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    關(guān)于新三板做市制度的認(rèn)識(shí)與思考

    2022-07-18 23:56:52李真梁昱鄭齊翔戴戰(zhàn)兵
    清華金融評(píng)論 2022年7期
    關(guān)鍵詞:做市商納斯達(dá)克三板

    李真 梁昱 鄭齊翔 戴戰(zhàn)兵

    金融是經(jīng)濟(jì)的血脈、現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心,證券交易所是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要手段和工具。新三板一直是支持“專精特新”中小企業(yè)的重要陣地。通過對(duì)新三板現(xiàn)有流動(dòng)性支持機(jī)制進(jìn)行梳理,并結(jié)合海外交易所的有益經(jīng)驗(yàn),提出應(yīng)簡(jiǎn)化和改革新三板做市激勵(lì)機(jī)制,充分發(fā)揮新三板與北交所公司制交易所的優(yōu)勢(shì),強(qiáng)化新三板與北交所服務(wù)中小企業(yè)的功能定位,從而達(dá)到激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力的目的。

    長(zhǎng)期以來,新三板一直存在著流動(dòng)性不足,導(dǎo)致融資功能缺失的痛點(diǎn)。新三板流動(dòng)性的不足影響市場(chǎng)的定價(jià)功能,最終導(dǎo)致融資功能受限。從新三板的定位來看,科技型中小企業(yè),特別是“專精特新”中小企業(yè)是新三板服務(wù)的主要對(duì)象。國際上,與新三板定位相似的交易所為納斯達(dá)克(NASDAQ),然而納斯達(dá)克市場(chǎng)的流動(dòng)性和活躍度在全球交易所中位居前列。究其原因:一方面,納斯達(dá)克證券交易所屬于場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng),而新三板雖然定位為交易所,但是在交易方式上存在一定的短板。交易所普遍采用的連續(xù)競(jìng)價(jià)為主,多種交易方式并存的模式并未完全覆蓋,仍具有一定的場(chǎng)外市場(chǎng)性質(zhì),因此,流動(dòng)性不足屬于正?,F(xiàn)象。另一方面,納斯達(dá)克通過對(duì)做市商進(jìn)行激勵(lì)形成了比較完備的流動(dòng)性支持機(jī)制,有力地提升了市場(chǎng)的參與度和活躍度,而新三板做市制度存在一些不足,導(dǎo)致做市效果不佳。北交所的成立開啟了新三板新一輪改革的大幕,做市制度改革正當(dāng)其時(shí)。

    新三板流動(dòng)性現(xiàn)狀

    層次之間流動(dòng)性呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)差異

    新三板經(jīng)歷了分層改革后,整體流動(dòng)性有所改善,但是人為進(jìn)行分層也造成了流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性不均衡。具體來看,新三板分層以后北交所(原為精選層)、創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的交易量和交易金額出現(xiàn)了巨大的差異。不論在交易規(guī)模方面,還是交易量方面北交所好于創(chuàng)新層,創(chuàng)新層好于基礎(chǔ)層。如果考慮到北交所僅有80余家上市公司,創(chuàng)新層有1200多家掛牌公司,基礎(chǔ)層有約5700家掛牌公司,那么從平均交易規(guī)模和平均交易量角度來看,北交所個(gè)股流動(dòng)性好于創(chuàng)新層個(gè)股,創(chuàng)新層個(gè)股流動(dòng)性好于基礎(chǔ)層個(gè)股。

    個(gè)股流動(dòng)性聚集在頭部股票

    新三板經(jīng)歷了分層改革后,流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性矛盾突出,一定程度上并未達(dá)到激發(fā)市場(chǎng)活力的要求。不論是以集合競(jìng)價(jià)交易還是做市交易,新三板創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的流動(dòng)性均向頭部股票集中。以2021年交易情況為例,前十只最活躍的以集合競(jìng)價(jià)為交易方式的股票交易金額占到整個(gè)以集合競(jìng)價(jià)方式交易的股票總交易金額的22.0%;前十只最活躍的以做市為交易方式的股票交易金額占到整個(gè)以做市商為交易方式的股票總交易金額的47.9%。

