貨幣職能視角下人民幣國(guó)際化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)研究

◎文/趙明曉

一、從理論層面探討支持人民幣國(guó)際化的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)框架

（一）貨幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的核心是提升貨幣職能屬性，三大職能均衡發(fā)展是關(guān)鍵

一國(guó)貨幣若要成為國(guó)際貨幣， 需要滿足并履行支付手段、 計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和價(jià)值儲(chǔ)藏三個(gè)職能， 分別對(duì)應(yīng)結(jié)算貨幣、計(jì)價(jià)貨幣和儲(chǔ)備貨幣。支付手段是國(guó)際貨幣最基礎(chǔ)的職能，貨幣若要實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，首先應(yīng)當(dāng)被本國(guó)以外的國(guó)家和地區(qū)認(rèn)可并使用。例如，在經(jīng)貿(mào)往來中， 為規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)， 貿(mào)易主體會(huì)選用某一種國(guó)際貨幣為結(jié)算貨幣。當(dāng)貨幣的支付功能在本國(guó)及本國(guó)以外的國(guó)家和地區(qū)，甚至是全球范圍內(nèi)被廣泛使用后， 該貨幣自然會(huì)發(fā)展出計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的職能。例如，美元在大宗商品（貴金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品、礦產(chǎn)等）貿(mào)易活動(dòng)中被廣泛結(jié)算使用后， 就會(huì)自發(fā)地成為公認(rèn)的計(jì)價(jià)工具。 當(dāng)貨幣的支付手段和計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)兩種職能趨于穩(wěn)定時(shí)， 市場(chǎng)參與者會(huì)在交易性和預(yù)防性需求的推動(dòng)下自發(fā)地增持某種貨幣， 發(fā)揮了該貨幣的價(jià)值儲(chǔ)藏功能。例如，許多國(guó)家的中央銀行選擇美元作為主要的國(guó)際外匯儲(chǔ)備。同時(shí)，貨幣的價(jià)值儲(chǔ)藏功能將引導(dǎo)該國(guó)貨幣繼續(xù)發(fā)揮支付和計(jì)價(jià)作用，使其在結(jié)算貨幣、計(jì)價(jià)貨幣和儲(chǔ)備貨幣三種貨幣形態(tài)之間形成良性互動(dòng)。

在貨幣國(guó)際化發(fā)展的不同階段， 貨幣職能的表現(xiàn)層次不同， 簡(jiǎn)而言之， 支付手段、計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、價(jià)值儲(chǔ)藏在培育國(guó)際貨幣的進(jìn)程中依次表現(xiàn)出更為重要的作用。 通過建立龐大的交易網(wǎng)絡(luò)，支付手段與計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)職能可以通過促進(jìn)國(guó)際合作、 深化國(guó)際分工， 擴(kuò)大一國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響力，增強(qiáng)世界各國(guó)對(duì)該國(guó)貨幣的依賴度。 當(dāng)支付和計(jì)價(jià)職能得到推廣和廣泛使用時(shí)，該國(guó)貨幣的國(guó)際地位將進(jìn)一步鞏固。 價(jià)值儲(chǔ)藏是貨幣國(guó)際化的更深層次職能， 但價(jià)值儲(chǔ)藏職能發(fā)達(dá)、 支付與計(jì)價(jià)職能不發(fā)達(dá)的貨幣也無法實(shí)現(xiàn)真正的貨幣國(guó)際化。

（二）構(gòu)建人民幣國(guó)際化基礎(chǔ)設(shè)施體系， 該體系具有發(fā)達(dá)的支付體系、 豐富的金融產(chǎn)品、 廣泛的金融機(jī)構(gòu)以及完備的金融市場(chǎng)

金融基礎(chǔ)設(shè)施是為金融活動(dòng)提供公共服務(wù)的制度總稱。推動(dòng)人民幣由單一、基礎(chǔ)的結(jié)算貨幣升級(jí)為計(jì)價(jià)貨幣甚至儲(chǔ)備貨幣， 離不開以支付體系為基礎(chǔ)， 以金融產(chǎn)品為核心，以金融機(jī)構(gòu)為樞紐，以金融市場(chǎng)為支撐的基礎(chǔ)設(shè)施體系建設(shè)（見圖 1）。 脫離產(chǎn)品的貨幣是沒有根基的，貨幣只有附著于產(chǎn)品才能發(fā)揮結(jié)算、計(jì)價(jià)職能，豐富的金融產(chǎn)品能夠?yàn)樨泿盘峁└嗟穆男薪Y(jié)算、 計(jì)價(jià)職能的平臺(tái)。 金融產(chǎn)品需要置于金融市場(chǎng)之中， 依托暢通的支付體系才能完成交易， 而金融機(jī)構(gòu)同樣需要在金融市場(chǎng)中為金融產(chǎn)品的交易活動(dòng)提供服務(wù)， 充分發(fā)揮交易中介的渠道作用。

