董事會(huì)連鎖關(guān)系與企業(yè)環(huán)境信息披露
——基于滬深A(yù)股上市公司的證據(jù)

呂靚欣

（東北大學(xué) 工商管理學(xué)院，遼寧 沈陽 110169）

一、引言

推動(dòng)生態(tài)文明建設(shè)，是關(guān)乎中華民族永續(xù)發(fā)展和構(gòu)建人類命運(yùn)共同體的重大時(shí)代課題。中國政府高度重視環(huán)境問題，黨的十八大強(qiáng)調(diào)生態(tài)文明建設(shè)，著力將綠水青山變成金山銀山作為頂層設(shè)計(jì)、“十三五”規(guī)劃首次將“綠色”納入“五位一體”總體布局、“十四五”規(guī)劃承諾實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)愿景，標(biāo)志著生態(tài)文明建設(shè)已被提升至前所未有的高度，凸顯出促進(jìn)綠色低碳循環(huán)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)重要性與緊迫性。企業(yè)作為主要的自然資源消耗與污染物排放主體，是綠色治理的關(guān)鍵行動(dòng)者［1］。如何助推企業(yè)自覺履行環(huán)境信息披露責(zé)任，已成為學(xué)術(shù)界和政府監(jiān)管部門關(guān)注的熱點(diǎn)話題。

董事會(huì)作為公司治理、內(nèi)部控制的核心機(jī)制，其職責(zé)范圍不斷擴(kuò)大，不僅承擔(dān)監(jiān)督公司管理、政策準(zhǔn)則實(shí)施及保護(hù)股東利益的職責(zé)，還肩負(fù)滿足所有利益相關(guān)者訴求，尋求經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和環(huán)境平衡，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)目標(biāo)的使命［2］。例如，董事會(huì)通過改善公司資源配置及制定環(huán)境戰(zhàn)略使所有利益相關(guān)方受益［3］。鑒于董事會(huì)的重要性，現(xiàn)有研究多探討董事會(huì)組成，如董事會(huì)獨(dú)立性、性別多樣性、董事會(huì)規(guī)模、人口統(tǒng)計(jì)特征等對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露的影響［3-4］，鮮有文獻(xiàn)論及新興經(jīng)濟(jì)體中董事會(huì)連鎖關(guān)系是否影響企業(yè)環(huán)境信息披露。董事會(huì)連鎖關(guān)系為各組織間知識(shí)和資源共享提供了一種準(zhǔn)合作安排［5］，可能會(huì)對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露產(chǎn)生重要影響。Lu等［5］發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)連鎖關(guān)系提供了實(shí)現(xiàn)知識(shí)轉(zhuǎn)移和能力發(fā)展的信息與資源共享途徑，有助于企業(yè)應(yīng)對(duì)溫室氣體減排挑戰(zhàn)。Sun 等［6］證實(shí)，董事會(huì)連鎖關(guān)系作為一種溝通機(jī)制，促進(jìn)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告實(shí)踐的傳播。那么，董事會(huì)連鎖關(guān)系是否影響企業(yè)環(huán)境信息披露？如是，其影響企業(yè)環(huán)境信息披露的邊界條件是什么？

