數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)融資約束影響綜述

焦文慶，薛 晴

(1.長(zhǎng)安大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，陜西 西安 710061；2.陜西師范大學(xué) 國(guó)際商學(xué)院，陜西 西安 710119 )

1 引言

中小企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模狹小、抵質(zhì)押資產(chǎn)缺失、信用記錄不完善以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大等因素，往往被排斥在正規(guī)金融體系之外，有著嚴(yán)重的融資缺口問(wèn)題，給其進(jìn)一步發(fā)展壯大帶來(lái)了很大阻力。

因此，中小企業(yè)“融資困難”“融資昂貴”的融資約束問(wèn)題向來(lái)都是國(guó)內(nèi)外學(xué)者重點(diǎn)關(guān)注和研究的問(wèn)題。

基于數(shù)字技術(shù)發(fā)展而起的數(shù)字普惠金融，為中小企業(yè)融資約束問(wèn)題的解決提供了更多的解決思路。與以傳統(tǒng)金融為媒介的普惠金融相比而言，數(shù)字普惠金融優(yōu)勢(shì)更加凸顯。一方面，在數(shù)字技術(shù)的支持下，企業(yè)相關(guān)消費(fèi)信用數(shù)據(jù)的留存和征信體系的逐步建立完善，都為金融服務(wù)供給方帶來(lái)了許多便利，進(jìn)而能夠更加滿足中小企業(yè)金融服務(wù)的需求；另一方面，通過(guò)電子化、虛擬化和線上服務(wù)化等多方面的革新，不僅壓縮了以往因人力、物力所造成的費(fèi)用，而且整個(gè)信貸流程也得到了簡(jiǎn)化。

文章從國(guó)內(nèi)外兩個(gè)視角切入，梳理了現(xiàn)有關(guān)于數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)融資約束影響的研究，進(jìn)行了述評(píng)，總結(jié)了現(xiàn)有相關(guān)研究尚不完善之處，為未來(lái)該方向研究提供了借鑒思路。

2 文獻(xiàn)綜述

2.1 國(guó)外研究

2.1.1 數(shù)字普惠金融相關(guān)研究

G20峰會(huì)上初次提出了數(shù)字普惠金融的概念，并且明確了數(shù)字普惠金融的發(fā)展宗旨表現(xiàn)在態(tài)度上的負(fù)責(zé)、商業(yè)上的可持續(xù)以及成本上的可負(fù)擔(dān)三個(gè)方面。普惠金融是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)包容性增長(zhǎng)的良好工具，它可以將享受不到正規(guī)金融體系服務(wù)的群體容納進(jìn)來(lái)，尤其是對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出重要貢獻(xiàn)的中小企業(yè)部門(mén)。

Ma?lle Della Peruta基于先前學(xué)者的宏觀經(jīng)濟(jì)比較和案例研究分析，通過(guò)聚類(lèi)分析的宏觀經(jīng)濟(jì)方法研究了正規(guī)銀行服務(wù)率低與手機(jī)貨幣服務(wù)率之間的關(guān)系，并且指出移動(dòng)貨幣可以改善“弱勢(shì)群體”進(jìn)入銀行體系難度大的問(wèn)題，為被排斥在銀行體系之外的群體提供了低成本的金融服務(wù)。

支付是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，現(xiàn)金與數(shù)字之間的鴻溝使得貧窮的群體在金融活動(dòng)中遭受到了不公平的待遇，但隨著普惠金融數(shù)字化的不斷推進(jìn)，這種不公平待遇境況會(huì)有所改善，為貧窮的群體帶來(lái)金融福利。當(dāng)然這個(gè)普惠金融數(shù)字化的進(jìn)程在每一個(gè)國(guó)家都不是一蹴而就的，而是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。

數(shù)字普惠金融對(duì)貧窮群體而言是一種現(xiàn)實(shí)的選擇，雖然傳統(tǒng)銀行的地位依舊重要，但是借助新技術(shù)來(lái)為“弱勢(shì)群體”提供金融服務(wù)仍然存在著巨大的潛在市場(chǎng)。

