創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配政策研究
——基于2010—2020年數(shù)據(jù)

李 敏

創(chuàng)業(yè)板于2009年10月23日開板，同年10月30日正式上市。為了進(jìn)一步推動(dòng)資本市場制度的完善和功能的提升，第一批創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制公司于2020年8月24日掛牌上市。截至2021年12月28日，創(chuàng)業(yè)板共有1 089家上市公司，總股本5 146.35億元，總市值139 114.14億元，流通市值97 392.65億元，平均市盈率達(dá)到了59.56倍。

創(chuàng)業(yè)板上市公司最顯著的特征就是“三高”，即成長性高、股權(quán)集中度高、風(fēng)險(xiǎn)性高。面對(duì)這“三高”，投資者是否進(jìn)行投資，投資多少，關(guān)注的焦點(diǎn)就是公司的現(xiàn)有實(shí)力和未來發(fā)展前景怎樣。而股利分配政策作為公司財(cái)務(wù)管理的重要活動(dòng)之一，恰好能很好地傳遞這一信息。因此，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利分配情況進(jìn)行研究具有重要的意義。本文根據(jù)2010—2020年創(chuàng)業(yè)板上市公司年度報(bào)告中披露的股利分配信息，在對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配總體情況進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，從行業(yè)和地區(qū)兩個(gè)角度進(jìn)行了具體分析，以期幫助利益相關(guān)方全面深入了解創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策。

一、創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配總體情況

本文選取創(chuàng)業(yè)板上市公司2010—2020年11個(gè)年度、5 982個(gè)觀測值為分析樣本。其中上市公司的基本信息和股利信息等均來源于深圳證券交易所官網(wǎng)公布的相關(guān)上市公司年度報(bào)告，分析工具為Excel。

（一）分配股利公司的比例

在2010—2020年的5 982個(gè)樣本中，發(fā)放股利的樣本數(shù)量為4 933個(gè)，占總體樣本的比例為82.46%。說明創(chuàng)業(yè)板上市公司的管理層傾向于通過發(fā)放股利，向市場尤其是投資者傳遞公司發(fā)展前景良好的信號(hào)。通過對(duì)樣本數(shù)據(jù)的分析可以發(fā)現(xiàn)，2010—2015年樣本公司股利分配曲線較平緩，變化幅度較低。2016年開始，發(fā)放股利的樣本數(shù)量逐年降低，但仍維持在了70%以上。這與創(chuàng)業(yè)板成立初期各項(xiàng)制度尚未完善有關(guān)。隨著證監(jiān)會(huì)相關(guān)政策的出臺(tái)，股利分配制度逐漸完善，創(chuàng)業(yè)板的運(yùn)行也逐步進(jìn)入正軌。

（二）股利分配形式的選擇

從2010—2020年選擇分配股利的4 912個(gè)樣本總體來看，股利分配方式有派現(xiàn)、轉(zhuǎn)增、轉(zhuǎn)增+派現(xiàn)、送股+派現(xiàn)以及轉(zhuǎn)增+派現(xiàn)+送股五種方式。其中，選擇僅派發(fā)現(xiàn)金股利的占比最大，達(dá)到了65.45%；其次是轉(zhuǎn)增股本加派發(fā)現(xiàn)金方式，占比30.86%；排名第三和第四的分別是轉(zhuǎn)增和轉(zhuǎn)增+派現(xiàn)+送股方式，占比最小的則是送股+派現(xiàn)方式，僅占0.53%。

結(jié)合具體數(shù)據(jù)可以看出，在創(chuàng)業(yè)板成立初期，各上市公司傾向于選擇轉(zhuǎn)增+派現(xiàn)股利分配方式。隨著市場的日趨成熟，選擇該種分配方式的公司比例逐年下降，而選擇僅派現(xiàn)股利分配方式的公司比例卻在逐年上升。

