新冠疫情沖擊下企業(yè)商譽(yù)減值信息的價值相關(guān)性研究

夏鵬 （高級會計師/博士） 余思明

（北京大華融智管理咨詢有限公司 北京 100043 三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 湖北宜昌 443002）

一、引言

新冠疫情對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響。聯(lián)合國于當(dāng)?shù)貢r間2021年1月25日發(fā)布的《2021年世界經(jīng)濟(jì)形勢與展望》報告指出，2020年全球經(jīng)濟(jì)萎縮4.3%。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，我國2020年第一季度的GDP同比下降了6.8%，2020年全年GDP僅同比增長2.3%，遠(yuǎn)低于原定的6.5%左右的目標(biāo)。與2008年全球金融危機(jī)類似，資產(chǎn)減值的順周期性加速了企業(yè)業(yè)績的衰退。從商譽(yù)減值角度看，此類順周期表現(xiàn)得尤其明顯。例如，惠程科技2020年年度報告顯示，當(dāng)年虧損約9.60億元，報告期公司虧損的主要原因是對前期收購成都哆可夢網(wǎng)絡(luò)科技有限公司形成的商譽(yù)計提了約9.08億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。這成為導(dǎo)致其股價一段時期內(nèi)累計下跌幅度超過55%的重要因素之一。一直以來，商譽(yù)減值的會計處理需要管理層的主觀判斷，商譽(yù)減值信息的價值相關(guān)性也一直備受質(zhì)疑。那么，新冠疫情沖擊是否會影響商譽(yù)減值信息的價值相關(guān)性？基于不同動機(jī)的商譽(yù)減值信息，其價值相關(guān)性是否有差異？本文旨在研究解決上述問題，有利于進(jìn)一步厘清企業(yè)計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備的動機(jī)，并從微觀企業(yè)層面提供了新冠疫情經(jīng)濟(jì)后果的經(jīng)驗證據(jù)。

本文的理論意義在于：首先，本文補(bǔ)充了對商譽(yù)減值影響因素的研究。已有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)因素（Li et al.，2011）和契約激勵（Beatty and Weber，2006；Ramanna and Watts，2012；Filip et al.，2015）均會對商譽(yù)減值產(chǎn)生影響。但是，預(yù)測計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備的經(jīng)濟(jì)因素往往內(nèi)生于企業(yè)的決策，因此，現(xiàn)有文獻(xiàn)對商譽(yù)減值準(zhǔn)備計提預(yù)測的及時性并未達(dá)成一致意見。新冠疫情的爆發(fā)具有外生性，外生于企業(yè)的決策，對重新認(rèn)識商譽(yù)減值與經(jīng)濟(jì)因素之間的因果關(guān)系提供了機(jī)會。其次，本文補(bǔ)充了新冠疫情經(jīng)濟(jì)后果的研究。已有文獻(xiàn)關(guān)注了新冠疫情對股票回報（陳奉功，2020；Bae et al.，2020；Garel and Petit-Romec，2020；Ding et al.，2020）、審計質(zhì)量（Luo and Malsch，2020）、投資者行為（Glossner et al.，2020 ； Ramelli and Wagner，2020 ；Alfaro et al.，2020）、企業(yè)風(fēng)險（Kawaguchi et al.，2021 ；Guerrieri et al.，2020）以及企業(yè)融資（Barrero et al.，2020）等的影響，但是鮮有文獻(xiàn)關(guān)注新冠疫情對企業(yè)會計政策選擇的影響。本文從商譽(yù)減值出發(fā)，對新冠疫情如何影響微觀企業(yè)行為的文獻(xiàn)進(jìn)行了有益補(bǔ)充。

