中小企業(yè)融資渠道選擇與風險控制
——基于X公司

林浩

（成都市新筑路橋機械股份有限公司，四川 成都 611430）

隨著市場競爭環(huán)境的不斷充分，戰(zhàn)略投資及并購逐漸成為路橋企業(yè)達到快速發(fā)展目的的重要手段。而一個適合企業(yè)發(fā)展需求的融資結構，對于提升企業(yè)價值、優(yōu)化治理結構有著舉足輕重的作用。選擇并打造一個合理的融資結構是每個路橋企業(yè)都很關注的議題，融資結構的不理想已經成為影響路橋企業(yè)做大做強的重要因素。路橋企業(yè)屬于資金和勞務密集型企業(yè)，項目周轉用時長。而路橋企業(yè)的發(fā)展壯大又對資金規(guī)模提出了更高的要求，所以這就要求企業(yè)有能力獲取足夠的資金支持。在其自有資金不足以滿足其擴張要求和經營需求時，則需要利用融資來補充。

一、X公司財務狀況分析介紹

X公司是路橋行業(yè)的一家企業(yè)，在2015年至2017年間持續(xù)擴大其經營規(guī)模，資產負債率持續(xù)高位。有息債務規(guī)模持續(xù)上升，且其構成以期限較短的有息債務為主。應收賬款規(guī)模上升，流動比率相應上升，償債能力表面看來的處于上升勢頭；期間反映經營凈性現(xiàn)金流指數(shù)均表現(xiàn)為負數(shù)，但其籌資金額為正數(shù)，說明公司進入發(fā)展快車道。公司經營性資金需求旺盛，且無資金輸出，需通過融資來彌補和經營性缺口和投資性需求。2015-2017年間EBIT利息保障倍數(shù)呈下降趨勢，一定程度上反映了公司的償債能力存在下降的跡象。不過作為當?shù)卣H為重視的大型本土企業(yè)，公司的形象、口碑亦頗為良好。銀企關系、政企關系維護較好，金融機構給予的授信余額較為充足?？傮w來看，公司的償債能力較強。

在經濟下行的宏觀環(huán)境下，以及路橋業(yè)增速下行的現(xiàn)狀下，X公司年總產值增速依然位居行業(yè)前列，發(fā)展預期整體良好。公司在西南地區(qū)的競爭優(yōu)勢比較突出，但業(yè)務范圍覆蓋廣泛，局部市場需求波動帶來的風險對其業(yè)務沖擊影響不大。但作為路橋企業(yè)，其行業(yè)固有的施工安全風險無可回避。規(guī)模擴張帶來的經營性凈現(xiàn)金流短缺亟待解決。與此同時，經營規(guī)模擴大，帶來的資產、負債同時增加繼而導致了其資產負債率仍處于很高的水平。

二、公司融資渠道分類及其特點

（一）直接融資渠道

直接融資是指沒有金融中介介入的融資方法，是資金需求方和資金供給方直接對接的一種渠道。在直接融資的環(huán)境下，資金供給方一般通過購買資金需求方發(fā)行的有價證券，將資金的使用權讓渡給需求方。如商業(yè)信用、企業(yè)債券、企業(yè)發(fā)行股票，還有企業(yè)、個人兩者之間直接借貸的行為。

X公司主要的直接融資渠道有內部融資、發(fā)債、持有控制權合資等，且取得的融資金額占比較低。其中股權融資又是主要的方式，債券融資占比低于20%，而且這一數(shù)據(jù)在融資規(guī)模持續(xù)變化的過程中呈下降趨勢?？梢钥闯鲈撈髽I(yè)對于直接融資渠道的認識不夠、利用不充分、使用方式單一、積極性不高。

直接融資是直接提供資金的一種方式，直接融資的資金供求雙方在沒有金融中介參與的情況下，可以有更多的方式進行選擇，具有直接性、主動性和不可逆性。對投資收益相對較高、獲取收益維度更多；對融資方成本比較低、支付對價的方式亦更多。

（二）間接融資渠道

X公司間接融資方式主要是銀行短期借款和中長期借款，且總融資金額的比例逐年上升，已然成為X公司依賴的主要融資渠道。間接融資是有金融中介介入的融資方式。在間接融資環(huán)境下，融資具有高度的靈活性。銀行等機構利用其金融市場的對稱信息和專業(yè)的人才優(yōu)勢把資金高效地集中在一起，有效保障資金所有者的資金的安全，并使資金的使用效率發(fā)揮到最大。

