世界經(jīng)濟(jì)：衰退還是滯脹？

2022年年初以來，通脹此起彼伏不斷蔓延，不僅發(fā)達(dá)國家受到通脹困擾，發(fā)展中國家也未能置身事外。世界銀行新近的研究指出，全球應(yīng)警惕經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，也應(yīng)提防西方經(jīng)濟(jì)重新跌落到20世紀(jì)70年代的滯脹之虞。美國財(cái)政部長耶倫也在公開場合表示，她可能誤判了通脹的嚴(yán)重性。目前主要國際組織紛紛大幅下調(diào)對2022年世界經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，同時(shí)強(qiáng)調(diào)通脹問題。接下來，世界經(jīng)濟(jì)即將面臨衰退還是滯脹？

主持人

鐘 偉《中國外匯》副主編

嘉 賓

張 明中國社科院金融研究所副所長

徐 高中銀國際證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

鐘偉：自去年下半年以來，全球經(jīng)濟(jì)遭遇的疫情影響有所收斂，而擴(kuò)張性宏觀政策效果強(qiáng)化。因此人們對2022年經(jīng)濟(jì)修復(fù)有所期待。但隨著美聯(lián)儲寬松政策的退出，以及一系列經(jīng)濟(jì)或非經(jīng)濟(jì)事件的沖擊，經(jīng)濟(jì)修復(fù)陰云密布。近期，世界銀行、國際貨幣基金組織等紛紛大幅調(diào)低了世界經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，不少機(jī)構(gòu)和學(xué)者甚至擔(dān)心2023年或出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，兩位如何看待這輪經(jīng)濟(jì)修復(fù)由喜向憂的轉(zhuǎn)折？

張明：當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨三重不確定性。不確定性之一是新冠肺炎疫情的全球演進(jìn)路徑。迄今為止，疫情的持續(xù)長度屢屢打破市場預(yù)期，對全球經(jīng)濟(jì)增長與供應(yīng)鏈的擾動仍在繼續(xù)。不確定性之二是美聯(lián)儲貨幣政策緊縮帶來的不確定性。由于此前美國國內(nèi)學(xué)術(shù)界與政策制定界對本輪通貨膨脹壓力存在系統(tǒng)性低估，造成美聯(lián)儲停止量化寬松、加息、縮表的時(shí)機(jī)嚴(yán)重滯后，進(jìn)而加息與縮表的節(jié)奏與幅度可能顯著拉大。我們可能迎來自上世紀(jì)90年代初期以來最快速的一次貨幣政策收縮。不確定性之三是全球大宗商品走勢的不確定性，而俄烏沖突的爆發(fā)與持續(xù)恰恰是放大這一不確定性的關(guān)鍵性因素。目前來看，大宗商品價(jià)格在高位盤整已成定局，甚至不排除繼續(xù)向上走的可能性，這會加劇全球通貨膨脹水平。

徐高：最近兩年，全球經(jīng)濟(jì)已從新冠肺炎疫情的沖擊中明顯復(fù)蘇。此輪復(fù)蘇中既有疫情減弱的貢獻(xiàn)，也有全球需求面強(qiáng)刺激政策的功勞。疫情暴發(fā)之后，西方發(fā)達(dá)國家均采取了極度寬松的貨幣和財(cái)政政策來穩(wěn)定居民收入和刺激需求。因此，盡管全球供給早已從疫情的沖擊中恢復(fù)，但由于需求面擴(kuò)張得更快，所以最終形成了需求拉動型的通脹。以美國為例，目前美國的工業(yè)產(chǎn)出比疫情之前水平高出了4%，但美國當(dāng)前零售規(guī)模已比疫情前高出了28%，擴(kuò)張幅度遠(yuǎn)超工業(yè)產(chǎn)出。供需缺口的拉大帶來了顯著的通脹壓力。面對這種需求拉動型的高通脹，貨幣政策需要收緊來給需求降溫。而這會讓需求這個(gè)此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的火車頭熄火，讓經(jīng)濟(jì)景氣掉頭向下。可以說，疫情之后的這輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)接近尾聲，未來經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)不小。

鐘偉：經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩的同時(shí)，通脹問題愈演愈烈。美國民眾對通脹明顯不滿，對拜登政府的不滿意度也在上升。除美國通脹幾乎是40年來新高之外，不少歐洲國家通脹也處于1990年來的高位。拉美和南亞經(jīng)濟(jì)體也受通脹困擾。一些學(xué)者較為樂觀，認(rèn)為通脹已在強(qiáng)弩之末；另一些學(xué)者則悲觀地指出，西方官員們對高通脹幾乎已束手無策。兩位如何看待近期通脹走勢？

