財(cái)政政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投資：“抑制”還是“促進(jìn)”？
——基于中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

王小平

（宜春學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，江西 宜春 336000）

一、引言

自2019年爆發(fā)全球性的新冠肺炎疫情危機(jī)以來(lái)，我國(guó)政府先后出臺(tái)了“啟動(dòng)新基建”“增加再貸款再貼現(xiàn)專(zhuān)用額度”“發(fā)行特別國(guó)債”“減稅降費(fèi)”等一系列宏觀經(jīng)濟(jì)政策。這些政策為對(duì)沖疫情影響、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供了有力保障，也間接提高了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不穩(wěn)定性。在應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整帶來(lái)的不確定性同時(shí)，外部中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，進(jìn)一步加劇了宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性的變動(dòng)。國(guó)內(nèi)外雙重壓力下的宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性將進(jìn)一步影響到我國(guó)微觀市場(chǎng)主體投資決策。因此，研究宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性與微觀市場(chǎng)主體投資決策之間的關(guān)系將是未來(lái)一段時(shí)間的重要課題。將企業(yè)研發(fā)投資行為作為載體，來(lái)觀察財(cái)政政策不確定性影響下企業(yè)研發(fā)投資決策之后的行動(dòng)結(jié)果，不僅更加合適，更能體現(xiàn)企業(yè)管理層對(duì)財(cái)政政策不確定性預(yù)期和認(rèn)知判斷轉(zhuǎn)化為決策行動(dòng)的場(chǎng)景，而且更具現(xiàn)實(shí)價(jià)值。

與以往研究不同，本文主要在以下方面做了工作：一是現(xiàn)有研究主要從宏觀層面分析財(cái)政政策不確定性與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，缺乏微觀視角下分析財(cái)政政策不確定性與微觀企業(yè)行為之間的關(guān)系。本文從微觀層面分析財(cái)政政策不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響，拓展和深化了財(cái)政政策不確定性的經(jīng)濟(jì)后果的文獻(xiàn)；二是現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從單一傳導(dǎo)機(jī)制視角研究宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性如何影響企業(yè)研發(fā)投資行為，缺乏多重傳導(dǎo)機(jī)制視角下的研究。本文從供給側(cè)和需求側(cè)政策工具雙重視角，研究財(cái)政政策不確定性如何影響供給側(cè)和需求側(cè)政策工具，以及二者的綜合影響又如何傳導(dǎo)至企業(yè)研發(fā)投資行為，有助于打破宏觀經(jīng)濟(jì)政策和微觀企業(yè)行為研究之間存在的“割裂”局面，幫助人們更好地理解宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響微觀企業(yè)行為的傳導(dǎo)渠道和作用機(jī)理。

二、文獻(xiàn)綜述

企業(yè)研發(fā)投資活動(dòng)一直是實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)和學(xué)術(shù)研究的重點(diǎn)。從已有文獻(xiàn)看，目前研究主要集中于高管個(gè)人特征、企業(yè)內(nèi)部特征、股權(quán)性質(zhì)以及市場(chǎng)特征等方面對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響。但Marcus[1]早就指出，在宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定的情況下，企業(yè)家在進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定的波動(dòng)會(huì)影響到企業(yè)面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益，從而影響企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新行為。而現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的研究成果主要局限在微觀層面，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響的探討相對(duì)不足[2]。

關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投資之間關(guān)系的研究，現(xiàn)有研究尚未取得一致的結(jié)論。一部分學(xué)者研究表明，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性負(fù)向影響企業(yè)研發(fā)投入，即“抑制論”。如，Smith & Stulz[3]研究表明，經(jīng)濟(jì)政策不確定加劇了企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的不確定性，企業(yè)通過(guò)減少研發(fā)投資來(lái)避免陷入流動(dòng)性困境；張倩肖和馮雷[2]研究發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性通過(guò)提升銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，增加了企業(yè)融資約束，進(jìn)而抑制了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。而另外一部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性正向影響企業(yè)研發(fā)投入，進(jìn)而激勵(lì)了企業(yè)創(chuàng)新，即“促進(jìn)論”。如，孟慶斌和師倩[4]研究發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)研發(fā)活動(dòng)之間呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系；Jiang & Liu[5]采用線(xiàn)性貝葉斯回歸模型研究了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)支出的影響，研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性與公司研發(fā)支出之間存在正相關(guān)關(guān)系。此外，有不少學(xué)者認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性效果應(yīng)視企業(yè)所處的不同條件（環(huán)境）來(lái)考察其實(shí)際表現(xiàn)形式，不能單純說(shuō)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性好還是不好，有效與無(wú)效，即“條件論”。如，李經(jīng)路[6]研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投入之間呈現(xiàn)非線(xiàn)性倒“U”形關(guān)系；顧群等[7]指出，經(jīng)濟(jì)政策不確定性與探索式創(chuàng)新投資和開(kāi)發(fā)式創(chuàng)新投資之間的關(guān)系存在異質(zhì)性。

