教授獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)與異質(zhì)性投資政策

嵇尚洲 錢書琪 范瑞

【摘 要】 文章從“五緣文化”出發(fā)，選擇高校教授基于職業(yè)背景形成的業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)作為研究對象，對高校教授擔(dān)任獨(dú)立董事，是否真正發(fā)揮治理作用進(jìn)行研究。運(yùn)用社會網(wǎng)絡(luò)分析方法，手工整理清華大學(xué)等18所高校教授獨(dú)立董事社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，采用大型社會網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)分析軟件Pajek，對上市公司高校教授獨(dú)立董事進(jìn)行一一配對分析，通過二階段雙分組模型檢驗(yàn)高校教授業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)對公司政策制定的影響，檢驗(yàn)結(jié)果表明具有高校教授獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)關(guān)系的公司之間投資政策制定表現(xiàn)出異質(zhì)性，獨(dú)立董事在業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中位置越靠近中心，投資政策的異質(zhì)性越明顯。文章結(jié)論表明，高校教授獨(dú)立董事從業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)獲取有價(jià)值信息，進(jìn)而影響董事會投資決策。

【關(guān)鍵詞】 高校教授； 獨(dú)立董事； 業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)； 投資政策； 異質(zhì)性； 五緣文化

【中圖分類號】 F425? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2023）04-0049-06

一、引言

1989年林其錟正式提出“五緣（親緣、地緣、神緣、物緣、業(yè)緣）文化”說，相較于親緣關(guān)系，業(yè)緣屬于弱連帶關(guān)系，這種弱連帶關(guān)系具有獨(dú)特優(yōu)勢[1]，聯(lián)系密切的人往往掌握的信息差別不大，而關(guān)系相對疏遠(yuǎn)的人往往掌握有價(jià)值的信息。高校教授由于職業(yè)特點(diǎn)，在學(xué)校里個(gè)人交往并不密切，擔(dān)任獨(dú)立董事的教授通過院校形成的社會關(guān)系屬于典型的弱連帶關(guān)系。

隨著上市公司管理層越來越多進(jìn)入高校攻讀MBA或EMBA，高校教授越來越多加入獨(dú)立董事隊(duì)伍[2]，擔(dān)任獨(dú)立董事的高校教師，同時(shí)可能兼任多個(gè)學(xué)會、專家委員會等社會職務(wù)，組織并主持相關(guān)學(xué)術(shù)會議，邀請政府主管部門、行業(yè)組織、相關(guān)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)出席，高校教授成為高層次人際交往的重要節(jié)點(diǎn)，打造了獨(dú)具一格的社會網(wǎng)絡(luò)。這種社會網(wǎng)絡(luò)對于上市公司具有一定的稀缺價(jià)值。

關(guān)于獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)，相當(dāng)多的文獻(xiàn)是從同一董事會任職來研究連鎖董事網(wǎng)絡(luò)關(guān)系[3]，也有從獨(dú)立董事的商業(yè)關(guān)系或企業(yè)同事關(guān)系展開分析，或者從獨(dú)立董事的教育或服兵役背景研究同學(xué)或戰(zhàn)友關(guān)系，但是從高校教授的院校關(guān)系來開展的研究并不多，由于高校教授在上市公司獨(dú)立董事中占有相當(dāng)比重[4]，高校教授獨(dú)立董事業(yè)緣關(guān)系對上市公司董事會決策是否有顯著影響就非常值得研究。

二、文獻(xiàn)綜述

社會網(wǎng)絡(luò)理論近年來越來越多地運(yùn)用到公司治理領(lǐng)域，社會網(wǎng)絡(luò)理論強(qiáng)調(diào)個(gè)人依賴于他人的行為而改變其自身偏好和決定的決策外部性[5]，從業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)角度分析，獨(dú)立董事的決策行為并非單純?nèi)Q于他個(gè)人，而是同時(shí)受社會網(wǎng)絡(luò)中所接觸的其他人的影響，獨(dú)立董事在做出公司治理決策時(shí)同樣會依賴于他人的行為而改變他們自己的偏好和決定[6]，從而使得其公司治理行為基于動(dòng)態(tài)人際互動(dòng)。獨(dú)立董事的這種決策外部性意味著高校的業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)會影響其公司治理行為。

（一）獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)的信息傳遞效應(yīng)

