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    混改背景下TF公司財(cái)務(wù)績(jī)效案例研究

    2022-11-02 03:07:12郝哲樸
    商業(yè)經(jīng)濟(jì) 2022年11期
    關(guān)鍵詞:同行業(yè)總資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)值

    郝哲樸,王 蓉

    (沈陽化工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,遼寧 沈陽 110142)

    一、引言

    黨的十九大報(bào)告指出,要深化國(guó)有企業(yè)混合所有制改革,培育具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流企業(yè)。推動(dòng)國(guó)企混改實(shí)際落地,提高國(guó)有企業(yè)活力和效率,在產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈上,與民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)不斷深化合作,形成相互融合、共同發(fā)展的局面,已成為當(dāng)前國(guó)企改革的新方向。

    根據(jù)現(xiàn)有的研究基礎(chǔ),本文選擇TF公司作為研究對(duì)象,基于以下兩點(diǎn)考慮:一是TF公司是先行、先試的典型混合所有制改革企業(yè),上市時(shí)間較長(zhǎng);二是TF公司創(chuàng)新了以“并購重組+管理層核心骨干持股+市場(chǎng)化融資”三位一體的并購體系,合并兩家生產(chǎn)效益較好的民營(yíng)企業(yè)。通過研究TF公司的混改動(dòng)因、模式及混改前后財(cái)務(wù)績(jī)效,得出經(jīng)驗(yàn),以便為其他國(guó)有企業(yè)混改提供借鑒和參考。

    二、案例描述

    (一)公司簡(jiǎn)介

    TF公司是一家國(guó)有控股、國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè),創(chuàng)建于1988年。主營(yíng)業(yè)務(wù)為光纖、光纜、電子元器件、通訊設(shè)備等,2000年在深交所主板上市。

    (二)混改背景及動(dòng)因

    自2000年上市后,股票市值呈現(xiàn)下跌趨勢(shì),財(cái)務(wù)指標(biāo)沒有明顯增長(zhǎng),所有者權(quán)益逐漸遞減,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理,光纖光纜所占收入比重較高,業(yè)內(nèi)產(chǎn)能過剩,亟需進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與行業(yè)布局進(jìn)行改革。

    TF公司結(jié)合自身發(fā)展戰(zhàn)略,延伸產(chǎn)業(yè)鏈,拓展企業(yè)業(yè)務(wù),通過合并具有高增長(zhǎng)潛力的上下公司,進(jìn)行混合所有制改革。

    (三)公司混改歷程

    D公司擁有熟知各類電子元器件性能和特性研發(fā)團(tuán)隊(duì),是一家極具發(fā)展?jié)摿Φ拿駹I(yíng)高科技企業(yè)。F公司主要從事軍用航空通訊設(shè)備等產(chǎn)品的生產(chǎn)、研發(fā)與銷售業(yè)務(wù),是一家在技術(shù)、人員以及渠道上極具優(yōu)勢(shì)的民營(yíng)企業(yè)。

    2014年9月至2015年4月,TF公司股票停盤,其間商議決定通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式,購買D公司及F公司的全部股份,現(xiàn)金方面由公司內(nèi)部的核心骨干出資,根據(jù)出資的比例轉(zhuǎn)換成相應(yīng)的增發(fā)的股票份額。交易過后,TF公司沒有剝奪原民企股東的管理權(quán),同時(shí)簽訂了《利潤(rùn)補(bǔ)償協(xié)議》,設(shè)置了違約責(zé)任和超額業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)措施。

    (四)公司混改模式

    混改具體內(nèi)容包含兩個(gè)方面:一是合并兩家民營(yíng)企業(yè);二是實(shí)行核心員工持股計(jì)劃。混改使TF公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生巨大變化,公司向原D公司3名股東共計(jì)發(fā)行1780萬余股,占變化后總股本的5.68%;向原F公司5名股東共計(jì)發(fā)行1308萬余股,占變化后總股本的4.18%,TF公司的57位核心骨干員工共認(rèn)購1154萬余股,占變化后總股本的3.68%。

    TF公司通過現(xiàn)金和定向增發(fā)股票的形式對(duì)兩家民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行兼并重組,使得原先民企的股東現(xiàn)既是員工,也是股東,與TF公司核心員工共同構(gòu)成了員工持股計(jì)劃,將員工自身與公司利益相捆綁,促進(jìn)員工工作積極性,加速公司發(fā)展。

    三、案例分析

    (一)TF公司混改前后的財(cái)務(wù)績(jī)效比較

    1.償債能力指標(biāo)。償債能力是企業(yè)能夠正常生產(chǎn)運(yùn)行的基礎(chǔ),是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況好壞的重要標(biāo)志。通過分析償債能力,能夠了解企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力和面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

    就短期償債能力分析:從表1可以看出,TF公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率有著基本相同的變化趨勢(shì),2016年下降趨勢(shì)得到遏制,隨后上升??偟膩碚fTF公司的短期償債能力優(yōu)于行業(yè)績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)值,混改使公司短期償債能力有所提升。

    表1 TF公司主要償債能力比率表

    就長(zhǎng)期償債能力分析:資產(chǎn)負(fù)債率整體呈現(xiàn)上升的趨勢(shì),且2016年后TF公司資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)值,長(zhǎng)期償債壓力有所增加,應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平有所下降。

    2.盈利能力指標(biāo)。企業(yè)的盈利既可以為企業(yè)的所有者帶來收益,也能使企業(yè)保持穩(wěn)定健康的運(yùn)營(yíng),是分析企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的最主要指標(biāo)。