也有學(xué)者意識(shí)到研究宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響微觀企業(yè)研發(fā)支出的中間傳導(dǎo)途徑的重要性，開(kāi)始嘗試探討宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)微觀企業(yè)研發(fā)支出的影響機(jī)制研究，如，郭華等[8]從信用的角度出發(fā)，采用“政策不確定性—銀行授信—企業(yè)研發(fā)投入”這一研究思路，分析政策不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的作用機(jī)制。此外，南曉莉和張敏[9]嘗試將政策不確定、企業(yè)金融化與研發(fā)投資納入同一個(gè)分析框架，從政策不確定的視角分析了企業(yè)金融化對(duì)公司研發(fā)投資的擠出效應(yīng)。

現(xiàn)有關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策與企業(yè)投資行為的研究大多忽略了中間傳導(dǎo)途徑。值得慶幸的是，少數(shù)學(xué)者開(kāi)始關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性視角下企業(yè)金融化、機(jī)構(gòu)投資者持股、融資約束等單一傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響，鮮有學(xué)者從財(cái)政政策本身出發(fā)，關(guān)注財(cái)政政策不確定性如何影響供給側(cè)政策（政府補(bǔ)貼）和需求側(cè)政策（政府采購(gòu)）等傳導(dǎo)機(jī)制，以及供給側(cè)政策和需求側(cè)政策又如何傳導(dǎo)至企業(yè)研發(fā)投資行為。

三、理論分析與假設(shè)提出

相比于普通投資，企業(yè)研發(fā)投資具有更強(qiáng)的高投入、探索性、不可預(yù)測(cè)性等特征。企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投資過(guò)程中將面臨耗時(shí)長(zhǎng)、持續(xù)高投入、研究結(jié)果難以事前預(yù)測(cè)以及存在較高的失敗風(fēng)險(xiǎn)[10]，企業(yè)研發(fā)投資的特有特征直接導(dǎo)致了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不確定性上升，并且企業(yè)研發(fā)投資活動(dòng)本身越容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性因素的影響[4]。宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性變化在影響企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生兩種效應(yīng)：一是提高企業(yè)預(yù)期未來(lái)收益；二是增加未來(lái)不確定性。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升時(shí)，直接增加了企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)帶來(lái)的未來(lái)不確定性的負(fù)效應(yīng)，企業(yè)可能通過(guò)減少研發(fā)投入來(lái)降低企業(yè)研發(fā)活動(dòng)帶來(lái)的負(fù)效應(yīng)；與此同時(shí)，企業(yè)處于激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，企業(yè)價(jià)值波動(dòng)比較頻繁，在未來(lái)可能面臨企業(yè)價(jià)值下滑、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降的壓力，企業(yè)可以通過(guò)增加研發(fā)投入來(lái)提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變化給企業(yè)帶來(lái)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，即宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)投資有正效應(yīng)。宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響取決于正負(fù)效應(yīng)的最終制衡。根據(jù)以上情況，本文提出以下假說(shuō)：

假說(shuō)1a：財(cái)政政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投資之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

假說(shuō)1b：財(cái)政政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投資之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

根據(jù)組織雙元?jiǎng)?chuàng)新理論的觀點(diǎn)，企業(yè)要在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中生存并提升企業(yè)價(jià)值，就必須進(jìn)行探索式創(chuàng)新與開(kāi)發(fā)式創(chuàng)新。在企業(yè)有限的資源背景下，企業(yè)進(jìn)行探索式創(chuàng)新與開(kāi)發(fā)式創(chuàng)新的研發(fā)投資會(huì)擠占企業(yè)生產(chǎn)性投資[11]。探索式創(chuàng)新是基于企業(yè)利用外部新知識(shí)、資源所進(jìn)行的突破性的創(chuàng)新活動(dòng)，這類(lèi)創(chuàng)新活動(dòng)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大，有利于企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展[12]；開(kāi)發(fā)式創(chuàng)新是利用企業(yè)現(xiàn)有的知識(shí)、資源所進(jìn)行的漸進(jìn)式的創(chuàng)新活動(dòng)，這類(lèi)創(chuàng)新活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，有利于企業(yè)短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)效益[13]。企業(yè)研發(fā)投入的高低，事關(guān)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，事關(guān)企業(yè)的成長(zhǎng)路徑，事關(guān)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱。財(cái)政政策不確定性的上升對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)既是挑戰(zhàn)也是契機(jī)，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)可以充分利用這個(gè)契機(jī)，通過(guò)探索式創(chuàng)新來(lái)增加企業(yè)研發(fā)投入，提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。即財(cái)政政策不確定性對(duì)探索式創(chuàng)新有較大促進(jìn)作用。根據(jù)開(kāi)發(fā)式創(chuàng)新的特征，企業(yè)進(jìn)行開(kāi)發(fā)式創(chuàng)新的主要目標(biāo)是增加企業(yè)績(jī)效，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，開(kāi)發(fā)式創(chuàng)新過(guò)程中提升企業(yè)價(jià)值的作用有效，即財(cái)政政策不確定性對(duì)開(kāi)發(fā)式創(chuàng)新的促進(jìn)作用有限[7]。綜上所述，本文提出：