董事網(wǎng)絡(luò)作為社會網(wǎng)絡(luò)的一種，起著一種信息和知識的傳遞職能，由于學(xué)習(xí)效應(yīng)的存在，使不同的公司政策在董事網(wǎng)絡(luò)中“散開”[7]。Bizjak et al.[8]分析了董事網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系如何影響不同時(shí)間和公司間的決策知識擴(kuò)散，重點(diǎn)研究了連鎖董事對具有爭議性的股票期權(quán)倒簽行為在不同公司間擴(kuò)散的影響，發(fā)現(xiàn)如果有董事成員以前在其他公司從事過類似倒簽行為，公司倒簽股票期權(quán)的可能性會大大增加。Chiu et al.[9]檢驗(yàn)了盈余管理是否通過董事網(wǎng)絡(luò)在公司間傳遞，發(fā)現(xiàn)如果一個(gè)公司與另外一個(gè)公司通過連鎖董事相連，而相連公司在當(dāng)年或前兩年內(nèi)發(fā)生過財(cái)務(wù)重述事件，那么這個(gè)公司發(fā)生財(cái)務(wù)重述的概率就更大。這種傳導(dǎo)效應(yīng)在連鎖董事的職位為董事長、審計(jì)委員會成員，特別是審計(jì)委員會主任的時(shí)候更強(qiáng)。陳仕華等（2011）以266家在汶川地震之后進(jìn)行過捐款的上市公司為樣本研究企業(yè)之間的高管聯(lián)結(jié)對企業(yè)慈善行為的影響，發(fā)現(xiàn)存在高管聯(lián)結(jié)的公司之間在捐款行為方面表現(xiàn)出一致性。

從獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)的信息傳遞功能分析，業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)可能會使得不同上市公司董事相互模仿，形成“羊群效應(yīng)”，造成財(cái)務(wù)重述等行為集中發(fā)生。業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)也可能會使得上市公司董事相互借鑒、相互學(xué)習(xí)，股票期權(quán)、公益捐贈(zèng)等治理行為在上市公司中擴(kuò)散。

（二）獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)的治理損耗效應(yīng)

獨(dú)立董事在業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中的位置改變會帶來聲譽(yù)的變化，當(dāng)獨(dú)立董事社會關(guān)系較少時(shí)，他們傾向于通過提供更嚴(yán)格的監(jiān)督來建立聲譽(yù)；但當(dāng)董事?lián)碛懈嚓P(guān)系的時(shí)候，在社會網(wǎng)絡(luò)中處于較為中心的位置，享有較高社會聲譽(yù)，由于它們在網(wǎng)絡(luò)關(guān)系中的位置是安全的，并不需要提供更多的努力來監(jiān)督管理層，他們傾向于提供更“軟”的監(jiān)督。Barnea et al.[10]通過1996—2004年標(biāo)普1500公司董事會的25 621個(gè)董事數(shù)據(jù)，度量了整個(gè)董事群體的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系和每個(gè)個(gè)體在網(wǎng)絡(luò)中的重要性，發(fā)現(xiàn)如果董事在網(wǎng)絡(luò)關(guān)系中越處于中心位置，CEO的薪酬越高、CEO薪酬跟公司業(yè)績更不敏感、CEO的更換與公司業(yè)績更不敏感，強(qiáng)制性的CEO更換也更不容易發(fā)生。表明當(dāng)董事?lián)碛懈嚓P(guān)系，對管理層的監(jiān)督會偏軟，董事會治理效率會下降。Andres et al.[11]則從另一角度說明由于董事建立和維持網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系要花費(fèi)時(shí)間，所以處于董事網(wǎng)絡(luò)中心的董事可能花費(fèi)更少的時(shí)間和努力去監(jiān)督管理層，導(dǎo)致董事會的治理效率下降。

（三）獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)治理增強(qiáng)效應(yīng)

部分學(xué)者從討價(jià)還價(jià)能力角度認(rèn)為，擁有更多網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的董事有更多的討價(jià)還價(jià)能力，他們并不需要擔(dān)心管理層的復(fù)仇和影響以后的職業(yè)生涯，從而可以提供更好的監(jiān)督。Schmidt（2009）發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司需要決策建議時(shí)，社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系與決策日公告收益正相關(guān)。還有學(xué)者從社會資本角度分析，董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值還在于鑲嵌在網(wǎng)絡(luò)中的各種社會資本，從而能讓董事獲取對公司有利的各種資源。Farina[12]指出董事會除了可以減少公司的代理成本，董事會成員的外部聯(lián)系如連鎖董事還可以為公司獲取關(guān)鍵性資源。通過社會網(wǎng)絡(luò)分析方法研究意大利銀行和非金融公司的連鎖董事網(wǎng)絡(luò)，發(fā)現(xiàn)銀行董事是董事網(wǎng)絡(luò)中最重要行動(dòng)者而且擁有更多的銀行業(yè)連鎖董事能增加企業(yè)的價(jià)值。

