債券資本成本計(jì)算研究

曾愛兵 （廣東白云學(xué)院 廣東廣州 510450）

一、問題提出

根據(jù)成本的定義可以給出資本成本的定義式：資本成本=籌資過(guò)程中各類實(shí)際用資費(fèi)用/取得的籌資本金×100%。根據(jù)成本的定義，公式中的實(shí)際用資費(fèi)用，既應(yīng)該包括實(shí)際需要支付的利息，也應(yīng)該包括發(fā)行費(fèi)用等為籌資發(fā)生的一切實(shí)際支付的費(fèi)用。

常見的債券資本成本計(jì)算公式為：資本成本=籌資過(guò)程中支付的利息/（取得的籌資本金-發(fā)行費(fèi)用）×100%。該公式和優(yōu)先股資本成本的計(jì)算公式在形式上是一致的，優(yōu)先股資本成本的計(jì)算公式在很多教材上都有推導(dǎo)過(guò)程，較為可靠，但用于債券資本成本的計(jì)算時(shí)就需要保持謹(jǐn)慎，這是因?yàn)閭吘购蛢?yōu)先股不同，債券一般是有限期的，而優(yōu)先股則是無(wú)限期的，二者的計(jì)算公式應(yīng)該有區(qū)別。為論述方便，本文將該公式稱為借用優(yōu)先股資本成本計(jì)算公式。該公式從本金中扣除發(fā)行費(fèi)用的做法看似合理，但不符合成本的定義，因?yàn)榘l(fā)行費(fèi)用應(yīng)該也在成本的范疇內(nèi)，并非減少了本金，本文首先分析從本金中扣除發(fā)行費(fèi)用是否合理及適用情形、造成的差異是否能接受等問題。

鑒于以上對(duì)計(jì)算債券資本成本定義式和借用優(yōu)先股資本成本計(jì)算公式的疑問，本文將兩個(gè)公式分別用于計(jì)算短期債券和長(zhǎng)期債券的資本成本，比較分析兩個(gè)公式計(jì)算結(jié)果的差異，進(jìn)一步分析哪個(gè)計(jì)算公式比較合理。

二、短期債券資本成本計(jì)算公式

根據(jù)定義式，可以給出短期債券資本成本計(jì)算公式。假設(shè)短期債券的發(fā)行價(jià)格為S，面值為M，發(fā)行費(fèi)用為F，票面利率為i。根據(jù)定義式，在不考慮所得稅的情況下，短期債券資本成本的計(jì)算公式應(yīng)該是（M×i+F）/M×100%。但很多教材給出的短期債券資本成本計(jì)算公式和優(yōu)先股資本成本的計(jì)算公式是一樣的，即M×i/（M-F）×100%。通過(guò)對(duì)比以上兩個(gè)公式的差異可以發(fā)現(xiàn)，借用優(yōu)先股資本成本公式進(jìn)行計(jì)算時(shí)，短期債務(wù)的成本一般會(huì)被低估。原因如下：

由于發(fā)行費(fèi)用為0時(shí)兩個(gè)公式一致，假設(shè)發(fā)行費(fèi)用大于0，用（M×i+F）/M×100%除以M×i/（M-F）×100%，結(jié) 果 可 以 整 理 為（M2×i-M×i×F+M×F-F2）/（M2×i），只要證明上式計(jì)算結(jié)果大于1，就能得出借用優(yōu)先股資本成本計(jì)算公式資本成本會(huì)被低估的結(jié)論。令（M2×i-M×I×F+M×F-F2）/（M2×i）＞1，則問題轉(zhuǎn)化為證明M-M×i-F大于0，即證明M＞M×i+F，也就是（M×i+F）/M×100%＜100%。一般來(lái)說(shuō)，因?yàn)槟昀×i與發(fā)行費(fèi)F合計(jì)不會(huì)超過(guò)本金M，上式通常是成立的。以上分析過(guò)程說(shuō)明，當(dāng)按定義式計(jì)算的短期債券資本成本低于100%時(shí)，如果借用優(yōu)先股資本成本計(jì)算公式，會(huì)導(dǎo)致短期債券成本被低估。

