基于CAPM 模型改進(jìn)的采礦權(quán)評(píng)估方法

許譯心， 王小茜， 路增祥*

（1. 遼寧科技大學(xué)礦業(yè)工程學(xué)院，遼寧 鞍山 114051； 2. 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)工商管理學(xué)院，北京 100071）

礦產(chǎn)資源是社會(huì)生產(chǎn)發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)，運(yùn)用科學(xué)的方法對(duì)礦業(yè)權(quán)的現(xiàn)有價(jià)值和潛在價(jià)值進(jìn)行評(píng)定和估算，對(duì)礦產(chǎn)資源合理開(kāi)發(fā)利用具有決定性的作用[1]。礦業(yè)權(quán)交易以及礦業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)重組、合并，通常需要對(duì)相應(yīng)礦業(yè)權(quán)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估[2]。 評(píng)價(jià)方法的選擇和運(yùn)用將對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果和相關(guān)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響[3]。 當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，投資者會(huì)選擇對(duì)自己最有利的投資組合。 若投資風(fēng)險(xiǎn)確定，投資者傾向于預(yù)期收益率相對(duì)較高的資產(chǎn)；若投資回報(bào)確定，則會(huì)選擇投資風(fēng)險(xiǎn)較小的資產(chǎn)。

我國(guó)的礦業(yè)權(quán)價(jià)值一般采用收益凈現(xiàn)值來(lái)反映， 收益凈現(xiàn)值的評(píng)估主要有成本、 市場(chǎng)和收益3 種途徑[4]，對(duì)采礦權(quán)價(jià)值的研究主要圍繞收益途徑，最常用的是現(xiàn)金流量法[5]。隨著收益風(fēng)險(xiǎn)理論和資產(chǎn)定價(jià)財(cái)務(wù)理論的出現(xiàn)， 采用收益法評(píng)估時(shí)，評(píng)估參數(shù)的確定尤為重要[6-8]。折現(xiàn)率是收益法評(píng)估的重要參數(shù)，是一種將未來(lái)有限期的預(yù)期收益折算為現(xiàn)值的比率[9]。 確定折現(xiàn)率的常用方法有風(fēng)險(xiǎn)累加法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型 （Capital Asset Pricing Model，CAPM）等[10-11]。 黎斌林等用Downside-CAPM模型對(duì)山東某金礦投資項(xiàng)目的折現(xiàn)率進(jìn)行了修正，認(rèn)為礦業(yè)權(quán)投資者所規(guī)避的是下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)，有效地描述了潛在風(fēng)險(xiǎn)[12]。

礦業(yè)資本的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與量化是準(zhǔn)確合理預(yù)測(cè)收益的前提[13-15]。 隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍的多元化，更多的業(yè)務(wù)類(lèi)型被納入礦業(yè)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)體系中，非主營(yíng)業(yè)務(wù)帶來(lái)的收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)整體收益與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響不容忽視。傳統(tǒng)的評(píng)估方法不能充分考慮礦業(yè)生產(chǎn)的不確定因素和需求彈性等問(wèn)題，即依靠現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)和評(píng)估的準(zhǔn)確性較低，使得評(píng)估出的礦業(yè)權(quán)價(jià)值與實(shí)際價(jià)值之間存在較大偏差。 因此，礦業(yè)權(quán)評(píng)價(jià)方法仍有進(jìn)一步完善的空間[16-20]。 為了更準(zhǔn)確地評(píng)估采礦權(quán)價(jià)值，本研究針對(duì)采礦權(quán)價(jià)值評(píng)估方法中的收益法進(jìn)行修正，即通過(guò)改進(jìn)傳統(tǒng)的CAPM 模型，建立修正后的采礦權(quán)價(jià)值評(píng)估優(yōu)選評(píng)價(jià)模型，以提高其對(duì)資本市場(chǎng)的適應(yīng)性，豐富與完善礦業(yè)權(quán)價(jià)值評(píng)估方法體系。