（三）股利分布情況

1.現(xiàn)金股利分布情況。通過對(duì)樣本數(shù)據(jù)分析可以發(fā)現(xiàn)，總體來看，2010—2020年觀測值分配的現(xiàn)金股利小于0.1元/股占比高達(dá)56.44%，此外32.62%觀測值處于0.1—0.3元/股之間。現(xiàn)金股利水平超過1元/股的觀測值，則僅占0.62%。且創(chuàng)業(yè)板成立前兩年，上市公司較青睞0.1—0.3元/股這一現(xiàn)金股利支付水平，從2012年開始，則更傾向于低于0.1元/股這個(gè)現(xiàn)金股利支付水平。

2.股票股利分布情況。通過對(duì)樣本數(shù)據(jù)的分析可以發(fā)現(xiàn)，總體來看，2010—2020年觀測值分配的股票股利介于每股分配0.5—1股的占比最高，為49.41%。此外25.44%的觀測值處于每股分配0.3—0.5股之間。股票股利水平低于每股分配0.1股以下的觀測值占比最小，僅為1.88%。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配的行業(yè)特征

（一）現(xiàn)金股利分配的行業(yè)特征

創(chuàng)業(yè)板上市公司2010—2020年的5 982個(gè)觀測值中，分配現(xiàn)金股利樣本數(shù)為4 825個(gè)，涉及17個(gè)行業(yè)。樣本數(shù)量排名前五的行業(yè)分別是制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、公共環(huán)保業(yè)、科研服務(wù)業(yè)和文化傳播業(yè)。其中排名第一的制造業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，比例高達(dá)68.15%，排名第二的信息技術(shù)業(yè)占比僅為17.58%。

由于樣本數(shù)量排名前五的行業(yè)已占據(jù)了樣本總量的92.14%，本文僅對(duì)這五個(gè)行業(yè)的具體現(xiàn)金股利支付水平進(jìn)行分析。通過分析可以發(fā)現(xiàn)，2010—2020年這五個(gè)行業(yè)及其總體的股利支付水平趨勢為向下凸起的曲線。即在創(chuàng)業(yè)板成立初始，現(xiàn)金股利支付水平在各行業(yè)普遍較高，最高為2010年文化傳播業(yè)，達(dá)到了0.4元/股。之后隨著資本市場制度的完善和一系列相關(guān)政策的出臺(tái)，各行業(yè)的現(xiàn)金股利水平不再畸高，逐步趨于正常。

（二）股票股利分配的行業(yè)特征

創(chuàng)業(yè)板上市公司2010—2020年的5 982個(gè)觀測值中，分配股票股利樣本數(shù)為1 701個(gè)，涉及17個(gè)行業(yè)。與現(xiàn)金股利行業(yè)分配情況相同，樣本數(shù)量排名前五的行業(yè)分別是制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、公共環(huán)保業(yè)、科研服務(wù)業(yè)和文化傳播業(yè)。其中排名第一的制造業(yè)占比高達(dá)65.96%，位居第二的信息技術(shù)業(yè)占比為19.22%。

由于樣本數(shù)量排名前五的行業(yè)已占據(jù)了樣本總量的92.3%，本文僅對(duì)這五個(gè)行業(yè)的具體現(xiàn)金股利支付水平進(jìn)行分析。分析結(jié)果顯示，2010—2020年這五個(gè)行業(yè)的總體股利支付水平在每股分配0.513—1.043股之間波動(dòng)。其中公共環(huán)保業(yè)波動(dòng)幅度相對(duì)較大為0—1.16股之間。

三、創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配的地區(qū)特征

（一）現(xiàn)金股利分配的地區(qū)特征

地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平的差異導(dǎo)致不同地區(qū)上市公司的發(fā)展機(jī)遇和水平存在差距。總體來看，在4 825個(gè)樣本中，樣本數(shù)量占比從高到低依次為：華東（數(shù)量2 029，占比42.05%）、華南（數(shù)量1 084，占比22.47%）、華北（數(shù)量863，占比17.89%）、華中（數(shù)量393，占比8.15%）、西南（數(shù)量243，占比5.04%）、東北（數(shù)量115，占比2.38%）、西北（數(shù)量98，占比2.03%）。

