我國中小企業(yè)集合債券融資方式研究

黃偉芳

[摘要]近年來中小企業(yè)集合債券的發(fā)行作為一種新的融資方式，得到了學者的普遍關注。本文從中小企業(yè)的研究背景和發(fā)展歷程出發(fā)，簡要探討了其發(fā)行的意義，并初步分析了集合債券發(fā)行過程中應注意的問題。

[關鍵詞]集合債券；問題；一、引言

自2007年10月底，全國首支中小企業(yè)集合債券“2007深圳市中小企業(yè)集合債券”成功發(fā)行，填補了我國中小企業(yè)直接融資方式下債權(quán)融資的空白，債券市場第一次向中小企業(yè)敞開了大門。中小企業(yè)集合債券作為我國甚至全球的金融創(chuàng)新產(chǎn)品在市場的推出，引起了社會各界的極大關注，被稱為“中小企業(yè)資金饑渴的及時雨”。然而，截至2011年2月底，在3年多的時里總共中小企業(yè)債券總共只發(fā)行6支，募集金額29億，服務企業(yè)58家。但中小企業(yè)集合債券和其他金融創(chuàng)新產(chǎn)品一樣，在其推廣過程中也存在很多爭議。

二、中小企業(yè)集合債券的發(fā)展歷程

中小企業(yè)集合債券在國內(nèi)債券市場的出現(xiàn)并不是從2007年才開始的，原國家科委早在

1998年就統(tǒng)一組織過高薪技術企業(yè)債券發(fā)行工作。但直到2003年03高新債的推出及在2006年成功兌付，這一做法才開始得到監(jiān)管部門的認可。目前，我國已經(jīng)發(fā)行了6支中小企業(yè)集合債券。

三、中小企業(yè)集合債券發(fā)行的意義

發(fā)行中小企業(yè)集合債券對發(fā)展中國多層次資本市場具有積極意義，是解決中小企業(yè)融資難的重大創(chuàng)新。

1.發(fā)債主體角度

在融資模式上，集合債券的推出，使得中小企業(yè)融資，不再局限于銀行貸款、中小板和創(chuàng)業(yè)板的IPO融資渠道。

在發(fā)債主體上，由多家中小企業(yè)各自作為債券發(fā)行主體聯(lián)合起來申請發(fā)行債券，突破了國家對債券發(fā)行主體的政策性抑制。同時由于中小企業(yè)集合債券是多個企業(yè)共同發(fā)行，這能分散總體風險，每個企業(yè)只需承擔部分融資風險。

在財務管理上，集合債券是綜合成本最低的外源融資方式，一方面，發(fā)行中小企業(yè)集合債券融資成本要遠低于發(fā)行股票融資與銀行貸款的成本，債券利息可從稅前利潤扣除，因而具有“稅盾”優(yōu)勢，改善了企業(yè)的財務管理結(jié)構(gòu)。另一方面，中小企業(yè)利用財務杠桿的原理進行債務融資，不會影響其所有權(quán)結(jié)構(gòu)和日常經(jīng)營管理，對于想維持原有管理機構(gòu)不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行中小企業(yè)集合債券比發(fā)行股票更有吸引力。

2.投資者角度

從投資者的角度來看，債券合約是一種規(guī)定債務人必須按期還本付息的契約性合約，投資債券的風險小于股票投資。同時，集合債券收益率高于同期限檔次的銀行存款利率，其流動性高于銀行存款。

四、中小企業(yè)集合債券發(fā)行過程中應該注意的問題

1.法律關系的創(chuàng)新

中小企業(yè)集合債券發(fā)行與管理，涉及的利益主體（包括政府有關部門、銀行、券商、評級公司、會計師事務所、律師事務所、擔保機構(gòu)、發(fā)債企業(yè)等）眾多，法律關系非常復雜，許多新情況、新問題需要采取開拓性的創(chuàng)新思維與方法予以解決。這就需要法律關系的創(chuàng)新。

2.財務制度的重構(gòu)

發(fā)行企業(yè)債券對中小企業(yè)的規(guī)范運作提出了較高的要求，尤其是在財務制度建設方面。作為非公眾企業(yè)，中小企業(yè)財務制度建設的最基本要求是符合稅務機關的規(guī)定，而沒有必要真實、公允的反映企業(yè)的日常運營。但企業(yè)債券作為公開發(fā)行的金融工具，發(fā)行方承擔著真實可靠的披露企業(yè)信息的義務。因此規(guī)范運作，尤其是建立可靠的財務制度尤為重要。盡管合格規(guī)范的財務制度能夠支持企業(yè)的長期發(fā)展，但是短期內(nèi)對企業(yè)日常運營的影響，以及企業(yè)需要承擔的必要的費用也增加了中小企業(yè)發(fā)行集合債券的成本。

五、結(jié)語

作為一種新興的融資方式，發(fā)行中小企業(yè)集合債券不完全是一個低成本融資的問題，其中還包括了規(guī)范企業(yè)運作、提高企業(yè)影響力等多重作用?？紤]到發(fā)行中小企業(yè)集合債券的諸多優(yōu)勢，各地政府相繼出臺政策鼓勵和支持中小企業(yè)通過發(fā)行集合債券的形式直接融資。但是，中小企業(yè)集合債券發(fā)行工作是一項系統(tǒng)性的工作，需要政府有關部門、銀行、券商、評級公司、擔保機構(gòu)、律師事務所、發(fā)債企業(yè)等多方參與，涉及的利益主體眾多。

因此，亟需通過制度創(chuàng)新來規(guī)范中小企業(yè)集合債券的發(fā)行，明確發(fā)債各方的職責權(quán)利等內(nèi)容。此外，市場發(fā)展的背后需要多方力量的推動，包括政府機構(gòu)的政策扶持、融資機構(gòu)（包括商業(yè)銀行、信用社、保險公司、債券基金、投資公司、甚至可以包括主權(quán)基金等）的積極參與、信用增級體系的不斷完善、投資銀行的不斷創(chuàng)新等。

參考文獻：

[1]李靖.集合債券:開辟中小企業(yè)融資新途徑.上海證券報,2010.3.24

[2]王曉紅,嚴春香.集合債券:中小企業(yè)融資的新渠道.金融縱橫,2008（10)

[3]劉廣宇,馬志杰,王吉發(fā).中小企業(yè)集合債券發(fā)行可行性探討.當代經(jīng)濟研究.2010（5）