zé)任履行程度都很低。企業(yè)規(guī)模（SIZE）的最大值和最小值分別是26.340 和20.200，說明各企業(yè)間企業(yè)規(guī)模雖有差異但相差不大。凈資產(chǎn)收益（ROE）的最小值和中位數(shù)分別為-0.555 和0.048，說明多數(shù)工業(yè)企業(yè)盈利能力不容樂觀。兩職合一（DUAL）的均值和中位數(shù)分別是0.144 和0.000，說明大多數(shù)工業(yè)企業(yè)不存在兩職兼任的情況。

表 3 描述性統(tǒng)計分析

（二） 相關(guān)性分析與多重共線性檢驗(yàn)

表4 報告相關(guān)性分析的結(jié)果。通過對所有變量進(jìn)行Pearson 檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)價值（TobinQ）與環(huán)境保護(hù)稅（ET）、企業(yè)價值（TobinQ）與環(huán)境責(zé)任（CEIR）、環(huán)境保護(hù)稅（ET）與環(huán)境責(zé)任（CEIR）之間的相關(guān)性系數(shù)都在1%的水平上顯著，說明關(guān)鍵變量之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系。所有變量的相關(guān)系數(shù)都小于0.6，都通過了相關(guān)性分析。同時，為了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠翊嬖诙嘀毓簿€性，進(jìn)行了方差膨脹因子檢驗(yàn)。各變量的VIF 值均小于2，VIF 均值為1.38，遠(yuǎn)小于10，不存在多重共線性問題。

表 4 相關(guān)性分析

（三） 回歸分析

1. 環(huán)境保護(hù)稅對企業(yè)價值的直接影響

在表5 中，模型（1）是環(huán)境保護(hù)稅對企業(yè)價值直接影響的回歸分析結(jié)果。其中，環(huán)境保護(hù)稅（ET）與企業(yè)價值（TobinQ）之間的回歸系數(shù)為0.615，在1%的顯著性水平上顯著為正；環(huán)境保護(hù)稅的平方項(xiàng)（ET2）與企業(yè)價值（TobinQ）之間的回歸系數(shù)為-0.019，在1%的顯著性水平上顯著為負(fù)。這說明環(huán)境保護(hù)稅（ET）對企業(yè)價值（TobinQ）的直接影響是非線性的，二者呈現(xiàn)出“倒U 型”關(guān)系，假設(shè)H1 得以驗(yàn)證。為了確保環(huán)境保護(hù)稅（ET）對企業(yè)價值（TobinQ）的“倒U 型”關(guān)系是可靠的，進(jìn)一步進(jìn)行了U-test 檢驗(yàn)，結(jié)果顯示該“倒U 型”關(guān)系顯著且拐點(diǎn)為15.973。對比拐點(diǎn)值與環(huán)境保護(hù)稅（ET）的中位數(shù)可知，大部分工業(yè)企業(yè)處于拐點(diǎn)的左側(cè)，可能的原因是合適的環(huán)境保護(hù)稅負(fù)會倒逼企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新等活動提升自身競爭力，進(jìn)而促進(jìn)自身企業(yè)價值的提升；少數(shù)工業(yè)企業(yè)處于拐點(diǎn)的右側(cè)，可能的原因是過高的環(huán)境保護(hù)稅會擠出企業(yè)用于生產(chǎn)經(jīng)營的資金，造成企業(yè)價值的降低。

表 5 (續(xù))

表 5 回歸結(jié)果分析

2. 環(huán)境保護(hù)稅對環(huán)境責(zé)任的影響

模型（2）中環(huán)境保護(hù)稅（ET）與環(huán)境責(zé)任（CEIR）之間的回歸系數(shù)為-0.548，在1%的顯著性水平上顯著，說明環(huán)境保護(hù)稅與企業(yè)環(huán)境責(zé)任負(fù)相關(guān)，環(huán)境保護(hù)稅的征收并不能促進(jìn)企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任，假設(shè)H2 得以驗(yàn)證?？赡艿脑蚴?，工業(yè)企業(yè)治理污染的成本是巨大的，與繳納環(huán)境保護(hù)稅相比，履行環(huán)境責(zé)任所承受的經(jīng)濟(jì)損失更大，即使環(huán)境保護(hù)稅增加，企業(yè)也不愿意治理污染以避免更高的環(huán)境保護(hù)稅稅負(fù)，而是選擇更少地履行環(huán)境責(zé)任以縮減開支。

3. 環(huán)境保護(hù)稅、環(huán)境責(zé)任對企業(yè)價值的影響

模型（3）中，環(huán)境保護(hù)稅（ET）與企業(yè)價值（TobinQ）之間的回歸系數(shù)顯著為正，其平方項(xiàng)（ET2）與企業(yè)價值（TobinQ）之間的回歸系數(shù)為顯著為負(fù)，說明環(huán)境保護(hù)稅與企業(yè)價值之間依然呈現(xiàn)顯著的倒“U 型”關(guān)系，U-test 檢驗(yàn)結(jié)果顯著且拐點(diǎn)為16.202。