本文以2008—2019 年滬深A(yù) 股上市公司為樣本，探討董事會(huì)連鎖關(guān)系與企業(yè)環(huán)境信息披露之間的關(guān)聯(lián)效應(yīng)?？赡茇暙I(xiàn)在于：第一，對(duì)嚴(yán)重威脅人類生存與發(fā)展的氣候變化的持續(xù)關(guān)注彰顯出環(huán)境問題的重要性與緊迫性，通過信息披露進(jìn)行環(huán)境治理是環(huán)境規(guī)制的重要方式［7］。然而，環(huán)境信息披露大多被視為更廣泛披露概念的一小部分，被納入僅包含有限環(huán)境信息的企業(yè)社會(huì)披露（CSD）或“ESG”之中［8］，關(guān)注企業(yè)環(huán)境信息披露本身的研究相對(duì)較少［8］，限制了研究深度［9］。對(duì)此，本文嘗試關(guān)注環(huán)境信息披露的細(xì)節(jié)，從微觀董事會(huì)連鎖關(guān)系視角探究如何提升企業(yè)環(huán)境信息披露水平，以期為中國經(jīng)濟(jì)與生態(tài)高質(zhì)量融合發(fā)展建言獻(xiàn)策。第二，豐富并推進(jìn)了董事會(huì)連鎖關(guān)系經(jīng)濟(jì)后果研究。以往文獻(xiàn)就董事會(huì)連鎖關(guān)系對(duì)企業(yè)債務(wù)成本、社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露、CSR 績(jī)效與環(huán)境績(jī)效、董事會(huì)監(jiān)督效果等方面的影響展開了深入探討［5-6，10-14］，但鮮有研究其如何影響企業(yè)環(huán)境信息披露，本文對(duì)此進(jìn)行了有益補(bǔ)充。第三，豐富了對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露影響因素的研究?，F(xiàn)有文獻(xiàn)大多從董事會(huì)內(nèi)部特征視角考察董事會(huì)對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露的影響［3-4，15］，忽視了董事會(huì)與外部社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的潛在力量。本文從董事會(huì)連鎖關(guān)系這一外部社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系角度對(duì)此進(jìn)行拓展，也為企業(yè)環(huán)境信息披露影響因素的后續(xù)研究提供了新方向。第四，以往研究大都基于重污染行業(yè)展開分析，以使研究更具現(xiàn)實(shí)意義與針對(duì)性，但研究結(jié)果對(duì)其他行業(yè)缺乏普適性［16］。隨著環(huán)保意識(shí)提升、輿論和監(jiān)管壓力增加及新政策指引的頒布，非重污染行業(yè)上市公司通過社會(huì)責(zé)任信息等形式披露環(huán)境信息的數(shù)量越來越多，僅囿于重污染行業(yè)開展研究會(huì)忽視在其他行業(yè)中對(duì)環(huán)境信息披露體系建立的重要影響［17］。因此，本文聚焦于所有行業(yè)上市公司，以期增強(qiáng)研究結(jié)論的普適性。

二、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

當(dāng)一名董事在兩家或多家公司董事會(huì)任職時(shí)，便會(huì)形成董事會(huì)連鎖關(guān)系。董事會(huì)成員不僅由上至下垂直影響本公司，還會(huì)影響（或被影響）其任職的其他公司董事會(huì)。換言之，董事會(huì)成員的影響力可向其他董事會(huì)擴(kuò)散，反過來也會(huì)受到其他董事會(huì)的價(jià)值觀、思維方式、行動(dòng)等的影響［5］?，F(xiàn)有研究證實(shí)，董事會(huì)連鎖關(guān)系能夠?yàn)槠髽I(yè)提供低成本獲取信息［18］、知識(shí)［19］和市場(chǎng)情報(bào)［20］的便捷渠道，對(duì)提高決策質(zhì)量、降低決策成本大有裨益［6］。與這些信息、情報(bào)和知識(shí)相關(guān)的企業(yè)實(shí)踐更有可能被模仿，再通過董事會(huì)連鎖關(guān)系被傳播［6］。據(jù)此，本文嘗試探究董事會(huì)連鎖關(guān)系對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露實(shí)踐是否具有傳播效應(yīng)。

（一）董事會(huì)連鎖關(guān)系與企業(yè)環(huán)境信息披露

董事會(huì)連鎖關(guān)系對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是董事會(huì)連鎖關(guān)系會(huì)增加公司的同構(gòu)壓力；二是董事會(huì)連鎖關(guān)系有助于提高董事會(huì)決策質(zhì)量。