    新三板做市制度現(xiàn)狀與問題

    由于北交所成立后規(guī)則相對(duì)獨(dú)立,并未出臺(tái)做市相關(guān)制度,因此本文研究的對(duì)象主要是目前實(shí)施于創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的做市制度。

    新三板做市及做市激勵(lì)制度

    第一,新三板做市商義務(wù)。根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理細(xì)則(試行)》的規(guī)定,目前做市商在新三板開展做市業(yè)務(wù)時(shí)需要滿足以下四個(gè)要求:一是最低價(jià)格,即做市商間轉(zhuǎn)讓股票,其成交價(jià)格浮動(dòng)區(qū)間為前收盤價(jià)的30%以內(nèi);二是最小規(guī)模,即做市商的申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為100股的整數(shù)倍,且最小申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)不低于1000股;三是最高差價(jià),即做市商每次提交做市申報(bào)應(yīng)當(dāng)同時(shí)包含買入價(jià)格與賣出價(jià)格,且相對(duì)買賣價(jià)差不得超過5%或兩個(gè)最小價(jià)格變動(dòng)單位(以孰高為準(zhǔn));四是最低時(shí)長(zhǎng),即做市商每個(gè)交易日提供雙向報(bào)價(jià)的時(shí)間應(yīng)不少于做市交易撮合時(shí)間的75%。

    第二,新三板做市激勵(lì)制度。新三板采用評(píng)分制對(duì)做市商進(jìn)行季度評(píng)價(jià)和年度評(píng)價(jià)。評(píng)分項(xiàng)包括加分項(xiàng)和減分項(xiàng),其中加分項(xiàng)對(duì)做市商做市規(guī)模(包括做市股票數(shù)量和股票市值)、流動(dòng)性提供情況(包括成交金額、個(gè)股成交量占比以及訂單深度)和報(bào)價(jià)質(zhì)量(包括最優(yōu)報(bào)價(jià)時(shí)間、買賣價(jià)差)等方面進(jìn)行評(píng)分,這三項(xiàng)權(quán)重分別為40%、40%、20%;減分項(xiàng)對(duì)做市商未規(guī)范履行報(bào)價(jià)義務(wù)情況進(jìn)行評(píng)價(jià),具體包括開盤未報(bào)價(jià)、未及時(shí)更新報(bào)價(jià)、非豁免情況下發(fā)布單項(xiàng)報(bào)價(jià)、雙向報(bào)價(jià)時(shí)間占比未達(dá)75%、豁免期結(jié)束后未回復(fù)雙向報(bào)價(jià)等指標(biāo)。

    新三板根據(jù)季度評(píng)價(jià)結(jié)果對(duì)做市商進(jìn)行季度排名,并按照排名前5%(含)減免其做市賬戶全部交易經(jīng)手費(fèi)、排名5%—10%(含)減免其做市賬戶70%交易經(jīng)手費(fèi)、排名10%—20%(含)減免其做市賬戶50%交易經(jīng)手費(fèi)。從新三板的評(píng)價(jià)制度來看,新三板做市激勵(lì)具有獎(jiǎng)勵(lì)與懲罰并重的優(yōu)點(diǎn),但規(guī)則相對(duì)復(fù)雜,以排名為主要獎(jiǎng)勵(lì)依據(jù)。

    做市制度有助于提升流動(dòng)性和降低波動(dòng)性

    從交易數(shù)據(jù)來看,做市商數(shù)量與股票流動(dòng)性有著明顯的正相關(guān)性。我們從月均交易規(guī)模、月平均交易天數(shù)和月度換手率三個(gè)維度來衡量做市商數(shù)量對(duì)股票流動(dòng)性的影響。我們根據(jù)做市商數(shù)量將做市交易的股票按層級(jí)分為1—2家做市商、3—4家做市商、5—6家做市商和7家及以上做市商四組,分別計(jì)算上述三個(gè)指標(biāo)。

