外匯期權(quán)新品種初實(shí)踐

文/萬(wàn)金金 江豐汛 編輯/白琳

金融機(jī)構(gòu)要用好政策，發(fā)揮新增美式期權(quán)、亞式期權(quán)滿足企業(yè)靈活、多樣化避險(xiǎn)需求的優(yōu)勢(shì)，更好地幫助企業(yè)提升匯率風(fēng)險(xiǎn)管理能力，踐行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初心使命。

2022年5月20日，國(guó)家外匯管理局（以下簡(jiǎn)稱“外匯局”）發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)外匯市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有關(guān)措施的通知》（匯發(fā)〔2022〕15號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《通知》）。其中，新增人民幣對(duì)外匯普通美式期權(quán)、亞式期權(quán)及其組合產(chǎn)品是繼2011年外匯市場(chǎng)推出普通歐式期權(quán)以來(lái)的又一重磅政策，標(biāo)志著我國(guó)境內(nèi)人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品逐步與國(guó)際及離岸人民幣市場(chǎng)接軌。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)以此為契機(jī)，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的匯率避險(xiǎn)服務(wù)，提升外匯風(fēng)險(xiǎn)管理專業(yè)能力和服務(wù)水平，更好地踐行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初心使命。

新增外匯期權(quán)品種“水到渠成”

具備充足的市場(chǎng)條件，符合當(dāng)前市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)管理水平

2015年“8·11”匯改以來(lái)，人民幣匯率雙向波動(dòng)趨勢(shì)不斷增強(qiáng)。近幾年，人民幣匯率波動(dòng)率（年內(nèi)匯率最高值與最低值波幅）最高達(dá)到9.6%。市場(chǎng)主體逐步樹立匯率風(fēng)險(xiǎn)管理理念，采取靈活多樣的匯率避險(xiǎn)工具。隨著匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念的宣導(dǎo)，企業(yè)不斷提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，完善風(fēng)險(xiǎn)管控措施。歐式期權(quán)作為企業(yè)外匯套?？蛇x工具之一，交易量逐年增加，2021年國(guó)內(nèi)銀行對(duì)客人民幣外匯期權(quán)交易量較2020年上漲26%。歐式期權(quán)推出十余年，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理框架、風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)設(shè)施、風(fēng)險(xiǎn)管理人員建設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)管理整體能力也得到顯著提升。外匯市場(chǎng)的廣度和深度以及市場(chǎng)主體的需求及風(fēng)險(xiǎn)管理能力，均已具備開(kāi)辦美式期權(quán)、亞式期權(quán)等交易工具的條件，新產(chǎn)品業(yè)務(wù)應(yīng)運(yùn)而生。

解決市場(chǎng)主體痛點(diǎn)，滿足外匯避險(xiǎn)內(nèi)在需求

普通歐式期權(quán)可幫助企業(yè)完全鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保留匯率市場(chǎng)波動(dòng)的獲利機(jī)會(huì)，但在交易結(jié)構(gòu)上存在一定局限性：一是由于行權(quán)日、執(zhí)行匯率均固定，對(duì)于特定場(chǎng)景下的企業(yè)需求無(wú)法有效滿足和覆蓋；二是買入歐式期權(quán)需要支付較高的期權(quán)費(fèi)，因此在企業(yè)客戶端普及度偏低。銀行等金融機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)多年業(yè)務(wù)實(shí)踐不斷推陳出新，除買入、賣出單一產(chǎn)品外，還有遠(yuǎn)期與期權(quán)、買入期權(quán)與賣出期權(quán)等組合產(chǎn)品，在歐式期權(quán)基礎(chǔ)上產(chǎn)品的創(chuàng)新空間已相當(dāng)有限。此次《通知》新增美式期權(quán)、亞式期權(quán)及其組合產(chǎn)品解決了市場(chǎng)主體上述痛點(diǎn)，滿足企業(yè)靈活、多樣化的避險(xiǎn)需求。

