金融科技“賦能”與企業(yè)綠色創(chuàng)新
——基于信貸配置與監(jiān)督的視角

譚常春，王 卓，周 鵬

（合肥工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，安徽 合肥 230031）

一、引言

綠色創(chuàng)新是可以降低消耗、減少污染、改善生態(tài)，促進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)、實(shí)現(xiàn)人與自然和諧共生的技術(shù)創(chuàng)新。①詳見(jiàn)《關(guān)于構(gòu)建市場(chǎng)導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》（發(fā)改環(huán)資〔2019〕689 號(hào)）。黨的十九大報(bào)告指出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，現(xiàn)階段的發(fā)展更加強(qiáng)調(diào)構(gòu)建市場(chǎng)導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系。近年來(lái)，我國(guó)綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)逐漸活躍，2014?2017 年綠色專(zhuān)利申請(qǐng)年均增速高于發(fā)明專(zhuān)利整體年均增速3.7 個(gè)百分點(diǎn)。而目前國(guó)內(nèi)存在綠色創(chuàng)新主體結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題，與國(guó)外以企業(yè)為主體不同，我國(guó)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)更依賴(lài)于高校而非企業(yè)。②根據(jù)《中國(guó)綠色專(zhuān)利統(tǒng)計(jì)報(bào)告（2014?2017 年）》，2014?2017 年我國(guó)綠色專(zhuān)利申請(qǐng)年均增速為21.5%，發(fā)明專(zhuān)利整體年均增速為17.8%。在我國(guó)綠色專(zhuān)利申請(qǐng)量排名前20 的申請(qǐng)人中，16 個(gè)為國(guó)內(nèi)申請(qǐng)人，其中12 家為國(guó)內(nèi)高校，入圍的4 家國(guó)外申請(qǐng)人均為企業(yè)。事實(shí)上，我國(guó)企業(yè)綠色創(chuàng)新的積極性受到成本擠出效應(yīng)（Gray 和Sadbegian，2003）和創(chuàng)新活動(dòng)不確定性（Hall，2002）的影響，使其在開(kāi)展綠色創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)面臨比較嚴(yán)重的融資約束（王馨和王營(yíng)，2021）。為了引導(dǎo)企業(yè)綠色投資，激發(fā)企業(yè)綠色創(chuàng)新活力，我國(guó)近年來(lái)積極發(fā)展綠色金融，形成了以綠色信貸為最重要組成部分的綠色融資體系。

隨著綠色金融的不斷深化，綠色主體、綠色項(xiàng)目和綠色產(chǎn)品的鑒別難度增大，綠色信貸的事前審查難度和事后監(jiān)管成本上升。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱認(rèn)為，要積極探索金融科技與綠色金融的場(chǎng)景融合，通過(guò)更加市場(chǎng)化的方式來(lái)整合有利資源、促進(jìn)低碳綠色發(fā)展。①易綱：央行將繼續(xù)探索利用金融科技發(fā)展綠色金融，詳見(jiàn)https://www.yicai.com/news/100870791.html。在新一輪科技革命與產(chǎn)業(yè)變革的背景下，以人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等新興技術(shù)為代表的金融科技加速滲透于傳統(tǒng)金融服務(wù)業(yè)，為各項(xiàng)金融活動(dòng)降低交易成本、緩解信息不對(duì)稱(chēng)、提升交易效率（盛天翔和范從來(lái)，2020；宋敏等，2021），重塑了金融機(jī)構(gòu)的營(yíng)運(yùn)模式（Grennan 和Michaely，2021）。那么，金融科技能否以及如何驅(qū)動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新？

目前，有關(guān)綠色創(chuàng)新的研究主要基于“波特假說(shuō)”框架展開(kāi)。聚焦于非市場(chǎng)化機(jī)制的研究表明，政府的環(huán)境規(guī)制在短期內(nèi)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)成本壓力，但長(zhǎng)期會(huì)激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新和生產(chǎn)轉(zhuǎn)型，提升長(zhǎng)期績(jī)效（Blackman 等，2018；齊紹洲等，2018）。近年來(lái)，有學(xué)者開(kāi)始關(guān)注市場(chǎng)化機(jī)制對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的激勵(lì)作用。例如，王馨和王營(yíng)（2021）探究了綠色信貸政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，發(fā)現(xiàn)銀行信貸評(píng)估時(shí)納入環(huán)境和社會(huì)責(zé)任因素能夠提高綠色信貸的配置效率，有效引導(dǎo)企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)。然而，鮮有學(xué)者將金融科技納入綠色創(chuàng)新的分析框架中，在經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面綠色轉(zhuǎn)型時(shí)期，厘清它們之間的關(guān)系對(duì)于金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)深化、產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)以及我國(guó)“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

我國(guó)銀行主導(dǎo)型金融體系決定了企業(yè)綠色研發(fā)的融資渠道以綠色信貸為主。根據(jù)金融中介理論，銀行在配置信貸資源時(shí)主要通過(guò)貸前審查和貸后監(jiān)督來(lái)緩解信息不對(duì)稱(chēng)（劉陽(yáng)等，2015）。金融科技的“賦能”作用能有效提高綠色信貸的貸前審查效率和貸后風(fēng)險(xiǎn)管理能力（Chen 等，2019），促進(jìn)企業(yè)獲取并有效利用環(huán)保項(xiàng)目資金。一方面，金融科技可以從多渠道全面收集企業(yè)信息（Zhu，2019），甄別有意愿進(jìn)行綠色創(chuàng)新的企業(yè)信貸需求（王馨，2015），提升綠色信貸的配置效率；另一方面，區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等金融科技手段能有效降低貸后道德風(fēng)險(xiǎn)，提高金融機(jī)構(gòu)防范風(fēng)險(xiǎn)的能力（邱志剛等，2020）。我國(guó)金融科技“賦能”綠色金融的實(shí)踐初現(xiàn)成效。例如，浙江省湖州市綠色金融綜合服務(wù)平臺(tái)依托大數(shù)據(jù)等技術(shù)，不僅引導(dǎo)銀行信貸資金更多地投向綠色產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)了全市綠色信貸年均31.3%的增長(zhǎng)，還利用金融科技實(shí)現(xiàn)了識(shí)別監(jiān)督一體化，使其在2019 年成為全國(guó)綠色信貸不良貸款率最低的城市之一。②感謝審稿專(zhuān)家的建議。本文整理了金融科技“賦能”綠色金融的相關(guān)案例，感興趣的讀者可向作者索取。