    月均交易規(guī)模方面,創(chuàng)新層有7家以上做市商的股票,平均交易量明顯高于其他三組平均交易量;基礎(chǔ)層有7家及以上做市商的股票月均交易規(guī)模僅在2021年9月之后明顯高于其他三組。值得注意的是,北交所的成立對(duì)做市商數(shù)量多寡的股票影響不同。在創(chuàng)新層,北交所宣布成立后,有5家及以上做市商的股票交易規(guī)模明顯上升,在基礎(chǔ)層有7家及以上做市商的股票交易量明顯上升(見圖1、圖2)。

    平均交易天數(shù)方面,創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層均顯示出明顯的正相關(guān)。創(chuàng)新層有5—6家做市商的股票與7家及以上做市商的股票,在交易天數(shù)上基本接近;1—2家做市商的股票交易天數(shù)與3—4家做市商的股票交易天數(shù)接近。基礎(chǔ)層各組之間交易天數(shù)存在明顯的區(qū)分,做市商數(shù)量越多交易天數(shù)越多。月均換手率方面,創(chuàng)新層不同分組展現(xiàn)了相對(duì)明顯的區(qū)分度,做市商數(shù)量多的股票換手率較高?;A(chǔ)層的換手率顯示出一定的不規(guī)律性,直到2021年9月,換手率與做市商數(shù)量才出現(xiàn)了正相關(guān)(見圖3、圖4)。此外,做市商數(shù)量與股票波動(dòng)性呈現(xiàn)了負(fù)相關(guān)性。我們將新三板股票按照年度平均做市商數(shù)量進(jìn)行分組,并計(jì)算這些股票的平均年化波動(dòng)率,得到的結(jié)果顯示做市商數(shù)量與波動(dòng)率呈負(fù)相關(guān)。

    做市交易覆蓋度較低并且連續(xù)下降

    從做市商的覆蓋度來看,截至2021年末,新三板(含北交所)7014家公司,采取做市交易的僅409家,覆蓋率僅為5.83%。此外,新三板做市商覆蓋度也在持續(xù)下降。隨著一些企業(yè)在新三板取消掛牌和部分券商退出新三板做市業(yè)務(wù)。2021年,新三板掛牌企業(yè)做市商覆蓋度由1月的6.42%下降至12月的5.83%。此外,即使是以做市方式交易的股票,由于各種各樣的原因,2020—2021年之間,每月有8%—15%的股票沒有任何成交記錄。

    近一半做市股票的做市商在2家及以下

    新三板掛牌企業(yè)選擇做市交易方式的須有2家以上從事做市業(yè)務(wù)的券商為其提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)。然而,截至2021年12月末,有4家掛牌企業(yè)做市商僅為1家,184家掛牌企業(yè)僅滿足2家做市商的要求,約46%的做市股票剛剛滿足或不滿足做市商數(shù)量要求。

    納斯達(dá)克做市制度

    納斯達(dá)克的做市對(duì)象包含眾多場(chǎng)內(nèi)交易工具,例如股票、交易型開放式指數(shù)基金(Exchange Traded Fund ,簡(jiǎn)稱ETF)等。影響金融資產(chǎn)流動(dòng)性的因素有很多,比如交易費(fèi)用、投資者曝光度、價(jià)格水平、權(quán)益價(jià)值。針對(duì)這些因素,納斯達(dá)克制定了對(duì)應(yīng)的措施,以達(dá)到提升流動(dòng)性的目的。納斯達(dá)克為旗下市場(chǎng)交易的金融資產(chǎn)提供多種服務(wù),以提升它們的流動(dòng)性。

    納斯達(dá)克做市商義務(wù)