通過模型（1）~（3），檢驗(yàn)環(huán)境責(zé)任的中介作用。模型（3）中，環(huán)境保護(hù)稅的系數(shù)顯著為正，環(huán)境責(zé)任的系數(shù)也顯著為正，即 λ1和 λ3都為正數(shù)，說明環(huán)境責(zé)任的中介效應(yīng)顯著，驗(yàn)證了 H3。 對系數(shù)進(jìn)行進(jìn)一步分析，發(fā)現(xiàn)模型（2）中環(huán)境保護(hù)稅的系數(shù) β1為 負(fù)數(shù)，則 β1和 λ3相 乘乘積的符號與 λ1相反，證明環(huán)境責(zé)任的中介作用表現(xiàn)為遮掩效應(yīng)。

（四） 異質(zhì)性分析

環(huán)境保護(hù)稅對企業(yè)價值的影響會因企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、污染程度的差異而存在差異。

1. 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

根據(jù)實(shí)際控制人性質(zhì)是否為國有控股將樣本企業(yè)分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)。表6 中，國有企業(yè)和非國有企業(yè)各有3 列回歸結(jié)果。模型（1）和模型（3）中ET、ET2的回歸系數(shù)僅在非國有企業(yè)中顯著，而在國有企業(yè)中不顯著，說明環(huán)境保護(hù)稅與企業(yè)價值之間的“倒U 型”關(guān)系僅在非國有企業(yè)中存在；模型（3）中CEIR 的系數(shù)僅在非國有企業(yè)中顯著，而在國有企業(yè)中不顯著，說明環(huán)境責(zé)任的遮掩效應(yīng)僅在非國有企業(yè)中存在。同時，進(jìn)一步分析得出，國有企業(yè)中環(huán)境保護(hù)稅與企業(yè)價值正相關(guān)，呈線性關(guān)系。相比于非國有企業(yè)，國有企業(yè)的資金更加雄厚，面臨的融資約束問題也更小，環(huán)境保護(hù)稅帶來的成本負(fù)擔(dān)并不會削減企業(yè)用于生產(chǎn)經(jīng)營的資金，也就不會產(chǎn)生“倒U 型”關(guān)系的拐點(diǎn)。

表 6 產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性分析

2. 污染程度

根據(jù)原環(huán)保部（現(xiàn)為生態(tài)環(huán)境部）2008 年制定的《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄》和證監(jiān)會2012 年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》，按照企業(yè)主營業(yè)務(wù)所屬行業(yè)是否為重污染行業(yè)將樣本企業(yè)分為重污染企業(yè)和非重污染企業(yè)。表7 中，重污染企業(yè)和非重污染企業(yè)各有3 列回歸結(jié)果。模型（1）和模型（3）中ET、ET2的回歸系數(shù)僅在重污染企業(yè)中顯著，而在非重污染企業(yè)中不顯著，說明環(huán)境保護(hù)稅與企業(yè)價值之間的“倒U 型”關(guān)系僅在重污染企業(yè)中存在；模型（3）中CEIR 的系數(shù)僅在重污染企業(yè)中顯著，而在非重污染企業(yè)中不顯著，說明環(huán)境責(zé)任的遮掩效應(yīng)僅在重污染企業(yè)中存在。相比于非重污染企業(yè)，重污染企業(yè)所負(fù)擔(dān)的環(huán)境保護(hù)稅稅額相對較高、所面臨的環(huán)保政策壓力更大，也就會產(chǎn)生非重污染企業(yè)不具有的“倒U 型”關(guān)系的拐點(diǎn)。

表 7 污染程度異質(zhì)性分析

四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

經(jīng)過上述的回歸分析，本文的三個假設(shè)均得到了驗(yàn)證，為進(jìn)一步保證研究結(jié)果的可靠性，繼續(xù)進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

（一） 替換變量衡量方式

首先，采用替換變量企業(yè)價值（TobinQ）的方法對上文研究結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。替換后新的企業(yè)價值（TobinQ1）的具體定義如下：

然后，采用替換變量環(huán)境責(zé)任（CEIR）的方法對上文研究結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。具體方法是，將CEIR 標(biāo)準(zhǔn)化為CEIR1，CEIR1 的取值范圍為0-1。

更換這兩個變量衡量方法的回歸結(jié)果如表8 所示?；貧w結(jié)果不變，本文的研究結(jié)論仍然成立。

表 8 穩(wěn)健性檢驗(yàn)——替換變量

（二） 控制變量補(bǔ)充

雖然固定效應(yīng)模型能一定程度上避免內(nèi)生性問題，但上文采用的是只控制個體固定效應(yīng)的固定效應(yīng)模型?；诖?，本文補(bǔ)充年份虛擬變量，在控制個體固定效應(yīng)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)控制時間固定效應(yīng)，采用雙固定效應(yīng)模型進(jìn)一步檢驗(yàn)研究結(jié)果的穩(wěn)健性，避免內(nèi)生性問題。

