私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)及其外溢
——基于監(jiān)管視角的研究

苗曉紅 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院

隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的越來(lái)越高，金融業(yè)得到了有效的提升。從產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看，由于私募股權(quán)產(chǎn)品必須從市民那里籌集資金，因此風(fēng)險(xiǎn)較高，流動(dòng)性較高。隨著金融市場(chǎng)的深入發(fā)展，我國(guó)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在各行各業(yè)和市場(chǎng)中逐步發(fā)展，目的是增加管理各類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，阻礙資本市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。同時(shí)，私募產(chǎn)品具有一定程度的隱私權(quán)，想要促進(jìn)私募產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)管理和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)階段，中國(guó)監(jiān)管者存在經(jīng)營(yíng)規(guī)則不一致、管理能力不足等相關(guān)問(wèn)題，因此無(wú)法對(duì)私募股權(quán)產(chǎn)品進(jìn)行有效監(jiān)管。

一、保持私募投資基金活力的重要手段

現(xiàn)階段中國(guó)私募股權(quán)投資基金已經(jīng)進(jìn)入快速發(fā)展的渠道，截至2018年底，共有24個(gè)。在中國(guó)基金產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)的私募基金經(jīng)理400人，管理基金規(guī)模為12.78萬(wàn)億元。所有投資活動(dòng)都有目的：私募股權(quán)投資資金有自己的退出方法通常是退出IPO、退出并購(gòu)（退出轉(zhuǎn)讓?zhuān)⑼顺龌刭?gòu)和退出清算，這種退出方式可以解決私募股權(quán)活動(dòng)缺乏流動(dòng)性的問(wèn)題。IPO的退出通常被認(rèn)為是個(gè)人投資基金退出的黃金標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)镮PO的投資基金更有利可圖。撤銷(xiāo)并購(gòu)主要是針對(duì)收購(gòu)私募股權(quán)投資基金的工業(yè)企業(yè)，并購(gòu)銷(xiāo)售也是私募股權(quán)股票的主要出路。撤出公司或資產(chǎn)股東、絕大多數(shù)股東或控股股東持有的股份比例的行為，通常是通過(guò)撤回私募股權(quán)投資基金持有的股份的指標(biāo)。撤銷(xiāo)清算的方式包括清算破產(chǎn)和解散清算。清算結(jié)束時(shí)，私人投資基金通常遭受更大損失，估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金平均只能收回投資的64%。雖然退出IPO是私募基金的第一退出方法，但私募基金通過(guò)IPO退出的機(jī)會(huì)并不多。以上私人投資基金提取方法只涉及資金的整體提取，是資金管理者管理資金的最終結(jié)果。

二、私募產(chǎn)品的新特征

通過(guò)加快金融創(chuàng)新和調(diào)整監(jiān)管措施，私人投資者有了新的特點(diǎn)，能夠更好地滿(mǎn)足投資需求，避免日益緊迫的私人財(cái)產(chǎn)監(jiān)管安排，提高資產(chǎn)管理的個(gè)性化。第一，深化結(jié)構(gòu)性投資。越來(lái)越多的消費(fèi)者產(chǎn)品采用結(jié)構(gòu)化投資率，因?yàn)椴煌馁Y源管理組合提供的優(yōu)勢(shì)不同，滿(mǎn)足投資者的不同需求。一些私人投資者尋求擔(dān)?；蚬潭ㄊ杖?，而另一些投資者則承擔(dān)有限的風(fēng)險(xiǎn)，分享部分杠桿作用的好處，而另一些投資者則愿意承擔(dān)額外的風(fēng)險(xiǎn)以利用杠桿作用的好處。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品是庫(kù)存管理行業(yè)滿(mǎn)足個(gè)人盈利要求的重要手段。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)，國(guó)外結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品分為四類(lèi)：金融債務(wù)、共享、產(chǎn)品增加和資本擔(dān)保。結(jié)構(gòu)產(chǎn)品分為優(yōu)先、中等和低三類(lèi)。例如，通過(guò)優(yōu)先考慮風(fēng)險(xiǎn)和固定收入的國(guó)內(nèi)優(yōu)先和低質(zhì)量產(chǎn)品；如果獲得慷慨收益，則只優(yōu)先考慮與國(guó)家機(jī)構(gòu)和社會(huì)弱勢(shì)群體共享的商定收益；股票產(chǎn)品通過(guò)預(yù)警線(xiàn)和存款線(xiàn)保障其優(yōu)先權(quán)；股票和債務(wù)產(chǎn)品通過(guò)擔(dān)保等。優(yōu)先級(jí)越高，風(fēng)險(xiǎn)就越高，最終取決于合同融資的比例。到2015年底，股票、債券或期貨的資產(chǎn)或土木工程產(chǎn)品估計(jì)價(jià)值1.7萬(wàn)億美元，將被視為偏好或低估的產(chǎn)品，通常由銀行金融管理部門(mén)提供資金，最紅平均杠桿比率為股票和公司產(chǎn)品的3.77倍。第二，渠道業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。由于規(guī)章制度和防風(fēng)條例，供資者和供資機(jī)構(gòu)往往需要使用不同類(lèi)型的私有財(cái)產(chǎn)和股權(quán)產(chǎn)品，最終去滿(mǎn)足監(jiān)管機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)的內(nèi)部審查要求。例如，國(guó)家銀行和保險(xiǎn)基金通過(guò)“可信計(jì)劃、證券管理、證券管理、信貸和私人股本基金會(huì)等私人股票產(chǎn)品渠道”進(jìn)入股票、信貸和信貸市場(chǎng)，以避免監(jiān)管機(jī)構(gòu)將其投資限制在互聯(lián)網(wǎng)上“籌集公共資金”。2014年至2015年，國(guó)務(wù)院在下發(fā)的關(guān)于政府工作的報(bào)告中，連續(xù)兩年確定了互聯(lián)網(wǎng)融資。除了現(xiàn)有資產(chǎn)管理產(chǎn)品或其衍生產(chǎn)品的證券化之外，小投資者、正常經(jīng)營(yíng)、融資租賃等被歸類(lèi)為私人信貸產(chǎn)品，鼓勵(lì)信貸產(chǎn)品融入互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)。

