基于哈佛分析框架對J 公司的財務(wù)分析

楊煒康，姜建華，楊浩銘，謝 坤

（長春工業(yè)大學(xué)，長春 130102）

0 引言

風(fēng)電是指利用風(fēng)力發(fā)電機組直接將風(fēng)能轉(zhuǎn)化為電能的發(fā)電方式。風(fēng)力發(fā)電是風(fēng)能利用的主要形式，也是目前技術(shù)最成熟、最具有規(guī)?；_發(fā)條件和商業(yè)化發(fā)展前景的發(fā)電方式之一。風(fēng)能作為新能源中潛能巨大的一種能源，被人們寄予了很高的期望，國家也積極出臺各項政策大力支持風(fēng)能行業(yè)的發(fā)展。

1 哈佛分析框架概述

“哈佛分析框架”是由三位哈佛大學(xué)教授創(chuàng)立的融戰(zhàn)略、財務(wù)分析于一體的企業(yè)整體分析方法。由于財務(wù)報表質(zhì)量受到多種因素的影響，包括經(jīng)營環(huán)境、企業(yè)戰(zhàn)略、會計環(huán)境和會計政策等，易導(dǎo)致資本市場上信息不對稱。相較于傳統(tǒng)的只分析財務(wù)報表數(shù)據(jù)的分析方法，哈佛分析法將定量與定性的方法結(jié)合在一起，更加全面地分析企業(yè)的經(jīng)營情況。

2 哈佛分析框架下J 公司的財務(wù)分析

2.1 戰(zhàn)略分析

J 公司作為全球清潔能源的領(lǐng)跑企業(yè)，致力于能源變革，深度聚焦風(fēng)電、能源互聯(lián)網(wǎng)、環(huán)保三大領(lǐng)域，市值已經(jīng)超過800 億元，多次入選“氣候領(lǐng)袖企業(yè)”“《財富》中國500 強”等多個影響力榜單。

2.2 行業(yè)分析

我國已將風(fēng)電產(chǎn)業(yè)列為國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，在產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)和市場需求驅(qū)動的雙重作用下，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)已成為全國為數(shù)不多的在國際取得領(lǐng)先優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，風(fēng)電裝機容量世界領(lǐng)先，超額完成“十三五”規(guī)劃目標(biāo)。隨著近年來對環(huán)境的整治力度加大，我國逐漸從煤炭發(fā)電轉(zhuǎn)向環(huán)保的風(fēng)力發(fā)電，風(fēng)電行業(yè)處于快速發(fā)展階段。根據(jù)GWEC 統(tǒng)計，2020 年中國新增風(fēng)電裝機容量占全球56%，2019 年中國累計裝機容量占全球32.29%，中國的新增裝機容量和累計裝機容量處于世界領(lǐng)先地位?！笆奈濉逼陂g為實現(xiàn)風(fēng)電行業(yè)與碳中和國家戰(zhàn)略相適應(yīng)，我國風(fēng)電行業(yè)2021 年至2025 年計劃年均新增裝機5 000 萬千瓦以上，預(yù)計2025 年中國風(fēng)電累計裝機容量將超過4.7 億千瓦，較目前裝機容量翻一番。風(fēng)電行業(yè)的高景氣度也帶動了產(chǎn)業(yè)鏈的高速發(fā)展，新增空白市場吸引了大量新企業(yè)進入。根據(jù)企查貓的數(shù)據(jù)，中國風(fēng)電相關(guān)新成立企業(yè)（在業(yè)）近年數(shù)量大幅增長，2020 年超過2 837家，2013—2020 年CAGR 達到37%。隨著市場整合進程的加快，龍頭企業(yè)認可度不斷提高，風(fēng)電整機市場份額趨于集中，寡頭競爭格局初現(xiàn)。

2.3 戰(zhàn)略分析

2006 年至2010 年是風(fēng)電行業(yè)發(fā)展的黃金時期，一大批風(fēng)電企業(yè)紛紛涌現(xiàn)出來。但隨著國家政策的轉(zhuǎn)變，多數(shù)企業(yè)銷量和利潤大幅降低，面臨著生存壓力。J 公司面對2011 年的嚴(yán)峻形勢，通過分析外部環(huán)境，整合自身資源，制定了“行業(yè)領(lǐng)先”和“全球化”的戰(zhàn)略，之后經(jīng)過不斷調(diào)整，各項財務(wù)指標(biāo)恢復(fù)到正常水平。風(fēng)電行業(yè)獨有的特點和市場發(fā)展趨勢使J公司意識到，只有成為龍頭企業(yè)并持久占據(jù)領(lǐng)先地位，才能使企業(yè)獲得可持續(xù)發(fā)展的能力。