本文以2011?2018 年我國(guó)A股上市公司為研究對(duì)象，使用GDP標(biāo)準(zhǔn)化的地級(jí)市金融科技公司數(shù)量來(lái)測(cè)度地區(qū)金融科技發(fā)展水平，利用綠色專(zhuān)利申請(qǐng)量來(lái)反映企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力，從綠色創(chuàng)新視角探究了金融科技“賦能”的微觀企業(yè)效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：第一，金融科技能顯著推動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新，地區(qū)金融科技發(fā)展水平越高，企業(yè)的綠色專(zhuān)利產(chǎn)出越多；第二，金融科技主要通過(guò)促進(jìn)信貸供給和增加信貸監(jiān)督來(lái)促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)，表現(xiàn)為綠色信貸配置效率和綠色投資效率的提升；第三，在環(huán)境規(guī)制水平較高和金融機(jī)構(gòu)數(shù)量較多的地區(qū)、高污染行業(yè)以及融資約束程度較高的企業(yè)中，金融科技對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用更加明顯。

本文的研究貢獻(xiàn)體現(xiàn)在：第一，在研究?jī)?nèi)容上，探究了金融科技這種市場(chǎng)化機(jī)制對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，這不僅豐富了現(xiàn)有文獻(xiàn)，還為如何推進(jìn)“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供了政策依據(jù)。第二，在指標(biāo)測(cè)度上，本文改進(jìn)了金融科技發(fā)展水平的測(cè)度方法，使得測(cè)量誤差更小，實(shí)證結(jié)果更可靠。宋敏等（2021）指出，使用數(shù)字普惠金融指數(shù)、百度新聞地區(qū)搜索數(shù)量等指標(biāo)來(lái)測(cè)度金融科技發(fā)展存在不合理之處，基于地區(qū)金融科技公司數(shù)量構(gòu)建了一個(gè)新的指標(biāo)。而地區(qū)金融科技公司數(shù)量與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)規(guī)模高度相關(guān)，金融科技公司數(shù)量越多并不能代表金融科技發(fā)展水平越高。因此，本文采用地區(qū)金融科技公司數(shù)量除以GDP作為金融科技發(fā)展水平的測(cè)度指標(biāo)。第三，在影響機(jī)制上，本文指出銀行的信貸配置包含事前貸款審查和事后貸款監(jiān)督兩個(gè)階段，使用微觀企業(yè)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了金融科技在這兩個(gè)階段中的積極作用。第四，本文從區(qū)域、行業(yè)和企業(yè)三個(gè)層面探究了金融科技對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的異質(zhì)性影響，為如何更好利用金融科技來(lái)優(yōu)化綠色金融體系提供了啟示。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假說(shuō)

（一）文獻(xiàn)綜述

企業(yè)開(kāi)展研發(fā)活動(dòng)時(shí)，通常需要外部融資來(lái)彌補(bǔ)研發(fā)資金缺口（Hall，2002）。與一般性創(chuàng)新的融資模式不同，企業(yè)綠色技術(shù)研發(fā)融資還受到綠色金融體系下資金供給的影響。綠色信貸是我國(guó)綠色金融體系中占比最大的融資模式，成為企業(yè)綠色創(chuàng)新外部融資的主要來(lái)源。綠色信貸是具有環(huán)境治理作用的資源配置方式（王馨和王營(yíng)，2021），通過(guò)設(shè)立環(huán)境準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和信貸配額，對(duì)高耗能高污染企業(yè)予以貸款限制，對(duì)研發(fā)應(yīng)用綠色節(jié)能環(huán)保技術(shù)的企業(yè)提供貸款并給予優(yōu)惠政策，最終實(shí)現(xiàn)資金綠色化配置（陸菁等，2021）。He 等（2019）研究發(fā)現(xiàn)，綠色信貸政策能夠激勵(lì)我國(guó)企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新。曹廷求等（2021）發(fā)現(xiàn)，綠色信貸能夠緩解企業(yè)資金約束，推動(dòng)綠色創(chuàng)新。

與一般性創(chuàng)新相比，綠色創(chuàng)新的研發(fā)周期和項(xiàng)目回收期更長(zhǎng)、不確定性更大，企業(yè)面臨的外部融資約束程度更高。這加劇了綠色信貸作為資源配置手段的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，主要表現(xiàn)為綠色信貸貸前融資成本高、信貸配置效率不高，以及貸后資金使用不透明、監(jiān)督難度大。在貸前，一方面，企業(yè)環(huán)境信息披露不完善，金融機(jī)構(gòu)難以及時(shí)判斷其環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)并予以資金支持。與普通貸款相比，綠色信貸的審查成本高，收益低（丁寧等，2020），使得銀行綠色貸款發(fā)放動(dòng)力不足。另一方面，綠色創(chuàng)新項(xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)讓銀行望而卻步，使得企業(yè)優(yōu)質(zhì)的綠色項(xiàng)目因“逆向選擇”而無(wú)法獲得融資。在貸后，金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)提供綠色資金后，希望其投入綠色項(xiàng)目。但在傳統(tǒng)授信模式下，金融機(jī)構(gòu)難以實(shí)時(shí)監(jiān)控資金流向、資金使用效率以及企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)。綠色創(chuàng)新高難度、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)以及傳統(tǒng)環(huán)境規(guī)制可能存在的扭曲作用（陶鋒等，2021）使企業(yè)獲得資金后怠于進(jìn)行綠色技術(shù)研發(fā)，或是在“成本?收益”權(quán)衡下產(chǎn)生短視行為，將獲得的綠色資金用于低投入、易模仿的末端治理技術(shù)和其他高收益項(xiàng)目中（潘愛(ài)玲等，2019）。同時(shí)，企業(yè)可能會(huì)通過(guò)難度較低的策略性創(chuàng)新向市場(chǎng)釋放創(chuàng)新信號(hào)（黎文靖和鄭曼妮，2016），用大量的低端綠色專(zhuān)利營(yíng)造良好的“綠色形象”，以期在申請(qǐng)綠色資金時(shí)更容易獲得投資者青睞。

（二）研究假說(shuō)