在傳統(tǒng)服務(wù)中，對(duì)貧窮群體而言，現(xiàn)金服務(wù)的成本還是很高的，然而依賴(lài)于技術(shù)，出現(xiàn)了具有更多優(yōu)勢(shì)和便利的方式，尤其是覆蓋范圍廣泛的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)和其他一些間接渠道。為貧窮群體開(kāi)設(shè)金融賬戶(hù)和辦理支付轉(zhuǎn)移、貸款以及保險(xiǎn)等服務(wù)的潛在市場(chǎng)還是很大的，但是這個(gè)市場(chǎng)一直沒(méi)能有效地運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)，原因就在于貧窮群體使用這些金融工具時(shí)的成本太高。

2.1.2 中小企業(yè)融資相關(guān)研究

具有充足且優(yōu)質(zhì)的融資來(lái)源是所有企業(yè)創(chuàng)立、運(yùn)營(yíng)以及不斷發(fā)展壯大的一個(gè)必要前提和基礎(chǔ)。企業(yè)在不同的發(fā)展階段會(huì)有不同的規(guī)模，進(jìn)而在融資時(shí)的資金需求量和融資約束程度會(huì)有所不同，對(duì)成立初期的小企業(yè)而言，他們與外界尤其是與金融供給方之間會(huì)存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，雙方間信息交流的阻力大，同時(shí)剛起步的中小企業(yè)是無(wú)法憑借自身的能力去平衡這種嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的，所以中小企業(yè)很難通過(guò)外部融資獲取能夠滿足自身發(fā)展所需的資金。

Berger(1998)基于關(guān)系型貸款指出，通過(guò)長(zhǎng)期業(yè)務(wù)上的合作，中小銀行會(huì)對(duì)自己所服務(wù)的中小企業(yè)有一個(gè)更加感性的認(rèn)知，即在借貸業(yè)務(wù)中他們不僅掌握了中小企業(yè)貸款時(shí)所提供的“硬信息”，還相應(yīng)了解了一些“軟信息”，所以在發(fā)放貸款時(shí)也會(huì)因?yàn)檎莆樟烁映浞值闹行∑髽I(yè)信息而設(shè)置更加靈活的貸款評(píng)估條件，最終使中小企業(yè)獲得貸款的可能性提高。中小企業(yè)很難從銀行獲得發(fā)展所需資金的一個(gè)關(guān)鍵因素是其與外界之間所存在的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題?？梢酝ㄟ^(guò)企業(yè)利息支付水平這個(gè)指標(biāo)來(lái)體現(xiàn)其流動(dòng)性水平，一般該指標(biāo)數(shù)值越大說(shuō)明企業(yè)的負(fù)債越多，償債能力越薄弱，即表明企業(yè)所面臨的融資約束問(wèn)題越嚴(yán)峻?？梢酝ㄟ^(guò)企業(yè)現(xiàn)金持有行為方面的信息來(lái)衡量公司所面臨的融資約束水平大小，即利用現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性模型來(lái)分析企業(yè)所面臨的融資約束水平。

Fazzari 等指出可以使用投資—現(xiàn)金流敏感性模型來(lái)度量企業(yè)的融資約束水平。由于中小企業(yè)管理體系和流程上的隨意化、中小企業(yè)內(nèi)部可充當(dāng)?shù)盅浩焚Y產(chǎn)的缺失以及與外界之間的信息不對(duì)稱(chēng)等因素影響，中小企業(yè)通過(guò)借助負(fù)債的方式進(jìn)行融資時(shí)會(huì)存在較大的阻力。

中小企業(yè)資信較差，所以其通過(guò)銀行來(lái)獲取資金是很難的，同時(shí)又受到股東看重公司實(shí)際控制權(quán)的影響，所以其通過(guò)股權(quán)融資的方式也存在障礙。在信息不對(duì)稱(chēng)的背景下，VC(風(fēng)險(xiǎn)投資)和天使投資將被看作是中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)之初資金的主要來(lái)源。

2.1.3 數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)融資影響研究

數(shù)字普惠金融概念比較新穎，國(guó)內(nèi)外有關(guān)該方面的研究尚不豐富。數(shù)字金融是可以加強(qiáng)和推動(dòng)普惠金融和中小企業(yè)融資問(wèn)題解決的，尤其是在數(shù)字金融的支持下，普惠金融可以更好地發(fā)揮緩解中小企業(yè)融資約束的作用。

