盈余質(zhì)量溢出效應(yīng)的文獻(xiàn)梳理、傳導(dǎo)路徑與未來啟示

賈興飛，燕 玲

（大連民族大學(xué) 國際商學(xué)院，遼寧 大連 116650）

1 問題提出

2002 年6 月26 日，世界通信公司因會計(jì)欺詐而遭到美國證券交易委員會起訴。世界通信公司后來承認(rèn)，從1999 年到2002 年，公司嚴(yán)重夸大了其報(bào)告的收益約90 億美元。Sidak（2003）對世界通信公司進(jìn)行了案例研究，發(fā)現(xiàn)該公司虛假的因特網(wǎng)流量報(bào)告扭曲了因特網(wǎng)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)收益，導(dǎo)致同行業(yè)其他公司在這一領(lǐng)域過度投資。東方管理集團(tuán)也認(rèn)為，其他運(yùn)營商投資的900 億美元中，有很大一部分是由于世通公司的錯誤預(yù)測。可見，世界通信公司的盈余質(zhì)量不僅對自身產(chǎn)生影響，還會對同行業(yè)其他公司產(chǎn)生影響，即盈余質(zhì)量存在溢出效應(yīng)。

黨的十九大提出，中國經(jīng)濟(jì)由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵是科學(xué)管理，而科學(xué)管理離不開盈余信息的支撐，因此，有效利用盈余信息進(jìn)行科學(xué)管理有助于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。然而，現(xiàn)有研究主要關(guān)注某一家公司的盈余質(zhì)量對其自身的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、資本成本、投資效率、公司價(jià)值的影響，卻缺乏其對同行公司所產(chǎn)生的影響的系統(tǒng)研究。這一研究的缺乏，不僅使管理者未能充分利用同行公司的盈余信息進(jìn)行科學(xué)管理，還使投資者難以利用同行公司的盈余信息對公司股價(jià)進(jìn)行有效估值。鑒于此，本文試圖研究盈余質(zhì)量的溢出效應(yīng)，進(jìn)而為有效利用盈余信息促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供依據(jù)。

2 盈余質(zhì)量溢出效應(yīng)的文獻(xiàn)梳理

通過對國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的系統(tǒng)梳理與整合，對盈余質(zhì)量溢出效應(yīng)的研究主要集中在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、資本成本、投資效率和企業(yè)價(jià)值等領(lǐng)域，因此，本文分別從這幾個方面進(jìn)行文獻(xiàn)綜述。

2.1 盈余質(zhì)量與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

Ball and Brown（1969）最早注意到會計(jì)信息與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（β 系數(shù)）存在相關(guān)關(guān)系，Beaver et al.（1970）在此基礎(chǔ)上檢驗(yàn)了股利支付率、資產(chǎn)增長率等七個會計(jì)變量與β 系數(shù)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)會計(jì)變量對預(yù)測系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有直接作用。此后，Eldomiaty et al.（2009）、吳世農(nóng)等（1999）、湯光華和趙愛平（2006）等學(xué)者擴(kuò)大并拓展了所檢驗(yàn)會計(jì)變量的范圍。Ashbaugh-Skaife et al.（2009）、Ng（2011）、Bhattacharya et al.（2012）、陳作華和金貞姬（2014）進(jìn)一步研究了盈余質(zhì)量對系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，發(fā)現(xiàn)盈余質(zhì)量的提升能夠降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。以上都是以β 系數(shù)為整體進(jìn)行研究，而未對β 系數(shù)進(jìn)行分解并找出關(guān)鍵影響因子；主要關(guān)注某一家公司的盈余質(zhì)量對其自身系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，而未探討對其他公司系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。Lambert et al.（2007）利用分析式對β 系數(shù)進(jìn)行了解構(gòu)，發(fā)現(xiàn)盈余質(zhì)量的提升可以降低公司與市場組合的預(yù)期現(xiàn)金流的協(xié)方差，進(jìn)而降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；Ma（2017）則在這一理論框架基礎(chǔ)上，驗(yàn)證了一家公司盈余質(zhì)量的提高能夠降低同行公司的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 盈余質(zhì)量與資本成本