第一，根據(jù)模仿壓力觀，企業(yè)披露環(huán)境信息以應(yīng)對(duì)外部制度壓力和市場(chǎng)壓力。研究表明，制度力量在滲透至組織邊界時(shí)會(huì)發(fā)生變化［21］，而董事會(huì)是將組織與其制度背景有效結(jié)合的關(guān)鍵治理主體［22］。作為組織決策者，董事會(huì)面臨的制度環(huán)境具有異質(zhì)性，其在不同制度環(huán)境中積累的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)也會(huì)導(dǎo)致對(duì)制度壓力感知的差異。然而，受信息可得性限制，企業(yè)無法從同行的活動(dòng)中學(xué)習(xí)，董事會(huì)連鎖關(guān)系則為企業(yè)間相互學(xué)習(xí)、信息交換提供了有效渠道，可能會(huì)促進(jìn)焦點(diǎn)企業(yè)模仿連鎖企業(yè)的戰(zhàn)略行為［23-24］。具體而言，董事會(huì)連鎖關(guān)系為企業(yè)提供了應(yīng)對(duì)外部壓力的環(huán)境信息披露報(bào)告方面的經(jīng)驗(yàn)。焦點(diǎn)公司董事會(huì)成員在其他公司董事會(huì)任職時(shí)會(huì)接觸到其他公司的社會(huì)行為，這不僅為其判斷企業(yè)社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略的效益提供了參照，還直接施加了同構(gòu)壓力［22］。因此，在制度層面，環(huán)境信息披露可被視為對(duì)文化認(rèn)知和規(guī)范性沖擊壓力的回應(yīng)［25-26］。在組織層面，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)影響企業(yè)社會(huì)行為［6］，即適度競(jìng)爭(zhēng)能夠鼓勵(lì)企業(yè)以滿足社會(huì)期望的方式行事［27］。

第二，根據(jù)溝通機(jī)制觀，董事會(huì)連鎖關(guān)系為企業(yè)提供了發(fā)布或披露企業(yè)環(huán)境實(shí)踐的多元信息、情報(bào)、知識(shí)，有助于提高董事會(huì)決策質(zhì)量。一方面，董事會(huì)連鎖構(gòu)建的企業(yè)間網(wǎng)絡(luò)關(guān)系提供了比市場(chǎng)上更全面、準(zhǔn)確、更具實(shí)操性和時(shí)效性的內(nèi)部信息［28］（諸如有關(guān)環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)踐、法規(guī)、技術(shù)和社會(huì)期望等應(yīng)對(duì)環(huán)境挑戰(zhàn)方面的復(fù)雜分散的信息）［13，29］，促進(jìn)了企業(yè)對(duì)社會(huì)責(zé)任的反思［24］，豐富了董事會(huì)成員在環(huán)境/企業(yè)社會(huì)責(zé)任披露方面的專業(yè)知識(shí)［6，26］，并推動(dòng)企業(yè)將環(huán)境管理納入戰(zhàn)略領(lǐng)域［30］，提高企業(yè)環(huán)境信息披露水平。另一方面，董事會(huì)連鎖關(guān)系通過擴(kuò)大相關(guān)企業(yè)高管、董事和利益相關(guān)者網(wǎng)絡(luò)促進(jìn)了社會(huì)資本集聚，提高了董事會(huì)在環(huán)境問題方面的決策價(jià)值［13］。連鎖董事直接參與不同董事會(huì)的決策過程，提高了自身靈活分析能力，為其了解社會(huì)復(fù)雜問題提供了契機(jī)，如管理者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的決策及環(huán)境措施的實(shí)施，并就企業(yè)合法性和聲譽(yù)向管理層提供針對(duì)性咨詢建議，這有利于增強(qiáng)董事會(huì)內(nèi)部咨詢和控制能力，從而提升企業(yè)環(huán)境信息披露水平。綜上，本文提出假設(shè)1。