豐富外匯衍生品，提升服務(wù)中小微企業(yè)能力

《通知》在諸多細(xì)節(jié)上豐富外匯衍生品供給，便利金融機(jī)構(gòu)服務(wù)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。除新增美式期權(quán)、亞式期權(quán)，《通知》還規(guī)定，對(duì)于人民幣對(duì)外匯衍生品項(xiàng)下的損益、期權(quán)費(fèi)，境外客戶可以選擇外幣結(jié)算；《通知》還擴(kuò)大了合作辦理人民幣對(duì)外匯衍生品業(yè)務(wù)范圍，在合作辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯基礎(chǔ)上進(jìn)一步放開(kāi)合作辦理人民幣外匯掉期、合作辦理人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)，進(jìn)一步提升外匯市場(chǎng)資源配置效率。

新增外匯期權(quán)品種應(yīng)用及業(yè)務(wù)落地體驗(yàn)

新政準(zhǔn)備充分，市場(chǎng)快速響應(yīng)

2021年11月26日，外匯局發(fā)布《關(guān)于支持市場(chǎng)主體外匯風(fēng)險(xiǎn)管理有關(guān)措施的通知（征求意見(jiàn)稿）》提出新增美式期權(quán)、亞式期權(quán)后，金融機(jī)構(gòu)積極響應(yīng)，調(diào)研和對(duì)接企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理需求，提前做好新產(chǎn)品業(yè)務(wù)落地和推動(dòng)工作。以中信銀行為例，一方面加快推進(jìn)內(nèi)部產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、擬定操作規(guī)程、準(zhǔn)備法律文本協(xié)議、啟動(dòng)相應(yīng)系統(tǒng)開(kāi)發(fā)等工作；一方面對(duì)接市場(chǎng)主體需求，發(fā)揮“外匯管家”服務(wù)優(yōu)勢(shì)，基于對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況及需求的把握，提前對(duì)適合辦理美式及亞式期權(quán)的企業(yè)“一對(duì)一”開(kāi)展產(chǎn)品宣導(dǎo)和服務(wù)，確保企業(yè)知曉交易結(jié)構(gòu)及其收益風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過(guò)半年的前期準(zhǔn)備和“預(yù)熱”，《通知》發(fā)布后，金融機(jī)構(gòu)快速開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)。中信銀行當(dāng)日晚間就落地境內(nèi)首筆美式期權(quán)、亞式期權(quán)，四家分行相繼落地多筆業(yè)務(wù)。

《通知》應(yīng)市場(chǎng)主體之所需，落地恰逢其時(shí)。美式期權(quán)、亞式期權(quán)的推出為金融機(jī)構(gòu)提升外匯服務(wù)水平和落實(shí)匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念提供了良好契機(jī)。

業(yè)務(wù)應(yīng)用落地，展現(xiàn)政策優(yōu)勢(shì)

通過(guò)對(duì)美式期權(quán)、亞式期權(quán)的初步實(shí)踐，市場(chǎng)主體能夠深切體會(huì)到新增外匯期權(quán)品種的特色與優(yōu)勢(shì)。

優(yōu)勢(shì)一：滿足企業(yè)靈活的外匯套保需求。此前，企業(yè)通過(guò)歐式期權(quán)對(duì)未來(lái)外幣資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行外匯套保時(shí)，行權(quán)日及資金交割日均固定。企業(yè)如無(wú)法確定未來(lái)結(jié)售匯日期以及面對(duì)訂單可能面臨延誤的情況，只能辦理交割日更為靈活的遠(yuǎn)期結(jié)售匯，或放棄買入期權(quán)行權(quán)及進(jìn)行賣出期權(quán)的反向平倉(cāng)。美式期權(quán)可以解決歐式期權(quán)不具備的靈活安排交割時(shí)間及進(jìn)行現(xiàn)金流配置的問(wèn)題。

美式期權(quán)買方可在存續(xù)期內(nèi)隨時(shí)選擇是否行權(quán)獲得現(xiàn)金流，在行權(quán)時(shí)間上獲得更多的選擇權(quán)，面對(duì)震蕩的人民幣匯率市場(chǎng)行情能夠更好地把握有利時(shí)機(jī)鎖定匯率。比如一家企業(yè)受到新冠肺炎疫情等影響導(dǎo)致未來(lái)現(xiàn)金流收支時(shí)間尚未確定，可選擇買入美式外匯看漲期權(quán)（人民幣對(duì)美元）進(jìn)行靈活套保，期限1個(gè)月，執(zhí)行匯率6.70，合約期內(nèi)一旦結(jié)算匯率觸發(fā)行權(quán)條件（結(jié)算匯率高于6.70時(shí)），企業(yè)即可行權(quán)，按照6.70購(gòu)匯，實(shí)現(xiàn)在充分規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的前提下的靈活套保。

