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    企業(yè)運(yùn)用衍生金融工具面臨的風(fēng)險(xiǎn)和管理對(duì)策

    2023-01-06 07:17:05趙麗貴州省工業(yè)投資發(fā)展有限公司
    環(huán)球市場(chǎng) 2022年20期
    關(guān)鍵詞:金融工具交易企業(yè)

    趙麗 貴州省工業(yè)投資發(fā)展有限公司

    自從改革開放以來(lái),我國(guó)金融市場(chǎng)獲得了快速發(fā)展,形成了金融衍生品市場(chǎng)雛形。衍生金融工具,指以其他基礎(chǔ)金融品價(jià)格變動(dòng)情況為基礎(chǔ)的金融產(chǎn)品,雖然對(duì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)有著積極的影響,卻也是風(fēng)險(xiǎn)的主要原因之一。目前,我國(guó)衍生金融市場(chǎng)存在法律不健全、使用不規(guī)范等問(wèn)題,未能真正達(dá)到化解風(fēng)險(xiǎn)的目的,還會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)損失擴(kuò)大化。因此,企業(yè)在運(yùn)用衍生金融工具前,需要對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)特征、成因進(jìn)行充分探究,才能做好相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理,最大限度地發(fā)揮衍生金融工具的作用。

    一、衍生金融工具和應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵

    衍生金融工具是特殊類別買賣的金融工具的統(tǒng)稱,包括貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)金融工具及在此基礎(chǔ)上所衍生的金融產(chǎn)品,以杠桿和信用交易為主要特征。簡(jiǎn)而言之,這類金融產(chǎn)品就是通過(guò)對(duì)未來(lái)股市、利率等情況進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè),事先支付少許權(quán)利金和保證金,達(dá)到降低可能的損失并確保收益的目的。近年來(lái),我國(guó)衍生金融工具市場(chǎng)發(fā)展迅速,期貨交易整體規(guī)模位于世界前列,運(yùn)用衍生金融工具的公司數(shù)量不斷增長(zhǎng)。和一般傳統(tǒng)的金融工具相比,衍生金融工具具備對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)這兩項(xiàng)重要的經(jīng)濟(jì)功能,可為企業(yè)提供有關(guān)市場(chǎng)未來(lái)的信息和有效的風(fēng)險(xiǎn)管理手段[1]。雖然這類工具可獲得更好的投資回報(bào),并能有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),但同樣,其高杠桿效應(yīng)也會(huì)帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。衍生金融工具可轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn),在明確企業(yè)暴露在某風(fēng)險(xiǎn)下的概率后,可通過(guò)調(diào)整投資策略、降低風(fēng)險(xiǎn)暴露程度等手段對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),但其實(shí)質(zhì)上并不能減少或消除風(fēng)險(xiǎn),且其交割的透明度和確定性遠(yuǎn)不如傳統(tǒng)交易。因此而引起重大損失的事件時(shí)有發(fā)生,無(wú)論是國(guó)外巨頭,還是國(guó)內(nèi)精英,都曾有因衍生金融工具金融風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失的報(bào)道。衍生工具由基礎(chǔ)金融工具衍生而來(lái),其價(jià)格受到基礎(chǔ)金融工具的制約。基于杠桿性投機(jī)機(jī)制,一旦基礎(chǔ)金融工具出現(xiàn)變化,很可能導(dǎo)致衍生金融工具的巨大虧損。而且,衍生金融工具操作起來(lái)對(duì)技術(shù)的要求較高,需要企業(yè)在充分了解各項(xiàng)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上,對(duì)其進(jìn)行靈活運(yùn)用和優(yōu)化組合,但若未能事先了解清楚相關(guān)產(chǎn)品,不明確其背后的風(fēng)險(xiǎn),就很難做到及時(shí)、合理的規(guī)避,進(jìn)而導(dǎo)致不可估量的損失。

    二、衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)類型

    衍生金融工具的高收益性,意味著其必然伴隨著較大風(fēng)險(xiǎn),而且,衍生金融工具品種多,較為復(fù)雜,容易受到多方面因素的干擾。既往研究發(fā)現(xiàn),這些風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于市場(chǎng)、信用、流動(dòng)、操作、政治及法律等多個(gè)方面。

    市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要與匯率、利率、證券價(jià)格變動(dòng)等有關(guān),也被稱為收益風(fēng)險(xiǎn),即在市場(chǎng)環(huán)境的影響下,衍生工具價(jià)格可能出現(xiàn)急劇波動(dòng),導(dǎo)致企業(yè)投資的預(yù)期和實(shí)際收益的不一致性。這類風(fēng)險(xiǎn)存在于各種金融衍生工具中,最常見也最普遍,市場(chǎng)現(xiàn)象是客觀存在的,任何企業(yè)都無(wú)法估計(jì)。雖然衍生金融工具可規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),但因交易風(fēng)險(xiǎn)的集中性,市場(chǎng)數(shù)量相對(duì)減少,稍有差池,即會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)成倍增長(zhǎng)。對(duì)衍生金融工具的不規(guī)范使用,也會(huì)增加這類風(fēng)險(xiǎn)。

