供給側(cè)改革是否提高了企業(yè)資源配置效率
——基于準自然實驗的研究

●王 崴

一、研究背景

自2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革實施以來，取得了較為明顯的成效，且成為今后我國提高經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量的重要推手。但是，要想進一步發(fā)揮供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的作用，關鍵是這一改革能否提升企業(yè)資源配置效率。因為，企業(yè)資源配置效率不僅僅關乎企業(yè)自身的經(jīng)濟利益，甚至影響到我國經(jīng)濟的健康發(fā)展。國內(nèi)外許多學者都對于企業(yè)資源配置效率的提升有著各自的見地，花貴如、周樹理（2021）認為產(chǎn)業(yè)政策會引起股票市場上面投資者的情緒波動，進而影響企業(yè)資源配置的行為以及效率。曹杰、劉娟（2021）認為居民的對外投資總規(guī)模及平均規(guī)模，與企業(yè)資本配置效率間存在顯著關系,投資不足情形下，居民對外投資會顯著惡化企業(yè)資本配置效率。阮斌云（2019）認為會計準則變革對于企業(yè)投融資行為產(chǎn)生制約，從而對于企業(yè)的資源配置效率也產(chǎn)生影響。劉啟仁、黃建忠（2018）在其研究中表明,因為稅收負擔的提升，所以企業(yè)就會提高加成率，把稅負轉(zhuǎn)嫁給其他人，這樣就會使得要素的邊際產(chǎn)出與社會的最優(yōu)水平發(fā)生偏離，從而使得企業(yè)資源配置效率發(fā)生扭曲。但是，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是否影響到企業(yè)的資源配置效率？這一問題在理論界還沒有得到驗證。為此，本文以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為背景，采用準自然實驗的研究方法，研究在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革下,對企業(yè)的資源配置效率的影響。其目的在于：使用較為穩(wěn)健的準自然實驗的方法，克服了傳統(tǒng)的內(nèi)生性問題，同時對于在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下,提升企業(yè)資源配置效率提供理論依據(jù)。

二、文獻回顧與評價

（一）文獻回顧

供給側(cè)改革的邏輯是逐步發(fā)展起來的，在世界經(jīng)濟發(fā)展史上，可以清晰地看到美國和英國都曾面臨供給側(cè)方面的危機，也由此創(chuàng)立出了供給學派的實踐。馮志峰（2016）的研究談到薩伊定理表明：當一個商品被生產(chǎn)出來以后，它可以與別人的商品進行交換，也因此生產(chǎn)者便會產(chǎn)生購買其他商品的想法。人們有著無窮無盡的欲望，但欲望卻不一定都是需求。所以只有自己的生產(chǎn)能力提高了，與別人交換的價值產(chǎn)生了，才會擁有消費能力。因此，薩伊主張把壟斷打破、稅收也要減少，在市場機制的作用下來實現(xiàn)供求的均衡。但就我國具體情況來看，我國經(jīng)濟出現(xiàn)產(chǎn)能過剩、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)錯位等問題最終可以歸結(jié)于是我國市場仍然不夠成熟，市場和政府之間的角色定位并沒有清晰劃分，經(jīng)濟與市場體制不夠健全，這些原因致使市場不能自發(fā)地調(diào)節(jié)供給和需求，最終使得供給側(cè)和需求側(cè)出現(xiàn)了嚴重的不對等情況。在如此情形之下，選擇供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是一個主動適應供給側(cè)與需求側(cè)矛盾，可以為經(jīng)濟發(fā)展注入新動力。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革應從政府與市場、短期和長期、加法和減法、供給和需求的關系展開，在四個關系的伴隨下供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的基本思路也應運而生。其中比較重要的一點是：在企業(yè)體制方面，國有資本也要被加以管制，不能放任不管。所以對待國有企業(yè)要加快企業(yè)資本的優(yōu)化配置，健全國有資本的優(yōu)化配置功能，壟斷企業(yè)也要進行深入的改革，加快民營經(jīng)濟發(fā)展，進而提高我國企業(yè)潛在的經(jīng)濟增長率和培育新的發(fā)展動力。且這一問題，在以往的研究中得到驗證，章婷婷、趙月旭（2021）主要研究了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革會影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進而影響國民收入。在謝富勝、匡曉璐（2020）的研究中說明目前我國的實體經(jīng)濟的利潤率并不理想，需要加大對經(jīng)濟活動的參與度，這樣就不可忽視供給側(cè)結(jié)構(gòu)的改變，來對需求側(cè)的變化做出及時的反應，企業(yè)的營業(yè)收入有所增加，企業(yè)的利潤率自然也就提升了，為企業(yè)的經(jīng)濟利潤和金融活動找到一個好的平衡點。