    納斯達(dá)克對(duì)做市商的最低義務(wù)從三方面進(jìn)行規(guī)定:一是最低報(bào)價(jià),即納斯達(dá)克旗下大部分市場(chǎng)要求在每個(gè)交易日的正常交易條件下,報(bào)價(jià)應(yīng)至少為連續(xù)交易的競(jìng)價(jià)的85%;二是最小規(guī)模,例如在納斯達(dá)克赫爾辛基市場(chǎng)要求買賣雙方規(guī)模至少達(dá)到3000歐元;納斯達(dá)克第一北部、全球市場(chǎng)、芬蘭市場(chǎng)要求買賣雙方至少1500歐元;納斯達(dá)克哥本哈根市場(chǎng)要求買賣雙方的規(guī)模至少為20000丹麥克朗/2700歐元,對(duì)于最后支付低于1丹麥克朗/0.1歐元的股票,買賣雙方至少為10000丹麥克朗/1300歐元;對(duì)于其他權(quán)益工具(如權(quán)證),買賣雙方規(guī)模為上述的一半;三是最大價(jià)差,在納斯達(dá)克赫爾辛基、第一北部、全球市場(chǎng)、芬蘭市場(chǎng)最大價(jià)差要求為買價(jià)的4%,在納斯達(dá)克哥本哈根、第一北部、全球市場(chǎng)、丹麥、斯德哥爾摩、瑞士市場(chǎng),除最大價(jià)差要求為買價(jià)的4%,對(duì)于最后支付低于1丹麥克朗/0.1歐元(但不低于0.5丹麥克朗/0.05歐元)的工具,最大差價(jià)為8%,低于0.5丹麥克朗/0.05歐元,最大差價(jià)為15%。以上每個(gè)標(biāo)準(zhǔn)下存在一定的差異化要求。此外,納斯達(dá)克針對(duì)一些極端條件下的做市商義務(wù)做出了明確的規(guī)定。納斯達(dá)克旗下部分市場(chǎng)對(duì)一些金融產(chǎn)品的交易會(huì)預(yù)先設(shè)定一些壓力市場(chǎng)條件(Stressed Market Conditions),在壓力市場(chǎng)條件下做市商義務(wù)有一定的放寬或免除,同時(shí)給予在壓力市場(chǎng)條件下進(jìn)行做市業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)更高獎(jiǎng)勵(lì)。

    納斯達(dá)克的做市激勵(lì)制度

    總體來看,納斯達(dá)克的做市商激勵(lì)原則是:ETF流動(dòng)性越低,激勵(lì)力度越大;對(duì)新上市ETF做市激勵(lì)力度大;做市產(chǎn)品數(shù)量越多,激勵(lì)越高。納斯達(dá)克的做市激勵(lì)項(xiàng)目名為“指定流動(dòng)性提供商(Designated Liquidity Provider,簡(jiǎn)稱DLP)”,覆蓋的對(duì)象是交易所交易產(chǎn)品(Exchange Trade Product,簡(jiǎn)稱ETP),分為首要激勵(lì)(Primary Rebate)、次級(jí)激勵(lì)(Secondary Rebate)和增量激勵(lì)(Incremental Tape C Rebate)三大類型,按月度統(tǒng)計(jì)結(jié)果進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。

    具體來看,首要激勵(lì)可以細(xì)分為標(biāo)準(zhǔn)激勵(lì)和加強(qiáng)激勵(lì),納斯達(dá)克要求參與DLP計(jì)劃的做市商需要同時(shí)滿足4個(gè)條件才能獲得對(duì)應(yīng)的做市獎(jiǎng)勵(lì),這些標(biāo)準(zhǔn)如表1所示。根據(jù)ETP流動(dòng)性的不同,DLP的獎(jiǎng)勵(lì)力度也有所不同,首要激勵(lì)的標(biāo)準(zhǔn)如表2所示。如果某一個(gè)ETP存在兩個(gè)做市商,那么這些做市商將被允許獲得次要激勵(lì),做市商需要滿足任意2個(gè)首要激勵(lì)的加強(qiáng)標(biāo)準(zhǔn)條件,以獲得對(duì)應(yīng)的返費(fèi)獎(jiǎng)勵(lì),次要激勵(lì)的標(biāo)準(zhǔn)如表3所示。

