日本20世紀(jì)70年代滯脹的歷史經(jīng)驗教訓(xùn)

文/許坤 姚一旻 編輯/孫艷芳

在第二次石油危機(jī)中，日本通過清晰的貨幣政策立場穩(wěn)定通脹預(yù)期，較早的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型緩解外部能源價格上漲對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的壓力，較成功地應(yīng)對了供給沖擊，成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中令人矚目的“優(yōu)等生”。

日本是20世紀(jì)70年代全球滯脹的重要組成部分。與美國不同的是，當(dāng)時日本并不是成熟市場經(jīng)濟(jì)體，而是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，正處于國內(nèi)潛在經(jīng)濟(jì)增速下臺階和市場化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期。本文分析日本應(yīng)對兩次石油危機(jī)的歷史并將其與后續(xù)“泡沫經(jīng)濟(jì)”相聯(lián)系，總結(jié)日本經(jīng)驗的獨特之處。

第一次石油危機(jī)沖擊下日本經(jīng)濟(jì)陷入滯脹

1973年中東戰(zhàn)爭爆發(fā)后，石油輸出國組織（OPEC）宣布對以色列以及支持以色列的國家（日本、美國等）實施石油禁運(yùn)，造成油價上漲，引發(fā)了第一次石油危機(jī)。石油價格暴漲導(dǎo)致日本于1974年陷入滯脹困境。

第一次石油危機(jī)時期日本滯脹問題較英美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體更加嚴(yán)重。一方面是通脹更嚴(yán)重，在OPEC石油禁運(yùn)后，日本居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）增速在1974年飆升至23.2%，較1972年上升18.4個百分點，社會上出現(xiàn)“衛(wèi)生紙恐慌（Toilet Paper Panic）”等商品搶購風(fēng)波；而同時間段美國、英國和經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）成員國的CPI增速分別上升7.8、9.0和8.9個百分點。另一方面是經(jīng)濟(jì)衰退程度更深，日本國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）在1974年負(fù)增長1.2%，增速較1973年大幅回落9.3個百分點，而同時間段美國、英國和OECD國家的GDP增速較上年分別下降6.2、9.0和5.2個百分點。

日本高通脹由國內(nèi)寬松的財政貨幣政策和外部供給沖擊共同導(dǎo)致。在第一次石油危機(jī)爆發(fā)前，日本為應(yīng)對“尼克松沖擊”（1971年8月美國時任總統(tǒng)尼克松宣布關(guān)閉美元兌換黃金窗口、臨時凍結(jié)物價和工資、進(jìn)口商品征收10%附加費(fèi)等政策，導(dǎo)致日元兌美元匯率大幅升值，并引發(fā)日本出口萎縮和經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑）實施擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)政策，導(dǎo)致通脹升至較高水平。1971年日本央行降息4次，貼現(xiàn)率于1972年6月降至1947年以來的最低水平4.25%。同時日本政府打破二戰(zhàn)以來的財政平衡理念，1972年長期建設(shè)公債發(fā)行規(guī)模達(dá)到1971年的近3倍；1973年7月主張大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的田中角榮就任日本首相，進(jìn)一步刺激了土地投資和建設(shè)熱潮。在第一次石油危機(jī)爆發(fā)前的1973年9月，日本CPI和PPI同比增速已達(dá)到14.3%和18.5%的較高水平。石油危機(jī)的爆發(fā)直接導(dǎo)致日本進(jìn)口能源價格飆升，推動CPI和PPI同比增速在1974年10月進(jìn)一步升至25%和24%以上。

嚴(yán)格緊縮的經(jīng)濟(jì)政策在有效控制通脹的同時導(dǎo)致短暫經(jīng)濟(jì)衰退。貨幣政策方面，為控制持續(xù)加速的通貨膨脹，日本央行在1973年初通脹開始加速時即逐步加息，同年8月貼現(xiàn)率已超過“尼克松沖擊”前水平。在石油危機(jī)導(dǎo)致CPI同比增速在1973年末突破20%后，日本央行一次性大幅加息2個百分點，并通過窗口指導(dǎo)要求商業(yè)銀行限制信貸。財政政策方面，作為時任首相田中角榮黨內(nèi)競選對手的福田赳夫在1973年11月出任大藏大臣后，隨即縮減財政支出；1973年下半年新增長期建設(shè)公債較上半年腰斬，1974年新增長期建設(shè)公債規(guī)模僅為1972年的86%。嚴(yán)格緊縮的經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)致日本在1974年遭遇二戰(zhàn)后首次經(jīng)濟(jì)衰退，但同時也有效控制了通脹，CPI同比增速于1974年11月開始逐步回落。隨著通脹風(fēng)險緩解，緊縮的經(jīng)濟(jì)政策自1975年中期開始逐步放松，滯脹問題逐漸解決，1978年11月第二次石油危機(jī)爆發(fā)前CPI增速已下降至3.6%。

