人民幣國際化背景下跨境人民幣直貸融資研究

摘要：近年來，隨著人民幣國際化不斷加速，中國人民銀行出臺多項政策，對跨境人民幣使用進行了優(yōu)化。同時，全口徑跨境融資相關(guān)政策的建立與調(diào)整，為境內(nèi)企業(yè)充分利用“兩個市場、兩種資源”提供了多種融資渠道和選擇。以H電力設(shè)計院為例，分析跨境人民幣直貸融資的業(yè)務(wù)模式與潛在問題，并提出相關(guān)防控措施，為企業(yè)在貿(mào)易、經(jīng)營中進行跨境人民幣融資提供參考。

關(guān)鍵詞：跨境人民幣直貸；全口徑跨境融資；人民幣國際化

0引言

自2009年7月起，中國人民銀行正式啟動跨境人民幣結(jié)算試點工作，逐步放開人民幣跨境貿(mào)易、投資領(lǐng)域的使用限制。2021年人民幣國際化相關(guān)報告顯示，經(jīng)過10余年發(fā)展，人民幣國際化指數(shù)從2009年底的0.02%攀升至2020年底的5.02%，人民幣跨境使用逐步實現(xiàn)了從經(jīng)常項目到資本項目、從貿(mào)易投資到金融交易、從企業(yè)到個人、從簡單業(yè)務(wù)到復(fù)雜業(yè)務(wù)的拓展，人民幣的支付、投融資、儲備和計價等國際貨幣功能全面增強[1]。

為推動形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局[2]，切實發(fā)揮跨境業(yè)務(wù)促進貿(mào)易投資便利化的作用，2021年2月，中國人民銀行會同國家發(fā)展改革委、商務(wù)部、國務(wù)院國資委、銀保監(jiān)會、國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步優(yōu)化跨境人民幣政策支持穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資的通知》（銀發(fā)〔2020〕330號），跨境人民幣業(yè)務(wù)邁向更高水平。

2021年12月，人民幣在當(dāng)月國際支付中的份額排名升至第4位，首次超越日元，僅次于美元、歐元和英鎊。即使受到國內(nèi)外疫情的沖擊，在人民幣避險貨幣功能的支撐下，人民幣匯率仍保持相對穩(wěn)定，同時中國經(jīng)濟貿(mào)易的持續(xù)增長使得人民幣國際化繼續(xù)邁向新臺階、新征程。

當(dāng)前，國家持續(xù)推進人民幣國際化，并強調(diào)“本幣優(yōu)先”。凡依法可使用外匯進行支付、結(jié)算、投資、融資等跨境交易的企業(yè)，均可使用人民幣結(jié)算。在人民幣國際化背景下，2021年，H電力設(shè)計院（以下簡稱“H設(shè)計院”）通過中國工商銀行，由境外銀行為公司發(fā)放了綜合成本為2.85%的1年期3億元貸款，在滿足公司人民幣融資需求的同時，減少了企業(yè)匯兌風(fēng)險，有效節(jié)約了綜合融資成本。

本文基于對H設(shè)計院跨境人民幣直貸融資的研究，解讀該項業(yè)務(wù)的操作流程，分析跨境人民幣直貸融資的潛在問題，并提出相關(guān)防控措施，為跨境直貸業(yè)務(wù)的未來發(fā)展提供相關(guān)建議。

1全口徑跨境融資

1.1全口徑跨境融資政策實施

《中國人民銀行關(guān)于在全國范圍內(nèi)實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》（銀發(fā)〔2016〕132號）于2016年5月正式實施。2017年1月，《中國人民銀行關(guān)于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關(guān)事宜的通知》（銀發(fā)〔2017〕9號）發(fā)布，對原規(guī)定進行了調(diào)整，將企業(yè)跨境融資杠桿率由1上調(diào)至2。2020年3月，為進一步擴大利用外資，降低實體經(jīng)濟融資成本，強化新冠肺炎疫情防控金融支持，促進經(jīng)濟社會發(fā)展，中國人民銀行又將全口徑跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1上調(diào)至1.25[3]。直至2021年1月，為引導(dǎo)金融機構(gòu)市場化調(diào)節(jié)外匯資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，樹立“風(fēng)險中性”理念，《中國人民銀行國家外匯管理局關(guān)于調(diào)整企業(yè)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)的通知》（銀發(fā)〔2021〕5號）決定將金融機構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1.25下調(diào)至1。

