腰部基金經(jīng)理精準擇時左側(cè)布局成共性　第二梯隊沖擊頂流或需再看三到五年

張桔

據(jù)上海某券商為《紅周刊》提供的統(tǒng)計顯示，截至6月30日，內(nèi)地主動權(quán)益類基金經(jīng)理中，管理規(guī)模在20億到100億的基金經(jīng)理大約有413位，他們可以被視為在頂流明星之外的第二梯隊，這里面的部分人在經(jīng)歷未來拉長時間的考驗后或許能升為頂流，重復(fù)朱少醒、張坤、葛蘭等走過的道路。但也會有人隨時間墜落，甚至等不到破繭成蝶中途下車。雖然他們當(dāng)前占據(jù)公募舞臺的中央且當(dāng)紅，但接下來的內(nèi)卷或許就會淘汰掉一批人。

總結(jié)當(dāng)前腰部基金經(jīng)理特點時，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，他們大多具有如下的共性：年齡多在40 歲上下、有過良好的教育背景且專業(yè)多與相關(guān)賽道有關(guān)、曾經(jīng)在賣方或者基金公司研究員崗位上深耕多時，投資思路上注重阿爾法和貝塔的均衡配置、選股擇時能力較強，普遍敢于用較高倉位和集中比例配置看好的標(biāo)的、換手率相對較高。

“這類基金經(jīng)理不斷地涌現(xiàn)反映出國內(nèi)基金行業(yè)在不斷深化，行業(yè)活力不斷提高，投資者的選擇越來越豐富。此外，這也表明國內(nèi)基金投資者更加成熟，會從長期業(yè)績、基金經(jīng)理的綜合能力及市場適應(yīng)能力等角度全面考慮。”上海證券基金評價研究中心高級分析師池云飛表示。

截至8月16日收盤，腰部基金經(jīng)理中表現(xiàn)較好的是財通基金的金梓才，在他所管理的一眾基金中，僅財通集成電路產(chǎn)業(yè)股票一只為負，剩余的基金全線收紅，其中表現(xiàn)最好的是財通多策略福鑫定開混合，今年以來錄得凈值增長率約為14.21%。此外，腰部基金經(jīng)理中多人由于管理產(chǎn)品眾多，其中或許一兩只產(chǎn)品表現(xiàn)出色收紅，但是多數(shù)產(chǎn)品還是沉于水平線以下。

從近幾個季度的調(diào)倉換股來看，財通多策略福鑫發(fā)生在去年三四季度之間的那次大方向調(diào)整奠定了此后良好收益的基石。具體說來，三季度末時的重倉股大多還是能源、化工類的股票，但是四季度開始將行業(yè)重倉的重心轉(zhuǎn)到了畜牧養(yǎng)殖上，并且一直將這一主線貫穿了一二季度。

從基金二季報來看，該基金的十大重倉股中與畜牧養(yǎng)殖有關(guān)的股票多達八只，且基金經(jīng)理對溫氏股份、牧原股份、天康生物、唐人神、傲農(nóng)生物、天邦食品都是保持了長持三季，從一個側(cè)面說明了金梓才對于豬肉賽道頗有信心。“我們在2021 年四季度重倉養(yǎng)殖板塊以來，階段性取得了較好效果。雖然生豬養(yǎng)殖板塊在2022年4 月中下旬出現(xiàn)了調(diào)整，但我們經(jīng)過仔細的反復(fù)的研究和驗證，我們認為生豬養(yǎng)殖整個行業(yè)去產(chǎn)能比想象的幅度大，甚至于很多上市公司出現(xiàn)了嚴重的去產(chǎn)能行為，這種情況并不少見?；谝陨戏治觯饰覀兝^續(xù)在二季度堅定看好后續(xù)股價走勢。”這是他在二季報中對此做出的解釋。

當(dāng)然，在階段性看對了蓄牧養(yǎng)殖的同時，他對于疫后復(fù)蘇板塊的配置或許存在一定失誤。當(dāng)季另兩只重倉股他選擇了錦江酒店和首旅酒店，兩只股票迄今年內(nèi)仍為下跌狀態(tài)。不過，對此他保持著一份冷靜：“對于服務(wù)業(yè)來說，疫情的反復(fù)擾動確實對其基本面演繹造成了一定的不確定性，故我們只會在股價性價比高的時候持有，且暫時仍不會把其調(diào)整為主倉位。在這其中，我們尤其看好酒店行業(yè)的中長期邏輯，航空其次。”

