• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    經(jīng)濟新常態(tài)下 油氣管道項目投融資方式的風險規(guī)避

    2022-06-06 06:31:21呂政偉仇安
    科學與財富 2022年2期
    關(guān)鍵詞:投融資模式風險規(guī)避經(jīng)濟新常態(tài)

    呂政偉 仇安

    摘?要:伴隨著經(jīng)濟增長由要素驅(qū)動向創(chuàng)新驅(qū)動的新常態(tài),油氣管道項目投融資活動的市場化趨勢決定了其對于投融資模式優(yōu)化的要求。本文旨在油氣管道投融資市場化要求的前提下,梳理幾種常見的管道項目投融資模式及其存在的風險,并提出相應(yīng)的解決對策,緩解項目參與者之間的信息不對稱的固有弊端,實現(xiàn)項目建設(shè)的良好收益。

    關(guān)鍵詞:經(jīng)濟新常態(tài);油氣管道項目;投融資模式、風險規(guī)避

    2014年5月,在河南考察時指出,我國處于重要戰(zhàn)略機遇期,從我國經(jīng)濟發(fā)展的階段性特征出發(fā),適應(yīng)新常態(tài),保持戰(zhàn)略平常心[1]。 舊常態(tài)無法維持,高投資高增速一去不復返,中國經(jīng)濟發(fā)展進入了新常態(tài),社會投資結(jié)構(gòu)形式和投資方式發(fā)生轉(zhuǎn)變,機遇和壓力隨之而來。而基礎(chǔ)設(shè)施缺口依然巨大,同時人口紅利正逐步消失,政府面臨巨大的資金壓力。在新常態(tài)背景下,國務(wù)院頒布《關(guān)于創(chuàng)新重點領(lǐng)域投融資機制,鼓勵社會投資的指導意見》(國發(fā)〔2014〕60 號)[2],鼓勵社會資本參與油氣管網(wǎng)、儲存設(shè)施和煤炭儲運建設(shè)運營。支持民營企業(yè)、地方國有企業(yè)等參股建設(shè)油氣管網(wǎng)主干線、沿海液化天然氣(LNG)接收站、地下儲氣庫、城市配氣管網(wǎng)和城市儲氣設(shè)施,控股建設(shè)油氣管網(wǎng)支線、原油和成品油商業(yè)儲備庫。以提高產(chǎn)業(yè)效率、優(yōu)化結(jié)構(gòu)調(diào)整為目標,減少政府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的投入,努力實現(xiàn)投資主體多元化,建立市場競爭機制,提高基礎(chǔ)設(shè)施項目績效,降低社會成本服務(wù)價格,提升公共服務(wù)質(zhì)量,以政府與社會資本的合作為工作重點,為各級地方政府在新常態(tài)下優(yōu)化投資指明方向,也為民間資本進入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域暢通了渠道。

    一、油氣管道投融資特點

    2017年5月,國家發(fā)改委和國家能源局發(fā)布了《中長期管網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃》,其中提到,到2025年,全國油氣管網(wǎng)規(guī)模達到24萬公里,其中原油、成品油、天然氣管道里程分別為3.7、4、16.3萬公里,網(wǎng)絡(luò)覆蓋進一步擴大,結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化,儲運能力大幅提升,全國省區(qū)市成品油、天然氣主干管網(wǎng)將全部連通。國家管網(wǎng)于2019年12月成立,主要從事油氣干線管網(wǎng)及儲氣調(diào)峰等基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)和運營,負責干線管網(wǎng)互聯(lián)互通和與社會管道聯(lián)通,以及全國油氣管網(wǎng)的運行調(diào)度。國家管網(wǎng)公司的實質(zhì)運行,打破了石油天然氣從開采、到運輸、再到銷售各個環(huán)節(jié),幾乎都是由一家企業(yè)完成的傳統(tǒng)格局,管道運輸作為上下游聯(lián)通的中間環(huán)節(jié),社會化、市場化趨勢更加明顯,我國的油氣管道建設(shè)和優(yōu)化運行也將邁上新的臺階。