舉例驗(yàn)證：假設(shè)企業(yè)發(fā)行短期債券100萬(wàn)元，年利息為4萬(wàn)元，發(fā)行費(fèi)用為1萬(wàn)元。則根據(jù)定義式計(jì)算的資本成本為：（4+1）/100×100%=5%。如果借用優(yōu)先股資本成本計(jì)算公式，將發(fā)行費(fèi)用抵減本金，則其資本成本為：4/（100-1）×100%=4.04%，二者的差異率為（5%-4.04%）/5%=19.2%?？梢姡瑢l(fā)行費(fèi)用從本金中扣除來(lái)計(jì)算短期債券資本成本會(huì)導(dǎo)致短期債券資本成本被低估，而且被低估的程度比較高。出現(xiàn)以上差異的原因是由于將發(fā)行費(fèi)用直接從本金中扣除不符合資本成本的定義。只有在借款時(shí)預(yù)先從本金中扣除發(fā)行費(fèi)用的情況下，該公式才被認(rèn)為是比較合理的。

由于長(zhǎng)期債券資本成本的計(jì)算也常借用優(yōu)先股資本成本計(jì)算公式，下面進(jìn)一步分析其與根據(jù)資本成本定義式的計(jì)算結(jié)果相比會(huì)有怎樣的差異，出現(xiàn)差異的原因是什么，應(yīng)該如何計(jì)算才更準(zhǔn)確，計(jì)算時(shí)需要注意什么問題。

三、長(zhǎng)期債券資本成本的計(jì)算公式

長(zhǎng)期債券存在多種類型，為方便說(shuō)明問題，本文選取最常見的債券類型，即固定利率、每年年底計(jì)算并支付利息、到期歸還本金的債券作為研究對(duì)象。為論述方便，本文稱此種債券為典型債券。長(zhǎng)期債券資本成本的計(jì)算期限長(zhǎng)，涉及時(shí)間價(jià)值，因此比短期債券資本成本的計(jì)算要復(fù)雜得多。長(zhǎng)期債券資本成本的計(jì)算也存在一定的不合理之處，下面分四個(gè)步驟進(jìn)行分析，可以看到這四個(gè)步驟中，前一個(gè)是后一個(gè)的基礎(chǔ)，每一步都揭示出長(zhǎng)期債券資本成本的計(jì)算需要注意的問題。

（一）根據(jù)典型債券資本成本的定義式給出的估值模型

典型債券歷年的利息支付是固定的，而且期限有限，要根據(jù)資本成本的定義計(jì)算年資本成本，可以先將發(fā)行費(fèi)用轉(zhuǎn)換為年金，然后和利息合并。這樣做的依據(jù)就是在分析短期債券資本成本的計(jì)算時(shí)已經(jīng)明確的觀點(diǎn)：發(fā)行費(fèi)用屬于成本的一部分，不能從本金中減除。

假設(shè)長(zhǎng)期債券分期付息、到期還本，其發(fā)行價(jià)格為S，面值為M，期限為n，發(fā)行費(fèi)用為f，票面利率為i，每年付息一次，不考慮所得稅，則根據(jù)資本成本的定義，即按照借款的成本中不包括歸還的本金的做法，其資本成本的計(jì)算公式可分為平價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行三種情形。

第一種情形：平價(jià)發(fā)行時(shí)，M=S。在此情形下，如果年資本成本為r，則發(fā)行費(fèi)用f年金化后為f/（P/A，r，n），相當(dāng)于年資本成本為M×i+f/（P/A，r，n），于是得出以下等式：[M×i+f/（P/A，r，n）]/S=r。此式等價(jià)變換得到：M×i×（P/A，r，n）+f=S×r×（P/A，r，n），因?yàn)椋≒/A，r，n）=[1-（1+r）^（-n）]/r，將其代入上式，整理后可得出：M×i×（P/A，r，n）+S×[（1+r）^（-n）]）=S-f，即 S-f=M×i×（P/A，r，n）+S×（P/F，r，n），S-f=M×i×（P/A，r，n）+M×（P/F，r，n）。這正是考慮了發(fā)行費(fèi)用的平價(jià)發(fā)行時(shí)典型債券的估值模型。