金融科技對(duì)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用（李春濤等，2020；聶秀華等，2021），主要因?yàn)榻鹑诳萍寄芴岣呓鹑诜?wù)易得性，緩解企業(yè)融資約束，并引導(dǎo)資金精準(zhǔn)配置，提升金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范能力。這不僅為企業(yè)創(chuàng)造了良好的外部金融環(huán)境，而且提升了資金配置的精準(zhǔn)性和有效性。對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新來(lái)說(shuō)，由于研發(fā)過(guò)程的高風(fēng)險(xiǎn)，信貸審查和監(jiān)督的難度更大，因此金融科技的賦能效應(yīng)更強(qiáng)。從信息角度看，金融科技在貸前審查時(shí)可以全面收集企業(yè)信息，彌補(bǔ)長(zhǎng)尾企業(yè)信用不足，加快金融機(jī)構(gòu)的資金投放速度（Balyuk 等，2020）。此外，人工智能等技術(shù)還能高效識(shí)別綠色項(xiàng)目，撬動(dòng)資金流向企業(yè)。在信貸發(fā)放后，金融科技依托區(qū)塊鏈等技術(shù)，能對(duì)資金用途進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)督和追蹤，推動(dòng)綠色創(chuàng)新項(xiàng)目的實(shí)施。從成本角度看，金融科技的便利化、個(gè)性化服務(wù)深入挖掘了長(zhǎng)尾市場(chǎng)潛力，拓展了綠色金融的參與廣度，在規(guī)模經(jīng)濟(jì)作用下吸納了更多綠色資金，提高了融資可得性（Klapper 等，2019），為紓解企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)中的融資約束提供了可能。同時(shí)，大數(shù)據(jù)技術(shù)所提供的豐富信息能降低貸后的風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)督成本，進(jìn)一步約束借款人行為，提高信貸監(jiān)督效率（Sutherland，2018）。綜上分析，金融科技主要通過(guò)降低融資門(mén)檻、提高融資效率，以及增加綠色資金的使用透明度、提高綠色投資效率，“賦能”企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)?；诖耍疚奶岢鲆韵录僬f(shuō)：

假說(shuō)1：金融科技發(fā)展能夠促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。

針對(duì)綠色信貸貸前的配置效率，金融科技能夠優(yōu)化“事前”審查過(guò)程，紓解相關(guān)企業(yè)的融資約束（黃銳等，2020）。一方面，金融科技增加了銀行發(fā)放綠色信貸的動(dòng)力。金融科技依托各類(lèi)技術(shù)手段獲取客戶(hù)海量信息，并將“軟”信息量化（盛天翔和范從來(lái)，2020），促進(jìn)了信息使用效率。這在降低銀行信息獲取成本的同時(shí)，提高了其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和控制能力，增強(qiáng)了其提供綠色信貸支持的意愿。另一方面，金融科技有助于甄別有綠色創(chuàng)新意愿的企業(yè)的信貸需求（王馨，2015）。金融科技充分挖掘企業(yè)歷史和實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，通過(guò)“軟”“硬”信息組合，多角度對(duì)企業(yè)開(kāi)展綠色評(píng)價(jià)。這有助于銀行為準(zhǔn)備且有能力進(jìn)行綠色創(chuàng)新的企業(yè)提供綠色信貸，引導(dǎo)綠色信貸資源的精準(zhǔn)配置。同時(shí)，綠色信貸對(duì)高污染行業(yè)的沖擊更大（陸菁等，2021）。污染企業(yè)往往會(huì)主動(dòng)開(kāi)展綠色技術(shù)研發(fā)，謀求綠色轉(zhuǎn)型，降低資金約束風(fēng)險(xiǎn)。金融科技的識(shí)別作用能夠發(fā)掘高污染企業(yè)，滿(mǎn)足其綠色創(chuàng)新的資金需求，提升綠色信貸配置效率。基于此，本文提出以下假說(shuō)：

假說(shuō)2：金融科技能夠優(yōu)化綠色信貸貸前審查過(guò)程，提高綠色信貸配置效率，而且這種作用對(duì)高污染企業(yè)更加明顯。

針對(duì)綠色信貸貸后資金使用的有效性，金融科技能夠發(fā)揮“事后”監(jiān)督作用，有效規(guī)避資金違規(guī)挪用，緩解金融機(jī)構(gòu)授信體系中的信息不對(duì)稱(chēng)，從而提高投資效率（翟勝寶等，2014）。投資效率反映了企業(yè)對(duì)資源充分利用進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造的程度（喻坤等，2014）。而綠色投資效率以環(huán)境收益為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，體現(xiàn)企業(yè)清潔性投資所產(chǎn)生的節(jié)能減排效益（王馨和王營(yíng)，2021）。一方面，金融科技能為金融機(jī)構(gòu)提供真實(shí)、實(shí)時(shí)的企業(yè)環(huán)境信息，幫助金融機(jī)構(gòu)將環(huán)境監(jiān)督貫穿于企業(yè)資金使用的全過(guò)程，規(guī)范企業(yè)資金投入，推動(dòng)企業(yè)綠色投資。另一方面，金融科技還能助力金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)對(duì)綠色資金貸前、貸中和貸后的動(dòng)態(tài)追蹤。如果企業(yè)違規(guī)使用資金，則可能面臨被金融機(jī)構(gòu)限制融資的風(fēng)險(xiǎn)。在金融科技強(qiáng)化綠色信貸的“倒逼”作用下，企業(yè)更有意愿進(jìn)行綠色投資，提高綠色投資效率，以避免資金約束所帶來(lái)的困境?；诖耍疚奶岢鲆韵录僬f(shuō)：

假說(shuō)3：金融科技能夠強(qiáng)化綠色信貸貸后監(jiān)督，提高企業(yè)綠色投資效率。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

本文以2011?2018 年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本。上市公司綠色專(zhuān)利數(shù)據(jù)來(lái)源于CNRDS中國(guó)創(chuàng)新專(zhuān)利研究數(shù)據(jù)庫(kù)，地級(jí)市或直轄市的金融科技發(fā)展水平指標(biāo)來(lái)自“天眼查”網(wǎng)站，上市公司特征、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及行業(yè)分類(lèi)來(lái)源于Wind 和CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)，企業(yè)所屬城市特征數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)城市統(tǒng)計(jì)年鑒》。遵循現(xiàn)有研究，本文剔除了金融類(lèi)上市公司、杠桿率大于1 的樣本、非正常交易上市公司（包括ST和*ST）以及主要變量數(shù)據(jù)缺失的樣本。為了消除離群值的影響，本文對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的Winsorize處理。本文最終得到18 154 個(gè)企業(yè)?年度觀測(cè)值。