（三）兩種融資渠道的簡單比較

直接融資與間接融資這兩種融資渠道對資金所有者和資金需求者的利益訴求，均有其優(yōu)勢，也有其缺點。我們主要從資金需求者的角度來看。直接融資對于融資者，其融資的效率相對較高，減少了許多融資的中間環(huán)節(jié)，節(jié)約了時間成本。因缺少金融中介的參與，可以不支付代理費，降低融資的成本。但是直接融資會受到業(yè)績、監(jiān)管、資質、金額、期限等條件的限制。并且，直接融資由于缺乏金融中介對資金的組織，由資金所有者和資金需求方直接交易，交易雙方一旦出現(xiàn)分歧或無法在利益上做好平衡，資金需求方就會面臨失敗的風險。

X公司的主要融資通道集中在銀行短期借款和中長期借款，即將融資風險主要集中在了商業(yè)銀行。隨著授信業(yè)務周而復始的發(fā)生，銀行審核會越來越嚴苛。如果該公司大量采取發(fā)債的融資模式，到期能否還本付息，將很大程度上受制于新增發(fā)債能否成功。一旦融資失敗對企業(yè)將是毀滅性的打擊，企業(yè)將不得不面臨資金鏈斷裂的風險甚至破產。

該公司的間接融資部因為有了銀行等金融中間方的參與，使得融資的彈性有了很大的提升，能很大程度上降低融資的風險。但是也因為有了銀行等金融中間方的參與，就必然會在融資成本中摻雜銀行等金融中間方的代理費，繼而增加融資的成本。

三、X公司融資存在的問題

（一）融資風險的控制不到位

將絕大部分的籌資風險集中在了銀行是X公司的融資風險突出表現(xiàn)。銀行作為我國金融體系的主要成員，客戶群體包含全國幾乎所有的融資者。這樣X公司在持有銀行貸款融資的期間，必須承受利率上升、額度管控、甚至貸不到款的風險。然而，目前看來該公司并不能對這種融資風險實施有效的控制。一旦銀根緊縮或銀行無法放貸，該企業(yè)資金鏈將變得非常緊張卻又無計可施。

無有效利好的情況下，企業(yè)的負債越多，融資失敗的概率越大。當企業(yè)的融資風險控制不好時，企業(yè)的財務風險可能會被放大。2015-2017年間X公司負債規(guī)模持續(xù)攀升，這已經成為X公司必須盡快解決的重大問題之一。

（二）公司的發(fā)展階段和融資目的與投資者不匹配

公司在投資者的選擇時，應根據(jù)充分考量自身所處的發(fā)展階段和融資的目。如X公司目前處于成長期，已經具有了一定的業(yè)績和規(guī)模，未來的成長空間大。此時公司融資更多的是考慮如何保證企業(yè)資本的厚度，拔高公司對抗風險的能力，而不是短債長投，利用財務杠桿來擴張經營。

（三）增信手段利用不充分

國家十四五期間，設立了大量產業(yè)扶持基金，推動企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提升，和產業(yè)結構調整與升級。地方政府也配套了一系列，如補貼、貼息、設立引導基金等政策，扶持培育本土優(yōu)質企業(yè)。

X公司作為當?shù)氐闹攸c企業(yè)，也是當?shù)卣攸c扶持的行業(yè)。在研究產業(yè)政策、爭取中央和地方資金、政策、項目的支持上做得還不足。一方面無法爭取到政府資金有效的支持；另一方面無法有效注入政府信用，用于提高融資成功率。

四、融資渠道選擇及風險控制的建議

（一）完善企業(yè)融資管理體系

1．持續(xù)優(yōu)化運營體系制度

必須使內部運營體系更為完善，對管理方法和運營制度進行修訂完善，使財務會計信息、資料更真實可靠。在企業(yè)的管理體制的擬定和企業(yè)內部的制度創(chuàng)建都應該有所提升，那樣才可以從源頭上提升企業(yè)競爭能力。當運營機制有效后，可以從創(chuàng)立企業(yè)產業(yè)集群方面著手，互聯(lián)互通集群中的企業(yè)的融資過程、信息、資源。

2．要提高企業(yè)核心的競爭能力，并逐步提高企業(yè)的信譽度獲得合作者認同

譬如X公司目前以銀行短期借款和中長期借款為主，因此該企業(yè)需要保持良好的銀企關系、并在提升合作黏度做足功課，以便維持和提升銀行對其業(yè)務本身的信心。如此便可在銀行端獲取足夠資金支持。塑造企業(yè)形象并優(yōu)化資金配置能力，進一步提升企業(yè)競爭優(yōu)勢，維持并提高金融機構對公司的信心，進而擴寬融資的方式和手段。