1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型概述

1.1 基本假定

CAPM 的核心是認(rèn)為投資收益由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益兩部分組成，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是唯一影響收益的因素[9]。

CAPM 模型的建立主要基于以下假設(shè)：

1）資本市場(chǎng)和礦業(yè)權(quán)市場(chǎng)是完全有效的市場(chǎng)，不同風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率是一致的。

2）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率都是相同的。投資者獲取更高收益的唯一途徑是承擔(dān)更高的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3）在風(fēng)險(xiǎn)相同的情況下，將選擇具有較高預(yù)期收益率的資產(chǎn)或其組合。

4）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可采取某些措施進(jìn)行分散。

5）當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，不同資產(chǎn)預(yù)期收益率之間存在線(xiàn)性關(guān)系，預(yù)期收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與該項(xiàng)資產(chǎn)特有的投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的收益率之和。

1.2 CAPM 模型

CAPM 的基本公式[12]為：

式（1）中：E（Ri）為投資期望收益率，即為折現(xiàn)率；Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；βi為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小；E（Rm）為市場(chǎng)的利潤(rùn)率。

從式（1）中可以看出：CAPM 模型反映了預(yù)期收益與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。 其中，βi[E（Rm）-Rf]表征了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益，而βi為資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度，是CAPM 模型的關(guān)鍵參數(shù)。 通過(guò)βi可以判斷資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。 若βi＜1，則表示資產(chǎn)i的風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；若βi＞1，則表示資產(chǎn)i的風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)，收益率也大于市場(chǎng)收益率。

CAPM 模型具有簡(jiǎn)單、可操作的特點(diǎn)，能夠較準(zhǔn)確地反映出折現(xiàn)率的內(nèi)涵。

2 基于修正CAPM 的收益法評(píng)估模型

收益法的核心是通過(guò)預(yù)測(cè)評(píng)估對(duì)象的未來(lái)收益，按照一定的折現(xiàn)率將其轉(zhuǎn)換為收益現(xiàn)值來(lái)獲得評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。 收益凈現(xiàn)值的計(jì)算方法如式（2）所示。 為了更準(zhǔn)確地計(jì)算預(yù)期收益，折現(xiàn)率的選取應(yīng)符合該資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期盈利期間的風(fēng)險(xiǎn)水平[21]。

式（2） 中：NPV為收益凈現(xiàn)值；CI為年現(xiàn)金流入量；CO為年現(xiàn)金流出量；r為折現(xiàn)率；n為評(píng)估計(jì)算年限；i為年序號(hào)（i=1，2，3，...，n）。

2.1 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是指將資金投資于沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)的投資對(duì)象所能得到的收益率。 CAPM 模型認(rèn)為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)采取某些措施加以分散，此時(shí)，在綜合風(fēng)險(xiǎn)中可以不考慮非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)， 即可得到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。

由于國(guó)債收益率相對(duì)穩(wěn)定，且長(zhǎng)期國(guó)債的收益率不易受到短期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等因素的影響，更能體現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間段內(nèi)的市場(chǎng)整體的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)水平。 因此，可采用長(zhǎng)期國(guó)債收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。 以2011—2020 年間，每年12 月31 日到期日剩余期限超過(guò)10 年期的國(guó)債收益率（見(jiàn)表1）為基礎(chǔ)，可求得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf=3.89%。

2.2 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

滬深300 指數(shù)選擇上市公司時(shí)比較注重公司的市值和資本結(jié)構(gòu)，入選企業(yè)的業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，能夠代表所在行業(yè)整體發(fā)展水平。

因此，選取滬深300 指數(shù)2011—2020 年的年化收益率， 以及對(duì)應(yīng)的每年交易剩余期限10 年以上的國(guó)債到期收益率，對(duì)市場(chǎng)平均收益率和國(guó)債到期收益率平均值作差，即可得到所需的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)E（Rm）-Rf=4.29%，如表1。