假說(shuō)2：相比開(kāi)發(fā)式創(chuàng)新，財(cái)政政策不確定性對(duì)探索式創(chuàng)新的正向促進(jìn)作用更明顯。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本數(shù)據(jù)

本文上市公司樣本涵蓋范圍從2007年至2020年，數(shù)據(jù)來(lái)源CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)。本文剔除ST、金融行業(yè)樣本，剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的樣本，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行Winsorize（1%）處理，進(jìn)而消除樣本中變量異常值的影響。本文最終剩下33827個(gè)公司年度樣本。主要變量定義如表1所示。

表1 主要變量定義

（二）模型設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)財(cái)政政策不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響，本文采用模型（1）來(lái)分別檢驗(yàn)假說(shuō)1、2。

其中，RDi,t表示企業(yè)研發(fā)投資；FPUi,t表示財(cái)政政策不確定性；Controli,t代表影響企業(yè)研發(fā)投資的控制變量；Indi表示行業(yè)固定效應(yīng)，Yeart表示年份固定效應(yīng)，εi,t為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

五、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。由表2可知，企業(yè)研發(fā)投資（RD）的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為：8.455、1.753，表明我國(guó)上市公司的研發(fā)投資水平較高，并但是不同企業(yè)之間存在著較大差異；財(cái)政政策不確定性（FPU）指數(shù)的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為：136.10、33.66，說(shuō)明我國(guó)財(cái)政政策具有較高的不確定性，并且不同年份之間財(cái)政政策不確定性有較大差異。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）基本回歸結(jié)果

1. 財(cái)政政策不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響

表3報(bào)告了財(cái)政政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投資之間關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果。從表3的列（2）可知，財(cái)政政策不確定性的回歸系數(shù)為1.072。這表明，財(cái)政政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投資之間有顯著的正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)期財(cái)政政策不確定性每增加1%使得企業(yè)研發(fā)投資平均增加約10.72%，這表明，財(cái)政政策不確定性在一定程度上促進(jìn)了企業(yè)研發(fā)投資意愿。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果驗(yàn)證了研究假說(shuō)1a。

表3 財(cái)政政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投資之間關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果

2. 財(cái)政政策不確定性對(duì)不同創(chuàng)新模式的影響

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)財(cái)政政策不確定性對(duì)不同創(chuàng)新模式投資的影響，本文將創(chuàng)新模式分成探索性創(chuàng)新和開(kāi)發(fā)性創(chuàng)新兩類(lèi)。本文借鑒[15-17]的方法，分別采用研發(fā)支出中費(fèi)用化支出、研發(fā)支出中資本化支出、發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)量、非發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)量來(lái)衡量探索性創(chuàng)新和開(kāi)發(fā)性創(chuàng)新，檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。

從表4的列（1）和（2）可知，當(dāng)企業(yè)創(chuàng)新模式為探索式創(chuàng)新時(shí)，財(cái)政政策不確定性的回歸系數(shù)分別為1.385、0.689；從表4的列（3）和（4）可知，當(dāng)企業(yè)創(chuàng)新模式為開(kāi)發(fā)式創(chuàng)新時(shí)，財(cái)政政策不確定性的回歸系數(shù)分別為0.727、0.455。通過(guò)比較兩種創(chuàng)新模式的回歸結(jié)果可知，財(cái)政政策不確定性對(duì)探索式創(chuàng)新的促進(jìn)作用大于開(kāi)發(fā)式創(chuàng)新，這說(shuō)明財(cái)政政策不確定性對(duì)不同創(chuàng)新模式的促進(jìn)作用有顯著差異。這進(jìn)一步驗(yàn)證了假說(shuō)2。