從去年年初金梓才接受《紅周刊》專訪來看，實際上他的研究范圍覆蓋相當(dāng)之大，彼時他提到科技股投資重點在數(shù)據(jù)中心，化工有色或成順周期旗手，同時他當(dāng)時還提到科技細分賽道中，功率半導(dǎo)體會優(yōu)于其他的子行業(yè)。

相比還有一只基金泛綠的金梓才，融通近幾年快速走紅的彭煒同一時間段已經(jīng)實現(xiàn)了“全紅”，雖然表現(xiàn)最好的產(chǎn)品也不過是4 個點的漲幅，但是考慮到他管理了5 只產(chǎn)品數(shù)量不算少，這樣的一致性即便在管理同等數(shù)量的頂流基金經(jīng)理中也是絕無僅有的。

以年內(nèi)目前表現(xiàn)最好的融通產(chǎn)業(yè)趨勢先鋒股票為例，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)從后視鏡的角度看，彭煒的個人選股能力超強。在二季度的十大重倉股中，目前竟然有超過半數(shù)年內(nèi)的漲幅已經(jīng)超過了50%，它們分別是錦浪科技、派能科技、東方電纜、拓普集團、廣匯能源，主要來自于儲能、海風(fēng)、光伏等熱門賽道，而他本人在融通亦以善戰(zhàn)新能源而見長。

而與彭煒一樣因深耕新能源而聲名鵲起的腰部基金經(jīng)理還有銀華的方建，公開的資料顯示其個人履歷非常亮眼，他是清華大學(xué)的工科博士，并且曾經(jīng)參與過多項相關(guān)課題的研究。

“新能源賽道成長高、空間大、細分領(lǐng)域眾多，既能牽引上游資源制造和設(shè)備更新，又有廣闊的下游應(yīng)用場景，基金經(jīng)理成長路徑和產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑契合就形成了業(yè)績和規(guī)模的雙擊。”上海某券商基金分析師王曉明如是分析。

從產(chǎn)品業(yè)績差異化較小的角度衡量，排在金梓才后面的是鮑無可和唐雷。在前者管理的產(chǎn)品中雖然也僅一只收紅，但是剩余的產(chǎn)品中最大回撤也不到2.5%，這對于在這兩年結(jié)構(gòu)性行情中偏價值風(fēng)格的基金經(jīng)理來說可謂難能可貴。而后者和金梓才的地位類似，都是在中下游基金公司中居于一哥，且唐雷在二季報中就旗幟鮮明地提出看好功率半導(dǎo)體，或許也是得益于歪打正著地左側(cè)布局，他在管的兩只基金目前回撤也僅為一到二個點左右。

當(dāng)然僅以一兩年成績來判斷腰部基金經(jīng)理的未來，未免失之偏頗，但是在當(dāng)前結(jié)構(gòu)性行情中被甩下一到兩個身位，后程追趕或許要頗費一番周折了。這其中因近幾年醫(yī)藥股行情整體疲軟，醫(yī)藥主題類公募基金經(jīng)理受歡迎度下降，這也連帶影響到了身處腰部陣營的他們。

比如醫(yī)藥“四大天王”中的譚冬寒，他目前在管的基金產(chǎn)品總共有4只，迄今年內(nèi)的跌幅都超過了15%。類似的情況還發(fā)生在方鈺涵、郭相博、陳蔚豐、譚小兵、萬民遠、夢圓、蔣秀蕾、郝淼、王崢?gòu)?、于洋、樓慧源、楊霄楨等等人上，這其中目前業(yè)績相對最差的是一度被媒體廣泛聚焦的女將夢圓，她所管理的兩只基金迄今年內(nèi)跌幅都超過了25%。

對比她的兩只基金，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)幾乎是完全一致的持倉。但是具體的調(diào)倉行為還是存在瑕疵，比如當(dāng)季的第一大重倉股藥石科技，基金經(jīng)理在二季度還是有一定幅度加倉，不過該股年初至今的跌幅已經(jīng)超過40%。此外，從基金二季報的十大重倉股來看，年內(nèi)到目前竟然多達8 只股價回撤超過20%，除去化藥板塊的藥石科技外，另一只跌幅超過40% 的重倉股是醫(yī)療器械中的東富龍。