    就總資產(chǎn)報(bào)酬率分析:從表2可看出,總資產(chǎn)報(bào)酬率呈增長(zhǎng)趨勢(shì),整體水平高于混改前數(shù)據(jù)。與同行業(yè)企業(yè)績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)值相比,混改后TF公司的總資產(chǎn)報(bào)酬率也有了較大提升。

    表2 TF公司主要盈利能力比率表

    就凈資產(chǎn)收益率分析:從表2可看出,自2015年實(shí)施混改后,TF公司的凈資產(chǎn)收益率有了大幅度提升,且高于行業(yè)績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)值。

    就成本費(fèi)用利潤(rùn)率分析:從表2可看出,2011年至2019年間,成本費(fèi)用利潤(rùn)率呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的趨勢(shì),總體水平高于混改前的數(shù)據(jù)。在實(shí)施混改后,成本費(fèi)用利潤(rùn)率高出同行業(yè)企業(yè)績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)值,成本費(fèi)用的控制能力優(yōu)于同行業(yè)其他企業(yè)。

    3.營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)。營(yíng)運(yùn)能力揭示了企業(yè)資金運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)的情況,是企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力。

    就存貨周轉(zhuǎn)率分析:從表3可以看出,混改后TF公司存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)下降趨勢(shì),普遍低于同行業(yè)企業(yè)績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)值,盡管2011年至2015年也有下降的趨勢(shì),但高于企業(yè)績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)值。

    表3 TF公司主要營(yíng)運(yùn)能力比率表

    就應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分析:從表3可以看出,2011年至2020年TF公司有明顯下降趨勢(shì),2016年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有了短暫的上漲,但依舊低于公司混改前平均水平以及行業(yè)績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)值,總體水平較差。

    就總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析:從表3可以看出,2011年至2014年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持在較為穩(wěn)定的狀態(tài),略低于同行業(yè)企業(yè)績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)值?;旄暮骉F公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率普遍高于同行業(yè)企業(yè)績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)值,優(yōu)于同行業(yè)平均水平。

    4.發(fā)展能力指標(biāo)。發(fā)展能力是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、壯大實(shí)力的潛在能力,是展現(xiàn)企業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)和發(fā)展速度的重要指標(biāo)。

    就營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分析:根據(jù)表4可以看出,2011年至2020年TF公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率波動(dòng)幅度較大,2016年公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率漲幅高達(dá)214.84%,主要是因?yàn)?015年TF公司實(shí)施兼并重組后,主營(yíng)業(yè)務(wù)擴(kuò)招致使其營(yíng)業(yè)收入大幅上升,進(jìn)而導(dǎo)致營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率也大幅上升。

    表4 TF公司主要發(fā)展能力比率表

    就總資產(chǎn)增長(zhǎng)率分析:從表4可以看出,混改后TF公司總資產(chǎn)增長(zhǎng)率普遍高于混改前TF公司以及同期同行業(yè)企業(yè)績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)值。

    就資本積累率分析:從表4可以看出,TF公司資本積累率的變化沒有一定的趨勢(shì)性,波動(dòng)幅度較大?;旄暮?,TF公司的資本積累率水平普遍高于同行業(yè)企業(yè)績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)值。

    (二)TF公司混改實(shí)施成效與不足

    1.TF公司混改實(shí)施成效。短期償債能力方面,自實(shí)施混改以來,TF公司短期償債能力逐漸增強(qiáng)。盈利能力方面,混改后TF公司各項(xiàng)指標(biāo)均表現(xiàn)良好,優(yōu)于同行業(yè)其他企業(yè)。發(fā)展能力方面,混合所有制改革對(duì)TF公司起到了一定積極作用。

    2.TF公司混改實(shí)施不足。長(zhǎng)期償債能力方面,TF公司長(zhǎng)期償債能力沒有明顯提高,反而加大了公司償債負(fù)擔(dān)。營(yíng)運(yùn)能力方面,存貨周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降,混改并未使?fàn)I運(yùn)能力得到顯著提升。

    四、案例啟示

    (一)混改目標(biāo)應(yīng)與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)協(xié)同一致

    混合所有制改革想要提高質(zhì)量,必須立足于企業(yè)自身現(xiàn)狀。TF公司兼并兩家與自身發(fā)展戰(zhàn)略相符的民營(yíng)企業(yè),擴(kuò)展主營(yíng)業(yè)務(wù),優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),吸收二者積累的技術(shù)經(jīng)驗(yàn),滿足其發(fā)展過程中的戰(zhàn)略需求,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)上下游延伸,向技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

    (二)強(qiáng)化混改之后的公司資源整合

    受行業(yè)整體市場(chǎng)影響,子公司營(yíng)業(yè)收入減少、應(yīng)收賬款回款緩慢,導(dǎo)致未來盈利所取得的現(xiàn)金流量無法及時(shí)兌現(xiàn),對(duì)TF公司產(chǎn)生一定影響。因此,TF公司在必要時(shí)可以向子公司輸送經(jīng)營(yíng)、管理人才,共享客戶群體,強(qiáng)化資源整合力度,將國(guó)有資本的優(yōu)勢(shì)和民營(yíng)企業(yè)活力充分結(jié)合。

    (三)注重優(yōu)化混改后的資本規(guī)模

    TF公司不斷地進(jìn)行項(xiàng)目投資,擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,導(dǎo)致其債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大,甚至出現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)但現(xiàn)金流為負(fù)的現(xiàn)象,增加負(fù)債進(jìn)行經(jīng)營(yíng)反而可能會(huì)降低公司現(xiàn)有的盈利能力水平。企業(yè)擴(kuò)張不應(yīng)該操之過急,要合理規(guī)劃產(chǎn)業(yè)布局,以保證企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展。

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