光伏企業(yè)的融資模式及效果研究

趙麗華 程小琴

一、引言

21世紀(jì)是經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的時(shí)代，然而能源短缺、人口增長(zhǎng)、全球氣候變暖背后的環(huán)境污染問題也引起了各國(guó)的重視。我國(guó)作為人口大國(guó)和制造業(yè)大國(guó)，積極推行低碳經(jīng)濟(jì)。2003年英國(guó)政府在能源白皮書《我們能源的未來一創(chuàng)造低碳經(jīng)濟(jì)》中提出低碳經(jīng)濟(jì)。2007在亞太經(jīng)合組織會(huì)議上，我國(guó)明確提出要發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)由過去的高排放、高消耗、高污染的“粗放型經(jīng)濟(jì)”向低排放、低消耗、低污染的低碳經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。

二、隆基股份的融資現(xiàn)狀

隆基綠能科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱“隆基股份”)成立于2000年，是全球最大的太陽能單晶硅棒和硅片制造商。公司于2012年4月在上海證券交易所掛牌上市，上市后公司加快產(chǎn)業(yè)擴(kuò)展步伐，2014年收購(gòu)浙江企業(yè)樂葉光伏，進(jìn)入下游組件領(lǐng)域，實(shí)行擴(kuò)張型發(fā)展戰(zhàn)略。

1.內(nèi)部融資模式

留存收益融資主要是指盈余公積、未分配利潤(rùn)和折舊，但折舊對(duì)公司現(xiàn)金流量的影響不大，因?yàn)樵诒疚难芯恐泻雎圆挥?jì)，相對(duì)于外部融資而言，留存收益融資成本低、限制條件少。需求，減少外部融資金額，降低融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)。

2.債權(quán)融資

（1）銀行借款融資

銀行借款是指以固定資產(chǎn)等為抵押或質(zhì)押，向金融機(jī)構(gòu)或非金融機(jī)構(gòu)借款，到期還本付息的融資方式。目前我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中超過75%依賴于銀行借款，大多以資金規(guī)模較大的公司為主，這是因?yàn)橹行∑髽I(yè)信用依據(jù)較低，可供擔(dān)保的固定資產(chǎn)較少，銀行貸款審批難度較大，同時(shí)銀行貸款資本成本較高。

圖-2隆基股份有限公司銀行借款構(gòu)成圖

圖-1隆基股份留存收益融資結(jié)構(gòu)圖

如圖-1所示，隆基股份的營(yíng)業(yè)收入和留存收益的增長(zhǎng)規(guī)模正相關(guān)。盈余公積由2016年的1.9億元增長(zhǎng)到2020年的11.5億元，未分配利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度更是明顯，由2015年的12.68億元增長(zhǎng)至2020年的193.53億元，增長(zhǎng)了大約15倍。這表明該公司注重內(nèi)部融資，未分配利潤(rùn)的積累有利于滿足企業(yè)的戰(zhàn)略擴(kuò)張時(shí)的資金

由圖-2可知，銀行借款自2015至2020年逐步增加，但銀行借款占比低，且長(zhǎng)期借款和短期借款基本持平，短期借款的增多需要企業(yè)重視現(xiàn)有的償債壓力，避免出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。

（2）債券融資

在國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)中，債券融資因其稅務(wù)保護(hù)、財(cái)務(wù)杠桿和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化等作用被廣泛應(yīng)用。但在國(guó)內(nèi)，債券融資更多地應(yīng)用于上市公司和國(guó)有企業(yè)。

3.股權(quán)融資

2012年，隆基股份在上海證券交易所上市，根據(jù)公司2015年度非公開發(fā)行股票方案，由公司以募集資金向全資子公司樂葉光伏增資24億元，再由樂葉光伏向其全資子公司泰州樂葉增資24億元，用于實(shí)施本次非公開發(fā)行股票募集資金投資項(xiàng)目，即泰州樂葉年產(chǎn)2GW高效單晶PERC電池項(xiàng)目和2GW高效單晶光伏組件項(xiàng)目。

三、隆基股份現(xiàn)有融資模式下融資效果分析

（一）短期償債能力分析

表-1隆基股份債券融資結(jié)構(gòu)圖

表-2隆基股份股權(quán)融資結(jié)構(gòu)圖

短期償債能力是評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要指標(biāo)，現(xiàn)有文獻(xiàn)多以流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金流量比率衡量企業(yè)短期償債能力，流動(dòng)比率理想值一般為2，速動(dòng)比率理想值一般為1。

表-3隆基股份短期償債能力分析表

由表-3可以看出，隆基股份流動(dòng)比率自2016年開始逐步下降，均低于理想數(shù)值2，速動(dòng)比率變化趨勢(shì)和流動(dòng)比率的變化趨勢(shì)相似，但均高于理想值，現(xiàn)金流量比率在2019年有所上升。因此該公司必須重視流動(dòng)資產(chǎn)的管理，避免由于無法及時(shí)償還債務(wù)而發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）現(xiàn)金流量分析

現(xiàn)金流量主要包括經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，現(xiàn)金流量可以直觀地反映一個(gè)企業(yè)的償還債務(wù)的能力及現(xiàn)金盈余。

由圖-3我們可以看出，隆基股份現(xiàn)金流量從2017年開始逐步增長(zhǎng)，2018年現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)，主要是由于該公司擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模所致，2019年和2020年現(xiàn)金流量充實(shí)，但是現(xiàn)金過多未必過好，因?yàn)檩^多的現(xiàn)金雖然可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但收益也比較低。

（三）每股收益分析

每股收益，稅后利潤(rùn)與普通股股本總數(shù)之比來計(jì)算，主要衡量普通股的獲利水平。

每股收益=稅后利潤(rùn)/普通股股數(shù)