第二種情形：折價(jià)發(fā)行時(shí)，M高于S。長(zhǎng)期債券折價(jià)發(fā)行時(shí)，到期實(shí)際歸還的本金即面值M高于發(fā)行價(jià)S，即到期時(shí)多支付了一筆開支。折價(jià)金額為M-S，將其轉(zhuǎn)化為年金，可以得出以下等式：r=[M×i+f/（P/A，r，n）+（M-S）/（F/A，r，n）]/S。此式等價(jià)變換后為：M×i×（P/A，r，n）+f+（M-S）×[（1+r）^（-n）]=S×r×（P/A，r，n），即M×i×（P/A，r，n）+f+（M-S）×[（1+r）^（-n）]=S×[1-[（1+r）^（-n）]。上式整理后得 ：S-f=M×i×（P/A，r，n）+M×（P/F，r，n），這正是折價(jià)發(fā)行時(shí)典型債券的估值模型。

第三種情形：溢價(jià)發(fā)行時(shí)，M高于S。長(zhǎng)期債券溢價(jià)發(fā)行到期時(shí)實(shí)際歸還的金額M低于發(fā)行價(jià)S，即到期時(shí)少支付了一筆開支，其金額為S-M，將其轉(zhuǎn)化為年金，可以得到以下等式：[M×i+f/（P/A，r，n）-（S-M）]/（F/A，r，n）]/S=r。此式等價(jià)變換后為：M×i×（P/A，r，n）+f-（S-M）×[（1+r）^（-n）]=S×r×（P/A，r，n），即 M×i×（P/A，r，n）+f+（M-S）×[（1+r）^（-n）]=S×[1-[（1+r）^（-n）]。上式整理后得：S-f=M×i×（P/A，r，n）+M×（P/F，r，n），這正是溢價(jià)發(fā)行時(shí)典型債券的估值模型。

綜合以上三種情形，可以看出長(zhǎng)期債券資本成本的計(jì)算和股票一樣，不需要區(qū)分溢價(jià)、折價(jià)和平價(jià)發(fā)行方式，不論采用何種發(fā)行方式，發(fā)行典型債券時(shí)的估值模型均可表達(dá)為 S-f=M×i×（P/A，r，n）+M×（P/F，r，n），其資本成本計(jì)算公式均可表示為[M×i+f/（P/A，r，n）+（M-S）/（F/A，r，n）]/S，計(jì)算時(shí)均可利用典型債券的估值模型，使用插值法確定其資本成本。典型債券的估值模型 S-f=M×i×（P/A，r，n）+M×（P/F，r，n）中，（P/A，r，n）=[1-（1+r）^（-n）]/r，（P/F，r，n）=（1+r）^（-n）。很明顯，如果模型中n為無(wú)窮大時(shí)，模型可以簡(jiǎn)化為S-f=M×i/r，即 r=M×i/（S-f），這時(shí)模型與借用優(yōu)先股的資本成本計(jì)算公式是一致的。根據(jù)分析可以確認(rèn)，只有在債券的到期期限為無(wú)窮時(shí)，通過(guò)將發(fā)行費(fèi)用直接從本金中減除的方式計(jì)算長(zhǎng)期債券資本成本才是合適的。到期期限為無(wú)窮的債券也就是永續(xù)債，不考慮所得稅時(shí)永續(xù)債和優(yōu)先股的資本成本計(jì)算公式是一致的，但到期期限有限的長(zhǎng)期債券，其資本成本計(jì)算公式和優(yōu)先股不同，二者不能混用。