圖1 貨幣國(guó)際化進(jìn)程中的基礎(chǔ)設(shè)施體系架構(gòu)

具體來看， 一是構(gòu)建安全、高效的支付體系。清算網(wǎng)絡(luò)是國(guó)際貨幣跨境流通的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，是保障人民幣快速、安全、穩(wěn)定流動(dòng)的基礎(chǔ)。二是豐富品種多樣的金融產(chǎn)品。金融產(chǎn)品的品種不僅要滿足各類交易主體基礎(chǔ)性的交割需求， 還要滿足更深層次的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與對(duì)沖需求， 不僅包括存款、債券、股票、基金等金融產(chǎn)品，還包括期貨、期權(quán)等金融衍生品。 三是設(shè)立機(jī)構(gòu)。 金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)化配置既能促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立一級(jí)機(jī)構(gòu)或代表處，還能吸引多國(guó)金融機(jī)構(gòu)接入清算網(wǎng)絡(luò)， 增強(qiáng)境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)在貨幣支付結(jié)算、 資金拆借、 報(bào)價(jià)和做市、 銀團(tuán)貸款、信息互動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等方面的業(yè)務(wù)合作， 共同為重點(diǎn)行業(yè)提供差異化、 專業(yè)化的金融服務(wù)， 是實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)國(guó)際化對(duì)接的關(guān)鍵因素。 四是建立完備的金融市場(chǎng)。 建立多維度、 廣覆蓋的金融市場(chǎng)體系， 既能發(fā)展大宗商品現(xiàn)貨市場(chǎng)， 實(shí)現(xiàn)在大宗商品貿(mào)易中廣泛使用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，提升我國(guó)國(guó)際地位，又能發(fā)展大宗商品期貨市場(chǎng)，方便境外投資者投資以人民幣計(jì)價(jià)的期貨產(chǎn)品， 形成公開透明的商品價(jià)格體系。 發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)， 增加對(duì)人民幣計(jì)價(jià)金融資產(chǎn)的投融資需求； 發(fā)展人民幣在岸市場(chǎng)，理順人民幣回流機(jī)制。

（三）完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)促進(jìn)人民幣國(guó)際化的作用

完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以從政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、貿(mào)易暢通和資金融通四個(gè)方面助力人民幣在國(guó)際化進(jìn)程中由基礎(chǔ)的結(jié)算貨幣向更高層次的計(jì)價(jià)貨幣、儲(chǔ)備貨幣轉(zhuǎn)型。

一是政策溝通方面。 人民幣國(guó)際化， 勢(shì)必面臨各國(guó)之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不均衡的難題， 需要在矛盾中通過溝通尋求雙邊乃至多邊達(dá)成共識(shí)的政治、經(jīng)濟(jì)政策。在完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的前期準(zhǔn)備階段， 政策溝通成為促進(jìn)各國(guó)合作、 創(chuàng)造人民幣國(guó)際化發(fā)展新機(jī)遇的重要環(huán)節(jié)。 從直接影響來看， 雙邊主權(quán)國(guó)家的政治關(guān)系會(huì)直接影響到雙邊貨幣協(xié)議簽訂數(shù)量、 外匯匯率等；從間接影響來看，雙邊主權(quán)國(guó)家的政治關(guān)系通過影響雙邊貿(mào)易、投融資規(guī)模、金融系統(tǒng)建設(shè)等環(huán)節(jié)影響人民幣的流通和結(jié)算， 影響人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

二是設(shè)施聯(lián)通方面。 人民幣實(shí)現(xiàn)區(qū)域化乃至國(guó)際化的重要前提條件是周邊區(qū)域及世界各國(guó)都能有一個(gè)良好的基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)境。 經(jīng)濟(jì)學(xué)家沃爾特羅斯托提出， 基礎(chǔ)設(shè)施是社會(huì)變革、生產(chǎn)力發(fā)展、經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的前提條件。 基礎(chǔ)設(shè)施部門是其他部門發(fā)展的基礎(chǔ)， 為生產(chǎn)要素流通提供了必要的條件， 同樣也有助于人民幣加快流動(dòng)。因此，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的逐步推進(jìn)與完善， 有效縮短了區(qū)域間的時(shí)空距離， 方便以資金為代表的要素流動(dòng)， 為人民幣國(guó)際化進(jìn)程創(chuàng)造了前提。