成功應(yīng)對第二次石油危機(jī)并避免再次滯脹

1978年伊朗國內(nèi)政局動蕩以及1980年爆發(fā)的“兩伊戰(zhàn)爭”（伊拉克與伊朗戰(zhàn)爭）導(dǎo)致國際原油供給再次受到?jīng)_擊，出現(xiàn)第二次石油危機(jī)。期間美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷了遠(yuǎn)比第一次石油危機(jī)時期更嚴(yán)重的滯脹問題，而日本則較為成功地應(yīng)對了供給沖擊，成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中令人矚目的“優(yōu)等生”。

日本在第二次石油危機(jī)時期保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。通脹方面，日本物價上漲程度相對更低。日本CPI增速在第二次石油危機(jī)時期最高上升至7.8%（1980年），較石油危機(jī)前（1978年）提高3.6個百分點；同時間段美國、英國、OECD國家的CPI增速漲幅則明顯更高，分別上升5.9、9.7和5.0個百分點。經(jīng)濟(jì)增長方面，日本GDP增速在第二次石油危機(jī)時期最低為2.8%（1980年），較1979年下降2.6個百分點；同時間段美國、英國、OECD國家則分別下滑3.4、5.8和2.8個百分點，其中美國和英國在1980年陷入經(jīng)濟(jì)衰退。

清晰的貨幣政策立場穩(wěn)定了通脹預(yù)期，是日本對通脹控制更有效的關(guān)鍵。在第二次石油危機(jī)爆發(fā)后，日本PPI增速在進(jìn)口能源價格指數(shù)大幅攀升的推動下快速回升。為阻斷上游價格上漲演變?yōu)槿中詢r格上漲和避免“工資-物價”螺旋誘發(fā)的通脹預(yù)期，日本貨幣政策迅速收緊。一是于1979年4月開始連續(xù)5次加息，貼現(xiàn)率在1980年3月觸及9%的二戰(zhàn)后最高水平。二是日本央行通過窗口指導(dǎo)要求商業(yè)銀行控制對實體部門的信貸供給，國內(nèi)銀行信貸余額增速由1978年末的10.3%大幅下降至1980年第三季度末的6.1%。此外，日本政府還大幅收緊財政政策配合抑制通脹，1979年新增長期建設(shè)公債規(guī)模降至1977年的水平，較1978年大幅下降22.3%。果斷而迅速緊縮政策穩(wěn)定了通脹預(yù)期，使通脹壓力僅限定為能源部門的“相對價格”提高，而非“整體價格”上漲，使通脹更容易治理；隨著通脹在1981年迅速降溫，日本央行逐步下調(diào)貼現(xiàn)率，通脹對經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面影響被限制在相對較低水平。相對而言，美國在20世紀(jì)70年代初期主要以價格管制措施穩(wěn)定物價，貨幣政策則偏離穩(wěn)定物價的目標(biāo)并將更大權(quán)重放在刺激經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，具有明顯的政治色彩。此后貨幣政策的多次搖擺不定動搖了通脹預(yù)期，大幅提高了之后控制通脹的難度。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型緩解了外部能源價格上漲對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的壓力。日本在第一次石油危機(jī)時期出臺了《石油供需優(yōu)化法》《國家民生穩(wěn)定緊急措施法》等一系列推進(jìn)能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型的法律，日本企業(yè)也通過技術(shù)研發(fā)降低能耗，這些舉措的中長期意義在第二次石油危機(jī)時期得到了充分顯現(xiàn)。以日本豐田汽車為例，其在1973年至1978年間通過開發(fā)新材料和新技術(shù)降低汽車能耗水平，在第二次石油危機(jī)時不但緩解了日本對石油的依賴，也獲得了全球消費(fèi)者青睞，帶動日本經(jīng)濟(jì)增長。豐田汽車1980年出口量首次超過100萬輛，尤其是在石油危機(jī)導(dǎo)致美國乘用車市場需求大幅萎縮16%的情況下，日本汽車1980年在美銷量逆勢增長9%，在美國乘用車市場份額擴(kuò)大至21.3%。

從滯脹風(fēng)險到“泡沫經(jīng)濟(jì)”

日本在較為成功地應(yīng)對了第二次石油危機(jī)時期的滯脹風(fēng)險之后，很快就在20世紀(jì)80年代經(jīng)歷了“泡沫經(jīng)濟(jì)”及其破裂后的長期經(jīng)濟(jì)低迷和金融危機(jī)，從宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的“優(yōu)等生”變?yōu)椤傲拥壬?，“泡沫?jīng)濟(jì)”也成為日本經(jīng)濟(jì)史上最慘痛的歷史記憶。歷史研究不宜將某一段歷史與其前后時期割裂開進(jìn)行單獨分析，將滯脹時期放在連貫的歷史脈絡(luò)中可以更清晰地發(fā)現(xiàn)其中規(guī)律。

