商業(yè)銀行流動性風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)文獻(xiàn)綜述

●張夢實(shí)

一、商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)社會中的重要作用

商業(yè)銀行是國民經(jīng)濟(jì)中的關(guān)鍵一環(huán)，無論是在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，以商業(yè)銀行為代表的金融中介都為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了必不可少的融資和風(fēng)險(xiǎn)管理等服務(wù)，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在強(qiáng)正相 關(guān) 關(guān) 系（King和Levine，1993）。Schumpeter（1911）等早期理論研究者認(rèn)為，以商業(yè)銀行為代表的金融中介是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，為經(jīng)濟(jì)社會的運(yùn)行提供必不可少的金融服務(wù)?？傮w而言，金融中介的功能至少體現(xiàn)在四個方面：一是融通資金，二是項(xiàng)目定價，三是風(fēng)險(xiǎn)管理，四是便利交易。之后，Mishkin等（2005）基于交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)、Diamond和Dybvig（1983）和Bernanke等（1999）基于信息不對稱理論對商業(yè)銀行在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中的重要作用進(jìn)行了深入研究。同時，通過對多個經(jīng)濟(jì)體數(shù)十年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究表明，商業(yè)銀行的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān)，直接決定了物質(zhì)資本積累、經(jīng)濟(jì)活動效率和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Γ↘ing和Levine，1993；Kunt和Maksimovic，2002）。此外，無論是通過對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，如美國（Kerr和Nanda，2009）和意大利（Benfratello等2007）企業(yè)個體的研究、對企業(yè)創(chuàng)新能力的研究（Amore等，2013），還是對新興 經(jīng) 濟(jì) 體 的 研 究（Chen，2006；Samargandi等，2014）都表明，商業(yè)銀行對國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到重要作用，保證商業(yè)銀行流動性充裕和傳導(dǎo)暢通是國民經(jīng)濟(jì)安全高效運(yùn)行的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

二、商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)與流動性管理

Diamond和Dybvig（1983）及Achary a和Mora（2012）指出，商業(yè)銀行的主要功能就是滿足市場主體的流動性需求。理論和實(shí)證研究（Kashyap，2002；Gatev和Strahan，2006）表明，流動性對于商業(yè)銀行和國民經(jīng)濟(jì)整體而言具有特殊的重要性。Garman（1976）進(jìn)一步指出，在現(xiàn)代金融市場中，基于利率市場化和合約標(biāo)準(zhǔn)化等條件，商業(yè)銀行已經(jīng)成為資金市場中提供流動性的做市商。

商業(yè)銀行的性質(zhì)和業(yè)務(wù)方式，使得流動性成為商業(yè)銀行自身、市場參與者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和研究者關(guān)注的焦點(diǎn)。具體而言，商業(yè)銀行在資產(chǎn)和負(fù)債兩端業(yè)務(wù)的內(nèi)容決定了流動性對于商業(yè)銀行而言至關(guān)重要（Diamond和Dybvig，1983）。在一個簡化的宏觀經(jīng)濟(jì)模型中（Diamond，2007），商業(yè)銀行在負(fù)債端從儲戶手中獲得存款資金，并承諾儲戶可以隨時取現(xiàn)，即儲戶將資金讓渡給商業(yè)銀行并取得活期存款；在資產(chǎn)端，商業(yè)銀行為資金短缺方提供貸款。

如表1所示，在一個簡化的商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表（Mishkin，2009；吳念魯?shù)龋?017；Garai等，2020）中，資產(chǎn)端主要包含現(xiàn)金、貸款、同業(yè)資產(chǎn)、證券投資和其他資產(chǎn)。其中，現(xiàn)金包括商業(yè)銀行的庫存現(xiàn)金和存放在中央銀行的儲備金（Cúrdia和Woodford，2010）；同業(yè)資產(chǎn)主要是商業(yè)銀行在其他商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)，包括存放同業(yè)、同業(yè)拆出資金、買入返售資產(chǎn)等（肖崎和阮健濃，2014；Heider等，2015）。在負(fù)債端，主要包括商業(yè)銀行向中央銀行的借款、客戶存款、同業(yè)負(fù)債和其他負(fù)債（Kashyap和Stein，1993；吳曉靈，2013；Negro和Sims，2015）。其中，同業(yè)負(fù)債主要包括其他商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在該商業(yè)銀行的存放同業(yè)、同業(yè)拆入資金和返售等（陳小憲，2003；Rochet和Tirole，2009）。

