高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響研究
——基于產(chǎn)業(yè)集聚的調(diào)節(jié)效應(yīng)

周亮雨

(廣西大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，廣西 南寧 530000)

一、引言

隨著我國(guó)進(jìn)入新發(fā)展階段,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為落實(shí)創(chuàng)新發(fā)展理念、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具備更新?lián)Q代快、研發(fā)需求大的特點(diǎn)，其核心發(fā)展動(dòng)力就是技術(shù)創(chuàng)新。想要進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新首先需要大量的研發(fā)資金，因此高新技術(shù)企業(yè)特別是一些初創(chuàng)企業(yè)產(chǎn)生了大量的融資需求。但因?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新具有較高的不確定性，企業(yè)的現(xiàn)有財(cái)務(wù)指標(biāo)又無(wú)法反映出技術(shù)創(chuàng)新的巨大潛力，所以企業(yè)呈現(xiàn)出技術(shù)初創(chuàng)期弱質(zhì)性、中后期高成長(zhǎng)性的特點(diǎn)。一般的金融銀行面對(duì)這種資金需求大并且收益不確定的項(xiàng)目往往望而卻步。但是風(fēng)險(xiǎn)投資卻能夠憑借著自身的審查篩選職能和多輪投資機(jī)制較大程度地克服技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的信息不對(duì)稱問(wèn)題，因此風(fēng)險(xiǎn)投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新的重要助推器。同時(shí)，自我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，知識(shí)集約發(fā)展模式逐步取代資源拉動(dòng)模式，產(chǎn)業(yè)集聚正逐漸成為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。習(xí)近平總書記指出，“要圍繞產(chǎn)業(yè)鏈部署創(chuàng)新鏈、圍繞創(chuàng)新鏈布局產(chǎn)業(yè)鏈”，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)發(fā)展。這種趨勢(shì)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系有怎樣的影響，如何對(duì)這種影響加以利用可以正向調(diào)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用是值得思考的問(wèn)題。

目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)產(chǎn)業(yè)集聚調(diào)節(jié)風(fēng)投與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的研究涉及得較少，本文的邊際貢獻(xiàn)在于：①首次從直接和間接的角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的影響機(jī)制進(jìn)行了較為全面的探討，對(duì)以往研究進(jìn)行了有益的補(bǔ)充；②基于產(chǎn)業(yè)集聚的知識(shí)積累和知識(shí)溢出效應(yīng)，研究產(chǎn)業(yè)集聚對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力間的調(diào)節(jié)作用，擴(kuò)充了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新影響機(jī)制中的理論和實(shí)踐研究；③將產(chǎn)業(yè)集聚細(xì)分為多樣化集聚和專業(yè)化集聚，針對(duì)不同類型的集聚探討產(chǎn)業(yè)集聚對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用并提供相應(yīng)政策建議。

二、理論分析和研究假設(shè)

(一)風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響可以分為直接影響和間接影響。直接影響主要體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的融資支持、知識(shí)供給、人才運(yùn)輸和投后管理的增值服務(wù)。首先，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新通常需要高額的投入，但因其結(jié)果具有較大的不確定性使得從事創(chuàng)新的企業(yè)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)和更為波動(dòng)的短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)[1]。高風(fēng)險(xiǎn)高投入的同時(shí)，企業(yè)又無(wú)法以明確的財(cái)務(wù)指標(biāo)體現(xiàn)創(chuàng)新價(jià)值，這種嚴(yán)峻的信息不對(duì)稱問(wèn)題使得企業(yè)創(chuàng)新面臨著融資難的困境。而風(fēng)險(xiǎn)投資在具備強(qiáng)大融資能力的同時(shí)又能憑借著自身的篩選機(jī)制克服信息不對(duì)稱的問(wèn)題，所以風(fēng)險(xiǎn)投資能夠良好解決企業(yè)創(chuàng)新的融資問(wèn)題為其提供融資支持。Gompers[2]和Chemmanur[3]認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資介入能有效提高企業(yè)創(chuàng)新投入，進(jìn)而提升其創(chuàng)新水平。金永紅通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資持股的公司，其創(chuàng)新投入顯著高于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資持股的公司[4]。其次，風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)在投前篩選階段吸收行業(yè)知識(shí)、豐富強(qiáng)化自己的資源和知識(shí)儲(chǔ)備并在投后管理環(huán)節(jié)，以人脈、行業(yè)訊息等形式輸送給新創(chuàng)企業(yè)，彌補(bǔ)其創(chuàng)新活動(dòng)的資源缺口和知識(shí)短板[5]。風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)這種方式直接正向影響新創(chuàng)企業(yè)，其帶來(lái)的資源和知識(shí)數(shù)量越多、價(jià)值和匹配度越高，企業(yè)的創(chuàng)新程度和創(chuàng)新質(zhì)量也越高。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資還能幫助企業(yè)凝聚高科技人才，通過(guò)提升高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的人力資本水平來(lái)促進(jìn)其技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的有效開(kāi)展。陳思[6]以2006—2011 年深滬兩市上市公司為樣本，運(yùn)用雙重差分模型進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入有利于被投企業(yè)引入研發(fā)人才，擴(kuò)大研發(fā)團(tuán)隊(duì)。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資利用了自身的資源和品牌，通過(guò)統(tǒng)一的人才招聘或是針對(duì)性的獵頭招聘，幫助企業(yè)引進(jìn)專業(yè)技術(shù)人才。