由于樣本數(shù)量排名前三的地區(qū)已占據(jù)了樣本總量的82.4%，本文僅對(duì)這三個(gè)地區(qū)的具體現(xiàn)金股利支付水平進(jìn)行分析?？梢园l(fā)現(xiàn)，樣本值在0.336—0.091元/股之間波動(dòng)，整體呈現(xiàn)先下降后緩慢上升的趨勢。

（二）股票股利分配的地區(qū)特征

總體來看，在2010—2020年各個(gè)地區(qū)創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)放股票股利的1 701個(gè)樣本中，樣本數(shù)量占比從高到低依次為：華東（數(shù)量705，占比41.45%）、華南（數(shù)量372，占比21.87%）、華北（數(shù)量332，占比19.52%）、華中（數(shù)量148，占比8.7%）、西南（數(shù)量69，占比4.06%）、西北（數(shù)量39，占比2.29%）、東北（數(shù)量36，占比2.12%）。

由于樣本數(shù)量排名前三的地區(qū)已占據(jù)了樣本總量的82.83%，本文僅對(duì)這三個(gè)地區(qū)的具體股票股利支付水平進(jìn)行分析。通過分析可以發(fā)現(xiàn)，三個(gè)行業(yè)的股票股利支付水平變動(dòng)趨勢相同，總體的股票股利支付水平在每股分配1.043—0.513股之間波動(dòng)。

四、結(jié)論

（一）多數(shù)公司會(huì)選擇分配股利，形式多樣但相對(duì)集中

創(chuàng)業(yè)板上市公司管理層傾向于通過向市場發(fā)放股利，給投資者傳遞公司發(fā)展前景良好的信號(hào)。股利分配形式多樣，但相對(duì)集中。僅派發(fā)現(xiàn)金股利和轉(zhuǎn)增股本加派發(fā)現(xiàn)金這兩種方式占比分別為65.45%和30.86%，占據(jù)了絕對(duì)的主導(dǎo)地位。與此同時(shí)，僅派送股利分配方式占比在逐年增加，而轉(zhuǎn)增股本加派發(fā)現(xiàn)金股利分配方式占比在逐年減少，但總體趨于穩(wěn)定。

（二）不同視角下，股票股利和現(xiàn)金股利分配各有千秋

從數(shù)量上看，創(chuàng)業(yè)板上市公司更青睞于發(fā)放現(xiàn)金股利。從股利支付水平看，現(xiàn)金股利和股票股利的支付雖都在緩慢下降，但股票股利的支付總是高于現(xiàn)金股利的支付。

（三）不同行業(yè)差異明顯，股利支付波動(dòng)較大

創(chuàng)業(yè)板上市公司涉及到了17個(gè)行業(yè)，但各個(gè)行業(yè)的公司數(shù)量存在較大差異，單單制造業(yè)就占據(jù)了2/3，排名第二的信息技術(shù)業(yè)占比低于1/5。不僅如此，不同行業(yè)的股利支付水平也存在顯著差異。其中，從現(xiàn)金股利支付水平看，文化傳播業(yè)變動(dòng)幅度最大；從股票股利支付水平看，則是公共環(huán)保業(yè)波動(dòng)幅度最大。

（四）各地區(qū)數(shù)量差異明顯，但股利支付水平趨同

創(chuàng)業(yè)板上市公司涉及到了7個(gè)地區(qū)，其中華東地區(qū)、華南地區(qū)和華北地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)較高，其上市公司數(shù)量也較多。雖然地區(qū)數(shù)量分布不均，但無論是現(xiàn)金股利支付水平還是股票股利支付水平均趨于一致。