張明：造成本輪通貨膨脹的原因，既有短期性因素，也有中長期因素，還有期限不確定的因素，因此要判斷未來通脹走勢是相當(dāng)困難的。從短期來看，以美國為代表的發(fā)達(dá)國家的財(cái)政刺激以給中低收入家庭直接發(fā)錢為主，造成了消費(fèi)復(fù)蘇快于生產(chǎn)的格局，加劇了供求失衡的格局。從中長期因素來看，其一，全球開始強(qiáng)調(diào)應(yīng)對氣候變化和減碳，會導(dǎo)致傳統(tǒng)能源產(chǎn)能下降，但新能源供給又不能完全跟上，這將加劇能源價(jià)格上漲；其二，以中美經(jīng)貿(mào)摩擦為代表的全球貿(mào)易摩擦上行，關(guān)稅上升也會抬高進(jìn)口品的國內(nèi)價(jià)格。從不確定因素來看，俄烏沖突何時(shí)結(jié)束、是否會進(jìn)一步擴(kuò)展升級，存在較大不確定性?？紤]到俄羅斯幾乎出口所有類型的大宗商品（尤其是能源），而烏克蘭是最重要的糧食出口國之一，如果俄烏沖突不結(jié)束，能源與糧食價(jià)格的高位盤整格局就難以終結(jié)。綜上所述，我的判斷是，全球通脹不會回到上世紀(jì)70年代那樣兩位數(shù)的通脹水平，但可能由過去20年3%—4%的通脹水平上升至6%—7%左右甚至更高一點(diǎn)的通脹水平。

徐高：近期通脹雖高，但并非無藥可救。此輪通脹的主要原因在需求而非供給。事實(shí)上，全球供應(yīng)鏈早已從疫情的沖擊中恢復(fù)，俄烏沖突給全球通脹帶來的壓力也有限。面對需求拉動型的通脹，貨幣政策不會束手無策——只要貨幣收得夠緊，總能把需求給冷卻下來，把通脹給壓下來。當(dāng)然，貨幣緊縮必然也會打壓經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)。因此，在面對通脹時(shí)，決策者要在通脹和經(jīng)濟(jì)增長等諸多目標(biāo)間權(quán)衡。從美聯(lián)儲近期的表態(tài)和行為來看，其抗通脹的決心還是很大的。而近期美聯(lián)儲激進(jìn)的加息和縮表也已經(jīng)讓美國的通脹預(yù)期有所降低。但另一方面，也不能預(yù)期通脹在沒有政策干預(yù)的情況下能自行消退。通脹終將隨貨幣政策的收緊而得到控制，但通脹回落的速率取決于貨幣政策收緊的速度。

鐘偉：通脹究竟因何而起？眾說紛紜，有的認(rèn)為，全球治理碎片化之后，國際產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈承壓，降低了全球資源配置效率，通脹潛伏已久，只是借一些地緣沖突或疫情而顯性化。有的認(rèn)為，一些西方央行持續(xù)的超寬松政策，及其遲遲未能退出，引發(fā)了通脹。有的認(rèn)為，一些重要的油氣儲量和生產(chǎn)國不斷被美國踢出國際能源體系，谷物等則因地緣沖突和成本高企而上漲，是通脹主因。在兩位看來，究竟緣何導(dǎo)致了這輪全球通脹浪潮？

張明：關(guān)于本輪全球通脹的短期、中長期與外部沖擊等因素，我已經(jīng)在前面的問題回答中詳細(xì)進(jìn)行了介紹。從更深層次的角度來看，的確，過去20年的全球較高增長、較低通脹的大穩(wěn)健時(shí)代（the Great Moderation Era），主要應(yīng)歸功于20世紀(jì)80年代開始濫觴的全球化。自由貿(mào)易的擴(kuò)展與全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，導(dǎo)致資源在全球范圍內(nèi)的優(yōu)化配置，產(chǎn)品間貿(mào)易與產(chǎn)品內(nèi)貿(mào)易均迅猛增長，這是全球低通脹的最根本原因。然而，自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，各國內(nèi)部收入分配失衡顯著惡化，政客們紛紛將這一現(xiàn)象歸咎于全球化，造成孤立主義、單邊主義與貿(mào)易保護(hù)主義逐漸抬頭，2018年中美經(jīng)貿(mào)摩擦的爆發(fā)就是明證。2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)后，各國開始追求產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的安全，全球產(chǎn)業(yè)鏈開始出現(xiàn)區(qū)域化、本地化的趨勢，這意味著全球化面臨著被區(qū)域化割裂的風(fēng)險(xiǎn)。全球化的退潮與區(qū)域化割裂的上升，是本輪全球通貨膨脹率趨勢性上升的更加根本、更深層次的原因。

徐高：此輪通脹主要是需求拉動型的通脹，需求的過度擴(kuò)張是通脹的主因。俄烏沖突雖然也收緊了能源和部分大宗商品的供給瓶頸，從而進(jìn)一步提升了通脹壓力，但這些供給面的沖擊只是次要因素。一個(gè)證據(jù)是此輪全球通脹其實(shí)在俄烏沖突爆發(fā)之前的2021年就已經(jīng)形成。另一個(gè)證據(jù)則是美國目前居高不下的制造業(yè)產(chǎn)能利用率。如果通脹來于供給面，應(yīng)該看到制造業(yè)產(chǎn)能利用率伴隨著高通脹而顯著下滑，而非現(xiàn)在這樣處在近十年來的高位。所以，需求面、而非供給面才是此輪全球通脹的主因。