    此外,為了激勵(lì)做市商為更多ETP提供流動(dòng)性支持,納斯達(dá)克額外設(shè)置了增量激勵(lì)。做市商滿足做市產(chǎn)品數(shù)量要求后即可獲得相關(guān)獎(jiǎng)勵(lì)。在此基礎(chǔ)上,如果某一做市商做市數(shù)量不足10只ETP,但當(dāng)月有效做市數(shù)量增長(zhǎng)100%的,納斯達(dá)克給予這些做市商每份額0.0001美元的返費(fèi),增量激勵(lì)的標(biāo)準(zhǔn)如表4所示。除了上述激勵(lì),納斯達(dá)克還為符合條件的新發(fā)行的ETF提供基本返費(fèi),以支持新發(fā)行對(duì)應(yīng)產(chǎn)品在發(fā)行初期流動(dòng)性不足的情況。根據(jù)納斯達(dá)克的數(shù)據(jù),在推出DLP措施的幾個(gè)月里,參與項(xiàng)目的標(biāo)的換手率增加了19%,參與項(xiàng)目的企業(yè)其股票有交易記錄的天數(shù)增加了4%。

    新三板與納斯達(dá)克做市制度對(duì)比

    新三板與納斯達(dá)克做市制度差異主要體現(xiàn)在七方面:一是產(chǎn)品性質(zhì),納斯達(dá)克的做市激勵(lì)制度主要針對(duì)的是ETF,產(chǎn)品類型廣泛,而新三板主要針對(duì)的是單一股票。二是復(fù)雜程度,納斯達(dá)克做市激勵(lì)原則相對(duì)簡(jiǎn)單,標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)明確,流動(dòng)性較低的產(chǎn)品做市激勵(lì)強(qiáng),流動(dòng)性越高激勵(lì)越少,而新三板做市激勵(lì)規(guī)則相對(duì)復(fù)雜,標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)模糊。三是政策覆蓋,納斯達(dá)克考核絕對(duì)結(jié)果,新三板考核相對(duì)結(jié)果,納斯達(dá)克做市商只要符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)就會(huì)得到激勵(lì),而新三板做市商需要綜合排名靠前才能得到激勵(lì),激勵(lì)的覆蓋面不夠廣泛。四是做市時(shí)長(zhǎng),新三板要求做市商每個(gè)交易日提供雙向報(bào)價(jià)的時(shí)間應(yīng)不少于做市交易撮合時(shí)間的75%,而納斯達(dá)克只要求最低20%的時(shí)間,做市時(shí)長(zhǎng)存在差異的原因可能在于做市標(biāo)的不同。五是極端情況,納斯達(dá)克針對(duì)極端市場(chǎng)情況對(duì)做市商的義務(wù)有特殊安排,新三板目前沒有此類特殊安排。六是考核頻率,納斯達(dá)克以月度數(shù)據(jù)進(jìn)行考核與激勵(lì),而新三板以季度為頻率。七是潛在結(jié)果,新三板的做市激勵(lì)制度有利于市值較高、流動(dòng)性較好的股票,很可能會(huì)導(dǎo)致“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的局面,而那些市值低且更需要做市商提供流動(dòng)性的股票卻得不到做市服務(wù)。

    關(guān)于進(jìn)一步完善新三板流動(dòng)性支持的建議

    做市交易是新三板交易機(jī)制重要的組成部分,做市交易、集合競(jìng)價(jià)相結(jié)合的方式是一種過渡方案,最終目的還是為了引入連續(xù)競(jìng)價(jià)機(jī)制,最終形成做市交易、盤前收盤集合競(jìng)價(jià)、盤中連續(xù)競(jìng)價(jià)的交易制度??傮w來看,2021年做市交易占到整個(gè)新三板(含北交所)交易數(shù)量的31.71%,交易金額的27.18%。如果將北交所連續(xù)競(jìng)價(jià)的交易方式排除,創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層掛牌企業(yè)中做市交易貢獻(xiàn)了40.33%的成交量和51.10%的成交金額。

    做市交易是對(duì)其他交易方式的有效補(bǔ)充,是提升股票流動(dòng)性的重要機(jī)制和手段。相對(duì)于更加中性的集合競(jìng)價(jià)與連續(xù)競(jìng)價(jià),做市制度能夠?yàn)榈土鲃?dòng)性股票提供一定的流動(dòng)性,并且增強(qiáng)這些股票的交易活躍度,因此在現(xiàn)階段進(jìn)一步完善做市交易制度,增強(qiáng)其提供流動(dòng)性的功能十分必要。新三板流動(dòng)性支持的計(jì)劃可以在充分發(fā)揮新三板公司制交易所優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上進(jìn)行有益探索。精選層升格為北交所后,相關(guān)做市規(guī)則或指引仍未出臺(tái),當(dāng)務(wù)之急是抓緊出臺(tái)北交所的做市規(guī)則,完善整個(gè)新三板市場(chǎng)以做市制度為核心的流動(dòng)性支持機(jī)制。

