基于新冠疫情對上市公司利潤質(zhì)量分析
——以新疆火炬公司為例

周雪琦 李育紅

引言

隨著煤使用量的增加導(dǎo)致空氣質(zhì)量逐年下降，國家實(shí)施“煤改氣”計(jì)劃，新疆地區(qū)預(yù)計(jì)在2017年底實(shí)現(xiàn)全疆從市到縣的所有城鎮(zhèn)需實(shí)現(xiàn)100%的燃?xì)飧采w率。計(jì)劃的有效實(shí)施，對天然氣的需求大幅增加，因而主營天然氣的公司的經(jīng)營狀況必然會(huì)好轉(zhuǎn)。此時(shí)，位于新疆的天然氣公司的經(jīng)營狀況到底如何，利潤質(zhì)量又如何，是本文的研究重點(diǎn)。

目前，投資者通過公司年報(bào)獲取企業(yè)的利潤信息，但是一些無良企業(yè)，為融資或者避免退市而再哄抬股價(jià)，進(jìn)而“美化”年報(bào)甚至財(cái)務(wù)報(bào)表。值得深究，在這種信息不對稱的情況下，投資者如何透過外表看到其本質(zhì)，觀察企業(yè)的真實(shí)利潤情況，需對利潤的質(zhì)量進(jìn)行分析與研究，本文將針對以上問題選取一家公司作為研究對象，對其利潤質(zhì)量深度剖析，對投資者以及利益相關(guān)者提供參考意見。

一、文獻(xiàn)綜述

利潤質(zhì)量是指企業(yè)利潤的形成過程以及利潤結(jié)果的合規(guī)性、效益性及公允性。高質(zhì)量的企業(yè)利潤，應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)為資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)狀況良好，企業(yè)所開展的業(yè)務(wù)具有較好的市場發(fā)展前景。目前，利潤質(zhì)量沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的定義，對財(cái)務(wù)信息不同角度的分析，即可得出不同含義的利潤質(zhì)量。如下：

1.企業(yè)現(xiàn)金流對利潤質(zhì)量的影響

毛金芬（2018）認(rèn)為研究企業(yè)利潤質(zhì)量的關(guān)鍵因素是企業(yè)的現(xiàn)金流。因?yàn)槠髽I(yè)可以通過更改會(huì)計(jì)的計(jì)量方式達(dá)到“虛增”利潤的目的，但是該手段并不能改變企業(yè)的現(xiàn)金流。

2.利潤的組成結(jié)構(gòu)對利潤質(zhì)量的影響

高彥彬（2018）與張波（2018）均認(rèn)為研究利潤的組成結(jié)構(gòu)可以探析企業(yè)的真實(shí)利潤質(zhì)量，并且運(yùn)用同口徑經(jīng)營利潤指標(biāo)把按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算出的經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)換為在收付實(shí)現(xiàn)制下的經(jīng)營利潤，最后與企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量做對比分析。

3.利潤來源對利潤質(zhì)量的影響

許韞（2019）認(rèn)為投資者在衡量一個(gè)企業(yè)的利潤質(zhì)量時(shí)不應(yīng)只停留于觀察凈利潤的數(shù)字層面，而應(yīng)多方面考慮。關(guān)鍵點(diǎn)是企業(yè)的凈利潤的來源是否都來自于企業(yè)的日?；顒?dòng)。

4.評價(jià)利潤質(zhì)量的研究

靳斯杰（2020）與李斯婕（2021）對分析利潤質(zhì)量構(gòu)建了四個(gè)維度的評價(jià)體系，包括利潤的獲利性、穩(wěn)定性、收現(xiàn)性與成長性。

2020新冠疫情的大環(huán)境下對天然氣行業(yè)的負(fù)面影響，本文采取四維度評價(jià)體系以新疆火炬上市公司為案例來剖析其利潤質(zhì)量。