Bo Huang(2019)通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)中小企業(yè)融資約束有緩解作用，同時(shí)還指出相較于金融發(fā)展程度更好的地區(qū)，數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)金融發(fā)展程度更差地區(qū)中小企業(yè)融資約束有著更好的緩解作用。

2.2 國(guó)內(nèi)研究

2.2.1 數(shù)字普惠金融相關(guān)研究

2016年在我國(guó)舉辦的G20 杭州峰會(huì)中提出了數(shù)字普惠金融的概念，即“泛指一切通過(guò)數(shù)字技術(shù)來(lái)推動(dòng)普惠金融發(fā)展的行動(dòng)”。

以螞蟻金服提供的相關(guān)數(shù)據(jù)為依據(jù)，北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心編寫(xiě)了“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)(2011—2015年)”，此外，還提供了互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)覆蓋面大小、使用深入程度和數(shù)字支持服務(wù)三維度的具體數(shù)據(jù)。這一指數(shù)發(fā)布后也是得到了眾多研究學(xué)者的使用。在2021年4月，北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心又發(fā)布了“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)(2011—2020)”。

我國(guó)學(xué)者多以北京大學(xué)發(fā)布的“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)(2011—2015)”為研究依據(jù)，且會(huì)發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融在我國(guó)的發(fā)展會(huì)隨著不同地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施完善程度和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不同而不同。

數(shù)字金融支持下，普惠金融“服務(wù)天花板”問(wèn)題得到了改善，借助大數(shù)據(jù)計(jì)算并且將客戶(hù)端通過(guò)“場(chǎng)景”黏住的產(chǎn)品有效地克服了傳統(tǒng)金融服務(wù)中的障礙，在繼承原有普惠性的同時(shí)將數(shù)字技術(shù)引入，使得數(shù)字普惠金融可以提供更加高效的服務(wù)，更好地緩解中小微企業(yè)融資約束。

葛和平等使用我國(guó) 2011—2015 年的面板數(shù)據(jù)構(gòu)建了省際層次的數(shù)字普惠金融指標(biāo)體系，發(fā)現(xiàn)從東部到西部數(shù)字普惠金融指數(shù)是遞減的，同時(shí)還證明了人口密度越大、金融觀念水平越高和互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展?fàn)顩r越好的地區(qū)，數(shù)字普惠金融發(fā)展水平越高的結(jié)論。

網(wǎng)絡(luò)借貸的蓬勃發(fā)展以及國(guó)家對(duì)其監(jiān)管的不斷完善不僅優(yōu)化了中小企業(yè)融資的環(huán)境，還推動(dòng)了數(shù)字普惠金融的發(fā)展，且全社會(huì)征信體系的不斷建設(shè)和完善也助推著數(shù)字普惠金融的發(fā)展。

2.2.2 中小企業(yè)融資相關(guān)研究

我國(guó)中小企業(yè)在融資時(shí)存在阻礙的關(guān)鍵在于其與金融供給方之間的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。與中小企業(yè)規(guī)模相匹配的金融機(jī)構(gòu)可以更好地為中小企業(yè)提供服務(wù)，因此化解中小企業(yè)融資困境時(shí)應(yīng)充分考慮我國(guó)中小銀行的發(fā)展工作。

從供給和需求兩個(gè)角度審視中小企業(yè)融資難題時(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)，作為金融供給方的銀行會(huì)因?yàn)橹行∑髽I(yè)自身結(jié)構(gòu)的不完善等因素而表現(xiàn)出信貸配給的行為，作為金融需求方的中小企業(yè)的貸款積極性會(huì)因信貸配給現(xiàn)象而受到挫敗。

中小企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)上的問(wèn)題、內(nèi)部具有抵押資格資產(chǎn)的不足以及與金融供給方的信息不對(duì)稱(chēng)等問(wèn)題都會(huì)使得中小企業(yè)進(jìn)行外部融資時(shí)難度增大。

融資貴與融資難是各國(guó)中小企業(yè)都會(huì)面臨的問(wèn)題，在信息不對(duì)稱(chēng)催化劑的作用下，這個(gè)問(wèn)題會(huì)進(jìn)一步加劇，因而有關(guān)中小企業(yè)征信和增信體系完善的工作很重要。