三是貿(mào)易暢通方面。 決定貨幣國(guó)際化的一個(gè)重要因素， 即商品在東道國(guó)的市場(chǎng)份額， 當(dāng)他國(guó)商品占東道國(guó)的市場(chǎng)份額越大， 就越傾向于使用他國(guó)貨幣進(jìn)行定價(jià)結(jié)算， 反之則傾向于使用東道國(guó)本地貨幣進(jìn)行定價(jià)結(jié)算?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的加快推進(jìn)，為雙邊資金結(jié)算提供了便利條件， 促進(jìn)雙邊貿(mào)易規(guī)模不斷擴(kuò)大， 直接刺激各國(guó)采用人民幣作為結(jié)算貨幣的意愿， 使人民幣的使用范圍進(jìn)一步拓寬、 使用成本進(jìn)一步下降， 提高了人民幣在交易結(jié)算地區(qū)的地位， 增加了人民幣在其他國(guó)家和地區(qū)的話語(yǔ)權(quán)， 成為助推人民幣國(guó)際化的一個(gè)巨大推力。

四是資金融通方面。 金融制度的健全程度、 金融市場(chǎng)的活躍度是決定人民幣國(guó)際化能否成功的關(guān)鍵因素。雙邊貨幣互換確立、 貨幣結(jié)算機(jī)制建立、 貨幣離岸市場(chǎng)建設(shè)等基礎(chǔ)設(shè)施的完善，有助于在資本市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)貨幣在雙邊的互聯(lián)互通， 滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡國(guó)家的資金需求， 加快資金的跨境結(jié)算流動(dòng)，進(jìn)一步擴(kuò)大了人民幣的使用范圍，為他國(guó)經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了充足的資金支持，使得資金在更有效率和需要的地方流動(dòng)，進(jìn)一步加深了人民幣自由化程度，鞏固了人民幣成為區(qū)域核心貨幣乃至國(guó)際貨幣的核心地位。

二、從實(shí)踐層面探討支持貨幣國(guó)際化的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)經(jīng)驗(yàn)

（一）搭建高水平支付結(jié)算系統(tǒng)， 使貨幣的支付手段職能在國(guó)際范圍內(nèi)擁有話語(yǔ)權(quán)、主動(dòng)權(quán)

要實(shí)現(xiàn)貨幣國(guó)際化，建立多元化國(guó)際貨幣體系，必須依賴于國(guó)際貨幣支付結(jié)算系統(tǒng)，拓展貨幣使用的維度。作為全球性國(guó)際金融中心，紐約、倫敦、東京、法蘭克福四地憑借全球四大支付結(jié)算系統(tǒng)，在金融交易效率方面具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。 美國(guó)主導(dǎo)的環(huán)球銀行間金融電信協(xié)會(huì) （Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication， 簡(jiǎn)稱 SWIFT）支付報(bào)文系統(tǒng)是全球唯一的跨境資金結(jié)算系統(tǒng)， 各國(guó)貨幣都需經(jīng)由SWIFT 系統(tǒng)開展跨境支付業(yè)務(wù)， 人民幣也不例外。 同時(shí)，美國(guó)在SWIFT系統(tǒng)基礎(chǔ)上又搭建了紐約清算所同業(yè)支付清算系統(tǒng)（Clearing House Interbank Payment System， 簡(jiǎn) 稱CHIPS）。 CHIPS 系統(tǒng)目前是世界范圍內(nèi)最大的私營(yíng)美元交換系統(tǒng)， 經(jīng)辦全球銀行同業(yè)間超過95%的美元清算業(yè)務(wù)。 英國(guó)在推進(jìn)英鎊國(guó)際化進(jìn)程中建立了7 個(gè)支付系統(tǒng)， 其中交換銀行自動(dòng)收付系 統(tǒng) （Clearing House Automated Payment System，簡(jiǎn)稱CHAPS）經(jīng)辦了全球所有的英鎊電子支付業(yè)務(wù)。

（二）完善離岸金融市場(chǎng)建設(shè)， 助推貨幣的計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)職能精準(zhǔn)提升

