注冊(cè)地變更對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響研究★
——來(lái)自A 股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

張正勇 易 欣 郝 宇

（1.南京財(cái)經(jīng)大學(xué) 2. 安永華明會(huì)計(jì)師事務(wù)所西安分所）

一、引言

注冊(cè)地址即公司營(yíng)業(yè)執(zhí)照上登記的地址信息，注冊(cè)地變更會(huì)使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)因資源稟賦的改變而產(chǎn)生不同的經(jīng)濟(jì)后果，因此得到研究者的高度關(guān)注。理論上，注冊(cè)地變更對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的影響效應(yīng)主要體現(xiàn)在：（1）在上市資格受到管制的背景下，作為對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要推動(dòng)效應(yīng)的上市公司，更是成為地方政府競(jìng)相爭(zhēng)奪的稀缺資源。通過(guò)提供政府補(bǔ)助等政策性優(yōu)惠吸引上市公司將注冊(cè)地遷入本轄區(qū)不僅可以在短期內(nèi)極大促進(jìn)當(dāng)?shù)谿DP和稅收的增長(zhǎng)，而且能夠規(guī)避培育本地公司上市存在的長(zhǎng)期不確定性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)注冊(cè)地變更的企業(yè)而言，當(dāng)?shù)卣o予的政策性優(yōu)惠可以通過(guò)直接的創(chuàng)新資源補(bǔ)充機(jī)制增加企業(yè)自由現(xiàn)金流，進(jìn)而在企業(yè)前期的創(chuàng)新人才、資本投入中起到降低融資約束、提升創(chuàng)新績(jī)效的正向激勵(lì)作用；（2）良好的行政環(huán)境有助于降低企業(yè)在生產(chǎn)和技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中的交易成本。我國(guó)上市公司對(duì)遷入地的偏好主要集中在東部沿海城市和北京等發(fā)達(dá)地區(qū)（潘峰華等，2013），這些地區(qū)體制機(jī)制更為靈活、更具創(chuàng)新活力，擁有更多公平的市場(chǎng)環(huán)境和優(yōu)質(zhì)政策配套，遷入企業(yè)可以擁有更多的資源進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)，尤其是在面臨融資貴和融資難的現(xiàn)實(shí)環(huán)境下，注冊(cè)地變更帶來(lái)的制度性交易成本的降低，有助于企業(yè)創(chuàng)新。然而，注冊(cè)地變更對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的實(shí)際效果究竟如何，尚缺乏直接的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

已有文獻(xiàn)從國(guó)家制度環(huán)境、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境以及企業(yè)自身治理機(jī)制三個(gè)層面考察了影響企業(yè)創(chuàng)新的制度因素，包括行政環(huán)境（魯桐和黨印，2015）、行政審批制度改革（王永進(jìn)和馮笑，2018）、 勞 動(dòng) 保 護(hù)（Acharya et al.，2013；王玨和祝繼高，2018）、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（聶輝華等，2008；Cornaggia et al.，2015；Hashmi & Biesebroeck，2016）、集團(tuán)內(nèi)部權(quán)力配置（譚洪濤和陳瑤，2020）、員工持股計(jì)劃（Chang et al.，2015；孟慶斌等，2019）等。然而專門(mén)從注冊(cè)地變更視角探析其對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響機(jī)理的研究幾近空白。目前已有少數(shù)研究探討注冊(cè)地變更對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的影響效應(yīng)，全怡等（2019）以2000—2016年間發(fā)生過(guò)注冊(cè)地址遷移的A 股上市公司為樣本研究發(fā)現(xiàn)，注冊(cè)地址遷移會(huì)顯著提高企業(yè)的費(fèi)用粘性。步丹璐和劉靜（2017）基于三一重工變更注冊(cè)地的案例研究，企業(yè)傾向于尋求公平的市場(chǎng)環(huán)境而進(jìn)行注冊(cè)地變更。然而，潘峰華等（2013）研究卻發(fā)現(xiàn)，企業(yè)注冊(cè)地址遷移與經(jīng)營(yíng)績(jī)效并沒(méi)有顯著的正向關(guān)系。