1.2宏觀審慎管理框架

在人民幣國際化背景下，我國金融開放程度明顯加速，資本跨境流動的渠道不斷拓寬。雖然全球金融風(fēng)險沖擊顯著加大，但是我國目前對跨境信貸業(yè)務(wù)宏觀審慎管理的探索主要集中在跨境融資與境外放款等相關(guān)業(yè)務(wù)上，宏觀審慎管理框架已初步形成，對跨境資本流動管理呈現(xiàn)出分渠道、分線條管理的特點[4]。具體管理框架見表1。

針對人民幣跨境融資，中國人民銀行制定了全口徑跨境融資宏觀審慎管理模式，通過設(shè)置宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)及各類風(fēng)險轉(zhuǎn)換因子，適時對跨境融資的總量與結(jié)構(gòu)進行逆周期調(diào)控[5]。

1.3跨境人民幣直貸業(yè)務(wù)模式

目前，我國外債主體范圍逐步擴展，外債額度不斷擴大，通過跨境人民幣直貸業(yè)務(wù)進行融資的便利化水平也在逐步提升。該業(yè)務(wù)主要分為以下2種模式：

1.3.1企業(yè)向境外銀行融資

境內(nèi)企業(yè)向境內(nèi)銀行提出跨境人民幣直貸業(yè)務(wù)申請，境內(nèi)銀行根據(jù)人民幣跨境融資需求，包括金融、期限、大概提款日期等，向境外銀行（通常為中資銀行的海外分行）詢價后，確定境外融資銀行、融資金額、融資利率、融資期限等；企業(yè)與境外銀行簽署全口徑跨境融資借款合同，占用境內(nèi)企業(yè)的融資額度；境內(nèi)銀行落實相關(guān)融資擔(dān)保，通常由境內(nèi)銀行向境外銀行開立融資性保函作為擔(dān)保，境外銀行同意后即向境內(nèi)企業(yè)發(fā)放人民幣融資。相關(guān)業(yè)務(wù)模式流程見圖1。

1.3.2企業(yè)向其他境外機構(gòu)融資

境內(nèi)企業(yè)根據(jù)自身人民幣資金需求，在全口徑跨境融資額度內(nèi)與境外的母/子公司、關(guān)聯(lián)公司、境外合作伙伴等自主簽訂借款協(xié)議，確定融資金額、期限、利率等，并在借款協(xié)議簽訂的有效期限（一般為15個工作日）內(nèi)到屬地外匯管理局辦理外債登記。境內(nèi)銀行憑企業(yè)提供的外匯管理局出具的外債《業(yè)務(wù)登記憑證》、《外債簽約情況表》及其他業(yè)務(wù)資料，為其辦理借入人民幣外債資金的提款和支付使用。相關(guān)業(yè)務(wù)模式流程見圖2。

2案例分析

2.1H設(shè)計院簡介

H設(shè)計院隸屬于世界500強企業(yè)三級子公司，為大型電力工程國有企業(yè)，100%國有控股，綜合實力穩(wěn)居省級電力設(shè)計企業(yè)第一梯隊。2021年初，H設(shè)計院緊抓國家“雙碳”戰(zhàn)略機遇，以電網(wǎng)為核心，各項業(yè)務(wù)齊頭并進、多驅(qū)發(fā)力，市場營銷達到新高度。然而，隨著新簽、中標(biāo)合同的持續(xù)增加，H設(shè)計院迫切需要人民幣流動資金，以滿足日常經(jīng)營周轉(zhuǎn)。

2.2融資方式

在“碳達峰、碳中和”的國家戰(zhàn)略號召下，逐漸激烈的行業(yè)競爭使H設(shè)計院不斷加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型步伐。然而，受疫情常態(tài)化影響，境內(nèi)人民幣流動性趨緊，推動人民幣融資成本走高。2021年3月，當(dāng)月貸款市場報價利率（LPR）為4.05%，近半年均保持在4%以上，居高不下。因此，H設(shè)計院需綜合考慮不同融資方式。