金融市場(chǎng)發(fā)展成熟、金融要素市場(chǎng)完善是實(shí)現(xiàn)貨幣完全開放的前提， 更是貨幣國(guó)際化的關(guān)鍵。 金融市場(chǎng)體系的豐富與縱深發(fā)展可以為貨幣提供高效、 低成本的交易場(chǎng)所和充足的流動(dòng)性支撐， 更是抵御國(guó)際沖擊的蓄水池。 美元國(guó)際化很大程度上得益于倫敦美元離岸市場(chǎng)的深度和廣度支持； 歐元發(fā)行后， 倫敦的歐元離岸市場(chǎng)成為歐元國(guó)際化的新動(dòng)力。德國(guó)從20 世紀(jì)70 年代后期不斷致力于發(fā)展金融市場(chǎng)，逐步放松金融管制， 持續(xù)完善金融要素市場(chǎng)。這一期間，以德國(guó)馬克計(jì)價(jià)的債券發(fā)行量成倍增長(zhǎng)， 在被歐元取代前， 德國(guó)馬克在全球外匯儲(chǔ)備占比穩(wěn)定在13%～14%，居全球第二位，為1984 年德國(guó)馬克正式實(shí)現(xiàn)資本賬戶可兌換打下基礎(chǔ)。同一時(shí)期，日本創(chuàng)設(shè)離岸金融市場(chǎng)， 取消外資流出的限制， 提高對(duì)外資流入的限額， 推動(dòng)日元在國(guó)際市場(chǎng)上的自由兌換和流通性大幅提升， 有力地推動(dòng)了日元的國(guó)際化。

（三）組建現(xiàn)代成熟的金融機(jī)構(gòu)體系， 將貨幣的價(jià)值儲(chǔ)藏職能推向國(guó)際市場(chǎng)

以銀行為核心的且成熟的金融體系， 是貨幣走向國(guó)際化的重要載體和關(guān)鍵媒介。 實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)化、國(guó)際化配置不是某個(gè)國(guó)家的單向選擇， 而是多個(gè)主體之間通過機(jī)構(gòu)互設(shè)， 形成多方合作的局面。 17世紀(jì)中后期，英國(guó)最早形成了涵蓋信貸等金融產(chǎn)品、 銀行等金融機(jī)構(gòu)的近代金融體系雛形， 精準(zhǔn)匹配了第一次工業(yè)革命后由于英國(guó)貿(mào)易水平提升而急劇增長(zhǎng)的金融需求。 英鎊由于被廣泛使用， 順勢(shì)成為了世界范圍內(nèi)最重要的儲(chǔ)備貨幣。二戰(zhàn)結(jié)束后， 美國(guó)經(jīng)由其在海外設(shè)立的美資銀行， 向歐洲和日本流入大量美元，由此使歐洲各國(guó)形成對(duì)美元的路徑依賴， 將其作為儲(chǔ)備貨幣。 20世紀(jì)末，日本為了促進(jìn)日元國(guó)際化，由日資銀行在東南亞地區(qū)提供大量日元貸款，以支持投資建廠等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

三、當(dāng)前人民幣在國(guó)際化進(jìn)程中已經(jīng)取得的成果

（一）經(jīng)常項(xiàng)目和直接投資等與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)的跨境人民幣結(jié)算量增長(zhǎng)較快，支付貨幣功能進(jìn)一步增強(qiáng)

隨著我國(guó)貨幣貿(mào)易跨境人民幣結(jié)算在全國(guó)范圍內(nèi)的推進(jìn)，2020 年貨物貿(mào)易跨境人民幣結(jié)算總額再次超過4萬(wàn)億元， 在幫助企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、 減少匯兌成本方面發(fā)揮了實(shí)實(shí)在在的作用，主要呈現(xiàn)出兩方面特點(diǎn)。 一方面， 一般貿(mào)易比重大，2020年一般貿(mào)易人民幣結(jié)算量為3.02 萬(wàn)億元， 占貨物貿(mào)易跨境人民幣結(jié)算規(guī)模的63.2%。 另一方面，行業(yè)集中度高，主要集中在批發(fā)業(yè)、計(jì)算機(jī)、 通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)。 2020 年，批發(fā)業(yè)跨境人民幣結(jié)算量為12737.30億元，同比增長(zhǎng)11.6%。

（二）人民幣逐步涉足大宗商品計(jì)價(jià)結(jié)算， 計(jì)價(jià)貨幣功能有新的突破

在期貨交易領(lǐng)域， 我國(guó)已上市原油、鐵礦石、低硫燃料油、 國(guó)際銅和棕櫚油等7個(gè)特定品種的期貨交易。 境外交易者投資于特定品種的境內(nèi)期貨， 可以使用人民幣或美元等貨幣作為保證金，截至2020 年末，境外參與者以人民幣計(jì)價(jià)的匯出保證金分別占匯出和匯出總額的73.3%和 84.3%。 在貿(mào)易領(lǐng)域， 大宗商品貿(mào)易領(lǐng)域人民幣跨境計(jì)價(jià)結(jié)算增長(zhǎng)迅速。原油、鐵礦石、銅、大豆等大宗商品跨境人民幣收付金額同比增長(zhǎng) 16.4%。2018 年，以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)原油期貨在上海國(guó)際能源中心掛牌交易， 推動(dòng)了以人民幣計(jì)價(jià)大宗商品的進(jìn)程。