（二）兩個(gè)不同長(zhǎng)期債券資本成本計(jì)算公式的差異分析

前已述及，用定義式表示的長(zhǎng)期債券資本成本為r=[M×i+f/（P/A，r，n）+（M-S）/（F/A，r，n）]/S。這個(gè)定義式整理后就是典型債券的估值模型S-f=M×i×（P/A，r，n）+M×（P/F，r，n）?？梢允褂貌逯捣ㄍㄟ^(guò)這個(gè)模型計(jì)算長(zhǎng)期債券資本成本，也可以利用EXCEL軟件中的IRR函數(shù)算出長(zhǎng)期債券資本成本。將這個(gè)模型與借用優(yōu)先股資本成本計(jì)算公式的結(jié)果相比較，用作差法得到的差異可以表述為 ：[M×i+f/（P/A，r，n）+（M-S）/（F/A，r，n）]/S-M×i/（S-f）。可以看出，差異影響因素除了M、S外，還包括f、n、i、r。根據(jù)差異表達(dá)式可以看出，在M=S且f=0時(shí)差異為0。這是最簡(jiǎn)單的情況。進(jìn)一步考慮比較復(fù)雜的三種情況：

第一種情況：如果f=0且M≠S，作差法下差異可以表達(dá)為：[M×i+（M-S）/（F/A，r，n）]/S-M×i/S，即（M-S）/（F/A，r，n）?？梢?，在f=0，即不存在發(fā)行費(fèi)用的情況下，差異取決于發(fā)行價(jià)S和債券面值M是否一致；折價(jià)發(fā)行時(shí)M-S為正數(shù)，此時(shí)借用優(yōu)先股資本成本計(jì)算公式結(jié)果會(huì)被低估；溢價(jià)發(fā)行時(shí)M-S為負(fù)數(shù)，此時(shí)借用優(yōu)先股資本成本計(jì)算公式結(jié)果會(huì)被高估。

第二種情況：M=S且f＞0。此時(shí)差異△可表示為[M×i+f/（P/A，r，n）]/S-M×i/（M-f）。因?yàn)?M=S，差異△中S可換成M，則差異△為[M×i+f/（P/A，r，n）]/M-M×i/（M-f），進(jìn)行整理可得到 ：△ =f/[M×（M-f）]×[（M-f）×（A/P，r，n）-M×i]。通過(guò)上式可以看出，因?yàn)镸、M-f一般大于0，此時(shí)差異性質(zhì)取決于（M-f）×（A/P，r，n）-M×i。借用優(yōu)先股資本成本計(jì)算公式進(jìn)行計(jì)算，當(dāng)（M-f）×（A/P，r，n）大于 M×i時(shí)結(jié)果會(huì)被低估；反之，當(dāng)（M-f）×（A/P，r，n）小于M×i時(shí)結(jié)果會(huì)被高估。進(jìn)一步可以看出，當(dāng)f=0、r小于i即溢價(jià)發(fā)行時(shí)，結(jié)果會(huì)被高估；當(dāng)r大于i即溢價(jià)發(fā)行時(shí)結(jié)果會(huì)被低估。

第三種情況：M≠S且f＞0。相比前兩種情況，這種情況更具一般性，也是最復(fù)雜的情況。此時(shí)差異[M×i+f/（P/A，r，n）+（M-S）/（F/A，r，n）]/S-M×i/（S-f）可 以整理為[M×i+f/（P/A，r，n）]/S-M×i/（S-f）+（M-S）/（F/A，r，n）]/S。

通過(guò)以上兩種f＞0時(shí)的情況可以看出，如果f不是很大，f對(duì)差異的影響一般是很小的，當(dāng)f很小時(shí)，用f=0時(shí)的情況來(lái)判斷實(shí)際結(jié)果被高估或低估一般是可以接受的。下面借用《財(cái)務(wù)管理》教材中的一道例題，通過(guò)實(shí)際計(jì)算驗(yàn)證以上結(jié)論。