    (一)我國油氣管道建設(shè)運營現(xiàn)狀

    目前,我國的石油資源的運輸系統(tǒng)包括鐵路、公路、海運、河運、航空,但是對于石油和天然氣輸送方式來說,管道運輸有其優(yōu)勢所在。首先,管道運輸占地面積最小,幾乎不受地形限制,故永久性占用的土地只有鐵路的 1/9,公路的 1/40。 同時,管道較少受地形、坡度與氣候的限制,易取捷徑而縮短運輸里程,有利于縮短建設(shè)周期。外界環(huán)境對其影響小,同時管道運輸?shù)拿芊庑院桶踩暂^其他更穩(wěn)定,可以保證油氣運輸?shù)倪B續(xù)性和可持性。 其次,環(huán)保效果好,長期狀態(tài)下不會對周圍環(huán)境產(chǎn)生不利影響;額外支出少,不發(fā)生包裝費、裝載費、延滯費等額外費用。第三,管道運輸較其他運輸方式損耗最小,在一些外界環(huán)境不利的條件下,管道運輸方式可以不受惡劣條件的影響,成本低,運輸過程更安全穩(wěn)定??傮w上看,我國油氣管道運輸仍處于起步和發(fā)展階段,還未完全形成全國性的油氣管網(wǎng),與國民經(jīng)濟和石油工業(yè)自身發(fā)展的需要還不相稱。與發(fā)達國家相比,差距主要表現(xiàn)在管道總量少、管輸量低、介質(zhì)單一、工藝落后、管理不善等方面。而且, 很多管道還不同程度上存在著設(shè)備老化、可靠性差、難以聯(lián)網(wǎng)、技術(shù)與管理水平不高等問題。

    (二)油氣管道投融資的市場化

    在一些管道建設(shè)較發(fā)達國家,已具備了完善的油氣管道網(wǎng)系統(tǒng),把管道的建設(shè)和運營列為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)當中,政府部門進行統(tǒng)一規(guī)劃,項目的建設(shè)和運行有第三方承擔,實現(xiàn)市場化運作模式。當前,我國油氣管道建設(shè)的資金來源,主要還是企業(yè)自籌資金和國內(nèi)外銀行貸款。其中,大部分是企業(yè)自籌資金,少部分為商業(yè)銀行貸款。相對于高漲的管道建設(shè)投資需求,企業(yè)自籌資金已明顯不足,而銀行貸款也難以彌補巨大的資金缺口。原因在于我國油氣管道建設(shè)的融資渠道狹窄、融資方式單一,銀行貸款幾乎成了油氣管道項目外源融資的惟一方式。油氣管道建設(shè)資金依賴于銀行,使風險過多地集中于銀行,而銀行出于安全性、流動性、 盈利性的考慮,難免會產(chǎn)生“惜貸”、“懼貸”現(xiàn)象。[3]因而,需要開辟新的融資渠道,構(gòu)建適合社會主義市場經(jīng)濟體制要求的、油氣管道建設(shè)的產(chǎn)業(yè)投融資體系。新形勢下的產(chǎn)業(yè)投融資體系,應(yīng)兼有銀行貸款、項目融資、產(chǎn)業(yè)投資基金、企業(yè)債券融資等多種融資手段,為油氣管道建設(shè)提供充裕的資金,并在實踐中使這種投融資體系不斷向合理化、高級化的方向發(fā)展與完善。

    一般而言,油氣管道項目投資具有投資額大、回收期長的特性。油氣管道開始投資建設(shè)的幾年里,需要投入大量的資金,但是建設(shè)完成后,持續(xù)的運作資本較低,并可在運營期內(nèi)產(chǎn)生穩(wěn)定的、可觀的現(xiàn)金流。如何實現(xiàn)油氣管道項目資金的近期與遠期動態(tài)平衡與良性運轉(zhuǎn),以及提高現(xiàn)金管理效率和降低項目總成本,是選擇融資模式時首先需要考慮的問題。根據(jù)各種融資模式的特點和油氣管道項目的實際情況,除銀行貸款外,我國油氣管道建設(shè)的融資活動可選擇以特許經(jīng)營的方式引入非國有的其他投資人投資。典型的基礎(chǔ)設(shè)施特許經(jīng)營方BOT,TOT,ABS等方式。

    二.油氣管道投融資模式

    (一)BOT方式,即建設(shè)—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓

    建設(shè)(build)—經(jīng)營(operate)—轉(zhuǎn)讓(transfer)方式是目前各國運用最多的方式,其主要特征是利用資產(chǎn)進行融資,項目業(yè)主在提供一種特許權(quán)協(xié)議的基礎(chǔ)上,將基礎(chǔ)設(shè)施項目的開發(fā)和經(jīng)營權(quán)交給國內(nèi)公司或國外公司,使其成為項目的投資者和經(jīng)營者并安排該項目的融資、承擔相應(yīng)的項目風險,在項目建設(shè)期和投產(chǎn)后的一定時間內(nèi),其經(jīng)營權(quán)屬于這些國內(nèi)公司和國外公司,并由其組成的項目公司負責該項目的運營。債權(quán)人對項目發(fā)起人的其他資產(chǎn)沒有追索權(quán)或僅有有限追索權(quán)。建成項目投入使用后所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量成為償還貸款和提供投資回報的唯一來源。在特許經(jīng)營期滿后,項目實施無償?shù)剞D(zhuǎn)讓給項目業(yè)主。這是一種不改變項目所有權(quán)性質(zhì)的投資方式或融資方式,常為各級政府所采用,適用于投資額大、建設(shè)周期長、回收期見效慢的項目。經(jīng)過十多年的實踐和運用,BOT融資方式在世界各國的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中得到了非常廣泛的應(yīng) 用,同樣也可在我國油氣管道的建設(shè)中加以利用。