Barry and Brown（1985）最早從理論角度探討了信息披露與資本成本的關(guān)系，指出信息含量越高，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)越小。隨后，相關(guān)學(xué)者基于市場流動性和二級市場逆向選擇構(gòu)建理想預(yù)期均衡模型，發(fā)現(xiàn)盈余質(zhì)量越高，資本成本越低。均衡模型的構(gòu)建為實(shí)證檢驗(yàn)提供了理論基礎(chǔ)，F(xiàn)rancis et al.（2005）、Aboody et al.（2005）、汪煒和蔣高峰（2004）、曾穎和路正飛（2006）等通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，盈余質(zhì)量與資本成本負(fù)相關(guān)。以上研究主要關(guān)注單一公司情境下盈余質(zhì)量與資本成本的關(guān)系，Lambert et al.（2007）則基于多公司情境展開研究，發(fā)現(xiàn)一家公司盈余質(zhì)量的提升能夠降低同行公司的資本成本；Zhang（2013）將研究對象拓展到所有公司，得出會計(jì)準(zhǔn)則變革帶來盈余質(zhì)量的提升能夠從總體上降低資本成本，增加實(shí)體投資。

2.3 盈余質(zhì)量與投資效率

Liang and Wen（2007）較早地建立了盈余信息影響企業(yè)投資效率的理論模型，指出會計(jì)計(jì)量偏誤能夠通過市場定價(jià)影響企業(yè)投資效率。Biddle and Hilary（2006）、Richardson（2006）、Biddle et al.（2009）構(gòu)建并完善了投資效率的測度模型，Chen et al.（2011）、周春梅（2009）、李青原（2009）、Garda Lara et al.（2010）基于上述模型，發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的會計(jì)信息能夠降低信息不對稱，進(jìn)而提高企業(yè)投資效率。以上研究都是討論一家公司的盈余質(zhì)量對其自身投資效率的影響，很少有系統(tǒng)的證據(jù)表明一家公司的盈余質(zhì)量如何影響其他公司的實(shí)際投資行為。Durnev and Magen（2009）則發(fā)現(xiàn)，一家公司的盈余質(zhì)量能夠?qū)ν泄镜耐顿Y決策產(chǎn)生影響，即在競爭對手發(fā)布重述聲明后的一年里，同行的投資顯著下降。Beatty et al.（2013）發(fā)現(xiàn)會計(jì)欺詐扭曲了行業(yè)競爭對手的投資決策，導(dǎo)致同行公司在欺詐期間投資增加。

2.4 盈余質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值

Bitner and Dolan（1996）、Allayannis et al.（2008）明確將盈余質(zhì)量與公司估值聯(lián)系起來，而且盈余信息比現(xiàn)金流量更能說明公司的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。Bhattacharya et al.（2003）發(fā)現(xiàn)，盈余質(zhì)量的下降與股本成本的增加和交易量的下降有關(guān)；而盈利質(zhì)量較高的公司則在股票市場上的價(jià)值更高。此外，劉永澤和孫翯（2011）、葉康濤等（2014）還從盈余信息的價(jià)值相關(guān)性角度研究了盈余質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。然而，上述研究將公司視為獨(dú)立的個體，未考慮不同公司之間的聯(lián)系，但是當(dāng)公司之間具有經(jīng)濟(jì)聯(lián)系時，一家公司的信息披露會對其他公司的估值和市場價(jià)值產(chǎn)生影響，但是現(xiàn)有研究幾乎沒有考慮盈余信息被用來評估其他公司時所產(chǎn)生的溢出效應(yīng)。Gleason et al.（2008）在研究會計(jì)重述公司的盈余質(zhì)量時，發(fā)現(xiàn)會計(jì)信息具有傳染效應(yīng)。會計(jì)重述不僅會對重述公司的股東財(cái)富產(chǎn)生不利影響，也會導(dǎo)致同行業(yè)非重述公司的股價(jià)下跌。

2.5 文獻(xiàn)述評

第一，從研究視角來看，現(xiàn)有研究主要關(guān)注一家公司的盈余質(zhì)量對其自身系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、資本成本、投資效率和企業(yè)價(jià)值的影響，而較少關(guān)注對同行公司產(chǎn)生的影響，造成對盈余質(zhì)量的宏觀影響研究不足。

第二，從研究路徑來看，現(xiàn)有研究主要基于信息不對稱、市場流動性來展開，考察盈余信息納入市場價(jià)格過程中的短期后果，而較少基于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)視角來考察盈余信息納入市場價(jià)格后的長期后果，造成對盈余質(zhì)量的作用時效研究不足。