例題：某企業(yè)以1 100元的價(jià)格，溢價(jià)發(fā)行面值為1 000元、期限為5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)用率為3%，所得稅稅率為25%，該批債券的資本成本率為：Kb=1 000×7%×（1-25%）／[1 100×（1-3%）]=4.92%?？紤]時(shí)間價(jià)值，該項(xiàng)公司債券的資本成本計(jì)算如下：1 100×（1-3%）=1 000×7%×（1-25%）×（P/A，Kb，5）+1 000×（P/F，Kb，5）。按插值法計(jì)算，得到：Kb=3.76%。

可以看出，這道例題先借用優(yōu)先股資本成本計(jì)算公式，后用典型債券的估值模型對(duì)債券資本成本進(jìn)行了計(jì)算，兩種不同方法的計(jì)算結(jié)果出現(xiàn)了比較大的差異，并且符合本文得出的結(jié)論，即不存在發(fā)行費(fèi)用或發(fā)行費(fèi)用不夠大時(shí)，在溢價(jià)發(fā)行即r小于i的情況下，借用優(yōu)先股的資本成本計(jì)算公式資本成本會(huì)被高估。

此外，這道例題借用優(yōu)先股資本成本計(jì)算公式進(jìn)行推算時(shí)區(qū)分“不考慮時(shí)間價(jià)值”“考慮時(shí)間價(jià)值”的說(shuō)法是不妥的，兩種方法應(yīng)該都考慮了時(shí)間價(jià)值。區(qū)別在于第一個(gè)公式適用于長(zhǎng)期債券發(fā)行期限為無(wú)限的情形，第二個(gè)公式適用于長(zhǎng)期債券發(fā)行期限為有限的情形。需要注意的是，本例題中債券的期限明確為5年，因此使用例題中提到的第二個(gè)計(jì)算公式才是合適的。

這道例題還存在一個(gè)值得商榷之處，就是在第二個(gè)公式中直接將債券利息進(jìn)行了扣稅處理，姑且不論發(fā)行費(fèi)用是否也需要扣稅，僅僅對(duì)債券利息進(jìn)行扣稅會(huì)導(dǎo)致模型得出不準(zhǔn)確的結(jié)論。前面通過(guò)資本成本定義式得到典型債券的估值模型中資本成本均以稅前形式出現(xiàn)，如果將模型中的各成本、費(fèi)用直接扣除所得稅，計(jì)算的結(jié)果是不準(zhǔn)確的。下面本文對(duì)典型債券折現(xiàn)模型中利息和發(fā)行費(fèi)用直接扣除所得稅的算法是否合理進(jìn)行分析。

（三）直接從典型債券估值模型中扣除所得稅的計(jì)算方式是否合理

不考慮扣除所得稅的典型債券的估值模型為S-f=M×i×（P/A，r，n）+M×（P/F，r，n）。由于發(fā)行費(fèi)用和利息均能引發(fā)少交企業(yè)所得稅，假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為t，扣除企業(yè)所得稅的典型債券的估值模型為S-f×（1-t）=M×i×（1-t）×（P/A，r，n）+M×（P/F，r，n），這個(gè)模型可以整理成S-f=f×t+M×i×（1-t）×（P/A，r，n）+M×（P/F，r，n），這樣兩個(gè)模型的左邊就一樣了，便于分析。如果上式右邊和未扣除所得稅的典型債券的估值模型右邊部分作差，結(jié)果不是0，就說(shuō)明模型中的各成本、費(fèi)用直接扣除所得稅后，等式很可能不再成立，根據(jù)兩個(gè)模型推算出的資本成本就會(huì)不一樣，其中有一個(gè)是不合理的算法。