三、資產(chǎn)配置供需旺，私行私募合作加碼

（一）資產(chǎn)配置需求

近年來(lái)，銀行的金融市場(chǎng)交易成交額龐大，這大大增加了私人客戶(hù)對(duì)市場(chǎng)的信心。但是，對(duì)私有財(cái)產(chǎn)的投資需求較高。一家上市公司的民營(yíng)銀行主管解釋說(shuō)：“在凈銀行貸款轉(zhuǎn)換后，許多產(chǎn)品的整體效力下降了。為消費(fèi)者配置產(chǎn)品可提高盈利能力并分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。但是，私人投資產(chǎn)品在所有產(chǎn)品系統(tǒng)中風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，受更嚴(yán)格的銀行規(guī)定的制約。PBC私營(yíng)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，私營(yíng)銀行作為財(cái)富管理組織出售產(chǎn)品的收益是一項(xiàng)重要收入，私有銀行需要不斷提高改進(jìn)產(chǎn)品，以滿(mǎn)足大眾客戶(hù)的個(gè)人需求。近年與銀行合作的30多家私營(yíng)公司，2021年有900多種產(chǎn)品，凈利潤(rùn)超過(guò)140%。所有私有制特價(jià)優(yōu)惠均已完全確認(rèn)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。

（二）加碼權(quán)益資產(chǎn)

中國(guó)民營(yíng)銀行與中國(guó)證券銀行共同發(fā)布了第三份公開(kāi)上市的民營(yíng)上市公司半年期名單，吸引了包括star stone投資、Shen yi投資和破產(chǎn)投資在內(nèi)的1123家民營(yíng)投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)品。通過(guò)這些機(jī)構(gòu)產(chǎn)品，私人資本可以在平臺(tái)上取得成功，銀行可以在市場(chǎng)上選擇私人伙伴關(guān)系。由于上半年市場(chǎng)波動(dòng)，特別是第一季度和第二季度，私人投資產(chǎn)品表現(xiàn)悲慘，但上半年許多組織取得了積極成果。據(jù)私營(yíng)勞動(dòng)者網(wǎng)絡(luò)介紹，下半年獲得870億美元總利潤(rùn)5.41%，導(dǎo)致今年毛利增長(zhǎng)3.85%。從中受益230億?！笆袌?chǎng)決定了總體市場(chǎng)趨勢(shì)，有些還可以進(jìn)一步調(diào)整。因此，戰(zhàn)略選擇變得更加重要。上述私人物業(yè)作者表示，第二季度創(chuàng)造了更多就業(yè)機(jī)會(huì)，可提供的產(chǎn)品數(shù)量正在增加。信貸融資對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響總體上可以證明是某些行業(yè)的重大利益。此外，證券投資基金會(huì)通知說(shuō)，已有49項(xiàng)新的民間存款基金可供使用。其中1000億美元，10%為貸項(xiàng)，占73.3%；證券投資總額較上周提高了3.56%；373家私營(yíng)企業(yè)參加了登記。

