私募基金非上市股權(quán)投資估值方法運(yùn)用研究

衛(wèi)鵬飛 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院

一、用戶私募基金非上市股權(quán)投資估值

用戶私募基金非上市股權(quán)投資估值方法通常包括三個(gè)基本步驟：數(shù)據(jù)收集、特征提取、模型構(gòu)建和表示。每個(gè)建構(gòu)流程都需要相應(yīng)的技術(shù)和方法支持，以下將對(duì)這三個(gè)過程及相關(guān)方法分別進(jìn)行闡述和梳理。

（一）數(shù)據(jù)收集

社會(huì)調(diào)查收集法是指通過問卷、深度訪談、觀察、實(shí)地調(diào)研等方法收集用戶數(shù)據(jù)是最為傳統(tǒng)且耗時(shí)的收集方法。如 Zhou等人向用戶發(fā)放問卷，調(diào)查其個(gè)人特征，對(duì)用戶的個(gè)人特征進(jìn)行建模并將其表示為用戶私募基金的一個(gè)維度。網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)采集方法是指通過數(shù)據(jù)挖掘獲取用戶在社交軟件等公共平臺(tái)留下的公開數(shù)據(jù)，通常用于采集用戶在微博、Twitter、Blog 等社交媒體中留存的個(gè)人信息。如利用爬蟲工具獲取用戶的社交平臺(tái)登錄次數(shù)、發(fā)布文本、留言、評(píng)論等數(shù)據(jù)；從平臺(tái)數(shù)據(jù)庫(kù)中獲取用戶數(shù)據(jù)，即從已有的、可獲取權(quán)限的數(shù)據(jù)庫(kù)中直接采集用戶留存數(shù)據(jù)。如通過圖書館管理系統(tǒng)、在線平臺(tái)、數(shù)字化信息資源服務(wù)系統(tǒng)的用戶數(shù)據(jù)庫(kù)接采集各類用戶數(shù)據(jù)。

（二）特征提取

特征提取就是在已收集到的用戶數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行歸納和整理，并通過特征提取技術(shù)篩選出或?qū)?shù)據(jù)處理成最能反映用戶特征的結(jié)構(gòu)，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步處理最終得到用戶標(biāo)簽的過程。常見的特征提取方法主要包括貝葉斯分類法、隨機(jī)森林、K-means 聚類算法、決策樹、支持向量機(jī)、主題模型、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、TF-IDF、協(xié)同過濾等算法，對(duì)具有相同或相似屬性的數(shù)據(jù)進(jìn)行分類并聚類，對(duì)聚出的類別進(jìn)行相關(guān)分析即可為其貼上標(biāo)簽，作為構(gòu)建用戶私募基金的具體維度。依據(jù)私募基金目的不同，最終刻畫的私募基金維度也不同。私募基金維度因不同的業(yè)務(wù)需求可分為固定私募基金和不固定私募基金。例如，采用社交網(wǎng)站上的用戶數(shù)據(jù)刻畫用戶私募基金，通常需要深入挖掘用戶發(fā)布的文字信息，刻畫用戶在不同主題下的興趣，在此情況下生成的用戶私募基金維度因用戶而異，各用戶的私募基金維度無(wú)須統(tǒng)一。相關(guān)應(yīng)用多為給用戶推薦感興趣的話題、新聞等。如需刻畫用戶的某些具體特征（年齡、性別等）在某領(lǐng)域的興趣，則需要較為固定的私募基金維度，相關(guān)應(yīng)用多為給用戶推薦各類具體產(chǎn)品。當(dāng)私募基金維度不固定時(shí)，可從多種視角構(gòu)建用戶私募基金，維度不一致會(huì)導(dǎo)致關(guān)聯(lián)用戶困難和推薦指定產(chǎn)品不精確等后果。為保持固定私募基金維度，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)刻畫用戶領(lǐng)域私募基金的目標(biāo)，可采用自行定義私募基金維度的方式。合理的私募基金維度定義有利于后續(xù)的私募基金應(yīng)用，該方法亦存在難點(diǎn)，即解決如何科學(xué)地定義私募基金維度的問題。