很明顯，以上提到的兩個(gè)模型右邊差異就是f×t-M×i×t，即 t×（f-M×i），這個(gè)差異是個(gè)常數(shù)。這說(shuō)明，只有在發(fā)行費(fèi)用和年利息相等時(shí)，兩個(gè)模型無(wú)差異，可以在典型債券的估值模型中直接用扣除所得稅的方式來(lái)計(jì)算長(zhǎng)期債券資本成本，否則計(jì)算結(jié)果就是不正確的。對(duì)于直接從典型債券估值模型中扣除所得稅的計(jì)算方式，當(dāng)f小于M×i時(shí)，差異為負(fù)數(shù)，會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期債券資本成本實(shí)際計(jì)算結(jié)果被低估；當(dāng)f大于M×i時(shí)，差異為正數(shù)，會(huì)導(dǎo)致結(jié)果被高估。

相比于直接在模型中扣除所得稅的算法，更合理的算法應(yīng)該是先用典型債券的估值模型算出稅前資本成本，然后將稅前資本成本換算成稅后資本成本，本文將這個(gè)做法稱為分步法，將上例中利用典型債券估值模型時(shí)在利息中直接扣除所得稅的做法稱為不分步的方法。這道例題原本采用不分步的方法進(jìn)行計(jì)算，理論上是不合理的，下面本文用分步的方法進(jìn)行計(jì)算，觀察兩種方法的計(jì)算結(jié)果是否一致。

（四）長(zhǎng)期債券資本成本計(jì)算不分步方法和分步方法的差異分析

承上例，使用不分步的方法計(jì)算出的債券資本成本為3.76%。使用EXCEL中的IRR函數(shù)對(duì)不分步的算式進(jìn)行處理，得出Kb=3.755%。這和例題中采用插值法的計(jì)算結(jié)果是一致的。

使用分步法進(jìn)行計(jì)算，過(guò)程如下：長(zhǎng)期債券的估值模型為 1 100×（1-3%）=1 000×7%×（P/A，Kb，5）+1 000×（P/F，Kb，5）。第一步，根據(jù)上式，使用EXCEL中的IRR函數(shù)可以得出Kb=5.43%。第二步，將Kb=5.43%換算成稅后的資本成本：5.43%×（1-25%）=4.07%。這種方法和例題中使用不分步的方法得出的計(jì)算結(jié)果相比差異率為（4.07%-3.76%）/4.07%=7.62%。

原例題中僅考慮了利息可以抵稅，沒有考慮發(fā)行費(fèi)用可以抵稅的問題。本文使用不分步方法進(jìn)行計(jì)算，同時(shí)將利息、發(fā)行費(fèi)用調(diào)整為稅后，計(jì)算結(jié)果是否和分步法一致？下面繼續(xù)通過(guò)計(jì)算進(jìn)行驗(yàn)證。同時(shí)將利息和發(fā)行費(fèi)用調(diào)整為稅后，不分步法算式如下：1 100-1 100×3%×（1-25%）=1 000×7%×（1-25%）×（P/A，Kb，5）+1 000×（P/F，Kb，5）。根據(jù)上式，使用EXCEL中的IRR函數(shù)可以得出Kb=3.58%?？梢钥闯?，這種方法和分步法的差異更大了。此時(shí)和例題中使用不分步的方法原給出的計(jì)算結(jié)果相比差異率為（4.07%-3.58%）/4.07%=12.04%。

按照（三）中分析的結(jié)論，本例題中f（33）小于M×i（100），會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期債券資本成本實(shí)際計(jì)算結(jié)果被低估。本例題中不分步計(jì)算的結(jié)果為3.58%，分步計(jì)算的結(jié)果為4.07%，符合f小于M×i時(shí)，直接從典型債券估值模型中扣除所得稅的計(jì)算方式會(huì)導(dǎo)致資本成本計(jì)算結(jié)果被低估的結(jié)論。根據(jù)分析，例題中出現(xiàn)以上問題的原因在于該道例題的算法忽略了典型債券估值模型的用途應(yīng)該是用于計(jì)算稅前資本成本，在債券估值模型中將利息和發(fā)行費(fèi)用直接換成稅后的做法不夠嚴(yán)謹(jǐn)。