本文主要研究三個(gè)問(wèn)題：一是注冊(cè)地變更是否能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新？二是上述作用關(guān)系在不同企業(yè)注冊(cè)地遷移方向、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、市場(chǎng)化程度和企業(yè)類型等異質(zhì)性環(huán)境下是否具有差異性？三是注冊(cè)地變更通過(guò)何種作用渠道影響企業(yè)創(chuàng)新？本文的分析思路是：首先理論分析注冊(cè)地變更對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響效應(yīng)；然后，基于企業(yè)注冊(cè)地遷移方向、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、市場(chǎng)化程度以及是否屬于高科技企業(yè)等分別進(jìn)行異質(zhì)性分析；最后在提出研究假設(shè)的基礎(chǔ)上，基于2007—2019年間A 股上市公司發(fā)生的注冊(cè)地跨省份變更數(shù)據(jù)，實(shí)證考察異質(zhì)性環(huán)境下注冊(cè)地變更對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用效應(yīng)及機(jī)理。

二、研究假設(shè)與研究方法

（一）研究假設(shè)

企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)是一個(gè)時(shí)間長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大、不確定性很高的復(fù)雜過(guò)程，而地區(qū)制度和行政管理等軟環(huán)境必然會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新帶來(lái)一定的影響。注冊(cè)地變更會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)各種政治和經(jīng)濟(jì)資源的重新配置，從而使得企業(yè)創(chuàng)新行為會(huì)因資源稟賦的改變而產(chǎn)生不同的經(jīng)濟(jì)后果。

注冊(cè)地變更可能通過(guò)以下方面影響企業(yè)創(chuàng)新：（1）依據(jù)資源基礎(chǔ)理論，上市公司作為承載區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和提升地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)力的領(lǐng)頭雁和主力軍，地方政府必然會(huì)競(jìng)相通過(guò)提供政府補(bǔ)助等吸引其遷入本轄區(qū)，且在從東部等發(fā)達(dá)地區(qū)向西部等相對(duì)落后地區(qū)遷移的企業(yè)中更為明顯（步丹璐和劉靜，2017）?；诠芾韺訕?lè)觀預(yù)期觀點(diǎn)，注冊(cè)地變更后企業(yè)可以享受到更多的政策性優(yōu)惠，直接或間接獲取更多的人才、資本等創(chuàng)新資源，向市場(chǎng)傳遞利好信號(hào)，緩解創(chuàng)新企業(yè)融資難、融資貴等現(xiàn)實(shí)困境，提高研發(fā)投資回報(bào)率（Chowdhury & Maung，2012），提高企業(yè)創(chuàng)新水平；（2）行政環(huán)境對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響不容忽視（Antoniades，2015；魯桐和黨印，2015），由于我國(guó)上市公司對(duì)遷入地的偏好主要集中在東部沿海城市和北京等發(fā)達(dá)地區(qū)，這些地區(qū)體制機(jī)制更為靈活、更具創(chuàng)新活力，擁有更多公平的市場(chǎng)環(huán)境和優(yōu)質(zhì)政策配套條件。因此，相比于企業(yè)注冊(cè)地變更前，企業(yè)注冊(cè)地變更后的地區(qū)可能對(duì)審批程序、審批時(shí)間有較大的削減，較低的制度性交易成本能夠有效激發(fā)企業(yè)家的創(chuàng)新意愿。綜上，提出如下假設(shè)：

H1：其他條件一定時(shí)，注冊(cè)地變更對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有顯著的正向促進(jìn)作用。

（二）研究模型

本文構(gòu)建多元線性回歸模型實(shí)證檢驗(yàn)企業(yè)注冊(cè)地變更對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)制。首先，采用OLS回歸分析企業(yè)注冊(cè)地變更對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響效應(yīng)；然后通過(guò)分組回歸考察企業(yè)注冊(cè)地變更對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用，分析是否為上行遷移類型、不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)、不同市場(chǎng)化程度以及是否為高科技企業(yè)等條件下的差異。本文構(gòu)建模型如下：