表1 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)數(shù)據(jù)表Table 1 Data table of risk premium

2.3 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β

CAPM 模型認(rèn)為將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)采取某些措施加以分散后，可將其從綜合風(fēng)險(xiǎn)中剔除，即可假設(shè)綜合杠桿系數(shù)只衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)[22]。

在CAPM 模型中， β 表示某資產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)收益變動(dòng)的響應(yīng)程度，代表了單個(gè)礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)企業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于所處行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的比率。林志偉提出了采用綜合杠桿系數(shù)來(lái)衡量中小企業(yè)β 值的方法[23]，如式（3）所示。

式（3）中：DTLh為某企業(yè)所在行業(yè)的綜合杠桿系數(shù)；DTLi為該企業(yè)的綜合杠桿系數(shù)。

綜合杠桿系數(shù)（DTL）衡量的是包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的綜合風(fēng)險(xiǎn)，反映了企業(yè)凈利潤(rùn)變化率與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入變化率間的關(guān)系，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）的乘積。DTLh和DTLi的確定方法分別如式（4）和式（5）所示：

式（5）中：EBIT為息稅前利潤(rùn)，單位為萬(wàn)元；F為企業(yè)固定成本總額，單位為萬(wàn)元；I為企業(yè)債務(wù)資金利息。

2.4 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)修正

礦業(yè)企業(yè)投資、運(yùn)行過(guò)程中存在較多的不確定因素[24-25]，這些因素具有復(fù)雜性和多重性的特征，且相互作用、相互影響，造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相互干擾，影響著企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)效果與財(cái)務(wù)狀況。

企業(yè)綜合杠桿系數(shù)DTLi計(jì)算采用了企業(yè)凈利潤(rùn)變化率和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入變化率兩個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。而礦業(yè)企業(yè)在主營(yíng)業(yè)務(wù)外，還存在一些與礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)相關(guān)的非主營(yíng)業(yè)務(wù)， 如固體廢棄物的二次回收利用等，也能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)不菲的主營(yíng)業(yè)務(wù)外收入與利潤(rùn)。 同時(shí)，非主營(yíng)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)，也需要有建設(shè)投資和成本投入， 這是綜合杠桿系數(shù)原計(jì)算方法所沒(méi)有考慮到的。因此，有必要對(duì)CAPM 模型進(jìn)行修正。

設(shè)α 為評(píng)估企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)修正系數(shù)， 定義其為礦業(yè)企業(yè)非主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)變化率與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入變化率的比值對(duì)β 的影響度， 考慮到主營(yíng)業(yè)務(wù)與非主營(yíng)業(yè)務(wù)之間的關(guān)系，其取值范圍確定為[1,2]（若α＞2 時(shí)，非主營(yíng)業(yè)務(wù)就變?yōu)橹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)，企業(yè)主營(yíng)范圍發(fā)生改變）。 此時(shí)，將α 系數(shù)植入式（1），CAPM 模型修正為：

當(dāng)評(píng)估某具體礦山企業(yè)的采礦權(quán)價(jià)值時(shí)，首先可以根據(jù)該企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分別采用式（5）和式（4），計(jì)算出企業(yè)綜合杠桿系數(shù)（DTLi）和企業(yè)所在行業(yè)平均綜合杠桿系數(shù)（DTLh），并根據(jù)式（3）計(jì)算出β 系數(shù)；其次，根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)與礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)相關(guān)的非主營(yíng)業(yè)務(wù)的具體情況，確定評(píng)估企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)修正系數(shù)α；最后，根據(jù)式（6）計(jì)算出折現(xiàn)率，再根據(jù)式（2）計(jì)算出收益凈現(xiàn)值（即采礦權(quán)價(jià)值），并應(yīng)用于企業(yè)收益評(píng)估模型。

3 實(shí)證研究

3.1 案例企業(yè)基本數(shù)據(jù)