風(fēng)險(xiǎn)投資除了提供資金、知識(shí)、人才方面的支持，還會(huì)更加能動(dòng)性地通過(guò)對(duì)被投資企業(yè)的管理方案和研發(fā)決策的干預(yù)獲得更高的創(chuàng)新效率和價(jià)值增值。古云通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的實(shí)證研究證明了風(fēng)險(xiǎn)投資能夠通過(guò)改進(jìn)公司的治理效果推動(dòng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效。具體做法是通過(guò)強(qiáng)化管理層持股的創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)核心成員不斷創(chuàng)新[7]。此外，風(fēng)險(xiǎn)投資家專業(yè)化背景以及對(duì)特定行業(yè)和領(lǐng)域多次投資的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)積累了豐富的行業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，能夠?qū)π袠I(yè)現(xiàn)狀和前景有深刻洞悉、掌握多樣化資源和社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，形成風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)行業(yè)專長(zhǎng)[8]。因此，風(fēng)投機(jī)構(gòu)在參與被投企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)決策時(shí)，能夠利用其豐富的經(jīng)驗(yàn)評(píng)估決策的風(fēng)險(xiǎn)和收益，預(yù)判可能出現(xiàn)的問(wèn)題，幫助新創(chuàng)企業(yè)明確研發(fā)方向、強(qiáng)化吸收能力并加速商業(yè)化進(jìn)程。

間接影響體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一方面是風(fēng)投投向直接被投資企業(yè)對(duì)行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)產(chǎn)生的溢出效應(yīng)。劉娥平[9]、張小蒂[10]和余婕[11]認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)投資行為、增值服務(wù)、戰(zhàn)略指導(dǎo)為企業(yè)創(chuàng)新提供所需的人才、知識(shí)和信息，這些創(chuàng)新資源在行業(yè)內(nèi)的積累和外溢以跨企業(yè)共享、碰撞與重組的方式在企業(yè)間流動(dòng)，正向促進(jìn)了行業(yè)內(nèi)的技術(shù)創(chuàng)新。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)高技術(shù)企業(yè)的資金支持會(huì)產(chǎn)生橫向的信號(hào)傳遞作用[12]，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)為了獲得創(chuàng)新主動(dòng)權(quán)，不得不增加創(chuàng)新投入，這將帶動(dòng)或是迫使整個(gè)行業(yè)加快科技研發(fā)的步伐，形成行業(yè)內(nèi)不斷創(chuàng)新的良性循環(huán)。另一方面是對(duì)產(chǎn)業(yè)內(nèi)其他行業(yè)企業(yè)產(chǎn)生的知識(shí)溢出效應(yīng)，一個(gè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新會(huì)導(dǎo)致這個(gè)企業(yè)所在行業(yè)內(nèi)的技術(shù)升級(jí)繼而以技術(shù)擴(kuò)散的方式帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)其他行業(yè)的專業(yè)化和科技化，促使相關(guān)行業(yè)企業(yè)加快科技創(chuàng)新步伐[13]。