Innovation 表征企業(yè)創(chuàng)新，Post 表征企業(yè)注冊(cè)地變更，ControlVariable 為控制變量。

（三）數(shù)據(jù)變量

本文初始樣本為2007—2019年間A 股114 家進(jìn)行了注冊(cè)地址跨省遷移的上市公司。對(duì)于注冊(cè)地發(fā)生多次變更的上市公司，本文僅保留第一次變更前后樣本。鑒于研究慣例，本文剔除了金融保險(xiǎn)類公司、ST 樣本公司。本文注冊(cè)地變更的上市公司數(shù)據(jù)通過(guò)手工整理、分析RESSE 金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)中地址變更明細(xì)的數(shù)據(jù)得到，研發(fā)投入來(lái)自于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，專利數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)際知識(shí)產(chǎn)權(quán)局專利檢索數(shù)據(jù)庫(kù)，其他數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

1.被解釋變量。分別從研發(fā)投入強(qiáng)度（Rdsales_ratio）和專利授權(quán)量（Patent）來(lái)衡量企業(yè)創(chuàng)新。

2.解釋變量。企業(yè)注冊(cè)地變更（Post）當(dāng)年及以后年份為1，否則為0。

3.控制變量。借鑒已有研究成果，控制了企業(yè)性質(zhì)、公司年齡、資產(chǎn)報(bào)酬率、財(cái)務(wù)杠桿、第一大股東持股比、成長(zhǎng)能力、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和地區(qū)市場(chǎng)化程度。此外，控制了年份（Year）和行業(yè)（Ind）特征的影響。變量定義見(jiàn)表1。

表1 變量定義

三、實(shí)證結(jié)果分析及影響機(jī)制檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

從表2 中可以看出，注冊(cè)地變更均值為0.60，說(shuō)明注冊(cè)地址跨省遷移前后的樣本數(shù)量相差不大。企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度平均在2%。專利總量均值17.07件，而發(fā)明專利均值只有7.23 件，可以看出樣本公司的創(chuàng)新產(chǎn)出大部分為實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)量，而企業(yè)進(jìn)行原創(chuàng)性發(fā)明形成的專利較少。另外，表2 最后兩列匯報(bào)了注冊(cè)地變更前后企業(yè)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出之間的均值差異檢驗(yàn)結(jié)果，顯然不論是研發(fā)投入強(qiáng)度，還是所有授權(quán)的專利量、授權(quán)的發(fā)明專利量、授權(quán)的實(shí)用新型和外觀專利量，注冊(cè)地變更后的企業(yè)均顯著高于注冊(cè)地變更前的企業(yè)。初步驗(yàn)證了本文假設(shè)，即注冊(cè)地變更對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有顯著的促進(jìn)作用。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二）基準(zhǔn)模型回歸

由表3 列（1）可知，以研發(fā)投入強(qiáng)度（Rdsales_ratio）為被解釋變量，Post 回歸系數(shù)在10%水平上顯著為正（回歸系數(shù)為0.004），表明注冊(cè)地變更能夠促使企業(yè)下一年研發(fā)投入強(qiáng)度增加0.4%。由表3 列（2）可知，注冊(cè)地變更Post 對(duì)企業(yè)專利授權(quán)總量Patentall 在1%的水平上顯著為正（回歸系數(shù)為0.096），表明高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷能夠使企業(yè)下一年專利授權(quán)總量平均增加9.6%。由表3（3）～（4）列可知，注冊(cè)地變更Post 對(duì)發(fā)明專利授權(quán)量Patentinv 及實(shí)用新型和外觀專利授權(quán)量Patentapp 兩個(gè)變量分別在1%和5%水平上顯著為正（回歸系數(shù)分別為0.058、0.047），表明注冊(cè)地變更使得企業(yè)下一年發(fā)明專利授權(quán)量、實(shí)用新型和外觀專利授權(quán)量分別增加5.8%和4.7%，一定程度上支持了企業(yè)注冊(cè)地變更對(duì)促進(jìn)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出具有顯著的正向影響。