J 公司專注研發(fā)直驅(qū)永磁風(fēng)電機組，市場占有率全球領(lǐng)先。公司長期布局低風(fēng)速領(lǐng)域，加碼低風(fēng)速領(lǐng)域搶占市場先機。受益于直驅(qū)永磁技術(shù)，低風(fēng)速機組性能優(yōu)勢凸顯，公司競爭優(yōu)勢顯著，順應(yīng)市場需求變化，實現(xiàn)了低風(fēng)速風(fēng)機全譜系覆蓋；同時依托先進的研究平臺，自主研發(fā)配套的塔架、葉片提高發(fā)電效率。2018 年，J 公司正式實施“兩海戰(zhàn)略”，針對不同地形、氣候條件進行差異化、系列化設(shè)計以滿足客戶多元化需求，并為海上風(fēng)電儲備了6S 系列直驅(qū)永磁機組。產(chǎn)品既保持了直驅(qū)永磁穩(wěn)定可靠的技術(shù)優(yōu)勢，又對海洋復(fù)雜環(huán)境進行了專項適應(yīng)性研究。這使得從北方低溫嚴(yán)寒低風(fēng)速、中部潮間帶灘涂低風(fēng)速、南方高溫臺風(fēng)高風(fēng)速區(qū)域都有區(qū)域針對性適配機型，對資源集約化利用起到引領(lǐng)和示范作用。

2.4 會計分析

通過分析J 公司近5 年的財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，應(yīng)收賬款和固定資產(chǎn)的總和占總資產(chǎn)的比重較大，因此，本文主要選擇這兩個項目進行分析。

2.4.1 應(yīng)收賬款分析

通過表1 的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，公司的應(yīng)收賬款逐年增大，從2016 年的145.5 億元增長到2020 年的208.2億元，說明J 公司營業(yè)收入增加的同時，由于信用政策的因素和市場因素，導(dǎo)致公司的回款壓力增加，這個問題需要引起管理層的重視。但是，J 公司的總資產(chǎn)規(guī)模還在不斷擴張，總體上看，應(yīng)收賬款在總資產(chǎn)中所占的比例處于下降的趨勢，由2016 年的22%下降到2020 年的19%，賒銷相對減少，這也給了市場和投資者一個積極的回應(yīng)。

表1 2016—2020 年應(yīng)收賬款分析表

2.4.2 固定資產(chǎn)分析

通過對表2 的數(shù)據(jù)分析可知，J 公司固定資產(chǎn)的規(guī)模不斷增長，由2016 年的170.9 億元增加到2020 年的205.2 億元，從增長比率來看，除2019 年有微小下降外，總體資產(chǎn)擴張速度平穩(wěn)。雖然固定資產(chǎn)在不斷增加，但J 公司的營業(yè)利潤卻沒有明顯地增加，說明J 公司沒有充分利用固定資產(chǎn)；雖然固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例有所下降，但是J 公司仍然需要進一步加強對固定資產(chǎn)的管理。

表2 2016—2020 年固定資產(chǎn)財務(wù)數(shù)據(jù)分析表

2.5 財務(wù)分析

財務(wù)分析是從公司的償債能力、盈利能力、營運能力和成長能力四個方面進行綜合性分析，可以給潛在投資者和利益相關(guān)者提供決策有用的信息。

2.6 償債能力分析

2.6.1 短期償債能力分析

本文用流動比率和速動比率這兩個指標(biāo)對J 公司的短期償債能力進行分析。通常流動比率的合理范圍是1.5～2。從表3 可以看出，J 公司的流動比率都小于1.5，最高僅為1.342，而且從2016 年開始，流動比率呈下降的趨勢，說明J 公司資產(chǎn)的流動性欠佳，短期償債能力不足，J 公司管理層應(yīng)該給予充分關(guān)注。速動比率的正常值為1，近5 年J 公司的速動比率在逐年下降，由2016 年的1.213 下降到2020 年的0.801，說明J公司目前的流動資產(chǎn)的流動性表現(xiàn)不佳。