二、新疆火炬上市公司的經(jīng)營狀況

（一）行業(yè)背景

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，天然氣行業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流在2017-2020年從225346.27萬元上升至298873.75萬元；凈利潤在2017-2019年從73871.71萬元上升至96049.16萬元，根據(jù)以上兩個(gè)指標(biāo)可以看出天然氣行業(yè)在市場中非常有潛力。但是2020年新冠疫情的出現(xiàn)，給整個(gè)天然氣行業(yè)都帶來負(fù)面影響。據(jù)國際能源署的報(bào)告顯示，2020年全球天然氣消費(fèi)量將下降1500億立方米，降幅為4%。因而，本文選取該行業(yè)的上市公司為例，進(jìn)行利潤質(zhì)量分析。

（二）公司概況

新疆火炬燃?xì)夤煞萦邢薰居?003年4月23日成立，其前身為喀什火炬燃?xì)庥邢挢?zé)任公司，在上海證券交易所于2018年1月3日上市。主要經(jīng)營范圍：城市燃?xì)獾妮斉渑c銷售、加油加氣站運(yùn)營管理以及燃?xì)庠O(shè)施設(shè)備的安裝。

由表1可知，新疆火炬公司2018-2019年主營業(yè)務(wù)收入直線上升，相比于前四年，2019年的飛速增長與該公司當(dāng)年的重大資產(chǎn)重組有著不可或缺的關(guān)系。凈利潤的變化隨著主營業(yè)務(wù)收入的變化而變化，但是近六年的凈利潤有下降趨勢，說明企業(yè)的營業(yè)成本及其他費(fèi)用可能過高。2020年的流動(dòng)比率為1.68屬于最合適的范圍，其余年份均超出合適范圍。相比之下說明2020年企業(yè)的短期償債能力增強(qiáng)，獲利能力也較強(qiáng)。該企業(yè)近幾年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率趨勢呈遞減狀態(tài)，說明企業(yè)的應(yīng)收賬款收回率正在降低，壞賬損失的概率正在增加，資產(chǎn)的流動(dòng)性降低進(jìn)而導(dǎo)致短期償債能力降低?，F(xiàn)性較高，利潤質(zhì)量較好。雖然2020年爆發(fā)了全球性的新冠疫情，但是新疆地區(qū)的疫情防控措施并沒有給該地區(qū)天然氣行業(yè)的發(fā)展帶來重大影響。

表1 新疆火炬公司2015-2019年財(cái)務(wù)分析表

三、上市公司利潤質(zhì)量分析——新疆火炬公司

（一）利潤質(zhì)量分析方法

1.利潤質(zhì)量的分析應(yīng)從四個(gè)維度著手，分別為利潤的變現(xiàn)性、成長性、持續(xù)性與穩(wěn)定性，共選取9個(gè)指標(biāo)。

2.本文采取與同行業(yè)對比分析的方法，不僅采用橫向?qū)Ρ纫膊捎每v向?qū)Ρ取?/p>

2.凈利潤現(xiàn)金含量

凈利潤現(xiàn)金含量指生產(chǎn)經(jīng)營中的現(xiàn)金流與凈利潤的比值。

表2 分析企業(yè)利潤質(zhì)量所需財(cái)務(wù)指標(biāo)

（二）利潤的變現(xiàn)性分析

一個(gè)企業(yè)的利潤與現(xiàn)金流有著密不可分的關(guān)系，企業(yè)的利潤變現(xiàn)性越強(qiáng)，利潤質(zhì)量越高。本文分析利潤的變現(xiàn)性通過兩個(gè)指標(biāo)：銷售收現(xiàn)比率與凈利潤現(xiàn)金含量。

1.銷售收現(xiàn)比率

銷售收現(xiàn)比率是指銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與主營業(yè)務(wù)收入的比率。

如表3，該公司的銷售收現(xiàn)比率在2015-2017年有較緩的下降，并在2017年出現(xiàn)最低點(diǎn)104.09%。2017年優(yōu)化能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的推進(jìn)，是新疆火炬的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。但是，整體上公司指標(biāo)均大于100%，說明公司現(xiàn)金流動(dòng)性強(qiáng)且有效的收回了當(dāng)期所發(fā)生的營業(yè)收入，且比較穩(wěn)定。由此與其他公司對比分析后，可推斷出此公司的利潤變