（三）境外主體積極配置人民幣金融資產(chǎn)， 儲(chǔ)備貨幣功能上升

境內(nèi)金融市場(chǎng)股票和債券已成為境外主體持有的人民幣金融資產(chǎn)的主要種類。截至2020年末， 境內(nèi)人民幣股票、債券、境外主體持有的貸款和存款等金融資產(chǎn)總額為8.98萬(wàn)億美元， 同比增加40.1%， 其中股票占37.9%，債券占37.1%（見圖2）。 人民幣儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模已創(chuàng)歷史新高。 根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織公布的官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成數(shù)據(jù)， 截至2021年一季度末， 人民幣儲(chǔ)備規(guī)模為2874.64億美元，占貨幣外匯儲(chǔ)備總額的2.5%， 排名第5位。 中國(guó)人民銀行日前發(fā)布的 《人民幣國(guó)際化2021年報(bào)告》顯示，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全球已有超過70家央行或貨幣當(dāng)局將人民幣納入外匯儲(chǔ)備。

圖2 境外主體持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)情況

人民幣國(guó)際化的最初動(dòng)力， 既來自外貿(mào)企業(yè)規(guī)避美元、 歐元等國(guó)際主流結(jié)算貨幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的需求，也來自中國(guó)在金融開放過程中的主動(dòng)作為。 隨著我國(guó)國(guó)際地位的不斷提升， 對(duì)外貿(mào)易和金融開放水平的不斷提高， 資本項(xiàng)目開放的穩(wěn)步推進(jìn)， 人民幣在全球范圍內(nèi)的認(rèn)可度也隨之提高。 但對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)主體來說， 從一種國(guó)際貨幣轉(zhuǎn)變到另一種國(guó)際貨幣， 需要面臨高昂的轉(zhuǎn)換成本，表現(xiàn)為“路徑依賴”。一般除非原有的國(guó)際貨幣遭遇強(qiáng)大的外部沖擊， 否則不會(huì)出現(xiàn)國(guó)際貨幣轉(zhuǎn)換這一 “顛覆”現(xiàn)象。 因此，人民幣要在美元、 歐元等原有國(guó)際貨幣的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)難以替代的情況下，探求自身發(fā)展之路，尤為關(guān)鍵的就是要做強(qiáng)以人民幣為主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施體系，同時(shí)也要認(rèn)識(shí)到相較于人民幣作為結(jié)算貨幣的突出優(yōu)勢(shì)。目前人民幣的計(jì)價(jià)功能仍然較弱， 跨境貿(mào)易和投資以及國(guó)際金融產(chǎn)品仍以美元計(jì)價(jià)為主， 人民幣作為國(guó)際官方儲(chǔ)備貨幣的地位還差得很遠(yuǎn)， 推動(dòng)人民幣發(fā)展成為計(jì)價(jià)貨幣和儲(chǔ)備貨幣還有很長(zhǎng)的路要走。

當(dāng)前，國(guó)際安全形勢(shì)復(fù)雜多變，不確定性增強(qiáng)，軍事斗爭(zhēng)準(zhǔn)備不斷深化拓展，對(duì)國(guó)防動(dòng)員和后備力量建設(shè)提出了更高的要求。

四、人民幣國(guó)際化進(jìn)程中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)存在的不足與面臨的挑戰(zhàn)

從已有的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，貨幣的計(jì)價(jià)、儲(chǔ)備職能對(duì)于一國(guó)貨幣成為國(guó)際貨幣更為重要，但從實(shí)踐來看，人民幣更多的是作為跨境結(jié)算貨幣，計(jì)價(jià)職能仍較弱，而作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位也有待提高?；A(chǔ)設(shè)施是貨幣國(guó)際化進(jìn)程中的核心樞紐，對(duì)推動(dòng)貨幣職能提升轉(zhuǎn)換同樣至關(guān)重要。 近年來，人民幣國(guó)際化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在不斷加快，但仍存在總量不足、分布不均衡等問題，表現(xiàn)為清算結(jié)算系統(tǒng)發(fā)展層次不高、金融產(chǎn)品與服務(wù)匹配度不高、清算行服務(wù)對(duì)象單一，難以充分滿足人民幣國(guó)際化發(fā)展需求。

（一）清算結(jié)算系統(tǒng)及交易設(shè)施獨(dú)立性面臨挑戰(zhàn)，重要支付系統(tǒng)發(fā)展仍落后于發(fā)達(dá)國(guó)家