表3 2016—2020 年償債能力分析表

2.6.2 長期償債能力分析

本文選擇資產(chǎn)負債率指標(biāo)對J 公司的長期償債能力進行分析。通常，資產(chǎn)負債率的正常范圍在40%～60%，從表3 可以得知，J 公司近5 年的資產(chǎn)負債率穩(wěn)定在67%左右，超過了正常范圍的最高值60%，說明負債比重較大，管理層應(yīng)該充分關(guān)注此項指標(biāo)，主動降低負債比重。

2.7 盈利能力分析

從表4 可知，J 公司近5 年的銷售毛利率、銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率整體上大幅下滑，尤其在2019年下降幅度明顯，通過分析J 公司財報得知，2019 年銷售量增加，但是銷售毛利率、凈利率和凈資產(chǎn)收益率由2018 年的25.96%、11.43%、14.03%分別下降到2019 年的19.01%、5.83%、7.94%，經(jīng)過調(diào)查了解得知，其主要原因是此前國家相關(guān)政策的出臺導(dǎo)致?lián)屟b潮和行業(yè)無序競爭，公司接受了很多低價訂單。據(jù)了解，目前國內(nèi)從事風(fēng)電零部件生產(chǎn)的企業(yè)有數(shù)百家，其中僅開展風(fēng)電塔架業(yè)務(wù)的企業(yè)數(shù)量就超過100 家。J公司產(chǎn)品毛利率下降、盈利能力下滑的主要原因是產(chǎn)品市場競爭激烈導(dǎo)致產(chǎn)品價格下跌。隨著J 公司低價訂單執(zhí)行完畢，2021 年風(fēng)機毛利率有望得到提升。

表4 2016—2020 年盈利能力分析表

2.8 營運能力分析

對于一般企業(yè)，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的合理范圍是不小于2，根據(jù)表5 可知，雖然J 公司近5 年的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都小于2，但是從數(shù)據(jù)中可以看出J 公司已經(jīng)在為提高流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率做出努力，由2016 年的0.9增長到2020 年的1.22，J 公司應(yīng)繼續(xù)保持這種良好趨勢，充分利用流動資產(chǎn)，提高流動資產(chǎn)的使用效率。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也呈現(xiàn)出不斷增長的態(tài)勢，由2016 年的1.98 上升到2020 年的2.82，說明J 公司在收入增長乏力的情況下，仍積極加強對固定資產(chǎn)的管理，使固定資產(chǎn)保持在一個合理的規(guī)模?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然在近5 年中，有兩年下降，但在2020 年增長到0.530，說明J公司在努力通過處置多余資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的利用效率。

表5 2016—2020 年營運能力分析表

2.9 成長能力分析

根據(jù)表6 可知，J 公司的營業(yè)總收入在近5 年保持穩(wěn)定增長，說明J 公司的產(chǎn)品在市場上有很強的競爭力，同時也從側(cè)面反映出J 公司制定的產(chǎn)品技術(shù)“領(lǐng)先戰(zhàn)略”發(fā)揮了成效。雖然從數(shù)據(jù)上可以看出營業(yè)收入在大幅增長，但是利潤卻沒有同步增長，出現(xiàn)了增收不增利的現(xiàn)象，經(jīng)過進一步分析J 公司的財務(wù)報表發(fā)現(xiàn)，公司風(fēng)機及零部件的業(yè)務(wù)成本同比大幅增長，使得J 公司本業(yè)務(wù)毛利率減少了近10 個百分點；同時，國家也出臺了相關(guān)政策，明確表示2019 年1 月1 日至2020 年底前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項目，2021 年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補貼，這些原因可能導(dǎo)致了J 公司利潤的下降。

表6 2016—2020 年成長能力分析表

2.10 行業(yè)前景分析

產(chǎn)業(yè)政策大力扶持行業(yè)發(fā)展。風(fēng)電是未來最具發(fā)展?jié)摿Φ目稍偕茉醇夹g(shù)之一，具有資源豐富、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)好、經(jīng)濟競爭力較強、環(huán)境影響微小等優(yōu)勢，是最有可能在未來支撐世界經(jīng)濟發(fā)展的能源技術(shù)之一，國家出臺了鼓勵風(fēng)電發(fā)展的行業(yè)政策。隨著政府和產(chǎn)業(yè)界對風(fēng)電行業(yè)的持續(xù)投入，未來風(fēng)電設(shè)備行業(yè)發(fā)展空間廣闊。