二、理論分析與假設(shè)提出

新冠疫情的爆發(fā)導(dǎo)致企業(yè)停工停產(chǎn)，可支配收入減少，造成消費(fèi)需求萎縮（Kawaguchi et al.，2021；Hassan et al.，2020），同時惡化了企業(yè)信貸風(fēng)險（Barrero et al.，2020），增加了企業(yè)的需求風(fēng)險和供應(yīng)鏈中斷風(fēng)險（Kawaguchi et al.，2021；Guerrieri et al.，2020；Hassan et al.，2020；Balleer et al.， 2020），這會顯著影響企業(yè)未來的現(xiàn)金流量，同時也會降低企業(yè)股票價格（Bae et al.，2020；Garel and Petit-Romec，2020；Ding et al.，2020），導(dǎo)致預(yù)期股票回報率的降低。值得特別注意的是，新冠疫情的爆發(fā)對企業(yè)產(chǎn)品、資金和人力資本等的影響具有長期性（Barua，2020），其對企業(yè)現(xiàn)金流量和預(yù)期回報的影響短期內(nèi)難以恢復(fù)。因此，在經(jīng)濟(jì)動機(jī)下，面對新冠疫情沖擊，如果企業(yè)商譽(yù)減值能夠如實反映企業(yè)資產(chǎn)組的未來現(xiàn)金流損失，則記錄的商譽(yù)減值信息將會顯著增強(qiáng)其價值相關(guān)性。基于以上分析，本文提出假設(shè)1a：

H1a：新冠疫情沖擊增強(qiáng)了商譽(yù)減值信息的價值相關(guān)性。

《企業(yè)會計準(zhǔn)則第8號——資產(chǎn)減值》在商譽(yù)減值準(zhǔn)備的計提方面賦予了管理層較高程度的自由裁量權(quán)，使商譽(yù)估值涉及較多的主觀職業(yè)判斷，所依賴的私有信息也難以被外部獲取，因此管理層在確認(rèn)計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備的金額和時機(jī)方面擁有一定的操縱空間。從私有收益和融資動機(jī)出發(fā)，管理層可能會少計商譽(yù)減值準(zhǔn)備，以達(dá)到粉飾業(yè)績的目的（Masters-Stout et al.，2008），從而有利于其薪酬契約的實現(xiàn)，也有利于緩解公司融資約束。而為了緩解未來業(yè)績壓力，管理層則有可能利用多計商譽(yù)減值準(zhǔn)備來“大洗澡”。在盈余管理動機(jī)下，無論管理層是出于私有收益目的少計商譽(yù)減值準(zhǔn)備，還是出于緩解未來業(yè)績壓力目的而多計商譽(yù)減值準(zhǔn)備，都可能導(dǎo)致商譽(yù)減值信息與未來業(yè)績的關(guān)系減弱，即商譽(yù)減值信息的價值相關(guān)性減弱?；谝陨戏治?，本文提出對立假設(shè)1b：

H1b：新冠疫情沖擊降低了商譽(yù)減值信息的價值相關(guān)性。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

上市公司年報披露時間一般為每年1月1日至4月30日。受新冠疫情影響，2020年4月8日，滬深交易所分別發(fā)布了《關(guān)于支持上市公司做好2019年年度報告披露工作的通知》，允許受疫情影響的上市公司延期披露2019年年度報告，但原則上不晚于2020年6月30日。所以財務(wù)報告尚未批準(zhǔn)報出的企業(yè)在編制2019年年度財務(wù)報告時會充分考慮新冠疫情這一資產(chǎn)負(fù)債表日后事項對商譽(yù)價值的沖擊，即新冠疫情對企業(yè)商譽(yù)減值的影響基本上都會及時反映在上市公司2019年年報中?；谛鹿谝咔檫@一外生事件，為了研究企業(yè)商譽(yù)減值信息的價值相關(guān)性，本文從A股上市公司2017—2019年年報數(shù)據(jù)中選取商譽(yù)金額和商譽(yù)減值準(zhǔn)備金額不同時為0的公司作為研究樣本，共獲得4 400個初始樣本。然后，對上述樣本實施如下篩選程序：（1）剔除所有金融類上市公司，因為這類公司的會計核算體系和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)存在特殊性；（2）剔除存在數(shù)據(jù)缺失的觀測值。為避免極端數(shù)值對研究結(jié)論的影響，本文對所有連續(xù)型變量在上下各1%分位進(jìn)行縮尾處理。本文數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫及RESSET數(shù)據(jù)庫。

（二）模型設(shè)計

關(guān)于會計信息的價值相關(guān)性，現(xiàn)有文獻(xiàn)通常借助奧爾森（Ohlson，1995）的收益模型進(jìn)行研究。本文結(jié)合研究內(nèi)容，構(gòu)建了模型（1）：