    (二)TOT方式,即轉(zhuǎn)讓—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓

    TOT項目融資方式是一種建立在BOT融資方式之上的融資方式創(chuàng)新。一般做法是業(yè)主(政府或企業(yè))把已經(jīng)投產(chǎn)運行的項目(公路、橋梁、電站等)在一定期限內(nèi)移交(T)給投資者經(jīng)營(O),以項目在未來若干年內(nèi)(該期限)的現(xiàn)金流量為標的,一次性地從投資者那里獲得一筆資金,用于開發(fā)建設(shè)新的項目;而投資者在約定期限內(nèi)擁有項目的經(jīng)營權(quán),通過該項資產(chǎn)取得的現(xiàn)金流量收回全部投資和合理回報后,再把原來項目移交(T)回業(yè)主。在我國的油氣管道建設(shè)中,采用TOT融資方式,可以積極盤活資產(chǎn),只涉及經(jīng)營權(quán)的轉(zhuǎn)讓,不存在產(chǎn)權(quán)、股權(quán)問題。并且,與BOT方式相比,在同樣具備上述BOT融資方式優(yōu)勢前提下, 還具有風險小、籌資成本低、易于實施的優(yōu)勢。由于TOT具有相對于BOT的優(yōu)勢,油氣管道項目在具備TOT融資所需的基本條件下,應(yīng)考慮采用TOT融資方式。在實際操作中,可用現(xiàn)有的油氣管道項目或管道的某個路段作為轉(zhuǎn)讓標的,來籌集資金進行新項目和新路段的油氣管道建設(shè)。這種“以項目建項目”,“以項目養(yǎng)項目”的新型融資方式,有助于為我國的油氣管道建設(shè)帶來新的生機和活力。

    (三)ABS方式,即資產(chǎn)證券化

    它是以項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ),以項目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證,通過在資本市場發(fā)行債券來募集資金的一種項目融資方式。其目的在于把原先信用等級較低的項目,利用提高信用等級的方式,使其有資格進入國際高檔債券市場。并利用該市場信用等級高,債券安全和流動性高,證券利率低的特點,大幅度降低發(fā)行債券、籌集資金的成本。ABs融資方式能夠以較低的資金成本籌集到期限較長、規(guī)模較大的項目建設(shè)資金,因而對于投資規(guī)模大、周期長、資金回報慢的基礎(chǔ)設(shè)施項目來說,是一種較為理想的融資方式。相對于BOT方式,在油氣管道項目融資中采用ABS方式,具有降低投資者的投資風險、降低融資成本、投資主體更加分散等特點,比較適合像油氣管道項目這樣的大規(guī)模的資金籌集。

    三.油氣管道投融資方式的風險規(guī)避

    BOT方式在我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域以及油氣管道項目運作方面已經(jīng)積累了不少成功經(jīng)驗,TOT和ABS方式也是在BOT方式的基礎(chǔ)上開始發(fā)展和實踐的,由于篇幅有限,下面僅對BOT方式進行闡述。

    (一)BOT項目融資方式面臨的風險

    BOT項目融資中的風險是指在BOT項目融資的準備、實施、移交三個階段中,損失發(fā)生的不確定性,是一種潛在的危險因素。任何BOT項目融資,絕對萬無一失的情況是不存在的,事實情況是風險無處不在、無時不有。因此,在項目過程中有效的風險識別和管理成為整個項目成功的前提。以項目發(fā)起人和項目公司對風險能否控制為標準,可將風險劃分為非系統(tǒng)風險和系統(tǒng)風險。

    非系統(tǒng)風險主要包括不可抗力風險、社會風險、政策及法律風險,其中不可抗力風險包括自然風險,如地震、洪水、臺風、海嘯、雷擊、火山爆發(fā)以及其他意外事故等引起的風險;社會風險,如戰(zhàn)爭、罷工、革命、內(nèi)亂、政變、恐怖襲擊等。政策及法律風險是由于土地管理法、稅法、勞動法、環(huán)保法等法律法規(guī)的變化以及其他政府宏觀經(jīng)濟政策的變化而導致的風險。

    系統(tǒng)風險是BOT項目融資中參與各方可以自行控制和處理的風險,對其管理主要是通過項目參與各方相互之間的約束和制約來完成的,各方通過反復協(xié)商談判,達成各種內(nèi)部協(xié)議。主要包括融資風險、市場風險、技術(shù)及完工風險、運營維護風險和環(huán)境風險等。

