伊利集團股權(quán)激勵機制分析

摘 要：上市公司越來越重視股權(quán)激勵，通過股權(quán)激勵機制來平衡經(jīng)營者和管理層的關(guān)系，提升員工對企業(yè)的忠誠度，刺激企業(yè)繼續(xù)向好發(fā)展。文章對伊利集團的四次股權(quán)激勵進行分析，得出后三次股權(quán)激勵計劃的實施對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展有不同程度的激勵作用，并對公司后續(xù)股權(quán)激勵機制的制定提供幾點建議。

關(guān)鍵詞：伊利集團;股權(quán)激勵;經(jīng)營效應(yīng)

一、引言

2006年9月，財政部印發(fā)《國有控股上市公司（境內(nèi)）實施股權(quán)激勵試行辦法》，2016年5月，中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布了第126號令《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》，國家對于上市公司的股權(quán)激勵計劃十分重視。

伊利集團作為中國規(guī)模最大、產(chǎn)品品類最全的乳制品企業(yè)，自1993年成立以來，經(jīng)歷了很多重大事件，但一直在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，連續(xù)八年蟬聯(lián)亞洲乳業(yè)第一。自2006年以來，公司先后進行的四次股權(quán)激勵也為伊利集團如今的輝煌起到關(guān)鍵性作用。伊利集團股權(quán)激勵實施次數(shù)多，經(jīng)驗豐富。因此，本文以伊利集團作為研究對象，從不同方面將四次激勵計劃對集團發(fā)展的影響進行分析。

二、伊利集團股權(quán)激勵機制現(xiàn)狀

1.2006年股票期權(quán)

2006年11月，為進一步建立、健全公司的激勵、約束機制，提高公司的可持續(xù)發(fā)展能力，伊利集團頒發(fā)股票期權(quán)激勵計劃（草案）。激勵對象為公司總裁、總裁助理和核心業(yè)務(wù)骨干及公司認(rèn)為應(yīng)給予激勵的其他人員。在此次激勵計劃中，伊利股份授予激勵對象5000萬份股票期權(quán)，占據(jù)當(dāng)前伊利股份股票總額的9.681%。股票期權(quán)的行權(quán)價格為13.33元/股，有效期自股票期權(quán)授權(quán)日八年內(nèi)，一年后可以開始行權(quán)。

2.2014年持股計劃

2014年10月，為調(diào)動員工積極性、留住并吸引優(yōu)秀人才、統(tǒng)一公司利益與員工利益、進一步完善公司治理體制，伊利集團頒發(fā)持股計劃（草案）。公司制定持股計劃分十期實施，自2014年度始至2023年度止，每年度實施一期，各期持股計劃相互獨立。參加持股計劃的對象為公司中高層管理人員及公司和子公司業(yè)務(wù)技術(shù)骨干。首期參加持股計劃的人員共有317人，總持有份額為143894588份，其中管理層人員為8人，所持有份額占首期持股計劃總份額的30.76%。

3.2016股票期權(quán)和限制性股票激勵計劃

2016年10月為進一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，健全公司激勵約束機，伊利集團頒布了股票期權(quán)和限制性股票激勵計劃（草案）。本次激勵對象為核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員和公司董事會認(rèn)為需要激勵的相關(guān)員工。公司擬向激勵對象授予4500萬份股票期權(quán)，行權(quán)價格為16.47元，激勵對象共計294人。公司擬向激勵對象授予1500萬股限制性股票，授予價格為15.33元/股，激勵對象共計293人。

4.2019限制性股票激勵計劃

2019年9月為強化對公司管理層的激勵與約束力度，充分調(diào)動經(jīng)營管理團隊積極性，促進公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)，伊利集團頒布限制性股票激勵計劃（草案）。本次激勵計劃的激勵對象包括董事、高級管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干以及公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵的員工，共計480人。公司擬向激勵對象授予152428000股限制性股票，授予價格為15.46元/股。