表1 簡化的商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表

廣義上講商業(yè)銀行的流動性可以理解為在出現(xiàn)資金需求時，資產(chǎn)在不發(fā)生損失或付出較低成本的條件下，短時間內(nèi)獲取到貨幣資金的能力（Rose，1999）。與資產(chǎn)負(fù)債表對應(yīng)，商業(yè)銀行的流動性包括兩個內(nèi)容，即資產(chǎn)的流動性和負(fù)債的流動性（Krogh和Reed，1999；王文華，2000）。一方面，存款資金等負(fù)債需要滿足短時間內(nèi)可變現(xiàn)的要求；另一方面，作為貸款等投資資產(chǎn)卻需要一定的投資期限才能獲得相應(yīng)的投資收益，否則將面臨巨大的折現(xiàn)損失（Allen和Gale，2000）。這樣的資產(chǎn)和負(fù)債業(yè)務(wù)特性帶來“流動性錯配”，使得商業(yè)銀行必須采取措施保證資產(chǎn)和負(fù)債的流動性處于合理區(qū)間，因此，流動性管理成為商業(yè)銀行正常運(yùn)行的自然要求（Gale，2009；Kiyotaki，2009）。

在大多數(shù)宏觀經(jīng)濟(jì)模型中，商業(yè)銀行都作為市場流動性提供者的角色出現(xiàn)。例如，在Diamond和Dybvig（1983）和Diamond（2007）提出的理論模型中，市場中存在大量投資者和企業(yè)家。前者是資金的提供者，后者是資金的需求者，同時也是生產(chǎn)者。投資者和企業(yè)家都是企業(yè)產(chǎn)品的消費(fèi)者，他們都有各自的流動性需求，而商業(yè)銀行的工作就是提供流動性供給以滿足這些流動性需求。模型假設(shè)，由于流動性偏好和信息不對稱等因素的存在，投資者更傾向于通過商業(yè)銀行進(jìn)行投資而不是直接將資金借貸給企業(yè)家。因此，商業(yè)銀行實(shí)際上為市場中的不同主體提供了流動性轉(zhuǎn)換服務(wù)，將流動性低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動性較高的債務(wù)，商業(yè)銀行成為市場中流動性的提供者（巴曙松等，2008；Acharya和Mora，2013）。

從另一個角度考慮，商業(yè)銀行既是流動性的提供者，同時也是流動性的需求者，并且其對流動性的需求受到多種因素的影響。當(dāng)一家商業(yè)銀行在需要資金時，能夠擁有足夠的資金，或者可以通過拆借或出售資產(chǎn)的方式，以可以接受的成本及時獲得資金，這時可以認(rèn)為該商業(yè)銀行是具有流動性的，這也是商業(yè)銀行可以正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基本前提（Rose，1996）。Freixas等（2011）研究指出，商業(yè)銀行的流動性需求受預(yù)期影響存在一定的不確定性，而且每個商業(yè)銀行主體對流動性的需求存在差異。因此，商業(yè)銀行需要通過銀行間市場進(jìn)行流動性管理，分散流動性沖擊，商業(yè)銀行的這種行為客觀上導(dǎo)致了流動性在整個商業(yè)銀行體系中的再分配。

三、商業(yè)銀行的流動性風(fēng)險(xiǎn)

由于商業(yè)銀行在國民經(jīng)濟(jì)中的重要地位，商業(yè)銀行如果無法正常滿足市場主體的流動性需求，例如商業(yè)銀行沒有足夠的資金償還債務(wù)，無法保證客戶提取存款和滿足貸款需求等情況發(fā)生時，就會產(chǎn)生流動性風(fēng)險(xiǎn)，輕則影響商業(yè)銀行的盈利水平，嚴(yán)重的甚至可能威脅正常運(yùn)營和生存，并可能引發(fā)大規(guī)模市場危機(jī)（Acharya和Mora，2015）。無論是“大蕭條”還是2008年國際金融危機(jī)，歷史不斷證明金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行的流動性風(fēng)險(xiǎn)可能演化成為整個市場的系統(tǒng)性危機(jī)。因此，目前對商業(yè)銀行流動性風(fēng)險(xiǎn)的研究較為豐富，理論架構(gòu)也相對完善。