基于以上分析本文提出如下假設(shè)：

H1：風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效具有正向作用。

(二)產(chǎn)業(yè)集聚的調(diào)節(jié)作用

1.產(chǎn)業(yè)集聚與技術(shù)創(chuàng)新

產(chǎn)業(yè)集聚對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用分為兩個(gè)方面：第一，產(chǎn)業(yè)集聚形成的知識(shí)技術(shù)外溢效應(yīng)。產(chǎn)業(yè)集聚表現(xiàn)為地理位置的臨近，這種臨近會(huì)產(chǎn)生知識(shí)溢出效應(yīng)，進(jìn)而使得集聚區(qū)內(nèi)的企業(yè)能夠更便利地獲得知識(shí)和信息從而表現(xiàn)出更好的創(chuàng)新能力。王文翌認(rèn)為產(chǎn)業(yè)集聚不僅會(huì)帶來(lái)知識(shí)的溢出而且能通過(guò)加速知識(shí)與技術(shù)的轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散進(jìn)一步強(qiáng)化這種溢出效應(yīng)[14]，所以相比于集聚區(qū)外的企業(yè)，集聚區(qū)內(nèi)的企業(yè)能夠擁有更多的信息和知識(shí)渠道并據(jù)此獲得更多的創(chuàng)新產(chǎn)出。Baptista實(shí)證分析了產(chǎn)業(yè)集聚能夠完成同一行業(yè)內(nèi)新知識(shí)和新技術(shù)的積累和外溢，因此認(rèn)為產(chǎn)業(yè)集聚有利于企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新[15]。第二，產(chǎn)業(yè)集聚的滾雪球效應(yīng)。一個(gè)地區(qū)某一產(chǎn)業(yè)集聚水平越高，參與該產(chǎn)業(yè)發(fā)展的物質(zhì)資本、技術(shù)資本、人力資本等資源也越豐富，產(chǎn)業(yè)發(fā)展配套的基礎(chǔ)設(shè)施等硬環(huán)境以及政策法規(guī)、政府服務(wù)等軟環(huán)境通常也會(huì)更加健全。產(chǎn)業(yè)集聚形成的人力、知識(shí)、技術(shù)等要素資源的集聚進(jìn)一步形成創(chuàng)新產(chǎn)出的空間集聚，從而促進(jìn)了企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)和發(fā)展成長(zhǎng)[16]。但是近年來(lái)，隨著產(chǎn)業(yè)集聚規(guī)模的擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)集聚的擠占效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。集聚區(qū)內(nèi)企業(yè)因?yàn)榈乩砦恢蒙系呐R近形成了本地忠誠(chéng)和集團(tuán)式思考繼而表現(xiàn)出對(duì)集聚區(qū)外新信息和新機(jī)會(huì)的排斥弱化創(chuàng)新能力[17]。

產(chǎn)業(yè)集聚開(kāi)始形成的時(shí)候多為專業(yè)化集聚，知識(shí)外溢效應(yīng)以及滾雪球效應(yīng)帶來(lái)的正面影響要大于擠占效應(yīng)帶來(lái)的負(fù)面影響，這時(shí)產(chǎn)業(yè)多樣化集聚的促進(jìn)作用并不明顯；當(dāng)產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展到一定階段的時(shí)候，專業(yè)化集聚規(guī)模達(dá)到峰值，同一行業(yè)的企業(yè)間缺乏多樣性行業(yè)內(nèi)擠占效應(yīng)超過(guò)了正向促進(jìn)作用，這時(shí)多樣化集聚推進(jìn)企業(yè)吸收異質(zhì)性知識(shí)、形成企業(yè)間互補(bǔ)其促進(jìn)作用得以顯現(xiàn)。

基于以上分析本文提出如下假設(shè)：

H2a:專業(yè)化集聚與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效之間具有 “倒 U 型”關(guān)系。

H2b:專業(yè)化集聚與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效之間具有 “正U 型”關(guān)系。

