農(nóng)村儲(chǔ)蓄國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展的可行性路徑
——基于A省H市的調(diào)查

石 磊

(1.中共黃山市委黨校,安徽 黃山 245031;2.中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院 黃山科研基地，安徽 黃山 245000)

1 研究設(shè)計(jì)

1.1 調(diào)查方法

設(shè)計(jì)農(nóng)村儲(chǔ)蓄國(guó)債市場(chǎng)調(diào)查問卷，內(nèi)容主要涉及農(nóng)村居民家庭收入情況、儲(chǔ)蓄國(guó)債購(gòu)買意愿、家庭儲(chǔ)蓄國(guó)債持有金額、不同贖回期限儲(chǔ)蓄國(guó)債的購(gòu)買意向、儲(chǔ)蓄國(guó)債知識(shí)認(rèn)知水平、儲(chǔ)蓄國(guó)債知識(shí)獲得渠道等。選取A省H市作為調(diào)查地點(diǎn)，對(duì)全市儲(chǔ)蓄國(guó)債承銷機(jī)構(gòu)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研，在H市7個(gè)區(qū)縣開展入戶訪談、問卷調(diào)查，以掌握H市農(nóng)村國(guó)債市場(chǎng)情況。調(diào)查期間，共隨機(jī)訪談農(nóng)戶136家，發(fā)放調(diào)查問卷1120份，收回有效問卷1002份。

1.2 H市情況

農(nóng)村人口占比高，農(nóng)村居民收入較高。H市位于中部A省最南端，下轄三個(gè)區(qū)四個(gè)縣，具有“八山一水一分田”的典型山區(qū)地理特征。2020年H市國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)顯示，其農(nóng)村人口比重為63.8%，農(nóng)村居民家庭可支配收入18311元，位居全省前列，高于當(dāng)年全國(guó)平均水平，且因大量農(nóng)村人口外出務(wù)工，農(nóng)村居民家庭實(shí)際收入要高于統(tǒng)計(jì)公報(bào)數(shù)據(jù)。

儲(chǔ)蓄國(guó)債銷售量大，農(nóng)村儲(chǔ)蓄國(guó)債市場(chǎng)相對(duì)成熟。2018—2020年，H市年均居民儲(chǔ)蓄國(guó)債銷售量超過3億元，位居全省前列，人均儲(chǔ)蓄國(guó)債銷售量位居全省首位。期間，H市儲(chǔ)蓄國(guó)債銷售量縣鄉(xiāng)占比分別為56.7%、56.0%和60.8%，H市擁有較穩(wěn)定的農(nóng)村儲(chǔ)蓄國(guó)債購(gòu)買群體，農(nóng)村國(guó)債市場(chǎng)較成熟。調(diào)查問卷數(shù)據(jù)顯示，如果能夠便捷購(gòu)買儲(chǔ)蓄國(guó)債，73%的農(nóng)村家庭愿意購(gòu)買，但實(shí)際購(gòu)買的僅有23%，說明H市的農(nóng)村居民家庭購(gòu)買意愿強(qiáng)烈，但購(gòu)買渠道不通暢。

基于上述兩點(diǎn)，并考慮數(shù)據(jù)的可獲得性，選取H市開展入戶訪談、問卷調(diào)查，收集原始資料和數(shù)據(jù)，并據(jù)此開展研究。

2 農(nóng)村儲(chǔ)蓄國(guó)債市場(chǎng)潛力的制約因素

2.1 認(rèn)知的局限：農(nóng)村居民儲(chǔ)蓄國(guó)債知識(shí)水平不高

對(duì)儲(chǔ)蓄國(guó)債知識(shí)的調(diào)查顯示，選擇“了解很少”和“完全不了解”的被調(diào)查農(nóng)村居民占比分別為69.2%和11.2%，具備一定儲(chǔ)蓄國(guó)債知識(shí)的不足兩成。農(nóng)村居民儲(chǔ)蓄國(guó)債知識(shí)水平較低的原因主要在于宣傳環(huán)節(jié)存在問題，對(duì)獲取國(guó)債知識(shí)渠道的調(diào)查顯示，42.2%的農(nóng)村居民通過銀行宣傳方式，銀行宣傳是農(nóng)村居民獲取國(guó)債知識(shí)的主渠道。而我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債實(shí)行代銷制，儲(chǔ)蓄國(guó)債銷售量同基層網(wǎng)點(diǎn)和從業(yè)人員業(yè)績(jī)幾乎無相關(guān)性，銀行承銷機(jī)構(gòu)僅會(huì)完成人民銀行布置的基礎(chǔ)宣傳工作任務(wù)，對(duì)宣傳儲(chǔ)蓄國(guó)債知識(shí)的熱情并不高，農(nóng)村地區(qū)儲(chǔ)蓄國(guó)債知識(shí)宣傳力度不夠。同時(shí)，儲(chǔ)蓄國(guó)債知識(shí)還停留在銀行網(wǎng)點(diǎn)宣傳、現(xiàn)場(chǎng)宣傳、傳統(tǒng)媒體宣傳等傳統(tǒng)宣傳方式，未充分運(yùn)用新媒體宣傳方式。