第一，從商業(yè)銀行主要業(yè)務(wù)的具體內(nèi)容可以很自然地推導(dǎo)出商業(yè)銀行流動性風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理，即前文所講的“流動性錯配”。Diamond和Dybvig（1983）指出，商業(yè)銀行提供的主要業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)就是一種流動性的轉(zhuǎn)換，在這一轉(zhuǎn)換過程中必然使商業(yè)銀行同時面對流動性較差的資產(chǎn)和流動性較強(qiáng)的負(fù)債。Diamond等（2000）認(rèn)為，商業(yè)銀行為儲戶提供活期存款，這一行為本身意味著儲戶在將資金讓渡給商業(yè)銀行并取得相應(yīng)活期存款的時候，就已經(jīng)和該商業(yè)銀行共同分擔(dān)了可能提前兌現(xiàn)資產(chǎn)的損失風(fēng)險(xiǎn)。同時，商業(yè)銀行吸引數(shù)量眾多的儲戶并為他們提供活期存款的業(yè)務(wù)，也使得商業(yè)銀行面臨當(dāng)超出預(yù)期的儲戶前來取款時無法兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)擠兌。

第二，不確定性是商業(yè)銀行流動性風(fēng)險(xiǎn)的主要來源（Baum等，2005）。對應(yīng)商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)，不確定性同樣包含兩個方面：資產(chǎn)的不確定性和負(fù)債的不確定性。在資產(chǎn)端，無論是商業(yè)貸款還是債券、股票等金融產(chǎn)品，商業(yè)銀行的投資行為能否在預(yù)定的時點(diǎn)取得預(yù)期收益受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、市場態(tài)勢、信用情況、信息不對稱等多種因素的影響，存在諸多不確定性。當(dāng)資產(chǎn)實(shí)際產(chǎn)生的資金流與預(yù)期出現(xiàn)較大差異時，會破壞商業(yè)銀行必須維持的履約和兌現(xiàn)能力，從而可能會引發(fā)商業(yè)銀行的流動性風(fēng)險(xiǎn)（Uhlig，2010）。在負(fù)債端，客戶對資金的需求同樣受到多重因素的影響，具有一定的不確定性，使得商業(yè)銀行無法完全準(zhǔn)確預(yù)知客戶提取資金的需求。一旦客戶的實(shí)際資金需求大大超出預(yù)期，可能發(fā)生銀行擠兌進(jìn)而引發(fā)流動性風(fēng)險(xiǎn)（Shin，2009）。當(dāng)然，資產(chǎn)端和負(fù)債端的不確定性也可能同時發(fā)生并相互加強(qiáng)，催生流動性風(fēng)險(xiǎn)。

第三，商業(yè)銀行盈利性和流動性之間的矛盾也是流動性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的深層次原因（王文華，2000）。對于商業(yè)銀行而言，盈利性不但意味著將追求更大的利潤視為最終經(jīng)營目標(biāo)，更是其擴(kuò)充規(guī)模、增強(qiáng)實(shí)力、提升市場美譽(yù)度和信譽(yù)、構(gòu)建競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)（Zainal，1998）。然而，商業(yè)銀行的主要資金來源建立在負(fù)債端，自有資金占比普遍很低。一般情況下，資產(chǎn)的流動性與收益率呈反比關(guān)系，流動性越強(qiáng)的資產(chǎn)往往收益率更低，無法同時獲得高收益和高流動性（Acharya和Heje，2003）。因此，以盈利性為最終目標(biāo)的商業(yè)銀行始終需要面對盈利性與流動性的矛盾，這是商業(yè)銀行流動性風(fēng)險(xiǎn)的深層次原因。