（三）模型構(gòu)建和表示

模型構(gòu)建和表示最重要的目的便是能直觀呈現(xiàn)用戶特征，用戶標(biāo)簽的呈現(xiàn)有所側(cè)重，選擇最能反映出用戶特征的標(biāo)簽進(jìn)行刻畫。對(duì)通過特征提取方法生成的用戶私募基金標(biāo)簽，需要按照其重要程度運(yùn)用權(quán)重值進(jìn)行表示，常見的權(quán)重算法有 Page Rank、TF-IDF、BM25算法等。對(duì)標(biāo)簽初步加權(quán)后便能開始建模。構(gòu)建用戶私募基金模型不是一次完成的，需要對(duì)模型進(jìn)行逐步細(xì)化，進(jìn)行多次迭代，及時(shí)優(yōu)化更新，直至最終形成最能反映用戶特性的私募基金。用戶私募基金的另一特點(diǎn)便是直觀簡(jiǎn)潔、能使用戶或相關(guān)研究工作者迅速得出相應(yīng)結(jié)論。用戶私募基金模型建立后需要借助視覺表現(xiàn)形式呈現(xiàn)出來(lái)，當(dāng)前常見的呈現(xiàn)形式有詞云圖、雷達(dá)圖、動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)圖、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)圖、表格等。

二、關(guān)聯(lián)規(guī)則的推薦算法在私募基金非上市股權(quán)投資估值中的運(yùn)用

基于關(guān)聯(lián)規(guī)則的推薦算法可以發(fā)現(xiàn)被推薦私募基金非上市股權(quán)兩者間的深層關(guān)系，將數(shù)據(jù)進(jìn)行歸類處理，并可以處理復(fù)雜的非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)等，準(zhǔn)確率也會(huì)隨著數(shù)據(jù)積累不斷提高。相關(guān)研究集中在變量類別、抽象層次、數(shù)據(jù)維度三個(gè)方面的關(guān)聯(lián)規(guī)則技術(shù)，為提供投資估值提供了差異化的解決辦法。

（一）創(chuàng)新性

要更好地研究私募基金的發(fā)展路徑，首先就要明確私募基金的發(fā)展特點(diǎn)。私募基金最顯著的就是其具有金融創(chuàng)新性，是我國(guó)創(chuàng)新投資的一種新方式。一般來(lái)說(shuō)對(duì)于金融創(chuàng)新性的評(píng)判主要是依靠投融資效率等著相關(guān)指標(biāo)，私募基金一方面拓寬了投融資的渠道，另一方面又降低了投融資的風(fēng)險(xiǎn)，因此我們可以說(shuō)私募基金屬于一種創(chuàng)新性的金融制度。在我國(guó)當(dāng)前的金融市場(chǎng)當(dāng)中，短期投資和理財(cái)項(xiàng)目居多，缺少長(zhǎng)期的投資項(xiàng)目和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。究其原因就在于長(zhǎng)期投資項(xiàng)目具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性。而私募基金通過對(duì)不同數(shù)額投資的整合，采用合股的形式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資，能夠很好地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分散化，同時(shí)交由專門的投資管理機(jī)構(gòu)及職業(yè)經(jīng)理人來(lái)進(jìn)行管理，還能夠很好地化解非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)[5]，從而更好地保障投資者的權(quán)益。此外私募基金的發(fā)展為企業(yè)提供了更為多元化的融資渠道，使得社會(huì)融資結(jié)構(gòu)更加趨于合理化。

（二）資本性

私募基金發(fā)展還具有資本性的特點(diǎn)。具體來(lái)看就是私募基金需要進(jìn)行相應(yīng)的金融資本運(yùn)作，通過對(duì)某一產(chǎn)業(yè)的集中投資，可以使這一產(chǎn)業(yè)得到快速的發(fā)展，并且促使其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和體制機(jī)制的創(chuàng)新。這種資本運(yùn)作在一定程度上會(huì)影響和改變某些依賴私募基金的行業(yè)發(fā)展的方向和結(jié)構(gòu)，進(jìn)而改變微觀經(jīng)濟(jì)主體生產(chǎn)要素的配置方式。這無(wú)疑給我國(guó)現(xiàn)下許多企業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了強(qiáng)大的助力，尤其是對(duì)于一些產(chǎn)能過剩、技術(shù)落后的產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，如果僅僅依靠自身去進(jìn)行并購(gòu)重組和技術(shù)升級(jí)，不僅需要投入大量的資金，并且過程相當(dāng)?shù)穆L(zhǎng)。而依托于私募基金，投資管理機(jī)構(gòu)通過股權(quán)投資的方式介入產(chǎn)業(yè)管理，不僅可以有效地改善法人治理結(jié)構(gòu)，并且可以很好地緩解資金緊張的狀況，對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)都大有裨益。