綜上，分步法用于計(jì)算確定長(zhǎng)期債券資本成本比不分步的做法要合理一些，考慮到發(fā)行費(fèi)用和利息費(fèi)用一般均可在稅前列支，應(yīng)當(dāng)使用分步法來(lái)確定長(zhǎng)期債券資本成本。

四、其他確定債券資本成本時(shí)需要注意的問題

一般《財(cái)務(wù)管理》教材上計(jì)算的都是稅后資本成本。實(shí)際上，如果發(fā)行債券后企業(yè)當(dāng)年虧損，發(fā)行債券就不能使企業(yè)獲得少交所得稅的好處，這時(shí)當(dāng)年的債券資本成本就應(yīng)當(dāng)是稅前的資本成本。還應(yīng)該注意到，如果企業(yè)發(fā)行債券后當(dāng)年的資產(chǎn)報(bào)酬率低于債券資本成本，企業(yè)只能部分獲得少交所得稅的好處，這時(shí)的債券資本成本應(yīng)該確定為處于稅前的資本成本和稅后的資本成本之間。只有在企業(yè)發(fā)行債券后當(dāng)年的資產(chǎn)報(bào)酬率高于債券的稅前資本成本時(shí)，債券的資本成本才能確定為稅后的資本成本。按照這個(gè)結(jié)論，如果在虧損的年度進(jìn)行決策，計(jì)算的債券資本成本應(yīng)該要比盈利的年度高些。

五、小結(jié)

在計(jì)算債券資本成本時(shí)，發(fā)行費(fèi)用應(yīng)當(dāng)是資本成本中的一部分，不能直接從本金中減去，永續(xù)債等少數(shù)情形例外。存在發(fā)行費(fèi)用時(shí)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照定義式來(lái)計(jì)算債券資本成本，具體做法就是將發(fā)行費(fèi)用與利息支出等合并作為成本。

對(duì)于短期債券，只有在借到本金時(shí)將部分費(fèi)用直接從本金中扣除的情況才可以借用優(yōu)先股資本成本計(jì)算公式。對(duì)于長(zhǎng)期債券，兩種情況下可以借用優(yōu)先股資本成本計(jì)算公式，一是債務(wù)性質(zhì)為永續(xù)債，二是平價(jià)發(fā)行并且不存在發(fā)行費(fèi)用。對(duì)于短期債券，借用優(yōu)先股資本成本計(jì)算公式，存在發(fā)行費(fèi)用時(shí)會(huì)導(dǎo)致資本成本被低估。對(duì)于長(zhǎng)期債券，在不存在發(fā)行費(fèi)用或發(fā)行費(fèi)用比較少的情況下借用優(yōu)先股資本成本計(jì)算公式，在折價(jià)發(fā)行時(shí)會(huì)低估其資本成本，在溢價(jià)發(fā)行時(shí)則會(huì)高估其資本成本，只有在平價(jià)發(fā)行并且不存在發(fā)行費(fèi)用時(shí)計(jì)算結(jié)果一致。

債券的發(fā)行費(fèi)用和利息一樣，一般都是可以稅前列支的，在實(shí)際計(jì)算長(zhǎng)期債券資本成本時(shí)，應(yīng)當(dāng)使用分步的方法，先用典型債券估值模型計(jì)算出稅前資本成本，然后換算為稅后資本成本。如果企業(yè)發(fā)行債券后當(dāng)年虧損或利潤(rùn)不足，債券利息和發(fā)行費(fèi)用抵稅的作用就可能難以發(fā)揮或充分發(fā)揮。對(duì)于虧損或盈利不足的企業(yè)而言，其債券資本成本應(yīng)該確定為稅前資本成本，只有盈利充足到一定程度的企業(yè)，其債券的資本成本才能用稅后資本成本來(lái)計(jì)算。