=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)*每股凈資產(chǎn)

上式中，權(quán)益乘數(shù)反映了債務(wù)融資對(duì)普通股東獲利水平的影響，而每股凈資產(chǎn)則反映股權(quán)融資的影響。邵希娟提出想要定量的評(píng)價(jià)融資決策、對(duì)企業(yè)績(jī)效變化的影響，可以采用連環(huán)替代法，本文用連環(huán)替代法分析權(quán)益乘數(shù)與每股凈資產(chǎn)影響每股收益的影響。

圖-3隆基股份現(xiàn)金流量比率

表-4隆基股份每股收益分析表

表-5 2016年各因素對(duì)每股收益的影響

由上可知，2016年銷售凈利率和每股凈資產(chǎn)對(duì)每股收益的影響是比較大的，2016年銷售凈利率增長(zhǎng)了4.69%，對(duì)每股收益的貢獻(xiàn)為0.19%，而每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)了1.97%，對(duì)每股收益的貢獻(xiàn)值是0.38%，每股凈資產(chǎn)代表企業(yè)的股權(quán)融資情況，可知，隆基股份2016年的股權(quán)融資對(duì)每股收益的提升具有積極的促進(jìn)作用。以后各年數(shù)據(jù)見表。

表-6 2017年各因素對(duì)每股收益的影響

表-7 2018年各因素對(duì)每股收益的影響

表-8 2019年各因素對(duì)每股收益的影響

表-9 2020年各因素對(duì)每股收益的影響

（四）融資后發(fā)展能力評(píng)價(jià)

融資后發(fā)展能力是對(duì)企業(yè)現(xiàn)有融資模式的發(fā)展能力和潛力進(jìn)行評(píng)價(jià)的又一重要指標(biāo)，本文參考其他文獻(xiàn)，用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、股東權(quán)益增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率來衡量企業(yè)融資發(fā)展能力并進(jìn)行評(píng)價(jià)

由圖-4可知，隆基股份2016年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率達(dá)到最大值，2017年后營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率基本持平；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率2016年上升，2017和2018年下降，2018年甚至負(fù)增長(zhǎng)，“5.31”新政可能是是主要影響影響因素；2019年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率反方向變化，主要是產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用上漲引起的；股東權(quán)益增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)趨勢(shì)基本趨同，2016年有所上升，2017年下降后基本逐步回升。

圖-4隆基股份現(xiàn)金流量比率

四、隆基股份現(xiàn)有融資模式的優(yōu)勢(shì)和不足

（一）隆基股份現(xiàn)有融資模式的優(yōu)勢(shì)

1.融資結(jié)構(gòu)合理

隆基股份2012年以前主要以債務(wù)融資為主，隆基股份在2012年采取了首次公開募股的融資方式，提供了大量的資金，提高了其聲譽(yù)和融資能力；2015年引進(jìn)了股票定向增發(fā)的融資方式，發(fā)行對(duì)象少，方式簡(jiǎn)便易操作且不會(huì)失去控制權(quán)；2017年發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，有助于公司穩(wěn)定股票價(jià)格獲取資本供給；最后該公司充分利用自有資金進(jìn)行新項(xiàng)目投資。

2.融資后發(fā)展?jié)摿^大

對(duì)資金的有效運(yùn)用使得隆基股份的銷售凈利率和每股收益都有所增長(zhǎng)，每股收益是衡量企業(yè)融資效果的有力指標(biāo)，由前文分析可知，該公司現(xiàn)有融資模式下，每股收益呈穩(wěn)步增長(zhǎng)狀態(tài)。，具有較強(qiáng)勁的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

（二）隆基股份現(xiàn)有融資模式的不足

1.過度依賴政府政策

2018年我國(guó)政府施行的“5.31”行政，對(duì)該公司的經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生了較大的影響，包括銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率等方面，隨著平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代的到來，該公司必須加大自我創(chuàng)新力度，降低企業(yè)的營(yíng)業(yè)成本，提高競(jìng)爭(zhēng)力。

2.短期償債能力較弱

隆基股份2015年-2020年流動(dòng)比率均低于理想值2，且逐步下跌，速動(dòng)比率和現(xiàn)金流量比率雖然較為理想，但也可能存在債務(wù)償還危機(jī)，因此應(yīng)根據(jù)公司實(shí)際情況加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）隆基股份融資模式優(yōu)化建議

1.合理布局自有資金、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

光伏企業(yè)對(duì)技術(shù)研發(fā)要求較高，投資回報(bào)周期長(zhǎng)，自有資金資本成本低、無還款壓力、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，隆基股份應(yīng)該合理利用自有資金，降低融資風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、加大研發(fā)投入力度，為企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2.拓寬融資渠道

隆基股份作為光伏行業(yè)的龍頭企業(yè)，在擴(kuò)張型的發(fā)展戰(zhàn)略下，必須拓寬企業(yè)的融資渠道，采用綠色債券和PPP等新型的融資方式，降低融資成本、規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)。

五、結(jié)論

光伏行業(yè)經(jīng)過歐債危機(jī)及“雙反”調(diào)查的困難時(shí)期后，產(chǎn)業(yè)整體逐漸回暖，融資需求量迅速增長(zhǎng)。光伏企業(yè)優(yōu)化融資行為，對(duì)提升企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力、擴(kuò)大市場(chǎng)占有率具有關(guān)鍵意義。隆基股份作為光伏行業(yè)的龍頭企業(yè)，其融資模式對(duì)其他光伏企業(yè)具有借鑒意義，面對(duì)政府補(bǔ)貼力度逐步下降，新冠疫情等公共突發(fā)事件，光伏行業(yè)該如何由“輸血”變?yōu)椤霸煅?，值得所有的光伏人深思?/p>