其中，Ret表示股票回報率；Time為新冠疫情發(fā)生虛擬變量；Treat為商譽(yù)減值虛擬變量，表示是否計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備；Controls表示控制變量，包括資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)規(guī)模、總資產(chǎn)凈利率等。

（三）變量定義

1.被解釋變量。本文的被解釋變量為股票回報率（Ret），基于有效市場理論選用年報披露截止日的股票收盤價（P）作為被解釋變量的計量基礎(chǔ)，并對收盤價進(jìn)行復(fù)權(quán)處理以消除披露期間配股、送股等對股本的影響。P的取值時點(diǎn)一般選在次年4月最后一個交易日（一般為4月30日），股票收益率的研究時段為當(dāng)年5月至次年4月底，均基于證監(jiān)會所要求的年報披露截止時間規(guī)定。

2.解釋變量。Treat為商譽(yù)減值虛擬變量，上市公司若計提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備，取1，反之取0。Time為新冠疫情發(fā)生虛擬變量，2019年（含）之后取1，2019年之前取0。

3.控制變量。為了控制其他因素對盈余信息價值相關(guān)性的影響，本文參照溫素彬和方苑（2008）的變量設(shè)置方法，選取以下變量：扣除商譽(yù)減值損失前的每股收益（Other_eps）、每股收益（Eps）、公司市賬率（BM）、前十大股東持股比例（Shareholder）、公司業(yè)績指標(biāo)（ROA）、資產(chǎn)負(fù)債率（Debt）和公司規(guī)模（Size）。此外，本文還控制了行業(yè)固定效應(yīng)（Industry）和年度固定效應(yīng)（Year）。

4.調(diào)節(jié)變量。以上市公司所在地的失業(yè)率（Unemployment）、公司未來三個季度的營業(yè)收入均值（Revenue）來衡量上市公司計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備的宏觀及微觀經(jīng)濟(jì)因素。以粉飾業(yè)績動機(jī)（Whitewash）、“大洗澡”動機(jī)（Bath）來衡量上市公司在商譽(yù)減值準(zhǔn)備計提中存在的盈余管理動機(jī)。

具體變量定義見下頁表1。

表1 變量定義

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

如下頁表2所示，股票回報率（Ret）的均值為-0.021，最小值為-0.617，最大值為1.466，說明上市公司個體間的股票回報率差異性較大。Treat的均值為0.320，說明在總樣本數(shù)中，計提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備的樣本數(shù)約占32%。Time的均值為0.378，說明新冠疫情發(fā)生后的樣本數(shù)占總樣本數(shù)的37.8%。

表2 描述性統(tǒng)計數(shù)值

（二）相關(guān)性分析

如下頁表3所示，在相關(guān)性分析中，股票回報率（Ret）和商譽(yù)減值虛擬變量（Treat）的交互系數(shù)為-0.044，并在1%的水平上顯著為負(fù)，說明在企業(yè)計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備時，企業(yè)的股票回報率更低。

表3 相關(guān)性分析

（三）主回歸分析

1.新冠疫情與商譽(yù)減值信息的價值相關(guān)性。表4第（1）列回歸結(jié)果顯示，股票回報率（Ret）與商譽(yù)減值虛擬變量（Treat）和新冠疫情發(fā)生虛擬變量（Time）的交乘項（TimeTreat）的交互系數(shù)為-0.042，在5%的水平上顯著為負(fù)，初步說明新冠疫情發(fā)生后，計提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備的公司股票回報率下降更多，新冠疫情加強(qiáng)了計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備行為與股票回報率之間的負(fù)向關(guān)系；表4第（2）列在加入控制變量后的回歸結(jié)果顯示，股票回報率（Ret）與商譽(yù)減值虛擬變量（Treat）和新冠疫情發(fā)生虛擬變量（Time）的交乘項（TimeTreat）的交互系數(shù)為-0.033，在10%的水平上顯著為負(fù)，說明新冠疫情增強(qiáng)了計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備行為與股票回報率之間的負(fù)向關(guān)系，提升了商譽(yù)減值信息的信息含量，增強(qiáng)了商譽(yù)減值信息的價值相關(guān)性，從而初步驗證了本文的假設(shè)1a。