連玉君(2008)等借助廣義矩估計(jì)的方法，在對(duì)之前研究中模型內(nèi)生性偏差的合理把控之后，基于我國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)得出，現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性模型是可以被用來(lái)度量我國(guó)上市公司融資約束水平的結(jié)論。姚耀軍(2015)等采用雙向固定效應(yīng)法對(duì)現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性模型開(kāi)展了估計(jì)，發(fā)現(xiàn)由中小銀行所帶動(dòng)的銀行行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整顯著改善了中小企業(yè)融資約束水平。也就是說(shuō)相較于規(guī)模較大的銀行來(lái)講，關(guān)注推動(dòng)中小銀行更利于中小企業(yè)融資約束問(wèn)題的改善。

中小企業(yè)自身具有抵押資格資產(chǎn)的缺失和企業(yè)信用數(shù)據(jù)的殘缺、債股融資資本市場(chǎng)扶持力度小以及金融供給方標(biāo)準(zhǔn)高等因素，使得中小企業(yè)面臨著十分嚴(yán)峻的外部融資環(huán)境。

我國(guó)相關(guān)融資政策和融資擔(dān)保體系的不完善、“去杠桿”帶來(lái)的中小企業(yè)貸款被壓縮等宏觀因素和中小企業(yè)自身管理結(jié)構(gòu)的缺陷等微觀因素都會(huì)造成企業(yè)“融資貴”“融資難”的問(wèn)題。

2.2.3 數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)融資影響研究

鄒偉等使用現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性模型，從傳統(tǒng)普惠金融和數(shù)字普惠金融兩個(gè)層面，實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)發(fā)展普惠金融可以緩解中小微企業(yè)融資約束，且這種緩解作用對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平更高或法制環(huán)境更好地區(qū)的中小企業(yè)更加顯著。

梁榜等采用現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性模型分析框架，得出我國(guó)中小企業(yè)存在著顯著的融資約束問(wèn)題的結(jié)論，之后又在初始模型中把數(shù)字普惠金融、互聯(lián)網(wǎng)金融與企業(yè)現(xiàn)金流的相乘項(xiàng)加了進(jìn)來(lái)，分析互聯(lián)網(wǎng)金融與數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)融資約束的作用，最終也得到了數(shù)字普惠金融和互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展是可以明顯緩解中小企業(yè)融資約束的結(jié)論。且異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，民營(yíng)中小企業(yè)更能從數(shù)字普惠金融緩解企業(yè)融資約束中獲益；梁榜等使用KZ、SA綜合指數(shù)代表企業(yè)的融資約束大小，借助Tobit模型回歸來(lái)檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)融資約束的影響，可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融的發(fā)展緩釋了中小企業(yè)融資約束。

3 結(jié)論

通過(guò)梳理國(guó)內(nèi)外數(shù)字普惠金融和企業(yè)融資約束相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)如下。

首先，針對(duì)數(shù)字普惠金融的相關(guān)研究時(shí)間并不長(zhǎng)，但毫無(wú)疑問(wèn)的是，借助數(shù)字技術(shù)的數(shù)字普惠金融能夠助力金融普惠性的持續(xù)發(fā)展，進(jìn)一步滿足“弱勢(shì)群體”金融服務(wù)需求。

其次，受信息不對(duì)稱(chēng)的影響，中小企業(yè)大多存在著“融資貴”和“融資難”的融資約束問(wèn)題，可以通過(guò)KZ、SA和利息保障倍數(shù)等單一指數(shù)的形式或者是現(xiàn)金-現(xiàn)金流和投資-現(xiàn)金流等量化模型度量企業(yè)的融資約束程度。

最后，在現(xiàn)有數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)融資約束的相關(guān)研究中基本上都得出了數(shù)字普惠金融能夠緩解中小企業(yè)所面臨的融資約束結(jié)論。然而缺乏數(shù)字普惠金融緩解中小企業(yè)融資約束的機(jī)制檢驗(yàn)，后續(xù)研究可以從機(jī)制視角切入，進(jìn)一步開(kāi)展深入研究，明晰數(shù)字普惠金融影響中小企業(yè)融資約束的渠道，為緩解中小企業(yè)融資約束提供更加具有針對(duì)性的建議。