2.2.1歷年融資類型

H設(shè)計院增長戰(zhàn)略落地需要由低成本的長期人民幣資金作為支撐。近年來H設(shè)計院融資類型相關(guān)情況見表2。

H設(shè)計院融資方式以短期借款為主，以長期借款、進出口押匯與應(yīng)收賬款A(yù)BS（資產(chǎn)證券化）融資為輔，近年來通過應(yīng)收賬款保理也取得部分受限資金。目前，H設(shè)計院積極響應(yīng)國家“碳達峰、碳中和”相關(guān)戰(zhàn)略，發(fā)電業(yè)務(wù)由火力發(fā)電逐步轉(zhuǎn)向風(fēng)電、光伏等新能源領(lǐng)域，特別是光伏發(fā)電工期較短，多為半年，資金周轉(zhuǎn)期限較短。因此，H設(shè)計院融資的主要目的是補充營運資金。

H設(shè)計院2018—2020年短期借款情況見表3。該設(shè)計院以短期借款為主要融資來源的原因在于：①基于融資成本考慮，長期借款、應(yīng)收賬款保理等融資工具的成本較高，其中公司應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)為無追索權(quán)保理，不同融資銀行利率均高于同期銀行短期借款LPR。在平均凈利率不足5%的電力工程行業(yè)，如果融資成本過高，企業(yè)將面臨凈利潤為負的困境。②基于融資條件考慮，H設(shè)計院應(yīng)收賬款A(yù)BS融資依托集團公司疫情防控應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項計劃，通過國泰君安進行ABS循環(huán)購買，企業(yè)自身無法通過該方式進行融資。同時，進出口押匯也需在收到較大金額的國際信用證時才可進行。

基于上述2個原因，H設(shè)計院正好能夠通過“借新還舊”方式來實現(xiàn)對銀行短期借款的長期化融資。圖3和圖4中H設(shè)計院的財務(wù)表現(xiàn)可以說明該行為。

H設(shè)計院長期借款僅有新疆項目的固定資產(chǎn)貸款，年均減少1950萬元。而對于短期借款增加額，除2020年因新冠肺炎疫情影響出現(xiàn)下降外，H設(shè)計院每年借入比上期更多的短期借款，以滿足當(dāng)期增長的資金需求。同時，由于各年度短期借款增加額顯著高于長期借款減少額，H設(shè)計院以債易債主要是通過短期借款來實現(xiàn)的，而逐漸積累的短期借款使其還款壓力巨大。

2.2.2H設(shè)計院財務(wù)狀況

截至2020年底，H設(shè)計院資產(chǎn)總額為285375萬元，同比下降0.25%；資產(chǎn)負債率為63.73%，較2019年下降1.15%；營業(yè)收入、利潤總額和凈利潤較2019年均有所下降；實際上繳稅收與2019年相比略有上升。受新冠肺炎疫情影響，2020年，H設(shè)計院加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率僅為4.46%。電力工程行業(yè)的低利潤狀況與H設(shè)計院較低的盈利水平，導(dǎo)致其不可能通過內(nèi)源融資滿足日常經(jīng)營周轉(zhuǎn)需求。

基于上述融資類型與財務(wù)表現(xiàn)，H設(shè)計院一般通過年底應(yīng)收賬款保理歸還當(dāng)年短期債務(wù)，然后次年初再簽訂更大額的短期借款合同。這種方式雖然在理論上能夠補充日常經(jīng)營的資金需求，但是難以滿足更大體量新能源項目的落地，以及綠色砂石、抽水蓄能等新型業(yè)務(wù)板塊開發(fā)所面臨的長期投資需求。隨著未來火電業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，H設(shè)計院的商業(yè)銀行授信與短期借款授信額度可能減少，同時疫情常態(tài)化大環(huán)境下，借款利息LPR將逐步上調(diào)。H設(shè)計院面臨利潤空間不斷受到擠壓及消化歷史潛虧后資金流動性狀況逐漸惡化的現(xiàn)實，市場競爭力受到較大影響。

2.2.3融資方式選擇

由于H設(shè)計院已被納入當(dāng)?shù)卣畤衅髽I(yè)白名單，在了解到H設(shè)計院相關(guān)需求后，中國工商銀行深入剖析其經(jīng)營模式，為其辦理了1年期2億元境內(nèi)人民幣流動資金貸款，貸款利率較LPR下浮0.85%，年化利率為3.20%。

