非金融企業(yè)影子銀行化對企業(yè)盈利能力影響研究

姚 瑤

一、引言

我國經濟近年來出現(xiàn)市場有效需求不足，沖擊實體產業(yè)的經營，導致企業(yè)利潤率不斷下降。面對實體經濟的低迷和金融業(yè)的高額利潤，實體企業(yè)紛紛涉足影子銀行業(yè)務，自此，中國的影子銀行規(guī)開始迅速增長。據(jù)統(tǒng)計，截至2021年底中國影子銀行的資產規(guī)模達到3萬億元。

銀子銀行的發(fā)展，從短時間來看，可以給企業(yè)帶來暫時的收益，但是無法支撐企業(yè)長遠可持續(xù)發(fā)展。大規(guī)模的影子銀行，直接導致了我國實體經濟面臨“脫實向虛”的局面。那么影子銀行化給企業(yè)的盈利能力帶來什么影響？這是本文研究的重點。

二、文獻綜述

影子銀行主要從事的是資金借貸業(yè)務，借助信用和擔保鏈條進行延伸，具有“類銀行”功能（王永欽等，2015；王晉斌和李博，2017）。目前，對于影子銀行的研究，學術界重點關注于金融機構如何在向企業(yè)發(fā)放貸款時，而減少其風險的行為，從另一角度看，這行為直接會加重影子銀行的金融風險效應（Fostel and Geanakoplos，2008；Serletis and Xu，2019）。另外，一些學者通過例舉中小規(guī)模銀行與大規(guī)模銀行業(yè)務方面的差異，找到影子銀行規(guī)模擴張的主要原因是監(jiān)管套利、流動性充足要求以及存款競爭（Chen et al.，2001）。此外，學者研究出，企業(yè)的融資約束和投資機會不足也是導致其從事影子銀行業(yè)務的重要動機。再有，學者從宏觀視角挖掘出政策調控是影子銀行擴張的潛在原因，尤其是在政策收緊時期，規(guī)模較小的企業(yè)更傾向于通過委托貸款的形式進行投資（Chen et al.，2001）。

目前，我國眾多中小微經濟主體對融資需求大，很多大型非金融企業(yè)參與向這類企業(yè)提供信用融資的業(yè)務。非金融企業(yè)也逐漸成為影子銀行信用市場的參與主體，他們通過銀行借款、發(fā)行債券和股權融資等方式來籌集資金，再把這部分資金用于購買銀行的理財產品、向中小企業(yè)發(fā)行貸款等，從中來攫取高額的金融回報（劉珺等，2014）。當下，很多上市公司都或明或暗地充當信用中介角色。這類公司利用自身的融資優(yōu)勢，以低成本從金融機構取得資金，再將閑置資金以高利息率對外投放，進而賺取高額利潤。長期下去，企業(yè)的傳統(tǒng)實體經濟業(yè)務會被擱置，反而將重點關注于資本運作和資金投機行為，加劇了產業(yè)的空心化和經濟虛擬化趨勢。（蔡明榮和任世馳，2014）。

三、非金融企業(yè)影子銀行化運行路徑

（一）資金來源

第一，企業(yè)自有資金

影子銀行短期內的高收益，使得一些企業(yè)將目光投向了該業(yè)務，這類企業(yè)自身經營業(yè)務可能受限，通過改革也無法提高盈利能力，因此開始嘗試將部分自有資金投入銀子銀行業(yè)務中，這是最普遍的資金來源。

第二，銀行發(fā)行貸款

我國金融市場長期由六大行主導，這些銀行發(fā)放貸款時，通常會綜合衡量借貸企業(yè)的償債能力和盈利能力，盈利能力越強的企業(yè)其貸款資金成本可能就較低。因此，大型國有企業(yè)、市場主導型企業(yè)能容易以低利率輕松取得貸款，而中小企業(yè)卻較難輕松獲得銀行借貸資金。另外，對于企業(yè)獲得的資金，道德風險的存在，使得有的企業(yè)私下違背資金使用協(xié)議，改變貸款用途，也導致有部分資金流入非金融企業(yè)影子銀行活動中。

第三，資本市場其他融資方式

一些非金融企業(yè)通過股權籌資、債權籌資、混合型籌資等多種方式取得資金成本較低的籌資，然后利用市場監(jiān)管漏洞，改變部分資金的用途，轉而投向影子銀行活動中。

第四，貨幣市場其他融資方式

比如非金融企業(yè)通過在貨幣市場短期票據(jù)的方式獲得資金，但也有部分資金被投入影子銀行活動中。

（二）資金使用

我國非金融企業(yè)影子銀行化一般有商業(yè)信用和委托代理兩種方式。

商業(yè)信用在市場上是最為普遍的。其產生最先是雙方在買賣行為中，通過簽訂融資補充方式來進一步約束其行為。但近年來，雙方的買賣并沒有以實物交割的形式進行，逐漸演變成一個企業(yè)將資金借給另一個企業(yè)的行為，類似于民間借貸。