從現(xiàn)有文獻(xiàn)分析，獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)對董事會治理的影響存在雙重性，既有可能傳遞其他公司成功的治理實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，為董事會決策提供更多的資源，增強(qiáng)討價(jià)還價(jià)能力，對管理層實(shí)施更嚴(yán)格的管理；也有可能導(dǎo)致獨(dú)立董事忙于社會關(guān)系搭建，忽視對管理層的監(jiān)督，導(dǎo)致治理效率下降。

三、理論分析及研究假設(shè)

獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)具有信息傳遞功能，既會導(dǎo)致治理損耗，但也具有治理增強(qiáng)功能。三種理論假說結(jié)論不相一致，但都在市場中得到一定的檢驗(yàn)，反映了在不同市場環(huán)境下不同類型的董事社會網(wǎng)絡(luò)對董事會治理有不同影響。鑒于本文只集中討論高校教授獨(dú)立董事之間的社會網(wǎng)絡(luò)，高校教授的教研活動(dòng)具有天然的公開性特點(diǎn)，其社會網(wǎng)絡(luò)的形成是學(xué)術(shù)和社會活動(dòng)的自然延伸，并不需要專門投入時(shí)間和精力，社會網(wǎng)絡(luò)中往往包含政府、研究機(jī)構(gòu)和大型企業(yè)高管等社會精英，資源效應(yīng)較為突出。尤其是商學(xué)院教授由于學(xué)科的特殊性，往往在上市公司整體董事網(wǎng)絡(luò)中起著關(guān)鍵結(jié)點(diǎn)和“橋”連接的作用，因此認(rèn)為高校教授依托業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)占據(jù)了信息優(yōu)勢和資源優(yōu)勢，這種弱聯(lián)結(jié)關(guān)系不僅起到了信息溝通的作用（Granovetter，1973），也掌握了資源的交換、借用和攫?。↙in，2002）。上市公司董事會通過高校教授建立的社會網(wǎng)絡(luò)可以獲得更多信息，有利于董事會在進(jìn)行重大決策時(shí)進(jìn)行理性判斷，形成有效決策。

企業(yè)投資活動(dòng)是董事會重點(diǎn)決策議題，大量文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)我國企業(yè)普遍存在過度投資等問題。Fracassi[13]發(fā)現(xiàn)企業(yè)高管社會網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)投融資決策有顯著影響，本文擬通過獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)來研究企業(yè)過度投資是否會受到顯著影響。本文認(rèn)為高校教授獨(dú)立董事具有注重個(gè)人聲譽(yù)、分析問題細(xì)致全面、科學(xué)理性思考問題的特點(diǎn)，在董事會進(jìn)行重大決策前，高校教授會通過業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)提前獲取其他企業(yè)的投資信息，吸取其他企業(yè)決策成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)。高校教授在業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中的位置越重要，獲得其他企業(yè)信息越多，更能對董事會的提案進(jìn)行充分論證，為董事會討論提案提供更多的決策依據(jù)。高校教授在獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中的位置越重要，在董事會中發(fā)表看法獲得的尊重越多，對董事長和其他董事的影響力越大。

高校教授在多領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研究和多家公司任職獨(dú)立董事既帶來業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)的重要地位和更多決策參考信息，也造成董事會決策花費(fèi)時(shí)間被減少，精力受到影響。但總體分析，高校教授在業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中擁有重要位置，有利于推動(dòng)董事會理性決策，規(guī)避羊群行為，與其他企業(yè)投資政策形成顯著差異。因此，形成假設(shè)1。

H1：高校獨(dú)立董事在業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中位置越重要，企業(yè)投資政策與其他企業(yè)的差異就越大。

四、樣本數(shù)據(jù)及模型設(shè)計(jì)

選取2016—2020年A股上市公司作為初始研究樣本，在剔除金融行業(yè)公司樣本、ST或PT公司樣本以及其他財(cái)務(wù)和公司治理數(shù)據(jù)缺失的樣本后，獲得5年共8 083個(gè)公司樣本。