H1：董事會(huì)連鎖關(guān)系數(shù)量越多，企業(yè)環(huán)境信息披露水平越高。

（二）同行業(yè)/跨行業(yè)董事會(huì)連鎖關(guān)系與企業(yè)環(huán)境信息披露

根據(jù)新制度理論，不確定性導(dǎo)致了組織決策的模仿同構(gòu)［31］。組織間模仿和實(shí)踐的傳播體現(xiàn)了組織學(xué)習(xí)的過程［32］，企業(yè)不僅從自身經(jīng)驗(yàn)中學(xué)習(xí)，還要從類似制度背景下運(yùn)營的同行及合作伙伴的經(jīng)驗(yàn)中學(xué)習(xí)［22］，董事會(huì)連鎖關(guān)系為相互關(guān)聯(lián)的公司提供了傳遞治理和戰(zhàn)略行為信息與實(shí)踐的重要渠道［22］。因此，與同行業(yè)其他公司建立董事會(huì)連鎖關(guān)系將有機(jī)會(huì)學(xué)習(xí)行業(yè)最佳實(shí)踐［5］。同行業(yè)的連鎖董事可增強(qiáng)董事會(huì)對(duì)特定行業(yè)知識(shí)和技能的運(yùn)用能力，提高對(duì)環(huán)境問題決策的有效性，并通過同行協(xié)調(diào)，將資源配置給有利于整個(gè)行業(yè)的項(xiàng)目［5］，從而共同應(yīng)對(duì)環(huán)境問題的挑戰(zhàn)以改善環(huán)境績(jī)效。此外，擁有不同行業(yè)背景、培訓(xùn)和工作經(jīng)驗(yàn)的董事會(huì)成員能夠提供有價(jià)值的非冗余信息，具備不同情境下的靈活分析能力［13］，更能在環(huán)境問題相關(guān)討論中發(fā)表不同觀點(diǎn)和意見，激發(fā)非傳統(tǒng)思維［5］，鼓勵(lì)公司緊跟環(huán)境責(zé)任履行較好企業(yè)的步伐，推動(dòng)自身企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。同時(shí)，跨行業(yè)董事會(huì)連鎖關(guān)系有利于從連鎖企業(yè)獲取新知識(shí)、情報(bào)和信息［5］，促進(jìn)對(duì)優(yōu)秀企業(yè)實(shí)踐的模仿與傳播（如企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告等）［6］，提高董事會(huì)決策的創(chuàng)造力。據(jù)此，本文提出假設(shè)2。

H2a：焦點(diǎn)公司同行業(yè)董事會(huì)連鎖關(guān)系數(shù)量越多，企業(yè)環(huán)境信息披露水平越高；

H2b：焦點(diǎn)公司跨行業(yè)董事會(huì)連鎖關(guān)系數(shù)量越多，企業(yè)環(huán)境信息披露水平越高。

三、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

國家環(huán)保局2008 年頒布了《環(huán)境信息公開辦法（試行）》，要求公司應(yīng)當(dāng)按照自愿公開與強(qiáng)制性公開相結(jié)合原則，及時(shí)、準(zhǔn)確地公開環(huán)境信息。本文以2008—2019 年滬深A(yù) 股上市公司為樣本，并對(duì)初始樣本進(jìn)行如下篩選：①剔除研究期間被*ST、ST公司樣本；②剔除金融、保險(xiǎn)類公司樣本；③剔除高管背景資料、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)缺失樣本。經(jīng)篩選，最終獲得2 386 家公司共20 335個(gè)公司-年度觀測(cè)值（1）。公司治理和財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)源自CSMAR 數(shù)據(jù)庫，環(huán)境信息披露數(shù)據(jù)通過CSMAR 數(shù)據(jù)庫“環(huán)境研究”子庫手工搜集整理。為控制極端異常值影響，對(duì)所有連續(xù)變量采取首尾1%Winsorize 處理。

（二）變量測(cè)度

1.因變量：企業(yè)環(huán)境信息披露（EID）

借鑒已有研究［8，15，33-34］，本文依據(jù)環(huán)境信息是否涉及財(cái)務(wù)收支將其劃分為財(cái)務(wù)類環(huán)境信息披露（EID_F）和非財(cái)務(wù)類環(huán)境信息披露（EID_NF）兩類，具體項(xiàng)目見表1、表2 所列。項(xiàng)目評(píng)分規(guī)則：環(huán)境項(xiàng)目對(duì)應(yīng)指標(biāo)無描述計(jì)0 分，定性描述計(jì)1 分，定量描述計(jì)2 分。兩者各自得分對(duì)應(yīng)環(huán)境信息披露水平，兩者得分之和表示企業(yè)總體環(huán)境信息披露水平（EID）。其中，對(duì)于披露載體指標(biāo)，若僅發(fā)布年度報(bào)告但未單獨(dú)披露環(huán)境信息為1 分，在社會(huì)責(zé)任報(bào)告或環(huán)境報(bào)告單獨(dú)披露環(huán)境信息為2 分。