表3 新疆火炬與同行業(yè)2015-2020年的銷售收現(xiàn)比率對比表 單位：%

由表4可知，除新天然氣公司以外，其余公司的凈利潤現(xiàn)金含量均不穩(wěn)定。2016年，新疆火炬公司的凈利潤現(xiàn)金含量出現(xiàn)最低點(diǎn)72.05%，該現(xiàn)象的產(chǎn)生由于當(dāng)年凈利潤中包括政府免于上繳的以前年度代收代繳天然氣差價(jià)，使凈利潤含量增大。隨后該指標(biāo)一直處于上升趨勢，在2019年指標(biāo)高于疆內(nèi)兩家公司與重慶燃?xì)夤?。雖然2020年疫情影響工業(yè)停產(chǎn)，但是研究發(fā)現(xiàn)新疆火炬公司的變現(xiàn)性并沒有受到影響，因此該公司利潤的變現(xiàn)性較高，利潤質(zhì)量較高。

表4 新疆火炬公司與同行業(yè)2015-2019年凈利潤現(xiàn)金含量對比表 單位：%

（三）利潤成長性分析

利潤的成長性是企業(yè)利潤增長能力的體現(xiàn)，不僅能反映企業(yè)的生存能力還能反映企業(yè)的經(jīng)營狀況。本文分析利潤成長性采取三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析：主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率。

1.主營業(yè)務(wù)收入的增長率

主營業(yè)務(wù)收入增長率指在會(huì)計(jì)期間，本期與上期主營業(yè)務(wù)收入之差與上期主營業(yè)務(wù)收入的比。環(huán)宇公司近六年的總資產(chǎn)增長率變化幅度較大。就新疆火炬公司2017-2018年的指標(biāo)可得，總資產(chǎn)增長率的降幅高達(dá)77%，意味著新疆火炬公司的成長性較低，進(jìn)而導(dǎo)致利潤質(zhì)量較差。

由表5可知，新疆火炬公司近六年的主營業(yè)務(wù)收入增長率均為正，說明該公司擴(kuò)張速度較快。其余四家公司的主營業(yè)務(wù)收入增長率均出現(xiàn)負(fù)增長，意味企業(yè)本期的主營業(yè)務(wù)收入比上期的主營業(yè)務(wù)收入低，經(jīng)營狀況下滑，此時(shí)若不創(chuàng)新新產(chǎn)品，該現(xiàn)象將更為顯著。2020年新疆火炬公司的指標(biāo)過低，本文認(rèn)為新冠疫情導(dǎo)致工業(yè)停產(chǎn)，汽車出行率降低，使得商業(yè)用氣量直線下降，導(dǎo)致該指標(biāo)下降，進(jìn)而降低利潤的成長性。

表5 新疆火炬公司與同行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增長率對比表單位：%

2.凈利潤的增長率

凈利潤增長率指在會(huì)計(jì)期間，本期與上期凈利潤之差與上期凈利潤的比。

（四）利潤的持續(xù)性分析

利潤的持續(xù)性是指企業(yè)中由主營業(yè)務(wù)收入而影響的利潤，企業(yè)的利潤持續(xù)性越久，則說明企業(yè)的利潤質(zhì)量越高。本文分析利潤的持續(xù)性通過兩個(gè)指標(biāo)具體分析：主營業(yè)務(wù)利潤率、凈資產(chǎn)收益率。

1.主營業(yè)務(wù)利潤率

主營業(yè)務(wù)利潤率指扣除成本與稅金附加后的主營業(yè)務(wù)收入與主營業(yè)務(wù)收入的比。

由表6可知，近六年五家公司的凈利潤增長率均出現(xiàn)負(fù)增長，意味著五家企業(yè)凈利潤增長率不穩(wěn)定，企業(yè)的經(jīng)營效益較差且發(fā)展前景不穩(wěn)定。2020年該現(xiàn)象最為顯著，主要是因?yàn)橐咔閷?dǎo)致工業(yè)停產(chǎn)且汽車用氣的銷量大幅度下降，并且根據(jù)國家要求支持產(chǎn)業(yè)復(fù)工，采取了階段性的降價(jià)措施，進(jìn)而影響利潤。作為中游階段的新疆火炬公司損失慘重，其利潤增長率明顯下降，說明新疆火炬的利潤成長性較差且利潤質(zhì)量較低。