表4 商譽(yù)減值信息的價值相關(guān)性影響的回歸結(jié)果

2.穩(wěn)健性檢驗。根據(jù)每家上市公司對應(yīng)的行業(yè)代碼，分別選擇樣本數(shù)量最多的行業(yè)對應(yīng)樣本或剔除樣本數(shù)量最少的行業(yè)對應(yīng)樣本進(jìn)行回歸，結(jié)果見表5，驗證了結(jié)果的穩(wěn)健性。

表5 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

五、進(jìn)一步分析

（一）經(jīng)濟(jì)動機(jī)與商譽(yù)減值信息的價值相關(guān)性

表6第（1）—（2）列按照失業(yè)率高低將樣本分為兩組分別進(jìn)行回歸。分樣本回歸結(jié)果顯示，新冠疫情發(fā)生后，失業(yè)率更高地區(qū)的企業(yè)計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備與股票回報率之間的負(fù)向關(guān)系更強(qiáng)，商譽(yù)減值信息的價值相關(guān)性強(qiáng)于失業(yè)率低地區(qū)的企業(yè)。企業(yè)所在地失業(yè)率較高時，新冠疫情給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響更嚴(yán)重，企業(yè)面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備更多地如實反映了企業(yè)不良運(yùn)營情況的信息。

表6 經(jīng)濟(jì)動因下商譽(yù)減值與股價回報率

表6第（3）—（4）列按照營業(yè)收入高低將樣本分為兩組分別進(jìn)行回歸。分樣本回歸結(jié)果顯示，新冠疫情發(fā)生后，營業(yè)收入更高的企業(yè)計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備與股票回報率之間的負(fù)向關(guān)系更強(qiáng)。新冠疫情給營業(yè)收入較高的企業(yè)帶來更大的供應(yīng)鏈中斷風(fēng)險和需求衰退風(fēng)險，計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備更多地如實反映了企業(yè)對未來不良業(yè)績預(yù)期的信息。

總的來說，新冠疫情后，供應(yīng)鏈中斷風(fēng)險、需求衰退風(fēng)險以及企業(yè)信貸風(fēng)險越高的企業(yè)商譽(yù)減值信息的價值相關(guān)性越高。即企業(yè)計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備的經(jīng)濟(jì)動機(jī)越強(qiáng)，商譽(yù)減值信息的價值相關(guān)性越高。

（二）盈余管理動機(jī)與商譽(yù)減值信息的價值相關(guān)性

下頁表7第（1）和（2）列按照粉飾業(yè)績的動機(jī)高低將樣本分為兩組分別進(jìn)行回歸。分樣本回歸結(jié)果顯示，新冠疫情發(fā)生后，粉飾業(yè)績動機(jī)弱的企業(yè)計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備行為與股票回報率（Ret）的交互系數(shù)為-0.036，在5%的水平上顯著為負(fù)，而對于粉飾業(yè)績動機(jī)強(qiáng)的企業(yè)而言，其系數(shù)并不顯著。這說明企業(yè)計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備的粉飾業(yè)績動機(jī)越強(qiáng)，商譽(yù)減值信息的價值相關(guān)性越低，此時商譽(yù)減值信息的信息含量下降，不利于投資者根據(jù)相關(guān)信息對企業(yè)價值作出判斷。

表7 粉飾業(yè)績動機(jī)和“大洗澡”動機(jī)下商譽(yù)減值信息的價值相關(guān)性分析

表7第（3）和（4）列按照“大洗澡”的動機(jī)高低將樣本分為兩組分別進(jìn)行回歸。分樣本回歸結(jié)果顯示，“大洗澡”動機(jī)更弱的企業(yè)，新冠疫情后企業(yè)計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備行為對股票回報率（Ret）的負(fù)向影響更強(qiáng)，而對于“大洗澡”動機(jī)強(qiáng)的企業(yè)而言，其系數(shù)并不顯著。說明新冠疫情發(fā)生后，企業(yè)計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備的“大洗澡”動機(jī)越強(qiáng)，商譽(yù)減值信息的價值相關(guān)性越低。此時商譽(yù)減值信息的信息含量下降，價值相關(guān)性也會降低。