同時，中國工商銀行緊密聯(lián)系其境外新加坡分行，充分把握離岸人民幣融資成本較境內(nèi)人民幣利率低的價格窗口期，設(shè)計了人民幣跨境直貸融資服務(wù)方案。

H設(shè)計院向中國工商銀行提出申請，在企業(yè)全口徑跨境融資額度內(nèi)，由中國工商銀行開出融資性保函，作為向其新加坡分行申請融資的擔(dān)保。境外銀行為H設(shè)計院發(fā)放了綜合成本為2.85%的1年期3億元貸款。H設(shè)計院在滿足人民幣融資需求的同時，減少了企業(yè)匯兌風(fēng)險，較LPR為4.05%條件下的貸款融資減少成本達360萬元，相比同期境內(nèi)人民幣流動資金貸款3.20%年化利率減少融資成本約105萬元，有效節(jié)約了綜合融資成本。

對比H設(shè)計院近年來美元貸款情況，如若按2021年2.85%利率采取跨境人民幣直貸，匯率與利息差異見表4。

由表4可知，除2020年全球新冠肺炎疫情導(dǎo)致美元匯率下降外，其他年份使用跨境人民幣直貸均可有效降低綜合融資成本。因此，企業(yè)使用跨境人民幣進行投融資業(yè)務(wù)有如下優(yōu)勢：其一，通過引入境外成本較低的人民幣資金，可以節(jié)約匯兌成本，規(guī)避外匯匯率風(fēng)險，減少貨幣匯兌損失；其二，為境內(nèi)機構(gòu)尤其是中資企業(yè)充分利用境內(nèi)外兩種資源拓寬了融資渠道；其三，相較于跨境外幣，使用跨境人民幣操作步驟更加簡便，有助于企業(yè)簡化融資流程、加快資金周轉(zhuǎn)速率、提高資金使用效率。

3跨境人民幣直貸融資的潛在問題及風(fēng)險防控

3.1跨境人民幣直貸潛在問題

結(jié)合中國人民銀行最新制度、實際案例及相關(guān)實際經(jīng)驗，跨境人民幣直貸可能存在如下潛在問題：

3.1.1人民幣成本變動

對于境內(nèi)企業(yè)及銀行而言，跨境人民幣直貸業(yè)務(wù)的推動因素主要在于境內(nèi)外人民幣資金成本的差異，即當(dāng)境外資金更為便宜時，境內(nèi)企業(yè)更傾向于從境外融資；一旦境內(nèi)外人民幣資金利率趨同，甚至出現(xiàn)“倒掛”現(xiàn)象，境內(nèi)企業(yè)就可能放棄跨境人民幣直貸，轉(zhuǎn)而尋求其他融資渠道[6]。

由于境內(nèi)市場和境外市場在利率、匯率等方面存在差異，跨境人民幣直貸不能突破國內(nèi)現(xiàn)行的信貸政策限制。因此，不難看出，跨境人民幣融資并非市場的一貫熱選產(chǎn)品，只有當(dāng)大環(huán)境有利時，境內(nèi)企業(yè)及銀行才會積極敘做。

3.1.2境外資金流動性

跨境融資一個不可規(guī)避的決定性因素是境外資金流動性。雖然目前宏觀政策積極擴大外債的融入，但是實現(xiàn)跨境人民幣直貸的前提是境外機構(gòu)有人民幣資金可以提供，即境外合作方資金有足夠的流動性，以真正實現(xiàn)跨境融資政策的落地。假設(shè)未來海外資本市場在遭受國際局勢動蕩打擊后，出現(xiàn)金融資產(chǎn)的無序拋售，導(dǎo)致其流動性受到較為嚴重的影響，則顯然會給跨境人民幣直貸帶來流動性困難。

目前，境外市場面臨較大的不確定性，境內(nèi)商業(yè)銀行在跨境融資中，特別是在融資發(fā)放時點和歸還時點方面，由于自身流動性的波動，其跨境融資的境外合作機構(gòu)也有可能臨時推遲或終止對國內(nèi)企業(yè)的跨境融資服務(wù)，或因境外資金市場價格劇烈變化而出現(xiàn)臨時改變?nèi)谫Y價格等情況，造成資金流動性風(fēng)險。