企業(yè)資源配置效率對于企業(yè)的重要性不言而喻。陳艷利、喬菲（2014）等人發(fā)現(xiàn)企業(yè)集團內(nèi)部的關聯(lián)交易和關聯(lián)擔保會給資本市場的資源配置帶來損害，也會影響企業(yè)內(nèi)部的資源配置效率。郭強（2020）在研究中說明不合理的配置抑制了企業(yè)的工作效率，進而影響了企業(yè)的經(jīng)濟利潤，因此在他的研究中他設立了企業(yè)資源工作流的最優(yōu)調(diào)度，用來衡量任務發(fā)布后每個人的工作效率，進而設法給企業(yè)帶來最高的利潤。劉備，黃維喬（2020）探究了國家綠色產(chǎn)業(yè)政策是否會提升企業(yè)的生產(chǎn)效率，得出了綠色產(chǎn)業(yè)政策實施路徑主要依靠激勵創(chuàng)新的薪酬機制和市場選擇的淘汰機制。具體來說，通過加速市場的企業(yè)進入和退出和淘汰機制，以及通過促進新型生產(chǎn)來提高企業(yè)的生產(chǎn)效率，來促進全要素生產(chǎn)率的增長。同時，對技術密集型企業(yè)具有更顯著的凈溢出效應。虞志剛（2020）得出財務信息披露與企業(yè)投資效率確實存在顯著的負效應。其中，資本效率的扭曲對投資具有負面影響。高效率的投資可以提高企業(yè)資源配置的效率，提高企業(yè)的績效和價值。因此財務信息的不真實和公司股份集中在少數(shù)人手中會降低企業(yè)的投資效率，從而影響企業(yè)資源的配置效率。

（二）評價與啟示

上述文獻的研究成果對研究在中國經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)下對企業(yè)資源配置效率的提升有十分重要的借鑒意義和參考價值。綜上而言，能夠帶給我們以下的相關啟示：

首先，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是適應現(xiàn)行經(jīng)濟變化，以及經(jīng)濟新矛盾的主要改革之路，在今后的發(fā)展之中，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不會被忽視。同時，資源在企業(yè)中進行各種各樣的排列組合就為企業(yè)的運行提供了基礎。如果企業(yè)沒有資源，或者說企業(yè)的資源不能夠很好地排列組合，那么企業(yè)就不可能運行和存在。以上分析可知企業(yè)的競爭力歸根結(jié)底來自于兩方面：一個就是企業(yè)所擁有的資源，第二個就是資源的整合配置能力。尤其是企業(yè)資源的有效的整合排列，企業(yè)資源作用發(fā)揮到最優(yōu)配置效率，最終促進企業(yè)的經(jīng)濟效益。

其次，已有文獻中很少有從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的視角下來研究企業(yè)的資源配置效率。同時，對于企業(yè)資源配置效率的衡量指標主要集中在單一的投資效率或者融資效率。為此，本文把重點放在了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對于企業(yè)資源配置效率的影響作用上，同時，在計算企業(yè)資源配置效率的角度不同于以往的研究，采用OP的方法綜合企業(yè)的資本、人力等因素得到企業(yè)的全要素生產(chǎn)率，來作為企業(yè)資源配置效率的衡量指標。在供給側(cè)改革的視角下，通過計算企業(yè)的資源配置效率，來分析供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是否能成為經(jīng)濟發(fā)展新動力。

三、研究設計

（一）實證模型設定

本文選用了2015年宣布的“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”來構(gòu)建準自然實驗的框架，使用2014—2020年深滬兩市A股上市公司，檢驗供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對企業(yè)資源配置效率的影響效應。構(gòu)建了如下固定效應模型:

其中，i代表行業(yè)，t代表年份，industry是行業(yè)固定效應，t為時間趨勢項，Std表示資源配置效率，DID為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的虛擬變量，X為表征其他控制變量的向量。系數(shù)β1衡量供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對資源配置的影響，如果β1顯著大于零，表明供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策提升了資源配置效率。