經(jīng)過多年的發(fā)展，美元、歐元等國(guó)際貨幣已經(jīng)形成了成熟的全球清算結(jié)算體系，相比之下， 人民幣境外清算結(jié)算體系基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)明顯不足。與此同時(shí)，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人對(duì)使用美元、 歐元等主流國(guó)際貨幣有路徑依賴，使用人民幣進(jìn)行結(jié)算和持有人民幣的意愿并不強(qiáng)烈。

一方面，SWIFT 系統(tǒng)作為全球各個(gè)國(guó)家和地區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)往來結(jié)算的重要系統(tǒng)，名義上保持中立，但實(shí)際運(yùn)作上受美國(guó)影響頗深。 包括我國(guó)在內(nèi)的多個(gè)國(guó)家雖然搭建了由本國(guó)自己主導(dǎo)的交易系統(tǒng)， 但要接入國(guó)際清算結(jié)算網(wǎng)絡(luò)， 還是要依賴于SWIFT 進(jìn)行報(bào)文轉(zhuǎn)換。 報(bào)文轉(zhuǎn)換通道一旦被SWIFT 切斷， 不僅無法進(jìn)行美元跨境清算，也無法開展人民幣、日元和歐元等貨幣清算結(jié)算業(yè)務(wù)， 這對(duì)我國(guó)金融結(jié)算清算體系和交易設(shè)施的獨(dú)立性提出了不容忽視的挑戰(zhàn)。

另一方面， 我國(guó)推出的跨境人民幣支付系統(tǒng)（Crossborder Interbank Payment System，簡(jiǎn)稱 CIPS）雖然實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)跨境和離岸人民幣業(yè)務(wù)的資金清算和結(jié)算， 但集中在離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展較早、 業(yè)務(wù)較為成熟的地區(qū)。 參與方大多位于亞洲， 且大多為發(fā)達(dá)國(guó)家。CIPS 系統(tǒng)在2020 年產(chǎn)生的交易額為45.27 萬(wàn)億元，遠(yuǎn)低于國(guó)際主流支付系統(tǒng)的交易規(guī)模。主要原因是CIPS 系統(tǒng)服務(wù)的便利性和可用性、對(duì)跨境業(yè)務(wù)的熟悉程度、市場(chǎng)習(xí)慣和行為等仍落后于SWIFT 和 CHIPS 系統(tǒng)，國(guó)際市場(chǎng)主體對(duì)現(xiàn)行系統(tǒng)的依賴程度較高， 系統(tǒng)轉(zhuǎn)換面臨較高的時(shí)間成本和沉沒成本。

（二）跨境人民幣金融產(chǎn)品和服務(wù)的針對(duì)性、 適配性和豐富程度有待提高

當(dāng)前， 人民幣的跨境使用范圍仍停留在跨境貿(mào)易的結(jié)算方面。 若要使人民幣進(jìn)一步成為計(jì)價(jià)貨幣、 儲(chǔ)備貨幣，不僅要實(shí)現(xiàn)每日大規(guī)模的外匯交易量，更要建立對(duì)沖人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的渠道與機(jī)制，提供匯率遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、利率掉期等衍生工具進(jìn)行貨幣敞口的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

一方面， 我國(guó)人民幣雖然已經(jīng)與日元、新加坡元、泰銖等周邊國(guó)家貨幣的匯率實(shí)現(xiàn)了直接掛牌交易， 但仍有一些國(guó)家未實(shí)現(xiàn)人民幣與他國(guó)貨幣的直接交易， 直接交易覆蓋的他國(guó)幣種種類、報(bào)價(jià)質(zhì)量有待提升， 缺乏做市商提供的流動(dòng)性支持。

（三）境外人民幣清算行服務(wù)對(duì)象多為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，人民幣配套業(yè)務(wù)發(fā)展滯后

截至2020 年末，我國(guó)已在25 個(gè)國(guó)家和地區(qū)授權(quán)了27 家境外人民幣清算行，主要集中于亞太地區(qū)， 占比48.1%，對(duì)歐美地區(qū)的覆蓋程度不高。 人民幣清算行連接在岸和離岸人民幣市場(chǎng)，在提高人民幣清算效率、 推廣跨境人民幣業(yè)務(wù)和培育離岸人民幣市場(chǎng)等方面發(fā)揮了重要作用， 但仍存在服務(wù)對(duì)象單一、 配套業(yè)務(wù)發(fā)展滯后的現(xiàn)象。