委托代理是指，企業(yè)將資金授權給金融機構，金融機構對該部分資金來實行管理，最終目的是幫助企業(yè)資金保值增值。其中，委托理財，是金融機構獲得授權后的資金，來經營管理進而實現(xiàn)資金增值。委托貸款，是委托人將資金提供給銀行等受托機構，受托方根據(jù)委托方的意圖來代其發(fā)放貸款，代其進行資金監(jiān)督等業(yè)務。

具體路徑如下圖1所示：

圖1 非金融企業(yè)影子銀行化運行路徑圖

四、非金融企業(yè)影子銀行化對企業(yè)盈利能力影響路徑分析

第一，“風險累積”效應

非金融企業(yè)進行影子銀行業(yè)務，本身這行為就屬于鉆監(jiān)管的漏洞，而且對應的資金一般帶具有高杠桿率的特點，這往往導致相關的企業(yè)風險集聚，增加其經營風險和財務風險，很大程度上沖擊著企業(yè)保持穩(wěn)定盈利的能力。市場中，部分非金融企業(yè)下設金融控股公司，通過向金融機構獲取貸款來進行影子銀行活動，這無疑會增加企業(yè)乃至經濟的實體風險和金融風險，嚴重影響了企業(yè)自身的盈利能力。

第二，激勵效應

影子銀行活動能為企業(yè)帶來短暫的較高金融收益，這就刺激了企業(yè)不斷去創(chuàng)新金融業(yè)務，以獲得更多收益。但是這種創(chuàng)新僅僅體現(xiàn)在金融業(yè)務領域，而企業(yè)實體業(yè)務領域卻逐漸淡出，容易本末倒置。

企業(yè)資金是有限的，企業(yè)將資金投入影子銀行業(yè)務的同時，勢必將減少在主營業(yè)務上的投入，最終使得企業(yè)實體主營業(yè)務受挫，盈利能力下降。雖然金融收益可以增加，但是非金融企業(yè)影子銀行化對企業(yè)盈利能力總影響究竟是正相關還是負相關，需要進一步通過實證進行檢驗。

五、非金融企業(yè)影子銀行化對其盈利能力影響研究

（一）正面影響

非金融企業(yè)影子銀行化對企業(yè)盈利能力的正面影響主要體現(xiàn)為以下三點。

第一，優(yōu)化企業(yè)盈利模式

我國非金融企業(yè)傳統(tǒng)的收益主要是主營業(yè)務，即企業(yè)通過出售商品或提供給服務來獲得主營業(yè)務收入。隨著企業(yè)逐漸進入影子銀行化活動，企業(yè)有可能在實體業(yè)務和金融業(yè)務間實現(xiàn)了均衡，獲得利潤最大化。實踐表明，部分非金融企業(yè)通過涉獵影子銀行活動，使得企業(yè)利潤點逐漸增加，不再局限于以往單一的提供商品和勞務這一盈利模式，轉為生產出售的同時，與金融投資并重的盈利模式。隨著盈利模式的多樣化，企業(yè)的利潤來源也多元化，分散了實體投資的部分風險。尤其是針對某些企業(yè)，當其主營業(yè)務能力在市場已經處于劣勢，選擇影子銀行活動，改變資金的投放點，平衡資金的收益率，這是很有利的。相反，對于主營業(yè)務能力強的企業(yè)，其自身盈利能力往往也較強，其獲得貸款融資也相對更容易。他們在金融市場上，發(fā)揮低資金成本的融資優(yōu)勢，將取得的資金投放于影子銀行業(yè)務，進一步增加了其金融收益，提高其盈利能力。

第二，強化企業(yè)多方合作

一般而言，非金融企業(yè)僅僅依靠自身能力是不可能完成影子銀行化活動的，這期間需要同多方金融機構共同合作完成。比如前文提及，非金融企業(yè)獲得資金后可以采取委托理財和委托貸款業(yè)務。其中，委托理財業(yè)務中，非金融企業(yè)是將其資金委托給專門的金融機構，比如銀行、投資公司、證券公司等，非金融企業(yè)從中獲得資金的保值升值。另外，受托方，通過收取管理費用，或者利差的形式，也能獲得一定收益。這種多方互利共贏的模式，日益受到非金融企業(yè)的關注青睞，多方緊密默契聯(lián)系，提升其盈利能力。

第三，促進企業(yè)業(yè)務創(chuàng)新

金融業(yè)務不同于實體經濟業(yè)務，其在運作中，往往是非程序化運行，其所面臨的市場風險也較大。國家對金融業(yè)務的監(jiān)管也十分嚴格，因此，非金融企業(yè)在從事影子銀行化活動時，不能直接照搬金融機構的經驗，只能通過金融創(chuàng)新來不斷挖掘影子銀行化業(yè)務中盈利增長點?；诖私嵌?，企業(yè)可以提高其金融業(yè)務的創(chuàng)新能力，一定程度上增強了其盈利能力。