（二）相關變量的處理

1.被解釋變量：企業(yè)資源配置效率（d）。在經(jīng)濟學中對于企業(yè)資源配置效率的研究主要的衡量指標的是資源錯配。資源有效配置是指對于資源的分配處于這樣一種狀態(tài)即不能使任何人的情況變好在不使任何人情況變壞的情況之下。而測量資源錯配的方法有兩種。一種是參數(shù)法。即以Hsieh和Klenow(2009)所提出的單個企業(yè)與整個經(jīng)濟市場之間的估算資源錯配的參數(shù)方法，這個模型并不是憑空產(chǎn)生的，有一定的理論依據(jù)，即某個企業(yè)正在經(jīng)歷著資源的不協(xié)調(diào)性（以扭曲稅來反映），從而使得各個企業(yè)的增加最后一個單位的要素的經(jīng)濟產(chǎn)出不相同，從而就產(chǎn)生了國民經(jīng)濟總量下降，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生扭曲，失業(yè)率提升等問題。根據(jù)實際的全要素生產(chǎn)率和最優(yōu)的全要素生產(chǎn)率之間的差額來測量資源錯配的程度。而另一個測量資源錯配的方法就是半?yún)?shù)法，主要是Olley Pakes(1996)提出的，即把全要素生產(chǎn)率分解從而得到兩個指標的協(xié)方差，這兩個指標分別是企業(yè)的生產(chǎn)率水平和企業(yè)規(guī)模，以協(xié)方差的大小來測度宏觀資源錯配的程度。我選用的是半?yún)?shù)法來度量企業(yè)的資源配置效率，根據(jù)年份和行業(yè)計算全要素生產(chǎn)率Tfp_op的離散程度，即全要素生產(chǎn)率的行業(yè)標準率，提出了以下模型：

其中，i主要指企業(yè)，j主要指行業(yè)。K表示企業(yè)購入商品和勞務金額，L表示職員數(shù)量，Exit表示退出變量，狀態(tài)變量（State）代表lnK和企業(yè)的年齡（Age），代理變量（Proxy）代表企業(yè)的投資（lnI），控制變量（Cvars）代表企業(yè)是否屬于國有企業(yè)，其他變量均視為自由變量（Free）。

2.核心解釋變量：與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有關的虛擬變量DID為核心解釋變量在影響DID的因素中，industry會控制行業(yè)的差別。對于時間虛擬變量，本文將供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策出臺后的時間（2015年以后）設置成1，出臺前的時間（2015年以前）設置成0。這樣我們把時間段分為了兩個，在此基礎上，我們收集了4個子樣本，通過對這4個子樣本的雙重差異結(jié)果，得出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對于企業(yè)資源配置的影響作用。

3.控制變量：實證模型式(1)中，X是一系列的控制變量，Θ是各控制變量的系數(shù)。結(jié)合國內(nèi)外的相關文獻，本文選取以下變量作為控制變量:

（1）企業(yè)規(guī)模（Size）：總資產(chǎn)的自然對數(shù)。

（2）總資產(chǎn)收益率（Roa）：凈利潤/總資產(chǎn)平均余額*100%，其中，總資產(chǎn)、平均余額=（資產(chǎn)合計期末余額+資產(chǎn)合計期初余額）/2。

（3）主營業(yè)務收入增長率（Growth）：（主營業(yè)務收入本年金額-上年金額）/上年金額*100%。

（4）第一大股東持股比例（Top）：持股排名第一的股東持股比例。

（三）樣本選擇與數(shù)據(jù)收集

本研究使用的數(shù)據(jù)均來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫，時間范圍為2014—2017年，深滬兩市的A股上市公司作為樣本。根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》（2012版）對行業(yè)進行劃分，為了保證數(shù)據(jù)有效性，本文數(shù)據(jù)剔除了金融行業(yè)、ST企業(yè)，在數(shù)據(jù)期間新增上市和退市的企業(yè)。