美式期權(quán)賣方則可能獲得按照匯率目標(biāo)點(diǎn)位靈活進(jìn)行結(jié)售匯、優(yōu)化結(jié)售匯匯率的機(jī)會(huì)。比如一家醫(yī)藥企業(yè)因出口大幅增加，持有大量美元存款，面對(duì)匯率波動(dòng)對(duì)于結(jié)匯時(shí)點(diǎn)難以把握，可以選擇賣出美式外匯看漲期權(quán)（人民幣對(duì)美元），合約期內(nèi)一旦匯率達(dá)到目標(biāo)價(jià)位，銀行選擇行權(quán)時(shí)，企業(yè)即可按照該目標(biāo)價(jià)位結(jié)匯，滿足了企業(yè)在合約期內(nèi)按照目標(biāo)點(diǎn)位隨時(shí)進(jìn)行交割的套保需求。

優(yōu)勢(shì)二：滿足企業(yè)多樣化的外匯套保需求。企業(yè)在進(jìn)行外匯套保時(shí)，一般是基于單筆訂單或項(xiàng)目的成本點(diǎn)位進(jìn)行套保。但是，部分企業(yè)由于訂單或者未來(lái)收付匯現(xiàn)金較為零散，小金額筆筆套保效率較低；部分企業(yè)訂單是按照一段時(shí)期的均價(jià)進(jìn)行定價(jià)，成本點(diǎn)位較難確定，比如大宗商品進(jìn)口企業(yè)及訂單周期較長(zhǎng)、分批發(fā)貨的進(jìn)出口大型設(shè)備企業(yè)等。而歐式期權(quán)由于執(zhí)行匯率須交易前確定，結(jié)算匯率選定為到期日當(dāng)日某時(shí)點(diǎn)即期匯率，難以滿足這些企業(yè)的套保需求。

在人民幣匯率雙向波動(dòng)的情況下，買入定價(jià)期間或訂單期間的亞式期權(quán)可以達(dá)到以平均價(jià)靈活管理匯率敞口的目的。比如一家服裝出口企業(yè)，預(yù)期未來(lái)多筆訂單美元收匯的平均目標(biāo)價(jià)位為6.70，買入差額交割的平均價(jià)格亞式外匯看跌期權(quán)（人民幣對(duì)美元），執(zhí)行匯率6.70，選擇合約期內(nèi)（假設(shè)1個(gè)月）每日下午15:00的即期匯率作為合約期結(jié)算匯率；到期日當(dāng)日，如果觸發(fā)行權(quán)（執(zhí)行匯率大于結(jié)算匯率時(shí)），企業(yè)與銀行進(jìn)行執(zhí)行匯率與結(jié)算匯率的差額交割。

優(yōu)勢(shì)三：一定程度上降低企業(yè)外匯套保成本。境內(nèi)人民幣對(duì)外匯歐式期權(quán)費(fèi)相對(duì)較高，在一定程度上影響了企業(yè)通過(guò)買入期權(quán)進(jìn)行套保的積極性。平均價(jià)格亞式期權(quán)相較于同期限及執(zhí)行價(jià)的普通歐式期權(quán)，能夠節(jié)省期權(quán)費(fèi)成本約三分之一，企業(yè)付出更少的期權(quán)費(fèi)就可達(dá)到接近于歐式期權(quán)的套保效果。

新產(chǎn)品業(yè)務(wù)開(kāi)展思考及建議

《通知》應(yīng)市場(chǎng)主體之所需，落地恰逢其時(shí)。美式期權(quán)、亞式期權(quán)的推出為金融機(jī)構(gòu)提升外匯服務(wù)水平和落實(shí)匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念提供了良好契機(jī)：一是美式期權(quán)、亞式期權(quán)有利于進(jìn)一步滿足企業(yè)靈活、多樣化的套保需求，金融機(jī)構(gòu)可借此創(chuàng)新優(yōu)化產(chǎn)品服務(wù)，幫助企業(yè)提升應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力；二是美式期權(quán)、亞式期權(quán)可對(duì)企業(yè)當(dāng)前的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略進(jìn)行有效的補(bǔ)充和完善，便于金融機(jī)構(gòu)在匯率市場(chǎng)波動(dòng)中幫助企業(yè)有效設(shè)計(jì)管理避險(xiǎn)產(chǎn)品，匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念將更加深入人心。下一步，金融機(jī)構(gòu)要用好政策，更好地幫助企業(yè)提升匯率風(fēng)險(xiǎn)管理能力，踐行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初心使命。