    (二)BOT項目的風險規(guī)避

    對于大型的BOT項目,可以通過投保規(guī)避此類風險,另外,在項目合同中,政府和項目公司還應(yīng)約定該風險的分擔方式。對于政策及法律風險的規(guī)避,可以在談判中獲得政府的某些特許以部分抵消。工程融資是BOT項目貫穿始終的一個重要內(nèi)容,融資技巧對項目費用大小影響較大。首先,工程過程中分步投入的資金應(yīng)分步投入,否則大大增加融資成本;其次,在約定產(chǎn)品價格時應(yīng)預(yù)期利率和通脹的波動對成本的影響。若是從國外引入外資的BOT項目,應(yīng)考慮貨幣兌換問題和匯率的預(yù)期。由于BOT項目實施比較復雜,面臨的各種風險十分巨大,因此,需要在合理的風險分配基礎(chǔ)上,完善風險管理制度。一般風險的合理分配原則是:承擔風險與獲得回報相一致,風險由最具有控制力的一方承擔。

    (三)BOT模式油氣管道項目風險管理建議

    1.完善相關(guān)法律制度。

    加快并完善 BOT 融資方式配套的法律制度,以及相應(yīng)稅收優(yōu)惠政策,保障政府部門、國有企業(yè)和私營企業(yè)的職責與義務(wù),風險管理的相應(yīng)制度體制,保障公私兩個組織的利益。從目前 BOT 實施的實際情況來看,工作機制和管理規(guī)范有待進一步完善和普及。在油氣管道中實施BOT融資模式,因投資資本規(guī)模大,投資回報周期長,項目中存在的風險因素較多,未來收益的不確定性較大。因此,需要有相應(yīng)的法律法規(guī)作保障,保障政府和社會資本兩者間的利益平衡關(guān)系。BOT 推廣初期,在體制不完善的資本市場中,更需要保障其中私營部門的利益,提供吸引私營企業(yè)的政策條件。

    2.建立合理的風險分擔機制

    BOT 融資項目中,經(jīng)多方參與主體間構(gòu)建有效的風險分擔機制,協(xié)調(diào)利益分 配。政府授權(quán)社會資本企業(yè)特許經(jīng)營權(quán),雙方需要就合同條款的合作事項充分協(xié)商,特別是對利益分配等問題達成一致,避免在合同生效執(zhí)行過程中,因參與者間利益分配不均導致不利的風險問題。在項目中建立最符合參與主體需求的分擔方案和利益分配規(guī)則,均衡各方收益,促進 PPP項目雙方的積極合作源動力。對于一般的風險分擔原則,項目設(shè)計、財務(wù)、建設(shè)和運營風險由社會資本承擔, 法律、政策上的制度風險、以及最低需求風險由政府部門承擔,自然災(zāi)害等不可 抗力的風險由雙方共同承擔。同時,風險管理方案的有效實施,需要政府部門和 私營部門達成并簽訂特許經(jīng)營合作協(xié)議,約束雙方各自行為,并在合同中增加“當市場需求不如預(yù)期時,政府需要按照最低需求付費”條款。

    3.加強信息披露

    BOT合作模式的前提是雙方信息公開,政府和社會資本相互了解,根據(jù)項目中各個參與主體特征,項目所處環(huán)境的影響因素,參與主體各方所承擔的風險、以及承擔風險的能力信息需要全部公開,做出合理的項目風險管理方案。特別是在國有企業(yè)參與融資的項目中,因為社會資本中存在公共資源,不論是政府投入還是社會資本投入,公眾更需要有知情權(quán)和監(jiān)督權(quán)。項目運行中,構(gòu)造完善的信息交流體系,相互督辦、政府披露等信息交流渠道。

    隨著國內(nèi)新一輪油氣管道建設(shè)高峰即將到來,更多的社會資本和民間資本參與項目建設(shè)與運營成為了必然趨勢,更多不確定風險的增加對于油氣管道項目建設(shè)單位提出了更高挑戰(zhàn)。因此,作為油氣管道項目的決策者和管理者應(yīng)及時把握政府最新政策,學習全球先進管理理念,選擇適合的融資方式,最大程度識別和規(guī)避風險,才能實現(xiàn)企業(yè)最大價值,進而促進我國油氣管道建設(shè)事業(yè)的健康發(fā)展。

    參考文獻:

    [1]習近平.河南考察講話.央廣網(wǎng).2016.12.16.

    [2]《關(guān)于創(chuàng)新重點領(lǐng)域投融資機制,鼓勵社會投資的指導意見》(國發(fā)〔2014〕60 號).

    [3]朱喜龍.油氣管道投融資管理研究[M].2006(3): 52.