能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力行業(yè)發(fā)展。在全球氣候變暖及化石能源日漸枯竭的大背景下，可再生能源開發(fā)利用日益受到國際社會的重視。2020 年3 月，國家能源局發(fā)布《關(guān)于2020 年風(fēng)電、光伏發(fā)電項目建設(shè)有關(guān)事項的通知》，明確加快發(fā)展清潔能源和新能源；有序發(fā)展水電，安全高效發(fā)展核電，優(yōu)化風(fēng)能、太陽能開發(fā)布局等。在調(diào)整能源結(jié)構(gòu)和應(yīng)對氣候變化的雙重約束下，在國家相關(guān)部門重視和多重政策的支持下，風(fēng)電已成為中國第三大電源，大力發(fā)展風(fēng)電、太陽能等技術(shù)成熟、經(jīng)濟性較好的可再生能源十分重要，風(fēng)力發(fā)電行業(yè)前景光明。

終端消納情況改善帶動行業(yè)發(fā)展。較長時間以來，我國風(fēng)電開發(fā)集中在三北地區(qū)，因當(dāng)?shù)赜秒娦枨罅啃?、配套電力輸送基建落后，風(fēng)電產(chǎn)地與消納地出現(xiàn)一定空間錯配，制約了風(fēng)電行業(yè)健康發(fā)展。但隨著政府一系列促進消納政策的實施，以及風(fēng)電遠距離傳輸、區(qū)域開發(fā)中心轉(zhuǎn)移，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈逐漸完善，消納問題持續(xù)好轉(zhuǎn)。

3 對策建議

本文利用哈佛框架體系從戰(zhàn)略、會計、財務(wù)和行業(yè)前景四個方面對J 公司進行了全面的分析，總體來說，作為行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，J 公司整體經(jīng)營情況不是很理想，大多數(shù)財務(wù)指標(biāo)都有不同程度的下降。本文針對J 公司目前面臨的問題提出一些建議。

J 公司目前存在資產(chǎn)負債率過高的問題，容易使企業(yè)產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險，甚至是面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。對此，首先，J 公司可以加強成本控制，減少成本支出。比如加強納稅籌劃，充分理解國家的稅收法律法規(guī)，把握政策變化，科學(xué)合理地制訂納稅籌劃方案。其次，J 公司要建立完善的企業(yè)投融資機制，分散投融資風(fēng)險，以較小的投入獲取更大的投資回報，提高資金周轉(zhuǎn)速度，降低企業(yè)資產(chǎn)負債率。

J 公司在流動資產(chǎn)的流動性方面和盈利能力方面也存在不足。對于優(yōu)化流動資產(chǎn)的流動性，J 公司應(yīng)加強應(yīng)收賬款管理，提高存貨管理水平。J 公司出現(xiàn)的增收不增利現(xiàn)象，很大原因是國家出臺了對于不能完成并網(wǎng)的風(fēng)電項目國家不再補貼的政策，進而引發(fā)了搶裝潮，J 公司為了保持市場份額，不得不向上游企業(yè)讓利。隨著平價上網(wǎng)政策的執(zhí)行，J 公司的利潤空間被進一步壓縮，因此，為了應(yīng)對這種局面，J 公司必須降低開發(fā)成本和運維成本，扭轉(zhuǎn)增收不增利的局面。

J 公司在未來還會面對更多的挑戰(zhàn)，為了更好地應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，J 公司必須堅持創(chuàng)新發(fā)展，提升核心競爭力，積極發(fā)揮龍頭企業(yè)引領(lǐng)作用，加快海上風(fēng)電圈建設(shè)，繼續(xù)深入推進“兩海戰(zhàn)略”，引領(lǐng)風(fēng)機智能化轉(zhuǎn)型，不斷自主研發(fā)和完善產(chǎn)品，提高產(chǎn)品質(zhì)量和性能。同時，J 公司也應(yīng)深入推進實施國際化戰(zhàn)略，拓展海外市場，積極參與國際市場競爭，增強產(chǎn)品在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的影響力，真正實現(xiàn)“由大到強”。