3．融資決策要科學

在確定好融資新項目后，需要科學的討論融資的方式和方法，如何減少融資成本費，融資風險性及其負債風險性。開展融資結構的分析，明確是否有助于公司目前的發(fā)展。公司還要針對融資方式進行研究和剖析，對融資規(guī)模、限期、利率等進行具體分析，最后形成的融資計劃方案。

4．分析融資風險，建立健全風險規(guī)避措施

公司在開展可行性方案的同時，必須找到潛在性的融資風險，不斷完善的風險避開的對策，提前預防和規(guī)避。建立企業(yè)融資風險警報系統(tǒng)的目的旨在提前檢測公司違反承諾的概率，便于把握該融資風險的尺寸。對提前檢測出的融資時可能遇到的各種的風險提前分析，開展有效的管理方法，將其抹殺在萌芽階段。

5．強化成本管理，實現(xiàn)成本可控

完善公司的融資成本管理方法，搭建控制管理體系，可從下列一些層面開展和完善：內部資金管理控制管束，成本費用控制，管理機制體制，資產、資金集中化管理，增強融資成本風險性控制等。

6．培養(yǎng)專業(yè)融資人才

經驗豐富的融資團隊對企業(yè)融資成功率的提升非常重要，還可以減少融資所需資源占用。由于企業(yè)的財務人員中通常無法篩選出足夠合適的融資專業(yè)候選人，因此建立專業(yè)的融資團隊對企業(yè)高效的開展融資工作格外重要。融資團隊可以根據(jù)企業(yè)面臨的具體難題給予專業(yè)的具有操作性的融資建議和指導，尋找前景良好的新項目用以吸引項目投資。在與金融機構溝通、博弈時更有效、更專業(yè)，有利于企業(yè)塑造更好的融資形象和品牌形象。

（二）拓展新型融資模式，豐富資金籌措渠道

1．供應鏈融資

供應鏈融資是把供應鏈上的核心企業(yè)和其上下游配套企業(yè)作為一個整體，根據(jù)行業(yè)特點以及供應鏈中各企業(yè)的交易關系制定的，在貨權和現(xiàn)金流基礎上進行控制的整體金融解決方案。供應鏈融資使其鏈條上的企業(yè)融資難、擔保難的問題得到了解決，而且隨著鏈條上的企業(yè)融資瓶頸被打通，可以降低供應鏈條整體融資成本，提高核心企業(yè)及配套企業(yè)的競爭力。有效地解決資產的需要層面難題，獲取公司的授信借款之外的融資，推行供應鏈融資是一個不錯的選擇。借款的行為主體是企業(yè)的客戶，這就不用占有核心企業(yè)的授信指標。

2．租賃融資

租賃融資是國際、國內最普遍、最基本的非銀行金融形式。它是指出租人按照承租人的要求或請求，與供應商（可以是第三方亦可是承租人）訂立采購合同。由出租人出資購買承租人所需的設備。出租人與承租人同時訂立一項租賃合同，并向承租人收取一定的租金。通常分為售后回租、直接租賃、杠杠租賃。公司運用融資租賃的方式可提前回收資產價值，將其成本溢出部分，分散到未來的業(yè)務中去。

3．戰(zhàn)略投資者引入

戰(zhàn)略投資者是指，在同行業(yè)或相關行業(yè)內擁重要的戰(zhàn)略性資源，具有較強行業(yè)話語權或競爭力的，能夠與公司形成協(xié)調互補的，擁有共同戰(zhàn)略利益的投資者，愿意較大比例長期地持有公司股權，有能力有愿意履行公司治理職責，提升公司治理水平、公司質量和內在價值，且誠信記錄良好的投資者。通過引入戰(zhàn)略投資者獲得資金支持，利用其戰(zhàn)略性資源可運營孵化新項目、新產業(yè)，達到規(guī)模擴張與企業(yè)價值的提升，解決有資金需求及融資結構調整等。

五、結束語

企業(yè)融資結構性的難題，并不是只存在今天或者過去，未來也將是一個持續(xù)的長久的話題，也是一個動態(tài)性的難題。大型企業(yè)集團和中小企業(yè)、上市企業(yè)和非上市企業(yè)，都會面臨各種各樣的融資難題，有短期的、有長期的、有結構性的。需要我們的企業(yè)管理者，具體問題具體分析，結合企業(yè)發(fā)展趨勢、經營狀況、市場環(huán)境、金融環(huán)境、國際形勢等情況，多維度剖析企業(yè)面臨的融資難題，繼而逐一解決。伴隨著我國資本市場和資金市場的持續(xù)改革和發(fā)展，在國家政策的持續(xù)加持下，我相信，我們的企業(yè)將獲得更多的融資手段和工具。