第三，從研究樣本來看，現(xiàn)有對溢出效應(yīng)的研究主要集中在舞弊公司或者會計(jì)重述公司這類特殊樣本公司所產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)，而幾乎沒有研究關(guān)注全樣本的溢出效應(yīng)，以及溢出效應(yīng)所帶來的正面影響，造成對盈余質(zhì)量的整體效應(yīng)研究不足。具體如圖1 所示（虛線代表以往研究內(nèi)容，實(shí)線代表待研究內(nèi)容）。因此，基于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)視角考察全樣本下同行公司盈余質(zhì)量的溢出效應(yīng)具有重要的創(chuàng)新性和研究價(jià)值。

圖1 盈余質(zhì)量相關(guān)研究的文獻(xiàn)梳理圖

3 盈余質(zhì)量溢出效應(yīng)的作用路徑

一家公司的信息披露會傳遞出行業(yè)趨勢，從而對同行業(yè)其他公司盈余傳遞出行業(yè)共性的影響。因此，可以通過一家公司的盈余質(zhì)量來挖掘出行業(yè)中的共性信息，進(jìn)而降低管理者對行業(yè)認(rèn)知的不確定性，也可以幫助投資者緩解信息不對稱，進(jìn)而通過共性信息來更有效地評價(jià)企業(yè)管理者的經(jīng)營業(yè)績。具體分析如下。

第一，盈余信息可以減輕管理者對行業(yè)需求和成本狀況認(rèn)識的不確定性。一般而言，由于同行企業(yè)戰(zhàn)略選擇的不確定性以及行業(yè)需求和成本條件的不確定性，企業(yè)投資項(xiàng)目的收益和經(jīng)營效果是存在未知的。而企業(yè)間的盈余信息可以減少這種不確定性，幫助管理者更有效地了解行業(yè)需求和成本性態(tài)，進(jìn)而提高企業(yè)的投資效率和經(jīng)營效果。因此，盈余質(zhì)量越高，企業(yè)間的盈余信息對不確定的降低效果越好，越有助于企業(yè)投資效率和經(jīng)營業(yè)績的提升。

第二，盈余信息可以緩解投資者與管理者之間的信息不對稱，從而減少管理者的私利行為。從投資者的角度來看，同行業(yè)公司的盈余信息一方面可以幫助投資者更好地認(rèn)識投資項(xiàng)目的投資必要性和實(shí)際收益，另一方面有助于確定是否向新的投資項(xiàng)目提供資金，并有效地監(jiān)測和評價(jià)管理者的投資業(yè)績，進(jìn)而減少因管理者的信息優(yōu)勢而帶來的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)?？梢?，盈余質(zhì)量越高，盈余信息越能降低管理者與投資者之間的信息不對稱，進(jìn)而優(yōu)化企業(yè)的投資行為和投資效率。

4 盈余質(zhì)量溢出效應(yīng)的未來啟示

盈余質(zhì)量的溢出效應(yīng)使企業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)不再局限于自身，而是引導(dǎo)企業(yè)的視野從一家公司拓展到同行業(yè)的其他公司，更好地利用行業(yè)信息來優(yōu)化自身行為，這也使盈余質(zhì)量經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)研究結(jié)論從微觀拓展到宏觀，有效拓展了盈余質(zhì)量的影響范疇。盈余質(zhì)量的溢出效應(yīng)對于管理者、投資者和監(jiān)管者來說具有一些啟示。

從管理者角度來看，管理者可以不再將視角局限于公司自身，還可以借鑒同行公司的盈余信息降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本，提升投資效率和企業(yè)價(jià)值，為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供新的路徑。

從投資者角度來看，投資者可以不再僅依據(jù)所投資公司的盈余信息，還可以參考其同行公司的盈余信息對企業(yè)管理者的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行客觀評價(jià)，對企業(yè)的市場價(jià)值進(jìn)行科學(xué)評估。

從監(jiān)管者角度來看，監(jiān)管者可以不再僅關(guān)注問題公司以抑制負(fù)面效應(yīng)，還可以對整體公司加強(qiáng)監(jiān)管以提升正面效應(yīng)，促進(jìn)監(jiān)管部門通過優(yōu)化會計(jì)準(zhǔn)則和加強(qiáng)會計(jì)規(guī)制來提升社會福利。