    信用風(fēng)險(xiǎn),是在買賣雙方履約過(guò)程中,對(duì)方缺乏誠(chéng)信,因違約而給另一方造成經(jīng)濟(jì)損失的情況,即合同一方未按要求履行條款而導(dǎo)致另一方損失的風(fēng)險(xiǎn),和簽約期限、地點(diǎn)關(guān)系密切。簽約期限越長(zhǎng),不確定性越大,信用風(fēng)險(xiǎn)也越大;場(chǎng)內(nèi)交易在清算中心辦理,有著較為規(guī)范的簽約程序,風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小,場(chǎng)外交易則主要靠雙方誠(chéng)信度履約,金融機(jī)構(gòu)并不能對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督,風(fēng)險(xiǎn)也就相對(duì)較大。

    流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)因交易當(dāng)事人不能籌到履約所需的資金而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn),主要影響到企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn),即一方未履約而導(dǎo)致投資衍生金融工具的另一方增加被套的風(fēng)險(xiǎn),這就會(huì)使得企業(yè)流動(dòng)資金緊張,對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響[2]。流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)通常因缺乏流動(dòng)資金或缺乏交易合約對(duì)手等原因而產(chǎn)生,這類風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)交易規(guī)模、環(huán)境相關(guān)。一般來(lái)說(shuō),場(chǎng)內(nèi)交易流程規(guī)范,消息通暢,交易雙方均可根據(jù)信息變化調(diào)整下一步方案;反之,場(chǎng)外交易時(shí),合約往往缺乏事先規(guī)范,風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大。

    此外,由于內(nèi)控的不完善、不規(guī)范而引起操作錯(cuò)誤和程序紕漏,衍生金融工具交易過(guò)程和現(xiàn)行法律體系不符,政局不穩(wěn)定等,均會(huì)對(duì)衍生金融工具的應(yīng)用造成不同程度的風(fēng)險(xiǎn),引起交易活動(dòng)的不確定性,進(jìn)而導(dǎo)致投資者權(quán)益受損。而若系統(tǒng)出現(xiàn)故障、交易人員操作失誤,不法機(jī)構(gòu)鉆法律空子等,也均會(huì)引發(fā)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致?lián)p失。

    三、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)成因

    衍生金融工具之所以會(huì)存在上述風(fēng)險(xiǎn),主要與其本身特性、信息不對(duì)稱、市場(chǎng)監(jiān)督及內(nèi)控機(jī)制等有關(guān)。衍生金融工具的產(chǎn)生源于避險(xiǎn)的需求,雖然在利率、匯率等方面可達(dá)到避險(xiǎn)目的,但由于其結(jié)構(gòu)和品種的復(fù)雜多樣性,以及較高的技術(shù)含量,無(wú)端增加了交易的風(fēng)險(xiǎn)。信息不對(duì)稱是風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因,若市場(chǎng)中交易雙方在交易時(shí)未能對(duì)對(duì)方的供求情況充分了解,會(huì)引起價(jià)格波動(dòng)。衍生金融工具創(chuàng)新速度較快,市場(chǎng)監(jiān)管卻相對(duì)滯后,再加上全球化進(jìn)程下,不少投資者不再滿足于本地或本國(guó)市場(chǎng),而在全球范圍內(nèi)投資以獲得更高利潤(rùn),直接對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管帶來(lái)較大困難。而投機(jī)者鉆法律空子的現(xiàn)象也屢見不鮮,違規(guī)操作充斥市場(chǎng),同樣造成了監(jiān)管困難。企業(yè)內(nèi)控機(jī)制不健全,做不到對(duì)每個(gè)交易環(huán)節(jié)的有效監(jiān)督,不能及時(shí)止損,就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的損失。

    四、對(duì)衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的管理對(duì)策

    (一)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控意識(shí)

    企業(yè)首先應(yīng)認(rèn)識(shí)到衍生金融工具存在的風(fēng)險(xiǎn),建立起風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別,制定風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策,做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。決策層在作出投資決策前,應(yīng)充分了解投資性質(zhì)和可能面臨的風(fēng)險(xiǎn),分析投資目標(biāo)和公司整體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是否相符[3]。制定投資方案時(shí),應(yīng)對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)造成的損害和企業(yè)的承受度進(jìn)行分析,對(duì)投資個(gè)案分別設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、對(duì)沖、轉(zhuǎn)移、補(bǔ)償?shù)确桨?,或者聘?qǐng)第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)協(xié)助建立內(nèi)控制度,提高企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范能力。