2.2 渠道的局限：農(nóng)村居民購(gòu)買的可及性不高

農(nóng)村儲(chǔ)蓄國(guó)債銷售網(wǎng)點(diǎn)奇缺降低了農(nóng)村居民購(gòu)買儲(chǔ)蓄國(guó)債的可及性。目前，我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債承銷團(tuán)成員主要是國(guó)有商業(yè)銀行和部分大型股份制商業(yè)銀行，而絕大部分承銷機(jī)構(gòu)原設(shè)在鄉(xiāng)鎮(zhèn)基層網(wǎng)點(diǎn)早已撤離，僅有郵政儲(chǔ)蓄銀行和郵政代理金融網(wǎng)點(diǎn)在鄉(xiāng)鎮(zhèn)還有布點(diǎn)。同時(shí)，作為農(nóng)村金融服務(wù)主力軍的農(nóng)信社和農(nóng)村商業(yè)銀行(農(nóng)村合作銀行)無國(guó)債的承銷資格。

現(xiàn)行的儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)售模式降低了農(nóng)村居民購(gòu)買儲(chǔ)蓄國(guó)債的可及性。據(jù)調(diào)查，工商銀行是在獲得儲(chǔ)蓄國(guó)債額度后，根據(jù)轄內(nèi)各分支機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄存款增幅情況逐級(jí)下配額度。農(nóng)村地區(qū)分支機(jī)構(gòu)儲(chǔ)蓄存款相對(duì)穩(wěn)定，該種模式導(dǎo)致分配到農(nóng)村地區(qū)的儲(chǔ)蓄國(guó)債額度極少。其他承銷機(jī)構(gòu)采用先到先得的發(fā)售方式，在額度一定的情況下，通過計(jì)算機(jī)系統(tǒng)在線申購(gòu)。農(nóng)村地區(qū)網(wǎng)點(diǎn)辦公條件相對(duì)落后，農(nóng)村居民電子產(chǎn)品操作能力相對(duì)生疏，降低了農(nóng)村居民購(gòu)買儲(chǔ)蓄國(guó)債的可及性。

2.3 產(chǎn)品的局限：現(xiàn)有儲(chǔ)蓄國(guó)債產(chǎn)品同農(nóng)村居民需求不匹配

儲(chǔ)蓄國(guó)債產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)同農(nóng)村居民需求不匹配。目前我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債期限有3年期和5年期兩種，缺少短期(三年期以下)和超長(zhǎng)期國(guó)債品種，使得儲(chǔ)蓄國(guó)債可選擇性較差。農(nóng)村居民投資理財(cái)需求具有鮮明的保本、短期、小額和季節(jié)性等特征，而儲(chǔ)蓄國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)同農(nóng)村居民短期投資需求不匹配。調(diào)查顯示，在可能的前提下，農(nóng)村居民選擇三年期、一年期、一年期及以下儲(chǔ)蓄國(guó)債品種的占比分別為33.1%、43.3%和17.9%。同時(shí)，儲(chǔ)蓄國(guó)債正常發(fā)售時(shí)間(3—11月)同農(nóng)村居民資金回籠時(shí)間(農(nóng)閑時(shí)間和務(wù)工返鄉(xiāng)時(shí)間)不匹配。

儲(chǔ)蓄國(guó)債流動(dòng)性較差增加了農(nóng)村居民購(gòu)買的顧慮。政策規(guī)定，憑證式儲(chǔ)蓄國(guó)債和電子式儲(chǔ)蓄國(guó)債均可提前兌取、掛失和辦理質(zhì)押貸款，但不得更名和流通轉(zhuǎn)讓。調(diào)查顯示，目前各承銷機(jī)構(gòu)在辦理儲(chǔ)蓄國(guó)債提前兌取時(shí)，均對(duì)儲(chǔ)蓄國(guó)債收益利率打折，特別是憑證式儲(chǔ)蓄國(guó)債采用的是一次性還本付息的付息方式，提前兌付時(shí)會(huì)有較大的利息損失，并且銀行還要收取本金1%的手續(xù)費(fèi)。儲(chǔ)蓄國(guó)債雖可用于質(zhì)押貸款，但各儲(chǔ)蓄國(guó)債銷售機(jī)構(gòu)只接受本機(jī)構(gòu)售出的儲(chǔ)蓄國(guó)債(憑證式)作為質(zhì)押物，且質(zhì)押貸款額度不超過質(zhì)押品面額的90%。