同時，商業(yè)銀行內(nèi)部的員工激勵方式也是帶來流動性風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。Acharya和Naqvi（2012）的研究顯示，由于商業(yè)銀行職員（特別是信貸部門職員）的績效收入與其發(fā)放貸款的多少呈正比，即存在基于貸款發(fā)放額度的激勵機(jī)制。與此同時，這些銀行職員對自己放貸行為僅僅承擔(dān)非常有限的責(zé)任，并且具體的放貸工作缺少可觀察性。因此，會產(chǎn)生逆向選擇問題（Myers和Majluf，1984），銀行職員有很強(qiáng)的意愿接受風(fēng)險(xiǎn)，使得商業(yè)銀行往往會傾向于多發(fā)放貸款。在監(jiān)管不到位的情況下，這一傾向可能會引發(fā)信貸超發(fā)和資產(chǎn)價格泡沫，并在受到外部沖擊時引發(fā)商業(yè)銀行的流動性風(fēng)險(xiǎn)。這種基于貸款業(yè)績的商業(yè)銀行內(nèi)部激勵機(jī)制是造成歷史上多次商業(yè)銀行流動性風(fēng)險(xiǎn)事件的重要原因（Acharya和Matthew,2009）。

第四，公眾對商業(yè)銀行信心的劇烈變化同樣可以引發(fā)流動性風(fēng)險(xiǎn)（Rose，1999）。商業(yè)銀行可能會面對以上資產(chǎn)、負(fù)債業(yè)務(wù)帶來的流動性風(fēng)險(xiǎn)。同時，市場中出現(xiàn)某一商業(yè)銀行的負(fù)面信息，嚴(yán)重影響公眾對該銀行償付能力的信心時，該商業(yè)銀行也可能出現(xiàn)流動性風(fēng)險(xiǎn)，且該風(fēng)險(xiǎn)可能會對整個商業(yè)銀行系統(tǒng)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)（Baglioni,2012）。商業(yè)銀行之所以可以正常運(yùn)行很大程度上是基于公眾的信心。但是，歷史證明，公眾的這一信心建立和崩塌的過程可以非常劇烈，進(jìn)而引發(fā)嚴(yán)重的流動性風(fēng)險(xiǎn)（Ordonez,2010）。Osili和Paulson（2014）的研究進(jìn)一步顯示，商業(yè)銀行的流動性危機(jī)與公眾信心有極為密切的關(guān)系。而且，不同國家、不同年齡階段、不同財(cái)富積累、不同經(jīng)歷的公眾對商業(yè)銀行的信心也表現(xiàn)出明顯的不同。

此外，宏觀經(jīng)濟(jì)的變化對商業(yè)銀行的流動性風(fēng)險(xiǎn)也產(chǎn)生重要影響，流動性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)周期存在緊密聯(lián)系。在金融加速器模型中，Bernanke和Mark（1995）以及Bernanke等（1996，1999）使用信息不對稱和代理人成本機(jī)制引入信貸市場摩擦，進(jìn)而將商業(yè)銀行及其資產(chǎn)負(fù)債行為納入動態(tài)隨機(jī)一般均衡（DSGE）模型。在該模型中，貸款方（企業(yè)）的盈利能力亦即貸款償付能力和商業(yè)銀行的放貸行為都有較強(qiáng)的順周期性，而信貸市場流的流動性供給、貸款利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價和貸款違約率卻呈現(xiàn)逆周期性。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段，企業(yè)的盈利增加、償付能力提升，同時違約率下降，貸款利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價進(jìn)而下降、貸款成本降低，信貸規(guī)模擴(kuò)張。而在經(jīng)濟(jì)下行階段，企業(yè)盈利水平下降、違約率上升，貸款利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價隨之上升，商業(yè)銀行的信貸投放規(guī)模收縮。同時，市場的流動性需求上升，資產(chǎn)價格下降，并隨著違約率的提升，對未來流動性需求預(yù)期的不確定性大幅增加，越來越多的資產(chǎn)被拋售，導(dǎo)致流動性進(jìn)一步緊縮（Bernanke，1981）。這一循環(huán)過程不斷放大，加速了流動性風(fēng)險(xiǎn)的演變，最終導(dǎo)致商業(yè)銀行破產(chǎn)。

注釋：

①Diamond（1996）指出，商業(yè)銀行的另一項(xiàng)功能是監(jiān)督借款者并執(zhí)行貸款契約。