    (二)建立衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)

    完善的管理系統(tǒng),是實(shí)現(xiàn)企業(yè)對(duì)衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。管理系統(tǒng)自上而下分為董事會(huì)及高層管理人員、風(fēng)險(xiǎn)管理部門及其他部門等多道防線。其中,董事會(huì)等組成的高級(jí)管理層發(fā)揮核心作用,決定了企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的成敗。風(fēng)險(xiǎn)管理部門的獨(dú)立性,使其避免被其他因素所干擾,和金融業(yè)務(wù)部門完全分開,可讓其更好地發(fā)揮在監(jiān)督、控制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)中的作用。其他部門包括交易部、結(jié)算部、財(cái)務(wù)部、稽核部、法律部和信息部等。交易部是進(jìn)行金融業(yè)務(wù)交易的一線部門,需遵守企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定,對(duì)本部門投資、風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行具體方案制定,傳遞交易信息,制作風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告,配合其他部門風(fēng)險(xiǎn)管理工作。結(jié)算部應(yīng)獨(dú)立于交易部,多由會(huì)計(jì)部門遵從風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定處理相關(guān)工作[4]。財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)結(jié)合企業(yè)財(cái)務(wù)狀況提出風(fēng)險(xiǎn)承受能力的相關(guān)意見,從稅收、會(huì)計(jì)工作方面作出相關(guān)安排?;瞬控?fù)責(zé)對(duì)上述部門工作進(jìn)行定期或不定期核查,提出結(jié)論和改進(jìn)意見。法律部,對(duì)上述工作中和法律相關(guān)的方面提出意見。信息部則需確保各類信息傳遞的通暢、高效。上述部門中,均應(yīng)遵循不相容崗位相分離要求進(jìn)行人員、工作的配置,明確部門的職責(zé)權(quán)限和相互合作關(guān)系,提高整個(gè)企業(yè)運(yùn)行的高效性。此外,還需建立起風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制,借助完善的衍生工具風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo),定期對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行評(píng)估,動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)衍生工具風(fēng)險(xiǎn),作出相應(yīng)的規(guī)避決策。

    (三)健全風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系

    企業(yè)應(yīng)全面評(píng)估衍生金融工具及其風(fēng)險(xiǎn),估量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露狀況。企業(yè)各個(gè)層次人員都應(yīng)掌握風(fēng)險(xiǎn)度量標(biāo)準(zhǔn),并在企業(yè)內(nèi)部形成限制和監(jiān)督業(yè)務(wù)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的共同框架,每日進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)、交易和市場(chǎng)變化情況的監(jiān)督。企業(yè)應(yīng)設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)限額,包括名義頭寸、止損限額、缺口或到期階段限額、VAR限額等,上述限額的設(shè)置應(yīng)與企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)度量方法相一致。名義頭寸可提供金融業(yè)務(wù)活動(dòng)量信息,是最基本的限額方法,但不能體現(xiàn)價(jià)格敏感性和波動(dòng)幅度;止損限額即規(guī)定頭寸達(dá)某一水平時(shí)可能導(dǎo)致的損失,當(dāng)發(fā)現(xiàn)達(dá)限額時(shí)應(yīng)立即將其變現(xiàn)或套期,以免損失進(jìn)一步擴(kuò)大;缺口限額在利率及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理上發(fā)揮較大作用,但單獨(dú)使用效果不理想;VAR限額可反映衍生金融工具組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),需要對(duì)頭寸當(dāng)期市價(jià)進(jìn)行計(jì)算,并結(jié)合統(tǒng)計(jì)模型來(lái)評(píng)估可能的損失。一旦發(fā)現(xiàn)上述指標(biāo)接近甚至超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)限額,需立即告知高層,以便于調(diào)整后續(xù)投資策略[5]。再者,企業(yè)應(yīng)構(gòu)建準(zhǔn)確、全面、及時(shí)的資訊系統(tǒng),由風(fēng)險(xiǎn)管理職能部門對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測(cè)并每日上報(bào),以確保信息提供的及時(shí)、準(zhǔn)確、完整性,并提供早期警告訊號(hào),讓企業(yè)高層每日均能獲得機(jī)構(gòu)交易損益額、未平倉(cāng)凈額和總額等信息。此外,還需做好嚴(yán)格的內(nèi)控和審計(jì)工作,確保各部門職能能相互監(jiān)督、補(bǔ)充,以及各項(xiàng)工作和流程的規(guī)范性。只有建立起完全的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系,才能及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)因子,為風(fēng)險(xiǎn)防范策略的制定提供可靠依據(jù)。