（二）負面影響

非金融企業(yè)影子銀行化可以在一定程度上提高企業(yè)的盈利能力，但是，我們也不能忽視其存在的負面影響，主要有以下兩點。

最后的“課前”階段其實是以教育心理學中的“鷹架結構”為依據(jù)的，即以前一個知識點為基礎，拓展學生的認知內容，從而形成完整的知識框架的一種教學模式。實踐中，我們會采用打亂原本的教材章節(jié)，把相關內容進行重組，然后再形成新的知識體系。重組的目的是為了更好的適應我院的學生，而內容則是根據(jù)第一個課前的準備而準備的，例如我們講過動物主題的課程后，在第二個課前就會引入動物保護的“微課”視頻，這種做法既能強化學生已有的知識內容，又能引發(fā)學生更多的思考，在整個教學體系中起到了承上啟下的作用。

第一，分流企業(yè)資金

無論企業(yè)選擇何種模式開展影子銀行活動，這都需要企業(yè)投入資金和精力，而企業(yè)資金來源畢竟有限，一些資金鏈本身就不充裕的企業(yè)，選擇將大部分資金投入影子銀行化活動中，而對其實體主營業(yè)務的投入?yún)s不斷縮減，長久下去，本末倒置，勢必會削弱其主營業(yè)務能力。

第二，聚集企業(yè)風險

影子銀行業(yè)務對于非金融企業(yè)而言本身就屬于新興事物，發(fā)展時間短，產品設計和運作機制都無章可循，企業(yè)一旦預測出現(xiàn)失誤就很容易導致投資失敗，增加了企業(yè)的經營風險；一些非金融企業(yè)受利益驅使，超出風險控制能力向銀行取得貸款，尋找監(jiān)管的灰色地帶，進而投資于一些高風險項目，一旦金融市場出現(xiàn)動蕩，企業(yè)可能會面臨高額的虧損，資不抵債，資金鏈斷裂，財務風險增加。因此，企業(yè)過度影子銀行化，脫離實體經濟的發(fā)展，從長期來看，會嚴重影響企業(yè)的盈利能力。

六、結論及對策建議

企業(yè)從事影子銀行化活動最根本的出發(fā)點是追求高額的利潤，但實踐表明，僅僅通過國家行政命令方式來禁止企業(yè)從事影子銀行化活動的成效并不顯著。當務之急，我們思考的應該是如何引導企業(yè)回歸正軌，將資金投資于企業(yè)實體業(yè)務領域。筆者通過分析認為，為降低企業(yè)影子銀行化對企業(yè)投資的負面影響，可從三個方面抑制企業(yè)從事影子銀行活動，從而促進實體經濟健康發(fā)展。

第一，推進稅率差異化設置

如前文所述，企業(yè)從事影子銀行化活動的動機在于追逐利潤，單從宏觀監(jiān)管角度對企業(yè)從事影子銀行活動進行監(jiān)管，是無法根治這一行為的。因此，如何抑制非金融企業(yè)從事影子銀行化活動需要系統(tǒng)考慮。本文認為，企業(yè)選擇投資的方式除了影子銀行活動外有很多，比如通過聯(lián)營、合營或控股的形式進行實業(yè)投資，政府可以針對金融性質的投資設立一個相對較高的稅率，而對于企業(yè)實體性投資可以適當?shù)亟档投惵?，鼓勵實業(yè)投資的發(fā)展，增加非金融企業(yè)從事影子銀行化活動的成本。

第二，鼓勵商業(yè)銀行金融創(chuàng)新

我國商業(yè)銀行當前的收入來源主要依賴于存貸利率差。如果商業(yè)銀行仍然對企業(yè)采取較高的利率差，出于逐利的動機，非金融企業(yè)往往會將閑置資金繼續(xù)用于再貸款或購買金融資產等行為。因此，應鼓勵商業(yè)銀行不斷增加自身創(chuàng)新能力，針對不同類型的企業(yè)推出相應的產品與服務，保護自身經營空間和利益的同時，減少非金融企業(yè)的影子銀行化活動。

第三，擴大中小微企業(yè)貸款規(guī)模

國家應繼續(xù)加大對中小微企業(yè)的信貸支持力度，進一步減費讓利，解決中小微企業(yè)融資難、融資貴的問題。在這一點上，國家應大力發(fā)展城市商業(yè)銀行，因為這類銀行，他們往往更了解當?shù)刂行∑髽I(yè)的實際經營狀況。可以更好地把握金融資產的運行效率，一定程度上抑制有閑置資金的企業(yè)從事影子銀行化活動。