從夢圓大約1 年半的任職過往來看，她經(jīng)歷了上任以后被質(zhì)疑到快速填坑后被肯定再到今年又有詬病聲起的過程，而這背后其實折射出的是醫(yī)藥基金經(jīng)理們的無奈，畢竟他們大多來自于醫(yī)藥專業(yè)且管理產(chǎn)品時間不長，或許口碑逆襲就要等醫(yī)藥行業(yè)風(fēng)口到來。

在腰部基金經(jīng)理這一數(shù)量可觀的陣營中，除去醫(yī)藥等專業(yè)類人才暫時韜光養(yǎng)晦外，還有部分同時擔(dān)任公司高管的中生代力量也遭遇尷尬，他們沖擊頂流或困難加倍。在這一細分基金經(jīng)理群中，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，柳世慶和李曉西兩人首當(dāng)其沖，前者是公司的權(quán)益總監(jiān)，后者從海外歸來目前也是公司的副總。

以兩人中任職時間更長的柳世慶為例，在他目前管理的非今年成立產(chǎn)品中，目前只有一只產(chǎn)品年內(nèi)回撤在10% 一線，剩余的產(chǎn)品全部回撤超過20%，而惟一那只回撤控制較好的產(chǎn)品還是他和另一位基金經(jīng)理劉昊所共同來管理的。

從今年的季報來看，他對于科技成長大框架下的新興領(lǐng)域涉獵較少，所看好的標(biāo)的來自于醫(yī)藥、家居、化工、地產(chǎn)、銀行、小食品等領(lǐng)域，基本還是隸屬于傳統(tǒng)的價值藍籌思路中。

從《紅周刊》了解的情況看，腰部基金經(jīng)理中還擔(dān)任公司重要行政職務(wù)的幾位，基本是退出了沖擊頂流的行列，一方面是這些人年紀相對較大未來是向管理崗位轉(zhuǎn)型;另一方面他們本身更對保持長期穩(wěn)定業(yè)績更為關(guān)注而非短期一到兩年的爆發(fā)，此外這部分人對于新興的科技成長領(lǐng)域，或多或少存在著能力圈上的認知欠缺。

一到兩年的業(yè)績可以用于初篩基金經(jīng)理，更為關(guān)鍵的是，對于A股接下來的風(fēng)格前瞻以及與這些基金經(jīng)理的適配度進行分析和二度篩選：從蔡嵩松早已成為頂流的例子來看，在選準賽道的基礎(chǔ)上，行業(yè)大年時的高阿爾法比行業(yè)小年時的低回撤似乎更為重要。而新能源大火的這幾年同樣快速成就了一批新銳頂流，他們大致包括了陸彬、王鵬、姚志鵬、李瑞、崔宸龍等人，特別是陸彬的現(xiàn)任規(guī)模突破300億元，最佳任職回報翻了3 倍。

那么，腰部中誰同樣有此潛力或能快速升級頂流呢？王曉明表示：“我更加看好的是比如李文賓這類有一定行業(yè)輪動能力的基金經(jīng)理天花板更高，縱然新能源、高端制造目前景氣度較高，但高成長背后也對應(yīng)著高估值，以及業(yè)績不及預(yù)期之后的高回撤等問題。如果基金經(jīng)理能力全面，能夠在擁抱景氣賽道的同時，適時進行輪動效果可能會更好。以當(dāng)時還不是頂流的陶燦為例，建信恒久價值自2017年任職以來期初重倉茅指數(shù)，2018年初調(diào)入恩華藥業(yè)，2018 年中重倉金融、建筑、地產(chǎn)等穩(wěn)定板塊，2019年開始逐步布局豬周期、重新加倉長春高新、健友股份等醫(yī)藥股，2019年下半年加倉高端白酒、歌爾股份、韋爾股份等消費電子股，2019年底開始切換至新能源，2021年逐漸形成當(dāng)前光伏和鋰電中上游的格局?！?/p>