（三）綜合性

私募基金發(fā)展還具有綜合性的特點(diǎn)，本身相關(guān)產(chǎn)業(yè)在進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)的過程中，就會(huì)涉及生產(chǎn)、管理、技術(shù)及市場(chǎng)等多方面的因素，因此借助私募基金來(lái)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，同樣也具有綜合性的特征。具體表現(xiàn)為一是私募基金的介入，尤其是一些海外投資基金的介入，能夠有效改善生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并且改變企業(yè)的所有權(quán)狀況。二是私募基金的介入能夠更好地整合企業(yè)管理、技術(shù)以及市場(chǎng)等多方面的要素，通過實(shí)施相應(yīng)的品牌戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)全要素升級(jí)。三是私募基金的介入能夠更好地推動(dòng)相關(guān)企業(yè)實(shí)施民營(yíng)化戰(zhàn)略，從而有效弱化產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中政府投資壟斷的影響，切實(shí)提升產(chǎn)業(yè)融資效率。

（四）逐利性

私募基金作為一種金融機(jī)制，它必然具有一定的逐利性，將經(jīng)濟(jì)效益放在首要的位置。雖然私募基金創(chuàng)立的初衷是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，支持經(jīng)濟(jì)建設(shè)，但是在具體實(shí)踐的過程中，在逐利性特征的影響下，相應(yīng)的投資管理機(jī)構(gòu)也會(huì)追求一定的投資回報(bào)率，這就使得投資管理機(jī)構(gòu)在選擇產(chǎn)業(yè)或項(xiàng)目進(jìn)行投資，會(huì)更加偏向于那些高回報(bào)率的產(chǎn)業(yè)或者是項(xiàng)目。這極有可能會(huì)與國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策背道而馳，尤其是不利于一些扶貧產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

三、私募基金發(fā)展的優(yōu)化路徑研究

（一）優(yōu)化改進(jìn)行政管理機(jī)制

當(dāng)前一個(gè)階段要實(shí)現(xiàn)私募基金的健康和有序發(fā)展，必須打破權(quán)力的桎梏，優(yōu)化和改進(jìn)當(dāng)前的行政管理機(jī)制。首先要持續(xù)加強(qiáng)立法管理，要知道私募基金相比于證券投資基金，在運(yùn)作中的復(fù)雜程度要更高，因此國(guó)家必須出臺(tái)對(duì)標(biāo)《證券投資基金法》的《私募基金法》，私募基金的運(yùn)作原則、方式以及界限范圍以法律的形式作出解釋和說(shuō)明，從而確保私募基金管理更加規(guī)范化和有序化，從而有效規(guī)避私募基金運(yùn)作及發(fā)展過程中存在的一些不合理現(xiàn)象。其次就是政府層面要真正做到簡(jiǎn)政放權(quán)，要真正運(yùn)用好市場(chǎng)這個(gè)看得見的手來(lái)進(jìn)行私募基金管理，避免多方博弈，盡可能地減少政府對(duì)基金運(yùn)作的干預(yù)，更多地從宏觀層面發(fā)揮投資導(dǎo)向作用，可以通過稅收優(yōu)惠、引導(dǎo)定向投資使私募基金更多地流向一些扶貧產(chǎn)業(yè)，避免私募基金過度逐利化。

（二）健全和完善各項(xiàng)保障機(jī)制

要加快促進(jìn)私募基金的發(fā)展，還要健全和完善相應(yīng)的保障機(jī)制。首先，要求政府部門牽頭組織和成立專門的私募基金發(fā)展和改革委員會(huì)，針對(duì)我國(guó)私募基金發(fā)展中存在的問題進(jìn)行權(quán)威的研究和論證，完善相應(yīng)的理論體系，為私募基金的健康發(fā)展奠定重要的理論基礎(chǔ)。其次，要健全和完善保障私募基金發(fā)展的各項(xiàng)制度體系。主要包括完善的退出機(jī)制、成熟的人才管理機(jī)制以及高效的監(jiān)管機(jī)制等。先來(lái)看退出機(jī)制，要建立適應(yīng)我國(guó)私募基金發(fā)展的多層次資本市場(chǎng)體系，為私募基金的退出提供可靠的保障。相應(yīng)的項(xiàng)目公司要承擔(dān)起股份回購(gòu)的責(zé)任，或者是提升股權(quán)轉(zhuǎn)讓的自由度，并且還可以與產(chǎn)權(quán)交易中心達(dá)成合作，盡可能地推動(dòng)企業(yè)股票上市。另外從人才管理機(jī)制上來(lái)看，由于我國(guó)在私募基金管理方面的經(jīng)驗(yàn)還不夠充分，因此必須注意專業(yè)人才的引進(jìn)和培養(yǎng)，通過組建高水平人才隊(duì)伍來(lái)推動(dòng)我國(guó)私募基金的健康可持續(xù)發(fā)展。