2.產(chǎn)業(yè)集聚的調(diào)節(jié)作用

產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)域內(nèi)的創(chuàng)新企業(yè)更容易獲取知識(shí)、信息等要素溢出效應(yīng)，具備更好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境，產(chǎn)業(yè)集聚可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的直接影響和間接影響兩方面進(jìn)行調(diào)節(jié)。一方面是對(duì)直接影響的調(diào)節(jié)，產(chǎn)業(yè)集聚帶來(lái)的信息交流和網(wǎng)絡(luò)關(guān)系使創(chuàng)業(yè)企業(yè)更容易得到實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)想法的各類所需資源，風(fēng)險(xiǎn)資本投向產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)域的創(chuàng)新企業(yè)通常能夠獲得更高的收益。龍玉[18]通過(guò)對(duì)2006-2014年中國(guó)大陸所有的風(fēng)險(xiǎn)投資退出事件進(jìn)行回歸分析，最終證明不同行業(yè)的地區(qū)集聚對(duì)于投資項(xiàng)目的成功具有不可忽視的影響，在遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn)投資中心的內(nèi)陸地區(qū)，某些行業(yè)的投資也有較高的退出率，這是因?yàn)榈胤降漠a(chǎn)業(yè)集聚優(yōu)勢(shì)所致。可見(jiàn)，地區(qū)的產(chǎn)業(yè)集聚使投向該地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資的成功概率顯著提高，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功來(lái)源于被投企業(yè)創(chuàng)新成果的研發(fā)成功和商業(yè)化，因此產(chǎn)業(yè)集聚能夠擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)被投企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。這源于產(chǎn)業(yè)集聚使得風(fēng)險(xiǎn)投資的增值服務(wù)更容易開(kāi)展，首先產(chǎn)業(yè)集聚程度越高，產(chǎn)業(yè)內(nèi)人力資本、知識(shí)資源越豐富，這意味著風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)面臨著一個(gè)更為豐富的行業(yè)資源庫(kù)，使其無(wú)論是進(jìn)行投資決策前的盡職調(diào)查還是決策后的資金、知識(shí)、人才的儲(chǔ)備都能更加便利。而且產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展的過(guò)程中會(huì)積累一定的盈余資本，這部分資本由于信息不對(duì)稱而又缺乏甄別能力造成了閑置，風(fēng)險(xiǎn)投資可以吸收這部分閑置資金進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張[19]。前期的充分準(zhǔn)備會(huì)在投后管理中提供更加專業(yè)化的知識(shí)與人力資源，這種高質(zhì)量的增值服務(wù)將會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

另一方面是對(duì)間接影響的調(diào)節(jié)作用：風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)溢出效應(yīng)促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新時(shí)，溢出效應(yīng)能否被充分吸收是十分重要的，而產(chǎn)業(yè)環(huán)境決定了產(chǎn)業(yè)內(nèi)部對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資這項(xiàng)創(chuàng)新資源的吸收能力。產(chǎn)業(yè)集聚能通過(guò)加速知識(shí)與技術(shù)的轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散進(jìn)一步強(qiáng)化知識(shí)溢出效應(yīng)，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)的吸收能力。從風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)同行業(yè)產(chǎn)生的知識(shí)溢出效應(yīng)來(lái)看，風(fēng)投機(jī)構(gòu)為被投企業(yè)提供的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)在知識(shí)溢出的“搭便車”下會(huì)帶動(dòng)行業(yè)內(nèi)的技術(shù)創(chuàng)新，當(dāng)產(chǎn)業(yè)專業(yè)化集聚促使同行業(yè)企業(yè)集聚在一起，這種知識(shí)擴(kuò)散的機(jī)制會(huì)更強(qiáng)，同行業(yè)企業(yè)能夠相互學(xué)習(xí)充分吸收風(fēng)險(xiǎn)投資的水平溢出效應(yīng)。從風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)產(chǎn)業(yè)內(nèi)其他行業(yè)產(chǎn)生的知識(shí)溢出效應(yīng)來(lái)看，直接被投企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新成果通過(guò)技術(shù)擴(kuò)散和科技競(jìng)爭(zhēng)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)其他行業(yè)吸收創(chuàng)新成果。產(chǎn)業(yè)多樣化集聚促使產(chǎn)業(yè)內(nèi)不同行業(yè)企業(yè)集聚，當(dāng)某個(gè)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新時(shí)，其他行業(yè)將通過(guò)行業(yè)間合作實(shí)現(xiàn)知識(shí)的相互溢出并且利用所得到的創(chuàng)新信息進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，而這種技術(shù)創(chuàng)新又會(huì)反作用于該行業(yè)，形成雙向正反饋機(jī)制。