本文獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)資料數(shù)據(jù)為手工搜集整理而成，選取清華大學(xué)、北京大學(xué)、廈門大學(xué)、浙江大學(xué)、中國人民大學(xué)、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)、中山大學(xué)、西南財(cái)經(jīng)大學(xué)、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)、南京大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)、南開大學(xué)、江西財(cái)經(jīng)大學(xué)、中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)、東北財(cái)經(jīng)大學(xué)、吉林大學(xué)、武漢大學(xué)、華中科技大學(xué)18所高校作為研究對象，將同一院?；蛉温毻还镜母咝＝淌讵?dú)立董事視為存在社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，建立高校教授業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)。另外，需要說明的是，在中國公司董事會中重名的現(xiàn)象比較常見，手工搜集的最重要一個(gè)過程就是剔除重名的董事，以免錯(cuò)誤計(jì)算獨(dú)立董事的關(guān)聯(lián)度與網(wǎng)絡(luò)位置。

本文所有數(shù)據(jù)均來自Wind數(shù)據(jù)庫，其中獨(dú)立董事信息通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)一步核實(shí)和補(bǔ)充。本文獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)的處理運(yùn)用python軟件，獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度的計(jì)算采用大型社會網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)分析軟件Ucinet，數(shù)據(jù)處理與回歸分析采用Stata，同時(shí)本文通過運(yùn)用winsorize語句來消除極端值的影響，具體比例為連續(xù)變量前1%和后1%的極值。

（一）高校教授業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)特點(diǎn)

在高校教授業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中呈現(xiàn)出以管理學(xué)院教授為中心的相互連接特點(diǎn)，2015—2020年與浙江大學(xué)有關(guān)的獨(dú)立董事179名，按照學(xué)科分類，與企業(yè)運(yùn)營結(jié)合更緊密的管理學(xué)院擁有獨(dú)立董事數(shù)量最多，管理學(xué)院教授出任獨(dú)立董事27人；經(jīng)濟(jì)學(xué)院次之，教授出任獨(dú)立董事17人；公共管理學(xué)院教授出任獨(dú)立董事14人。其中翁曉斌、蔣岳祥由于個(gè)人的多學(xué)科和工作經(jīng)歷優(yōu)勢，與其他眾多教授形成復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)關(guān)系。

（二）研究模型設(shè)計(jì)

本文將上市公司進(jìn)行兩兩組合，采用二階段雙分組模型檢驗(yàn)獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)對公司政策制定的影響。在一階段中，加入盡可能多的控制變量，將公司的投資額與各控制變量做回歸，回歸的殘差若為正，則為投資過度；若為負(fù)，則為投資不足。然后將一階段得出的殘差兩兩配對相減并取絕對值，將其定義為投資政策制定的異質(zhì)性。在二階段中，檢驗(yàn)業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)對公司政策制定異質(zhì)性的影響。

Richardson（2006）通過估算公司正常的資本投資水平，然后用模型的殘差作為投資過度和投資不足的代理變量。在一階段中，本文亦參照Richardson（2006）模型，并加入盡可能多的其他控制變量，將上市公司資本投資與各控制變量做回歸，回歸模型如下：

INVi，t=α0+α1Qi，t-1+α2OCFi，t-1+α3Cashi，t-1+α4Levi，t-1+α5Growthi，t-1+

α6Ln Sizei，t-1+α7INVi，t-1+εi，t? （1）

模型1中，因變量INVi，t為公司i第t年資本支出量水平，即本年度公司（購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金-處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金）/上年度末固定資產(chǎn)。模型1中，所有自變量為滯后一期年度或年末節(jié)點(diǎn)數(shù)據(jù)，其中Qi，t-1為公司i第t-1年托賓Q值，等于公司總市值/總資產(chǎn)；OCFi，t-1為公司i第t-1年經(jīng)營性現(xiàn)金流量占比，等于經(jīng)營性現(xiàn)金流量/固定資產(chǎn)；Cashi，t-1為公司i第t-1年現(xiàn)金保留比率，等于（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/總資產(chǎn)；Levi，t-1為公司i第t-1年資產(chǎn)負(fù)債率，等于總負(fù)債/總資產(chǎn)；Growthi，t-1為公司i第t-1年?duì)I業(yè)收入增長率，等于（本年度營業(yè)收入-上年度營業(yè)收入）/上年度營業(yè)收入；Sizei，t-1為公司i第t-1年公司規(guī)模，即公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)。

模型1中殘差εi，t代表了公司資本支出的過度或不足。將一階段得出的殘差兩兩組合相減并取絕對值，將其定義為投資政策的異質(zhì)性：

在二階段中，借鑒引力模型檢驗(yàn)獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)局部連帶效應(yīng)對公司政策制定異質(zhì)性的影響?；貧w模型如下：