    猜你喜歡
    投融資模式風險規(guī)避經(jīng)濟新常態(tài)
    PPP的國際經(jīng)驗和中國發(fā)展
    決策與信息(2017年5期)2017-05-11 17:17:31
    安順煤礦煤炭銷售內(nèi)部控制與風險管理
    學術(shù)資本主義視域下我國高校學科建設(shè)的風險及其規(guī)避
    青年時代(2016年20期)2016-12-08 16:31:02
    經(jīng)濟新常態(tài)下河南省加工貿(mào)易轉(zhuǎn)型升級研究
    淺論經(jīng)濟新常態(tài)下產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整
    鄉(xiāng)村旅游投融資模式研究
    當代旅游(2016年5期)2016-10-19 13:24:53
    經(jīng)濟新常態(tài)下財務(wù)會計與管理會計的融合與發(fā)展
    經(jīng)濟新常態(tài)下我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革探究
    中國市場(2016年33期)2016-10-18 12:24:02
    城市軌道交通投融資模式研究
    云南省公路建設(shè)投融資模式比較及其選擇
    中國市場(2016年6期)2016-03-07 10:05:47
    香蕉丝袜av| 久久国产亚洲av麻豆专区| 中文欧美无线码| 一个人免费在线观看的高清视频| 国产精品1区2区在线观看. | 人人澡人人妻人| 久热爱精品视频在线9| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 欧美激情极品国产一区二区三区| 国产精品久久久久成人av| 欧美黑人欧美精品刺激| 国产成人欧美在线观看 | 欧美日韩成人在线一区二区| 日韩免费高清中文字幕av| 久久精品成人免费网站| 大香蕉久久网| av一本久久久久| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 丁香欧美五月| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| videos熟女内射| 在线av久久热| 亚洲第一av免费看| 久久久久精品国产欧美久久久| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | a级片在线免费高清观看视频| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 最近最新免费中文字幕在线| 亚洲久久久国产精品| 日韩欧美三级三区| 午夜精品国产一区二区电影| 亚洲精品国产区一区二| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 老司机福利观看| 亚洲精品中文字幕一二三四区 | 69精品国产乱码久久久| 国产深夜福利视频在线观看| 日韩有码中文字幕| 色在线成人网| 91国产中文字幕| av线在线观看网站| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 亚洲精品成人av观看孕妇| 成人免费观看视频高清| 一级a爱视频在线免费观看| 国产精品一区二区免费欧美| 又紧又爽又黄一区二区| 欧美一级毛片孕妇| 最黄视频免费看| 亚洲精品自拍成人| 亚洲性夜色夜夜综合| 人妻 亚洲 视频| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 无遮挡黄片免费观看| 国产精品免费视频内射| 久久午夜综合久久蜜桃| 99热网站在线观看| 国产男女内射视频| 人成视频在线观看免费观看| 国产三级黄色录像| 他把我摸到了高潮在线观看 | 成年动漫av网址| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 欧美亚洲日本最大视频资源| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 亚洲精品自拍成人| 极品教师在线免费播放| 热99久久久久精品小说推荐| 国产精品国产高清国产av | 嫩草影视91久久| svipshipincom国产片| av欧美777| 黄色怎么调成土黄色| 亚洲性夜色夜夜综合| 在线观看www视频免费| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 午夜福利欧美成人| 中文字幕高清在线视频| 丰满迷人的少妇在线观看| www.精华液| 亚洲国产av影院在线观看| 香蕉丝袜av| 日本欧美视频一区| 妹子高潮喷水视频| 欧美激情久久久久久爽电影 | 大码成人一级视频| a级毛片在线看网站| 免费高清在线观看日韩| 99精品欧美一区二区三区四区| 国产精品熟女久久久久浪| 多毛熟女@视频| av一本久久久久| 久久久久视频综合| 高清av免费在线| 9191精品国产免费久久| 亚洲欧美激情在线| 久久久久久人人人人人| 国产精品久久久av美女十八| 成年动漫av网址| 99精品欧美一区二区三区四区| 老汉色av国产亚洲站长工具| 一进一出好大好爽视频| 一区二区日韩欧美中文字幕| 精品视频人人做人人爽| videos熟女内射| 老熟妇仑乱视频hdxx| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 大片免费播放器 马上看| 色尼玛亚洲综合影院| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 欧美精品一区二区免费开放| 成在线人永久免费视频| 女性生殖器流出的白浆| 精品高清国产在线一区| 黑人操中国人逼视频| 又紧又爽又黄一区二区| videos熟女内射| 国产精品免费一区二区三区在线 | 欧美人与性动交α欧美软件| 在线观看免费高清a一片| 窝窝影院91人妻| 国产激情久久老熟女| 