基于以上分析本文提出如下假設(shè)：

H3a:產(chǎn)業(yè)專業(yè)化集聚在風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效之間發(fā)揮正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

H3b:產(chǎn)業(yè)多樣化集聚在風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效之間發(fā)揮正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)變量選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

1.變量選取

①被解釋變量：技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效(inno)。從現(xiàn)有研究中看，多數(shù)學(xué)者傾向于將專利申請(qǐng)量和授權(quán)量作為技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效的衡量指標(biāo)。從合理性來(lái)看當(dāng)年申請(qǐng)的專利數(shù)更能代表當(dāng)年的技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效，因?yàn)閷＠跈?quán)量具有時(shí)滯性所以無(wú)法準(zhǔn)確衡量當(dāng)年的創(chuàng)新績(jī)效。從可獲得性來(lái)看各地區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)據(jù)更為完整準(zhǔn)確，受到授權(quán)審查機(jī)構(gòu)的干擾和變動(dòng)較少。因此，本文利用高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)專利申請(qǐng)量衡量其技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效。

②核心解釋變量：風(fēng)險(xiǎn)投資(vc)。本文著力于考慮具有增值服務(wù)和投后管理的職能投資并非是簡(jiǎn)單的投機(jī)投資，因此整合2010-2019年15個(gè)省市的電子計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)、電子及通信設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)的天使輪、A輪、B輪、C輪(屬于公司上市前的輪次)的PE/VC投資衡量各地區(qū)各產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資。

③調(diào)節(jié)變量：產(chǎn)業(yè)專業(yè)化集聚(spe)：現(xiàn)有研究衡量產(chǎn)業(yè)專業(yè)化集聚的數(shù)據(jù)主要有赫芬達(dá)爾指數(shù)、行業(yè)集中度、空間基尼系數(shù)和區(qū)位熵，本文選取區(qū)位熵，即i地區(qū)j行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占該地區(qū)生產(chǎn)總值的比重與全國(guó)該行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占全國(guó)生產(chǎn)總值的比重的比值。

計(jì)算公式為：spe=sij/sj

產(chǎn)業(yè)多樣化集聚(div)：本文參考程中華[20]的方式選用i地區(qū)除j行業(yè)以外的其他高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占該地區(qū)生產(chǎn)總值的比重與全國(guó)除j行業(yè)以外的其他高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占全國(guó)生產(chǎn)總值的比重的差值的絕對(duì)值之和的倒數(shù)表示產(chǎn)業(yè)多樣化集聚水平。

計(jì)算公式為：divij=1/∑i≠j|sij- sj|

④控制變量：本文參照余婕[11]和王曉紅[12]的方式選取研發(fā)經(jīng)費(fèi)(rd)、人力資本(hes)和行業(yè)規(guī)模(size)為控制變量。

研發(fā)經(jīng)費(fèi)(rd)：利用各產(chǎn)業(yè)的內(nèi)部研發(fā)經(jīng)費(fèi)衡量。

人力資本(hes)：利用各產(chǎn)業(yè)的從業(yè)人員平均數(shù)衡量。

行業(yè)規(guī)模(size)：利用各產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量比值來(lái)衡量。