3.1.3融資業(yè)務(wù)合規(guī)性

跨境融資由于涉及資金境內(nèi)外流動，最終會影響到我國外匯儲備的穩(wěn)定性，因此我國對此一貫有著嚴格的合規(guī)要求?？缇橙嗣駧胖辟J融資大方向是緩解企業(yè)融資難、融資貴等問題，服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展。其主要形式是貸款時先有一筆資金從境外流入，之后還款時再有一筆資金從境內(nèi)流出，因此在國際收支平衡點上需要嚴格控制合規(guī)性問題。

跨境人民幣融資業(yè)務(wù)合規(guī)風(fēng)險主要表現(xiàn)為：其一，在跨境貿(mào)易結(jié)算背景下，大量敘做海外代付、貿(mào)易融資等套利性質(zhì)的業(yè)務(wù)，由此引發(fā)轉(zhuǎn)口貿(mào)易等虛假跨境貿(mào)易背景問題；其二，內(nèi)保外貸少量履約，對海外還款能力調(diào)查不夠，造成資本外流的合規(guī)問題。

在人民幣國際化背景下，隨著外債流入規(guī)模的擴大，國際市場的資金價格未來終將走低，進而會形成較大的業(yè)務(wù)量。因此，隨之而來的合規(guī)性問題需得到足夠重視。

3.1.4跨境融資額度不足

在跨境直貸業(yè)務(wù)中，融資額度的瓶頸是境外機構(gòu)給予的金融機構(gòu)額度，境內(nèi)銀行能為企業(yè)客戶提供境外融資擔(dān)保的上限就是該行在海外的金融機構(gòu)額度。目前，企業(yè)的合作銀行流動貸款授信額度仍有提升空間，受中國人民銀行管控影響，各家銀行間的授信總額度浮動較大，部分銀行給予國有企業(yè)的授信額度也經(jīng)常出現(xiàn)波動[7]。同時，受新冠肺炎疫情影響，放貸難度日益加大，造成境內(nèi)信貸投放普遍不足。

3.2跨境人民幣直貸風(fēng)險防控

3.2.1選擇合適的境外機構(gòu)

受新冠肺炎疫情影響，境外市場行情持續(xù)變動。在此背景下，企業(yè)選擇合適的境外合作機構(gòu)顯得尤為重要。企業(yè)應(yīng)著眼于3個方面。一是要盡量選擇規(guī)模較大、穩(wěn)定性較好的大中型境外金融機構(gòu)。相對來說，大中型機構(gòu)抗沖擊能力較強，也能提供更為充分的資金流動性安排。二是擴大境外合作機構(gòu)的數(shù)量，并將合作方多樣化。例如，合作機構(gòu)中既要有海外中資機構(gòu)，又要有歐美機構(gòu)，以及一些其他國家或地區(qū)的機構(gòu)，以此分散區(qū)域風(fēng)險。三是盡量選擇方便敘做跨境融資的境外機構(gòu)。

3.2.2建設(shè)跨境融資渠道

在境內(nèi)銀行的跨境直貸業(yè)務(wù)中，建設(shè)跨境直貸融資渠道是業(yè)務(wù)開展的前提條件，同時要建立信貸責(zé)任、管理和風(fēng)險分擔(dān)機制[8]。境內(nèi)銀行一般的管理方式為總行將金融機構(gòu)額度切分至其境外分行，因此進行境外融資擔(dān)保時，要確保融資額度能從境外機構(gòu)的境內(nèi)總行得以切分。同時，企業(yè)需加強與其境內(nèi)總行的溝通，用好跨境人民幣直貸融資機會，進一步開拓境外渠道，擴大金融機構(gòu)額度。

3.2.3加大與政策性銀行合作

相較于國有銀行及股份制商業(yè)銀行，中國進出口銀行、國家開發(fā)銀行等政策性銀行在貸款規(guī)模及融資成本上有著較大優(yōu)勢。企業(yè)可根據(jù)政策性銀行的資金投向要求，在火電、風(fēng)電、光伏、砂石、抽水蓄能等新能源板塊上做文章[9]。同時，企業(yè)需安排專業(yè)團隊對政策性銀行相關(guān)政策進行研究，以置換融資成本較高的債務(wù)流動貸款等，大幅度降低融資成本。