表1 財(cái)務(wù)類環(huán)境信息披露得分

表2 非財(cái)務(wù)類環(huán)境信息披露得分

2.自變量：董事會(huì)連鎖關(guān)系（Interlock）

參考Lu 等［5］的研究，本文使用三種方式測(cè)量董事會(huì)連鎖關(guān)系：①總連鎖數(shù)量（Interlock），與其他滬深上市公司的連鎖數(shù)量；②同行業(yè)連鎖（In_Interlock），與具有相同行業(yè)代碼的公司連鎖的數(shù)量；③跨行業(yè)連鎖（Out_Interlock），與不同行業(yè)代碼的公司連鎖的數(shù)量。

3.控制變量

參考已有研究，本文選擇企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)成長(zhǎng)性、盈利能力、股權(quán)集中度、董事會(huì)規(guī)模、董事會(huì)獨(dú)立性、審計(jì)機(jī)構(gòu)以及行業(yè)和年度虛擬變量作為控制變量。

各變量定義與測(cè)量見表3所列。

表3 變量定義與測(cè)度

（三）模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)董事會(huì)連鎖關(guān)系與企業(yè)環(huán)境信息披露間關(guān)系，構(gòu)建如下計(jì)量回歸模型：

其中：i為各個(gè)公司；t為年度；ln EIDit代表通過環(huán)境信息披露水平（EID）衡量的被解釋變量；lnInterlockit為表征董事會(huì)連鎖關(guān)系的解釋變量；Xit為控制變量；εit為隨機(jī)誤差。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表4報(bào)告了描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果?？梢钥闯觯髽I(yè)環(huán)境信息披露（EID）均值為4.041 5，表明樣本公司自愿披露環(huán)境信息的整體水平較低。EID 最小值為2.000 0，最大值26.000 0，說明不同企業(yè)間環(huán)境信息披露水平參差不齊。其中，標(biāo)準(zhǔn)化后的非財(cái)務(wù)類環(huán)境信息披露得分（EID_NF）均值為0.110 4（0.110 4=3.974 2/36），遠(yuǎn)高于標(biāo)準(zhǔn)化后財(cái)務(wù)類環(huán)境信息披露得分（EID_F）均值0.005 4（0.005 4=0.064 6/12），表明企業(yè)出于謀求合法性權(quán)益的動(dòng)機(jī)，大多傾向披露非財(cái)務(wù)類環(huán)境信息，導(dǎo)致環(huán)境信息存在“濫竽充數(shù)”現(xiàn)象［34］，相比之下，具有“含金量”的財(cái)務(wù)類環(huán)境信息披露水平亟待提升。董事會(huì)連鎖關(guān)系（Interlock）的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值和最大值分別為2.421 6、2.500 7、0.000 0和10.000 0，表明企業(yè)間董事會(huì)連鎖關(guān)系數(shù)量差異懸殊。其中，同行業(yè)連鎖（In_Interlock）均值為0.257 3，顯著低于跨行業(yè)連鎖（Out_Interlock）均值2.161 8，說明企業(yè)多與行業(yè)外企業(yè)董事會(huì)構(gòu)建連鎖關(guān)系。本文各變量方差膨脹因子（VIF）全部位于1.300 0～2.040 0 之間，說明回歸模型不存在多重共線性問題干擾。

表4 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

（二）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

1.董事會(huì)連鎖關(guān)系與企業(yè)環(huán)境信息披露

董事會(huì)連鎖關(guān)系與企業(yè)環(huán)境信息披露的回歸結(jié)果見表5所列。列（1）為僅包含控制變量的基準(zhǔn)模型，列（2）為加入董事會(huì)連鎖關(guān)系的主效應(yīng)回歸模型，列（3）（4）分別為引入行業(yè)內(nèi)董事會(huì)連鎖關(guān)系、行業(yè)外董事會(huì)連鎖關(guān)系的回歸模型。列（1）結(jié)果表明，本文選取的控制變量基本有效；列（2）結(jié)果顯示，董事會(huì)連鎖關(guān)系（Interlock）回歸系數(shù)顯著為正（β=0.017 5，p＜0.01），意味著董事會(huì)連鎖關(guān)系數(shù)量越多，企業(yè)環(huán)境信息披露水平越高，H1得到驗(yàn)證；列（3）結(jié)果表明，焦點(diǎn)公司同行業(yè)董事會(huì)連鎖關(guān)系數(shù)量（In_Interlock）與企業(yè)環(huán)境信息披露水平顯著正相關(guān)（β=0.070 7，p＜0.01），H2a得到驗(yàn)證；列（4）結(jié)果表明，焦點(diǎn)公司跨行業(yè)董事會(huì)連鎖關(guān)系數(shù)量（Out_Interlock）與企業(yè)環(huán)境信息披露水平正相關(guān)，但統(tǒng)計(jì)上不顯著（β=0.010 0，p＞0.1），H2b未得到驗(yàn)證。