    具體來看,新三板可以借鑒納斯達(dá)克“流動(dòng)性越低,激勵(lì)越高”的激勵(lì)原則建立北交所做市制度和補(bǔ)齊創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層做市制度短板。一是按照交易規(guī)模、買賣價(jià)差等指標(biāo)對(duì)新三板所有股票進(jìn)行流動(dòng)性等級(jí)劃分,針對(duì)不同層級(jí)流動(dòng)性的股票設(shè)立不同的做市激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)。針對(duì)流動(dòng)相對(duì)較弱的創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層,按照做市規(guī)模排名,由股轉(zhuǎn)公司分別給予排名靠前的二十家做市商一定額度的額外獎(jiǎng)勵(lì)。二是加強(qiáng)對(duì)新三板掛牌企業(yè)的做市覆蓋?;诿吭滦略鲎鍪泄善睌?shù)量的增長(zhǎng)情況進(jìn)行分檔,針對(duì)新增做市股票數(shù)量對(duì)券商予以額外資金獎(jiǎng)勵(lì),并逐步將做市激勵(lì)范圍擴(kuò)大至所有新三板掛牌企業(yè)。三是改革簡(jiǎn)化新三板經(jīng)手費(fèi)減免激勵(lì)制度,取消經(jīng)手費(fèi)減免,改為做市現(xiàn)金返費(fèi)激勵(lì)。同時(shí),提升考核獎(jiǎng)勵(lì)頻率,經(jīng)手費(fèi)減免改為資金獎(jiǎng)勵(lì)后,考核頻率由原來的季度調(diào)整為月度,加快激勵(lì)發(fā)放速度。四是在鼓勵(lì)第三方機(jī)構(gòu)研發(fā)北交所、創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層系列指數(shù)和ETF產(chǎn)品,對(duì)研發(fā)新三板相關(guān)指數(shù)和ETF產(chǎn)品的第三方機(jī)構(gòu)予以一定的獎(jiǎng)勵(lì)。此外,應(yīng)設(shè)計(jì)建立市場(chǎng)統(tǒng)一的ETF做市機(jī)制,參考股票做市激勵(lì),對(duì)參與新三板相關(guān)ETF做市的券商進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。同步修訂《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》相關(guān)內(nèi)容,適度調(diào)整新三板指數(shù)成分股的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重,增強(qiáng)券商做市動(dòng)機(jī)?!蹲C券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》對(duì)于證券公司市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)中,滬深交易所指數(shù)成分股的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)相較其他權(quán)益類證券和衍生品數(shù)值較低,可以提升證券公司的資金空間與做市動(dòng)機(jī)。五是推出極端市場(chǎng)條件下的做市應(yīng)對(duì)方案。建議針對(duì)不同情境進(jìn)行壓力測(cè)試,估算極端情況下新三板的波動(dòng)范圍,建立相關(guān)應(yīng)急響應(yīng)機(jī)制,出臺(tái)激勵(lì)措施吸引做市商在極端條件下對(duì)股票進(jìn)行流動(dòng)性支持,根據(jù)提供流動(dòng)性規(guī)模給予做市商適當(dāng)獎(jiǎng)勵(lì)或補(bǔ)貼。

    (李真為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院博士后、北京清芬新金融研究院研究部主任,梁昱為清華大學(xué)金融科技研究院互聯(lián)網(wǎng)金融實(shí)驗(yàn)室兼職研究員,鄭齊翔為北京清芬新金融研究院高級(jí)研究員,戴戰(zhàn)兵供職于北京科技創(chuàng)新促進(jìn)中心科技金融部。本文編輯/秦婷)

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