四、資產(chǎn)支持計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金設(shè)立改為登記制

第一，登記制度的明確應(yīng)用一般來(lái)說(shuō)是促進(jìn)企業(yè)安全方案和私人基金會(huì)登記制度改革的一個(gè)普遍趨勢(shì)，新的資源管理安排在產(chǎn)品方面越來(lái)越具有競(jìng)爭(zhēng)力。第二，從投資者的角度來(lái)看，兩種產(chǎn)品占投保投資的比例接近90%。登記程序的改變大大提高了保險(xiǎn)資金分配的效率。從風(fēng)險(xiǎn)角度將產(chǎn)品登記改為登記將有助于減少保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的主要責(zé)任，有效界定當(dāng)事人作為經(jīng)理、承包商、受益人和登記職業(yè)的權(quán)利和義務(wù)。通過(guò)明確的注冊(cè)程序、更短的登錄時(shí)間和更少的上級(jí)機(jī)構(gòu)責(zé)任，改進(jìn)企業(yè)產(chǎn)品發(fā)布的合規(guī)性去提高產(chǎn)品發(fā)布效率。要點(diǎn)是澄清產(chǎn)品登記過(guò)程。第三，明確界定的貿(mào)易伙伴支持計(jì)劃包括第一次提交制度和隨后的登記制度的批準(zhǔn)，第一個(gè)產(chǎn)品由保險(xiǎn)部銀行批準(zhǔn)，隨后的產(chǎn)品由保險(xiǎn)局設(shè)立，并在中國(guó)有限保險(xiǎn)公司登記。公司保險(xiǎn)流通私人基金（公司保險(xiǎn)出資私人基金）由受保險(xiǎn)人管理的機(jī)構(gòu)設(shè)立，并在保險(xiǎn)監(jiān)管部門(mén)注冊(cè)。注冊(cè)結(jié)果必須在收到中國(guó)保險(xiǎn)系統(tǒng)的產(chǎn)品注冊(cè)后五個(gè)工作日內(nèi)完成。激勵(lì)公司和保險(xiǎn)管理協(xié)會(huì)（統(tǒng)稱(chēng)為“注冊(cè)機(jī)構(gòu)”）。保險(xiǎn)管理協(xié)會(huì)有責(zé)任由保險(xiǎn)和資產(chǎn)經(jīng)理負(fù)責(zé)建立符合要求的產(chǎn)品，以改善產(chǎn)品登記、質(zhì)量管理和信息安全的內(nèi)部控制。登記機(jī)構(gòu)必須最大限度的完善登記制度的建設(shè)，提高登記資料的完善性。第四，對(duì)相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)的要求。對(duì)產(chǎn)品登記制度進(jìn)行明確改革后，銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)繼續(xù)嚴(yán)格產(chǎn)品把控，加強(qiáng)對(duì)注冊(cè)機(jī)構(gòu)工作的指導(dǎo)方針和規(guī)定，完善事故后的監(jiān)管措施。通過(guò)明確的注冊(cè)過(guò)程、更短的注冊(cè)時(shí)間和更少的公司總部責(zé)任，定義產(chǎn)品發(fā)布并提高產(chǎn)品發(fā)布效率。信托公司協(xié)會(huì)的私募基金由保險(xiǎn)行業(yè)下屬機(jī)構(gòu)設(shè)立，并在中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)注冊(cè)。