（二）模型設(shè)定

參考He 和Tian（2013）以及李春濤等（2020）的研究，本文建立模型（1）來(lái)檢驗(yàn)假說(shuō)1。

其中，被解釋變量Ginovationi,t表示公司i第t年的綠色創(chuàng)新水平，使用公司綠色專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)加1 后取自然對(duì)數(shù)來(lái)度量。Fintechm,t?1表示公司所在地級(jí)市m第t?1 年的金融科技發(fā)展水平，使用地區(qū)金融科技公司數(shù)量除以GDP來(lái)度量。Controls表 示公司和地區(qū)層面的控制變量，δi和 ?t分別表示公司固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)，εi,t表 示隨機(jī)誤差項(xiàng)。解釋變量Fintech的系數(shù) β表示地區(qū)金融科技發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，若 β顯著為正，則假說(shuō)1 成立。

（三）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)綠色創(chuàng)新水平（Ginovation）

現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從研發(fā)投入、專(zhuān)利產(chǎn)出和新產(chǎn)品銷(xiāo)售收入三個(gè)角度來(lái)測(cè)度創(chuàng)新（Acs 等，2002；溫軍等，2011；張杰等，2017）。就綠色創(chuàng)新而言，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要采用綠色專(zhuān)利產(chǎn)出進(jìn)行衡量。參考陶鋒等（2021）的方法，本文使用綠色專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)（GreTotalN）來(lái)測(cè)度綠色創(chuàng)新水平。考慮到企業(yè)綠色專(zhuān)利年度值大量為零且存在右偏分布，本文將GreTotalN加1 后取自然對(duì)數(shù)得到GreTotal。為了探究金融科技對(duì)不同類(lèi)型綠色創(chuàng)新的作用，本文將綠色專(zhuān)利劃分為綠色發(fā)明專(zhuān)利（GreIvN）和綠色實(shí)用新型專(zhuān)利（GreUmN），在測(cè)度時(shí)均加1 后取自然對(duì)數(shù)，分別得到GreIv和GreUm。本文將所有A股上市公司發(fā)明專(zhuān)利和實(shí)用新型專(zhuān)利的分類(lèi)號(hào)與世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織（WIPO）頒布的“國(guó)際專(zhuān)利分類(lèi)綠色清單”進(jìn)行匹配，得到綠色發(fā)明專(zhuān)利和綠色實(shí)用新型專(zhuān)利，加總后得到綠色專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)。

2.解釋變量：金融科技發(fā)展指標(biāo)（Fintech）

金融科技發(fā)展的測(cè)度指標(biāo)主要有北京大學(xué)編制的數(shù)字普惠金融指數(shù)（唐松等，2019）、金融科技關(guān)鍵詞+區(qū)域名稱(chēng)的百度新聞數(shù)量（李春濤等，2020）、百度指數(shù)金融科技相關(guān)詞頻（沈悅和郭品，2015；盛天翔和范從來(lái)，2020）、金融科技研發(fā)投入費(fèi)用（巴曙松等，2020）以及區(qū)域金融科技公司數(shù)量（宋敏等，2021）。本文借鑒宋敏等（2021）的思路，首先根據(jù)《金融科技（FinTech）發(fā)展規(guī)劃（2019?2021 年）》和《中國(guó)金融科技運(yùn)行報(bào)告（2020）》提取了金融科技相關(guān)公司定義、技術(shù)規(guī)范的關(guān)鍵詞，然后通過(guò)“天眼查”網(wǎng)站高級(jí)檢索功能，獲取了當(dāng)前存續(xù)且經(jīng)營(yíng)2 年及以上的金融科技類(lèi)公司信息，并對(duì)經(jīng)營(yíng)范圍信息進(jìn)行篩選，最終得到地區(qū)金融科技公司數(shù)量?？紤]到該測(cè)度結(jié)果受當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平影響較大，即經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度越高的地區(qū)，金融科技公司數(shù)量越多，本文以地區(qū)金融科技公司數(shù)量除以GDP作為地區(qū)金融科技發(fā)展水平的指標(biāo)。

3.控制變量

參考He 和Tian（2013）、齊紹洲等（2018）以及李春濤等（2020）等研究，本文公司層面的控制變量主要包括企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、盈利能力（ROA）、成長(zhǎng)能力（Growth）、現(xiàn)金流（Cashflow）、固定資產(chǎn)比（PPE）、社會(huì)財(cái)富創(chuàng)造力（TobinQ）以及董事會(huì)獨(dú)立性（Indep）。此外，考慮到公司所在城市特征也會(huì)影響企業(yè)綠色創(chuàng)新，本文還控制了地區(qū)金融發(fā)展程度（FinDev）。變量定義見(jiàn)表1。

（四）描述性統(tǒng)計(jì)

表1 報(bào)告了本文變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從中可以看到，企業(yè)綠色專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)（GreTotalN）、綠色發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)（GreIvN）和綠色實(shí)用新型專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)（GreUmN）的中位數(shù)均為0，均值遠(yuǎn)大于中位數(shù)表明企業(yè)綠色專(zhuān)利申請(qǐng)存在嚴(yán)重右偏特征，需要進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，也反映出企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)分化程度較高，總體創(chuàng)新能力較低。同時(shí)，與綠色實(shí)用新型專(zhuān)利相比，綠色發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)的均值和標(biāo)準(zhǔn)差較大，說(shuō)明企業(yè)開(kāi)展綠色發(fā)明型創(chuàng)新的態(tài)度更加積極，而企業(yè)間差異更加明顯。金融科技發(fā)展水平（Fintech）也存在區(qū)域分化現(xiàn)象，均值為0.0651，中位數(shù)為0.0018，具有明顯的右偏特征。