2.數(shù)據(jù)來(lái)源

根據(jù)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀本文以安徽、北京、福建、廣東、湖北、湖南、江蘇、遼寧、山東、陜西、上海、四川、天津、浙江、重慶十五個(gè)省市為研究對(duì)象，選擇了電子計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)、電子及通信設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)共4個(gè)二位碼行業(yè)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)高技術(shù)統(tǒng)計(jì)年鑒》、Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，整理形成包括截面數(shù)據(jù)和時(shí)序數(shù)據(jù)(2011-2019年，因未發(fā)布2018年中國(guó)高技術(shù)統(tǒng)計(jì)年鑒故不含2017年)的面板數(shù)據(jù)，有效樣本共480個(gè)，本文對(duì)其進(jìn)行回歸。另外，對(duì)于個(gè)別省份個(gè)別年份缺失的數(shù)據(jù)采用線性插值法補(bǔ)齊，為了消除價(jià)格因素以2011年為基期對(duì)涉及價(jià)值形態(tài)的變量進(jìn)行調(diào)整以剔除價(jià)格因素，為了減小異方差所造成的測(cè)量誤差對(duì)數(shù)值較大的變量技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效、風(fēng)險(xiǎn)投資、研發(fā)經(jīng)費(fèi)、人力資本、行業(yè)規(guī)模進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理。

(二)模型構(gòu)建

1.主效應(yīng)檢驗(yàn)

模型1作為對(duì)照組驗(yàn)證了假設(shè)H1即風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系。模型2加入了調(diào)節(jié)變量的一次項(xiàng)，驗(yàn)證了調(diào)節(jié)變量自身對(duì)被解釋變量是否具有解釋作用。模型3加入了調(diào)節(jié)變量的平方項(xiàng)，為了進(jìn)一步驗(yàn)證調(diào)節(jié)變量與被解釋變量的關(guān)系是線性的還是非線性的。模型2和模型3共同驗(yàn)證了假設(shè)H2。

模型1：innoijt=β0+β1vcijt+β2sizeijt+β3rdijt+β4hesijt+εijt

模型2：innoijt=β0+β1vcijt+β2speijt+β3divijt+β4sizeijt+β5rdijt+β6hesijt+εijt

模型3：innoijt=β0+β1vcijt+β2speijt+β3divijt+β4speijt2+β5divijt2+β6sizeijt+β7rdijt+β8hesijt+εijt

2.調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

模型4在模型3的基礎(chǔ)上加入了調(diào)節(jié)變量與核心解釋變量的交互項(xiàng)，這是為了驗(yàn)證假設(shè)H3即產(chǎn)業(yè)集聚是否會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系產(chǎn)生影響。

模型4：innoijt=β0+β1vcijt+β2speijt+β3divijt+β4speijt2+β5divijt2+β6speijt2×vcijt+β7divijt2×vcijt+β8sizeijt+β9rdijt+β10hesijt+εijt

(三)回歸分析

1.面板數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)

在對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸之前，需要對(duì)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)以確保所有的變量都服從一階單位根過(guò)程，這對(duì)面板VAR模型的估計(jì)是十分重要的。常用的檢驗(yàn)方法包括LLC檢驗(yàn)、IPS檢驗(yàn)、Fisher-ADF檢驗(yàn)和Fisher-PP檢驗(yàn)，本文選擇LLC檢驗(yàn)、Fisher-ADF檢驗(yàn)和Fisher-PP檢驗(yàn)，表1為檢驗(yàn)結(jié)果。

表1 面板數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)結(jié)果

面板單位根檢驗(yàn)的結(jié)果表明，相關(guān)序列在1%水平上顯著，因此面板數(shù)據(jù)平穩(wěn)。

2.面板數(shù)據(jù)模型的選擇

本文應(yīng)用stata16.0對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)，得到Hausman的T統(tǒng)計(jì)量為31.02，p值為0.00，拒絕原假設(shè)選擇個(gè)體固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析。

3.回歸分析

各模型回歸結(jié)果如表2所示。

表2 模型1-4的回歸結(jié)果

模型1的回歸結(jié)果顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效具有顯著正向影響，假設(shè)得到驗(yàn)證，風(fēng)險(xiǎn)投資顯著正向促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。模型2的回歸結(jié)果顯示，專業(yè)化集聚對(duì)技術(shù)創(chuàng)新有正向影響而多樣化集聚對(duì)技術(shù)創(chuàng)新有負(fù)向影響。根據(jù)模型3的結(jié)果可以得知，產(chǎn)業(yè)集聚對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響是非線性的，產(chǎn)業(yè)專業(yè)化集聚的影響是“倒U形”而多樣化集聚為“正U形”。即隨著產(chǎn)業(yè)集聚程度的提高，專業(yè)化集聚對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響為先正后負(fù)，多樣化集聚對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響為先負(fù)后正。模型4的回歸結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資與產(chǎn)業(yè)集聚的交互項(xiàng)在5%的水平下顯著正向調(diào)節(jié)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效。而且加入交互項(xiàng)后模型的擬合度R2由0.5971上升為0.5222，表明產(chǎn)業(yè)集聚的調(diào)節(jié)效應(yīng)占了技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效7.49%的方差解釋，說(shuō)明地區(qū)產(chǎn)業(yè)集聚水平的提高有利于發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效的促進(jìn)作用。