表3 注冊(cè)地變更對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響

（三）注冊(cè)地變更對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響的異質(zhì)性分析

本文根據(jù)企業(yè)注冊(cè)地址遷移的方向、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、所處市場(chǎng)化環(huán)境、是否屬于高新技術(shù)企業(yè)分別針對(duì)注冊(cè)地變更對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響進(jìn)行異質(zhì)性分析：（1）借鑒潘峰華等（2013）對(duì)上市企業(yè)遷址的指向和解釋，西部、中部、東北三個(gè)地區(qū)為平行地區(qū)，從西部、中部、東北地區(qū)遷往東部地區(qū)為上行遷移；反之，從東部地區(qū)遷往西部、中部、東北地區(qū)為下行遷移。相比于下行遷移，企業(yè)上行遷移后有較大可能擁有更多的高層次人才、更豐富的信息和政治資源投資于企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)。我們?cè)谀Ｐ停?）的基礎(chǔ)上按上市企業(yè)注冊(cè)地遷址的方向?qū)ζ浞謩e回歸，以考察注冊(cè)地變更在不同類型企業(yè)中對(duì)創(chuàng)新的影響是否存在差異。由表4 Panel A可知，注冊(cè)地變更Post 在上行遷移的回歸組中均在10%的水平上顯著為正，表明注冊(cè)地變更對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向影響在上行遷移中更顯著；（2）根據(jù)實(shí)際控制人性質(zhì)將樣本劃分為國(guó)有和非國(guó)有企業(yè)，考察注冊(cè)地變更對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響在不同的企業(yè)中是否存在顯著差異。由表4 Panel B可知，注冊(cè)地變更(Post)在國(guó)有企業(yè)回歸組中均在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明注冊(cè)地變更對(duì)國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新的正向影響更為顯著；（3）根據(jù)王小魯?shù)龋?019）市場(chǎng)化指數(shù)，若企業(yè)所在地市場(chǎng)化指數(shù)超過(guò)當(dāng)年行業(yè)年度中位數(shù)，說(shuō)明該公司所處地區(qū)市場(chǎng)化程度高。在本文模型（1）的基礎(chǔ)上按市場(chǎng)化程度高低將其分別回歸，以考察企業(yè)注冊(cè)地變更在不同市場(chǎng)化環(huán)境下對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響是否存在差異。由表4 Panel C可知，注冊(cè)地變更(Post)在市場(chǎng)化程度高回歸組中均在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明注冊(cè)地變更對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用在市場(chǎng)化程度高的地區(qū)更顯著。企業(yè)創(chuàng)新具有較高的外溢性和風(fēng)險(xiǎn)性，市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，各種制度較為健全，注重對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，而且具有較多的高科技人才等資源，這將有助于提高企業(yè)的創(chuàng)新能力；（4）根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《高技術(shù)產(chǎn)業(yè)（制造業(yè)）分類》將樣本劃分為高科技企業(yè)與一般企業(yè)分組回歸。由表4 Panel D可知，注冊(cè)地變更(Post)在高科技企業(yè)回歸組中分別在1%、1%和5%的水平上顯著為正，說(shuō)明注冊(cè)地變更對(duì)高科技企業(yè)創(chuàng)新的正向影響更顯著。

表4 注冊(cè)地變更對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響的異質(zhì)性

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證研究結(jié)論的穩(wěn)健性，進(jìn)行了一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)：（1）考慮到注冊(cè)地變更研究樣本可能存在的自選擇行為進(jìn)而產(chǎn)生有偏差的研究結(jié)論，本文使用Heckman 兩階段方法重新進(jìn)行回歸；（2）分別保留注冊(cè)地變更前后3年和5年樣本重新進(jìn)行回歸；（3）剔除注冊(cè)地變更前后最終控制人或主營(yíng)業(yè)務(wù)變更的10 個(gè)樣本公司。上述穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果與前文研究結(jié)論基本一致。

（五）影響機(jī)制檢驗(yàn)

為進(jìn)一步明晰注冊(cè)地變更對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響的內(nèi)在機(jī)理，本文進(jìn)一步從政府補(bǔ)助和制度性交易成本兩個(gè)角度展開(kāi)深入分析。