表1 變量定義與描述性統(tǒng)計(jì)（樣本數(shù)為18 154）

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）基準(zhǔn)回歸分析

表2 報(bào)告了模型（1）的基準(zhǔn)回歸結(jié)果，回歸中控制了年份和企業(yè)固定效應(yīng)，并對(duì)標(biāo)準(zhǔn)誤進(jìn)行了地區(qū)層面的聚類(lèi)調(diào)整。列（1）中Fintech的系數(shù)在5%的水平上顯著為正，說(shuō)明金融科技發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新具有顯著的正向推動(dòng)作用，假說(shuō)1 得到驗(yàn)證。分創(chuàng)新類(lèi)型來(lái)看，列（2）和列（3）中Fintech的系數(shù)分別在1%和5%的水平上顯著為正，與策略性綠色創(chuàng)新相比，金融科技更能推動(dòng)企業(yè)實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新。這可能是因?yàn)榻鹑诳萍紝?duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮“賦能”作用，不僅能拓寬綠色企業(yè)或綠色項(xiàng)目研發(fā)資金的融資渠道，總體上促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，還能通過(guò)人工智能等技術(shù)甄別高質(zhì)量的綠色創(chuàng)新行為，為其精準(zhǔn)投放資金，從而推動(dòng)企業(yè)實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新。此外，控制變量的系數(shù)及顯著性與現(xiàn)有研究相似。企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）和盈利能力（ROA）對(duì)綠色專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)、綠色發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)和綠色實(shí)用新型專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正。這說(shuō)明企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模、杠桿率和盈利能力對(duì)綠色創(chuàng)新具有促進(jìn)作用。

表2 基準(zhǔn)回歸

（二）內(nèi)生性處理

單個(gè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)難以影響地區(qū)金融科技水平，因而模型存在反向因果關(guān)系的可能性較?。ɡ畲簼?，2020），但仍可能存在遺漏變量、變量度量偏差和樣本選擇等問(wèn)題。本文借鑒He 和Tian（2013）的方法，采用工具變量法和雙重差分法來(lái)處理內(nèi)生性問(wèn)題。

1.工具變量法

本文借鑒Bartik（2009）以及易行健和周利（2018）的方法，構(gòu)建了份額移動(dòng)法工具變量（BartikIV），具體做法是：先用全國(guó)金融科技公司數(shù)量的增長(zhǎng)率乘以滯后一期的地區(qū)金融科技公司數(shù)量，再除以地區(qū)GDP，模擬得到歷年地區(qū)金融科技發(fā)展水平的估計(jì)值。該估計(jì)值與實(shí)際值高度相關(guān)，但與殘差項(xiàng)不相關(guān)，滿(mǎn)足工具變量的相關(guān)性和外生性要求?；貧w結(jié)果見(jiàn)表3，列（1）中BartikIV的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明工具變量是有效的。列（2）?列（4）結(jié)果顯示，在考慮內(nèi)生性問(wèn)題后，地區(qū)金融科技水平依然可以顯著促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，這說(shuō)明基準(zhǔn)回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

表3 Bartik 工具變量回歸

除了上述工具變量外，本文還參考張杰等（2017）以及李春濤等（2020）的研究思路，采用企業(yè)所在城市或區(qū)的鄰接地級(jí)市或區(qū)的Fintech均值作為工具變量。該工具變量滿(mǎn)足相關(guān)性要求，因?yàn)橄噜彽貐^(qū)間的金融發(fā)展程度相近。同時(shí)，由于金融機(jī)構(gòu)的地區(qū)間業(yè)務(wù)存在顯著的分割性，相鄰地區(qū)的金融科技發(fā)展水平很難影響本地企業(yè)綠色創(chuàng)新，因此該工具變量滿(mǎn)足外生性要求。表4中列（1）顯示，F(xiàn)intechIV的系數(shù)在5%的水平上顯著為正，說(shuō)明相鄰地區(qū)的平均金融科技發(fā)展水平與本地金融科技發(fā)展水平正相關(guān)。列（2）?列（4）顯示，F(xiàn)intech的系數(shù)均顯著為正，說(shuō)明在考慮潛在內(nèi)生性問(wèn)題后，金融科技發(fā)展能夠顯著促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，這與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致。①經(jīng)檢驗(yàn)，本文使用的兩種工具變量均不存在弱工具變量問(wèn)題。

表4 工具變量回歸

2.雙重差分法

本文還利用國(guó)務(wù)院印發(fā)的《推進(jìn)普惠金融發(fā)展規(guī)劃（2016?2020 年）》，設(shè)計(jì)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，以緩解潛在的內(nèi)生性問(wèn)題。這項(xiàng)政策對(duì)于各地區(qū)的金融科技發(fā)展可以視為一次外生沖擊，形成了實(shí)驗(yàn)組和控制組，滿(mǎn)足建立雙重差分模型的條件（宋敏等，2021）。參照錢(qián)海章等（2020）的方法，本文根據(jù)北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)中的2015 年“數(shù)字化程度”二級(jí)指標(biāo)，②數(shù)字化程度是金融科技低成本和低門(mén)檻優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)，比其他指標(biāo)更適合作為劃分依據(jù)。將大于中位數(shù)的區(qū)域設(shè)為控制組，其他設(shè)為對(duì)照組。本文以2016 年為政策沖擊的時(shí)點(diǎn)，政策實(shí)施變量在2016 年及以后取值為1，之前取值為0。

表5 報(bào)告了雙重差分估計(jì)結(jié)果，Treat×Post的系數(shù)均在5%的水平上顯著為正，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致。平行趨勢(shì)檢驗(yàn)表明，政策產(chǎn)生了一定的效果，但政策效應(yīng)具有時(shí)滯性。同時(shí)，參考Li 等（2016）的研究，本文對(duì)Treat進(jìn)行500 次隨機(jī)抽樣，構(gòu)建虛擬實(shí)驗(yàn)組和控制組，DID估計(jì)通過(guò)了安慰劑檢驗(yàn)。①受篇幅限制，本文未報(bào)告平行趨勢(shì)檢驗(yàn)和安慰劑檢驗(yàn)結(jié)果，感興趣的讀者可向作者索取。

表5 雙重差分估計(jì)

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)②受篇幅限制，本文未報(bào)告穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果，感興趣的讀者可向作者索取。