將公司投資政策異質(zhì)性取對數(shù)作為被解釋變量：將獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)連帶Si，j，t（Strength of Netwrok）作為解釋變量；由于獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)屬于董事會特征，控制了變量如兩公司獨(dú)立董事人數(shù)總?cè)藬?shù)（Indep）、兩公司總資產(chǎn)差異（Diff_Size）、兩公司獨(dú)立董事人數(shù)差異（Diff_Indep）等變量。

（三）樣本描述性統(tǒng)計(jì)

首先，本文對所有變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)。其中表1為2016—2020年所選取的18所高校獨(dú)立董事人數(shù)統(tǒng)計(jì)。清華大學(xué)和北京大學(xué)位居前列，廈門大學(xué)也一直處于領(lǐng)先位置，財(cái)經(jīng)類專業(yè)高校也處于較為突出的位置。

表2為業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)治理效應(yīng)解釋變量統(tǒng)計(jì)。在將2016—2020年1 191家上市公司進(jìn)行兩兩組合后得到2 193 238個(gè)全樣本，獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)均值為0.0111，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0028。若兩兩組合的公司屬于同一地區(qū)（按經(jīng)濟(jì)區(qū)域劃分為東、中、西部），則獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)均值為0.0035，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0502。

五、實(shí)證檢驗(yàn)

本節(jié)針對獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)的局部聯(lián)結(jié)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證結(jié)果回歸分析。首先對回歸模型1進(jìn)行了回歸檢驗(yàn)，結(jié)果如表4所示。在回歸結(jié)果中，TobinQ和INV_1與INV在1%水平顯著正相關(guān)，Cash與INV在1%水平顯著負(fù)相關(guān)，這與前人研究一致，說明公司上一年度成長性越高、現(xiàn)金保留比率越低、上一年度公司資本支出量越高，本年度資本支出水平越高。Growth以及Size與INV沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。

然后，將一階段得出的殘差兩兩組合相減并取絕對值，將其定義為投資政策的異質(zhì)性（Diss_INV）。Diss_INV越大，則兩公司投資行為差異越大?；貧w結(jié)果如表5所示。首先，將獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)（Strength_N）與投資政策的異質(zhì)性（Diss_INV）做回歸，回歸結(jié)果如列（1）所示。Strength_N與Diss_INV在1%水平顯著正相關(guān)，從而驗(yàn)證了假設(shè)：具有獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)關(guān)系的公司之間投資政策制定表現(xiàn)出異質(zhì)性，表現(xiàn)出較大的投資差異。進(jìn)一步的，在二階段模型中加入了兩公司總資產(chǎn)差異（Diff_Size）、大股東持股比例差異（Diff_Fshr）以及獨(dú)立董事人數(shù)差異（Diff_Indep）三個(gè)控制變量，回歸結(jié)果如列（2）所示。Strength_N與Diss_INV在1%水平顯著正相關(guān)，從而進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)。

更進(jìn)一步的，將所有上市公司按照經(jīng)濟(jì)區(qū)域劃分為東部、中部、西部，并將兩兩組合處于同一地區(qū)的上市公司從全樣本中抽出進(jìn)行回歸，得到回歸結(jié)果列（3）。Strength_N與Diss_INV在5%水平顯著正相關(guān)，從而再次驗(yàn)證了假設(shè)。

六、結(jié)論及展望

獨(dú)立董事的治理作用受到較多質(zhì)疑（尤其是高校教授），現(xiàn)有研究大都基于獨(dú)立董事數(shù)量及比例、獨(dú)立董事職業(yè)背景等對董事會決策行為及企業(yè)業(yè)績的影響進(jìn)行研究[13]，忽視了董事會決策的外部性、獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)對于董事會決策的影響。本文的研究發(fā)現(xiàn)具有高校教授獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)關(guān)系的公司之間投資政策制定表現(xiàn)出異質(zhì)性，獨(dú)立董事在業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中位置越靠近中心，投資政策的異質(zhì)性越明顯。結(jié)論反映了高校教授獨(dú)立董事善于從業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)獲取有價(jià)值信息，傳遞給董事會其他成員，而不是盲目地選擇“從眾”行為，高校教授從業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)角度對董事會治理有正面影響。

高校獨(dú)立董事對于董事會治理的影響需要從專業(yè)能力、聲譽(yù)機(jī)制、社會網(wǎng)絡(luò)等多個(gè)方面展開研究，本文的研究即使從社會網(wǎng)絡(luò)研究角度也只是剛剛開始，未來將從中心度和結(jié)構(gòu)洞理論深化對高校教授獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)的研究，更全面地揭示高校教授獨(dú)立董事對公司治理的影響。

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