一方面， 我國(guó)境外人民幣清算行多服務(wù)于他國(guó)當(dāng)?shù)劂y行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，較少涉及證券、 保險(xiǎn)等非銀行金融機(jī)構(gòu)，與中央銀行、 各類交易所、國(guó)際組織等公共部門的交易往來也匱乏。清算行服務(wù)對(duì)象的單一與集中，既會(huì)導(dǎo)致清算行的業(yè)務(wù)種類多局限于貿(mào)易結(jié)算，無法向石油、金屬等大宗商品計(jì)價(jià)方向有所突破，造成境外人民幣清算行人民幣結(jié)算量大、存量低的現(xiàn)象，也不利于離岸人民幣資金池的匯集和運(yùn)用，掣肘境外人民幣清算行發(fā)展境外人民幣投融資等金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

另一方面， 境外人民幣清算行提供的人民幣配套業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢。 境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人在不同國(guó)家與地區(qū)使用人民幣，必然面臨貨幣錯(cuò)配、期限錯(cuò)配和結(jié)構(gòu)錯(cuò)配的問題，這就需要境外人民幣清算行提供一定的人民幣流動(dòng)性支持和投資渠道支持。 但目前境外人民幣清算行尚無法充分滿足各類主體的錯(cuò)配需求， 其他國(guó)家貨幣與人民幣兌換的成本也較高， 削弱了海外市場(chǎng)人民幣的需求和持有人民幣資產(chǎn)的意愿。

五、完善人民幣國(guó)際化基礎(chǔ)設(shè)施體系， 推動(dòng)人民幣貨幣職能升級(jí)的啟示與建議

從當(dāng)前國(guó)際實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，貨幣的計(jì)價(jià)、儲(chǔ)備職能對(duì)于國(guó)際貨幣來說更為重要。當(dāng)前， 雖然全球價(jià)值鏈分工模式、金融市場(chǎng)發(fā)展程度、貨幣慣性等原因?qū)е氯嗣駧派星覠o法在貿(mào)易、金融、大宗商品計(jì)價(jià)中與美元、 歐元等國(guó)際貨幣對(duì)等， 但依舊可以通過著眼基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)， 深入總結(jié)英美日等國(guó)在推動(dòng)本國(guó)貨幣國(guó)際化中的經(jīng)驗(yàn)舉措，對(duì)照我國(guó)當(dāng)前人民幣國(guó)際化基礎(chǔ)設(shè)施存在的不足與面臨的挑戰(zhàn)，提出進(jìn)一步完善人民幣國(guó)際化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的建議，推動(dòng)人民幣既發(fā)揮貨幣結(jié)算職能優(yōu)勢(shì)，又實(shí)現(xiàn)計(jì)價(jià)與儲(chǔ)備職能協(xié)同發(fā)展。

（一）完善金融基礎(chǔ)設(shè)施頂層設(shè)計(jì)， 統(tǒng)一人民幣國(guó)際化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的戰(zhàn)略布局

立足國(guó)家金融發(fā)展戰(zhàn)略， 進(jìn)一步完善金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)頂層設(shè)計(jì)， 建設(shè)包括CIPS 系統(tǒng)等清算結(jié)算系統(tǒng)、境外人民幣清算行等金融機(jī)構(gòu)的人民幣國(guó)際化基礎(chǔ)設(shè)施。一方面，加大對(duì)外開放力度和國(guó)際化水平，通過合資、并購(gòu)等市場(chǎng)化手段， 深化與發(fā)達(dá)國(guó)家金融基礎(chǔ)設(shè)施主體合作， 加快與國(guó)際高水平標(biāo)準(zhǔn)對(duì)接。另一方面，實(shí)現(xiàn)金融基礎(chǔ)設(shè)施各子系統(tǒng)之間的互聯(lián)互通， 通過監(jiān)管協(xié)同和一體化運(yùn)作，構(gòu)建規(guī)范、統(tǒng)一、發(fā)展的多層次金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施體系。 積極推進(jìn)金融基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新步伐，推進(jìn)制度創(chuàng)新、 組織創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新。

（二）完善清算結(jié)算系統(tǒng)，提升我國(guó)跨境人民幣流通、交易和使用的便利性和有效性

綜合利用中國(guó)外匯交易中心、 上海清算所、CIPS 系統(tǒng)等金融基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)，不斷豐富離岸人民幣市場(chǎng)交易產(chǎn)品， 發(fā)展離岸人民幣定價(jià)交易市場(chǎng)， 并完善離岸人民幣市場(chǎng)的清算系統(tǒng)， 實(shí)現(xiàn)離岸人民幣債券托管與結(jié)算的互聯(lián)互通。 引入更多境外CIPS 系統(tǒng)參與銀行在平臺(tái)上開展離岸人民幣交易，進(jìn)一步提升市場(chǎng)機(jī)構(gòu)參與的深度和廣度。 優(yōu)化CIPS系統(tǒng)結(jié)算模式，增加業(yè)務(wù)品種，延長(zhǎng)清算操作時(shí)間， 進(jìn)一步拓展CIPS系統(tǒng)全球應(yīng)用的廣度和深度，提高人民幣跨境結(jié)算、流通、投資和儲(chǔ)備的效率。