（1）注冊(cè)地變更與政府補(bǔ)助。政府補(bǔ)貼等是地方政府吸引資本流入的最重要手段之一。理論上政策性優(yōu)惠會(huì)給企業(yè)帶來(lái)直接的現(xiàn)金流等創(chuàng)新資源，有助于促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（楊芷晴等，2019）。為檢驗(yàn)此機(jī)制，在回歸模型中引入政府補(bǔ)助（Subsidies）與企業(yè)注冊(cè)地變更(Post）的交乘項(xiàng)，政府補(bǔ)助使用企業(yè)當(dāng)年?duì)I業(yè)收入進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。由表5 回歸結(jié)果可知，注冊(cè)地變更與政府補(bǔ)助交乘項(xiàng)系數(shù)分別在5%、10%、10%的水平上顯著為正，這說(shuō)明企業(yè)注冊(cè)地變更帶來(lái)的政府補(bǔ)助一定程度上有助于分散企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、提高企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。

表5 注冊(cè)地變更、政府補(bǔ)助與企業(yè)創(chuàng)新

（2）注冊(cè)地變更與制度交易成本。良好的行政環(huán)境有助于降低企業(yè)在生產(chǎn)和創(chuàng)新過(guò)程中的交易成本，推動(dòng)創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展（魯桐和黨印，2015）。為檢驗(yàn)此機(jī)制，在回歸模型中引入制度交易成本(Fee）與企業(yè)注冊(cè)地變更(Post）的交乘項(xiàng)，借鑒楊仁發(fā)和李勝勝（2020）研究，使用銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用之和占企業(yè)總利潤(rùn)的比重衡量制度性交易成本。由表6可知，注冊(cè)地變更與制度性交易成本交乘項(xiàng)系數(shù)均在5%的水平上顯著為正，這說(shuō)明注冊(cè)地變更帶來(lái)的制度性交易成本的降低，一定程度上有助于提高企業(yè)創(chuàng)新水平。

表6 注冊(cè)地變更、制度性交易成本與企業(yè)創(chuàng)新

四、研究結(jié)論及啟示

本文通過(guò)手工收集整理2007—2019年間A 股上市公司發(fā)生的注冊(cè)地跨省份變更數(shù)據(jù)，基于資源基礎(chǔ)理論，運(yùn)用回歸分析方法實(shí)證檢驗(yàn)了注冊(cè)地變更行為對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。結(jié)果顯示，注冊(cè)地變更對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有顯著的正向影響；異質(zhì)性分組分析發(fā)現(xiàn)，注冊(cè)地變更對(duì)上行遷移類型企業(yè)、國(guó)有企業(yè)、市場(chǎng)化程度高地區(qū)企業(yè)以及高科技企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)更為顯著；從作用機(jī)制上看，注冊(cè)地變更可以通過(guò)政策性優(yōu)惠增加和制度交易成本降低進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

本文研究的政策啟示：第一，政府要優(yōu)化并合理配置不同區(qū)域的政府資源，完善企業(yè)創(chuàng)新政策性優(yōu)惠措施。政府應(yīng)著力推進(jìn)自身職能的轉(zhuǎn)變和完善，切實(shí)做到合理分配不同地區(qū)的政府性資源，建立健全所管轄區(qū)企業(yè)的融資優(yōu)惠、財(cái)稅支持等企業(yè)創(chuàng)新配套政策，為進(jìn)一步提升企業(yè)創(chuàng)新活力營(yíng)造均衡發(fā)展的區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境和公平市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)氛圍；第二，政府應(yīng)努力降低所管轄區(qū)企業(yè)政策性負(fù)擔(dān)。地方政府尤其是欠發(fā)達(dá)地區(qū)政府應(yīng)積極出臺(tái)降低企業(yè)制度交易成本、融資難和融資貴等現(xiàn)實(shí)困境的政策“組合拳”，優(yōu)化所管轄區(qū)域企業(yè)創(chuàng)新的軟環(huán)境質(zhì)量，加強(qiáng)企業(yè)和政府之間的相互合作與信任，切實(shí)降低企業(yè)創(chuàng)新政策性負(fù)擔(dān)。