欧美成人免费av一区二区三区 | 国产欧美日韩一区二区三区在线| 两个人看的免费小视频| 国产成人免费观看mmmm| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 久久免费观看电影| 免费看十八禁软件| 五月开心婷婷网| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 国产精品久久久av美女十八| 99re在线观看精品视频| 97在线人人人人妻| 久久久久久久国产电影| 国产精品98久久久久久宅男小说| 亚洲精品av麻豆狂野| 无人区码免费观看不卡 | 亚洲熟妇熟女久久| 精品一区二区三区视频在线观看免费 | 97人妻天天添夜夜摸| 窝窝影院91人妻| 成人精品一区二区免费| 黄片播放在线免费| 2018国产大陆天天弄谢| 老司机午夜十八禁免费视频| 电影成人av| 国产三级黄色录像| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 黄色视频不卡| 久久久欧美国产精品| 精品人妻在线不人妻| 老熟妇仑乱视频hdxx| 国产精品久久久久久精品电影小说| 9191精品国产免费久久| 热99国产精品久久久久久7| 9191精品国产免费久久| 下体分泌物呈黄色| 国产精品影院久久| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 国产午夜精品久久久久久| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 亚洲九九香蕉| 高清黄色对白视频在线免费看| 亚洲av欧美aⅴ国产| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 久久久久视频综合| 一级毛片精品| 高清欧美精品videossex| 欧美亚洲日本最大视频资源| 99久久人妻综合| 日韩精品免费视频一区二区三区| 亚洲,欧美精品.| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 午夜福利在线观看吧| 亚洲熟女精品中文字幕| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 伦理电影免费视频| 丰满迷人的少妇在线观看| 777米奇影视久久| 高清在线国产一区| 99久久99久久久精品蜜桃| 午夜激情av网站| 桃花免费在线播放| tube8黄色片| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 精品视频人人做人人爽| 午夜福利欧美成人| 亚洲成人国产一区在线观看| 精品少妇黑人巨大在线播放| 国产免费av片在线观看野外av| 国产一区二区三区综合在线观看| 精品少妇黑人巨大在线播放| 亚洲精华国产精华精| 国产单亲对白刺激| 91老司机精品| 黑人操中国人逼视频| 在线 av 中文字幕| 亚洲精品成人av观看孕妇| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 精品视频人人做人人爽| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 亚洲av美国av| 大香蕉久久网| 俄罗斯特黄特色一大片| 日韩欧美免费精品| 大型av网站在线播放| 最黄视频免费看| 国产人伦9x9x在线观看| 99国产精品99久久久久| 亚洲精品国产区一区二| 午夜福利欧美成人| 91精品三级在线观看| 啦啦啦 在线观看视频| cao死你这个sao货| 国产黄色免费在线视频| 桃花免费在线播放| 欧美另类亚洲清纯唯美| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 一夜夜www| 国产成人影院久久av| 国产成人影院久久av| 在线看a的网站| 又大又爽又粗| 久久久久国内视频| 亚洲免费av在线视频| 久久热在线av| 久久久精品94久久精品| 可以免费在线观看a视频的电影网站| av片东京热男人的天堂| 色综合欧美亚洲国产小说| 男女高潮啪啪啪动态图| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 久久久久精品国产欧美久久久| 色婷婷av一区二区三区视频| 成人三级做爰电影| www.熟女人妻精品国产| 日日夜夜操网爽| 亚洲精品成人av观看孕妇| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| videos熟女内射| 国产91精品成人一区二区三区 | 国产97色在线日韩免费| 欧美中文综合在线视频| 成人18禁在线播放| 正在播放国产对白刺激| 国产片内射在线| xxxhd国产人妻xxx| 国产精品久久久久久精品电影小说| 成人av一区二区三区在线看| 国产在线观看jvid| 久久久欧美国产精品| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 久久性视频一级片| 国产国语露脸激情在线看| 老司机午夜福利在线观看视频 | 欧美国产精品va在线观看不卡| netflix在线观看网站| 国产精品99久久99久久久不卡| 国产高清视频在线播放一区| 99久久人妻综合| 99re在线观看精品视频| 涩涩av久久男人的天堂| 亚洲欧美色中文字幕在线| 国产xxxxx性猛交| 亚洲av美国av| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 免费看十八禁软件| 国产单亲对白刺激| 精品高清国产在线一区| 飞空精品影院首页| 国产欧美亚洲国产| 久久九九热精品免费| 777米奇影视久久| 在线观看免费高清a一片| 免费日韩欧美在线观看| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 超碰97精品在线观看| av在线播放免费不卡| 最近最新中文字幕大全免费视频| 免费不卡黄色视频| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 