表5 董事會(huì)連鎖關(guān)系與企業(yè)環(huán)境信息披露回歸結(jié)果

2.董事會(huì)連鎖關(guān)系與企業(yè)環(huán)境信息披露——環(huán)境信息披露細(xì)分指標(biāo)

為深入揭示董事會(huì)連鎖關(guān)系對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露水平的影響，本文分別將財(cái)務(wù)類環(huán)境信息披露（EID_F）和非財(cái)務(wù)類環(huán)境信息披露（EID_NF）作為被解釋變量重新進(jìn)行回歸。表6結(jié)果表明，董事會(huì)連鎖關(guān)系對(duì)非財(cái)務(wù)類環(huán)境信息披露影響更大（β=0.016 9，p＜0.01），對(duì)財(cái)務(wù)類環(huán)境信息披露的影響則不顯著（β=0.001 4，p＞0.1）；同行業(yè)董事會(huì)連鎖關(guān)系不僅促進(jìn)企業(yè)非財(cái)務(wù)類環(huán)境信息披露（β=0.069 1，p＜0.01），還有利于提升財(cái)務(wù)類環(huán)境信息披露水平（β=0.013 6，p＜0.01）；跨行業(yè)董事會(huì)連鎖關(guān)系對(duì)于財(cái)務(wù)類、非財(cái)務(wù)類環(huán)境信息披露的影響均不顯著。

表6 環(huán)境信息披露的細(xì)分指標(biāo)回歸結(jié)果

續(xù)表6

3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）滯后一期。為消除董事會(huì)連鎖關(guān)系與企業(yè)環(huán)境信息披露間逆向因果關(guān)系，本文將董事會(huì)連鎖關(guān)系滯后一期重新進(jìn)行檢驗(yàn)。表7 列（1）結(jié)果表明，本文研究結(jié)論較為穩(wěn)健。

（2）工具變量法。為緩解可能產(chǎn)生的內(nèi)生性問題，本文以剔除焦點(diǎn)公司董事會(huì)連鎖關(guān)系數(shù)量后的行業(yè)—年度均值作為工具變量進(jìn)行檢驗(yàn)。同一行業(yè)、年份中董事會(huì)連鎖關(guān)系可能存在一定相似性，但行業(yè)內(nèi)其他公司的董事會(huì)連鎖關(guān)系并不會(huì)對(duì)焦點(diǎn)公司的環(huán)境信息披露產(chǎn)生直接影響，以此作為工具變量可緩解董事會(huì)連鎖關(guān)系與企業(yè)環(huán)境信息披露之間潛在的內(nèi)生性問題。表7 列（2）結(jié)果顯示，Interlock 系數(shù)在5%水平上顯著為正，表明在采用工具變量法測(cè)試后研究結(jié)論依然成立。

（3）替換被解釋變量。改變企業(yè)環(huán)境信息披露的衡量方式，分別采用企業(yè)環(huán)境信息披露得分與各個(gè)環(huán)境項(xiàng)目最高分之和（48分）的比值（EIDRatio）、潤靈環(huán)球（RKS）數(shù)據(jù)庫CSR 評(píng)級(jí)中的內(nèi)容評(píng)估得分（Cvalue）作為衡量EID的指標(biāo)進(jìn)行檢驗(yàn)。表7列（3）（4）結(jié)果表明，Interlock 系數(shù)顯著為正，說明研究結(jié)論較為可靠。