    (四)做好對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制

    市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是衍生金融工具的主要風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)應(yīng)針對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)做好內(nèi)控。首先,應(yīng)對(duì)市場(chǎng)價(jià)值做好計(jì)算,以便于評(píng)估可能因此而遭受的潛在損失。需做到根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況,定期評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。其次,應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身的資信來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)承受能力,必要時(shí)采取對(duì)沖措施或重組敞口頭寸。再者,應(yīng)嚴(yán)格運(yùn)用衍生金融工具的交易程序,分別審計(jì)稽核及交易人員,檢查使用衍生工具的方法和模型,以確保工具使用的適宜性。此外,企業(yè)應(yīng)模擬市場(chǎng)環(huán)境變化導(dǎo)致價(jià)格劇烈震蕩的情形,評(píng)估自身的承受能力,測(cè)試在這種極端情況下是否能通過(guò)對(duì)沖來(lái)達(dá)到防范風(fēng)險(xiǎn)的目的,并尋找更適合的防范措施。基于衍生工具的復(fù)雜性,企業(yè)應(yīng)對(duì)其市場(chǎng)價(jià)格作出良好的判斷,了解產(chǎn)品特性,開發(fā)更適合的管理軟件對(duì)其進(jìn)行管理。

    (五)做好對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制

    信用風(fēng)險(xiǎn)存在于一切交易中,屬于普遍性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)限定信用額度,運(yùn)用信用金融衍生工具及凈額軋差協(xié)議等,實(shí)現(xiàn)對(duì)這類風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)控。信用額度主要針對(duì)單一信用風(fēng)險(xiǎn)敞口,用以控制這類風(fēng)險(xiǎn)的集中度,屬于事前控制方法。企業(yè)在設(shè)置信用額度時(shí),應(yīng)認(rèn)真分析外界評(píng)級(jí)、交易時(shí)長(zhǎng)、衍生工具價(jià)格變動(dòng)等因素,并評(píng)估第三方保證和抵押品的價(jià)值。一般來(lái)說(shuō),交易時(shí)間越長(zhǎng),額度越小,價(jià)格變動(dòng)越大,風(fēng)險(xiǎn)越高。信用金融衍生工具是參與方以協(xié)議的方式同意進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)剝離或轉(zhuǎn)移,即將信用風(fēng)險(xiǎn)從總體風(fēng)險(xiǎn)中分離開來(lái),轉(zhuǎn)移給第三方,如購(gòu)買信用期權(quán)、互換產(chǎn)品、信用遠(yuǎn)期和期貨等。此外,當(dāng)交易雙方存在兩個(gè)及以上交易活動(dòng)時(shí),可將上述交易的盈虧進(jìn)行相互抵消,可降低信用風(fēng)險(xiǎn)的40%-60%。

    (六)流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)控

    流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要為資產(chǎn)組合及資金短缺引起。針對(duì)這類風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)需要進(jìn)行多元化投資,對(duì)其中每種投資均設(shè)置額度限制,以提高投資的流動(dòng)性,如可將其投入貨幣市場(chǎng),若發(fā)現(xiàn)期貨或期權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)生對(duì)自身不利的變化,可立即變現(xiàn)。對(duì)資金流量進(jìn)行多元化管理,防止出現(xiàn)一定時(shí)期內(nèi)集中支付的情況,實(shí)施內(nèi)部使用資金收費(fèi)措施,提高各方的成本意識(shí)。企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)衍生工具合約合法性的評(píng)估,分析國(guó)家相關(guān)法律制度在合約方面的規(guī)定及對(duì)交易產(chǎn)生的影響,分析金融衍生交易擔(dān)保文件法律效力。

    此外,企業(yè)還需努力提高財(cái)務(wù)人員素質(zhì),定期組織各類培訓(xùn)學(xué)習(xí),使其能具備專業(yè)的知識(shí),掌握衍生金融工具的運(yùn)用方法和技巧,并建立起風(fēng)險(xiǎn)理念,在企業(yè)發(fā)展、投資的戰(zhàn)略、分析、控制等方面均發(fā)揮應(yīng)有的作用。

    五、結(jié)語(yǔ)

    總之,衍生金融工具有利于為企業(yè)帶來(lái)可觀的收益,但同時(shí)也會(huì)面臨較多風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)種類和特點(diǎn),查找可能導(dǎo)致這些風(fēng)險(xiǎn)的原因,強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控意識(shí),建立衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng),健全風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系,做好對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及法律風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制,提高財(cái)務(wù)人員業(yè)務(wù)能力,讓衍生金融工具為企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展服務(wù)。

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