（三）大力推動(dòng)發(fā)展以債券市場(chǎng)為核心的金融市場(chǎng)體系建設(shè)

建立國(guó)際化的人民幣債券市場(chǎng)， 有利于滿足國(guó)際大型投資項(xiàng)目、低融資成本、分散金融風(fēng)險(xiǎn)的需要， 有利于滿足投資主體對(duì)人民幣資產(chǎn)配置和避險(xiǎn)的需求。 推動(dòng)人民幣由計(jì)價(jià)貨幣向儲(chǔ)備貨幣轉(zhuǎn)變。 一是加強(qiáng)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。 中國(guó)債券市場(chǎng)分割的一個(gè)重要表現(xiàn)是基礎(chǔ)設(shè)施分割。 遵循“布局合理、治理有效、先進(jìn)可靠、靈活機(jī)動(dòng)” 的原則， 不斷優(yōu)化完善債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施體系建設(shè)，避免重復(fù)建設(shè)和分離，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制和安全保障。 二是完善債券市場(chǎng)電子信息基礎(chǔ)設(shè)施， 如境內(nèi)外聯(lián)網(wǎng)的場(chǎng)外債券市場(chǎng)中央托管制度、集中交易信息平臺(tái)、 規(guī)范的信息披露制度、 安全穩(wěn)定的資金清算制度， 從而為進(jìn)一步促進(jìn)債券市場(chǎng)的健康發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。 三是進(jìn)一步完善債券市場(chǎng)的法律法規(guī)體系。加強(qiáng)對(duì)內(nèi)統(tǒng)一、對(duì)外與國(guó)際慣例接軌的債券市場(chǎng)法律法規(guī)體系建設(shè)， 建立明確的法律體系、標(biāo)準(zhǔn)體系、操作規(guī)則、產(chǎn)品創(chuàng)新標(biāo)準(zhǔn)，保障債券市場(chǎng)健康發(fā)展。

（四）豐富離岸市場(chǎng)人民幣金融產(chǎn)品的品種， 增強(qiáng)在岸和離岸市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性

為離岸人民幣資產(chǎn)的保值增值提供多元化渠道，一方面， 繼續(xù)豐富離岸人民幣債券的發(fā)行主體和產(chǎn)品，并鼓勵(lì)各類金融機(jī)構(gòu)和信用等級(jí)較高的大型企業(yè)在匯率預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定時(shí)期發(fā)行離岸市場(chǎng)人民幣債券， 擴(kuò)大離岸市場(chǎng)人民幣投資產(chǎn)品池。 另一方面， 創(chuàng)新推出掛鉤人民幣債券指數(shù)的產(chǎn)品， 豐富離岸人民幣衍生產(chǎn)品， 滿足非居民持有人民幣進(jìn)行資產(chǎn)配置、 外匯對(duì)沖和風(fēng)險(xiǎn)管理的需求， 進(jìn)一步拓展離岸人民幣市場(chǎng)的廣度和深度。

（五）加快金融機(jī)構(gòu)“走出去”步伐，發(fā)揮重要中心節(jié)點(diǎn)作用

以“一帶一路”為依托，通過推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)加快 “走出去”， 提升金融服務(wù)質(zhì)量，助力人民幣國(guó)際化。 積極推進(jìn)區(qū)域金融合作，結(jié)合“一帶一路”戰(zhàn)略部署，引導(dǎo)中資銀行選擇未來發(fā)展空間較大的巴基斯坦、馬來西亞等國(guó)家，未來基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求增長(zhǎng)較穩(wěn)定的中東和北非兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行海外布點(diǎn)， 逐步擴(kuò)大投資規(guī)模。推動(dòng)中資銀行、證券公司、 保險(xiǎn)公司、 信托公司、 資產(chǎn)管理公司等境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在更多境外地區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)， 穩(wěn)步拓展境外服務(wù)網(wǎng)絡(luò)， 幫助人民幣形成境外高效流動(dòng)的輻射體系。 積極推動(dòng)機(jī)構(gòu)互設(shè)， 減少準(zhǔn)入限制等領(lǐng)域的干預(yù)， 加強(qiáng)境內(nèi)外銀行在人民幣支付結(jié)算、資金拆借、報(bào)價(jià)做市、銀團(tuán)貸款、信息交互、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等方面的業(yè)務(wù)合作， 并共同為重點(diǎn)行業(yè)和領(lǐng)域提供差異化、專業(yè)化的金融服務(wù)。