（4）傾向得分匹配（PSM）。為解決模型誤設(shè)導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，本文選擇Firmsize、Leverage、Top1、Growth、BoardInd、Board、ROA一階協(xié)變量及二階協(xié)變量進(jìn)行1∶1 傾向得分匹配。平衡性檢驗(yàn)結(jié)果表明，經(jīng)過匹配后，協(xié)變量在處理組與控制組間不存在顯著差異。表7列（5）為匹配后的回歸結(jié)果，Interlock 系數(shù)在1%水平上顯著為正（β=0.098 6，p＜0.01），說明研究結(jié)果具有良好穩(wěn)健性。

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

五、異質(zhì)性檢驗(yàn)

（一）管理層持股

代理理論認(rèn)為，除非受到適當(dāng)監(jiān)督或激勵(lì)，否則公司高管會(huì)追求自身利益而不考慮各利益相關(guān)者的利益［35］。因此，管理層持股可能有助于緩解管理層與股東利益不一致引發(fā)的代理問題。根據(jù)自利性動(dòng)機(jī)及代理理論，當(dāng)管理層持股比例較高時(shí)，其私人利益與公司整體利益趨同，更可能從公司長(zhǎng)遠(yuǎn)、可持續(xù)發(fā)展角度制定戰(zhàn)略決策。對(duì)此，本文以管理層持股比例（2）中位數(shù)為劃分標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分組回歸。表8 列（1）（2）結(jié)果表明，管理層持股比例低組解釋變量系數(shù)不顯著，持股比例高組系數(shù)顯著為正，解釋變量系數(shù)在兩組間存在顯著差異（經(jīng)驗(yàn)P值為0.011 0）。這一結(jié)果表明，管理層持股可通過協(xié)調(diào)代理人與委托人的利益，在降低潛在代理沖突方面發(fā)揮重要作用［37］。當(dāng)管理層利益與企業(yè)價(jià)值更加一致時(shí)，其機(jī)會(huì)主義行為減少，向董事會(huì)隱瞞重要信息的動(dòng)機(jī)減弱，更加傾向從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)、可持續(xù)發(fā)展角度制定戰(zhàn)略決策，強(qiáng)化了董事會(huì)連鎖關(guān)系對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露水平（促進(jìn)企業(yè)與利益相關(guān)者對(duì)話的一種合法性機(jī)制）的積極作用。

（二）市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程

模仿壓力觀認(rèn)為，企業(yè)的模仿行為由不確定性導(dǎo)致［36］。市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程越完善的企業(yè)，面臨的制度壓力、市場(chǎng)壓力越大，導(dǎo)致與法律法規(guī)相關(guān)的不確定性也更大，競(jìng)爭(zhēng)不確定性增加［6］。對(duì)此，本文以樊綱等編制的市場(chǎng)化指數(shù)為度量標(biāo)準(zhǔn)，按照市場(chǎng)化指數(shù)的中位數(shù)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程分組。表8 列（3）（4）結(jié)果顯示，市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程緩慢組系數(shù)不顯著，市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程完善組系數(shù)顯著為正，且組間差異系數(shù)顯著（經(jīng)驗(yàn)P值為0.073 0）。可見，成熟市場(chǎng)的高不確定性和激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致更多的模仿壓力［37］，加速了企業(yè)環(huán)境信息披露實(shí)踐通過董事會(huì)網(wǎng)絡(luò)的傳播，驗(yàn)證并拓展了模仿壓力觀。

（三）行業(yè)特征

借鑒Lu等［5］的研究，將企業(yè)分為對(duì)環(huán)境影響較大行業(yè)（重污染行業(yè)）和對(duì)環(huán)境影響較小行業(yè)（非重污染行業(yè)）。由表8列（5）（6）結(jié)果可知，非重污染行業(yè)組解釋變量系數(shù)顯著為正，重污染行業(yè)組系數(shù)不顯著，且組間系數(shù)存在顯著差異（經(jīng)驗(yàn)P值為0.089 0）。可能因?yàn)椋匚廴拘袠I(yè)法規(guī)約束、環(huán)保政策較多，強(qiáng)制限定了披露環(huán)境信息最低標(biāo)準(zhǔn)，削弱了董事會(huì)連鎖關(guān)系對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露的傳播效應(yīng)。