除去上文提到的方建、彭煒、金梓才外，這份腰部基金經(jīng)理名單中的徐治彪、沙煒等人同樣也是被賣方廣為看好的人選。博時基金沙煒任職超過7 年，目前在管規(guī)模約為84.11億元，任職期間最佳的基金回報接近翻兩番。值得關(guān)注的是，相比這一族群新生代普遍扎堆“新半軍”不同，他的基金風(fēng)格相對均衡，兼顧了價值和成長同樣還能保持回撤可控。

上述時間段，他所管理的所有非年內(nèi)成立的老基金回撤均在2 到3 個點的水平。其任職回報最高的是博時絲路股票，從今年以來的季報重倉看，其覆蓋了成長、周期、消費三大領(lǐng)域，二季報重倉中既有白酒龍頭貴州茅臺和五糧液，也有新能源細分賽道的龍頭股比亞迪和億緯鋰能，此外還有海達股份和華魯恒升這樣的化工周期類股票，基本涵蓋了市場各類投資思路。

對比來看，國泰基金旗下的徐治彪知名度稍勝一籌。在渠道和基民中，雖然其成名于醫(yī)藥主題，且長期被外界認為能力圈集中在醫(yī)藥和新能源兩條賽道，但實際上他的選股更廣泛地覆蓋整個成長領(lǐng)域，多為市值偏小的非熱門成長股。具體聚焦今年迄今業(yè)績最好的國泰研究精選兩年，半年末時的十大重倉呈現(xiàn)兩大鮮明特點，首當(dāng)其沖的是單一標(biāo)的的持股比例頗高，前十大重倉股持倉比例均超過6%，前五大重倉股的持倉比例均超過9%。

進一步看超過9% 的這五家公司，頭號重倉股三花智控來自大熱的汽車零部件，第二重倉股康德萊來自醫(yī)療設(shè)備，第三重倉股星期六來自女鞋，第四重倉股應(yīng)流股份來自高端制造的機械裝備，第五重倉股比音勒芬則來自于體育服裝服飾，若再往后看標(biāo)的，則還有來自于農(nóng)藥殺蟲劑、公用事業(yè)信息化建設(shè)等看似不起眼領(lǐng)域的標(biāo)的。由此可見，在他選股能力極強的表象下，實際他對于賽道并沒有特別明顯的偏好。

那么，對于頗具潛質(zhì)的腰部基金經(jīng)理來說，制約他們更進一步的隱患主要在哪里呢？《紅周刊》多方采訪，一方面是需要拉長時間經(jīng)歷至少一到兩個牛熊周期來檢驗這些人的業(yè)績可持續(xù)性;另一方面則是偏好小盤、頻繁調(diào)倉的基金經(jīng)理能否在明顯擴大的規(guī)模下尋找到符合他們要求的中小盤個股，這也是一項不小的挑戰(zhàn)。

愛方財富總經(jīng)理莊正也大致勾勒出頂流的晉升路徑“： 至少需要踏踏實實管理一只基金5 年。首先前三年做業(yè)績，需要基金經(jīng)理所選的行業(yè)和個股不僅在風(fēng)口，而且基金經(jīng)理還要做出能較好跑贏市場的業(yè)績，在行業(yè)內(nèi)做出較好的聲望值。從第四年開始受到基金公司發(fā)力推介，著力把募集資金的渠道放在基金經(jīng)理身上，基金經(jīng)理開始受到更多投資者的關(guān)注。一般每五年市場會遇到一波極端行情，要求基金經(jīng)理能夠敏銳地控制風(fēng)險和回撤，在極端行情中脫穎而出，站穩(wěn)腳跟。日積月累，基金經(jīng)理的投資風(fēng)格、能力廣泛的被市場認可，成功募集到大量的資金，為投資者帶來高額回報，五年后成為頂流。”

當(dāng)然要想晉升頂流還有一個重要的條件，那就是腰部基金經(jīng)理所供職的基金公司不要太過于急功近利，在基金經(jīng)理闖出一定知名度后迅速收割名氣，這樣的話不利于基金經(jīng)理做出一只業(yè)績穩(wěn)定的代表作來，因此升級頂流或許也就是美好的一廂情愿了。