甘肅某黃金礦山采用地下開(kāi)采方式，以2019 年12 月31 日為評(píng)估基準(zhǔn)日，該礦可利用礦石資源量為7．709 2×105t，金的金屬量為16.19 t，平均品位為2.25 g/t， 礦山服務(wù)年限為13 a， 評(píng)估黃金價(jià)格按照330 元/g 計(jì)算。 固定資產(chǎn)投資總額39 990.24 萬(wàn)元，固定成本202 857.58 萬(wàn)元，現(xiàn)金流入284 348.18 萬(wàn)元，現(xiàn)金流出247174.84 萬(wàn)元，年均經(jīng)營(yíng)成本17815.63 萬(wàn)元，銷(xiāo)售稅金及附加為647.14 萬(wàn)元， 企業(yè)所得稅率為25%。

該礦2019 年度的稅前利潤(rùn)為3 632.31 萬(wàn)元，固定成本為8 996.26 萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用為87.58 萬(wàn)元。

采用式（5）計(jì)算，可得該企業(yè)的DTLi=3.56。

對(duì)我國(guó)黃金企業(yè)上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率與銷(xiāo)售收入綜合排名前十中的9 家A 股企業(yè) （因1 家企業(yè)數(shù)據(jù)異常而剔除），2019 年12 月31 日的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）分別加權(quán)平均，然后按式（4）求得綜合杠桿系數(shù)均值（如表2），作為行業(yè)平均綜合杠桿。 根據(jù)表2 可得：DTLh=3.36 。

表2 黃金礦行業(yè)樣本公司綜合風(fēng)險(xiǎn)表Table 2 Comprehensive risk table of sample companies in the gold mining industry

采用式（3）計(jì)算，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β=1.06。 反映了案例企業(yè)資產(chǎn)收益率變動(dòng)受市場(chǎng)平均收益率變化的影響程度，即市場(chǎng)平均收益率每變化1 個(gè)單位，案例企業(yè)資產(chǎn)收益率會(huì)變化1.06 個(gè)單位。

3.2 案例企業(yè)評(píng)價(jià)結(jié)果

該企業(yè)在生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)中，將井下掘進(jìn)產(chǎn)生的廢石用于加工建筑用砂、石材料，并銷(xiāo)往當(dāng)?shù)兀ㄘ?cái)務(wù)指標(biāo)不詳）。 假定該非主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)黃金生產(chǎn)的影響度為5%，也即α 系數(shù)取1.05， 可計(jì)算出修正前和修正后的折現(xiàn)率，凈現(xiàn)值、投資回收期。

一般情況下，礦業(yè)行業(yè)在采用固定折現(xiàn)率收益法評(píng)價(jià)時(shí)，折現(xiàn)率一般取8%～10%。根據(jù)本文研究結(jié)果，不考慮非主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的影響時(shí)，也即企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)α=1.0；按照案例企業(yè)非主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的影響度5%， 也即企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)α=1.05。在此條件下，分別采用固定折現(xiàn)率（8%和10%兩種取值）、CAPM 模型折現(xiàn)率和CAPM 改進(jìn)模型折現(xiàn)率3 種方法，對(duì)案例企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)，計(jì)算出的各項(xiàng)指標(biāo)值如表3 所列。

從表3 可以看出，不同的折現(xiàn)率對(duì)最終評(píng)估結(jié)果的影響很大。 對(duì)于案例企業(yè)，采用本文提出的改進(jìn)模型的采礦權(quán)評(píng)估結(jié)果相較于固定折現(xiàn)率區(qū)間下限（r=8%）對(duì)應(yīng)的評(píng)估結(jié)果，收益凈現(xiàn)值減少15.3%，投資回收期增加1.04 年；相較于固定折現(xiàn)率區(qū)間上限（r=10%）對(duì)應(yīng)的評(píng)估結(jié)果，收益凈現(xiàn)值增加49.3%，投資回收期減少2.36 年。 改進(jìn)模型相較于未改進(jìn)的CAPM 模型評(píng)估結(jié)果，收益凈現(xiàn)值減少5.7%，投資回收期增加0.11 年。