三、經(jīng)營效應(yīng)分析

根據(jù)案例綜述可知，伊利集團自2006年-2021年共進行了四次股權(quán)激勵。我們將2006年-2021年拆分成兩個時間段，分別為2006年-2009年和2013-2021年，以便于對企業(yè)經(jīng)營效應(yīng)的分析。

1.公司盈利能力分析

伊利集團2006年實施第一次股權(quán)激勵之后，由于2007年-2008年的三聚氰胺事件對全國乳制品行業(yè)造成巨大沖擊，致使乳制品市場需求大幅度下降，所以導(dǎo)致伊利集團的凈利潤由2006年的3.45億持續(xù)下跌至2008年虧損17.37億。雖然在2009年之后伊利集團營業(yè)收入和凈利潤都有大幅度的上升，但由于在這期間乳品行業(yè)逐漸回溫，帶來更多品牌加入乳業(yè)行列，市場競爭激烈，所以可以認(rèn)為激勵方案對于企業(yè)經(jīng)營并沒有起到很好的作用。

由表、圖1可以看出2013年-2021年公司營業(yè)收入和凈利潤都在穩(wěn)步提升，表明了伊利集團在此期間內(nèi)，發(fā)展趨勢較為穩(wěn)定。其中，2014年-2016年、2019年-2021年，公司凈利潤都在大幅度地提升。2013年-2021年，扣非加權(quán)平均資產(chǎn)收益率雖然有小幅度的波動，但是整體上一直呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的局面。雖然自2020年伊始，全球開始暴發(fā)新冠肺炎疫情，但是伊利集團的盈利能力也沒有出現(xiàn)大幅度的變動。由此可見，2014年、2016年、2019年的股權(quán)激勵還是為企業(yè)的發(fā)展起到了關(guān)鍵性的作用。

2.公司發(fā)展能力分析

在圖2中，我們可以看到伊利集團營業(yè)收入增長率始終大于0，表示企業(yè)的營業(yè)收入一直有所增長，企業(yè)市場前景向好。除了2016年和2020年，伊利集團營業(yè)收入增長率均大于10%，說明公司產(chǎn)品處于成長期，將繼續(xù)保持較好的增長勢頭，尚未面臨產(chǎn)品更新的風(fēng)險，且企業(yè)盈利能力位于行業(yè)領(lǐng)先水平。

2006年伊利集團實施第一次股權(quán)激勵后，營業(yè)收入增長率在2007年有短暫的上升期，但在2008年、2009年企業(yè)營業(yè)增長率有大幅度的下降。除了有“三聚氰胺”事件對乳品行業(yè)的影響外，本次激勵計劃行權(quán)條件較低也是重要影響因素，未對員工起到真正的激勵作用。

在2013年-2021年期間，除了2016年和2020年外，其余年份企業(yè)營業(yè)收入增長率均未出現(xiàn)較大幅度下降。在2016年后，第三次股權(quán)激勵計劃實施后，2017年-2018年企業(yè)營業(yè)收入增長率有較為明顯的上升。說明在2013年-2021年期間進行的三次股權(quán)激勵均對企業(yè)營業(yè)收入和員工起到較好的激勵效果。

2016年，企業(yè)營業(yè)收入增長率為0.75%。伊利集團于2016年4月處置優(yōu)然牧業(yè)股權(quán)，2016年5月至12月不再合并優(yōu)然牧業(yè)營業(yè)收入。

2020年，企業(yè)營業(yè)收入增長率為7.24%。2020年新冠疫情形勢嚴(yán)峻，企業(yè)面臨物流運輸不通暢、存貨堆積、終端鋪貨受阻等困難，收入增長率有所回落，但仍高于同期行業(yè)平均水平。