（三）充分發(fā)揮商業(yè)銀行的助力作用

在我國(guó)私募基金發(fā)展的過程中，要著重探索商業(yè)銀行助力的發(fā)展路徑。從具體操作上來(lái)看，首先商業(yè)銀行可以為投資人提供相應(yīng)資產(chǎn)管理服務(wù)，商業(yè)銀行依托自身強(qiáng)大且專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)，并且背靠金融資源優(yōu)勢(shì)，能夠幫助投資人進(jìn)行更為科學(xué)的資產(chǎn)管理，提升投資人的收益水平。其次是商業(yè)銀行可以與特定私募基金形成戰(zhàn)略合作關(guān)系，進(jìn)而更好地引導(dǎo)投資人進(jìn)入具有良好發(fā)展前景但受制于政策無(wú)法進(jìn)入的行業(yè)，就比如醫(yī)療領(lǐng)域或者是航天領(lǐng)域等，更好地支持高端創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)及服務(wù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。最后商業(yè)銀行在助力私募基金發(fā)展的過程中，可以通過私募基金為被投資企業(yè)提供一站式的金融服務(wù)，根據(jù)被投資企業(yè)的實(shí)際發(fā)展情況為其提供個(gè)性化的貸款及融資方案，并且還提供理財(cái)、現(xiàn)金流管理、結(jié)算等一體化的金融服務(wù)，更好地促進(jìn)被投資企業(yè)的發(fā)展。

四、結(jié)束語(yǔ)

本文將運(yùn)用智能投顧和投資估值的相關(guān)理論，在構(gòu)建非上市股權(quán)投資者智能投顧的用戶私募基金的基礎(chǔ)上，采取多重推薦算法相融合的方式，構(gòu)建了面向投資者的非上市股權(quán)混合推薦模型，并得到以下研究結(jié)論：從非上市股權(quán)板塊與非上市股權(quán)質(zhì)量?jī)蓚€(gè)層面，構(gòu)建了基于關(guān)聯(lián)規(guī)則的非上市股權(quán)智能推薦子算法，挖掘出各非上市股權(quán)板塊之間漲跌的關(guān)聯(lián)性，以及非上市股權(quán)質(zhì)量指標(biāo)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。其中，國(guó)家政策、公司自身運(yùn)行狀況、科技進(jìn)步和成長(zhǎng)周期是非上市股權(quán)板塊之間聯(lián)動(dòng)的根本原因，盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、經(jīng)營(yíng)能力、償債能力、現(xiàn)金流量和成長(zhǎng)能力作為非上市股權(quán)質(zhì)量的關(guān)鍵指標(biāo)，不僅識(shí)別了有效的投資的標(biāo)的范圍，而且判斷了其內(nèi)部與非上市股權(quán)的漲跌關(guān)聯(lián)度的強(qiáng)弱差異。

提出非上市股權(quán)與股民文本的詞頻信息和語(yǔ)義信息，憑借word2vec詞向量的語(yǔ)義信息優(yōu)勢(shì)，計(jì)算非上市股權(quán)之間文本內(nèi)容信息的相似性，進(jìn)而根據(jù)與目標(biāo)非上市股權(quán)的相似性進(jìn)行排名，根據(jù)排名判斷與目標(biāo)非上市股權(quán)的關(guān)聯(lián)程度并完成推薦。非上市股權(quán)介紹、非上市股權(quán)評(píng)論、非上市股權(quán)名稱等不同文本數(shù)據(jù)發(fā)揮了差異化的推薦效能?；谕顿Y者投資目標(biāo)的分解與投資過程解析，構(gòu)建非上市股權(quán)檢索問題的形式化描述，采取模糊聚類與多階段非上市股權(quán)匹配，設(shè)計(jì)了深度協(xié)同過濾的非上市股權(quán)智能推薦子算法。非上市股權(quán)投資呈現(xiàn)出個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、家庭財(cái)務(wù)狀況評(píng)估、指定投資目標(biāo)、指定資產(chǎn)配置方案、資產(chǎn)配置方案的檢測(cè)與調(diào)整的五階段過程，基于用戶偏好的模糊聚類與多階段非上市股權(quán)匹配為提升推薦效能奠定了基礎(chǔ)，將深度學(xué)習(xí)算法優(yōu)化融入近鄰協(xié)同過濾推薦算法生成非上市股權(quán)推薦。