表4 財(cái)政政策不確定性對(duì)不同創(chuàng)新模式的影響

（三）機(jī)制檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步探討財(cái)政政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投資的作用機(jī)理，本文分別從政府補(bǔ)貼和政府采購(gòu)兩方面進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。具體模型如下：

上述模型中，RDit表示企業(yè)研發(fā)投資；Subit代表政府補(bǔ)貼；GPit代表政府采購(gòu)；Controlit代表影響企業(yè)研發(fā)投資的控制變量；Industryi表示行業(yè)固定效應(yīng)，Yeart表示年份固定效應(yīng)，εit為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

1. 財(cái)政政策不確定性與政府補(bǔ)貼

由于企業(yè)研發(fā)投資活動(dòng)具有高風(fēng)險(xiǎn)、不可逆性等特征，導(dǎo)致企業(yè)不借助外部力量很難獨(dú)立完成研發(fā)任務(wù)。在財(cái)政政策不確定性上升時(shí)，政府為穩(wěn)定市場(chǎng)，防止市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大幅波動(dòng)，往往會(huì)采取政府補(bǔ)貼政策來(lái)緩解財(cái)政政策不確定性引起的企業(yè)生產(chǎn)性投資和研發(fā)性投資不足導(dǎo)致的負(fù)面效應(yīng)，進(jìn)一步引導(dǎo)企業(yè)將政府補(bǔ)貼投入研發(fā)投資活動(dòng)中[18]；與此同時(shí)，政府在審核申報(bào)政府補(bǔ)貼的企業(yè)資格時(shí)，要對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力、發(fā)展前景、經(jīng)營(yíng)狀況等經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的認(rèn)證，企業(yè)能獲得政府補(bǔ)貼，這將顯著提高企業(yè)聲譽(yù)，同時(shí)向外部市場(chǎng)傳遞出企業(yè)經(jīng)營(yíng)較好的信號(hào)，進(jìn)而提升外部機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)的信任程度，使得企業(yè)能更容易或以更低的成本獲得融資，從而間接提高企業(yè)研發(fā)投資的積極性[19]。為了檢驗(yàn)政府補(bǔ)貼的中介作用，本文進(jìn)行機(jī)制檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。

表5的列（2）可知，財(cái)政政策不確定性的回歸系數(shù)顯著為正，表明財(cái)政政策不確定性上升可以提高政府補(bǔ)貼；表5的列（3）顯示，政府補(bǔ)貼的回歸系數(shù)顯著為正，表明提高政府補(bǔ)貼可以激勵(lì)企業(yè)增加研發(fā)投資。上述結(jié)果表明，政府補(bǔ)貼在財(cái)政政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投資之間起到顯著的中介作用。2. 財(cái)政政策不確定性與政府采購(gòu)

表5 財(cái)政政策不確定性、政府補(bǔ)貼與企業(yè)研發(fā)投資的回歸結(jié)果

在財(cái)政政策不確定性上升時(shí)，為了促進(jìn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展，政府也會(huì)實(shí)施政府采購(gòu)政策來(lái)降低企業(yè)產(chǎn)品需求不確定性、新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、外部融資困難等負(fù)面效應(yīng)。一方面，政府采購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)幫助企業(yè)克服自主創(chuàng)新的資金、風(fēng)險(xiǎn)、能力、需求不確定性等方面的困難，支持企業(yè)從內(nèi)部推動(dòng)自主研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)[20]；另一方面，政府采購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)提高企業(yè)聲譽(yù)、政府信用的技術(shù)認(rèn)證、提升債權(quán)人對(duì)企業(yè)的信任程度、降低消費(fèi)者與企業(yè)間的信息不對(duì)稱(chēng)和政府監(jiān)管認(rèn)證等，從外部的社會(huì)環(huán)境形成對(duì)自主創(chuàng)新活動(dòng)的拉動(dòng)作用，這兩種作用形成了企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的動(dòng)力和激勵(lì)機(jī)制。為了檢驗(yàn)政府采購(gòu)的中介作用，本文采用上市公司簽訂的政府采購(gòu)合同金額來(lái)衡量政府采購(gòu)，并將政府采購(gòu)作為財(cái)政政策不確定性影響企業(yè)投資的中介變量，進(jìn)行機(jī)制檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。