六、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

受新冠疫情影響，全國乃至全球的經(jīng)濟(jì)受到了很大影響，供應(yīng)鏈面臨斷裂的風(fēng)險，人均可支配收入相應(yīng)減少，需求萎縮，對商品的購買力降低，企業(yè)的營業(yè)收入減少，融資渠道受限，這會顯著地影響企業(yè)未來的現(xiàn)金流量。而現(xiàn)金流量或經(jīng)營利潤持續(xù)惡化或明顯低于形成商譽(yù)時的預(yù)期是企業(yè)發(fā)生商譽(yù)減值的重要跡象之一。在經(jīng)濟(jì)動機(jī)下，企業(yè)會如實計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，商譽(yù)減值信息如實反映了企業(yè)對未來經(jīng)營情況的判斷，從而增強(qiáng)了其價值相關(guān)性，有利于投資者根據(jù)具有價值相關(guān)性的會計信息作出正確的判斷。而在盈余管理動機(jī)下，商譽(yù)減值準(zhǔn)備的計提受管理層自由裁量權(quán)的影響，不可避免地會淪為管理層盈余管理的手段。從私有收益和融資動機(jī)出發(fā)，管理層會少計商譽(yù)減值準(zhǔn)備，以達(dá)到粉飾業(yè)績的目的。為了緩解未來業(yè)績壓力，管理層會利用多計商譽(yù)減值準(zhǔn)備來“大洗澡”。在盈余管理動機(jī)下，無論管理層是出于私有收益目的少計商譽(yù)減值準(zhǔn)備還是出于緩解未來業(yè)績壓力目的而多計商譽(yù)減值準(zhǔn)備，都將導(dǎo)致商譽(yù)減值信息的信息含量及信息的可靠性下降，從而降低了商譽(yù)減值信息的價值相關(guān)性。

（二）啟示

政府相關(guān)部門應(yīng)考慮到企業(yè)正常營業(yè)受疫情影響、未來現(xiàn)金流入能力下降的現(xiàn)實情況，利用有形的手進(jìn)行宏觀調(diào)控。一方面，應(yīng)該落實好已經(jīng)出臺的財稅金融政策，如對疫情物資生產(chǎn)企業(yè)，增值稅增量留抵稅額全額退還；對提供公共服務(wù)、生活服務(wù)，以及為居民提供必需生活物資的企業(yè)產(chǎn)生的相應(yīng)收入，免征增值稅；對受疫情影響，不能按期辦理納稅申報的企業(yè)，依法準(zhǔn)予延期繳納稅款；部分企業(yè)辦公場所租金減免、存量債務(wù)延期還本付息等。同時應(yīng)該根據(jù)疫情發(fā)展情況和防控要求，及時研究制定新的幫扶政策，加大財政、稅收和金融支持力度，提升社會服務(wù)的便利程度。如更大范圍、更大力度地減免企業(yè)稅款，降低企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)；金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傾斜和讓利，助力企業(yè)紓困；進(jìn)一步減免行政事業(yè)收費(fèi)和政府性基金，加大企業(yè)貸款貼息和研發(fā)補(bǔ)貼規(guī)模；繼續(xù)簡政放權(quán)，簡化、優(yōu)化政府相關(guān)部門辦事程序；完善人力、社會保障等一系列配套措施，幫助企業(yè)平穩(wěn)渡過難關(guān)。另一方面，應(yīng)加強(qiáng)對市場的監(jiān)管，面對企業(yè)在盈余管理動機(jī)下多計或少計商譽(yù)減值準(zhǔn)備的可能性，采取相應(yīng)措施，加強(qiáng)審計機(jī)關(guān)和會計師事務(wù)所對企業(yè)報表的審計力度，對出于不當(dāng)目的多計或少計商譽(yù)減值準(zhǔn)備的企業(yè)和管理層，加大懲罰力度。

為了保證商譽(yù)減值信息的真實性和及時性，企業(yè)在并購過程中，應(yīng)合理、全面、客觀地評估對價，使之盡可能符合商譽(yù)的實際價值，避免由于人為主觀判斷的偏差，而給企業(yè)造成未來的商譽(yù)減值損失。同時，企業(yè)在商譽(yù)管理過程中，管理層應(yīng)提高職業(yè)道德素養(yǎng)，遵守企業(yè)會計準(zhǔn)則的規(guī)定，不操縱商譽(yù)、不操控報表。