表8 異質(zhì)性檢驗(yàn)回歸結(jié)果

六、研究結(jié)論與啟示

本文以2008—2019 年滬深A(yù) 股上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了董事會(huì)連鎖關(guān)系對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露的影響。研究結(jié)果表明：董事會(huì)連鎖關(guān)系對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露具有顯著正向影響，隨著董事會(huì)連鎖關(guān)系數(shù)量的增多，企業(yè)環(huán)境信息披露水平明顯提高，且披露的環(huán)境信息多為非財(cái)務(wù)類環(huán)境信息；同行業(yè)董事會(huì)連鎖關(guān)系不僅推動(dòng)企業(yè)披露非財(cái)務(wù)類環(huán)境信息，還提升了財(cái)務(wù)類環(huán)境信息披露水平；進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在管理層持股比例較高、市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程較為完善及非重污染行業(yè)中，董事會(huì)連鎖關(guān)系對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露水平的正向影響更加顯著。

本文的管理啟示在于：①企業(yè)在遴選董事會(huì)成員時(shí)要考慮與同行業(yè)存在董事會(huì)連鎖關(guān)系的董事，這有利于企業(yè)共享環(huán)境實(shí)踐方面的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，在全面推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色轉(zhuǎn)型背景下，企業(yè)可以將綠色發(fā)展融入公司治理，以生態(tài)優(yōu)先、綠色發(fā)展為導(dǎo)向，及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地公開環(huán)境信息，在落實(shí)環(huán)境保護(hù)責(zé)任中發(fā)揮示范引領(lǐng)作用，推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。②環(huán)境信息披露是縮小信息不對(duì)稱差距的有效工具，亦是判斷與評(píng)估一家公司潛在風(fēng)險(xiǎn)和未來機(jī)會(huì)的重要依據(jù)。投資者可在以往重點(diǎn)關(guān)注上市公司自身經(jīng)營狀況與發(fā)展前景基礎(chǔ)上，結(jié)合董事會(huì)連鎖關(guān)系識(shí)別、判斷其是否為“綠色”企業(yè)，從而對(duì)董事會(huì)有效性、企業(yè)環(huán)境實(shí)踐形成客觀、全面的認(rèn)知，幫助制定科學(xué)、合理的投資決策，切實(shí)保護(hù)自身利益。③政策制定者和監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)完善上市公司環(huán)境信息披露制度，設(shè)置強(qiáng)制性或自愿性披露要求和監(jiān)管指南，鼓勵(lì)公司自愿公開有利于生態(tài)保護(hù)、污染防治的環(huán)境信息，尤其是加強(qiáng)具有“含金量”的財(cái)務(wù)類環(huán)境信息的披露，加快實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型與可持續(xù)發(fā)展。

本文研究存在一定局限性。首先，研究樣本僅限于作為公眾關(guān)注焦點(diǎn)的上市公司，其在承擔(dān)環(huán)境責(zé)任方面可能比非上市公司承受著更大壓力。故有必要拓寬研究對(duì)象范圍至非上市公司，以構(gòu)建一套更具普遍性的理論機(jī)制。其次，環(huán)境信息披露與綠色技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)應(yīng)對(duì)環(huán)境壓力通常采取的兩種戰(zhàn)略，前者屬于象征性戰(zhàn)略，后者屬于實(shí)質(zhì)性戰(zhàn)略。本文僅探索了董事會(huì)連鎖關(guān)系對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露這一象征性戰(zhàn)略的傳播效應(yīng)，未來研究可考察其對(duì)實(shí)質(zhì)性環(huán)境戰(zhàn)略的影響以及兩種環(huán)境戰(zhàn)略間的相互作用。最后，企業(yè)環(huán)境信息披露可能存在自愿性環(huán)境信息披露與非自愿性環(huán)境信息披露不同指標(biāo)，未來可在指標(biāo)設(shè)計(jì)中綜合考慮這一特點(diǎn)，以構(gòu)建更加精準(zhǔn)的衡量體系。

注 釋：

（1）根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)2012 年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》，本文研究樣本包括重污染行業(yè)代碼分別是B06、B07、B08、B09、C17、C19、C22、C25、C26、C28、C29、C30、C31、C32、D44；重污染行業(yè)樣本占全部樣本的20.19%。

（2）管理層持股比例是指董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)以外的所有高管團(tuán)隊(duì)成員持有該公司股票數(shù)量占公司總股本的比例。