最近的一例或許是轉(zhuǎn)投明星私募源樂晟的新能源高手梁皓了，他在2020 年的新能源戰(zhàn)役中一舉成名，當(dāng)年他管理的幾只產(chǎn)品紛紛實現(xiàn)了業(yè)績回報翻番，但是2021 年和2022 年，公司讓他陸續(xù)接手了三只產(chǎn)品，或許是沒能在熱門賽道上做好擇時的緣故，去年他的業(yè)績和同類排名滑坡明顯，而今年6 月下旬他也就結(jié)束了并不算長的公募管理產(chǎn)品生涯。

在投資者為他的曇花一現(xiàn)惋惜時，也開始審視腰部基金經(jīng)理目前在管產(chǎn)品數(shù)量，或許其重要性不亞于業(yè)績的長期穩(wěn)定性。根據(jù)前述某券商統(tǒng)計看，《紅周刊》從中挑選出了唐頤恒、韓文強、田彧龍等三位。

首先看女將唐頤恒，她目前惟一在管的產(chǎn)品就是已經(jīng)升任總經(jīng)理的陳戈當(dāng)年所管理的富國天益，可以看出作為頭部基金公司，對于新人的培養(yǎng)還是有著足夠的耐心。唐頤恒2019 年4 月，目前惟一在管的產(chǎn)品就是富國天益，而Wind數(shù)據(jù)顯示，目前該基金的最新年化收益是18.46%，在同類的34 只基金中排名高居于第一位。

再看景順長城的韓文強，雖然已經(jīng)擔(dān)任了公司股票投資部的副總監(jiān)，但是他管理產(chǎn)品至今也不到3年的時間。而與富國類似的是，景順長城同樣在權(quán)益領(lǐng)域人才濟濟，因此對于個別嶄露頭角的基金經(jīng)理不會快速“上量”，韓文強目前管理的產(chǎn)品也僅有3只而已，而其獨自管理的基金僅僅有兩只。

不過他的產(chǎn)品今年到目前實現(xiàn)了全紅的業(yè)績，從兩只獨管的基金來看，與眾不同的是，基金今年兩個季度重倉的是房地產(chǎn)股和房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的公司，比如半年末時重倉包括了濱江集團、保利發(fā)展、金地集團、招商蛇口、建發(fā)股份等等。“在房住不炒的大前提下，地產(chǎn)行業(yè)需求受到政策端的影響較大，隨著經(jīng)濟穩(wěn)增長政策目標(biāo)的提出，我們可以預(yù)期房地產(chǎn)需求端政策將不斷推出，但最終有效政策推出的時點可能仍存在一定不確定性，相關(guān)房地產(chǎn)企業(yè)股價走勢或?qū)⑷杂胁▌印Ｔ谟行д呗涞厣?，投資房地產(chǎn)行業(yè)需要一定時間的耐心等待?！睆募緢罂偨Y(jié)中可以看出，他對地產(chǎn)板塊信心滿滿，而這種以時間換空間的思路其實也需要基金公司的鼎力支持。

莊正分析，在腰部表現(xiàn)優(yōu)異的基金經(jīng)理想要晉升到頂流之列，手上得有一只不僅表現(xiàn)穩(wěn)定、可追溯業(yè)績最少2～3年以上的基金，基金公司還得廣泛的打開渠道，為投資者推介表現(xiàn)優(yōu)異的基金經(jīng)理。不過問題就是，腰部的基金經(jīng)理手上有20億～100億的管理規(guī)模其實很舒服。當(dāng)基金經(jīng)理手上的資金量過大，基金經(jīng)理沒有精力去管理過多小市值具有成長性的股票，只有被迫抱團去買大盤股，很容易會被迫改變投資策略，造成風(fēng)格漂移。

此外，去年走紅的畫線派基金經(jīng)理已經(jīng)快速晉升到頂流基金經(jīng)理的陣營中，比如楊金金的在管規(guī)模已經(jīng)達到了141.03億元，劉暢暢的在管規(guī)模已經(jīng)達到了145.87億元。所以分析目前的腰部基金經(jīng)理潛力時，投資者可以從任職年限、在管數(shù)量、投資能力圈、擔(dān)任行政職務(wù)、年化收益、市場風(fēng)格變化等多重因素來綜合判斷。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）

數(shù)據(jù)來源：中國證監(jiān)會;長量基金研究部