表6的列（2）顯示，財(cái)政政策不確定性的回歸系數(shù)顯著為正，表明財(cái)政政策不確定性上升可以增加政府采購(gòu)規(guī)模；表6的列（3）顯示，政府采購(gòu)的回歸系數(shù)顯著為正，表明增加政府采購(gòu)規(guī)模可以激勵(lì)企業(yè)增加研發(fā)投資。上述結(jié)果表明，政府采購(gòu)在財(cái)政政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投資之間起到顯著的中介作用。

表6 財(cái)政政策不確定性、政府采購(gòu)與企業(yè)投資的回歸結(jié)果

（四）內(nèi)生性檢驗(yàn)

由于財(cái)政政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投資之間可能存在自我選擇問(wèn)題和遺漏變量問(wèn)題，這些內(nèi)生性問(wèn)題均會(huì)影響模型結(jié)論。鑒于模型可能存在的兩類(lèi)內(nèi)生性問(wèn)題，本文采取工具變量法（2SLS）來(lái)解決模型的內(nèi)生性問(wèn)題。具體如下：

1. 工具變量法（2SLS）

本文選取美國(guó)的財(cái)政政策不確定性（FPU_US）作為財(cái)政政策不確定性的工具變量，并采取工具變量法進(jìn)行內(nèi)生性處理。美國(guó)的財(cái)政政策不確定性與內(nèi)生解釋變量正相關(guān)，并且不會(huì)直接影響中國(guó)的企業(yè)創(chuàng)新。

表7報(bào)告了工具變量法回歸結(jié)果。從表7的第一階段回歸結(jié)果得知，工具變量的回歸系數(shù)顯著為正，表明美國(guó)的財(cái)政政策不確定性與財(cái)政政策不確定性存在顯著相關(guān)關(guān)系；從表7的第二階段回歸結(jié)果可知，財(cái)政政策不確定性的回歸系數(shù)為0.037，即財(cái)政政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投資之間呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。

表7 工具變量法回歸結(jié)果

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文的穩(wěn)健性檢驗(yàn)如下：一是改變企業(yè)研發(fā)投資的衡量指標(biāo)。將研發(fā)支出占總資產(chǎn)百分比取代企業(yè)研發(fā)支出的自然對(duì)數(shù)；二是將算數(shù)均值替換為移動(dòng)加權(quán)均值計(jì)算的財(cái)政政策不確定性；三是刪除北京、上海、天津和重慶的上市公司樣本。由于這四個(gè)地區(qū)與其他地區(qū)相比，國(guó)家賦予了一些特殊的財(cái)政政策；四是剔除區(qū)域性和行業(yè)性層面政策的影響。本文借鑒張克中等[21]的研究方法，使用省份、時(shí)間固定和行業(yè)、時(shí)間固定來(lái)剔除不同省份和行業(yè)的財(cái)政政策不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響，檢驗(yàn)結(jié)果如表8所示。從表8可知，穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果顯著。

表8 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

六、結(jié)論

本文嘗試考察了財(cái)政政策不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響。研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)政政策不確定在一定程度上促進(jìn)了企業(yè)研發(fā)投資；二是財(cái)政政策不確定性可以通過(guò)政府補(bǔ)貼和政府采購(gòu)影響企業(yè)研發(fā)投資行為，即政府補(bǔ)貼和政府采購(gòu)在一定程度上增強(qiáng)了財(cái)政政策不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的促進(jìn)作用；通過(guò)工具變量法（2SLS）、改變企業(yè)研發(fā)投資的衡量指標(biāo)、重新計(jì)算財(cái)政政策不確定性、刪除部分樣本、剔除區(qū)域性和行業(yè)性層面政策的影響等方法，檢驗(yàn)結(jié)果均穩(wěn)健。

根據(jù)上文的研究結(jié)論，可以得出以下啟示：一是政府在制定和實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性。在加大對(duì)企業(yè)的研發(fā)支持力度基礎(chǔ)上，財(cái)政政策操作上要更加精準(zhǔn)有效，積極引導(dǎo)企業(yè)增加研發(fā)投資，提升企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；二是政府應(yīng)該利用政府補(bǔ)貼政策來(lái)扶持和激勵(lì)企業(yè)開(kāi)展研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)，強(qiáng)化政府補(bǔ)貼的支出責(zé)任，加強(qiáng)企業(yè)對(duì)政府補(bǔ)貼資金用途的監(jiān)管力度，著力提升政府補(bǔ)貼資金使用效益；三是發(fā)揮政府采購(gòu)政策功能促進(jìn)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新。針對(duì)財(cái)政政策不確定性上升的背景，通過(guò)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行采購(gòu)，為企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)品創(chuàng)造市場(chǎng)，引導(dǎo)市場(chǎng)加大對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求，激勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入。