2.4 外部的影響：投資產(chǎn)品多元化的沖擊

儲(chǔ)蓄國(guó)債實(shí)行固定利率，在通縮、滯脹周期內(nèi)較其他投資產(chǎn)品具備收益優(yōu)勢(shì)，在通脹周期內(nèi)較其他投資產(chǎn)品不具備收益優(yōu)勢(shì)。目前，三年期儲(chǔ)蓄國(guó)債票面利率為3.35%，五年期儲(chǔ)蓄國(guó)債票面利率為3.52%，高于相同期限的銀行定期存款利率，略低于主流銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率。現(xiàn)場(chǎng)訪談結(jié)果表明，農(nóng)村居民購(gòu)買的主要投資產(chǎn)品為銀行定期存款、民間借貸、銀行理財(cái)產(chǎn)品和儲(chǔ)蓄國(guó)債，且投資基金和股票的比重逐年提升。隨著追求高收益的年輕農(nóng)村居民開始投資，民間借貸、基金和股票的投資比重將進(jìn)一步增加。

3 實(shí)證分析

3.1 樣本選取

將1002份回收有效問卷作為樣本。

3.2 研究模型和變量

根據(jù)樣本問卷結(jié)果呈現(xiàn)的散點(diǎn)圖形態(tài)，構(gòu)建如下回歸模型：

hold=Akαdβ(y-a)γ

(1)

其中，被解釋變量hold為家庭儲(chǔ)蓄國(guó)債持有金額，由問卷調(diào)查直接獲得。k為對(duì)儲(chǔ)蓄國(guó)債知識(shí)認(rèn)知程度。d為儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)售網(wǎng)點(diǎn)密度，單位為每十萬人網(wǎng)點(diǎn)個(gè)數(shù)。y為家庭年收入，因購(gòu)買儲(chǔ)蓄國(guó)債為家庭行為，因此本文將家庭年收入作為解釋變量，而非個(gè)人年收入。a為家庭必要支出和流動(dòng)性需求，(y-a)表示家庭中可用于投資的年收入部分。A為常數(shù)。將式(1)兩邊取對(duì)數(shù)，有：

ln(hold)=αlnk+βlnd+γln(y-a)+lnA

(2)

為確?；貧w模型具備統(tǒng)計(jì)意義，做出如下假設(shè)：①將“儲(chǔ)蓄國(guó)債知識(shí)認(rèn)知程度”用單位為1的擁有的儲(chǔ)蓄國(guó)債知識(shí)量代替，“完全不知道”的知識(shí)量為1，即k=1，其他認(rèn)知程度所代表的知識(shí)量同“完全不知道”的知識(shí)量呈正比，即k=2表示“了解一些”，k=3表示“了解很多”，k=4表示“非常了解”。②根據(jù)當(dāng)?shù)鼐用裆钏胶蛯?duì)式(1)中幾個(gè)變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析，取a值為19999。

3.3 實(shí)證結(jié)果

將ln(hold)作為因變量，lnk，lnd，ln(y-a)作為自變量進(jìn)行回歸分析。

采用步進(jìn)回歸方法，3個(gè)被選擇的自變量經(jīng)過逐步回歸過程進(jìn)入了回歸方程，均未被剔除。

表1 擬合過程模型匯總

由表1可知，模型3的R2=0.831，調(diào)整的R2=0.817，可以看出建立的回歸方程擬合效度比較好。

方差分析結(jié)果表明，當(dāng)回歸方程包含不同自變量時(shí)，顯著性概率值均小于0。觀察模型3，F(xiàn)=62.180，顯著性概率值小于0，拒絕總體回歸系數(shù)為0的原假設(shè)，綜合表1結(jié)果，回歸方程應(yīng)該包括這4個(gè)變量。如表2所示，通過逐步回歸后，除常數(shù)項(xiàng)外，各項(xiàng)容差指標(biāo)分別為0.997、0.997和1.000，均接近于1；方差膨脹因子VIF分別為1.003,1.003和1.000，數(shù)值遠(yuǎn)小于10，從而可以拒絕它們之間的共線性假設(shè)。最終得到回歸模型:

ln(hold)=-1.021+0.818ln(y-19999)+1.182lnk+0.381lnd

(3)