表6 新疆火炬與同行業(yè)凈利潤的增長率對比表 單位：%

3.總資產(chǎn)增長率

總資產(chǎn)增長率指在會(huì)計(jì)期間，本期與上期總資產(chǎn)之差與上期總資產(chǎn)的比。

由表7可知，新疆火炬公司、新天然氣公司與東方

表7 新疆火炬公司與同行業(yè)總資產(chǎn)增長率對比表單位：%

由表8可知，疆內(nèi)三家公司的主營業(yè)務(wù)利潤率與內(nèi)地兩家公司的主營業(yè)務(wù)利潤率整體相差10%左右。由此表明，疆內(nèi)三家公司比內(nèi)地公司的經(jīng)營效益好，他們比內(nèi)地同行業(yè)公司的市場競爭力強(qiáng)。2015年新疆火炬公司主營業(yè)務(wù)利潤率為同行業(yè)中最高，隨后逐年下降。2020年出現(xiàn)最低點(diǎn)，說明新疆火炬公司受疫情影響其獲利能力在逐漸下降，進(jìn)而影響公司利潤質(zhì)量。此時(shí)公司的營銷策略需要轉(zhuǎn)變，否則無法穩(wěn)固原先強(qiáng)有力的市場競爭力。

表8 新疆火炬公司與同行業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤率對比表單位：%

2.凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率又稱凈資產(chǎn)利潤率，指凈利潤與凈資產(chǎn)的比。

由表9可知，近六年五家公司的凈資產(chǎn)收益率均為正，則說明五家企業(yè)在會(huì)計(jì)期間內(nèi)的凈利潤均大于凈資產(chǎn)。據(jù)新疆火炬公司年報(bào)顯示2017年的凈利潤比前年減少28.06%，凈利潤的減少導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率的驟降，說明從2016年起該公司獲利能力變差，且不能為投資者帶來較高的回報(bào)，使得利潤質(zhì)量下降。

表9 新疆火炬公司與同行業(yè)凈資產(chǎn)收益率對比表單位：%

（六）利潤的穩(wěn)定性分析

利潤的穩(wěn)定性代表企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)的防范能力。風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)越高則意味著企業(yè)獲利具有越高的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響企業(yè)利潤質(zhì)量。本文分析利潤的穩(wěn)定性主要通過兩個(gè)指標(biāo)分析：資產(chǎn)負(fù)債率與應(yīng)收賬款與利潤總額比率。

1.資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率是體現(xiàn)企業(yè)償債能力的重要指標(biāo)之一，其指負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比。

表10 新疆火炬公司與同行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率對比表單位：%

由表9可知，天然氣行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率適宜范圍為40%-60%，而疆內(nèi)三家公司得資產(chǎn)負(fù)債率均低于40%。新疆火炬公司的資產(chǎn)負(fù)債率從2015開始急劇下降，于2017年下降至最低點(diǎn)14.18%，說明公司的償債能力逐漸減弱，隨后有所回升但也一直處于40%之下。由此可得，該企業(yè)的短期償債能力較差，利潤的穩(wěn)定性系數(shù)不高，利潤的質(zhì)量也較差。

2.應(yīng)收賬款與利潤總額比率

應(yīng)收賬款與利潤總額比率指應(yīng)收賬款與利潤總額之比。

由表11可知，除東方環(huán)宇公司以外，其余企業(yè)近六年的應(yīng)收賬款與利潤總額比率均不穩(wěn)定。新疆火炬公司，從2017年后占比均大于50%并呈直線上升的最高點(diǎn)為110.65%。不難發(fā)現(xiàn)受到疫情的影響，該指標(biāo)急劇增加，應(yīng)收賬款難以收回，導(dǎo)致指標(biāo)升高，同時(shí)利潤質(zhì)量也急劇下降。