補(bǔ)充年份虛擬變量的回歸結(jié)果如表9 所示?；貧w結(jié)果不變，本文的研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

表 9 穩(wěn)健性檢驗(yàn)——補(bǔ)充控制變量

五、研究結(jié)論與政策建議

利用中國滬深A(yù) 股工業(yè)上市公司2012—2020 年的數(shù)據(jù)對環(huán)境保護(hù)稅、環(huán)境責(zé)任與企業(yè)價值之間的關(guān)系進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)：（1）環(huán)境保護(hù)稅與企業(yè)價值之間呈現(xiàn)先促進(jìn)、后抑制的“倒U 型”關(guān)系；（2）環(huán)境保護(hù)稅與環(huán)境責(zé)任負(fù)相關(guān)，環(huán)境保護(hù)稅會降低企業(yè)環(huán)境責(zé)任履行程度；（3）環(huán)境責(zé)任在環(huán)境保護(hù)稅與企業(yè)價值的關(guān)系中起到了中介作用，但這種中介作用表現(xiàn)為遮掩效應(yīng)；（4）非國有企業(yè)、重污染企業(yè)中環(huán)境保護(hù)稅對企業(yè)價值的“倒U 型”影響顯著，而在國有企業(yè)、非重污染企業(yè)中不顯著，并且環(huán)境責(zé)任的遮掩效應(yīng)也只存在于非國有企業(yè)、重污染企業(yè)。

基于此，本文提出以下政策建議：

第一，針對工業(yè)企業(yè)對環(huán)境保護(hù)稅政策做出具體調(diào)整。（1）降低重污染企業(yè)環(huán)境保護(hù)稅的適用稅額。由于當(dāng)前所處行業(yè)為重污染行業(yè)的工業(yè)企業(yè)所承擔(dān)的環(huán)境保護(hù)稅稅額較其他工業(yè)企業(yè)普遍更高，環(huán)境保護(hù)稅并不能促進(jìn)重污染企業(yè)同時實(shí)現(xiàn)環(huán)境效益與經(jīng)濟(jì)效益，在重污染企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的道路上環(huán)境保護(hù)稅并沒能發(fā)揮預(yù)期效果。所以，政府應(yīng)當(dāng)統(tǒng)籌解決好企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)和環(huán)境污染處理成本二者之間的內(nèi)在聯(lián)系，并充分考慮國家經(jīng)濟(jì)生態(tài)建設(shè)目標(biāo)要求，相應(yīng)降低對重污染企業(yè)各應(yīng)稅污染物的具體適用稅額，以此鼓勵重污染企業(yè)吸納和研發(fā)更多綠色專利，調(diào)動重污染企業(yè)處理環(huán)境污染的積極性。（2）增加工業(yè)企業(yè)環(huán)境保護(hù)稅減稅分檔。由于環(huán)境保護(hù)稅是按污染物排放量達(dá)標(biāo)的比例分檔征收，通過增加分檔，可以使更多的重污染企業(yè)享受到減稅免稅政策的實(shí)利，也可以更多地調(diào)動其他工業(yè)企業(yè)治理污染的積極性，促進(jìn)工業(yè)企業(yè)落實(shí)好環(huán)境責(zé)任，從而實(shí)現(xiàn)環(huán)境保護(hù)稅的政策目標(biāo)，在幫助工業(yè)企業(yè)提升環(huán)境效益的同時，又能提升工業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。（3）通過財政手段對被繳納環(huán)境保護(hù)稅的工業(yè)企業(yè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)难a(bǔ)助扶持，以提高其處理環(huán)境污染的積極性和履行環(huán)境責(zé)任并詳細(xì)披露的積極性。

第二，完善強(qiáng)制性環(huán)境信息披露制度建立，主動尋求環(huán)境保護(hù)稅以外的鼓勵工業(yè)企業(yè)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任的政策措施，以抵消環(huán)境保護(hù)稅所帶來的負(fù)面影響。工業(yè)企業(yè)對于現(xiàn)行的環(huán)境保護(hù)稅政策的反應(yīng)是較為消極的，尤其是重污染企業(yè)，較高的環(huán)境保護(hù)稅負(fù)擔(dān)使得重污染企業(yè)對于承擔(dān)環(huán)境責(zé)任后經(jīng)濟(jì)效益的損失有著自己的擔(dān)心。政府需要通過加強(qiáng)環(huán)境信息披露相關(guān)制度的強(qiáng)制力和適用性，倒逼工業(yè)企業(yè)提高對環(huán)境保護(hù)工作的重要性，協(xié)同環(huán)境保護(hù)稅政策達(dá)到提升企業(yè)環(huán)境效益的目的。