3.公司償債能力分析

2006年-2009年、2013年-2021年伊利集團的償債能力指數(shù)如上圖所示。

在圖3、圖4中，我們不難看出，流動比率曲線和速度比率曲線的波動基本一致，說明公司存貨的管理相對比較穩(wěn)定，存貨占流動負債的比率相對比較穩(wěn)定。因為2006年公司第一次進行股權(quán)激勵的效果直到2013年才得以體現(xiàn)，流動比率從2006年-2008年短期大幅度地波動到2009年-2013年逐漸下降，數(shù)值均浮動于0.5-1.0之間，企業(yè)短期償債能力困難。說明第一次股權(quán)激勵對公司短期償債能力并沒有正向的影響。

在2014年、2016年股權(quán)激勵計劃實施后，隨著激勵對象逐漸行權(quán)，吸收投資收到的現(xiàn)金增加，企業(yè)回籠資金，將流動比率穩(wěn)定于1.0。2013年-2018年期間，流動比率始終浮動于1.0到1.4之間，速度比率始終浮動于0.8-1.1之間，說明公司的短期償債能力尚好，且資產(chǎn)負債率浮動于0.45上下，較2006年-2008年也有所降低，企業(yè)的長期償債能力有所增強。說明第二次、第三次股權(quán)激勵對企業(yè)的短期償債能力和長期償債能力均有積極作用。

2019年伊利集團進行的大規(guī)模的并購，導(dǎo)致其流動負債增加，從而致使2019年-2020年企業(yè)流動比率和速動比率迅速下降，資產(chǎn)負債率大幅上升。但在2021年，流動比率和速度比率均有所上升，資產(chǎn)負債率有所下降。因此無法確定第四次股權(quán)激勵是否對企業(yè)償債能力有負作用。

4.公司運營能力分析

2006年-2020年伊利集團運營能力指標(biāo)如圖5所示。

2006年-2014年企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)明顯下降趨勢，但2014年后，公司實施第二、三次股權(quán)激勵計劃之后，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率并沒有出現(xiàn)較大幅度的變動。這表明，2006年公司實行的第一次股權(quán)激勵計劃并沒有對企業(yè)的運營能力有較好的提升作用。2014年后，企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直處于逐漸上升的狀態(tài)，說明第二、三次股權(quán)激勵計劃對公司運營能力有積極作用。但2019年第四次股權(quán)激勵計劃推進后，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)下降趨勢。但受新冠疫情影響，整個乳品行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均呈現(xiàn)下降趨勢，所以無法確定第四次股權(quán)激勵計劃是否對企業(yè)運營能力有消極作用。

從2006年后，企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下滑，在2009年一度下降到8.13次。但2008年“三聚氰胺”事件，從而導(dǎo)致客戶對國內(nèi)乳制品信任度低，購買力大幅下降，2009年后，國內(nèi)乳品行業(yè)逐漸回暖，存貨周轉(zhuǎn)率逐漸升高。說明存貨周轉(zhuǎn)率的下降與2006年進行的股權(quán)激勵計劃沒有太大關(guān)系。2014年-2018年，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)升高，并趨于穩(wěn)定，特別是2016年-2017年，企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率由8.25次上升至10.80次，可以表明2016年第三次股權(quán)激勵計劃，對企業(yè)運營能力起到較好的正向作用。2019年后，雖然伊利集團推動第四次股權(quán)激勵計劃，但新冠疫情形勢嚴(yán)峻，線下購買、物流運輸?shù)染龅嚼щy?？蛻糍徺I力下降，存貨量上升，產(chǎn)品流動性降低，企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率下降。

自2006年起，到2013年止，企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)上升至151.83次。但從企業(yè)年報分析來看，導(dǎo)致企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)增加的主要原因是企業(yè)持續(xù)上升的銷售收入，與第一次股權(quán)激勵計劃并無密切關(guān)系。從2014年后，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一直下降，但其營業(yè)收入和凈利潤持續(xù)上升，說明第二、三、四次股權(quán)激勵計劃對企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率沒有起到積極作用。