第一，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)穩(wěn)慎、有序推進(jìn)人民幣對(duì)外匯美式、亞式期權(quán)業(yè)務(wù)開(kāi)展。一是業(yè)務(wù)開(kāi)展初期交易量較小，市場(chǎng)深度不足，需要金融機(jī)構(gòu)具備較強(qiáng)的頭寸管理能力，金融機(jī)構(gòu)要在充分評(píng)估自身的定價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)防控能力的基礎(chǔ)上開(kāi)展；二是金融機(jī)構(gòu)初期可優(yōu)先開(kāi)展單一的買入及賣出結(jié)構(gòu)，對(duì)于美式、亞式期權(quán)產(chǎn)品組合及與其他產(chǎn)品的組合，可待市場(chǎng)逐步成熟及客戶接受度提升后再進(jìn)行推廣；三是業(yè)務(wù)推動(dòng)過(guò)程中，金融機(jī)構(gòu)要深入踐行匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念，基于實(shí)需原則及企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受能力開(kāi)展外匯衍生品適合度評(píng)估及客戶準(zhǔn)入。

第二，建議制定人民幣對(duì)外匯美式、亞式期權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)交易規(guī)范。目前關(guān)于境內(nèi)美式期權(quán)及亞式期權(quán)在操作實(shí)踐上尚無(wú)行業(yè)統(tǒng)一的規(guī)則及標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于美式期權(quán)及亞式期權(quán)的觀察期、觀測(cè)匯率選擇、交割日、交割方式等交易細(xì)節(jié)，以及基于風(fēng)險(xiǎn)中性如何把握賣出美式、亞式期權(quán)的實(shí)需性原則，業(yè)務(wù)開(kāi)展初期均需銀行在業(yè)務(wù)實(shí)踐中摸索并自行把握。尤其是亞式期權(quán)更為復(fù)雜，分為平均價(jià)格期權(quán)及平均執(zhí)行價(jià)格期權(quán)，平均價(jià)格的計(jì)算方式分為算術(shù)平均和幾何平均，交割方式上有全額交割和差額交割，交易細(xì)節(jié)方面存在不少需要斟酌和考慮的地方。因此，建議銀行間外匯市場(chǎng)盡快制定標(biāo)準(zhǔn)版的美式、亞式期權(quán)交易規(guī)范。隨著業(yè)務(wù)的深入推廣，對(duì)于合規(guī)性存疑的問(wèn)題建議監(jiān)管部門以政策問(wèn)答的形式給予相應(yīng)指導(dǎo)。

第三，期待國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)有條件、有步驟放開(kāi)其他奇異期權(quán)?！锻ㄖ反鹩浾邌?wèn)中提到，“未來(lái)，外匯局將根據(jù)市場(chǎng)需求，繼續(xù)穩(wěn)步推動(dòng)國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新”。除美式期權(quán)、亞式期權(quán)外，障礙期權(quán)及數(shù)字期權(quán)等奇異期權(quán)產(chǎn)品也有特定的適用場(chǎng)景和市場(chǎng)需求。數(shù)字期權(quán)由于收益場(chǎng)景更為簡(jiǎn)單，可以組合出明確的現(xiàn)金流，被部分企業(yè)所青睞，如對(duì)已購(gòu)買的與匯率掛鉤的本外幣理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行套保的場(chǎng)景，企業(yè)與境外對(duì)手方約定匯率波動(dòng)由買賣雙方共同承擔(dān)的場(chǎng)景，均適用買入數(shù)字期權(quán)。障礙期權(quán)適用于針對(duì)中長(zhǎng)期的外幣資產(chǎn)或者負(fù)債套保時(shí)財(cái)務(wù)成本受限、希望降低買入期權(quán)成本的企業(yè)，可降低企業(yè)匯率套保成本。在美式、亞式期權(quán)逐步推廣后，期待我國(guó)外匯市場(chǎng)根據(jù)推進(jìn)速度及市場(chǎng)成熟程度，循序漸進(jìn)引入其他奇異期權(quán)，健康有序推動(dòng)外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展。