四、實證結(jié)果分析

（一）基本回歸分析

表1展示了基于實證模型（1）的基本回歸結(jié)果，從實驗結(jié)果來看，DID的系數(shù)在10%的顯著性水平下顯著為正，說明供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對于企業(yè)資源配置效率有明顯的促進作用。公司規(guī)模的回歸系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著為正，說明企業(yè)的規(guī)模會影響到企業(yè)資源配置效率，一個公司的經(jīng)營規(guī)模越大，那它的資源配置效率就比規(guī)模小的公司要高。而總資產(chǎn)收益率的回歸系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著為正，說明企業(yè)的收益能力越強，那么企業(yè)的資源配置效率也會越高。分析其中的原因可以假設，在企業(yè)的資產(chǎn)負債率較高的時候，企業(yè)的債權人的注意力就會集中到企業(yè)的負債和資金，這就使得企業(yè)的投資受到限制。也就會影響到企業(yè)的資源配置效率。還值得注意的是第一大股東的回歸結(jié)果也顯著為正，這說明企業(yè)的資源配置效率的影響因素中也有第一大股東的持股比例。分析原因我們可以得到以下假設，當企業(yè)的第一大股東持股比例較高時，使得企業(yè)的決策例如投資決策、融資決策和生產(chǎn)決策等更加高效，與眾多小股東存在，但是各個股東持股比例并不高相比，第一大股東持股比例越高那么企業(yè)就會少了許多的成本，例如減少了會議成本，行政成本等。使得企業(yè)的資源配置效率因成本的減少而提升。

表1 變量相關系數(shù)

（二）擴展性分析

在研究微觀企業(yè)資源配置效率時，必須考慮企業(yè)的產(chǎn)權屬性。所以下文中又把企業(yè)按照產(chǎn)權性質(zhì)分為兩類，一類是國有上市公司，一類是非國有上市公司，來看看這兩類公司受到供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的影響作用是否顯著以及是否有所差別。

表2的結(jié)果顯示，國有上市公司得到的回歸結(jié)果顯著，而與之相對非國有上市公司得到的回歸結(jié)果卻不顯著，究其原因，本文認為因為國有上市公司更容易受到國家政策的影響，國家對于其創(chuàng)新能力有較強的重視，因此也會加大對國有企業(yè)創(chuàng)新的投入，所以與非國有上市公司相比，國有上市公司享受供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的各項政策從而提升了自己的資源配置效率。

表2 考慮產(chǎn)權性質(zhì)的估計結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗

通過以上的實證分析，得出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革確實會影響到企業(yè)的資源配置效率，當然國有上市公司更容易通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革來提升企業(yè)的資源配置效率。但本文為了消除不確定因素的影響又進行穩(wěn)健性檢驗。在研究供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對于企業(yè)的影響的時候，不敢確定把所有的變量都考慮了。為了消除可能存在遺漏不可觀測變量這一行為會對實證結(jié)果產(chǎn)生影響，本文中又加入了安慰劑檢驗。安慰劑檢驗是選擇并沒有提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的樣本區(qū)間(2012-2013年)，假設了這兩年供給側(cè)改革被提出了。構(gòu)造“偽企業(yè)進行了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的虛擬變量DID1、DID2重新做回歸，來分析這兩個虛擬變量對于企業(yè)資源配置效率的影響。表3就是得到的回歸結(jié)果，從表中可以看到這兩個虛擬變量的回歸結(jié)果的數(shù)值都不顯著且甚至接近于0，這說明了并沒有不可觀測的變量對回歸結(jié)果產(chǎn)生影響。從而使本文實證結(jié)果更加有說服力，即供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的確會對企業(yè)資源的配置效率產(chǎn)生促進作用。

表3 安慰劑檢驗

五、研究結(jié)論與實踐啟示

（一）研究結(jié)論

本文中的研究在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下探究企業(yè)資源配置效率是否得到了提升。從回歸分析中可以看到，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革通過促進企業(yè)創(chuàng)新能力從而促進了企業(yè)的資源配置效率。雖然供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的促進效率在各個行業(yè)中有所不同，但都是在不同程度上面促進了企業(yè)資源配置效率。國有上市公司因供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提升的資源配置率要遠高于非國有上市公司，企業(yè)資源配置效率跟很多因素都有關系。

（二）實踐啟示

本文的研究結(jié)果表明，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革確實可以提升企業(yè)的資源配置效率。因此，首先，要繼續(xù)推進、完善供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策措施，促使我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，從而實現(xiàn)經(jīng)濟持續(xù)健康的發(fā)展。其次，國有企業(yè)與非國有企業(yè)要通力合作和配合，借助于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的東風，不斷地完善治理能力，優(yōu)化資源配置效率，提升企業(yè)的經(jīng)濟效益與競爭能力。