四、建議

根據(jù)以上對于伊利集團自2006年至2021年的四次股權(quán)激勵分析，本文提出以下幾點建議：

1.將股權(quán)激勵更多地應(yīng)用于技術(shù)創(chuàng)新人才

乳品行業(yè)的行業(yè)壁壘較低，行業(yè)進入門檻較低，同種類商品替代品較多，客戶選擇范圍廣。伊利集團應(yīng)加強對核心產(chǎn)品進行更深入的研發(fā)，或?qū)π庐a(chǎn)品進行開發(fā)。在科技飛速發(fā)展的當(dāng)今社會，創(chuàng)新是提升品牌競爭力的重要因素。因此創(chuàng)新類人才是企業(yè)不可多得的財富，應(yīng)針對于此類人才進行股權(quán)激勵，以此來留住人才。

2.制定合理的行權(quán)條件，完善激勵計劃考核機制

2006年的股權(quán)激勵有一部分原因是行權(quán)條件較低，從而未對企業(yè)員工取得積極的激勵作用。應(yīng)當(dāng)設(shè)定貼合公司長期發(fā)展目標(biāo)的行權(quán)條件，確定合理的行權(quán)價格。同時，在設(shè)計股權(quán)激勵考核指標(biāo)時，不應(yīng)單單只以財會方面數(shù)據(jù)進行衡量。應(yīng)針對公司未來發(fā)展趨勢多增加考核項目，或“因材施教”針對不同部門的人員制定不同的考核項目，為公司未來全面發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)，避免單一的財會指標(biāo)為股權(quán)激勵帶來負面作用，從而影響公司盈利。

3.選擇恰當(dāng)?shù)募顚ο?/p>

伊利集團在2006年的激勵計劃中，主要激勵對象是企業(yè)高層管理者，但由于種種原因，其激勵效果是四次激勵計劃中最不好的。而在后面激勵計劃的激勵對象中，高層管理人員占比大大下降。公司的決策在管理層，而公司最終的運行在普通員工。因此，多角度，多部門，多職位選擇激勵對象，讓員工得到公司對其的認(rèn)可，可以更好地為企業(yè)留住更為全面的人才，并達到激勵員工，促進企業(yè)盈利的效果。

五、結(jié)論

本文從財務(wù)的角度對伊利集團2006年以來的四次股權(quán)激勵對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的影響進行分析。具體分別從公司盈利能力、公司發(fā)展能力、公司償債能力、公司運營能力四個方面研究每次股權(quán)激勵對伊利集團經(jīng)營發(fā)展起到的影響。最終得出，由于2006年實行的股權(quán)激勵計劃具有時間跨度較大，激勵對象局限性等負面因素，導(dǎo)致其激勵效果不佳。2014年的激勵計劃初見成效，而2016年與2019年的激勵計劃吸收前兩次股權(quán)激勵計劃的不足與經(jīng)驗，已經(jīng)相對成熟，為集團經(jīng)營發(fā)展起到正向激勵作用。

參考文獻：

[1]孫金鉅.股權(quán)激勵對上市公司的行為引導(dǎo)——以伊利股份為例[J].財會月刊，2020：55-60.

[2]程仲鳴，王海兵，陳芳.管理層尋租還是股東權(quán)益最大化——基于伊利股份股權(quán)激勵的案例分析[J].重慶理工大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)），2010，24（7）：38-44.

[3]陳湘州，谷靜珍.關(guān)于伊利股份股權(quán)激勵方案的分析研究[J].中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計，2021（10）：21-23.

[4]李林潞，宋志瓊.股權(quán)激勵案例分析——基于伊利股份公司[J].納稅，2018（11）：151-152.

[5]侯樂，王海東.股權(quán)激勵對伊利股份財務(wù)績效的影響[J].中國管理信息化，2022，25（4）：4-6.

作者簡介：邵靖賢（2001.03- ），女，漢族，籍貫：北京市順義區(qū)，重慶理工大學(xué)，本科在讀，研究方向：工商管理