鐘偉：通脹也罷衰退也罷，人們?nèi)找鎿?dān)心這些經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的蔓延外溢。西方增長放緩會否導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體也表現(xiàn)低迷？通脹高企是否會推動一些重債窮國更舉步維艱？西方宏觀政策由放到收，會否導(dǎo)致發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體資本外流和金融動蕩？人們?nèi)绾伪苊馐澜玢y行警告的20世紀(jì)70年代滯脹風(fēng)險(xiǎn)？

張明：我很擔(dān)心未來一段時(shí)間新興市場與發(fā)展中國家的境況。一方面，美聯(lián)儲的陡峭加息路徑將會導(dǎo)致美國長期利率快速攀升，這會加劇新興市場與發(fā)展中國家的資本外流與本幣貶值壓力，部分面臨持續(xù)經(jīng)常賬戶赤字、本幣匯率高估與高企外債負(fù)擔(dān)的國家甚至可能由此爆發(fā)金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。另一方面，全球能源與糧食價(jià)格上漲可能給對這些產(chǎn)品進(jìn)口依賴度較高的發(fā)展中國家，尤其是非洲的重債窮國造成極大壓力，部分民眾的生計(jì)都可能遭遇威脅。客觀而言，一國要解決滯脹問題是非常困難的。

徐高：美國是全球貿(mào)易市場中最大的需求方。美國需求在疫情后顯著擴(kuò)張，帶動世界各個(gè)出口國出口明顯好轉(zhuǎn)。因此，在美國需求擴(kuò)張因貨幣政策收緊而減速時(shí)，世界各國都會通過貿(mào)易渠道感受到寒意。此外，美國貨幣政策收緊還會引發(fā)全球資本向美國回流。因此，新興市場國家有可能面臨出口走弱和資本外流的雙重壓力。那些外債較多的國家甚至可能因此而陷入動蕩和危機(jī)。不過，因?yàn)楫?dāng)前全球面臨的主要是需求拉動型的通脹，所以全球陷入滯脹的風(fēng)險(xiǎn)不大。

鐘偉：近些年來，中國經(jīng)濟(jì)和西方經(jīng)濟(jì)周期的不同步性，以及相應(yīng)的宏觀政策不同步性有所顯現(xiàn)。當(dāng)下中國的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）仍相當(dāng)溫和，生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）受輸入性因素影響也在高位。中美之間的貨幣政策差異性在拉大，中美資本市場表現(xiàn)也顯示了這種差異性。在兩位看來，滯脹是否構(gòu)成中國應(yīng)該予以警惕的挑戰(zhàn)？或者中國有其自身更應(yīng)關(guān)注的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)？

張明：當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長仍面臨需求收縮、供給沖擊與預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重沖擊，真實(shí)增長壓力較大。作為一個(gè)開放型大國經(jīng)濟(jì)體，中國宏觀政策仍應(yīng)聚焦國內(nèi)根本性矛盾。因此，當(dāng)前無論財(cái)政政策還是貨幣政策都應(yīng)繼續(xù)放松，只有這樣做才能真正穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤。當(dāng)然，在美國長期利率上升的背景下，國內(nèi)利率水平的穩(wěn)中有降，可能會加劇人民幣兌美元匯率的維穩(wěn)壓力。最后值得一提的是，當(dāng)前豬肉價(jià)格已經(jīng)觸底反轉(zhuǎn)，在全球糧食價(jià)格快速上漲的背景下，CPI同比增速可能從今年年底開始顯著上升。因此，未來兩個(gè)季度將是較好的時(shí)間窗口。一旦未來通脹快速反彈，貨幣政策就面臨更多的掣肘因素了。

徐高：在西方國家需求過度擴(kuò)張的同時(shí)，我國面臨著需求收縮的壓力。正因?yàn)樾枨髷U(kuò)張幅度不及西方國家，所以我國通脹壓力也明顯較低。另一方面，我國在供給面所受的沖擊也已明顯走低。2021年國內(nèi)的限產(chǎn)政策今年已經(jīng)顯著放松，今年這輪疫情的沖擊也在逐步緩和。所以，我國滯脹的風(fēng)險(xiǎn)比較低。當(dāng)前我國最需要注意的是房地產(chǎn)行業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)。如果地產(chǎn)行業(yè)的情況未能進(jìn)一步改善，將給我國經(jīng)濟(jì)增長帶來更大下行壓力，也會給國內(nèi)物價(jià)帶來通縮壓力。

鐘偉：謝謝兩位的參與。張所長指出，世界經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)不小，全球通脹可能抬升至6%—7%的水平，但類似上世紀(jì)70年代的滯脹不太會重演。徐博士認(rèn)為，通脹主要是需求端引起的，尤其是美國的需求，因此可控制性較強(qiáng)。張所長強(qiáng)調(diào)了下半年利用好政策寬松窗口期的重要性，徐博士則強(qiáng)調(diào)了樓市維穩(wěn)的重要性。