表11 新疆火炬公司與同行業(yè)應(yīng)收賬款與利潤總額比率對比表 單位：%

四、新疆火炬上市公司利潤質(zhì)量中的問題

（一）在戰(zhàn)略方面

新疆火炬公司的總戰(zhàn)略是追求“主業(yè)為主，多元化發(fā)展”，但是公司的主營業(yè)務(wù)收入增長率指標(biāo)并不理想，導(dǎo)致該現(xiàn)象的主要原因是主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品單一。可知，公司的經(jīng)營現(xiàn)狀不僅沒有與總戰(zhàn)略保持一致，反而背道而馳，公司要想達(dá)到總戰(zhàn)略的要求還有一定距離。

（二）在管理方面

新疆火炬公司的利潤持續(xù)性并不樂觀，雖然比內(nèi)地兩家公司的獲利性高，但該公司在疆內(nèi)同行企業(yè)中處于中等地位。本文認(rèn)為，導(dǎo)致該現(xiàn)象的主要原因與企業(yè)的管理模式高度相關(guān)。由年報(bào)可得，其主營業(yè)務(wù)成本一直持續(xù)大幅增長，說明公司沒有合理的管控主營業(yè)務(wù)的成本，并且公司每年的管理費(fèi)用變動(dòng)比例較大，公司解釋由于管理層人員數(shù)量增加導(dǎo)致，說明公司沒有合理管控員工比率，進(jìn)而給公司增加負(fù)擔(dān)。

（三）在經(jīng)營方面

根據(jù)應(yīng)收賬款與利潤總額比率指標(biāo)得知，企業(yè)的經(jīng)營模式并不合理。隨著時(shí)間的增加，該指標(biāo)也大幅度增加，這對企業(yè)的經(jīng)營來說存在一定風(fēng)險(xiǎn)，若大量的應(yīng)收賬款無法收回，不僅影響企業(yè)的現(xiàn)金流還給利益相關(guān)者一種企業(yè)發(fā)展較好的錯(cuò)覺。

五、新疆火炬公司的問題與應(yīng)對對策

（一）向總戰(zhàn)略靠攏——提升企業(yè)凈利潤增長率

新疆火炬公司屬于天然氣行業(yè)所以主營業(yè)務(wù)單一，又因企業(yè)的利潤主要來源于主營業(yè)務(wù)，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)的凈利潤增長率不穩(wěn)定。此時(shí)企業(yè)則需要擴(kuò)展其他業(yè)務(wù)，多元化發(fā)展，增加創(chuàng)新性研發(fā)進(jìn)而穩(wěn)固企業(yè)的獲利能力，從而有效地提升企業(yè)的凈利潤增長率，更好的改善企業(yè)利潤的成長性與持續(xù)性。

（二）合理安排經(jīng)營模式——降低企業(yè)應(yīng)收賬款與利潤總額比率

企業(yè)應(yīng)收賬款占比較高則說明企業(yè)利潤的穩(wěn)定性較低，因?yàn)閼?yīng)收賬款的增多會(huì)導(dǎo)致企業(yè)短時(shí)期內(nèi)可周轉(zhuǎn)資金較少，資金不能快速收回將進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂，因而此時(shí)的新疆火炬公司需要重視本公司的應(yīng)收賬款占比，多與經(jīng)銷商溝通收回應(yīng)收賬款，進(jìn)而改善企業(yè)經(jīng)營狀況，提高企業(yè)利潤的穩(wěn)定性。

六、總結(jié)與展望

對于企業(yè)來說，公司的是評價(jià)企業(yè)經(jīng)營狀況的重要指標(biāo)。通過對新疆火炬公司利潤質(zhì)量分析，可以發(fā)現(xiàn)公司的變現(xiàn)性較強(qiáng)，而持續(xù)性、成長性與穩(wěn)定性較弱。文末針對公司的各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行了詳細(xì)的分析并提出了相應(yīng)的意見。雖然公司受到新冠疫情的負(fù)面影響，但是隨著疫情被有效控制后則有利于該行業(yè)的發(fā)展。

李育紅同志為本文通訊作者