五、百億私募重倉(cāng)股浮現(xiàn)高毅資產(chǎn)持倉(cāng)市值居首研究

從持倉(cāng)市值來(lái)看，高毅資產(chǎn)重倉(cāng)股高達(dá)17只，持倉(cāng)市值268.26億元，暫居榜首。另有金匯榮盛財(cái)富、瑞豐匯邦等百億私募重倉(cāng)股市值均超100億元。具體來(lái)看，高毅資產(chǎn)旗下有七只私募基金進(jìn)入上市公司前十大流通股東。按持倉(cāng)市值統(tǒng)計(jì)，高毅資產(chǎn)的前五大重倉(cāng)股分別是?？低?、紫金礦業(yè)、光威復(fù)材、華東醫(yī)藥、聯(lián)創(chuàng)電子。二季度，高毅資產(chǎn)調(diào)倉(cāng)動(dòng)作頻頻，共增持?？低暋⒆辖鸬V業(yè)、華峰化學(xué)、恒順醋業(yè)、華東醫(yī)藥、光威復(fù)材等10股。其中，“高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金”大幅加倉(cāng)?？低?.88億股，期末持股增至3.98億股，位列?？低暤谒拇罅魍ü蓶|；“高毅曉峰2號(hào)致信基金”二季度新進(jìn)買(mǎi)入長(zhǎng)光華芯96萬(wàn)股，成為該公司第二大流通股東；“高毅慶瑞6號(hào)瑞行基金”新進(jìn)買(mǎi)入鼎龍股份619.96萬(wàn)股，成為該公司第八大流通股東；高毅資產(chǎn)旗下產(chǎn)品持有羚銳制藥、龍軟科技公司股份數(shù)量不變，但減持了威高骨科、久立特材等個(gè)股。其中，對(duì)久立特材的減持幅度最大，減持?jǐn)?shù)量為441.75萬(wàn)股。百億私募金匯榮盛財(cái)富和瑞豐匯邦旗下產(chǎn)品第一大重倉(cāng)股均為貴州茅臺(tái)。兩大私募二季度均對(duì)貴州茅臺(tái)進(jìn)行了加倉(cāng)，期末持股總市值分別達(dá)到130.71億元和128.67億元，分別位列貴州茅臺(tái)的第七和第八大流通股東。

六、實(shí)現(xiàn)私募產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的有效措施

私募股權(quán)產(chǎn)品信息平臺(tái)建設(shè)是在中國(guó)有關(guān)部門(mén)對(duì)私募股權(quán)產(chǎn)品進(jìn)行有效注冊(cè)、審查活動(dòng)，并對(duì)這些任務(wù)規(guī)定明確要求的階段進(jìn)行的，卻沒(méi)有構(gòu)建統(tǒng)一的信息管理系統(tǒng)。因此，有關(guān)部門(mén)可以開(kāi)展民營(yíng)產(chǎn)品平臺(tái)的綜合管理活動(dòng)，為注冊(cè)、審核、注冊(cè)等相關(guān)活動(dòng)創(chuàng)建有效的系統(tǒng)平臺(tái)。例如，適用于所有私募股權(quán)產(chǎn)品類(lèi)型的注冊(cè)代碼為行業(yè)統(tǒng)計(jì)和分析提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，并減少了勞動(dòng)力。跨功能、最終購(gòu)買(mǎi)者身份和特定資產(chǎn)狀態(tài)的有效投資可見(jiàn)性；標(biāo)準(zhǔn)信息披露格式不斷改進(jìn)，包括產(chǎn)品信息、風(fēng)險(xiǎn)和管理人員誠(chéng)信記錄。資金投資的嚴(yán)密監(jiān)控，資金投資的持續(xù)監(jiān)控。這不僅使投資者能夠獲得準(zhǔn)確、真實(shí)的產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)信息，而且還為成功地進(jìn)行監(jiān)督和管理提供了有效的基礎(chǔ)，從而解決了資產(chǎn)管理行業(yè)中的各種問(wèn)題，例如不理解和缺乏控制。例如，2015年發(fā)生的股票市場(chǎng)異常波動(dòng)問(wèn)題，實(shí)施資源和私人管理措施導(dǎo)致了資本市場(chǎng)的多米諾效應(yīng)。主要監(jiān)管者選擇保持理論分析水平并進(jìn)行定量風(fēng)險(xiǎn)分析，因?yàn)閿?shù)據(jù)源足夠準(zhǔn)確和現(xiàn)實(shí)。另外，需要為私募股權(quán)產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者建立統(tǒng)一的官方研究門(mén)戶(hù)，從而提供有效識(shí)別投資身份和資產(chǎn)狀況的方法，從根本上防止金融詐騙等棘手問(wèn)題。

七、結(jié)語(yǔ)

概括地說(shuō)，銀監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，首先是加強(qiáng)注冊(cè)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)指導(dǎo)，督促并強(qiáng)調(diào)他們完善工作流程、制度的建設(shè)和人事優(yōu)化管理，做好兩類(lèi)產(chǎn)品的注冊(cè)工作；加強(qiáng)登記機(jī)構(gòu)產(chǎn)品登記后的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和統(tǒng)計(jì)責(zé)任，為銀行保險(xiǎn)監(jiān)管委員會(huì)的日常監(jiān)督服務(wù)工作。明確經(jīng)理的首要責(zé)任要求保險(xiǎn)業(yè)務(wù)管理機(jī)構(gòu)加強(qiáng)內(nèi)部管理，提高登記質(zhì)量，提高信息公開(kāi)的市場(chǎng)化和標(biāo)準(zhǔn)化。