1.更換變量

（1）更換金融科技衡量指標(biāo)。第一，參照金融科技發(fā)展水平的主流度量方法，本文借鑒唐松等（2019）的研究，以數(shù)字普惠金融指數(shù)一級(jí)指標(biāo)和二級(jí)指標(biāo)“使用深度”作為金融科技的代理變量。同時(shí)，模型中加入地區(qū)GDP增長(zhǎng)水平作為控制變量。第二，參考沈悅和郭品（2015）的度量方法，本文基于爬蟲(chóng)技術(shù)，采用金融科技相關(guān)詞匯的“百度指數(shù)+區(qū)域搜索量”來(lái)構(gòu)建省級(jí)層面金融科技發(fā)展水平。在更換金融科技衡量指標(biāo)后，F(xiàn)intech的系數(shù)依然顯著為正。

（2）更換企業(yè)綠色創(chuàng)新衡量指標(biāo)。齊紹洲等（2018）認(rèn)為，綠色專(zhuān)利授予情況更能反映企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力。為使結(jié)果更具說(shuō)服力，本文參考He 和Tian（2013）的思路，以企業(yè)未來(lái)3 年內(nèi)授權(quán)的綠色專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)作為當(dāng)年綠色創(chuàng)新的衡量指標(biāo)。在更換指標(biāo)后，結(jié)論依舊成立。

2.使用不同模型回歸

參考Faleye 等（2014）的做法，本文還利用負(fù)二項(xiàng)分布模型和Tobit模型，重新檢驗(yàn)了地區(qū)金融科技水平對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。在使用不同模型估計(jì)后，結(jié)果依然穩(wěn)健。

3.加入?yún)^(qū)域控制變量

（1）加入地區(qū)科學(xué)技術(shù)財(cái)政支出。企業(yè)綠色創(chuàng)新不僅與企業(yè)層面的生產(chǎn)要素投入、地區(qū)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展水平高度相關(guān)，還受到地區(qū)財(cái)政科技支出的影響。本文將企業(yè)所在地級(jí)市的科學(xué)技術(shù)支出占公共財(cái)政支出的比例加入模型中進(jìn)行回歸，F(xiàn)intech的系數(shù)依然顯著為正。

（2）控制當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)的創(chuàng)新能力?；鶞?zhǔn)結(jié)果表明，金融科技賦能于地區(qū)金融機(jī)構(gòu)，促進(jìn)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)綠色創(chuàng)新。這一結(jié)果可能是金融機(jī)構(gòu)依托自身的創(chuàng)新能力而實(shí)現(xiàn)的。本文進(jìn)一步控制了企業(yè)所在城市的金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新水平，并參考宋敏等（2021）的研究，使用地區(qū)金融機(jī)構(gòu)專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)的自然對(duì)數(shù)進(jìn)行衡量。在控制了地級(jí)市金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新能力后，本文結(jié)論依然穩(wěn)健。

（3）采用更加嚴(yán)格的控制方法。上文控制了企業(yè)和年份固定效應(yīng)，但在城市層面僅控制了金融發(fā)展水平，仍可能存在地區(qū)層面不可觀測(cè)因素所帶來(lái)的結(jié)果偏誤。參照李春濤等（2020）以及盛天翔和范從來(lái)（2020）的研究，本文依次加入城市高校在校生人數(shù)的自然對(duì)數(shù)、地區(qū)市場(chǎng)化程度以及地區(qū)科學(xué)技術(shù)財(cái)政支出和城市金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新能力作為控制變量。此外，本文加入“年份×省份”這一交互項(xiàng)來(lái)排除不可觀測(cè)因素的干擾。①感謝審稿人的建議。需要說(shuō)明的是，本文的金融科技數(shù)據(jù)為地級(jí)市數(shù)據(jù)（直轄市分區(qū)），所以交互項(xiàng)中區(qū)域只能至省份層面。在采用上述控制方法后，F(xiàn)intech的系數(shù)仍顯著為正。

五、進(jìn)一步研究

（一）機(jī)制分析

本文從貸前資金配置和貸后資金使用效率兩個(gè)維度，探討金融科技促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用機(jī)制。

1.綠色信貸配置效率

綠色信貸的資源配置功能可以通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表的傳導(dǎo)，對(duì)綠色企業(yè)及“兩高”企業(yè)的債務(wù)融資產(chǎn)生影響。企業(yè)綠色信貸數(shù)據(jù)難以獲取，而綠色創(chuàng)新更依賴(lài)于長(zhǎng)期信貸資金支持（曹廷求等，2021）。據(jù)此，本文使用企業(yè)長(zhǎng)期貸款凈額變化（DeltaGloan），考察綠色信貸對(duì)企業(yè)可得資金變化的影響。一方面，信貸額度的增加或減少不僅反映了企業(yè)綠色信貸約束程度的變化，還反映了信貸對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新行為的敏感度，即信貸資源的綠色化配置效率。為了檢驗(yàn)假說(shuō)2，本文借鑒宋敏等（2021）的思想，構(gòu)建模型（2）進(jìn)行回歸分析。

其中，Ginovation表 示未來(lái)1 年的企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，其他變量與上文一致。本文重點(diǎn)關(guān)注系數(shù)β3的顯著性，若 β3顯著為正，則說(shuō)明金融科技能夠識(shí)別有意愿進(jìn)行綠色創(chuàng)新的企業(yè)，緩解這類(lèi)企業(yè)的融資約束，提高綠色信貸配置效率。

表6 報(bào)告了綠色信貸配置效率的檢驗(yàn)結(jié)果。Panel A列（1）中交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為正，說(shuō)明金融科技在一定程度上提高了信貸對(duì)企業(yè)未來(lái)綠色創(chuàng)新的敏感度，假說(shuō)2 得到驗(yàn)證。列（2）中交乘項(xiàng)系數(shù)在5%的水平上顯著為正，而列（3）中僅在10%的水平上顯著。這表明金融科技更能幫助銀行識(shí)別未來(lái)有實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新產(chǎn)出的企業(yè)并給予信貸支持?？梢?jiàn)，金融科技不僅能幫助銀行甄別有綠色創(chuàng)新資金需求的企業(yè)，還能發(fā)揮對(duì)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的鑒別作用，引導(dǎo)綠色信貸的高質(zhì)量配置。