国产极品粉嫩免费观看在线| 成年女人毛片免费观看观看9 | 国产成人精品在线电影| 男女床上黄色一级片免费看| 亚洲国产欧美一区二区综合| 大码成人一级视频| 亚洲精品国产一区二区精华液| xxxhd国产人妻xxx| 国产精品亚洲一级av第二区| 国产日韩欧美亚洲二区| 国产三级黄色录像| 久久中文字幕一级| 国产黄频视频在线观看| 午夜久久久在线观看| 亚洲av片天天在线观看| 午夜两性在线视频| 少妇精品久久久久久久| 国产av精品麻豆| 大型av网站在线播放| bbb黄色大片| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 中文亚洲av片在线观看爽 | 日韩欧美一区二区三区在线观看 | 国产欧美日韩一区二区三| 俄罗斯特黄特色一大片| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 多毛熟女@视频| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 日本欧美视频一区| 日本黄色日本黄色录像| 成人免费观看视频高清| 男女下面插进去视频免费观看| 色精品久久人妻99蜜桃| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 久久亚洲真实| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 国产av精品麻豆| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 国产亚洲精品一区二区www | 中文字幕制服av| kizo精华| 国产成人影院久久av| 多毛熟女@视频| 亚洲中文字幕日韩| 国产在线视频一区二区| 免费观看a级毛片全部| 亚洲精品中文字幕在线视频| 久久中文看片网| 国产黄频视频在线观看| 亚洲avbb在线观看| 成年人午夜在线观看视频| 日韩精品免费视频一区二区三区| 久久亚洲真实| 伦理电影免费视频| 亚洲三区欧美一区| 亚洲精品一二三| 两性夫妻黄色片| 丰满迷人的少妇在线观看| 亚洲熟女毛片儿| 国产精品国产av在线观看| 国产黄色免费在线视频| 搡老乐熟女国产| 91精品国产国语对白视频| 国产精品国产高清国产av | 欧美日韩国产mv在线观看视频| 亚洲色图av天堂| 午夜精品国产一区二区电影| 少妇被粗大的猛进出69影院| 18禁美女被吸乳视频| 日韩中文字幕视频在线看片| 色尼玛亚洲综合影院| 9191精品国产免费久久| av电影中文网址| 欧美日韩av久久| 亚洲三区欧美一区| 人妻 亚洲 视频| 国产精品 国内视频| 国产成人啪精品午夜网站| 久热爱精品视频在线9| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 国产成人影院久久av| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 蜜桃在线观看..| 精品久久久久久电影网| 757午夜福利合集在线观看| 老熟妇仑乱视频hdxx| 十八禁网站免费在线| 极品人妻少妇av视频| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 国产亚洲精品第一综合不卡| 男女之事视频高清在线观看| 狂野欧美激情性xxxx| 成年人午夜在线观看视频| 国产精品久久久av美女十八| 久久中文字幕人妻熟女| 久久久国产一区二区| 国产精品一区二区精品视频观看| 欧美av亚洲av综合av国产av| 色94色欧美一区二区| 色综合欧美亚洲国产小说| 手机成人av网站| 热99久久久久精品小说推荐| 欧美乱妇无乱码| 窝窝影院91人妻| videos熟女内射| 超色免费av| 成人国语在线视频| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 国产av一区二区精品久久| 夜夜爽天天搞| 91大片在线观看| 嫩草影视91久久| 人妻 亚洲 视频| tocl精华| 人人澡人人妻人| 美女福利国产在线| 亚洲美女黄片视频| 最近最新免费中文字幕在线| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 婷婷成人精品国产| 国产一区二区激情短视频| 后天国语完整版免费观看| 久久久久精品国产欧美久久久| 成年人午夜在线观看视频| 在线观看免费视频网站a站| 满18在线观看网站| 男女高潮啪啪啪动态图| 精品国产亚洲在线| 99国产精品免费福利视频| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 99九九在线精品视频| 乱人伦中国视频| 日韩视频一区二区在线观看| 亚洲综合色网址| 日本av手机在线免费观看| 黄色成人免费大全| 国产精品久久久人人做人人爽| 亚洲一码二码三码区别大吗| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 国产免费视频播放在线视频| 日韩欧美国产一区二区入口| 91成年电影在线观看| 成人国语在线视频| 欧美日韩精品网址| 午夜福利,免费看| 欧美日韩视频精品一区| 国产成人免费无遮挡视频| 午夜免费成人在线视频| 成年人免费黄色播放视频| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 国产一区二区 视频在线| 三上悠亚av全集在线观看| 91av网站免费观看| 成人三级做爰电影| 大型黄色视频在线免费观看| 男女免费视频国产| 亚洲免费av在线视频| 日日夜夜操网爽| 乱人伦中国视频| 啪啪无遮挡十八禁网站| 91老司机精品| 久久久久久久国产电影| 精品免费久久久久久久清纯 | 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 又黄又粗又硬又大视频| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 