3.2.4重視業(yè)務(wù)操作細節(jié)

跨境人民幣直貸在實務(wù)中要把握好跨境融資的大方向，不參與資金空轉(zhuǎn)、“假外資”抽逃等套利行為，嚴格按照業(yè)務(wù)原則開展業(yè)務(wù)，并按照監(jiān)管部門要求及時做好外債登記、數(shù)據(jù)報送等細節(jié)性操作，規(guī)避合規(guī)風(fēng)險，大力推進跨境融資業(yè)務(wù)。

此外，外匯管理改革試點片區(qū)針對資本項目跨境收入支付提高了便利化水平。如對符合條件的企業(yè)在可試點資本項目外匯收入支付中按便利化新規(guī)進行操作，包括與跨境融資相關(guān)的外債資金等安排；在放寬資本項目外匯資金結(jié)匯使用范圍等方面提供了進一步的便利措施，有利于市場主體真實、合規(guī)地辦理跨境業(yè)務(wù)，同時助力提高跨境融資的處理效率，助推跨境人民幣直貸融資業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。

3.2.5創(chuàng)新跨境人民幣直貸模式

1.同業(yè)授信轉(zhuǎn)開保函模式

當(dāng)境內(nèi)外市場存在較大利差時，非所有企業(yè)均可進行跨境人民幣直貸。一些企業(yè)的境內(nèi)開戶銀行，如城商行或農(nóng)商行，尚未建立跨境融資渠道或融資額度不足，導(dǎo)致資金來源有限，資金定價成本較高，從而給予企業(yè)的融資價格較高。因此，企業(yè)可以利用開戶銀行同業(yè)授信額度，通過轉(zhuǎn)開保函的方式，解決其在境外機構(gòu)授信額度不足的問題[10]，以此實現(xiàn)跨境人民幣直貸業(yè)務(wù)投放。具體業(yè)務(wù)操作流程見圖5。

2.非同一主體融資模式

銀行授信額度較為充裕的往往是集團企業(yè)或財務(wù)狀況較好的大客戶，但在跨境人民幣直貸業(yè)務(wù)中，實際融資主體多為此類客戶的子公司或關(guān)聯(lián)公司。對于銀行授信額度較為充裕的集團企業(yè)而言，其很多成員企業(yè)在銀行的單體授信額度有限，又有較強的融資需求，這些成員企業(yè)就可以通過非同一主體融資模式進行舉借外債。該模式一方面可以盤活集團的授信額度；另一方面也可以較好地解決成員企業(yè)的融資問題。具體業(yè)務(wù)操作流程見圖6。

4結(jié)語

在人民幣國際化背景下，企業(yè)可結(jié)合自身特點和市場需求，設(shè)計跨境人民幣直貸融資模式，合理運用境內(nèi)外市場，有效解決融資難、融資貴問題，積極促進跨境人民幣使用的便利化，推動人民幣國際化進程行穩(wěn)致遠。

本文也存在不足之處：其一，由于商業(yè)銀行融資貸款方面的內(nèi)部數(shù)據(jù)較少對外公開，相關(guān)數(shù)據(jù)有限，因此對于跨境人民幣直貸的分析難以進一步深入；其二，跨境人民幣直貸作為一種新生業(yè)務(wù)，實際可使用案例較少，鮮有具備普適性的案例。因業(yè)務(wù)操作流程囊括境內(nèi)和境外，涉及的管理環(huán)節(jié)及對融資產(chǎn)生影響的因素眾多。本文只針對個別國有企業(yè)進行分析，暫未對民營企業(yè)或中小微企業(yè)進行詳細探討，研究結(jié)果可能存在一定局限性。

參考文獻

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收稿日期：2022-08-16

作者簡介：

唐嘯，男，1995年生，碩士研究生，主要研究方向：企業(yè)投融資管理和內(nèi)部審計。

郭飛，男，1974年生，博士研究生，教授，博士研究生導(dǎo)師，主要研究方向：跨國公司風(fēng)險管理和企業(yè)投融資。