表6 機(jī)制分析：綠色信貸配置效率

續(xù)表 6 機(jī)制分析：綠色信貸配置效率

為了進(jìn)一步探究綠色信貸在不同污染水平行業(yè)的配置效果，本文參考沈能（2012）的方法，根據(jù)企業(yè)污染屬性進(jìn)行了分樣本回歸，結(jié)果見(jiàn)表6 中Panel B。從中可以看到，與低污染企業(yè)相比，銀行信貸增加額在金融科技作用下對(duì)高污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)更加敏感。可見(jiàn)，對(duì)有意愿通過(guò)綠色技術(shù)研發(fā)實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型的高污染企業(yè)來(lái)說(shuō)，金融科技更能發(fā)揮識(shí)別作用，在加強(qiáng)銀行綠色信貸貸前審查的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提高綠色信貸配置效率。

2.綠色投資效率

為了檢驗(yàn)假說(shuō)3，本文構(gòu)建模型（3）進(jìn)行回歸分析。

其中，GEoii,t?1表 示企業(yè)i第t?1 年的綠色投資效率，其他變量與上文一致。本文重點(diǎn)關(guān)注系數(shù) β3，若 β3顯著為正，則說(shuō)明金融科技提高了企業(yè)在綠色創(chuàng)新過(guò)程中的資金利用效率。

為了測(cè)算綠色投資效率，本文根據(jù)張琦等（2019）的做法，篩選出企業(yè)“在建工程”中的環(huán)保投資明細(xì)項(xiàng)目并進(jìn)行加總，得到當(dāng)年環(huán)保投資額，然后除以年末總資產(chǎn)，使用這一比率來(lái)測(cè)度新增綠色投資支出。本文進(jìn)一步利用模型（4）計(jì)算出企業(yè)預(yù)期投資支出，其中殘差反映企業(yè)綠色投資效率（GEoi），殘差的絕對(duì)值越大說(shuō)明企業(yè)綠色投資效率越低。

表7 結(jié)果顯示，綠色投資效率與金融科技發(fā)展水平的交乘項(xiàng)系數(shù) β3對(duì)企業(yè)綠色專(zhuān)利、綠色發(fā)明專(zhuān)利和綠色實(shí)用新型專(zhuān)利均顯著為正，表明金融科技顯著提升了企業(yè)綠色資金使用效率，假說(shuō)3 得到驗(yàn)證。這可能得益于金融科技的監(jiān)督作用，金融科技發(fā)展有效緩解了企業(yè)獲得融資后的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，幫助投資者及時(shí)知曉資金去向和使用效率，提高了市場(chǎng)的信息透明度。

表7 機(jī)制分析：綠色投資效率

（二）異質(zhì)性分析

1.地區(qū)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度

以法律、規(guī)章為代表的命令控制型環(huán)境規(guī)制對(duì)誘發(fā)和促進(jìn)綠色創(chuàng)新發(fā)揮關(guān)鍵作用（Ley 等，2016）。而作為提高金融機(jī)構(gòu)效率的手段，金融科技能否在環(huán)境規(guī)制程度高的地區(qū)更好地發(fā)揮賦能作用？為了檢驗(yàn)這一推斷，本文以各市環(huán)境規(guī)制文件數(shù)量為依據(jù)，構(gòu)建了城市環(huán)境規(guī)制水平指標(biāo)（ER），①數(shù)據(jù)來(lái)自北大法寶法律數(shù)據(jù)庫(kù)，共獲得2011?2018 年地方政策文件35 686 篇。鑒于工作文件的環(huán)境規(guī)制效用與法規(guī)和規(guī)范性文件不同，且政府規(guī)章和司法文件數(shù)目較少，本文最終采用地區(qū)法規(guī)和規(guī)范性文件數(shù)量的自然對(duì)數(shù)來(lái)測(cè)度地區(qū)環(huán)境規(guī)制水平。然后在基準(zhǔn)模型中引入金融科技、環(huán)境規(guī)制水平以及兩者交乘項(xiàng)進(jìn)行回歸分析。表8中列（1）?列（3）報(bào)告了回歸結(jié)果，交乘項(xiàng)系數(shù)均顯著為正，表明地區(qū)金融科技發(fā)展水平能夠與區(qū)域環(huán)境規(guī)制力度共同對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新起到支持作用。在企業(yè)綠色創(chuàng)新研發(fā)與應(yīng)用過(guò)程中，金融科技手段與環(huán)境規(guī)制并行作用，通過(guò)整合利用分散的信息，為政府及時(shí)提供企業(yè)環(huán)境信息，增強(qiáng)環(huán)境政策的精準(zhǔn)性和可操作性。

2.地區(qū)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量

金融科技可以利用自身優(yōu)勢(shì)與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)相融合，提高金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)效率（沈悅和郭品，2015）。理論上，在金融機(jī)構(gòu)數(shù)量多的地區(qū)，綠色信貸資源更加豐富，金融科技的賦能效果可能更加明顯。為了檢驗(yàn)這一推斷，本文在模型（1）中引入金融科技與取自然對(duì)數(shù)后的各省商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量（NET）的交互項(xiàng)。表8 中列（4）?列（6）顯示，交乘項(xiàng)系數(shù)均顯著為正，說(shuō)明金融科技對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用在金融機(jī)構(gòu)數(shù)量多的地區(qū)更加明顯，而且與綠色實(shí)用新型創(chuàng)新相比，金融科技與銀行相互融合更能促進(jìn)綠色發(fā)明型創(chuàng)新。

表8 地區(qū)層面異質(zhì)性分析②表中變量Region 分別代表城市環(huán)境規(guī)制水平ER 和取自然對(duì)數(shù)后的省份商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量NET。

3.行業(yè)污染屬性

根據(jù)波特假說(shuō)，企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的積極程度在不同污染程度的行業(yè)中具有異質(zhì)性，綠色創(chuàng)新活動(dòng)亦然（王馨，2021）。因此，有必要探究在不同污染程度的行業(yè)中，金融科技對(duì)綠色創(chuàng)新活動(dòng)的影響差異。本文根據(jù)企業(yè)污染屬性進(jìn)行分樣本回歸，表9 結(jié)果表明，與清潔行業(yè)相比，金融科技對(duì)污染密集型行業(yè)的綠色創(chuàng)新具有更加明顯的促進(jìn)作用。這一結(jié)果無(wú)論是對(duì)綠色創(chuàng)新總體水平還是對(duì)綠色發(fā)明專(zhuān)利和綠色實(shí)用新型專(zhuān)利均成立，說(shuō)明高污染企業(yè)能在更大程度上享受金融科技所帶來(lái)的“紅利”。由于金融科技具有精準(zhǔn)識(shí)別、普惠、降低企業(yè)成本等功能，高污染企業(yè)為了享受這種待遇，傾向于對(duì)技術(shù)進(jìn)行“綠色化”改造，通過(guò)各種形式的創(chuàng)新，逐步加速以綠色創(chuàng)新的方式“改頭換面”，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。