大型av网站在线播放| 国产精品 欧美亚洲| 日本黄色视频三级网站网址 | 在线永久观看黄色视频| 成人手机av| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 两个人免费观看高清视频| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 免费在线观看日本一区| 欧美 日韩 精品 国产| 午夜免费鲁丝| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 欧美激情高清一区二区三区| 久久ye,这里只有精品| 久久久欧美国产精品| 淫妇啪啪啪对白视频| 丁香欧美五月| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 国产精品熟女久久久久浪| 亚洲中文av在线| √禁漫天堂资源中文www| 91字幕亚洲| 又大又爽又粗| 香蕉久久夜色| 天天添夜夜摸| 亚洲午夜理论影院| 久久久久精品人妻al黑| 国产单亲对白刺激| 午夜视频精品福利| 国产黄频视频在线观看| 国产精品熟女久久久久浪| 老汉色av国产亚洲站长工具| 91麻豆av在线| 男人舔女人的私密视频| 国产黄频视频在线观看| 激情在线观看视频在线高清 | 国产真人三级小视频在线观看| 99香蕉大伊视频| 国产精品1区2区在线观看. | 国产视频一区二区在线看| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 国产精品一区二区免费欧美| 国产精品久久久av美女十八| 亚洲人成电影免费在线| 欧美精品亚洲一区二区| 一个人免费在线观看的高清视频| 成人影院久久| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 国产熟女午夜一区二区三区| 下体分泌物呈黄色| 叶爱在线成人免费视频播放| 国产99久久九九免费精品| 黄片小视频在线播放| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 自线自在国产av| 成年人黄色毛片网站| 亚洲中文字幕日韩| 免费看十八禁软件| 亚洲一区中文字幕在线| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 亚洲情色 制服丝袜| 久久亚洲精品不卡| 免费不卡黄色视频| 国产精品久久久久久精品古装| 国产成人精品无人区| 热re99久久国产66热| 欧美黑人欧美精品刺激| 搡老乐熟女国产| 精品亚洲成国产av| 老司机午夜十八禁免费视频| 成人国产一区最新在线观看| 男人操女人黄网站| 日韩中文字幕欧美一区二区| 国产黄频视频在线观看| 欧美亚洲日本最大视频资源| 中文字幕人妻熟女乱码| 国产成人欧美| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 中文字幕制服av| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 在线观看www视频免费| 十八禁人妻一区二区| 中文亚洲av片在线观看爽 | 久久人妻熟女aⅴ| 搡老熟女国产l中国老女人| 久久精品人人爽人人爽视色| 亚洲精品av麻豆狂野| 亚洲男人天堂网一区| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 久久久欧美国产精品| 国产男女内射视频| 国产淫语在线视频| 亚洲精品国产一区二区精华液| 亚洲成人免费av在线播放| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 免费在线观看影片大全网站| 成人黄色视频免费在线看| 老汉色∧v一级毛片| 香蕉国产在线看| 动漫黄色视频在线观看| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 国产精品免费大片| 动漫黄色视频在线观看| 国产伦人伦偷精品视频| 国产免费视频播放在线视频| 啦啦啦 在线观看视频| 国产精品电影一区二区三区 | 在线观看免费视频日本深夜| 亚洲av欧美aⅴ国产| www日本在线高清视频| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 色综合婷婷激情| 女人久久www免费人成看片| 国产精品一区二区免费欧美| 国产免费av片在线观看野外av| 成人三级做爰电影| h视频一区二区三区| 久久久国产一区二区| 国产成人系列免费观看| 欧美黄色淫秽网站| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 一边摸一边抽搐一进一小说 | 久久精品国产综合久久久| 丝袜美腿诱惑在线| 国产成+人综合+亚洲专区| 大型av网站在线播放| 欧美精品亚洲一区二区| 国产精品久久久久久人妻精品电影 | 成年人免费黄色播放视频| 桃花免费在线播放| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 男女免费视频国产| 成年人午夜在线观看视频| cao死你这个sao货| 手机成人av网站| 一级片免费观看大全| 午夜激情av网站| 精品福利永久在线观看| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 日韩视频一区二区在线观看| 色综合婷婷激情| 色94色欧美一区二区| 国产成人免费无遮挡视频| 女人久久www免费人成看片| 91九色精品人成在线观看| 日韩欧美免费精品| 国产在视频线精品| 亚洲九九香蕉| 99国产精品一区二区三区| 黄色视频,在线免费观看| 国产成人精品久久二区二区免费| 国产精品.久久久| 久久 成人 亚洲| 久久久国产精品麻豆| 亚洲成人手机| 亚洲人成77777在线视频| 色播在线永久视频| 午夜福利在线免费观看网站| 亚洲av片天天在线观看| 日韩视频一区二区在线观看| 欧美乱码精品一区二区三区| 国产有黄有色有爽视频| 在线十欧美十亚洲十日本专区|