表3 評(píng)價(jià)結(jié)果對(duì)比表Table 3 Comparison table of evaluation results

4 問(wèn)題與討論

1）收益法評(píng)估采礦權(quán)價(jià)值時(shí)，折現(xiàn)率的大小取決于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低，折現(xiàn)率的微小變化，會(huì)造成評(píng)估結(jié)果的很大差異。 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，折現(xiàn)率就越低，收益現(xiàn)值也越高。案例企業(yè)的實(shí)證研究表明，非主營(yíng)業(yè)務(wù)的增加，雖能增加企業(yè)的收益，但同時(shí)也加大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，CAPM 改進(jìn)模型較好的量化這部分風(fēng)險(xiǎn)。因而，相對(duì)于未改進(jìn)CAPM 模型的評(píng)估結(jié)果， 采礦權(quán)價(jià)值評(píng)估值相對(duì)偏低，投資回收期增加。

2）采用固定折現(xiàn)率評(píng)估采礦權(quán)價(jià)值方法簡(jiǎn)單，但存在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不周的問(wèn)題。 選擇的折現(xiàn)率較大，可能會(huì)導(dǎo)致有潛力的采礦權(quán)項(xiàng)目的價(jià)值被低估； 若選擇的較小，可能會(huì)導(dǎo)致被評(píng)估的采礦權(quán)價(jià)值偏高，如表3 所列。

3） 在實(shí)際投資時(shí)應(yīng)該同時(shí)關(guān)注主營(yíng)業(yè)務(wù)和非主營(yíng)業(yè)務(wù)，更全面地考量收益與風(fēng)險(xiǎn)。 CAPM 改進(jìn)模型給出非主營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)參考計(jì)算方法，較好地量化非主營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，更加能夠體現(xiàn)采礦權(quán)的實(shí)際價(jià)值， 有助于提高CAPM 模型預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性以及該模型在礦業(yè)行業(yè)評(píng)估領(lǐng)域的適用性。

5 結(jié) 論

1）基于CAPM 建立的收益法評(píng)估模型確定的折現(xiàn)率相對(duì)固定折現(xiàn)率更具有彈性，能夠根據(jù)具體企業(yè)和整個(gè)行業(yè)的情況計(jì)算出折現(xiàn)率，可以有效避免目前評(píng)估實(shí)務(wù)中折現(xiàn)率取值的隨意性，使采礦權(quán)價(jià)值評(píng)估結(jié)果更加科學(xué)化、合理化。

2）隨著礦業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍與體系的豐富，非主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)類(lèi)型與比例不斷變化，其存在的收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整體的影響不容忽視。采用收益法進(jìn)行采礦權(quán)價(jià)值評(píng)估時(shí)，礦業(yè)企業(yè)圍繞礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)所進(jìn)行的非主營(yíng)業(yè)務(wù)投入與收益應(yīng)納入采礦權(quán)價(jià)值評(píng)估之中。 基于此， 采用本文提出的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)修正方法對(duì)CAPM 模型進(jìn)行修正，得到的折現(xiàn)率能夠同時(shí)體現(xiàn)出礦業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)和非主營(yíng)業(yè)務(wù)的投入與收益對(duì)礦業(yè)權(quán)價(jià)值的影響。

3）礦業(yè)企業(yè)不存在非主營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí)，采用企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)α 修正后的CAPM 模型中，因α=1，并不影響CAPM 模型的正常使用， 修正后的CAPM 模型是對(duì)原模型的補(bǔ)充與完善， 有助于提高CAPM 模型預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性以及該模型在礦業(yè)行業(yè)評(píng)估領(lǐng)域的適用性。