日本“泡沫經(jīng)濟(jì)”的特點是房地產(chǎn)和股票價格大幅波動對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成嚴(yán)重?fù)p害。1985年9月“廣場協(xié)議”簽署后，日本持續(xù)寬松的貨幣政策引發(fā)資產(chǎn)價格飆升。東京和大阪地區(qū)的土地均價分別在1987年和1989年創(chuàng)造了歷史最高漲幅（65.3%和53.9%）。日本上市公司股票市值與GDP之比在1989年達(dá)到139%，較1984年提高85個百分點。此后貨幣政策收緊刺破資產(chǎn)泡沫，資產(chǎn)價格暴跌導(dǎo)致企業(yè)、家庭和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表均嚴(yán)重受損，經(jīng)濟(jì)陷入長期低增長和低通脹困境，即“大衰退（great recession）”。

滯脹和“泡沫經(jīng)濟(jì)”之間存在內(nèi)在關(guān)聯(lián)。“泡沫經(jīng)濟(jì)”的形成原因包括市場預(yù)期過度樂觀、貨幣政策失誤、匯率大幅波動等復(fù)雜因素，其中部分可以追溯到滯脹時期，或帶有滯脹時期形成的“慣性”。一方面，包括日本央行在內(nèi)的日本各界在總結(jié)滯脹時期經(jīng)驗教訓(xùn)時特別強(qiáng)調(diào)貨幣政策要著力穩(wěn)定物價，而“泡沫經(jīng)濟(jì)”時期總體穩(wěn)定的通脹水平成為制約日本央行及時緊縮貨幣政策的重要掣肘，過于寬松的貨幣政策導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫不斷積累。另一方面，日本在二戰(zhàn)后為迅速完成經(jīng)濟(jì)重建和追趕，形成了包括主銀行制度、終身雇傭制在內(nèi)的政府干預(yù)色彩濃重的經(jīng)濟(jì)體制，該體制在20世紀(jì)70年代已顯現(xiàn)出較大弊病，需要進(jìn)行市場化改革。但此時的滯脹風(fēng)險促使日本政府將主要精力用于平抑宏觀經(jīng)濟(jì)波動，而非長期結(jié)構(gòu)性改革，造成了經(jīng)濟(jì)效率降低（根據(jù)Hayashi and Prescott[2003]的計算，日本經(jīng)濟(jì)效率在20世紀(jì)70年代以后就出現(xiàn)長期下降趨勢，1973至1983年間日本全要素生產(chǎn)率TFP年均增速僅為0.8%，遠(yuǎn)低于此前10年的6.5%）、內(nèi)需不足、過度信貸等一系列結(jié)構(gòu)問題，為“泡沫經(jīng)濟(jì)”的出現(xiàn)埋下隱患。

對宏觀經(jīng)濟(jì)管理的啟示

貨幣政策應(yīng)該將穩(wěn)定物價作為首要任務(wù)。中央銀行經(jīng)常面臨促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、穩(wěn)定就業(yè)、國際收支平衡和穩(wěn)定物價等多種任務(wù)并存的復(fù)雜局面，在決策時經(jīng)常承擔(dān)來自各方面的壓力。物價作為市場機(jī)制發(fā)揮資源配置作用的核心，必須要保持總體穩(wěn)定，才能便于市場主體基于穩(wěn)定的通脹預(yù)期識別相對價格變動并做出有效率的決策。因此，從體制機(jī)制、管理理念等方面保證貨幣政策將穩(wěn)定物價作為首要任務(wù)是全球滯脹發(fā)生后各主要國家央行的主流發(fā)展趨勢。

穩(wěn)定物價的內(nèi)涵需要更加全面、深刻的認(rèn)識。穩(wěn)定物價并不是機(jī)械性地緊盯當(dāng)前通脹數(shù)據(jù)，而是要穩(wěn)定中長期物價水平。由于金融穩(wěn)定會對包括物價穩(wěn)定在內(nèi)的實體經(jīng)濟(jì)目標(biāo)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，所以中央銀行還需要高度重視金融穩(wěn)定。1998年4月日本實施新修訂的《日本銀行法》，該法劃時代的意義就是綜合了滯脹和“泡沫經(jīng)濟(jì)”時期的經(jīng)驗教訓(xùn)，要求日本央行在實施貨幣政策時要著眼中長期，發(fā)揮穩(wěn)定金融體系的作用（白川方明，2021）。

在穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的同時不能忽視結(jié)構(gòu)性改革。財政和貨幣政策雖然具有完善基礎(chǔ)設(shè)施和穩(wěn)定通脹預(yù)期等中長期效應(yīng)，但總體上屬于穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)波動的短期調(diào)控政策，不能替代結(jié)構(gòu)性改革的中長期作用。結(jié)構(gòu)性改革是影響經(jīng)濟(jì)增長趨勢的關(guān)鍵，也是決定經(jīng)濟(jì)韌性的基礎(chǔ)，積極推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革可以緩解宏觀調(diào)控政策的壓力。