從式(3)可知，農(nóng)村居民家庭年收入、農(nóng)村居民儲(chǔ)蓄國(guó)債知識(shí)水平、儲(chǔ)蓄國(guó)債承銷機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)密度同農(nóng)村居民儲(chǔ)蓄國(guó)債持有量之間均存在正向相關(guān)關(guān)系。其中，農(nóng)村居民儲(chǔ)蓄國(guó)債知識(shí)水平因素回歸系數(shù)最大，為1.182，農(nóng)村居民家庭年收入因素回歸系數(shù)為0.818，儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)售網(wǎng)點(diǎn)密度因素回歸系數(shù)為0.381。

4 發(fā)展農(nóng)村儲(chǔ)蓄國(guó)債市場(chǎng)的可行性路徑

通過上述調(diào)查分析，農(nóng)村儲(chǔ)蓄國(guó)債市場(chǎng)潛力的制約因素主要有儲(chǔ)蓄國(guó)債知識(shí)認(rèn)知程度、儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)售渠道、儲(chǔ)蓄國(guó)債產(chǎn)品、其他投資產(chǎn)品等。根據(jù)回歸模型結(jié)果，發(fā)展農(nóng)村儲(chǔ)蓄國(guó)債市場(chǎng)的可行性路徑如下。

4.1 “發(fā)掘現(xiàn)有潛在購(gòu)買者”路徑

提升農(nóng)村居民儲(chǔ)蓄國(guó)債知識(shí)水平及適當(dāng)增加國(guó)債承銷機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)，這是短期最優(yōu)路徑?；貧w模型表明，農(nóng)村居民國(guó)債知識(shí)水平是影響國(guó)債銷售的最主要因素，因此應(yīng)運(yùn)用多種渠道和模式進(jìn)行國(guó)債知識(shí)的宣傳。一是銀行要發(fā)揮主渠道作用，制訂明確的宣傳計(jì)劃及任務(wù)，實(shí)施發(fā)行手續(xù)費(fèi)差別化管理，將農(nóng)村居民購(gòu)買國(guó)債的收入納入涉農(nóng)資金考核范疇等。二是用好新媒體宣傳方式，積極運(yùn)用新媒體方式宣傳國(guó)債知識(shí)、及時(shí)發(fā)布國(guó)債發(fā)售信息，同時(shí)用好傳統(tǒng)宣傳方式，增強(qiáng)宣傳力度。三是研究農(nóng)信社銀行系統(tǒng)承銷資格，增加儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)售網(wǎng)點(diǎn)密度及宣傳主體數(shù)量。

4.2 “吸引未來潛在購(gòu)買者”路徑

豐富儲(chǔ)蓄國(guó)債品種，增強(qiáng)國(guó)債流動(dòng)性和完善國(guó)債發(fā)售模式，這是長(zhǎng)期發(fā)展路徑。一是根據(jù)農(nóng)村居民的購(gòu)買需求，逐步研究增發(fā)三年期以下的短期儲(chǔ)蓄國(guó)債產(chǎn)品和助農(nóng)專項(xiàng)儲(chǔ)蓄國(guó)債產(chǎn)品，采取紙質(zhì)憑證形式發(fā)行。短期儲(chǔ)蓄國(guó)債應(yīng)盡量選擇在年初年末等農(nóng)民資金較為充裕的節(jié)點(diǎn)發(fā)行。二是當(dāng)前利率市場(chǎng)化程度越來越高，儲(chǔ)蓄國(guó)債利率的制定可采用固定利率同浮動(dòng)利率相結(jié)合的方式，鞏固“金邊債券”的地位。三是適量減免提前兌付的手續(xù)費(fèi)，實(shí)行國(guó)債作為一般抵押物進(jìn)行貸款，打破銀行網(wǎng)點(diǎn)只接受本行售出的憑證式國(guó)債作為質(zhì)押物的規(guī)則，提高國(guó)債流動(dòng)性。四是建立調(diào)劑制度，國(guó)家的發(fā)售政策適當(dāng)向農(nóng)村傾斜，在增加總量供給的同時(shí)靈活調(diào)劑國(guó)債發(fā)售額度，應(yīng)按照一定比例進(jìn)行城鄉(xiāng)搭配、細(xì)化調(diào)整，保證鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點(diǎn)與城市網(wǎng)點(diǎn)享有平等獲取發(fā)行額度的機(jī)會(huì)。