四、結(jié)論與啟示

風(fēng)險(xiǎn)投資的迅速發(fā)展為我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)提供了新的融資渠道，為國(guó)家實(shí)現(xiàn)以創(chuàng)新拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了新的活力源，那么如何合理地引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資使其更大程度地發(fā)揮自己的效用呢？本文總結(jié)了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響機(jī)制，并注意到高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展這一趨勢(shì)。利用15個(gè)省市在2011-2019年間的面板數(shù)據(jù)實(shí)證探究了風(fēng)險(xiǎn)投資、產(chǎn)業(yè)集聚與技術(shù)創(chuàng)新三者之間的關(guān)系。結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資顯著正向促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效，產(chǎn)業(yè)專業(yè)化集聚和多樣化集聚除了自身與技術(shù)創(chuàng)新呈現(xiàn)U型關(guān)系外還在風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系中發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，并且這種調(diào)節(jié)作用是正向的。結(jié)合本文的研究結(jié)論提出以下三點(diǎn)建議：第一，充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效的促進(jìn)作用。鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資金從高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中所獲得的股權(quán)轉(zhuǎn)讓的增值部分給予一定的稅收減免并對(duì)有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)優(yōu)先安排上市和重組。加大力度激發(fā)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的熱情，讓風(fēng)險(xiǎn)投資更大力度地“進(jìn)軍”高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，為我國(guó)以創(chuàng)新拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略開(kāi)掘強(qiáng)大動(dòng)力源。第二，地方政府結(jié)合自身稟賦優(yōu)勢(shì)，積極合理地進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局。對(duì)于產(chǎn)業(yè)集聚程度較低的中西部地區(qū)可以利用相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策對(duì)高新技術(shù)行業(yè)實(shí)施稅收優(yōu)惠和創(chuàng)新補(bǔ)貼，提高產(chǎn)業(yè)專業(yè)化集聚水平，發(fā)揮專業(yè)化集聚對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的正向促進(jìn)作用。對(duì)于產(chǎn)業(yè)專業(yè)化集聚度過(guò)高的東部地區(qū)，地方政府應(yīng)該通過(guò)增加稅收、加強(qiáng)監(jiān)管等政策阻止專業(yè)化集聚水平的進(jìn)一步提高，將其控制在倒“U”型的左支部分。同時(shí)致力于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)多樣化集聚，充分發(fā)揮地區(qū)產(chǎn)業(yè)集聚對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。第三，基于我國(guó)國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)投資占比較大的現(xiàn)實(shí)，政府可以更加能動(dòng)地引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資的方向。國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)投資不應(yīng)只拘泥于北京、上海、廣州等風(fēng)險(xiǎn)投資集聚的中心地區(qū)，而是應(yīng)該將眼光放到那些遠(yuǎn)離中心區(qū)但同時(shí)具備產(chǎn)業(yè)集聚優(yōu)勢(shì)的地區(qū)。只有這樣才能更有效率地利用風(fēng)險(xiǎn)投資，如果風(fēng)投始終集聚在中心地區(qū)不但會(huì)浪費(fèi)其他地區(qū)的集聚優(yōu)勢(shì)而且會(huì)造成中心地區(qū)資源的過(guò)度擁擠造成投資失敗的結(jié)果。國(guó)有風(fēng)投應(yīng)該充當(dāng)“領(lǐng)頭羊”的角色，帶領(lǐng)民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資看到其他地區(qū)的收益潛力，以便更好地利用產(chǎn)業(yè)集聚的調(diào)節(jié)作用，放大風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的正向影響，實(shí)現(xiàn)風(fēng)投機(jī)構(gòu)盈利與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的雙贏局面。