表9 異質(zhì)性分析：行業(yè)污染屬性

4.企業(yè)融資約束

企業(yè)融資規(guī)模和融資難易程度是制約企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的重要因素（蔡競(jìng)和董艷，2016；張璇等，2019）。為了探究在不同融資約束的情況下，金融科技水平對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，本文使用SA指數(shù)來(lái)衡量企業(yè)融資約束程度，在基準(zhǔn)模型中加入SA、Fintech以及兩者交乘項(xiàng)進(jìn)行回歸分析。表10 結(jié)果顯示，SA×Fintech的系數(shù)均顯著為正，表明金融科技對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用在融資約束程度高的企業(yè)中更加明顯。這可以理解為金融科技發(fā)展對(duì)缺乏資金的企業(yè)來(lái)說(shuō)十分重要，金融科技手段通過(guò)大量“非結(jié)構(gòu)化信息”，綜合判斷企業(yè)信用評(píng)級(jí)，同時(shí)賦能于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)對(duì)“長(zhǎng)尾用戶(hù)”綠色創(chuàng)新項(xiàng)目的直接投資，緩解其迫切的融資需求，從而促進(jìn)其開(kāi)展綠色創(chuàng)新。

表10 異質(zhì)性分析：企業(yè)融資約束

六、研究結(jié)論與政策啟示

企業(yè)綠色創(chuàng)新是提升經(jīng)濟(jì)綠色含量、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展的重要?jiǎng)恿Γ鹑诳萍荚趦?yōu)化現(xiàn)代金融體系的同時(shí)，為企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型提供了良好的資金供給和金融支撐，有助于推動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新。本文使用2011?2018 年A股上市公司數(shù)據(jù)，探究了地區(qū)金融科技對(duì)綠色創(chuàng)新的影響。研究發(fā)現(xiàn)，金融科技能夠顯著推動(dòng)企業(yè)開(kāi)展綠色創(chuàng)新活動(dòng)，這一結(jié)論在經(jīng)過(guò)一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依然成立。金融科技能在“事前”優(yōu)化綠色信貸的審查過(guò)程，緩解相關(guān)企業(yè)的信貸約束，提升綠色信貸配置效率；此外，還能在“事后”增強(qiáng)綠色信貸的監(jiān)督能力，提高企業(yè)綠色投資效率。異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，金融科技對(duì)綠色創(chuàng)新的推動(dòng)作用在環(huán)境規(guī)制水平較高和金融機(jī)構(gòu)數(shù)量較多的地區(qū)、高污染行業(yè)以及融資約束程度較高的企業(yè)中更加明顯。

為了加快金融科技與綠色金融深度融合，完善市場(chǎng)導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，本文根據(jù)研究結(jié)論提出以下政策建議：

第一，完善金融科技頂層設(shè)計(jì)，為賦能綠色金融筑牢基石。當(dāng)前，我國(guó)金融科技發(fā)展處于高速成長(zhǎng)期，而相關(guān)引導(dǎo)政策存在空白，也缺乏金融科技支持綠色金融的具體指引。因此，應(yīng)加強(qiáng)金融科技政策、行業(yè)規(guī)范和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的制定，引導(dǎo)金融科技體系有序發(fā)展，為賦能綠色金融提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。同時(shí)，應(yīng)結(jié)合目前綠色金融運(yùn)行中的痛點(diǎn)問(wèn)題，推出金融科技引導(dǎo)綠色金融的業(yè)務(wù)指南，更加規(guī)范、深入地將金融科技應(yīng)用于綠色金融領(lǐng)域。

第二，加強(qiáng)金融科技與自身業(yè)務(wù)的深度融合，優(yōu)化資源綠色化配置。以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)可以充分運(yùn)用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算和人工智能等技術(shù)，減少綠色信貸審核過(guò)程中的困難，緩解企業(yè)融資約束；同時(shí)，可以利用金融科技的識(shí)別和監(jiān)督功能，增加資金用途的透明度，緩解銀企信息不對(duì)稱(chēng)，“倒逼”企業(yè)提高資金使用效率。此外，金融機(jī)構(gòu)可以積極開(kāi)發(fā)更多金融科技與綠色金融融合的應(yīng)用場(chǎng)景，依托金融科技的力量推動(dòng)綠色金融創(chuàng)新。

第三，深化金融科技基礎(chǔ)建設(shè)，構(gòu)建高質(zhì)量運(yùn)用體系。金融科技發(fā)揮作用依賴(lài)于堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)，應(yīng)加大對(duì)金融科技基礎(chǔ)建設(shè)的投入，鼓勵(lì)金融科技前沿技術(shù)研發(fā)。此外，應(yīng)加強(qiáng)地方環(huán)境相關(guān)的法規(guī)制定和綠色金融建設(shè)，為金融科技高效運(yùn)用提供空間。地方政府還應(yīng)積極探索金融科技的區(qū)域差異化運(yùn)用，在金融發(fā)展水平較低、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理的地區(qū)集中力量提高金融科技的綠色賦能效應(yīng)；同時(shí)，各部門(mén)應(yīng)搭建環(huán)境信息共享平臺(tái)，打通信息孤島，為相關(guān)政策制定和金融機(jī)構(gòu)決策提供依據(jù)。

第四，打造包容審慎的金融科技創(chuàng)新監(jiān)管機(jī)制，構(gòu)建金融科技健康應(yīng)用生態(tài)。一方面，以監(jiān)管規(guī)則為核心，規(guī)范金融科技發(fā)展路徑并明確其賦能定位。及時(shí)出臺(tái)有針對(duì)性的監(jiān)管規(guī)則，防止金融科技衍生泛化所帶來(lái)的監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，在防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上平衡安全和效率的關(guān)系，包容金融科技有序、合理創(chuàng)新，營(yíng)造良好的金融科技發(fā)展環(huán)境，最終形成“以創(chuàng)新監(jiān)管工具為基礎(chǔ)、以監(jiān)管規(guī)則為核心、以數(shù)字化監(jiān)管為手段的符合我國(guó)國(guó)情的金融科技監(jiān)管框架”。